1) 报告行业投资评级 - 农业板块整体无统一评级 各细分品种分别给出对应走势判断 农产品指数2026年9月30日报915.76 当日涨跌幅+0.37% 近5日涨跌幅-1.10% 近1月涨跌幅-3.86% 年初至今涨跌幅-1.83% [183] 2) 报告的核心观点 - 农业各细分品种整体以震荡走势为主 不同品种根据自身供需基本面呈现差异化运行逻辑 多数品种区间波动特征明显 部分品种存在阶段性结构性行情机会 操作上以对应区间内高抛低吸或针对性套期保值策略为主 [1][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][16][17][18][20][22] 3) 分目录内容总结 一、行情观点 油脂 - 整体观点为多空交织 油脂震荡整理 节后格局维持"近月寻底、远月蓄势" 近月品种表现菜油强于豆油强于棕榈油 [1][5] - 马来西亚船运调查机构ITS数据显示 9月前25日马来西亚棕榈油出口887557吨 环比变化-15.08% ASA数据显示 9月前30日马来西亚棕榈油出口950957吨 环比变化-28.78% [5] - 国庆期间布伦特原油高位宽幅震荡 近期再度反弹至100美元上方 美豆丰产定调、收割偏慢 CBOT大豆围绕1300美分/蒲附近先跌后涨 CBOT豆油受压榨与生柴预期拉扯 整体小幅反弹 [5] - 马棕弱势整理 市场预估9月产量环比增约19% 出口偏弱 库存升至330—340万吨 BMD棕榈油承压下行 产地累库成主要利空 [5] - 操作建议 棕油近月承压探底 远月等10月后减产预期逢低多 豆油区间运行 低吸不追高 关注节后降开机去库情况 菜油回调做多 政策与低库存提供弹性 套利可关注菜棕价差、棕榈油内外套利机会 节后重点关注10月MPOB报告、USDA报告、印尼B50信息与原油走势 [5] - 展望豆油震荡 棕油震荡 菜油震荡 油脂市场近端宽松但炒作题材密集 中长期角度厄尔尼诺天气对油脂油料产量端仍有减产风险 建议关注低吸高抛的机会 [5] 蛋白粕 - 整体观点为巴西大豆播种偏慢 连粕跟随美豆震荡 豆粕、菜粕均呈现震荡走势 [1][6] - 2026年9月30日 国际大豆贸易升贴水报价 美湾豆320美分/蒲式耳 日环比变化-5美分/蒲式耳 美西豆292美分/蒲式耳 日环比变化-23美分/蒲式耳 南美豆315美分/蒲式耳 日环比变化0美分/蒲式耳 [5] - 2026年9月30日 中国进口大豆压榨利润均值136.35元/吨 日环比变化+5.37元/吨 [6] - 国际方面 美国中西部出现强降水 导致美豆收割率同比偏低 且低于五年同期均值 美豆落叶率略低于五年同期均值 美豆出口符合市场预期 巴西大豆播种率略低于去年同期 基于趋势单产 市场上调巴西大豆2026/27年度产量预估 原油震荡走弱 美联储10月加息概率下调 美豆预计在1270-1330美分/蒲区间震荡 [6] - 国内方面 国内进口大豆到港量走低 进口成本走高 豆粕价格中枢抬升 但下游养殖亏损导致需求端边际改善但增长力度有限 豆粕现实库存压力仍有待进一步缓解 M2701合约3300-3350元/吨为关键支撑区域 上方压力看3480-3500元/吨 11月后随着到港季节性回落 豆粕基差有望逐步走强 但全球大豆供应宽松格局限制期货上方空间 菜粕消费淡季 豆菜粕价差利于菜粕替代需求增长 [6] - 操作建议 节前逢高沽空的空单择机止盈 卖出看涨期权择机止盈 美豆上市压力利空贴水 南美大豆播种偏慢支撑美豆盘面 此外关注中国采购进度 豆粕高库存压力仍在 供应边际走弱预期支撑盘面 [6] 玉米 - 整体观点为供应压力持续 国内期现仍呈弱势 走势为震荡 [1][7][8] - 9月30日锦州港平舱价为2220元/吨 内盘主力合约收盘价为2187元/吨 环比0% 上一交易日布伦特原油期货活跃合约收于101.08美元/桶 环比+0.86% 上一交易日芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货主力合约收盘价为508.5美分/蒲式耳 环比+2.21% [7] - 9月30日国内玉米期现延续新粮上市以来偏弱运行的趋势 上游方面 东北新粮价格持续走弱、华北新粮集中上市 市场供应宽松格局延续 企业也相应下调收购价 港口价格随着供应放量也呈现跌势 [8] - 下游方面 饲用端 养殖亏损状态持续 截至8月小麦的替代规模仍较大 玉米采购维持随用随采的谨慎节奏 出栏压力下 需求仍难见好转 不过新玉米上市 玉米饲用采购稍显增量 但整体观望情绪仍较浓 深加工端 深加工企业加工利润整体仍偏差、对玉米的需求一般 企业以滚动补库或刚需采购为主 到货量较低 企业持续压价 [8] - 替代方面 当前玉米市场替代压力依旧存在 替代谷物持续压制饲用需求 区域间粮源也存在互相替代的现象 整体来看 下游需求的疲软状态未有实质性好转 新粮上市后市场供应相对宽松 价格仍处弱势寻底的过程中 [8] - 展望震荡 新粮逐步上市 短期期现价格持续偏弱 在供强需弱格局不改变的情况下 中长期内盘价格承压 但是种植成本抬升 粮价底部也有一定支撑 未来重点关注下游补库情况 [8] 生猪 - 整体观点为假期猪价反弹 节后需求转淡 走势为震荡 [1][2][9] - 现货方面 10月7日全国生猪均价10.33元/公斤 较9月30日变化+0.18元/公斤 期货方面 9月30日 生猪期货收盘价(活跃合约）10680元/吨 较上一交易日环比变化+1.14% [9] - 供应端 短期 据涌益监测 9月二育栏舍利用率下降 大猪出现去库抛压 中期 今年上半年仔猪出生量在高位波动 按照育肥时间推算 预计下半年商品猪出栏充裕 8月钢联、涌益样本点仔猪出生量开始同步出现减少 商品猪出栏压力或在明年逐步得到缓解 长期 农业部监测2025年7月~2026年6月 全国能繁母猪存栏量持续下降 钢联、涌益样本点2026年4月~8月母猪存栏量环比持续减少 8月 钢联、涌益样本点能繁母猪降幅环比扩大 淘汰母猪折扣率降低 上游继续去产能 单产方面 2026年母猪MSY持续提升 或抵消部分减产效果 预计将猪周期的拐点推迟至2026年末左右兑现 [9] - 需求端 假期过后 终端消费预计较节前减少 [9] - 库存端 据涌益监测 9月中旬生猪均重下降 但月末均重小幅反弹 [9] - 运行节奏 短期来看 国庆节后终端需求将下降 9月大猪去库 目前肥猪溢价仍较高 四季度养殖企业或再次出现压栏行为 周期来看 去产能尚未进入兑现 上半年仔猪出生量较高 因此下半年商品猪供应量总体充裕 周期仍在底部区间震荡 长期来看 去产能仍在进行 但母猪单产提高 预计周期拐点推迟至2026年末兑现 2027年猪周期缓步上行 [9] - 展望震荡 节日过后终端消费力度将减弱 9月大猪持续去库 目前肥猪仍有较高溢价 关注四季度压栏节奏带来的波动 总量上 四季度生猪出栏充裕 周期仍在磨底 产业端可逢高进行卖出套期保值 场内期权可以关注卖出虚值看涨 长期看 去产能进行中 但目前母猪存栏降幅有限 而单产持续提升 预计猪周期拐点推迟至年末 且新周期起步节奏较温和 [2][9] 天然橡胶 - 整体观点为假期期间原料价格继续走高 盘面短期偏强对待 天然橡胶、20号胶走势均为震荡偏强 [1][10][11] - 据隆众资讯 青岛保税区人民币泰混18350元/吨 较上一交易日+470元/吨 对上一交易日RU01收盘价非标基差为-660元/吨 保税区STR20现货2470美元/吨 较上一交易日+60美元/吨 [10] - 据隆众资讯 泰国合艾原料市场报价 烟片85.1泰铢/千克 较上一交易日+0.83泰铢/千克 胶水83泰铢/千克 杯胶75.5泰铢/千克 较上一交易日+0.8泰铢/千克 [10] - 胶价此前上涨的起爆点在于国内标胶偏紧 同时配合科特迪瓦阿比让港堵港消息持续发酵 市场对交割品矛盾短期暂难缓解的预期升温 由此引发了资金的集中炒作 与此同时 海外产区密集降雨扰乱割胶节奏 泰国杯胶价格再度回到年内高点 [11] - 基本面方面 真正的上量阶段或要等到10月中旬再开始观察 在此之前原料价格大概率继续维持高位 目前国内供应压力不大 库存预计仍将维持去化态势 为价格提供支撑 下游方面 需重点关注节后轮胎企业的复工情况 [11] - 展望震荡偏强 节后关注宏观压力与产区天气变化 [11] 合成橡胶 - 整体观点为短期易涨难跌 走势为震荡 [1][12] - 据隆众资讯 丁二烯橡胶两油标准交割品现货报价 两油山东市场价报15400元/吨 浙江传化市场价报15400元/吨 烟台浩普市场价报15250元/吨 [12] - 据隆众资讯 丁二烯国内现货报价 山东鲁中地区主流价报13675元/吨 江阴出罐自提价报13300元/吨 [12] - BR自身基本面来看 近两周产量受加工利润影响有所下滑 叠加依旧有部分货源流向出口 带动中游社会库存持续去化 原料端丁二烯方面 供应小幅增量对行情指引有限 叠加下游需求仍显偏弱 企业在利润延续亏损的局面下对高价原料抵触情绪加重 谨慎观望心态下采买意愿不佳 拖累上周上旬行情出现小幅下跌 [12] - 原油维持高位对成本面仍存一定支撑 且临近合约交付与假期影响 部分下游存刚需补库心态 提振场内情绪走强 商家报盘意向坚挺 上周后旬市场行情小幅上探 目前丁二烯报价无论是相较于外盘还是相对于自身下游 依旧偏高 在重新给出至少任一下游生产利润之前 价格预计仍有下行空间 [12] - 操作上 市场对中期基本面虽偏向于看空 但在地缘问题没有实质性解决之前 盘面依旧容易受到消息层面的干扰 预计高位震荡后缓慢下磨 期货单边或不断反复 空单建议以短线思路为主 [12] - 展望震荡 中期利空短期无法兑现 盘面高位震荡 空单建议以短线思路为主 [12] 棉花 - 整体观点为外盘反弹 预计提振内盘 走势为震荡 [1][13][14] - 根据USDA 截至9月22日 美国德州的干旱程度和覆盖率指数为259 环比+17 同比+162 美棉产区干旱指数持续上行 但该阶段旱情对弃耕率和单产的影响相对较小 截至9月27日 美棉生长优良率35% 同比低12% [13] - 根据USDA 截至2026-09-24当周 2026/27年度美陆地棉周度签约4.59万吨 环比下滑12% 其中越南签约1.16万吨 巴基斯坦签约0.92万吨 美陆地棉周度装运3.39万吨 环比下滑9% 其中越南装运1.13万吨 印度装运0.57万吨 美棉周度签约及出口数据环比均下降 [13] - 上周外盘整体延续下跌 其中周二当日跌幅达4.8% 上周最低触及77.05美分/磅 上周五起连续3个交易日反弹 目前回升至81美分/磅以上 因暴雨天气 美国东南部地区作物收割受扰 此外 由于九月的大幅下跌 市场处于超卖状态 逢低买盘为市场提供支撑 [14] - 国庆假期期间 国内北疆籽棉收购价整体坚挺 环比较节前小幅提高 北疆多数棉区采摘已过半 多数反馈单产同比下降 且衣分同比下降1个百分点 由于十一假期之前 内外棉价均突破下行 刷新低 而国庆假期期间 外盘反弹 且国内新疆籽棉收购价格坚挺 减产预期进一步增强 预计节后棉价高开 但基本面实际利多缺乏 上方棉价反弹将面临套保压力 故上方空间相对受限 [14] - 展望震荡 关注收购博弈 [14] 白糖 - 整体观点为假期原糖大幅走强 外强内震荡格局不变 走势为震荡 [1][16][17][19] - 根据万得 9月30日郑糖01合约收于5354元/吨 环比+0.49% 上一交易日布伦特原油期货活跃合约收于101.08美元/桶 环比+0.86% 上一交易日ICE原糖活跃合约收于20.87美分/磅 环比+0.43% 伦敦糖活跃合约收于557.2美元/吨 环比+1.57% [16] - 根据巴西农业部 受降雨影响 巴西9月上半月甘蔗入榨量3015万吨 去年同期4584万吨 产糖量212万吨 去年同期362万吨 榨季累计产糖2607万吨 同比-437万吨 同比-14.4% 阶段性生产数据明显偏低 是假期推升国际糖价的重要因素 [16] - 海外方面 欧盟、印度、泰国的不利天气持续 同时巴西食糖产量面临低制糖比带来的制约 巴西新季估产水平下调 海外各主产国的减产预期持续推升外盘糖价 但在糖醇价差维持高位的情况下 制糖比回调幅度超预期 近期外盘价格压力明显 但远期全球供应收紧、价格继续上行的逻辑逐渐清晰 [17] - 国内方面 本季供应宽松 8月销糖量虽有恢复 但库存仍同比大幅偏高 目前看新季国内仍是丰产预期 外盘难以驱动内盘持续上涨 中秋备货期已基本收尾 新季生产陆续开始 供应压力增强 国内期现预计偏弱 [17] - 天气方面 根据NOAA 当前厄尔尼诺持续增强 周度海温异常偏离幅度已接近超强厄尔尼诺状态 预计在10-12月达到峰值 厄尔尼诺状态延续至明年4月 各主产国均已出现不同程度天气异常 欧洲出现多轮极端高温热浪 尤其对甜菜主产区德国和法国的影响较大 接下来不利的高温天气仍将持续 印度和泰国的高温干旱同样持续 根据印度气象局IMD 截至9月16日 今年雨季印度全国降水量距平下滑15% 巴西中南部8月下旬以来降雨持续偏多 或影响收获进度 我国甘蔗产区降水充沛 整体苗情较好 两次台风的影响幅度目前看较为有限 新季丰产预期较强 [17] - 展望震荡 国内外25/26榨季供应均宽松 厄尔尼诺对外盘的利多驱动持续存在 外盘价格重心上移 但在糖醇价差维持高位的情况下 制糖比回调幅度超预期 短期价格上方压力明显 需等待制糖比和各产区天气情况更新的指引 远期价格上行空间仍充足 尽管从广西和云南8月销量上看需求回暖 但中秋备货期收尾 当前库存仍偏高、新季丰产压力仍存 内盘仍将承压运行 外强内震荡是中长期趋势 [17][19] 纸浆 - 整体观点为上有顶下有底格局维持 走势为震荡 [1][18] - 据卓创资讯 山东针叶俄针4705元/吨 价格无变动

行业投资评级 - 贵金属短期建议逢回调建立配置型低仓位 交易型需求建议等待右侧机会 [1][4][5] 核心观点 - 十一节日期间海外贵金属整体小幅震荡下跌运行 受油价小幅回落和美元指数破位上行共同影响 10月7日美元指数一度升破102.4 [1] - 市场对美联储快速加息的担忧有所缓解 联储10月加息预期推迟至12月 贵金属短期预计表现为弱震荡 配置需求仍支撑贵金属中枢 [1] - 黄金短线弱震荡运行 配置需求提供支撑 高利率预期仍压制趋势 财政信用逻辑仍对长期金价形成支撑 [4] - 白银短线弱震荡运行 10月联储加息预期虽边际缓和 美元走强和高利率预期仍压制趋势 [5] 分内容模块总结 贵金属整体运行与宏观背景 - 万得数据显示 十一节日期间海外贵金属整体小幅震荡下跌运行 10月7日美元指数一度升破102.4 [1] - 9月非农数据全面不及预期 且前两个月非农数据均下修 美国8月PCE数据因统计方法修订超预期回落 推动短端美债收益率下行 长端收益率在财政限制下仍维持强势 [1] - 美国第二季度GDP数据超预期上修 同时欧元大幅走弱 带动美元指数突破上行 [1] - 后续利多驱动关注地缘冲突结束或显著缓和 高利率加高油价组合对经济的负反馈出现 美债信用风险叙事放大 [1] 黄金相关内容 - 万得数据显示 十一节日期间COMEX黄金跌幅约1% 主要受美元指数破位上涨和美联储加息紧迫性下降共同影响 [3] - 截至10月7日 CME显示美联储10月维持利率不变的概率为78.4% [3] - 9月新增非农就业人数远低于预期和前值 且7月 8月美国新增就业人数合计较前值下修6万人 其中7月非农新增就业人数从2.1万人下修至-1.0万人 8月非农新增就业人数从16.2万人下修至13.3万人 [3] - 美国8月PCE物价指数年率3.4% 持平于前值 好于预期3.7% PCE物价指数月率0.3% 好于预期0.4% 8月美国核心PCE同 环比亦均好于市场预期 [3] - 9月全球央行继续买入黄金 持续的央行购金对价格中枢持续提供支持 土耳其于八月重新成为净买方 中国央行已连续第23个月增持黄金 中国9月末黄金储备7747万盎司 环比8月增加74万盎司 [3] - 俄罗斯财政部10月5日发布消息 将于10月7日至11月6日将该国外汇和黄金购买量提高至9月的五倍 为此拨款2794.2亿卢布 日均购买量约127亿卢布 [1][3] - 9月中国央行购金数量提升至23吨 [1] 白银相关内容 - 万得数据显示 十一节日期间COMEX白银整体跌幅在0.4%附近波动 [5] - 美国第二季度实际GDP年化季率终值2.2% 高于预期和前值的1.5% [5] - 白银工业属性方面 工业需求端暂未出现进一步明显改善 对白银支撑有限 [5] - 节日期间1M伦敦白银租赁利率小幅震荡上行 而3M和6M伦敦市场白银租赁利率持续震荡走低 伦敦市场白银租赁利率整体持续低位震荡 对价格影响有限 [5] 中信期货商品指数相关数据 - 2026年9月30日中信期货商品综合指数为2449.51 当日涨幅0.10% 商品20指数为2719.65 当日涨幅0.05% 工业品指数为2554.36 当日跌幅0.11% [47] - 2026年9月30日中信期货贵金属指数为3291.96 当日涨跌幅+0.56% 近5日涨跌幅-5.21% 近1月涨跌幅-6.96% 年初至今涨跌幅-16.69% [49]