报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 热轧卷板供需两端维持高位，基本面弱稳运行，但需求存有隐忧，谨防走弱引发产业矛盾激化致价格承压，商品情绪良好，预计走势延续震荡运行态势，需关注需求表现情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 热轧卷板周产量环比增3.80万吨，再度回升并位于相对高位，库存水平偏高，供应压力未退 [2][3] - 高炉产能利用率为85.47%，环比降0.04%，同比升1.23% [2] 需求 - 热卷周度表需环比微增，主要得益于下游冷轧产量高位，但外需出口表现一般，需求韧性有待跟踪 [2][3] 库存 - 热轧卷板总库存355.58万吨，环比降2.20万吨，较上月末降15.38万吨，同比增45.67万吨 [2] - 厂内库存77.25万吨，环比增0.61万吨，较上月末降5.07万吨，同比增0.10万吨 [2] - 社会库存278.33万吨，环比降2.81万吨，较上月末降10.31万吨，同比增45.57万吨 [2]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石供需格局变化不大，库存持续攀升，钢厂生产弱稳，矿石终端消耗平稳运行，预计矿石需求延续偏弱运行态势；国内港口矿石到货持续回落，海外矿商发运企稳，按船期推算港口到货减量有限，内矿供应平稳，叠加库存高企，矿石供应压力未退；得益于商品情绪回暖，铁矿石价格震荡回升，但基本面未好转，矿价仍易承压，多空因素博弈下预计矿价维持震荡运行态势，需关注钢厂补库情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 库存 - 45港铁矿石库存为 17,022.26，环比增加 255.73，较上月末增加 1,051.37，较同期增加 2,019.30；247 家钢厂进口矿库存为 9,968.59，环比增加 579.77，较上月末增加 1,022.05，较同期减少 105.49 [1] 供给 - 国内45港铁矿石到货量为 2,530.00，环比减少 129.70，较上月末减少 71.40，较同期减少 304.30；全球铁矿石发运量为 2,978.30，环比增加 48.50，较上月末减少 698.82，较同期减少 133.80 [1] 需求 - 247家钢厂日均铁水产量为 227.98，环比减少 0.12，较上月末增加 0.55，较同期增加 3.61；45港日均疏港量为 332.31，环比增加 21.58，较上月末增加 7.10，较同期增加 6.04；247家钢厂进口矿日耗为 280.96，环比减少 0.94，较上月末增加 0.29，较同期增加 1.19；主港铁矿成交周均值为 90.65，环比减少 6.87，较上月末增加 9.97，较同期减少 10.81 [1]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指震荡整理为主，中长期来看政策面利好预期以及增量资金持续净流入股市的趋势构成股指上行的主要支撑力量 [5] 各品种观点总结 IH2603 - 短期和中期均为震荡，日内偏强，观点参考为震荡整理，核心逻辑是估值端提升较快，股指震荡整固需求升温 [1] IF、IH、IC、IM - 日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点为震荡整理，核心逻辑是昨日各股指震荡分化，IH涨幅居前，IC与IM冲高回落，沪深京三市成交额32594亿元，较上日放量2671亿元，监管层控风险预期明确，本轮股票反弹涨幅主要由估值端贡献，短期内股指上行驱动减弱，前期涨幅较大的IM与IC震荡整固需求强，IH防御属性受资金关注，短期内资金面在追涨与止盈间有分歧，股指陷入震荡整理可能性大 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢供需格局持续走弱，库存增幅扩大，供应高位平稳运行但春节临近短流程钢厂停产或使供应减量，需求延续走弱且处于同期低位，淡季弱势需求格局未变拖累钢价，基本面延续弱势，淡季钢价承压运行，预计钢价延续低位震荡运行态势，需关注库存变化情况 [13] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 周度产量为199.83万吨，环比增加0.28万吨，上月末值188.22万吨，本月增加11.61万吨，同期值199.41万吨，同期增加0.42万吨 [3] - 高炉产能利用率为85.47%，环比下降0.04%，上月末值85.26%，本月增加0.21%，同期值84.24%，同期增加1.23% [3] 需求 - 表观需求量为176.40万吨，环比减少9.12万吨，上月末值200.44万吨，本月减少24.04万吨，同期值190.05万吨，同期减少13.65万吨 [3] - 钢联建材成交周均值为7.02，环比减少0.76，上月末值9.62，本月减少2.60，同期值8.52，同期减少1.50 [3] 库存 - 总库存为475.53万吨，环比增加23.43万吨，上月末值422.03万吨，本月增加53.50万吨，同期值417.85万吨，同期增加57.68万吨 [3] - 厂内库存为149.13万吨，环比增加0.15万吨，上月末值139.37万吨，本月增加9.76万吨，同期值125.54万吨，同期增加23.59万吨 [3] - 社会库存为326.40万吨，环比增加23.28万吨，上月末值282.66万吨，本月增加43.74万吨，同期值292.31万吨，同期增加34.09万吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2603短期震荡、中期震荡、日内强势，整体强势运行，主要因地缘风险升温，原油偏强运行 [1] - 近期美国总统特朗普频繁释放地缘风险信号，美伊可能爆发新一轮军事冲突威胁中东原油外运，地缘风险增强使本周四夜盘国内外原油期货价格大幅上涨，预计本周五国内原油期货维持强势姿态 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种晨会纪要 - 时间周期短期为一周以内、中期为两周至一月 [1] - 原油2603短期震荡、中期震荡、日内强势，观点参考为强势运行，核心逻辑是地缘风险升温，原油偏强运行 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 - 原油日内观点强势、中期观点震荡，参考观点为强势运行 [5] - 核心逻辑是特朗普释放地缘风险信号，美伊或爆发军事冲突威胁中东原油外运，地缘风险增强盖过油市供需基本面，使本周四夜盘原油期货价格上涨，预计本周五国内原油期货维持强势 [5] 备注 - 有夜盘品种以夜盘收盘价为起始价，无夜盘品种以昨日收盘价为起始价，当日日盘收盘价为终点价计算涨跌幅度 [2] - 跌幅大于1%为弱势，跌幅0 - 1%为偏弱，涨幅0 - 1%为偏强，涨幅大于1%为强势 [3] - 偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期、中期均震荡，日内偏强，整体偏强运行 [1] 报告核心内容总结 沪胶 - 国内云南和海南天胶产区进入停割季，国产全乳胶供应压力下降，东南亚产区将迎低产季 [5] - 胶市下游国内汽车产销数据偏乐观，12月重卡销量好于预期 [5] - 国内能化板块偏多氛围，本周四夜盘沪胶期货震荡上行，期价小幅收涨，预计本周五维持震荡偏强走势 [5] 合成胶 - 国内合成橡胶核心原料丁二烯供需趋紧，价格显著上涨，占合成橡胶生产成本超70%，叠加国际原油带动石脑油价格高位支撑，成本端刚性抬升 [7] - 丁二烯装置开工率下滑至72%，下游橡胶装置开工率维持78%高位，供需错配强化成本上涨预期 [7] - 本周四夜盘合成胶期货震荡上行，期价大幅收涨，预计本周五维持震荡偏强走势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤 2605 合约短期、中期和参考观点为震荡，日内强势，氛围改善偏强运行但基本面压制上行空间，预计维持区间震荡 [1][5] - 焦炭 2605 合约短期、中期和参考观点为震荡，日内震荡偏强，基本面无明显好转，成本支撑有限，预计维持区间运行 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 焦煤 2605 短期震荡、中期震荡、日内强势、参考震荡，核心逻辑是氛围改善偏强运行 [1] - 焦炭 2605 短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强、参考震荡，核心逻辑是持续性支撑不足区间震荡 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 商品期货黑色板块 焦煤（JM） - 日内强势、中期震荡、参考震荡，1 月 29 日夜盘主力合约一度涨至 1200 元/吨一线，连续三日偏强但未突破前期区间，甘其毛都口岸蒙煤最新报价 1240 元/吨周环比持平，基本面压制上行空间，预计区间震荡 [5] 焦炭（J） - 日内震荡偏强、中期震荡、参考震荡，1 月 29 日夜盘主力合约偏强但在前期区间内运行，日照港准一级湿熄焦平仓价格指数最新报价 1470 元/吨、青岛港准一级湿熄焦出库价 1450 元/吨均周环比持平，基本面无好转，成本支撑有限，预计区间运行 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金和铜短期震荡、中期强势、日内震荡偏弱，长线均看强 [1] - 黄金因议息会议落地、避险需求推升金价，铜是强预期弱现实 [1] 根据相关目录分别总结 黄金 - 日内震荡偏弱、中期强势，长线看强 [1][3] - 昨日金价冲高后夜盘快速跳水再 V 型反弹，是全球市场行情共振，短期金银累积涨幅大波动加剧、多头获利了结致跳水，下方多头承接强使反弹 [3] 铜 - 日内震荡偏弱、中期强势，长线看强 [1][4] - 昨夜铜价冲高回落，商品盘面集体走弱、多头了结意愿强致下挫，议息会议后市场做多氛围好，铜价突破震荡上沿增仓上行，产业压力上升、下游观望，夜盘跳水后企稳回升，技术上关注前期震荡上沿支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国制造业与服务业分化，服务业强韧性支撑宏观基本面，通胀温和、就业修复，美联储降息节奏放缓，美债收益率回升，后续关注就业数据改善及特朗普对美联储施压情况 [1][7][56] - 欧洲欧元区核心通胀达目标，欧洲央行降息节奏放缓，需关注内部薪资增速及外部贸易与地缘政治局势 [1][7][56] - 日本通胀增速放缓，1月央行维持政策利率不变但上调中长期通胀预测，财政扩张及可持续性担忧推升日债收益率，加息放缓保债市稳定致日元承压，关注官方对日元干预情况 [1][7][56] - 国内12月宏观经济数据有韧性，制造业PMI重回扩张区间、CPI温和回升、PPI跌幅收窄、新增企业信贷改善，但内需有效需求不足，居民新增信贷弱；1月央行先结构性降息后维持LPR不变，短期全面降息可能性低，中长期有降息预期，关注宏观经济数据及美联储降息节奏 [1][24][58] 根据相关目录分别进行总结 国际宏观 美国：服务业强韧性，支撑美国宏观基本面 - 关税不确定性风险减弱，通胀预期走弱，企业经营者和消费者信心回升，但消费者信心指数仍处相对低位，关税冲击仍在 [7] - 前瞻性指标PMI显示，制造业与服务业分化，12月ISM制造业指数降至47.9，连续10个月低于50，新订单收缩、出口订单疲弱、就业下降；服务业PMI升至54.4，为2024年10月以来最高，新订单增幅大、需求回暖推动就业增长、价格上涨慢 [10] - 12月核心CPI环比增0.24%低于预期，整体通胀疲软，潜在通胀压力放缓；因通胀压力小、就业数据脆弱，美联储货币政策更多考虑就业因素；2026年上半年鲍威尔或减缓降息节奏，下半年降息节奏或更顺畅；近期美债收益率回升 [13] 欧洲：通胀温和，货币政策回归中性 - 欧元区对美国关税攻势承受力强，汇率稳定、劳动力市场强劲，但面临地缘政治风险，制造业受关税和欧元走强制约 [17] - 欧洲央行自2024年6月八次降息后，2025年7月起维持利率不变，通胀接近2%目标且经济增长，继续货币宽松必要性下降 [17] 日本：加息节奏放缓，日元承压 - 2026年1月日本央行维持政策利率0.75%不变，上调中长期通胀预测 [20] - 日本央行加息谨慎，需关注日元、贸易政策与输入性通胀；财政扩张及可持续性担忧推升日债收益率，加息放缓保债市稳定使日元承压，美元兑日元逼近160后回落至153附近，仅靠技术性干预难扭转日元长期弱势 [20] 国内宏观 景气指数：制造业PMI重回扩张区间 - 12月官方制造业PMI为50.1，为4月以来首次升至扩张区间；大型企业PMI重返扩张区间，中型企业PMI上升但仍低于临界点，小型企业PMI下降且低于临界点 [25] - 从分类指数看，生产、新订单和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存和从业人员指数低于临界点；生产活动加快、市场需求改善、原材料库存降幅收窄、用工景气度回落、供应商交货时间加快 [26] - 12月制造业PMI“逆季节性”扩张，因春节晚部分企业前置生产计划、价格指数修复使企业利润预期修复；未来能否保持扩张需关注价格指数修复和新订单表现 [28] 物价指数：CPI温和回升，PPI跌幅收窄 - 12月CPI同比涨0.8%创2023年2月以来最大，环比由降转涨0.2%；核心CPI同比涨1.2%，连续4个月在1%以上；PPI同比降1.9%，连续39个月下降且降幅收窄，环比涨0.2%且涨幅扩大 [32] - CPI环比上涨受除能源外工业消费品价格上涨影响，同比涨幅扩大受食品价格涨幅扩大拉动；PPI环比上涨、同比跌幅收窄因供需结构改善和输入性因素影响 [34][35] - 随促消费及反内卷政策推进，预计CPI与PPI继续温和回升，“通缩”压力减弱，核心CPI稳定、PPI改善对经济和企业盈利构成支撑 [35] 社融信贷：新增信贷数据表现分化 - 12月新增社融2.21万亿元，同比少增6457亿元，最大拖累项是政府债；企业债券融资同比多增超1700亿元，资金向直接融资渠道迁徙 [39] - 12月新增信贷“企业强、居民弱”，企业短期贷款增加源于经济会议信号和银行年末冲量；居民中长期和短期信贷弱势，与社消零售和地产销售情况吻合，因居民部门资产负债表修复、融资行为保守 [39] - 内部有效需求偏弱致信贷需求整体偏弱，企业部门好转，居民部门好转需就业与收入预期扭转，未来需提振内需政策推进 [40] 货币政策：LPR继续持平，结构性降息落地 - 1月15日央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，为结构性“降息”，可使银行以更低利率向重点领域放贷，降低实体经济融资成本，体现货币政策结构性宽松取向 [50][55] - 1月20日LPR维持不变，连续8个月未变，符合预期，因宏观经济数据有韧性、全面降息紧迫性不强且不利稳定市场信心，外部流动性宽松节奏放缓，为维持汇率稳定没必要全面降息 [54][55] - 短期内全面降息可能性不高，未来LPR调降预期仍存，关注宏观经济数据表现和美联储降息节奏 [55] 总结 - 国际方面，美国、欧洲、日本宏观经济和货币政策情况如前文所述，分别关注不同因素 [56] - 国内12月宏观经济数据有韧性但内需不足，1月央行实施结构性降息并维持LPR不变，短期全面降息可能性低，中长期有降息预期，关注宏观经济数据和美联储降息节奏 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月黄金市场历史性上涨是对地缘政治秩序重构与全球信用体系担忧的集中确认和加速定价 ，金价“终极信用对冲”属性压倒“利率敏感”属性成主导因素 [5][44] - 各维度表现印证长期逻辑主导 ，资金质疑传统安全资产并寻求替代 ，投资者一致性增配黄金 [5][44] - 后市黄金价格是衡量全球政治经济不确定性与信用风险溢价的标尺 ，短期随地缘政治演变 ，中期与美国“财政 - 货币”政策相关 ，长期取决于美元信用体系与全球储备资产多元化进程 [5][45] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2026年1月全球黄金市场表现强劲 ，外盘伦敦现货金突破每盎司5000、5100、5200美元关口 ，内盘沪金主力合约升至每克一千二百元以上区间 [8] - 金价走势由阶段性风险事件与长期结构性因素驱动 ，呈台阶式上行 ，由宏观情绪与资金流向主导 [8] 地缘政治 - 本月全球地缘政治局势复杂 ，美委冲突、格陵兰岛争端、美伊问题加剧区域紧张 ，动摇市场对国际秩序稳定性的信心 ，为黄金市场注入避险需求 [11] - 美委冲突从军事行动到“对抗与接触”并存 ，增加地缘冲突的长期性和不确定性 [12] - 格陵兰岛争端引发欧美贸易与信任危机 ，暴露跨大西洋联盟内部战略裂隙 ，为全球经济前景增添变数 [13] - 美伊关系在“制裁”“威胁”与“谈判信号”中螺旋升级 ，“边施压、边喊话”加剧局势不可预测性 [14] 美国经济形势 通胀 - 美国通胀压力有粘性 ，核心通胀高于美联储长期目标 ，服务项价格是主要支撑因素 ，通胀下行缓慢曲折 [16] - 美国个人消费支出数据稳健 ，消费需求支撑经济增长 ，但也增加通胀回落难度 ，强化市场对美联储“更高利率更久”政策的预期 [16] 就业情况 - 美国就业市场维持紧平衡 ，新增非农就业人数高于历史趋势 ，失业率在低位波动 ，职位空缺数高于疫情前 [17] - 部分前瞻性指标显示劳动力市场极度紧张状况可能迎来初步缓和 ，这可能影响未来核心通胀走势 [17] 美联储降息预期 - 市场对美联储降息预期经历调整 ，超预期经济数据打压乐观预期 ，交易员推迟首次降息时点预期并缩减全年降息幅度预估 [24] - 1月美联储维持联邦基金利率目标区间不变 ，内部投票结果反映政策分歧 ，鸽派声音凸显委员会对经济风险判断与政策节奏看法不同 [26] - 本次会议确定美联储进入政策观察期 ，市场普遍推迟首次降息时点预期 ，未来政策路径受通胀和就业数据演变及领导层更迭影响 [27] - 美联储“暂停降息”未对黄金构成压力 ，金价上涨验证“信用对冲”属性超越“利率敏感”属性 [27] 同步指标跟踪 美元跌破25年下半年低位 - 美元指数本月疲软 ，跌破关键低位支撑 ，美国国债市场震荡 ，反映“官方乐观预期”“地缘避险需求”与“长期信用担忧”的博弈 [28] - 财政赤字与债务忧虑、地缘政治与“去美元化”、利差优势预期减弱对美元构成压力 [28][29] - 美债市场多空拉锯 ，政策预期压制收益率下行 ，避险需求提供支撑 ，长期债务担忧构成压力 [30] - 侵蚀美债及美元信用的根本性压力未解除 ，“财政主导”与债务可持续性质疑、美联储政治化风险损害美元资产信用基石 [33] 资金面情况 - 期货市场COMEX黄金期货管理基金净多头头寸显著增长 ，市场看涨情绪浓厚 [34] - ETF市场全球主要黄金ETF重现资金净流入 ，中长期配置型资金增加黄金敞口 [34] - 实物市场中国等主要市场黄金溢价保持高位 ，本地金价与国际金价价差显著 ，提供实物需求基础 [36] 金银比持续下降 - 本月金银比值下挫至2011年以来低位 ，意味着市场进入上涨周期中后段 ，风险偏好增强 ，投机资金活跃 [38] - 市场对全球绿色能源转型及制造业复苏的预期提振白银工业需求 ，其“金属属性”与“工业属性”推动表现超越黄金 [38] - 白银期货市场可能存在“逼空”结构 ，放大银价波幅 ，带动黄金市场看涨情绪 [38]