投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入” [2] - 公司所属的基础化工板块评级为“强于大市” [2] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润同比大幅增长，植保业务毛利率显著提升 [2][5] - 看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，是维持“买入”评级的主要依据 [2][5][7] 财务表现摘要 - 2025年上半年公司实现营收31.50亿元，同比增长5.76% [5] - 2025年上半年实现归母净利润2.24亿元，同比大幅增长1,481.94% [5] - 2025年第二季度实现营收16.40亿元，同比增长8.43%，环比增长8.61%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长1,419.69%，环比增长250.44% [5] - 2025年上半年毛利率为26.72%，同比提升3.56个百分点；净利率为8.36%，同比提升6.91个百分点 [10] - 2025年第二季度毛利率为27.25%，同比提升6.07个百分点，环比提升1.10个百分点；净利率为11.80%，同比提升10.55个百分点，环比提升7.18个百分点 [10] 分业务表现 - **植保业务**：2025年上半年实现营收17.02亿元，同比下降9.13%；毛利率为24.99%，同比大幅提升9.48个百分点 [10] - **医药业务**：2025年上半年实现营收10.18亿元，同比增长42.80%；毛利率为42.75%，同比微降0.08个百分点 [10] - **精细与功能化学品业务**：2025年上半年实现营收2.65亿元，同比增长109.18%；毛利率为-19.05%，同比下降45.07个百分点 [10] 业务进展与战略 - **植保业务**：自2024年末起行业需求呈现逐步恢复态势 [10]；公司凭借两大海外基地为核心客户提供一站式供应链方案 [10]；积极推进与全球主要公司在前端新产品的合作，并已完成生物技术、生物农药团队及生物发酵研发平台的搭建 [10] - **医药业务**：2025年上半年顺利完成多个关键验证项目 [10]；国际市场拓展取得突破，与两家全球医药头部企业深化研发合作 [10]；国内业务与多家创新药公司展开合作，完成多个临床前及临床项目交付 [10]；在连续反应技术、酶催化技术等多领域实现阶段性突破 [10] - **新能源产品**：2025年上半年已商业化新能源产品4个，推进中试阶段产品4个、小试阶段产品25个 [10]；公司将继续发挥光气化、氟化等合成技术优势，向电池化学品等细分领域延伸 [10] 盈利预测与估值 - 调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.18亿元、4.21亿元、5.30亿元 [7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.35元、0.46元、0.58元 [7] - 对应2025-2027年市盈率分别为32.6倍、24.6倍、19.6倍 [7] - 预计2025年营收为68.45亿元，同比增长20.6% [9]

核心观点 - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币，建议超配股票，低配债券和货币，大宗商品和外汇为标配 [1][5][83] - 报告核心聚焦于即将召开的二十届四中全会，预期会议将研究“十五五”规划建议，对中长期经济发展提供指导 [7][81] - 短期关注国内稳增长政策的落地情况以及中美经贸磋商进展，中长期地缘关系仍存在较大不确定性 [5][83] 宏观经济与政策展望 - 9月制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点，非制造业PMI为50.0%，环比下降0.3个百分点，综合PMI产出指数为50.6%，上升0.1个百分点，显示经济总体产出扩张略有加快 [6][21][79] - 国庆中秋假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，其中商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%，国内出游总花费8090.06亿元，较2024年假期增加1081.89亿元 [6][21][79] - 国家发改委已下达今年第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，全年3000亿元中央资金已全部下达 [6][22] - 一个月内观点为关注国内稳增长政策的落地情况，三个月内关注中美经贸磋商进展，一年内地缘关系仍有较大不确定性，观点均维持不变 [5][83] 大类资产表现回顾 - 节后A股小幅调整，本周沪深300指数下跌0.51%，但沪深300股指期货上涨1.49% [3][14] - 债券市场方面，十年国债收益率下行2BP至1.85%，活跃十年国债期货本周上涨0.26% [3][14] - 大宗商品中，焦煤期货本周上涨2.42%，铁矿石主力合约下跌0.38% [3][14] - 货币市场方面，股份制银行理财预期收益率收于1.85%，余额宝7天年化收益率下跌4BP至1.05% [3][14] - 国庆长假后主要市场指数分化，领涨指数包括上证红利（1.79%）、上证综指（0.37%），领跌指数包括创业板指（-3.86%）、深证成指（-1.26%） [40][41] 资产配置建议 - 股票资产建议超配，观点为关注“增量”政策落实情况 [5][83] - 债券资产建议低配，观点为“股债跷跷板”或将短期影响债市 [5][83] - 货币资产建议低配，观点为收益率将在2%上下波动 [5][83] - 大宗商品建议标配，观点为关注财政增量政策落实进度 [5][83] - 外汇建议标配，观点为中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 [5][83] 行业与市场动态 - 周期品行业表现较好，领涨行业包括有色金属（4.35%）、煤炭（4.30%）、钢铁（3.67%），领跌行业包括传媒（-3.58%）、餐饮旅游（-2.81%） [40][41] - 八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，目标为2025-2026年行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右 [43] - 10月5日当周，30大中城市商品房成交面积环比下降86.02万平方米，“金九”期间成交整体偏弱 [35] - 9月27日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为2.00%和-2.00% [35][38] 海外经济与市场 - 美国政府停摆，共和党提出的结束停摆法案未获通过，导致经济数据推迟发布，加大了市场不确定性 [6][74] - 美联储9月会议纪要显示官员对进一步降息持开放态度但保持谨慎，新西兰联储意外降息50个基点至2.5% [69][80] - 国际金价突破4000美元/盎司，COMEX黄金本周上涨3.24%收于4035.50美元/盎司，NYMEX原油期货下跌4.34%收于58.24美元/桶 [19][57] - 美国新一轮加征关税措施于10月1日起陆续生效，涉及进口木材、橱柜、药品等，可能进一步推高物价并扰乱全球供应链 [6][76]

核心观点 - 中银多策略行业轮动系统采用基于负向波动率平价的复合策略，当前（2025年10月9日）配置权重最高的行业为非银行金融（11.6%）、基础化工（8.7%）和农林牧渔（7.8%）[1] - 复合策略本周（截至2025年10月9日）获得累计收益2.5%，超越中信一级行业等权基准1.6%，超额收益为0.9%；年初至今累计收益达27.8%，超越基准24.1%，累计超额收益为3.8% [3] - 本次调仓涉及全部7个子策略，复合策略整体加仓消费、地产基建、中游周期、中游非周期及金融板块，同时减仓TMT、医药和上游周期板块 [3] 市场表现回顾 - 本周（2025年9月24日至10月9日）中信一级行业平均周收益率为1.4%，近一月（2025年9月2日至10月9日）平均收益率为1.1% [10] - 本周收益率表现最佳的三个行业为有色金属（11.0%）、国防军工（4.3%）和钢铁（4.1%）；表现最差的三个行业为消费者服务（-1.8%）、通信（-1.6%）和传媒（-1.0%）[10] - 年初至今，有色金属、通信、电子行业累计收益率领先，分别达到84.7%、70.1%和60.1% [11] 行业估值风险预警 - 报告采用滚动6年稳健PB分位数作为估值预警指标，分位数超过95%则触发高估值预警 [12] - 当前触发高估值预警的行业包括商贸零售、传媒、计算机、电子、汽车、国防军工和有色金属，其PB估值均高于过去6年（剔除极端值）95%分位点 [12][13] - 部分行业估值分位数近期显著上升，例如电子行业分位数从上月的79.8%上升至当前的100.0%，有色金属从84.0%上升至97.3% [13] 单策略表现与当前推荐 - **S1 高景气行业轮动策略（周度）**：当前推荐非银行金融、农林牧渔、通信；年初至今超额收益为-1.0% [3][15] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：当前推荐机械、电力设备及新能源、有色金属；年初至今超额收益为18.8%，为各策略中最高 [3][19] - **S3 宏观风格轮动策略（月度）**：当前推荐银行、石油石化、交通运输、电力及公用事业、建筑、家电；年初至今超额收益为1.5% [3][23] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：当前推荐国防军工、综合、基础化工、农林牧渔、有色金属、银行；年初至今超额收益为8.0% [3][27] - **S5 资金流策略（月度）**：当前推荐综合、煤炭、房地产、综合金融、消费者服务；年初至今超额收益为-7.3% [3][30] - **S6 财报因子失效反转策略（月度）**：当前推荐房地产、通信、建材、非银行金融、电力设备及新能源；年初至今超额收益为-2.0% [3][34] - **S7 传统多因子打分策略（季度）**：当前推荐食品饮料、基础化工、非银行金融、银行、交通运输；年初至今超额收益为15.0% [3][39] 策略复合与权重分配 - 复合策略采用负向波动率控制模型进行资金分配，根据单策略下跌日的波动率倒数确定权重 [41][46] - 当前（2025年10月9日）单策略权重最高的为S7传统多因子打分策略（23.6%），其次为S3宏观风格轮动策略（19.9%）；权重最低的为S2隐含情绪动量策略（5.7%）[53][54] - 策略换仓频率结合各子策略特性：季度初调整全部7个策略，月度初调整6个周/月频策略，每周四调整2个周频策略 [43][47] 复合策略配置与业绩回顾 - 当前行业配置覆盖21个中信一级行业，前五大权重行业合计占比达41.4% [55] - 从板块配置看，近一周加仓消费（增至17.2%）、地产基建（增至10.6%）、中游周期（增至11.7%）等板块，TMT板块配置比例从18.6%降至6.8% [56] - 历史回测显示，自2014年以来复合策略累计超额收益显著，各子策略中S2隐含情绪动量和S7传统多因子打分策略长期表现突出 [62][64]

根据研报内容，本报告主要涉及对市场风格、估值、资金面等状态的跟踪和描述，并未详细阐述具体的量化模型或量化因子的构建过程、公式及回测结果。报告的核心是展示各类市场指标的当前水平和历史分位。 量化因子与构建方式 **1 因子名称：风格拥挤度**[36][122] * **因子构建思路**：通过计算风格指数相对于市场整体（万得全A）的换手率活跃度差异，并观察其在历史序列中的位置，来衡量该风格交易的拥挤程度[36][122] * **因子具体构建过程**： 1. 计算风格指数和万得全A指数近n个交易日（n=63，即近一个季度）的日均换手率[122] 2. 分别在各自的历史时间序列（滚动窗口为6年）上对换手率进行z-score标准化[122] 3. 将风格指数的标准化换手率减去万得全A的标准化换手率，得到差值[122] 4. 计算该差值在滚动y年（y=6）历史序列中的分位值，即为风格拥挤度历史分位[122] **2 因子名称：风格指数累计超额净值**[25][123] * **因子构建思路**：通过计算风格指数相对于万得全A指数的累计净值表现，来衡量风格的长期超额收益情况[25][123] * **因子具体构建过程**： 1. 以2016年1月4日为基准日，将风格指数和万得全A指数的每日收盘价除以基准日的收盘价，分别得到各自的累计净值[123] 2. 将风格指数的累计净值除以同一交易日的万得全A指数累计净值，得到该风格指数相对于万得全A的累计超额净值[123] **3 因子名称：机构调研活跃度**[104][124] * **因子构建思路**：通过计算板块、指数或行业相对于市场整体的机构调研热度差异，并观察其在历史序列中的位置，来衡量机构关注度的变化[104][124] * **因子具体构建过程**： 1. 计算板块（指数、行业）和万得全A近n个交易日的“日均机构调研次数”[124] 2. 分别在各自的历史时间序列（长期口径滚动窗口为6年，短期口径为3年）上对调研次数进行z-score标准化[124] 3. 将板块的标准化调研次数减去万得全A的标准化调研次数，得到“机构调研活跃度”[124] 4. 计算该活跃度在滚动y年（长期口径y=6，短期口径y=3）历史序列中的分位数[124] * **长期口径参数**：n取126（近半年）[124] * **短期口径参数**：n取63（近一季度）[124] **4 因子名称：股债风险溢价（ERP）**[72] * **因子构建思路**：通过计算股票指数市盈率的倒数与无风险收益率（10年期国债到期收益率）的差值，来衡量投资股票市场相对于债券市场的超额回报预期，即股债性价比[72] * **因子具体构建过程**： 1. 计算指数的ERP值，公式为： $$指数ERP = \frac{1}{指数PE\_TTM} - 10年期中债国债到期收益率$$[72] 2. 计算该ERP值在历史序列（2010年1月1日至今）中的分位值[72][79] 因子与模型的效果指标取值 **1 风格拥挤度历史分位（截至本周末）**[36] * 成长风格：25%[36] * 红利风格：36%[36] * 小盘风格：56%[36] * 大盘风格：98%[36] * 微盘股风格：7%[36] * 基金重仓风格：95%[36] **2 风格指数表现（近一周）**[25] * 中证红利绝对收益：1.8%[25] * 国证成长绝对收益：-1.4%[25] * 成长较红利超额收益：-3.2%[25] * 巨潮小盘绝对收益：-0.2%[25] * 巨潮大盘绝对收益：-0.6%[25] * 小盘较大盘超额收益：0.3%[25] * 万得微盘股绝对收益：0.5%[25] * 基金重仓绝对收益：-0.6%[25] * 微盘股较基金重仓超额收益：1.0%[25] * 长江动量绝对收益：-3.3%[25] * 长江反转绝对收益：-0.3%[25] * 动量较反转超额收益：-3.0%[25] **3 机构调研活跃度历史分位（长期口径，截至本周末）**[106] * 沪深300：49%[106] * 中证500：64%[106] * 创业板：54%[106] * 上游周期板块：99%[106] * 金融板块：2%[106] * 有色金属行业：97%[106] * 钢铁行业：97%[106] * 交通运输行业：95%[106] * 医药行业：4%[106] * 银行行业：5%[106] * 机械行业：13%[106] **4 估值水平（PE_TTM历史分位，截至本周末）**[70] * 万得全A：92%[70] * 沪深300：81%[70] * 中证500：75%[70] * 创业板：42%[70] * 消费板块：15%[70] * 医药板块：87%[70] * TMT板块：63%[70] **5 股债性价比（ERP历史分位，截至本周末）**[79] * 万得全A：44%[79] * 沪深300：46%[79] * 中证500：65%[79] * 创业板：84%[79] * 消费板块：94%[79] * 医药板块：83%[79] * 金融板块：58%[79]

报告行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市” [6] 报告核心观点 - AI视频生成与人形机器人是当前核心投资主线，技术迭代与商业化落地正在加速 [1][4] - OpenAI发布Sora 2.0模型，显著降低视频创作门槛，推动AI视频内容创作进入大众化应用时代 [1][11][12] - AMD与OpenAI达成大规模战略合作，计划部署6GW算力，合作规模达数百亿美元，标志着AI算力竞争格局生变 [1][15] - Figure 03即将发布，聚焦成本控制与量产，同时国内出现亿元级订单，表明具身智能产业迈入规模化发展新阶段 [1][18][19] 重点关注事件总结 OpenAI发布Sora 2.0 - Sora 2.0是OpenAI迄今最先进的视频生成模型，能以“高度逼真”的方式生成场景与声音，并推出iPhone应用 [11] - 其“客串”功能允许用户通过简短录制将自身形象融入AI生成的视频场景中 [11] - 应用上线后头两天在美国和加拿大获得16.4万次下载，市场潜力巨大 [12] - 2024年AI视频生成全球市场规模为6.15亿美元，预计2025年达7.17亿美元（同比增长17%），到2032年将达25.63亿美元（2025-2032年复合增速20%） [12] AMD与OpenAI战略合作 - 双方计划在未来数年内部署总计6GW的AMD Instinct系列GPU算力，合作规模预计达数百亿美元 [15] - 6GW算力相当于全球TOP500超级计算机总算力的3倍，可支撑OpenAI未来3年10万亿参数大模型的研发需求 [15] - 首批1GW算力部署成本约175亿美元，AMD将供应OpenAI数十万个AI芯片 [15] - OpenAI获得可购买最多1.6亿股AMD普通股的认股权证，若完全行权将持有AMD约10%的股份 [15] Figure 03发布与具身智能进展 - Figure 03在设计上有多项升级，包括集成触摸传感器的手掌摄像头、镂空足弓等，旨在改善操控与平衡能力 [18] - 研发重点聚焦“成本控制与大规模量产”，采用注塑成型等工艺，成本已降低约90% [18] - Figure计划未来四年内实现大规模部署，新工厂年产能达10万台机器人 [18] - 国内出现两笔亿元级订单：智元机器人获龙旗科技数亿元近千台订单；原力无限获时华文旅2.6亿元智慧景区项目订单 [19] 行业新闻动态总结 - **芯片及服务器**：芯原股份第三季度新签订单15.93亿元，同比增长145.80%，其中AI算力相关订单占比约65% [21] - **人工智能**：OpenAI员工股份交易估值达5000亿美元，使其成为全球最具价值初创公司；深圳市深创投成立规模15.5亿元的人工智能和具身机器人产业基金 [23] - **云计算**：谷歌计划未来两年在比利时追加投资50亿欧元扩展AI基础设施 [22] 公司动态总结 - **光洋股份**：拟共同投资设立总规模3亿元的机器人产业基金，其中公司出资1.5亿元，占50% [3][27] - **索辰科技**：全资子公司以7425万元收购昆宇蓝程55%股权，交易对方承诺标的公司2025-2027年净利润分别不低于1000万元、1200万元、1400万元 [3][28] 投资建议 - 报告建议关注AI视频生成和人形机器人方向的企业，包括万兴科技、当虹科技、杰创智能、索辰科技、科大讯飞、虹软科技等 [4]

核心观点 - 2025年国庆中秋双节假期国内旅游市场表现强劲，出行人次创历史新高，深度长途游重回主流，文体旅融合趋势显著，跨境游市场持续火热 [2][6] 市场与行业表现 - 报告发布当日主要市场指数普遍下跌，其中创业板指跌幅最大，达-4.55% [3] - 行业表现分化，建筑材料、煤炭、纺织服饰等行业涨幅居前，而电子、电力设备、计算机等行业跌幅较大 [4] 10月金股组合 - 报告推荐了10只月度金股，覆盖航空、航运、化工、科技、旅游等多个行业 [5] 国内旅游市场数据 - 双节假期全国国内出游总人次达8.88亿，日均人次同比增加1.6% [6] - 国内出游总花费为8090.06亿元，日均花费同比增加1.0% [6] - 客单价为911.04元，日均同比下滑13.0%，显示人均消费承压 [6] - 全社会跨区域人员流动量达24.32亿人次，创历史新高，日均超3亿人次，日均口径同比增加6.2% [6] 重点景区表现 - 长白山主景区累计接待游客22.17万人次，创历史新高 [7] - 九寨沟景区接待游客30.57万人次，同比增长24.39%，其中散客占比高达81.36% [7] - 黄山主景区接待游客22.9万人次 [7] - 宋城演艺全国12大《千古情》演出510场，接待游客近300万人次，均创历年新高 [7] - 《西安千古情》单日演出20场，黄金周共计演出106场，刷新纪录 [7] 旅游消费趋势 - 长线深度游成为明显趋势，国内长途游订单占比较去年提升3个百分点 [8] - 音乐节、体育赛事成为文旅市场重要引擎，例如安徽马鞍山音乐节刺激当地酒店预订量同比增长2.6倍，四川泸州音乐节刺激酒店预订量同比增长2.1倍 [8] - 北京中国网球公开赛拉动奥体中心周边酒店预订增长116% [8] - “反向旅游”热度延续 [8] 跨境旅游市场 - 双节假期期间中外人员出入境达1634.3万人次，日均204.3万人次，同比增长11.5% [9] - 入境外国人达75.1万人次，同比增长19.8% [9] - 适用免签政策入境达53.5万人次，同比增长46.8% [9] - 海外游客开始探索除北上广深以外的非传统热门城市 [9]

行业投资评级 - 报告对电力设备与新能源行业的投资评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 报告认为，随着新车型发布带来的产品力提升以及销售旺季到来，预计2025年国内新能源汽车销量有望保持高增长，将带动电池和材料需求增长 [1] - 固态电池技术获得重要突破，我国科研人员在全固态金属锂电池界面接触问题上取得进展，有望加速其产业化落地 [1] - 光伏行业维持“反内卷”为投资主线的判断，政策强化力度，产业链仍存在涨价动力，建议关注行业格局较好的环节 [1] - 储能需求维持高景气度，政策明确到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，9月储能系统招标价环比上涨31% [1][16] - 核聚变产业化加速，BEST装置关键部件落位装配，大型项目有序推进 [1] - 氢能及绿色燃料产业关系逐步理顺，产业发展初期绿色燃料有望享受溢价 [1] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块整体下跌2.52%，表现弱于上证综指（上涨0.37%）[10] - 子板块表现分化显著：核电板块上涨6.90%，发电设备板块上涨5.77%，风电板块上涨3.54%；而光伏板块下跌3.33%，锂电池指数下跌3.04%，新能源汽车指数下跌2.28% [13] 国内锂电市场价格观察 - 主要锂电池材料价格呈现不同走势：NCM523正极材料价格环比上涨10.26%至12.90万元/吨；六氟磷酸锂（国产）价格环比大幅上涨17.80%至6.95万元/吨；隔膜（基膜9μm湿法）价格环比上涨3.51%至0.7375元/平方米 [14] - 部分材料价格保持稳定：三元动力电池价格维持在0.415元/Wh，磷酸铁锂（动力型）价格维持在3.43万元/吨，电池级碳酸锂价格维持在7.35万元/吨 [14] 行业动态 - **新能源汽车**：2025年9月，全国新能源乘用车厂商批发销量达150万辆，同比增长22%，环比增长16%；1-9月累计批发销量为1,044.6万辆，同比增长32% [16] - **动力电池**：相关部门对锂电池、人造石墨负极材料等物项实施出口管制 [16] - **光伏风电**：国家发改委、市场监管总局发布公告，旨在治理价格无序竞争，维护良好市场秩序 [16] - **储能**：2025年9月，2小时储能系统平均报价为0.641元/Wh，环比上涨31% [16] - **核聚变**：BEST装置首个关键部件杜瓦底座落位装配，相关采购项目招标金额合计约1.36亿元 [16] - **氢能**：内蒙古赤峰新核准投资60亿元的“制氢-储运-甲醇合成”全产业链项目 [16] 公司动态 - **华友钴业**：其子公司与LGES签订长期供应协议，约定2026年至2030年期间供应三元前驱体合计约7.6万吨，三元正极材料合计约8.8万吨 [18] - **中伟股份**：香港联交所上市委员会于2025年10月2日举行上市聆讯；公司与厦门厦钨新能源签署战略合作框架协议 [18] - **博迁新材**：与某公司签署战略协议，预计自2025年8月起至2029年底销售镍粉产品5420-6495吨，协议销售金额约43-50亿元 [18] - **先导智能**与**爱科赛博**：均发布了2025年限制性股票激励计划草案 [18] 上市公司估值 - **华友钴业 (603799.SH)**：评级为增持，股价64.85元，市值1231.68亿元，2025年预测市盈率为21.33倍 [19] - **中伟股份 (300919.SZ)**：未有评级，股价47.78元，市值448.19亿元，2025年预测市盈率为25.03倍 [19] - **先导智能 (300450.SZ)**：未有评级，股价54.79元，市值858.10亿元，2025年预测市盈率为53.13倍 [19] - **爱科赛博 (688719.SH)**：评级为增持，股价42.38元，市值48.90亿元，2025年预测市盈率为63.25倍 [19]

核心观点 - 海外风险偏好下行冲击A股市场，短期配置应侧重防御，关注内需、红利、能源及贵金属等资产 [2][3] - 市场止跌需观察英伟达企稳信号，因其对A股科技成长板块的映射效应增强 [3][25] - 短期市场面临回调压力，但中期AI产业链景气度上行趋势未改，回调是配置科技板块的良机，重点关注国产算力、AI端侧、AI应用及存储芯片 [3][45] 大势与风格 - 2025年4月美国宣布“对等关税”后，A股出现显著回调，上证指数4个交易日下跌6.06%，创业板指同期跌幅达12.44% [12] - 外部政策冲击下，外需导向的半导体、计算机等板块受重创，而软件开发与贵金属等防御性板块逆势走强 [12] - 历史牛市回撤经验显示，第三轮（2013-2015年）和第五轮（2019-2021年）牛市中的成长风格指数超过10%幅度的最大回撤分别发生3次和5次，15%的回撤幅度或为本次调整的参考阈值 [21] - 小盘价值风格近期相对占优，市场热点快速轮动 [33][38] 中观行业与景气 - 节后行业分化加剧，煤炭、钢铁、石油石化等周期资源行业连续上涨，科技成长类行业振幅显著加大 [38] - “融资融券”折算率调整对高估值科技股形成短期冲击，但该调整为动态过程，不影响中长期景气逻辑 [40][41] - 存储芯片价格2025年以来大幅上涨，DRAM和NAND价格分别上涨227.6%和42.7%，反映AI算力需求旺盛 [42] - DeepSeek、Sora2等大模型密集更新优化，催化国产算力、AI端侧及应用投资机会，AI产业链景气度持续验证 [44][45] 资金流向与市场情绪 - 本周A股主力资金净卖出391.67亿元，有色金属行业获资金净流入108.10亿元，而电子、电力设备、计算机行业资金净流出规模居前 [48][51] - 股票型ETF连续第8周净申购，本周净申购金额达387.09亿元，资金通过ETF渠道持续流入市场 [48] - 美联储降息预期升温及美元走弱背景下，人民币资产重估进程有望延续，四季度外资增量或边际提升 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资产价格全面回升和通胀系统性恢复或是长期收益率持续回升条件，后续A股转入“慢牛”、房价未显著回升情景下，我国长期收益率可能趋稳 [2] - 10月10日特朗普再发关税威胁，若中美在此期间管控分歧，对国际金融市场冲击或有限；美国经济降温信号明显，新关税即使生效对美债影响或不及“对等关税”；美国政府“停摆”结果若民主党妥协利好美债，反之利空；美国经济增长依赖信息技术投资，风险偏好弱化股市震荡易致经济失速；美最高法院对关税政策裁决不确定，支持则利好美债市场，反之利空 [2] - 本周（2025年10月10日当周）农业、能源、有色、黑色金属、房地产等领域高频数据有不同表现，如农业部猪肉平均批发价环比降2.66%，同比降25.02%；布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降1.17%和0.84%；LME铜现货价全周均价环比升3.48%等 [2] 根据相关目录分别总结 高频数据全景扫描 - 低利率与低资产估值（除固收类资产外）互为表里，日本主要通胀指标在0附近波动使短期利率触底，2022年后CPI较快且系统性升高带动短期收益率回升；日债长期收益率与资产价格紧密相关，房价和股票价格共同上升使日本长期利率持续回升，借鉴日本经验，A股“慢牛”、房价未显著回升时我国长期收益率可能趋稳 [11][12] - 10月10日特朗普发关税威胁，生效时间与APEC会议重合，若管控分歧对国际金融市场冲击有限；美国经济降温，新关税生效对美债影响或不及“对等关税”；政府“停摆”若民主党妥协利好美债，反之利空；美国经济增长依赖信息技术投资，股市震荡易致经济失速；美最高法院对关税政策裁决不确定，结果影响美债市场 [13][16] 高频数据和重要宏观指标走势对比 未明确提及相关总结内容 美欧重要高频指标 未明确提及相关总结内容 高频数据季节性走势 未明确提及相关总结内容 北上广深高频交通数据 未明确提及相关总结内容

行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 国庆中秋双节假期国内出游人次创新高，深度长途游重回主流，跨境游市场持续火热 [1] - 国内游出行半径扩大，人均消费略有承压，文体旅融合趋势依旧 [1] - 跨境游市场双向升温，并有望延续优秀表现 [1] 国内旅游市场表现 - 全国国内出游8.88亿人次，日均同比+1.6%；国内出游总花费8090.06亿元，日均同比+1.0%；客单价为911.04元，日均同比-13.0% [7] - 全社会跨区域人员流动量达24.32亿人次，创历史新高，日均超3亿人次，日均同比+6.2% [7] - 铁路客运量预计15396万人次，日均同比+2.6%；公路客运量预计达22.5亿人次，日均同比+6.5%；水路客运量达1167万人次，日均同比+4.2%；民航客运量预计1917万人次，日均同比+3.4% [7] 重点省市旅游数据 - 广东省累计接待游客6517.6万人次，实现旅游收入613.2亿元，领跑全国 [11] - 江苏省接待国内游客6075.15万人次，游客总花费644.93亿元，同比分别增长24.48%和23.73% [11] - 四川省共接待游客4734.15万人次，实现旅游消费总额384.01亿元，同比分别增长8.32%和6.53% [11] - 湖南省累计接待游客3992.94万人次，游客总花费502.06亿元，同比分别增长19.35%和25.96% [11] - 上海市共接待游客2548.5万人次，同比+19.74%；北京市累计接待游客2509.4万人次，实现旅游总花费316.5亿元，同比分别增长3.6%、4.7% [11] 重点景区表现 - 长白山主景区累计接待游客22.17万人次，创历史新高 [14] - 九寨沟景区共接待游客30.57万人次，同比+24.39%，其中散客占比高达81.36% [14] - 黄山主景区共接待22.9万人次 [14] - 宋城演艺全国12大《千古情》黄金周共演出510场，接待游客近300万人次，均创历年新高 [14] - 祥源文旅旗下景区累计服务人次165.53万人次，营收9839.77万元，同比分别增长17.96%、20.00% [17] 旅游市场特征 - 长线深度游成为明显趋势，国内长途游订单占比较去年提升3个百分点 [17] - 乌鲁木齐、呼和浩特、拉萨等长途目的地整体订单增幅接近30% [17] - 国内机票3200公里以上航段增速领跑，同比+14% [17] - “反向旅游”热度延续，音乐节、体育赛事带动效应显著，如安徽马鞍山音乐节刺激当地酒店预订量同比增2.6倍 [18] 跨境游市场表现 - 假期期间共1634.3万人次中外人员出入境，日均204.3万人次，同比+11.5% [19] - 入境外国人75.1万人次，适用免签政策入境53.5万人次，同比分别+19.8%、+46.8% [19] - 出境游方面，东亚东南亚仍为热门目的地，欧洲市场订单显著增长，部分非洲、中亚国家酒店预订增速靠前 [19] - 入境游方面，免签利好持续释放，海外游客开始探索除北上广深以外的非传统热门城市，如山西大同外国游客机票预订同比增超7倍 [21] 投资建议 - 重点推荐资源优质、运营强劲、有外延增长预期的出行链及相关产业链公司：岭南控股、长白山、黄山旅游 [3] - 推荐受益于商旅客流复苏的连锁酒店品牌锦江酒店 [3] - 推荐受益于跨境游增长及免税政策利好的中国中免、王府井 [3] - 建议关注文体旅融合趋势下的中体产业、锋尚文化等 [3]