报告行业投资评级 - 宏观与金融板块全球经济投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 全球经济保持上行方向 中国作强国内大循环并发放育儿补贴，中美对等关税措施延期，美国下修非农就业数据或为 9 月重启降息造势，6 月零售和食品销售额环比劲增，市场预期 9 月及 2026 年降息，中国整治内卷式竞争有望提振业绩，欧洲央行已降息 8 次，德国扩军 30%且 5 月工业产出环比增长，美国发布《AI 行动计划》，Meta 准备砸数千亿美元建数据中心 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 美国二季度经济超预期反弹，美元或迎 2025 年首个月度上涨，美股在 AI 热潮推动下创新高，全球贸易紧张局势缓解打击“非美资产”溢价逻辑 [1] - 美国联邦上诉法院对特朗普实施对等关税合法性提出质疑，认为其逾越国会授权，未证明贸易逆差构成“国家紧急状态” [1] - 白宫发布行政令对部分国家重新设定“对等关税”税率标准，附件 1 中列明国家适用个别税率，未列明国家统一适用 10%税率 [1] - 美国总统致函 17 家药企限 9 月 29 日前降价，否则动用“一切手段”，多家药企股价大跌 [1] - 野村表示美日协议将使日本实际 GDP 下降约 0.55%，2026 年底前日本经济陷入衰退概率达 50% [1] - 德国通胀 10 个月来首次放缓至欧洲央行设定的 2%目标水平以下 [1] - 美国 7 月非农就业人数增加 7.3 万人，前两个月数据大幅下修近 26 万人，过去三个月平均仅增长 3.5 万人，为新冠疫情以来最糟 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度中国GDP同比增长5.2%符合市场预期 6月固定资产投资、社会消费品零售总额增速不及预期 出口和工业增加值超预期 近期房地产销量和价格下行 下半年经济增长有挑战需扩内需发力 反内卷政策效果或偏中长期 政策可能相机决策新政策或在三季末或四季初推出 [84] 根据相关目录分别进行总结 GDP相关 - 二季度中国GDP同比增长5.2% 与市场预期持平 一季度同比增长5.4% 二季度环比增长1.1% 一季度环比增长1.2% 上半年同比增长5.3% [4] - 二季度第一产业同比增长3.8% 第二产业同比增长4.8% 第三产业同比增长5.7% 第一、二、三产业GDP当季同比贡献率分别为4.6%、34.2%、61.2% 建筑业总产值二季度同比下降0.6%拉低二季度第二产业增速 [6] - 二季度最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP增长的贡献率分别占52.3%、24.7%、23.0% [9] - 二季度GDP平减指数当季同比-1.20% 自2023年二季度以来连续九个季度负增长 [12] 固定资产投资相关 - 上半年全国固定资产投资同比增长2.8% 低于市场预期的3.7% 1 - 5月为3.7% 广义基建投资同比增长8.9% 狭义基建投资同比增长4.6% 制造业投资同比增长7.5% 房地产开发投资同比下降11.2% [15] 房地产相关 - 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5% 销售额同比下降5.5% [18] - 6月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7% 二、三线城市环比均下降0.6% 7月全国新房销售面积下滑速度加快 [21][23] 社会消费品零售相关 - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8% 低于市场预期的5.6% 5月同比增长6.4% 上半年同比增长5.0% [26] - 6月限额以上单位多数品类增速较5月下降 汽车类消费品零售总额同比增长4.6% [28] 服务业相关 - 6月全国服务业生产指数同比增长6.0% 上半年同比增长5.9% [30] 进出口相关 - 6月以美元计中国出口同比增长5.8% 进口同比增长1.1% 贸易顺差1147.7亿美元 上半年出口累计同比增长5.9% 进口累计同比下降3.9% [33] - 6月出口东盟增长16.82% 出口欧盟增长7.59% 出口美国下降16.13% [36] - 7月中国出口集装箱运价指数（CCFI）小幅回落 美西航线回落更快 [38] 工业相关 - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8% 超市场预期的5.5% 上半年同比增长6.4% [41] - 6月规模以上工业企业产品销售率为94.3% 同比下降0.2个百分点 上半年为95.2% [43] - 二季度全国规模以上工业产能利用率为74.0% 比上季度下降0.1个百分点 [45] 就业相关 - 6月全国城镇调查失业率为5.0% 与上月和上年同期持平 [47] 物价相关 - 6月CPI同比上涨0.1% 上半年比上年同期下降0.1% 食品价格同比下降0.3% 非食品价格同比上涨0.1% 核心CPI同比上涨0.7% [49] - 6月CPI环比下降0.1% 食品价格环比下降0.4% 非食品价格环比持平 [52] - 7月农产品批发价格在低位徘徊 7月国内汽油平均价格高于6月对CPI有环比向上拉动作用 [57] - 6月PPI同比下降3.6% 上半年比上年同期下降2.8% 生产资料价格下降4.4% [60] - 6月PPI环比下降0.4% 连续四个月环比下降0.4% 生产资料价格环比下降0.6% [62] - 7月南华工业品指数上涨 部分行业“反内卷”政策推动以内需为主的大宗商品价格上涨 [65] PMI相关 - 7月官方制造业PMI为49.3% 连续四个月在荣枯线之下 大型企业PMI为50.3% 中型企业为49.5% 小型企业46.4% 高技术制造业PMI为50.6% [68] - 7月制造业生产延续扩张 需求重回收缩区间 铁路船舶航空航天设备等行业产需活跃 化学原料等行业供需偏弱 [71] - 7月PMI新出口订单指数为47.1% 进口指数为47.8% 新出口订单指数较6月小幅回落 [74] - 7月非制造业商务活动指数为50.1% 建筑业商务活动指数为50.6% 服务业商务活动指数为50.0% 部分行业景气度高 房地产等行业景气度偏弱 [76] - 7月建筑业业务活动预期指数为51.6% 新订单指数为42.7% 从业人员指数为40.9% 施工有所放缓 [79] - 7月服务业活动预期指数小幅上行 新订单指数小幅下行 [81]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 6月中国固定资产投资、社会消费品零售总额增速不及预期，出口和工业增加值超预期，近期房地产销量和价格下行，下半年经济增长面临挑战需扩内需发力；7月“反内卷”政策推动国债收益率反弹，其效果或偏中长期和温和，对债市短期冲击可能结束，债市或重回震荡格局；在适度宽松货币政策基调不变下，可考虑逢低做多、波段操作 [104] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 7月上半月国债期货主力合约窄幅震荡，7月18日工信部发言使市场风险偏好提升，国债期货价格回落，后中美瑞典经贸谈判无果、中央政治局会议未提新逆周期调节政策，国债期货价格止跌反弹 [7] - 7月10年期国债现券收盘收益率从6月末的1.65%最高升至1.75%，30日收盘在1.70%；30年期国债现券收盘收益率从6月末的1.86%最高升至2.00%，31日收盘在1.95% [9] - 7月31日收盘国债现券到期收益率曲线与6月末相比整体上移，2、5、10、30年期国债到期收益率分别上行6、6、5、9个BP [12] 本期分析 - 二季度中国GDP同比增长5.2%符合预期，一季度为5.4%；上半年GDP同比增长5.3%；二季度GDP平减指数当季同比-1.20%，自2023年二季度以来连续九个季度负增长 [17][19] - 上半年全国固定资产投资同比增长2.8%低于预期，广义基建、狭义基建、制造业投资增速均低于1 - 5月，房地产开发投资同比下降11.2% [22] - 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5%，销售额同比下降5.5%；6月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，二、三线城市环比下降0.6%；7月全国新房销售面积下滑速度加快 [25][28][30] - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8%不及预期，环比下降0.16%；限额以上单位多数品类增速较5月下降 [33][35] - 6月全国服务业生产指数同比增长6.0%，上半年同比增长5.9% [37] - 6月中国以美元计价出口同比增长5.8%、进口同比增长1.1%，贸易顺差1147.7亿美元；出口东盟、欧盟增长，出口美国下降；7月中国出口集装箱运价指数（CCFI）小幅回落，美西航线回落更快 [40][43][45] - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%超预期，产品销售率为94.3%同比下降0.2个百分点；二季度全国规模以上工业产能利用率为74.0%，比上季度下降0.1个百分点 [48][50][52] - 6月全国城镇调查失业率为5.0%与上月和上年同期持平 [54] - 6月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，上半年同比下降0.1%；7月农产品批发价格在低位徘徊，7月国内汽油平均价格高于6月 [56][59] - 6月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.6%，“反内卷”政策升温下价格战大概率缓和；7月南华工业品指数上涨 [62][64] - 7月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%连续四个月在荣枯线之下，大型企业在景气区间扩张，小型企业景气度收缩加剧；高技术制造业PMI连续6个月保持在扩张区间 [67] - 7月制造业生产指数为50.5%延续扩张，新订单指数为49.4%重回收缩区间 [70] - 7月非制造业商务活动指数为50.1%，建筑业和服务业商务活动指数均下降；旅游相关行业市场活跃，房地产、居民服务等行业景气度偏弱 [73] - 6月社融规模增加4.2万亿元超预期，政府债券净融资、对实体经济发放的人民币贷款等均同比多增 [76] - 6月信贷口径人民币贷款增加2.24万亿元超预期，企业中长期、短期贷款增加，票据融资减少；居民短期、中长期贷款均增加 [78] - 6月末广义货币（M2）余额同比增长8.3%、狭义货币（M1）余额同比增长4.6%均超预期 [80] - 美元指数7月反弹，美元兑人民币7月在略低于7.2的位置横盘震荡；中美10年期国债利差多数在2.5% - 2.8%之间，制约国内降息灵活性 [83][86] - 美国7月失业率上升、非农就业人口增幅小，美联储9月降息概率大幅上升 [89] - 7月DR001波动幅度放大，AAA1年期同业存单到期收益率整体变化不大；预期资金利率8月可能保持在7月水平附近 [92] - 7月政府债券净融资12543亿元保持较快节奏，前7个月合计净融资9.05万亿元远高于2024年前7个月 [95] - 10年期和1年期国债利差从6月末的0.31%小幅扩大至7月31日的0.32%；30年期和10年期国债利差7月31日为0.24% [99] 策略建议 6月中国多项经济指标表现不一，近期房地产下行，下半年经济增长需扩内需发力；中央政治局会议指出要落实积极财政政策和适度宽松货币政策；预期政策或相机决策，新政策可能在三季末或四季初推出；“反内卷”政策对债市短期冲击可能结束，债市或重回震荡格局，可考虑逢低做多、波段操作 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月玉米期货突破下行，生猪期货冲高回落，鸡蛋期货重心下移，此前半年报和定期报告给出的策略均得到盘面验证 [7][8] - 玉米短期价格承压，中期新季合约或先抑后扬，长期维持进口替代+种植成本定价逻辑；生猪短期或偏强，中期上涨难，长期去产能若落实明年二季度后供给压力或减弱；鸡蛋短期面临回调，中期或反弹，长期若淘鸡不及预期四季度供给压力将兑现 [14][57][83] 根据相关目录分别进行总结 上期回顾 - 7月玉米期货突破下行，生猪期货冲高回落，鸡蛋期货重心下移 [7] - 半年报和定期报告对玉米、生猪、鸡蛋给出的策略均得到盘面验证 [8] - 玉米2509合约月跌幅3.78%，收于2288元/吨；生猪2509合约月涨幅1.48%，收于14075元/吨；鸡蛋2506合约月跌幅4.53%，收于3522元/500千克 [11] 玉米品种观点 供需逻辑 - 国际上全球玉米供给趋紧、美玉米供给压力仍存；国内长期产需缺口仍存，维持替代品定价逻辑，中期关注新年度单产等，下半年关注新粮等，短期进口拍卖和小麦玉米价差倒挂施压现货 [13] - 2025年生猪产能增加，蛋禽肉禽存栏高，饲用消费刚性，深加工消费稳定略增，下游消费提供刚性支撑，关注饲料企业建库等 [13] 品种观点 - 短期山东小麦玉米价格倒挂，现货承压；中期新季玉米交易驱动增强，种植成本下降施压远月合约；长期维持进口替代+种植成本定价逻辑，关注政策导向 [14] 交易策略 - 短线弱势延续，中线先抑后扬；09合约震荡整理，支撑关注2250；11合约关注波段高空，支撑关注2180 - 2200；01合约关注低多，支撑关注2150 - 2200 [15] 宏观与产业逻辑 - 国际宏观驱动减弱，国内体现在产业政策；进入被动建库周期，关注定向稻谷/进口玉米拍卖和谷物进口政策 [17] 全球供需形势 - 长期全球玉米供需趋紧，25/26年度期末库存降至2016年以来低位，7月报告预测月环比调低315万吨至2.72亿吨 [18] - 长期美玉米供给压力大但月环比减弱，25/26年度期末库存较上年度增加812.9万吨至4217万吨，月环比调低228.6万吨 [19] 国内供应因素 - 长期我国玉米产需缺口仍存，维持种植成本+替代品定价逻辑；新作生长良好，市场供需紧平衡，下半年关注种植成本等 [24] 国内供需格局 - 进口方面，政策引导下自2024年四季度起进口玉米及替代品减少，预计维持低水平，关注下半年进口政策 [28][29] - 库存方面，南北港口玉米库存回落，广州港口谷物库存下降，小麦玉米价差收窄，山东局部倒挂，小麦替代比例高 [35][37] 国内消费格局 - 饲用消费刚性，2025年6月全国工业饲料产量环比降0.1%、同比增6.6%，上半年总产量同比增7.7%；生猪下半年供给充足，禽类存栏高位，支撑饲用消费 [45][46] - 深加工消费全年稳定，二季度以来淀粉加工利润转负，开机率走低，8月或季节性检修，开机率维持低位 [46] 生猪行情观点 宏观与产业逻辑 - 国内关注CPI和猪价关系及产业政策导向；非瘟后疫病常态化，猪价波动周期缩短、频率加快，养殖端规模化集中未结束，前三十养殖集团出栏计划同比增加 [53] '反内卷'政策预期下生猪期货逻辑梳理 - 2026年二季度或成生猪供给分水岭，2605合约是出栏变化分水岭；去产能对2605前合约供给无影响，减重预期影响猪价波动；若母猪存栏7月起减少，2605后合约预期转强，升水幅度取决于去产能效果 [54][55] - 原料成本低位或限制远月合约升水幅度，2026年猪价重心或在13 - 15元/公斤运行 [112] 品种观点 - 短期养殖端出栏缩量支撑猪价止跌企稳；中期下半年生猪供给增量预期仍存，上涨难；长期能繁母猪存栏高，产能持续兑现，去产能若落实明年二季度后供给压力减弱 [57] 操作建议 - 当前猪价处于疫病被动去产能小周期下半场后半程，去产能有效落实有望迎新一轮周期；去产能预期驱动期货贴水转升水 [57] 生猪供需因素 - 从能繁母猪存栏看，2024年母猪存栏递增，对应2025年3 - 9月出栏递增，部分头部养殖企业生产指标提升，全年供给充裕 [61] - 从生猪存栏、出栏、猪肉产量看，上半年猪肉产量同比增1.3%，生猪出栏同比增0.6%，二季度末存栏同比增2.2%，存栏持续恢复，三季度供给压力仍存 [64][65] - 从肥标价差及出栏体重看，肥标价差先高后窄再扩，出栏体重在减重政策下回落但仍处近年同期水平，体重压力难实质释放 [67] - 进口及冻品库存方面，进口猪肉及相关产品数量递减，今年略增仍处低位；冻品库存处于近几年低位，冻鲜价差收窄支撑鲜品消费 [70] - 中央冻猪肉收放储今年以轮换为主，累计放储11.22万吨、收储12.22万吨，对市场供给影响小，收储政策对短期情绪影响增强 [74] - 猪肉消费刚性，按季节性规律，三季度淡季消费驱动力弱，四季度旺季消费增量20 - 30%，关注冻品库存低位下鲜品消费增加幅度 [79] 鸡蛋品种观点 供需逻辑 - 鸡蛋价格由供给端驱动，消费季节性驱动；蛋鸡存栏处于历史高位，产能惯性增长，市场处于产能增加供给兑现阶段，季节性旺季消费或支撑蛋价阶段性上涨，关注产能淘汰节奏 [82] 品种观点 - 短期蛋价确认底部但库存回升面临回调；中期集中淘汰和中秋旺季或驱动8 - 9月反弹，高点取决于淘鸡节奏；长期若三季度养殖利润转正，四季度供给压力或兑现 [83] 交易策略 - 上半年逢高沽空策略得到验证，6月建议前期空单止盈；7月提示09合约波段高空、10合约关注方向性机会，当前建议空单持有，关注2509合约3400 - 3450、2510合约3250 - 3280支撑效果 [83] 宏观与产业逻辑 - 国内关注原料价格、CPI及肉类蔬菜价格影响；蛋鸡养殖行业连续盈利4年，规模化率提升，改变养殖主体结构和生产效率 [120] 鸡蛋供需因素 - 从在产蛋鸡存栏看，存栏处于历史高位，8月预计继续增加，供给压力是近几年最高 [86] - 从鸡苗补栏看，1 - 4月养殖户补栏热情高，鸡苗价格涨，5月后价格下滑，目前订单排至9月 [88] - 从淘鸡节奏看，一季度积极淘汰，二季度加快，7月减慢，淘汰力度不及预期 [91] - 从蛋鸡存栏结构及产蛋率看，8月主产蛋鸡占比或提升，大码鸡蛋占比减少，中、小码增加，产蛋率季节性回落 [96][97] - 从年内季节性消费规律看，今年闰六月影响，消费淡季延长，旺季后置，若淘汰不及预期，旺季或不旺 [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场下行空间有限，调整充分后股指仍将继续上行，上证指数在3550点下方有强支撑，本轮技术调整是对突破3500点后的回抽确认，中线保持乐观 [13] - 全球金融资产再配置“去美化”，有望加速国际资金流入A股；大宗商品回落属二浪回调，结束后将推动整体上行改善上市公司盈利 [13] - 外资对中国投资兴趣持续上升，贝莱德看好中国科技板块投资，AI投资下半年有机会 [33][34] - 中国多项经济数据表现良好，如出口、社零、制造业固投等，经济展现强大活力和韧性 [37][40][43] 根据相关目录分别进行总结 市场观点 - 国家发改委下达第三批690亿支持消费品以旧换新超长期特别国债资金，10月将下达第四批690亿；7月29日上交所融资余额站上1万亿，两市合计19620亿 [13] - 部分资金因认为政治局会议政策低于预期而致后半周下跌，但上半年经济好于预期，4月后政策持续发力，高层认为无需大幅加力；大宗商品7月底大跌拖累周期类行业回落 [13] - 大宗商品回落是二浪回调，结束后反内卷将推动上行，改善上市公司盈利；上证指数3550点下方有强支撑，下行空间不大 [13] 交易策略 - 股指期货方向交易：上证指数3550点下方有强支撑，短线回落无碍中线乐观，调整充分后股指将继续上行 [13] - 股指期权交易：市场短线回落无碍，可择机买入股指远月深虚值看涨期权 [14] 7月31日中央政治局会议 - 主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展，改革开放深化，重点领域风险防范化解，民生兜底保障加强，经济展现强大活力和韧性 [15] - 下半年经济工作要保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，促进国内国际双循环 [15] - 宏观政策要持续发力、适时加力，落实积极财政政策和适度宽松货币政策，加快政府债券发行使用，保持流动性充裕，促进融资成本下行，用好结构性货币政策工具 [15] - 要有效释放内需潜力，实施提振消费专项行动，培育服务消费新增长点，在保障改善民生中扩大消费需求 [15] 资金流向 - 6月M1同比增速上冲至4.6%，显示货币活化提速，有利于股市上行；4月、5月非银金融机构新增存款均超万亿元 [21][24] - 两融余额7月持续创新高，上证融资余额突破1万亿创10年新高；债市资金向股市流动，债基遭遇大面积赎回 [27][30] 外资观点 - 主权财富基金和全球家办对中国投资兴趣持续上升，59%主权财富基金将中国列为高度或中度优先对象，高于去年的44%；19%家办计划增配中国资产，亚太地区为30%，中东地区为45% [33] - 贝莱德看好中国科技板块投资，核心是AI，AI投资涵盖算力、数据、下游应用三大方向，下半年有投资机会 [34][35] 中国经济数据 - 6月出口金额当月值3251亿美元，创半年来新高，同比增速5.8%；社零商品零售当月值3.75万亿元，环比增长，同比增速5.3% [37][40] - 6月制造业固投当月值3.92万亿元，创历史记录，同比增速5.1%；基建投资当月值3.45万亿元，同比增速5.3% [43][46] - 6月房屋新开工面积、商品房销售面积当月值回升，新开工面积创一年来新高；工业机器人产量当月值7.47万台，再创新高，同比增速40.8% [49][52] - 6月集成电路产量当月值450亿块，再创新高，同比增速24.4%；电动车出口量当月值28.1万辆，保持高位 [55][57] 美国经济数据 - 6月美国零售和食品销售额7201亿美元，环比劲增0.6%；5月资本品进口金额909亿美元，同比增速16.3%，制造业加速回流 [62][65] - 6月美国核心CPI同比增速2.9%，环比增0.3%，市场预期美联储9月开始降息；5月批发商库存同比增速1.4%，制造商库存同比增速0.9%，处于主动补库存状态 [68][73] 策略建议 - 恒生科技ETF作为中国离岸资产代表，受益于全球金融资产再配置 [80] - 文华大宗商品指数6月4日见底，7月25日见顶进入二浪回调，大概率延续至8月下旬，有望在美联储9月降息前进入主升浪 [82] - 上证指数回落空间有限，看多四大股指期货合约；中证1000、中证500指数2512合约有较深贴水，可赚取收贴水收益 [85][88] - 看多股指期权远月深虚值看涨期权 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 全球经济保持上行方向，受中美关税缓和、各国政策及经济举措等因素推动[47][53] - 给出大类资产策略，涉及美股、美债、中国资产、大宗商品、黄金、人民币等不同资产的表现及趋势判断 各部分内容总结 全球经济形势 - 中美关税缓和，6月全球制造业PMI指数恢复扩张[6] - 6月美国制造业和服务业价格继续上涨，零售和食品销售额环比劲增0.6%，消费旺盛；5月货物进口恢复常态，资本品进口显示制造业加速回流，服务业出口强劲；6月核心CPI同比增速2.9%，市场预期美联储9月降息；5月批发商和制造商库存处于主动补库存状态[12][15][18][21][27][38] - 欧元区连续第8次降息，德国扩军30%，将提振欧元区制造业；印度6月制造业PMI继续扩张，制造业和服务业已连续三年多保持扩张[41][44] - 全球经济上行，受中美关税休战、中国政策、欧洲举措、美国科技计划等因素影响[47][48][50][52] 大类资产策略 - 美股4月后反弹主要由散户买入，机构撤退；美国财政部购长债卖短债压低长债收益率；日本政坛混乱，国债收益率持续上升[56][58][61] - 外资对中国投资兴趣上升，主权财富基金和全球家办增配中国资产，恒生科技ETF受益，上证指数回落空间有限，A股仍将趋势上涨，看多四大股指期货合约[64][67] - 文华大宗商品指数6月见底，7月见顶后进入二浪回调，有望在美联储9月降息前进入主升浪[70] - 居民资金流向股市，债基赎回，通胀冲击长久期国债；黄金处于技术性调整；看好人民币[73][76][79]

报告行业投资评级 - 宏观与金融板块的全球经济品种投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 全球经济保持上行方向 [1] 各部分总结 重要资讯 - 美联储主席鲍威尔称降息需看通胀、就业等数据，当前通胀高、就业好，政策紧缩，若通胀和就业状况好转政策可能转向中性，但条件未定，下次会议前数据很关键 [1] - 美国财政部扩大长债回购规模，维持中长期债券发债规模不变，依赖短债弥补财政赤字，通过“影子QE”压低长期收益率 [1] - 《大漂亮法案》允许企业立即冲销资本投资，预计为亚马逊、谷歌、Meta等科技巨头2025年合计增加495亿美元自由现金流，资金主要投向AI基础设施建设 [1] - 日央行重申若经济和物价展望实现将会加息，将2025财年核心CPI预期值从2.2%上调至2.7%，2026财年从1.7%上调至1.8% [1] - 美国总统宣布对铜产品征收50%关税，Comex铜期货价格暴跌创历史最大单日跌幅 [1] - 美国总统称美韩达成一致，美国将对韩国征收15%关税，对巴西加征40%关税使总关税额达50% [1] - 京东以22亿欧元收购德国消费电子零售巨头Ceconomy，其在12个欧洲国家运营超1000家门店，约5万名员工，将为京东提供欧洲线下网络和供应链资源，压缩欧洲市场配送时效 [1] 全球经济逻辑 - 中国作强国内大循环，发放育儿补贴，中美对等关税措施再次延期三个月 [1] - 美国6月零售和食品销售额环比劲增0.6%，市场预期美联储9月降息，2026年加速降息 [1] - 中国综合整治内卷式竞争，有望提振相关行业上市公司业绩 [1] - 欧洲央行已降息8次，德国扩军30%，5月工业产出环比增长1.2% [1] - 美国政府发布《AI行动计划》，Meta准备砸数千亿美元建设大型数据中心 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短线或震荡，交易型投资可波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三国债期货主力合约开盘全线高开，早盘探底后上涨，午后延续上涨后横向波动，30年期国债期货主力合约TL2509涨0.40%，10年期T2509涨0.15%，5年期TF2509涨0.08%，2年期TS2509涨0.03% [1] 重要资讯 - 公开市场：周三央行开展3090亿元7天期逆回购操作，当日1505亿元逆回购到期，净投放1585亿元 [1] - 资金市场：周三银行间资金市场隔夜利率较上一交易日下行，DR001全天加权平均为1.32%（上一交易日1.36%），DR007全天加权平均为1.52%（上一交易日1.56%） [1] - 现券市场：周三银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数下行，2年期国债到期收益率下行1.56个BP至1.43%，5年期下行2.48个BP至1.59%，10年期下行2.86个BP至1.72%，30年期下行3.80个BP至1.96% [1] - 中共中央政治局7月30日召开会议，指出宏观政策要持续发力、适时加力，落实积极财政政策和适度宽松货币政策，释放内需潜力，推动“两重”建设，化解地方政府债务风险等，还决定今年10月召开中共二十届四中全会 [1] - 7月31日凌晨，美联储公布7月议息会议结果，维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变，鲍威尔表态令市场对9月降息甚至年底前再次降息的预期降温 [2] 市场逻辑 - 万得全A股票指数周三波动放大且小幅收跌，中美瑞典经贸会谈未达成明确结果推动周三国债价格上涨，政治局会议后股市和债市表现平稳 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二主要指数先抑后升收盘小涨科创风格主导市场，下半年政策主线聚焦扩内需、“反内卷”、稳楼市股市，个人养老金产品壮大为资本市场注入长期稳定资金，市场向趋势上涨行情演化，大宗商品中线乐观 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二两市成交额1.80万亿元稍有增长，中证1000指数收6773点涨0.65%，中证500指数收6356点涨0.52%，沪深300指数收4152点涨0.39%，上证50指数收2808点涨0.21% [1] - 行业与主题ETF中涨幅居前的是创新药ETF天弘等，跌幅居前的是银行ETF等；两市板块指数中涨幅居前的是医疗服务等，跌幅居前的是养殖业等 [1] - 中证1000、沪深300、中证500指数股指期货沉淀资金分别净流出19、9、7亿元 [1] 重要资讯 - 国家育儿补贴制度实施方案公布，一孩、二孩、三孩每年均可领3600元补贴直至年满3周岁 [1] - 多部门透露下半年工作重点，聚焦扩内需、“反内卷”、稳楼市股市 [1] - 全国工信主管部门负责同志座谈会召开，部署实施新一轮十大重点行业稳增长行动等任务 [1] - 推动“人工智能 + 制造”行动走深走实，加强底座攻关和重点场景应用 [1] - 上海人工智能大会31个项目签约，投资额超150亿元 [1] - 专家认为人工智能重塑经济增长底层逻辑，中国AI优势向产业竞争力转化 [1] - 高盛预计到2030年中国RoboTaxi市场规模达140亿美元，车队规模约53.5万辆 [2] - 摩根士丹利、匈牙利政府在中国发行熊猫债，今年银行间市场熊猫债发行规模1112亿元 [2] - 油市交易员预计欧佩克 + 9月增产54.8万桶/日 [2] - 欧盟官员称无法保证6000亿美元对美投资资金完成额度目标 [2] 市场逻辑 - 周二主要指数先抑后升强势运行，下半年政策主线明晰，个人养老金产品阵营壮大为资本市场注入长期稳定资金 [2] 后市展望 - 全国工信主管部门部署重点任务，市场机构资金净流入，散户流入加速，行情热度升温，国际资金有望流入A股 [2] - 反内卷提振上市公司业绩，市场有望向趋势上涨行情演化，资金流入速度有望加快，大宗商品中线乐观 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易可关注成长类股指期货，股指期权交易可买入远月深虚值看涨期权 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 反内卷和新矿业法推动碳酸锂价格底部反弹，但价差呈back结构，短期价格受情绪和资金推动大，交易所限制开仓使多头撤退，近期反内卷商品回调、价格波动率高，不建议单边追涨杀跌，可利用买入跨式期权组合操作；结合供给过剩现实，预计价格中枢为6.8 - 7万元/吨；若后续宜春锂矿生产缩量，价格中枢将上行至7 - 7.5万元/吨 [1][21] 各部分总结 反内卷+新矿业法推动碳酸锂价格底部反弹 - 7月1日中央财经委员会提出“反内卷”政策信号，利好新能源板块，提振碳酸锂价格；7月14日市场传宜春国土资源局核查锂矿企业历史审批问题，资金推动碳酸锂拉涨；7月中旬LC2508合约持仓量多、仓单量少，市场有逼空情绪；7月15日商务部限制电池及锂矿提锂技术出口，推动“反内卷”政策落地；7月17日藏格锂业因手续问题停产，期货大涨；7月21日江特公告控制权变更、全产线停产，市场关注宁德枧下窝采矿证到期及中信国安西台盐湖超产问题；7月23日广期所调整交易规则，限制投机热度；7月25日晚广期所限制碳酸锂期货LC2509合约开仓量 [6][7][8] 反内卷影响 - 2024年底中央经济工作会议提出整治“内卷式”竞争，7月1日中央财经委员会明确要求治理企业低价无序竞争，多个行业响应；反内卷政策有助于挤出低效产能，减缓新增产能投放，优化供给侧结构，缓解供应过剩，稳定价格；7月24日国家发改委、市监总局发布《价格法修正草案（征求意见稿）》，为反内卷价格工作提供法律依据 [9] - 从生产成本看，盐湖端企业成本约4万元/吨，云母矿企业成本5 - 8万元/吨，澳矿成本450 - 550美元/吨，进口辉石矿石价格上调至810美元/吨，云母端加工成本3.5 - 4万元/吨，辉石端加工成本1.5 - 2万元/吨，加工成本下降空间有限，工客供订单比例增加，7 - 7.5万元/吨价格区间可响应反内卷号召 [10] 新矿业法影响 - 新矿法于2025年7月1日施行，有保障国家矿产资源安全、推进竞争性出让矿业权等十大亮点，纳入战略目录的矿企获政策倾斜，探矿采矿“直通车”制度利好中小企业，矿区生态修复制度使企业成本压力与技术升级并存 [13][14][15] - 藏格锂业2025年计划产销量1.1万吨，上半年预计产5350吨、销4470吨，本次停产对全年产量影响小；宁德枧下窝锂资源储量96025万吨，折合碳酸锂当量约657万吨，年产量约4万吨；中信国安2025年规划产6万吨，剩余平均每月4000 - 4500吨；银锂新能源7月25日检修26天左右，影响月产量约1000吨；中矿资源下半年检修减产，年产量2 - 2.5万吨碳酸锂当量；宜春8家矿山采矿证问题调查中，或特事特办补齐手续；企业停产检修等使市场有供给收缩预期，但库存约为月产量1.5倍，抑制价格涨幅 [17][18] 未来走势展望 - 碳酸锂价格短期受情绪和资金影响大，交易所限制开仓使多头撤退，近期反内卷商品回调，价格波动率高，不建议单边追涨杀跌，可利用买入跨式期权组合操作；后续关注宁德枧下窝采矿证续期、宜春矿山提交资源储量报告及政府排查进度，预计价格中枢6.8 - 7万元/吨 [21] - 9月美联储降息预期、我国政策落地、四季度需求前置、新矿业法推高成本；若矿山生产不受限，价格上行空间有限；若宜春锂矿生产缩量，价格中枢将上行至7 - 7.5万元/吨 [21]