报告核心观点 报告对上周环球大类资产表现进行分析，涵盖股市、债市、外汇及商品市场，并给出欧洲、英国、台股市场焦点及投资建议，还列出本周主要国家经济数据公布日程 [3][4][5][65] 上周环球大类资产表现 环球股市 - 特朗普关税引发贸易战担忧，全球市场普遍震荡下跌，A股坚韧 [4] - 各指数表现差异大，如MSCI ACWI全球指数1周变动 -1.9%，MSCI新兴市场1周变动 -0.8%，沪深300 1周变动1.6% [4] 环球债市 - 等待三月点阵图，不同市场和品种表现不同，如美国国债1周变动1，欧洲核心债1周变动1 [5] 环球外汇及商品 - 黄金价格再破历史新高，停产及关税扰动令部分有色金属价格飙升 [7] - 各货币和商品价格有不同变动，如美元指数1周变动 -0.1%，COMEX期金1周变动3.0% [7] 各市场焦点及投资建议 欧洲市场 - 市场对欧盟和德国财政政策兴奋，“重新武装欧洲”计划和德国财政增支计划或对经济有积极影响，测算欧盟每相当于GDP体量1.5%的国防支出将提振其GDP约0.7% [10][14] - 欧元区制造业读数边际回升，德法经济略有回暖，德国2月制造业PMI指数46.5，法国为45.8 [18] - 股票关注增加国防开支受益的军工板块、阿迪达斯和龙沙集团，阿迪达斯2024年业绩好，龙沙集团2025年CDMO前景稳健 [19][22][23] - ETF推荐华夏MSCI欧洲优势股票 (美元对冲) ETF，旨在贴近MSCI欧洲高质量公司指数投资业绩 [26] 英国市场 - 本土经济仍显挣扎，2025年开局不佳，经济增长停滞，市场有经济滞涨担忧 [32][36] - 银行降息预期未变但过程或有波折，3月暂停降息，市场预期本年度还有2 - 3次降息 [37][39] - 股票方面，美国不确定性影响市场，关注IMI和Alpha Group，IMI价值被低估，Alpha Group受惠于外汇波动 [40][44] - ETF推荐iShares安硕MSCI英国ETF，旨在跟踪MSCI英国指数投资结果 [47] 台股市场 - 通胀及经济放慢将支持今年小幅度降息，预计通胀接近目标，经济下半年放缓，可能有一到两次12.5个基点降息 [51][55] - 股票关注英伟达GTC 2025大会、日月光和家登，英伟达对CoWoS需求强劲，日月光和家登受益于先进封装趋势 [56][60][62] 本周主要国家经济数据公布日程 - 涉及英国、中国、巴西、美国、日本、欧元区、韩国、墨西哥等地区，公布项目包括房价、工业增加值、零售销售等 [65][66][67]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受特朗普关税政策及贸易战担忧影响，全球市场各领域表现不佳，美国经济衰退风险上升，各股市、汇市、商品市场及债市均有不同程度波动，部分行业和个股存在潜在投资机会与风险 [3][4][8] 各目录总结 环球市场动态 - 美国经济下行压力大，就业市场走弱，消费支出转负，GDP 预测或为负，美联储可能重启降息 [8] - 股票市场方面，A股回调、科技板块降温，港股连跌、煤炭板块逆市上涨，欧洲股市普遍收低，美股大跌 [3] - 外汇/商品市场中，美元指数走强，日元跑赢，金价创新高，欧洲天然气期货大跌，国际油价下跌 [4] - 固定收益市场上，美国国债止住连跌，亚洲债市卖盘增多、利差扩大 [5] 欧美市场 - 欧美主要指数多数下跌，道琼斯、标普 500、纳斯达克等均有不同程度跌幅，仅巴西圣保罗证交所指数上涨 [10] - 个股方面，甲骨文产能限制订单履约，预计 2026 财年一季度解决，中长期投资价值被看好；美股受贸易战消息困扰下跌，特斯拉股价受贸易战影响下跌；拉美股市个别发展 [11] 港股市场 - 周四港股三大指数五连跌，芯片股、大型科技股、消费股下跌，煤炭股、黄金股上涨 [13] - 个股中，越疆涨势明显；老铺黄金人货场三维并进，品牌势能有望破圈；新秀丽短期指导受美国市场影响，但股东回报驱动因素良好 [13][16] A股市场 - 周四 A 股三大指数疲软，煤炭股、电力股表现好，科技、传媒、游戏、地产零售等板块走弱 [18] - 金属锡行业因刚果（金）锡矿停产、缅甸复产不及预期，锡价有望上涨，建议关注相关受益股 [21] 亚太市场 - 周四亚太股市跌多涨少，台股跌幅居前，马来西亚涨幅居前，部分市场变动不大 [23] - 韩国股市未来 12 个月展望积极，预计下半年经济复苏，可关注相关个股 [24] 外汇/商品 - 市场忧虑美国贸易政策，避险情绪升温，美元指数走强，日元跑赢，金价创新高，欧洲天然气期货大跌，国际油价下跌 [28] 固定收益 - 美国国债周四受追捧，收益率下跌，30 年期国债招标需求指标不佳；亚洲债市利差扩大，中国房地产债券较坚挺 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月16日《提振消费专项行动方案》发布，标志中国消费政策全面升级与创新，预计2025年社零增速有望达4.8%左右，较去年提升1.3个百分点 [7] - 看好理想汽车在充电网络和智驾能力加持下的销量提升，预计2025年销量65万辆，营收191亿元，毛利率20.1%，Non - GAAP净利润125亿元 [10] - 认为太古地产短期业绩不改变核心投资价值，看好其凭借核心资产组合穿越周期成长 [15] - 认为中国保险股正开启慢牛之路，建议中长期布局，并给出不同维度的关注标的 [20] - 预计菲律宾央行2025年至少下调基准利率25个基点，未来两年约38亿美元PPP项目计划获批，菲律宾股市是相对吸引的配置机会 [24] - 预计美国总体CPI同比4月前因基数效应下降、下半年或反弹，二季度至年中类滞胀环境利好商品市场，全年商品市场排序为金＞铜＞油，下半年油价中枢或位于80美元/桶 [27] 各目录总结 环球市场动态 - 周五中国市场齐走强，消费板块引领大市；德国推动国防开支法案推进顺利，欧洲市场情绪向好；美股连跌数日后反弹，金龙中国指数表现不俗 [3] - 俄罗斯和乌克兰和平谈判陷入僵局，上周五国际油价上升1%；美元指数随美债回落，国际金价突破每盎司3,000美元 [4] - 美股反弹推动美国国债下跌，风险情绪改善叠加通胀预期飙升，周五美债普遍下行，收益率曲线急剧走平；德国就国防和基础设施支出达成初步协议，德国国债遭到抛售；亚洲投资级债券普遍卖盘较多，利差扩大3 - 5个基点 [5] 内地消费政策全面性升级与创新 - 《提振消费专项行动方案》部署8方面30项重点任务，着重关注多渠道促进居民增收、增强消费能力保障、推动房地产市场止跌回稳、优化消费供给侧、优化消费环境、财政金融政策与促消费协同发力等六方面 [7] 欧美市场 - 周五美股显著反弹，科技股领涨，道指升1.65%，标指涨2.13%，纳指大涨2.61%，金龙指数升2.69%，标普11个行业指数全面上涨，信息技术指数领涨 [10] - 周五欧洲股市收涨，因对德国债务刹车规则改革乐观及乌克兰停火预期助推，银行、国防和采矿股表现突出，泛欧斯托克600指数上涨1.14%，英国富时100指数上涨1.05%，德国DAX指数大涨1.86%，法国CAC 40指数收涨1.13% [10] - 周五拉美主要两大股市上扬，标普墨西哥IPC指数涨1.17%，巴西IBOVESPA指数涨2.64% [10] 港股市场 - 周五港股表现坚挺，集体反弹，恒生指数涨2.12%，国企指数涨2.75%，恒生科技指数涨2.31%，消费股、医药股、黄金股等上涨，煤炭股走弱，长和大跌6.4% [12] 板块及个股要闻 - 太古地产2024年收入基本稳定，经调整经常性净利润同比下滑11%，看好其凭借核心资产组合穿越周期成长 [15] - 2025年全国手机补贴计划前八周效果有限，政府可能调整政策，苹果供应链将获益更多，推荐关注瑞声科技、高伟电子、比亚迪电子 [15] A股市场 - 周五A股指数集体冲高，沪指涨1.81%报3,419点，深证成指涨2.26%，创业板指涨2.8%，成交1.84万亿元，近4,500股上涨，乳业、白酒、保险、券商、黄金股等上涨，军工股下滑 [17] 板块要闻 - 认为中国保险股正开启慢牛之路，理由包括供给侧出清、需求侧面向类固收市场、头部公司差异化竞争、考虑通胀因素，建议中长期布局并给出关注标的 [20] 亚太市场 - 上周五亚太股市涨多跌少，中港市场领涨，沪深300指数涨2.4%，恒生指数涨2.1%，泰国、菲律宾、日本及澳大利亚市场分别涨1.2%、0.8%、0.7%及0.5%，印度尼西亚市场跌幅居前，韩国市场跌0.3%，马来西亚、台股、越南及新加坡市场变动不大 [22] 板块要闻 - 预计菲律宾央行2025年至少下调基准利率25个基点，3月28日起下调准备金要求200个基点，将带来3,170亿比索流动性，未来可能进一步降低；若油价回落持续将利好股市；未来两年约38亿美元PPP项目计划获批；菲律宾股市估值是东南亚地区最低，是相对吸引的配置机会 [24] 外汇/商品 - 俄罗斯和乌克兰和平谈判陷入僵局，上周五纽约原期油上涨1.0%，报67.18美元/桶，布伦特原油期货上涨1.0%，报70.58美元/桶 [27] - 美股强劲反弹推动美国国债下跌，美元指数回落，国际金价突破每盎司3,000美元，上周五纽约期金上涨0.3%，报3,001.1美元/盎司 [27] - 预计美国总体CPI同比4月前因基数效应下降、下半年或反弹，二季度至年中类滞胀环境利好商品市场，全年商品市场排序为金＞铜＞油，下半年油价中枢或位于80美元/桶 [27] 固定收益 - 白宫周五未发布关税相关消息，美国政府关门危险解除，风险情绪改善，周五美股全面反弹，美国国债午后延续跌势，收益率曲线急剧走平 [30] - 美国3月密歇根大学消费者信心指数初值创2022年11月以来最低，长期通胀预期创三十多年来最高 [30] - 德国保守派和绿党就国防和基础设施支出达成初步协议，德国国债遭到抛售 [30] - 交易商预计下周公司债发行规模约为350亿美元，本周将有全球主要央行公布利率决议 [30] - 上周五，美国2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率均上涨 [30] - 亚洲债市方面，亚洲投资级债券利差扩大3 - 5个基点，中国投资级债券有卖盘压力，TMT债券利差扩大3 - 5个基点，香港债券利差扩大3 - 7个基点，长和和和记港口债券表现不佳 [30] - 城投债高贝塔市场聚焦众多债券发售，首创新发行债券表现出色，房地产市场走势略显疲软，万科、龙湖债券价格下降 [30]

环球市场动态 美 国 通 胀 下 半 年 存 反 弹 隐 忧 股 票 中国股市周二回调，A 股窄幅震 荡，港股情绪偏弱，市场观望特朗 普关税下一步走向；欧洲股市周三 收高，从近期跌势中反弹，市场对 乌克兰可能停火及美国 CPI 数据作 出积极反应；美股科技股推动反 弹，通胀数据缓解经济忧虑。 外 汇 / 商 品 俄乌冲突持续，加上美国公布最新 汽油日均需求为 11 月份以来最 高，周三国际油价上 2%；美国 CPI 数据温和，投资者正在评估美 国经济前景和美联储的利率路径， 伦铜走高，金价上升。 固 定 收 益 美国短期国债领跌，尽管 CPI 数据 温和，但市场对美联储降息的押注 继续减弱。美国 10 年期国债发行中 标收益率低于发行前交易水平。亚 洲投资级债券相对平稳，流动较轻。 产品及投资方案部 注：bp/bps=基点；pt/pts=百分点 中信证券财富管理 (香港) 免责声明请参考封底 2025 年 3 月 13 日 .s 入 a. 竹 ▪ 美国 2 月通胀增速全面低于预期和前值，总体 CPI 环比升 0.2% (前值 0.5%)，核心 CPI 环比升 0.2% (前值 0.4%)，总体 CPI 同比升 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受特朗普言论及关税政策不确定性扰动，美股或延续震荡下行至3月底/4月初，建议关注医疗保健、服务类消费、传统电信及公用事业等领域，待关税调整、美联储货币政策路径等问题明朗化，且估值溢价充分消化后，美股风格将重新切回到大盘蓝筹 [6] - 关税扰动或推动铜价重回巅峰，全面推荐铜板块投资价值；国产医药估值修复可期，长期看好具有强大创新能力、全球合作伙伴关系以及将研发转化为盈利能力的公司 [14] 根据相关目录分别进行总结 环球市场动态 - 周二中国股市低开高走，消费类回暖明显；欧洲多个市场跌至数周低点；美股震荡走低，金龙中国指数表现较好；美元指数下跌，纽约期油从六个月低点反弹，国际金价上涨；美国国债下跌，亚洲投资级债券开盘利差走阔后收窄 [3][4] 欧美市场 - 周二美股受压后跌幅收窄，标普11个行业指数全面下跌，工业指数跌幅居前，三大航空公司警告国内航空旅行需求下降；欧洲股市收盘疲软，多个市场跌至数周低点；拉美主要两大股市下跌 [8] - Snowflake营收表现超预期，AI产品进展顺利，持续看好其中长期投资价值 [8] 港股市场 - 周二港股低开高走，恒生指数微跌，国企指数和恒生科技指数上涨，芯片股、汽车产业链、消费类回暖，黄金、有色金属、内房股、建材股下滑 [10] - 日常消费品、信息技术、医疗保健等板块涨幅居前，原材料、金融、能源等板块跌幅居前；中国生态旅游、力图控股、多点数智等个股涨幅居前，大方广瑞德、正味集团、找钢集团等个股跌幅居前 [11] - 关税扰动或推动铜价重回巅峰，推荐紫金矿业、洛阳钼业等；国产医药估值修复可期，推荐石药集团、翰森制药等 [14] A股市场 - 周二A股低开高走，沪指、深成指、创业板上涨，科创50指数下跌，两市成交额1.48万亿元，军工、有色金属、钴、消费类、养殖板块走强，工程机械、医疗股走弱 [16] - 日常消费品、通信服务、原材料等板块涨幅居前，非日常生活消费品、医疗保健、信息技术等板块跌幅居前；爱美客、慧翰股份、华兴源创等个股涨幅居前，铭利达、双成药业、普洛药业等个股跌幅居前 [17] - 豪鹏科技把握端侧AI机遇，预计2025年盈利能力将逐步修复，有望不断提升在老客户端的供应份额并实现新的大客户突破 [19] 亚太市场 - 周二亚太股市跌多涨少，泰国市场涨幅居前，菲律宾及新加坡市场跌幅居前，港股市场变动不大 [21] - 三星电子NAND价格前景改善，预计盈利将从2025年第二季度开始显著改善 [23] 外汇/商品 - 特朗普关税动向持续扰动，但美国劳动力市场具韧性，衰退忧虑情绪略降温，周二美元指数下跌，纽约期油反弹，国际金价上涨 [4][26] - 3月5日特朗普重申拟对进口铜征收25%关税，COMEX铜价创阶段新高，美国铜供给缺口或难缓解，预计3 - 5月缺口分别为15.4万吨、6.7万吨和1.1万吨 [26] 固定收益 - 美国股市抄底交易致避险需求锐减，国债收益率收盘接近日内高点；美国财政部发行3年期国债需求强劲；周二欧债普遍下跌；亚洲投资级债券开盘利差扩大后部分恢复，高收益债券开盘有较多抛售，中国房地产表现相对坚挺，城投债交易稳定，点心债市场安静 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国经济目标稳中求进，5%左右GDP增长目标符合预期，CPI涨幅目标下调至2%左右，货币政策预计下调政策利率，财政政策加强逆周期调节，消费、基建、产业、改革等领域均有重点部署 [7] - 全球市场受多种因素影响，股市、外汇、商品、固定收益市场表现各异，投资者可关注相关行业和个股机会 根据相关目录分别进行总结 环球市场动态 - 中国两会开幕市场情绪积极，A股上涨港股大幅反弹，热门板块涨幅多；美国放宽关税缓解市场情绪，欧美股市收高，美股三大指数齐涨中概股大幅上涨 [3] - 美国原油库存增幅高及OPEC+增产拖累油价下跌，美元指数跌至4个月低位支持金价靠稳，欧元因德国开支创新高 [4] - 周三美国国债走势震荡收益率尾盘走高，中国投资级债券开盘坚挺收盘利差扩大 [5] 2025年中国经济目标稳中求进 - 李强总理作政府工作报告，5%左右GDP增长目标符合预期，CPI涨幅目标下调，货币政策延续基调，财政政策加强逆周期调节，消费、基建、产业、改革等领域有重点部署 [7] 欧美市场 - 欧美主要指数多数上涨，道指、标普500、纳斯达克等涨幅明显，德国DAX指数大涨3.4% [9] - 个股方面，Atlassian被看好长期增长空间与投资价值；美股三大指数涨逾1%，中概股金龙指数急涨6.40%；欧洲股市强劲收高；拉美主要两大股市上扬 [10] 港股市场 - 港股周三大幅反弹，恒生指数涨2.84%，国企指数涨3.14%，恒生科技指数大涨4.02%，热门概念活跃，内房股走弱 [12] 板块要闻（拼搭玩具） - 中国拼搭玩具市场规模快速增长，国产积木质量差距缩小，本土品牌有机会，推荐布鲁可、名创优品、泡泡玛特 [15] A股市场 - 周三两会召开A股三大指数反弹，沪指涨0.53%，深成指涨0.28%，创业板涨0.01%，科创50指数涨0.29%，工程机械等板块走强，光伏等板块走弱 [17] 板块要闻（水泥行业） - 2024年我国水泥产能利用率低，国内需求疲软价格下滑，企业出海热门目的地为东南亚和非洲，推荐华新水泥、海螺水泥 [20] 亚太市场 - 周三亚太股市涨多跌少，港股、泰国及印度尼西亚市场涨幅居前，越南及澳大利亚市场下跌 [22] 板块要闻（台股半导体行业） - 英伟达对CoWoS需求依然强劲，台积电调整预留产能不会影响人工智能供应链 [24] 外汇/商品 - 美元指数跌至4个月低位，金价靠稳，欧元创新高，纽约期油下跌逾2% [26] 固定收益 - 美国国债收益率尾盘走高，亚洲债市开盘坚挺后卖出增多，中国投资级债券收盘利差扩大，房地产债券市场情绪稳定 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普首批关税预期多次反转，为把握全球大类资产方向，需明确特朗普关税目标与对应反应机制；后续谈判复杂且关税实施或面临法律障碍；即使对华10%关税计划不变对中国整体影响有限；特朗普可能发起新关税扰动，市场预期需把握国内政策对冲态度和与非美方向经贸关系拓展趋势不变两条主线 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 关税预期反转情况 - 2月1日特朗普签署行政令对加、墨进口商品加征25%关税，对中国加征10%关税，2月4日生效且无豁免；2月3日美墨加元首通话后，美国对加、墨关税暂缓一个月执行并展开谈判 [1] 特朗普关税目标假设及市场反应 - 假设关税是谈判筹码，特朗普会兼顾各方平衡，金融市场反应为短期预期波动 [2] - 假设关税是推动产业链回流工具，将聚焦重点结构性领域，金融市场受结构性影响 [3] - 假设关税是为增加财政收入，计划将更极端，金融市场或持续波动甚至逻辑变化 [3] 后续谈判与流程机制 - 美国与加、墨谈判涉及边境安全和贸易平衡问题，贸易平衡问题复杂，谈判或有更多预期波动 [4] - 特朗普关税基于IEEPA实施，历史上该机制未用于普遍关税，后续或面临法律障碍，但短期内国会行使否决权概率低 [5] 对中国的潜在影响 - 即使对华10%关税计划不变，加征关税对中国单季度整体出口增速拖累约1 - 2个百分点，企业借道东盟或使影响小于估算值 [6] - 劳动密集型行业外销占比高、对美出口敞口大、毛利率低，受关税影响更明显 [6][7] 后续发展 - 特朗普可能发起新关税扰动，需关注4月初《美国优先贸易政策备忘录》调查结果发布后的变化 [7] - 市场交易需把握国内政策对冲态度不变和与非美方向经贸关系拓展趋势不变两条主线 [8]

财政融资与政府债 - 预计2025年3月政府债净融资额约9900亿元，供给压力较2月小幅缓解但仍处高位[3][4] - 预计3月国债发行规模约10000亿元，净融资额约2900亿元，较2月环比下降[3] - 预计3月地方债发行量约8000亿元，净融资额约7000亿元，较2月小幅回落[4] 财政收支 - 预计2025年3月广义财政收入总量约2.0万亿元，增速约4%[5] - 预计3月广义财政支出总量约3.5万亿元，增速约5%，收支差额约 - 1.5万亿元[6] 资金面情况 - 2月央行流动性净回笼超5000亿元，DR007利率中枢较1月抬升[1] - 2月货基资金融出规模增加，缓解银行和非银资金分层现象[1] 未来展望 - 预计3月资金面紧平衡现象延续，资金利率较高现象难明显改善[2][10] - 债市杠杆率或将维持低位[10] - 货币政策宽松受外部环境制约，央行施策聚焦稳汇率和防风险[7]

财政收支 - 财政集中支出预计共2.4万亿[3] - 缴税预计1.6万亿[3] 债券发行与到期 - 地方债发行涉及多日，金额从69亿到2607亿不等[3] - 国债发行涵盖多种期限，如28D国债400亿、91D国债多次发行共1650亿等[3] 逆回购到期 - 7D逆回购到期金额从330亿到6970亿不等，14D逆回购到期金额从1230亿到14135亿不等[3] 同业存单（NCD）到期 - NCD到期金额大于500亿的日期有多日，如948亿、1041亿等[3] 重要日期 - 缴准日有2月27日、3月5日等[3] - LPR报价日为3月20日[3]

环球市场动态 特 朗 普 政 策 对 美 国 就 业 市 场 产 生 负 面 影 响 股 票 周三 A 股齐上涨，机器人、半导体 领涨大市，仅煤炭、银行等少数下 跌；港股板块表现与 A 股相仿，但 收盘涨跌不一，科指小幅上扬；英 国 1 月通胀创 10 个月新高，降息 预期回调下欧股大跌；美股无惧关 税威胁和美联储鹰派会议纪要，三 大指数齐收涨。 外 汇 / 商 品 市场持续关注俄罗斯出口受干扰及 OPEC+会否推迟原定 4 月开始的 增产行动，周三油价造好，布油 3 连 升。美国计划对进口汽车、半导体和 药品等征收关税，资金流入金市避 险，支持现货金曾创新高，惟美元指 数上升，拖累金价收盘转跌。 固 定 收 益 美国国债收盘大多上涨，收益率曲 线趋陡。美联储会议纪要显示，多位 官员认为，在债务上限问题得到解 决前，应考虑暂停或放慢缩表。欧债 收益率再次齐升。亚洲新发债活跃， 中国投资级债券利差收窄 1-3 个基 点。 产品及投资方案部 注：bp/bps=基点；pt/pts=百分点 中信证券财富管理 (香港) 免责声明请参考封底 2025 年 2 月 20 日 .s 入 a. 竹 Equinix (EQIX ...