策略核心观点 - 节后市场重点关注美国政府停摆进展及持续时间对经济数据和市场情绪的影响，以及国内二十届四中全会将于10月20日至23日召开，“十五五”规划成为市场焦点 [2][4] - 短期市场大概率延续震荡上行趋势，假期市场内外部因素偏利多，国内PMI显示内需景气小幅回温，“十五五”政策预期支撑市场短期风偏 [2][4] - 海外方面，美联储降息预期升温，美元中长期走弱逻辑持续兑现，海外降息周期开启有助于人民币资产重估，四季度外资增量有望边际提升，助力A股增量资金延续 [2][4] - 配置方向上，科技核心资产大概率仍是未来一段时间内行情演绎的主线 [2][4] 9月组合回顾 - 9月金股组合绝对收益4.64%，表现强于市场（基准为沪深300）1.44个百分点 [5] - 个股中，宁德时代、兆易创新月收益超过30%，雅克科技月收益超过20% [5] 2025年10月金股组合 - 10月金股组合包括：南方航空（交运）、中远海特（交运）、桐昆股份（化工）、雅克科技（化工）、宁德时代（电新）、岭南控股（社服）、晶合集成（电子）、深南电路（电子）、歌尔股份（电子）、捷顺科技（计算机） [2][9] 交运行业：南方航空 - 南方航空是中国机队规模领先的航空运输服务商，坐拥北京广州双核心枢纽，航线数量、航班频率、市场份额居国内航司首位，旅客运输量连续44年居国内各航司之首 [11] - 公司常态下旅客运输业务占总营收超八成，2024年占比为84%，2024年营收1742.24亿元，同比增长8.94%，毛利率为8.41% [11] - 2024年国内旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.86%，创历史新高，近15年航空旅客运输量增长172.8% [12] - 2025年前6个月，航空煤油均价为85.67美元/桶，较去年同期下降14.8%，有利于降低公司成本 [13] 交运行业：中远海特 - 2025年上半年公司实现营业收入107.75亿元，同比增长44.05%，归母净利润8.25亿元，同比增长13.08%，扣非归母净利润8.35亿元，同比大幅增长52.77% [14] - 汽车船收入同比大增439.87%至18.54亿元，期租水平达53,049.58美元/天，同比增长67.29%，成为最大增长动力 [14] - 经营活动现金流量净额达26.28亿元，同比上涨119.99% [14] - 上半年中国汽车出口达308.3万辆，同比增长10.4%，公司通过船队结构优化和运力扩张，有望巩固细分市场领先地位 [15] 化工行业：桐昆股份 - 2025年上半年公司营业收入同比降低8.41%至441.58亿元，其中第二季度营业收入为247.38亿元，环比增长27.38% [16] - 2025H1公司涤纶长丝营收378.13亿元，同比下降9.59%，销量595.26万吨，同比提升1.34% [16] - 2025年上半年公司毛利率为6.76%，同比提升0.57个百分点，净利率为2.50%，同比提升0.27个百分点 [17] - 公司成功取得吐鲁番地区优质煤矿资源，储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年，实现油头、气头、煤头的全品类覆盖 [18] 化工行业：雅克科技 - 25H1公司营收同比增长，主要原因为LNG及电子材料板块收入增加，因汇率波动导致集团合计产生汇兑损失1884.48万元，24H1为汇兑收益3804.97万元 [19] - 25H1公司电子材料板块实现营收25.73亿元，同比增长15.37%，毛利率为32.71%，其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计实现营收21.13亿元，同比增长18.98% [20] - 25H1公司前驱体材料收入同比增长超过30%，子公司江苏先科实现营收5.55亿元，同比大幅增长234.44% [20] - 25H1公司LNG保温绝热板材实现营收11.65亿元，同比增长62.34%，毛利率为25.33% [22] 电新行业：宁德时代 - 2024年公司实现营收3620.13亿元，同比下降9.70%，实现归母净利润507.45亿元，同比增长15.01% [23] - 2024年公司锂离子电池销量475GWh，同比增长21.79%，动力电池系统销量381GWh，同比增长18.85%，储能电池系统销量93GWh，同比增长34.32% [24] - 2024年公司动力电池系统毛利率23.94%，同比提升5.81个百分点，储能电池系统毛利率26.84%，同比提升8.19个百分点 [24] - 公司目前已具备676GWh产能，在建产能219GWh，固态电池技术处于行业领先水平 [24][25] 社服行业：岭南控股 - 2025H1公司实现营业收入20.90亿元，同比增长8.52%，归母净利润0.50亿元，同比增长24.39% [26] - 2025H1公司毛利率为18.61%，较2024H1的19.66%小幅下滑，25H1资产负债率39.03%，货币资金占总资产比例50.48% [26] - 2025H1旅行社运营、酒店经营、酒店管理营收分别占比73.47%、21.13%、5.01%，收入分别同比增长11.76%、0.22%、1.48% [28] - 广州首家市内免税店正式开业，岭南控股占有19.50%股份，有望联动其旅行社出入境游业务下高客流量 [27] 电子行业：晶合集成 - 2024年公司营收92.49亿元，同比增长28%，毛利率25.5%，同比提升3.9个百分点，归母净利润5.33亿元，同比增长152% [29] - 2024年公司DDIC、CIS、PMIC、MCU、Logic占主营业务收入的比例分别为67.5%、17.3%、8.8%、2.5%、3.8%，CIS占比显著提升 [30] - 公司积极推进技术制程升级，55nm中高阶BSI和堆栈式CIS芯片工艺平台实现大批量生产，40nm高压OLED显示驱动芯片实现小批量生产 [30] - 2024年公司经营性现金流净额27.61亿元，同比由负转正，2025Q1公司经营性现金流净额5.86亿元，同比增长49% [29] 电子行业：深南电路 - 2025年上半年公司实现收入104.53亿元，同比增长25.63%，实现归母净利润13.60亿元，同比增长37.75% [32] - 25H1公司PCB业务实现主营业务收入62.74亿元，同比增长29.21%，毛利率34.42%，同比提升3.05个百分点 [33] - 25H1公司封装基板业务实现主营业务收入17.40亿元，同比增长9.03%，毛利率15.15%，同比减少10.31个百分点 [34] - 公司2025Q2实现毛利率27.59%，同比提升0.47个百分点，环比提升2.85个百分点 [32] 电子行业：歌尔股份 - 公司筹划以自有资金104亿港元（折合人民币约95亿元）收购米亚精密科技有限公司及昌宏实业有限公司100%股权 [35] - 截至2025年3月31日，公司账面现金217.44亿元，相较收购所需资金95亿元较为充裕，现金收购方案有望直接增厚公司当期利润 [36] - 米亚精密在精密金属结构件领域具有行业领先竞争力，在金属/非金属材料加工、精细化表面处理相关领域具有深厚核心技术积累 [35] 计算机行业：捷顺科技 - 2025Q1公司营收3.05亿元，同比增长27.52%，归母净利润0.02亿元，同比增长110.96% [37] - 2024年公司创新业务总计新签合同金额12.79亿元，同比增长44%，全年创新业务整体实现营收6.71亿元，同比增长18.70% [38] - 创新业务占公司主营业务收入的比例提升到42.48%，截至2024年底，公司各项创新业务尚有在手未履行合同订单金额15.84亿元 [38] - 2024年公司研发投入占收入的比重达到9.77%，形成包括端智能硬件、软件平台、AI技术、大数据等的全系列化产品和应用 [39]

核心观点 - Sora 2.0的发布拓宽了AI应用的变现途径，其新增的社交属性有望推动用户数量增长，从而对上游算力基础设施提出更高要求，增强了算力产业链的增长确定性[2][4] - OpenAI与三星、SK海力士、AMD的重大合作进一步强化了AI基建需求的确定性，算力基建将先于应用场景落地[5][6] 行业与市场表现 - 2025年10月9日主要市场指数普遍上涨：上证综指收于3882.78点，上涨0.52%；深证成指收于13526.51点，上涨0.35%；沪深300指数收于4640.69点，上涨0.45%[1] - 当日申万一级行业中，有色金属涨幅最大，为3.22%；国防军工上涨2.59%；房地产上涨2.12%；通信行业跌幅最大，为-1.83%[3] AI应用与技术进步 - Sora 2.0相较于第一代在物理真实感、音视频同步和多镜头叙事方面取得重大突破[4] - OpenAI同步推出Sora APP社交应用，用户可通过文字生成短视频并创建AI数字形象，标志着其在社交媒体领域取得重大进步，可能为其打开新的广告收入渠道[4] 供应链合作与需求 - OpenAI与韩国三星、SK海力士达成合作，两家公司将为其全球数据中心和"星际之门"项目每月90万片的DRAM和HBM晶圆需求提供供应保障[5] - OpenAI与AMD达成战略合作，将部署总计6GW的AMD GPU算力以支持下一代AI基础设施建设，首批1GW AMD Instinct MI450 GPU计划于2026年下半年启动部署[5] - AMD向OpenAI发行最高1.6亿股认股权证，若全部兑现，OpenAI可能获得AMD约10%的股份[5] 算力产业链趋势 - 当前AI基建重心正从训练侧向推理侧转型[6] - AI模型的迭代使得商业模式愈发清晰，社交属性的引入为商业变现渠道拓宽和用户增长赋能，进而提升对算力基础设施的要求[4][6] - OpenAI提前锁定存储和GPU订单表明AI基建需求增长的确定性增强，相关算力产业链有望受益[5][6]

市场表现 - 恒生指数(HSI)收于26,623点，单日上涨1.9%，年初至今上涨32.7%[2] - MSCI中国指数收于89点，单日上涨2.0%，年初至今上涨37.5%[2] - 韩国KOSPI指数年初至今表现最佳，涨幅达43.0%[2] - 黄金价格表现强劲，达每盎司3,834美元，年初至今上涨46.1%[3] 中国经济与政策 - 中国发改委推出5,000亿元人民币政策性金融工具以刺激四季度投资[6] - 该工具预计通过3-5倍杠杆带动1.5-2.5万亿元投资，相当于2024年固定资产投资的2.9-4.9%[7] - 2025年8月中国规模以上工业企业利润同比增长20.4%，扭转7月下降1.5%的局面[9] - 8月工业企业营业收入同比增长1.9%，增速较7月的0.9%加快[9] 公司研究与行业展望 - 文远知行(WeRide)获买入评级，目标价20美元，预计2025-2027年收入分别为6.1亿/11.3亿/20.0亿元人民币[15] - 文远知行当前市值28亿美元，不足同行小马智行75亿美元市值的40%，估值被认为低估[15] - 2025年被视为L4自动驾驶商业化元年，但大规模普及取决于监管和社会接受度[13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [6] 报告核心观点 - 政策与产业合作双轮驱动，脑机接口与物理AI成为核心投资主线 [1][6][11][14] - 脑机接口产业在政策“准入+支付+产业规划”组合拳支持下，正从技术验证走向临床实践，商业化进程提速 [11][12][13] - 阿里云与英伟达合作共建物理AI生态，标志着AI技术从虚拟走向实体，云计算平台成为关键承载者 [14][15][17] 行业重点事件分析 - **事件一：脑机接口政策加码与产业化加速** - 国家医保局于2025年9月24日发布公告，对脑机接口等创新医用耗材分类推进赋码工作，已获医疗器械注册证的产品将优先加快赋码进度 [11] - 2025年3月，国家医保局发布指南，首次将脑机接口技术设立为独立收费项目；2025年7月，工信部等七部门提出目标，到2027年脑机接口关键技术取得突破，打造2至3个产业发展集聚区 [12] - 2025年9月初，中国首个侵入式脑机接口III类医疗器械获批上市，产业链应用案例不断涌现，标志着产业从“技术验证”走向“临床实践” [12][13] - **事件二：阿里云与英伟达携手布局物理AI** - 2025年9月24日，阿里云与英伟达在物理AI领域达成合作，阿里云人工智能平台PAI将集成英伟达物理AI软件栈，提供全链路平台服务 [14] - 阿里巴巴集团CEO吴泳铭提出AGI至ASI的三阶段演进路线，并宣布未来五年全球AI投资预计达4万亿美元，阿里将同步投入；阿里此前已宣布三年内投入超3800亿元建设云和AI基础设施 [15] - 阿里云计划到2032年将其全球数据中心能耗规模较2022年提升10倍，以支持超级人工智能（ASI）发展 [15] 行业新闻动态 - **芯片及服务器** - OpenAI、甲骨文和软银宣布在美国新建五个人工智能数据中心，推进“星际之门”项目 [18] - 阿里云发布磐久128超节点AI服务器，单柜支持128个AI计算芯片 [18] - 雷军表示小米自研手机SoC至少要坚持十年、投入五百亿 [18] - **云计算** - 甲骨文计划发行150亿美元债务，以履行与OpenAI、Meta等客户的云基础设施合同，预计未来几年将花费数百亿美元用于数据中心 [18] - 阿里云将在巴西、法国和荷兰首次设立云计算地域节点，并扩建墨西哥、日本等多地数据中心 [18] - 商务部等9部门发文支持在自贸试验区等建立国际数据中心和云计算中心 [18] - **人工智能** - 阿布扎比技术创新研究所与英伟达在阿联酋成立联合研究实验室，聚焦下一代AI模型和机器人平台 [19] - 人工智能平台Clarifai推出新型推理引擎，宣称能使AI模型运行速度提升一倍，同时成本降低40% [19] - **工业互联网** - 工信部、发改委印发《工业园区高质量发展指引》，推动5G、工业互联网等基础设施进园区 [21] 公司动态摘要 - **安博通**：公司追加4.65亿元担保额度，担保总额不超过人民币10亿元 [3][25] - **福昕软件**：公司变更80,000股回购股份用途并注销，总股本减少至91,359,524股 [3][26] - **广联达**：控股股东刁志中新质押1700万股（占公司总股本1.03%），并解除质押2616.9万股（占公司总股本1.58%） [26] - **创业慧康**：发布员工持股计划草案，受让规模不超过4,698,200股（占公司总股本0.30%）；持股5%以上股东计划减持不超过37,038,029股（占公司总股本约2.39%） [24] 投资建议 - 报告建议关注脑机接口和物理AI方向企业，包括狄耐克、喜临门、中科信息、智微智能、索辰科技等 [4]

核心观点 - AI应用商业化拐点临近，重点关注国产算力与商业化进程较快的应用垂类赛道[6] - AI底座能力正从“能用”迈向“好用”与“可控”，推动AI能力从“单点突破”走向“体系协同”[6] - AI应用商业模式正从概念验证走向收入闭环，Tokens消耗量快速增长表明需求高速扩张[7] - 应用端商业化加速催化算力需求，国产算力迎来重要产业突破，AI端侧落地正在加速[8] - 国产算力及华为链、AI应用和AI端侧当前涨幅相对有限，具备较高配置性价比[9] 市场指数表现 - 上证综指收盘3862.53点，上涨0.90%[3] - 深证成指收盘13479.43点，上涨2.05%[3] - 沪深300指数收盘4620.05点，上涨1.54%[3] - 创业板指收盘3238.01点，上涨2.74%[5] - 中小100指数收盘8328.93点，上涨1.85%[3] 行业表现 - 非银金融行业涨幅居前，上涨3.84%[4] - 有色金属行业上涨3.78%，电力设备行业上涨3.07%[4] - 煤炭行业跌幅最大，下跌0.84%，银行行业下跌0.46%[4] AI技术体系发展 - 算力层推理效率与性价比大幅提升，国产芯片加速替代[6] - 模型层通用大模型能力逐步达到商用标准，关键能力逐步完备[6] - 数据层行业专属数据积累与合成数据技术成熟，企业加速实现数据闭环训练[6] - 华为算力集群性能超越英伟达GB200 NVL72，软件侧鸿蒙电脑操作系统发布[8] - 华为昇腾910C算力芯片良率提升，国产算力步入商业化放量时点[8] AI应用商业化进展 - AI编程、AI多模态、AI广告、AI教育、AI医疗等垂类场景初步证明商业价值[7] - 本轮AI应用行情需参考海外已有商业模式，呈现海外映射特征[7] - AI眼镜、AI手机等AI端侧新品密集登场，初步实现产品验证[8] - DeepSeek模型性能不断强化，蒸馏能力之下端侧AI有望充分受益[8] 投资机会分析 - 2025年4月9日反弹以来，海外算力收盘价涨幅达255%[9] - 同期国产算力（华为链）涨幅71%，AI应用涨幅27%，AI端侧涨幅61%[9] - 国产芯片、先进制程、信创服务器、IDC及算力租赁、鸿蒙生态等细分赛道拥挤度较低[9] - AI编程、AI企服、AI医疗、AI教育等应用领域业绩预期向好[9] - AI端侧的SOC、代工、光学、声学、存储、结构件等环节具有投资性价比[9] 重点推荐标的 - 京沪高铁(601816.SH)、桐昆股份(601233.SH)、雅克科技(002409.SZ)[2] - 宁德时代(300750.SZ)、恒瑞医药(600276.SH)、三友医疗(688085.SH)[2] - 北京人力(600861.SH)、菲利华(300395.SZ)、兆易创新(603986.SH)、鹏鼎控股(002938.SZ)[5]

核心观点 - AI应用商业化拐点临近 重点关注国产算力与商业化进程较快的应用垂类赛道 [1][2] - 底层技术体系加速成熟 AI底座能力从"能用"迈向"好用"与"可控" [2][8] - AI垂类商业模式进入业绩验证期 Tokens消耗量加速增长表明需求扩张 [2][23] - 应用端商业化加速催化算力需求 海外算力链维持高景气 国产算力迎来产业突破 [2][58] - 重视国产算力及信创特别是华为链与AI应用和端侧投资机会 [2][85] 技术体系成熟度 - 算力层推理成本大幅下降 达到GPT-3.5性能水平的AI模型推理成本从2022年11月每百万token 20美元降至2024年10月仅0.07美元 降幅超过280倍 [9] - 模型层通用大模型能力达到商用标准 GPT-5在降低幻觉、强化编程和医疗能力方面取得进展 在SWE-bench测试中得分74.9% 在HealthBenchHard测试中得分46.2% [19] - 数据标注体系加速完善 截至2025年3月总规模达17282TB 形成335个行业高质量数据集 带动数据标注行业产值超83亿元 [20] AI应用商业化进展 - Tokens消耗量加速增长 2025年4月Gemini大模型月度推理量达480T 较一年前增长50倍 谷歌每月处理Tokens数量从480T增长至980T [24] - AI编程领域商业化领先 GitHub Copilot用户超2000万 Cursor的ARR超5亿美元且每两个月翻一番 [29] - AI多模态应用快速变现 快手可灵2025年Q2收入超2.5亿元 其中70%来自P端付费会员订阅 [33] - AI广告重塑价值链 Meta2025年Q2广告营收同比增长21.5% Instagram广告转化率提升5% [40] 算力产业链景气度 - 北美四大云厂商2025年Q2资本开支达862亿美元 同比增速81.43% [59] - 英伟达2025年Q1营收持续验证 市值2025年7月突破4万亿美元 [60] - 华为算力集群性能超越英伟达 Cloud Matrix 384在密集BF16算力(300PFLOPS)和总内存容量(49.2TB)等指标反超GB200 NVL72 [65] - 华为昇腾910C算力芯片良率达40% 实现翻倍提升 [69] 投资机会分析 - 2025年4月9日反弹以来 海外算力涨幅达255% 国产算力涨幅71% AI应用涨幅27% AI端侧涨幅61% [85] - 国产算力及应用链多个赛道拥挤度较低且业绩预期向好 包括国产芯片、信创服务器、AI编程、AI医疗等 [85][91] - AI产业链风格转向中大市值 8月1日-8月15日1000亿以上个股涨幅中位数达9.39% 显著高于中小市值 [92] - 重点关注国产芯片、信创服务器、IDC及算力租赁、PCB等产业链环节中的中大市值个股 [93]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 上海"好房子"标准细则正式落地，新规对住宅阳台设计进行细致规范，通过"半面积计容"方式允许户型配置更大阳台，外立面干挂石材、铝板等装饰面层不计入容积率，鼓励架空层和风雨连廊不计入容积率，这将提升开发商升级外立面积极性和打造丰富居民公共设施空间，有助于得房率实质提升和居住体验改善 [3] - 受一线城市新政后成交修复带动及低基数影响，9月新房、二手房成交同环比均有改善，但整体局面持续性仍有待观察，价格绝对值仍在走低、库存上升、居民信心较弱，且去年四季度开始销售基数较高，接下来市场可能仍会面临一定压力 [7] - 流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出房企更具备α属性，得益于化债、政策纾困、销售改善等多重逻辑下困境反转标的具备更大估值修复弹性 [7] - 建议关注四条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、重点城市市占率较高房企：滨江集团、华润置地、越秀地产、建发国际集团；2）2024年以来销售和拿地有显著突破"小而美"房企：保利置业集团、城投控股；3）经营或策略上有增量或变化房企：新城控股、金地集团、龙湖集团；4）受益于二手房市场持续量价修复房地产经纪公司：贝壳-W、我爱我家 [7] 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 40城新房成交面积229.9万平，环比上升23.0%，同比下降7.7%，同比增速较上周下降33.5个百分点；一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为9.8%、45.0%、-3.0%，同比增速分别为4.4%、1.9%、-42.5%；一、二线城市同比涨幅较上周分别收窄53.6、13.6个百分点，三线城市同比增速较上周下降52.8个百分点 [6][16][17] - 18城二手房成交面积164.3万平，环比上升1.8%，同比上升6.0%，同比涨幅较上周收窄36.7个百分点；一、二、三四线城市环比增速分别为-8.6%、12.2%、-12.0%，同比增速分别为25.5%、6.9%、-34.0%；一、二线城市同比涨幅较上周分别收窄41.2、32.0个百分点，三四线城市同比增速较上周下降34.6个百分点 [6][16] - 12城新房库存面积11434万平，环比增速0.7%，同比增速-12.7%；去化周期22.1个月，环比上升1.4个月，同比上升0.3个月；一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为21.0、20.2、102.5个月，一、二、三四线城市环比分别上升0.8、1.9、15.2个月，一、三四线城市同比分别上升0.4、25.3个月、二线城市同比下降0.7个月 [6][16][41] 百城土地市场跟踪 - 百城全类型成交土地规划建筑面积1761.6万平，环比上升57.2%，同比上升41.8%；成交土地总价447.1亿元，环比上升210.7%，同比上升43.5%；成交土地楼面均价2538元/平，环比上升97.6%，同比上升1.2%；土地溢价率1.2%，环比下降0.2个百分点，同比下降0.6个百分点 [6][61] - 百城成交住宅土地规划建筑面积692.0万平，环比上升115.4%，同比上升360.3%；成交住宅土地总价347.2亿元，环比上升234.0%，同比上升252.1%；成交住宅土地楼面均价5017.9元/平方米，环比上升55.0%，同比下降23.5%；住宅类用地溢价率3.9%，环比下降1.0个百分点，同比下降3.7个百分点 [83] 本周行业政策梳理 - 中央：工信部、住建部等六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出通过政府采购强制提升绿色建材应用比例，将陶瓷薄砖、智能马桶、整体卫浴、节能门窗、适老化建材、家用安全防护用品纳入消费品以旧换新补贴范围 [99][102] - 地方：上海优化调整个人住房房产税试点政策，符合条件高层次人才、重点产业紧缺急需人才及持有居住证满3年购房人新购家庭第一套住房暂免征收房产税；上海青浦区发布人才购房政策，外省市来沪人员社保或个税缴纳未满1年可通过人才绿色通道申报购房资格；山东明确建立可持续城市更新融资模式；东莞实施购房补贴政策，给予购房合同总价2%、最高不超过3万元购房补贴，首套房、二套房最高贷款额度统一提高至150万元 [100][101][102] 本周板块表现回顾 - 房地产行业绝对收益-0.2%，较上周下降0.9个百分点，相对收益（相对沪深300）-1.2%，较上周下降2.4个百分点；房地产板块PE为32.74X，较上周上升1.07X [6][103] - A股涨跌幅靠前公司：滨江集团4.9%、招商蛇口4.3%、华侨城A2.0%；港股涨跌幅靠前公司：中国海外发展-2.0%、建发国际集团-2.8%、龙湖集团-3.8% [108] 本周房企债券发行情况 - 房地产行业国内债券总发行量150.1亿元，环比上升104.8%，同比上升75.8%；总偿还量135.7亿元，环比上升23.2%，同比上升74.0%；净融资额14.4亿元 [6][121] - 债券发行量最大房企：招商蛇口35.0亿元、上海金茂19.5亿元、城投控股17.3亿元；债券偿还量最大房企：华润置地48.0亿元、首开股份19.0亿元、广州城建15.0亿元 [121]

市场表现概览 - 恒生指数年初至今上涨30.3%，报26,128点，但单日下跌1.3%[2] - MSCI中国指数年初至今表现最佳，上涨34.8%[2] - 韩国KOSPI指数年初至今上涨41.1%，但单日跌幅最大，为2.5%[2] - 黄金价格年初至今大幅上涨43.6%，至每盎司3,769美元[3] - 波罗的海干散货指数年初至今飙升127.3%，至2,266点[3] 南向资金与零售行业 - 2025年南向资金日均成交额超3,100亿港元，全年净流入预期上调至1.3万亿元人民币[6][7] - 名创优品因良好的回报和产品吸引力获区域运营商积极看法，但零售市场存在IP策略有效性等担忧[8][9][11] - 零售行业整合持续，强大且差异化的供应链被视为跑赢大市的关键[10][11] 电信与AI基础设施 - 中国联通2025年AI服务器招标预算达79.6亿元人民币，采购87,020台服务器，但中标总报价仅60亿元，显示价格竞争激烈[13][16] - 中国联通2025年云计算资本开支预计为180亿元人民币，较2024年增长28%，确认AI算力需求强劲[14][16] - 未来6至12个月内，通用服务器与AI服务器的价格竞争预计将持续加剧[15][17]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 核心观点 - 原油运价高位震荡，9月25日中国进口原油综合指数（CTFI）报1908.03点，较9月18日下跌3.4% [3][14] - 集运远洋航线运价下跌，9月26日上海港至欧洲基本港运价为971美元/TEU，较上期下跌7.7%；至美西和美东运价分别为1460美元/FEU和2385美元/FEU，分别下跌10.8%和6.7% [3][15] - 低空经济领域进展显著，首款混合动力倾转旋翼eVTOL型号DF600申请获民航西南局受理，沙特与亿航智能合作推出自动驾驶飞行器和空中出租车服务 [3][16][17][18] - 物流数字化标准发布，"并行港"模式运行一周年货物吞吐量达76.61万吨、3.7万标箱，物流成本下降约25% [3][24][25] 行业高频数据跟踪 航空物流 - 2025年9月中国至亚太航线运价稳定，上海出境空运价格指数同比-6.6%，波罗的海空运指数同比-5.9% [26] - 2025年8月国际货运执飞航班量同比+16.88%，国内货运执飞航班量同比-1.13% [33] 航运港口 - 内贸集运价格指数（PDCI）报1040点，同比+13.54%；SCFI指数报1114.52点，同比-47.80% [38] - 干散货运价指数（BDI）报2259点，同比+8.03%，其中海岬型指数同比+1.31% [44] - 2025年1-7月全国港口货物吞吐量104.41亿吨，同比+4.4%，集装箱吞吐量20294万标箱，同比+6.3% [49] 快递物流 - 2025年8月快递业务量161.5亿件，同比+12.29%；业务收入1189.6亿元，同比+4.24% [50] - 顺丰控股单票价格13.27元，同比-15.32%；韵达股份单票价格1.92元，同比-3.52% [71] - 行业集中度指数CR8为86.90，同比+2.00% [79] 航空出行 - 2025年9月第四周国际日均执飞航班1814架次，同比+8.69%；国内飞机日利用率7.55小时/天 [87] - 2025年8月主要航司ASK指标超2019年同期，南航、国航、东航分别恢复至112.06%、128.07%、119.60% [96] 公路铁路 - 2025年9月15-21日全国高速公路货车通行量5882万辆，环比+1.92% [4][105] - 2025年8月铁路货运周转量3167.01亿吨公里，同比+8.80% [107] 交通新业态 - 2025年Q2联想PC出货量1697万台，同比+15.22%，市场份额25.1% [4][118] - 滴滴出行2024年10月市占率79.54%，环比-0.64pct [115] 投资建议 - 关注出口链条标的：中远海特、招商轮船、华贸物流 [5] - 布局低空经济赛道：中信海直 [5][138] - 聚焦基建驱动主题：雅鲁藏布江水电站建设受益标的四川成渝、重庆港 [5] - 配置公路铁路板块：赣粤高速、京沪高铁、招商公路等 [5] - 把握电商快递机会：顺丰控股、极兔速递、韵达股份 [5] - 参与航空行业复苏：中国国航、南方航空、春秋航空等 [5]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 锂电产业链旺季开启，锂电池备货需求旺盛，排产有望继续上行 [1] - 固态电池产业化进程加速，利元亨首条产线已陆续交货，长安汽车预计2026年实现装车验证 [1][3] - 光伏产业链"反内卷"为主线，电池片和组件价格出现上涨，但8月装机疲软（同比下滑55.3%）影响涨价持续性 [1][3] - 氢能产业迎来政策推动，国家能源局强调风光制氢突破，金风科技、中船科技投建氢氨醇一体化项目 [1][3] - 新能源汽车销量预计保持高增，工信部优化购置税等优惠措施，欧盟8月新车注册量增长5.3%至677,786辆 [1][3] 板块行情表现 - 电力设备和新能源板块本周上涨3.86%，发电设备领涨10.50%，风电涨7.40%，光伏涨5.62% [3][11] - 锂电池指数上涨3.47%，核电下跌0.32%，新能源汽车指数下跌0.37%，工控自动化下跌0.50% [3][14] - 个股涨幅前五：大洋电机（20.50%）、吉鑫科技（18.87%）、鹏辉能源（18.56%）、嘉泽新能（18.22%）、先导智能（17.79%） [14] 锂电产业链动态 - 全球电池产量预计达2,150GWh，10月电池产量预计增长5%以内 [3] - 1-8月中国锂离子电池出口数量30.03亿个（同比增长18.66%），出口额482.96亿美元（同比增25.79%） [3] - 材料价格波动：六氟磷酸锂环比涨2.61%至5.9万元/吨，碳酸锂电池级价格微涨0.41%至7.35万元/吨 [15] 光伏产业链价格 - 硅料价格企稳，致密料执行价49-55元/kg，颗粒料47-50元/kg [16] - 硅片价格坚挺：182N型维持1.35元/片，210N型维持1.70元/片 [17] - 电池片涨价：182N型涨至0.32元/W（环比涨3.23%），210N型涨至0.31元/W（环比涨3.33%） [18][22] - 组件集中式项目价格涨至0.685元/W（环比涨2.24%），分布式项目稳定在0.70元/W [20][22] - 辅材价格分化：EVA粒子涨7.3%至11,750元/吨，背板PET降1.0%至5,720元/吨 [25][26] 政策与行业目标 - 2035年风电和太阳能总装机目标为2020年的6倍以上（力争36亿千瓦） [3] - 1-8月国内新增光伏装机230.61GW（同比增长65%），但8月新增装机仅7.36GW（同比下滑55.3%） [3] 公司重大动态 - 天赐材料：子公司与瑞浦兰钧签订80万吨电解液供应协议，并递交港交所招股书 [3][28] - 盛新锂能：拟以14.56亿元收购启成矿业21%股权 [3][28] - 华光环能：签约1.6亿元海外燃机电站项目 [3][28] - 亿晶光电：变更为无控股股东状态 [3][28]