报告核心观点 - 30Y国债新老券利差演化整体呈“M”形走势，受流动性溢价影响 [2] - 目前2400006和2500002利差或处在“M”形第二个顶附近，若2500002变为非活跃券，两者利差有收敛空间，可关注利差收敛机会及结合国债期货的交易机会 [2] - 目前2400006和2500002利差或处在较高位置，可关注利差收敛机会 [4]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-10-22 贵⾦属短线⼤跌，⾏情或进⼊阶段性调 整期 周⼆国内休市后，海外⻩⾦、⽩银⼤幅下跌，伦敦⾦现⽇内跌幅最⾼超 3%，伦敦银现⽇内跌幅最⾼超6%。 我们此前提⽰，贵⾦属波动率显著上 升，上涨⾏情或进⼊尾部阶段，过热⻛险下调整随时可能发⽣，可参考M A5进⾏阶段性⽌盈，⾏情或进⼊阶段性调整期，后续重点关注美联储货币 政策、⼈事变动、地缘及贸易变动。 重点资讯： 1）在日本众议院首相指名选举第一轮投票中，自民党总裁高市早苗 获得过半票数，当选日本第104任首相，成为日本历史上第一位女首 相。她现年64岁，是日本右翼政客代表人物之一，主张实施扩张性财 政政策，并提高防卫开支。新当选的日本首相高市早苗内阁名单公 布，包括内阁官房长官木原稔、财务大臣片山皋月、防卫大臣小泉进 次郎、总务大臣林芳正、外务大臣茂木敏充等人。 2）欧洲央行首席经济学家连恩称，欧洲央行决心确保通胀率在中期 内稳定在2%的目标水平，银行的美元融资更容易出现流动性危机，从 而在压力情境下增加脆弱性。 价格逻辑： 周二国内休市后，海外黄金、白银大幅下跌，伦敦 ...

报告行业投资评级 报告对各品种均给予“震荡”评级，包括钢材、铁矿、废钢、焦炭、焦煤、玻璃、纯碱、锰硅、硅铁 [7][9][10][11][12][14][15][16][19] 报告的核心观点 随着传统淡季临近，钢材实际需求难有明显改善，叠加钢企高炉检修季逐步开启，产业链仍有负反馈预期，但进入10月下旬，内外宏观会议利好预期升温，短期板块品种或维持震荡，可关注政策出台背景下的反弹机会 [3] 根据相关目录分别总结 铁元素 - 铁矿基本面边际略有走弱但整体压力尚不突出，宏观预期扰动仍存，钢材需求略有修复，中美贸易关系仍存不确定性，预计短期价格区间震荡 [2] - 废钢自身矛盾不突出，当前成材价格承压、电炉利润不佳，预计短期价格跟随成材运行 [2] 碳元素 - 焦炭短期供需偏紧，焦化利润恶化背景下二轮提涨开启，但钢厂利润同样不佳，焦钢博弈持续，提涨能否落地仍需观察，预计价格震荡运行 [2] - 焦煤在“反内卷”及查超产背景下，供应端产能释放受限，需求端焦炭产量短期仍提供刚需支撑，上游低库存下基本面较为健康，预计价格震荡运行 [2] 合金 - 锰硅受成本暂未下调、钢材产量高位及宏观政策预期支撑，但市场供需预期偏悲观，中长期价格重心仍可能下移 [2] - 硅铁受成材产量高位、政策预期及成本支撑，但供需关系趋向宽松，后期价格仍面临下行压力 [2] 玻璃纯碱 - 玻璃现货产销偏弱，期现共振下行后短期价格震荡偏弱，当前中游未放量去库，短期难有反弹，中长期仍需市场化去产能，若市场重新聚焦基本面，价格或延续震荡下行 [3] - 纯碱供给过剩格局未改，预计后续跟随宏观波动宽幅震荡，长期价格重心仍将下移，推动产能去化 [3] 各品种具体情况 - **钢材**：现货市场成交一般，高炉利润持续收缩，铁水产量高位小幅下降，螺纹产量整体下降，热卷产量小幅下降但仍处同比偏高水平，节后需求恢复高度有限，库存处于中性偏高水平，基本面矛盾仍旧存在，盘面上受到压制，短期预计盘面低位震荡运行 [7] - **铁矿**：现货市场报价上涨，海外矿山发运环比小幅回升，45港到港量高位回落，需求端样本铁水日均产量和钢厂盈利率延续小幅下滑，铁水整体仍处高位，库存继续累积，预计短期价格震荡 [7] - **废钢**：本周到货量下降明显，同比略低，需求方面，成材价格承压，电炉谷电利润持续为负，但节后部分电炉复产，废钢日耗小幅增加，高炉铁水产量小幅下降，长流程废钢日耗亦下降，255家钢厂总日耗增加，上周到货较多，钢企小幅累库，库存可用天数增加明显，预计短期价格跟随成材 [9] - **焦炭**：期货盘面回吐涨幅后保持震荡，现货价格下跌，供应端因原料走强、部分企业检修及环保等因素收紧，需求端钢材价格走弱，钢厂利润转差，检修增多，铁水小幅回落但仍处高位，库存端钢厂多以刚需采购为主，焦企库存仍处低位，预计价格震荡运行 [11] - **焦煤**：期货盘面吐回涨幅后保持震荡，现货价格持平，供给端受环保和换工作面等因素影响，部分煤矿停限产，整体供应受限，进口端口岸资源偏紧，需求端焦炭产量环比下滑但仍有刚需支撑，下游积极采购，上游库存小幅去化，总体库存仍处低位，预计价格震荡运行 [11] - **玻璃**：现货产销偏弱，期现共振下行后短期价格震荡偏弱，当前中游未放量去库，短期难有反弹，中长期仍需市场化去产能，若市场重新聚焦基本面，价格或延续震荡下行 [12] - **纯碱**：成本上行预期下，下游开启补库，供应端产量环比下降，需求端重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔稳中有升，对应重碱需求稳中向好，轻碱端下游采购放缓表需走弱，行业整体仍处周期底部待出清阶段，预计后续跟随宏观变动宽幅震荡运行，长期价格中枢仍将下行，推动产能去化 [14] - **锰硅**：终端用钢需求旺季不旺，成材利润收缩拖累炉料端价格表现，市场供需宽松格局延续，厂库压力逐渐增加，主力合约期价冲高回落，盘面上方压力较大，成本端锰矿市场供需矛盾不大，但锰硅厂家压价采购情绪不减，港口矿价弱稳运行，预计价格承压运行，中长期价格重心仍可能下移 [14] - **硅铁**：动力煤价格走势偏强夯实成本支撑预期，主力合约期价冲高回落，但盘面交易重心小幅上移，现货报价持稳运行，供给端产量虽有小幅下滑但整体仍居高位，市场供需关系较为宽松，后市去库难度趋增，需求端钢厂减产驱动有限、成材产量仍居高位，但成材利润逐渐收缩拖累原料端价格表现，金属镁方面，近期镁厂库存压力有所减轻，叠加煤价上涨夯实成本支撑，镁锭价格大幅上调，但市场成交有待跟进，预计价格震荡运行，后市仍面临下行压力 [16] 商品指数情况 - 综合指数方面，特色指数中商品指数为2239.21，涨幅+0.35%；商品20指数为2544.06，涨幅+0.41%；工业品指数为2185.29，涨幅+0.06%；PPI商品指数为1323.60，涨幅+0.10% [102] - 板块指数中，钢铁产业链指数2025 - 10 - 21数值为1968.47，今日涨跌幅-0.39%，近5日涨跌幅+0.42%，近1月涨跌幅-2.87%，年初至今涨跌幅-6.63% [103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货科技股持续发力，市场情绪回升，在十五五规划建议出炉前看多，建议关注哑铃配置，出炉后重点跟踪市场量能 [1][8] - 股指期权隐波持续回落，市场成交额微增，持仓量PCR情绪乐观，整体以降波思路交易，续持备兑策略增厚 [1][9] - 国债期货宽货币预期升温带动债市走强，股债跷跷板效应减弱，中期宽货币预期或支撑债市，短期需谨慎 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：IF、IH、IC、IM当月合约基差环比有不同变化，当月与次月合约价差环比有不同变化，总持仓有不同变化；权益市场上扬，科技股连续两日发力，科创50与创业板指涨幅约3%，光模块、消费电子领涨，市场成交额升至1.9万亿，个股涨停90家；操作建议红利ETF+IM多单 [8] - 股指期权：各品种市场成交额微增1.47%，维持百亿以下流动性，持仓量PCR情绪乐观，期权隐含波动率平均下行1.61%；操作建议备兑增厚 [9] - 国债期货：T、TF、TS、TL当季成交量、持仓量有不同变化，跨期价差、跨品种价差、基差1日变动不同，央行开展1595亿元7天期逆回购，当日910亿元逆回购到期；债市整体偏强，上午震荡偏弱，下午股市强时债市也走强，股债跷跷板效应减弱；操作建议趋势策略震荡，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略关注基差走阔，曲线策略曲线或维持陡峭 [9][10] 经济日历 - 2025年10月20日公布多项经济指标，包括中国10月一年期和五年期贷款市场报价利率LPR均与前值和预测值持平，中国9月城镇固定资产投资年率-年初至今为-0.5%低于预测值，中国9月规模以上工业增加值年率单月为6.5%高于预测值，中国9月社会消费品零售总额年率为3%与预测值持平，中国第三季度GDP年率-单季度为4.8%与预测值持平，美国9月非农就业人口变动季调后未公布 [11] 重要信息资讯跟踪 - 外贸：10月20日商务部副部长主持召开外资企业圆桌会，多部门司局负责人解读政策并回应诉求 [12] - 央行：央行条法司负责人表示将加快重点和新兴领域立法，完善金融法治体系，坚持依法行政 [12] - 人工智能：广东省印发行动方案，推动工业模型创新发展，对符合条件项目择优资金支持，鼓励地市设“模型券”，建立评测体系 [12] - 日元：知情人士称日本央行官员认为下周没必要急于提高基准利率，不排除年底前加息可能 [13] 衍生品市场监测 - 分别提及股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容 [14][18][30]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业策略⽇报 2025-10-22 估值偏低，胶价底部增仓反弹 油脂：巴西豆种植顺利推进，马棕或继续累库 蛋白粕：中美关系缓和预期升温，双粕低位震荡承压 玉米/淀粉：港口库存小幅回升，现货涨势有所放缓 生猪：二育持续入场，猪价阶段反弹 天然橡胶：估值偏低，胶价底部增仓反弹 合成橡胶：盘面跟随天胶上涨 棉花：收购价提高上抬成本，棉价延续反弹 白糖：中长期驱动向下，糖价震荡偏弱 纸浆：现货成交清淡，纸浆低位运行 双胶纸：招标旺季，双胶纸价格企稳 原木：原木偏强震荡 【异动品种】 天然橡㬵观点：估值偏低，㬵价底部增仓反弹 逻辑：天㬵昨⽇显著⾛强，⽇涨超2%，基本位居商品涨幅前列。我们认 为主要还是阶段性⻅底，以及估值相对偏低带来的暂时性的超跌反弹⾏ 情，⽽由于从各类价差表现来看，RU超跌幅度更⼤，所以昨⽇反弹⼒度 也更强。从当下的表现来说，RU由于抛储略超预期，前期由注册仓单少 提供的偏多预期基本被抵消。但01合约仍有概率进⾏这⼀炒作，所以相较 于05来说或仍维持偏强表现。NR⽅⾯由于前段时间标㬵进⼝量偏低，叠 加仓单数量不多，叠加原料依旧坚挺，盘⾯可讲 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下周全球大类资产有波动率放大风险，海外政府停摆与数据真空对降息预期催化弹性降低，风险资产边际支撑下降，市场波动率影响或增加，前期受益于流动性的贵金属和权益市场短期波动或增加；国内政策端有边际变化，四季度实物工作量可能回升，前期承压的国内低估值商品资产或有反弹机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 国内商品期市涨跌互现，集运和贵金属涨幅居前 [1] - 股指期货中沪深300期货、上证50期货、中证500期货、中证1000期货日度涨跌幅分别为1.57%、1.16%、2.08%、1.75%；国债期货中2年期、5年期、10年期、30年期国债期货日度涨跌幅分别为0.04%、0.06%、0.03%、0.25%；外汇市场美元指数日度涨跌幅为0.00%，欧元兑美元、美元兑日元、美元中间价有不同程度波动；利率市场银存间质押7日、10Y中德国债收益率、10Y美国国债收益率等有不同变化 [4] - 热门行业通信、电子、房地产等行业日度涨跌幅分别为4.89%、3.21%、2.26%等 [4] - 海外商品能源板块中NYMEX WTI原油、ICE布油等日度涨跌幅分别为 -0.56%、 -0.65%等；贵金属板块COMEX黄金、COMEX白银等日度涨跌幅分别为2.49%、1.53%等 [4] - 航运板块集运欧线日度涨跌幅为5.19%；有色板块铜、铝等有不同日度涨跌幅；工业建材板块螺纹钢、热卷等有不同日度涨跌幅；黑色建材板块焦炭、焦煤等有不同日度涨跌幅；能源化工板块原油、燃料油等有不同日度涨跌幅；农产品板块豆二、豆粕等有不同日度涨跌幅 [5] 宏观经济 - 海外宏观当前波动率水平处于低位蓄势阶段，“坏消息即好消息”逻辑或接近尾声，美国内在波动能量积聚，原因包括美国经济总量几无增长、政府停摆影响通胀数据、区域银行承压、利率期限结构显示降息预期稳定但政策窗口期缩短 [7] - 国内9月经济金融数据整体有韧性、结构有亮点，政策预期强化，四季度实物工作量或回升，第三季度GDP同比4.8%，前三季度累计同比增长5.2%，9月社零同比增长3.0%，1 - 9月全国固定资产投资（不含农户）同比下降0.5%，9月出口、价格、金融数据整体喜大于忧 [7] 资产观点 - 下周全球大类资产波动率或放大，海外风险资产边际支撑下降、市场波动率影响增加，贵金属和权益市场短期波动或增加；国内政策有边际变化，四季度实物工作量可能回升，前期承压的国内低估值商品资产或反弹 [7] 各板块观点精粹 - 金融板块股指期货震荡上涨、股指期权震荡、国债期货震荡 [8] - 贵金属板块黄金/白银震荡上涨 [8] - 航运板块集运欧线震荡 [8] - 黑色建材板块钢材、铁矿、焦炭、焦煤等均震荡 [8] - 有色与新材料板块铜、氧化铝、铝等均震荡或震荡上涨 [8] - 能源化工板块原油、LPG、PX等多数品种震荡下跌 [10] - 农业板块油脂、蛋白粕、玉米/淀粉等多数品种震荡 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱主力合约今日跌幅4.37%，收于2344元/吨，利空来自边际氧化铝减产进度超预期拖累需求 [1] - 短期10月中旬烧碱上游检修偏多供应压力阶段缓解，现货企稳；中期供需同增，现货或偏震荡 [2] - 展望后市，烧碱供需同增，盘面或进入宽幅震荡，以逢高空为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 供应情况 - 烧碱开工先低后高，10月中旬检修多产量环比下降，11 - 12月检修少产量趋于提升 [2] - Q3产能集中投放，Q4河北仍有25万吨产能待投产 [2] 需求情况 - 氧化铝减产与投产并存，非铝即将转入淡季，出口表现一般 [2] - 氧化铝运行产能已至高位，行业利润偏差，近期边际装置已开始减产 [2] - 文丰采购缓解山东32%碱压力，魏桥收货量与日耗持平、库存居高不下，收货价或持稳 [2] - 2026年1月广西480万吨氧化铝投产提振需求，部分工厂已发布采购招标 [2] - 非铝开工持稳，补库意愿不高，11 - 12月开工将转弱，出口未听闻大单 [2] 估值情况 - 以液氯0元/吨计价，烧碱综合成本约2250元/吨；液氯跌价概率较高，预计成本重心将上移 [2]

报告行业投资评级 - 原油、PX、PTA、纯苯、苯乙烯、MEG、短纤、聚酯瓶片、塑料、PP、PL震荡偏弱[8][12][13][17][18][21][22][23][31][32][33] - 沥青、燃油、低硫燃油、甲醇、尿素、PVC、烧碱震荡[9][10][11][26][27][35][36] 报告的核心观点 - 中国三季度经济数据表现亮眼，能化端弱势主要源自供给端，中国较好经济数据给原油市场些许支撑，但原油供需过剩局面未根本改变[1] - 化工品种9月贸易数据显示出口整体延续良好态势，向外开拓市场可能是未来希望所在，苯乙烯仍需低利润促供应减量[2] - 能化仍以原油为锚延续偏弱震荡[3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：供应处增产期，后期面临炼厂开工见顶回落带来的原油加速累库压力，基本面压力持续，地缘支撑边际减弱，宏观风险摇摆，油价延续震荡偏弱，若关税担忧缓解或地缘有阶段性风险，油价反弹但难改下行趋势[8] - **沥青**：期价测试3200压力位，跟随原油震荡，现货持续回落，排产计划同比增加，供应紧张问题解除，累库压力大，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落[9] - **高硫燃油**：期价进入震荡模式，跟随原油震荡，需求仍偏弱，地缘升级对价格扰动短暂，关注俄乌局势变动[9] - **低硫燃油**：跟随原油回落，面临航运需求回落等利空，估值偏低，跟随原油波动[11] - **PX**：成本支撑偏软，自身供需无明显利好，短期内跟随成本和宏观情绪摆动，关注PX01 - 05反套[12] - **PTA**：装置投产+复产预期下，基差和加工费均承压运行，跟随成本震荡偏弱运行，关注TA01 - 05反套[12] - **纯苯**：近期原油价格下跌，石脑油价格弱势，纯苯供大于需，市场对后续情绪悲观，价格疲弱[13][16] - **苯乙烯**：成本端纯苯后市情绪悲观，港口库存过高，拖累产业链价格，利润已至低位，可尝试做阔利润，反弹空思路不变[17] - **乙二醇**：化工品氛围偏冷，供增需稳，港口库存累库，价格承压，远期累库压力大，关注EG01 - 05反套[18][19] - **短纤**：出口表现有韧性，加工费低位支撑，绝对值跟随原料波动，可轻仓多PF空TA或PF12 - 01正套[21][22] - **聚酯瓶片**：加工费持续好转刺激开工适度抬升，绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强，关注PR12 - 01正套[22][23] - **甲醇**：煤端小幅支撑，宽幅震荡，港口库存仍偏高位，但临近冬季伊朗扰动概率强，存低多价值，受能化情绪和下游烯烃限制，短期震荡[26] - **尿素**：个别现货挺价松动，期价持续承压，供强需弱，震荡整理，关注降雨结束后秋季播种推进和本周相关会议[27] - **塑料**：油价偏弱势，自身基本面支撑有限，利润端支撑有限，短期期价前低附近略有企稳，短期震荡偏弱[31] - **PP**：油价震荡偏弱，自身基本面支撑有限，产量同比高增但需求支撑有限，高位库存压制价格，短期震荡偏弱[32] - **PL**：与PP价差延续500 - 550区间波动，企业报盘平稳，下游买盘需求回升，短期震荡偏弱[33] - **PVC**：低估值弱预期，震荡运行，宏观关注中美关税谈判，微观上产量将下滑，下游开工修复，出口签单改善，成本持稳，10月下旬或推动市场情绪改善，反弹抛空思路[35] - **烧碱**：现货企稳，盘面偏震荡，宏观关注中美关税谈判，中长期需求增长有限，产量或提升，供需同增，盘面宽幅震荡，逢高空为主[36] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、PP、塑料、甲醇、尿素、PVC、烧碱等品种的跨期价差数据及变化值[38] - 展示了沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、甲醇、尿素、PP、塑料、PVC、烧碱的基差和仓单数据及变化值[39][41] - 展示了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA、9月PP - 3MA等跨品种价差数据及变化值[41] 化工基差及价差监测 - 分别提及了甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但未给出具体数据[42][55][67][71]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究（新能源⾦属每⽇报告） 2025-10-21 供应端政策待明朗，现实供需继续主导 新能源金属盘面 新能源观点：供应端政策待明朗，现实供需继续主导新能源⾦属盘⾯ 交易逻辑：碳酸锂供需双增，矿端出现扰动，供需延续偏紧格局；工 业硅和多晶硅供需走势反复，工业硅和多晶硅有累库压力；电解钴延 续过剩格局。中短期来看，供应端政策待明朗，新能源金属价格延续 震荡格局。长期来看，硅供应端收缩预期较强，尤其多晶硅，价格重 心可能抬升；锂矿产能还处于上升阶段，碳酸锂供应高增将限制锂价 上方高度。 ⼯业硅观点：煤炭价格反复，硅价短期震荡。 多晶硅观点：仓单注册速度加快，多晶硅价格震荡承压。 碳酸锂观点：供需双强背景下，锂价维持震荡。 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期； 国内需求复苏不及预期；经济衰退。 有⾊与新材料团队 研究员： 郑非凡 从业资格号F03088415 投资咨询号Z0016667 白帅 从业资格号F03093201 投资咨询号Z0020543 杨飞 从业资格号F03108013 投资咨询号Z0021455 王雨欣 从业资格号F031 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业策略⽇报 2025-10-21 二育补栏分流，生猪期现反弹 油脂：继续震荡盘整，等待进一步信息指引 蛋白粕：双粕低位震荡，可尝试卖看跌期权 玉米/淀粉：港口阶段性缺货，期现持续反弹 生猪：二育补栏分流，生猪期现反弹 天然橡胶：回归震荡磨底走势 合成橡胶：盘面表现平淡，窄幅震荡 棉花：收购价格上抬，棉价反弹 白糖：糖价低位震荡，供需偏弱 纸浆：现货成交清淡，纸浆低位运行 双胶纸：招标临近，双胶纸价格或企稳 原木：海运费上移，原木偏强运行 【异动品种】 ⽣猪观点：⼆育补栏分流，⽣猪期现反弹 主要逻辑：近期⼆育补栏增加，分流部分供应压⼒，猪价⽌跌反弹，但⽣ 猪库存后置，压⼒依旧存在。（1）供应：短期，⼆育少量⼊场，10⽉养 殖场计划出栏量较9⽉实际出栏量环⽐增⻓5%（涌益），⽉度猪源总体充 裕。中期，2025年上半年全国能繁⺟猪产能尚在⾼位波动，并且1⽉~9⽉ 新⽣仔猪数量持续环⽐增加，按照养殖周期推算，预计四季度⽣猪出栏量 继续增加，周期仍受供应压制。⻓期，能繁⺟猪产能开始出现去化迹象， 农业部样本7~9⽉⺟猪环降，钢联样本8~9⽉⺟猪环降，涌益样 ...