报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，但对各品种给出了中期展望，分别有震荡偏强、震荡、震荡偏弱等评级 [3][7][8] 报告的核心观点 - 国际原油近期走势略偏强，供应压力延续，投资者以震荡思路对待油化工，等待我国石化反内卷具体政策的落地 [1][3] - 化工延续震荡整理态势，市场无主逻辑，期价跟随原料和市场情绪波动，投产时间的不确定性加大了对化工品种投资的难度，若化工跟随原油反弹，产能产量过剩较严重的烯烃投资者可逐步布空 [2] 根据相关目录分别进行总结 各品种观点及主要逻辑 - **原油**：供应压力延续，美国与委内瑞拉冲突担忧及特朗普对俄态度变数使地缘溢价持续得到支撑，但OPEC+增产和美国产量韧性使原油市场过剩预期难扭转，油价震荡偏弱，关注俄乌问题相关谈判短期扰动 [7] - **沥青**：美委局势升温使沥青原料断供预期发酵，期价上涨，但供应紧张问题缓解，需求端难言乐观，沥青绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [8] - **高硫燃油**：中东、美委局势升级使高硫燃油地缘溢价增强，但仓单增加限制涨幅，基本面有诸多利空因素，地缘升级对价格的扰动短暂，关注俄乌局势变动 [8] - **低硫燃油**：跟随原油震荡回落，面临航运需求回落等利空，估值偏低，跟随原油波动 [10] - **甲醇**：远月停车预期仍存，期价回升，下游烯烃基本面支撑有限，后续可关注远月低多机会 [19] - **尿素**：印标落地暂缓，市场观望，预计即将走强，基本面供应减产和秋季需求预计回暖趋势不变 [20] - **乙二醇**：投产落地消息刺激盘面走弱，供需结构有转弱迹象但仍在去库周期，价格区间震荡运行 [14][15] - **PX**：成本和情绪波动是主要驱动，供需面变量相对有限，维持紧平衡运行，短期价格跟随成本和宏观情绪波动 [11] - **PTA**：震荡寻求支撑，成本和情绪主导方向，下游聚酯产销提振有限，预计短期价格向下摸底寻求支撑 [11] - **短纤**：装置存重启预期，需求成色有待验证，上游成本不佳，自身供需边际转弱，短期跟随成本波动，加工费承压 [16] - **瓶片**：9月减产幅度20%不变，必要时可扩大至30%，上游成本寻求支撑，价格跟随震荡偏弱，供需驱动有限 [17][18] - **PP**：检修支撑有限，震荡偏弱，供给端仍偏增量，需求端淡旺季切换，管材开工已有提升 [22] - **丙烯**：短期跟随PP波动，丙烯企业库存低位，报盘推涨，下游按需跟进 [23] - **塑料**：旺季需求表现为短期关注重点，震荡，自身基本面仍偏承压，需关注下游开工变化和拿货意愿 [21] - **纯苯**：港口将重回累库，价格震荡偏弱，进口货集港增加，下游订单未见明显起色 [12][13] - **苯乙烯**：库存压力突出，持续下跌，能化反内卷和黑色商品情绪回落，基本面差，需求端旺季表现不佳 [13][14] - **PVC**：弱现实压制，偏弱运行，宏观反内卷政策未落地，基本面承压，成本下移，近期市场情绪偏差，盘面偏弱 [25] - **烧碱**：现货反弹趋缓，盘面暂观望，基本面边际改善，但远月氧化铝投产预期无法证伪，盘面偏震荡 [26] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 报告给出了Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种的跨期价差最新值及变化值 [28] - 报告给出了沥青、高硫燃油、PX等品种的基差、变化值及仓单数量 [29] - 报告给出了1月PP - 3MA、1月TA - EG等多个跨品种价差的最新值及变化值 [31] 化工基差及价差监测 - 报告提及了甲醇、尿素、苯乙烯等多个品种，但未给出具体监测数据 [32][45][57] 中信期货商品指数 - 2025年9月2日综合指数中商品指数为2214.36，涨0.10%；商品20指数为2472.40，涨0.25%；工业品指数为2227.52，涨0.01% [273] - 能源指数1218.74，今日涨跌幅+1.25%，近5日涨跌幅+1.72%，近1月涨跌幅 - 2.89%，年初至今涨跌幅 - 0.75% [275]

报告行业投资评级 - 行业中期展望为震荡，各品种如钢材、铁矿、废钢、焦炭、焦煤、玻璃、纯碱、锰硅、硅铁展望均为震荡 [6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] 报告的核心观点 - 阅兵限产逻辑趋于结束，复产逻辑将主导板块品种波动，海内外宏观、政策预期影响价格波动，建议关注下游补库意愿和宏观政策扰动 [6] - 各品种基本面和价格走势有差异，如铁矿基本面健康价格震荡，焦炭短期偏紧阅兵后关注铁水回升，玻璃现实需求弱政策预期强中长期或震荡下行等 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：现货成交一般，盘面反弹时低价成交好；上周部分钢厂复产增产螺纹，螺纹产量增加热卷产量持稳；淡旺季切换，螺纹表需环比回暖但同比低、库存累积且高于去年，热卷需求韧性高但库存累积，中厚板和冷轧表需转弱库存累积 [8] - 展望：阅兵前后供需受影响，近期钢材库存累积基本面弱，市场对旺季需求谨慎；阅兵后铁水或恢复高位，成本支撑强，关注旺季补库需求释放带来的价格反弹驱动 [8] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交90(-13.9)万吨，掉期主力102.45(+0.8)美元/吨等；海外矿山发运和45港到港量环比增加符合预期，需求端铁水产量微降，阅兵后需求或恢复高位；本周港口去库、压港回升、厂库去化，总库存小幅下降 [8] - 展望：需求高位，供应和库存平稳，基本面有支撑，预计后市价格震荡 [9] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价2158（-14）元/吨，华东地区螺废价差979（+5）元/吨；本周到货量环比偏低，成材承压导致电炉利润低、华东谷电亏损，长短流程废钢总日耗下降，厂库小幅下降，库存可用天数低，沙钢提降后现货跟跌 [10] - 展望：基本面矛盾不突出，成材价格承压致电炉利润低但资源偏紧，预计短期价格震荡 [10] 焦炭 - 核心逻辑：期货端八轮提涨声音减弱，个别钢厂开启提降；现货端日照港准一报价1450元/吨；阅兵临近焦炭限产强于钢厂，上游焦企库存低位，短期供需偏紧 [12] - 展望：短期延续偏紧格局，阅兵前价格有支撑，阅兵后关注铁水回升情况 [12] 焦煤 - 核心逻辑：期货价格至近一个月低点，支撑较强；现货介休中硫主焦煤1220元/吨等；阅兵前后山西产地安检、部分煤矿停减产，海关检查严，甘其毛都口岸通关下滑；需求端焦炭提涨声音减弱，华北焦化生产受限，焦煤刚需下滑，煤矿有累库现象但暂无明显库存压力 [12][13] - 展望：阅兵前后呈现供需双弱格局，短期基本面矛盾不凸显，价格预计暂稳运行 [13] 玻璃 - 核心逻辑：华北主流大板价格1140元/吨等；国内商品市场情绪弱，临近交割基本面逻辑回归；需求端淡季需求下行，深加工订单环比回升，原片库存天数升至年内高点，中下游补库能力弱，临近旺季部分厂家以涨促稳产销维稳；供应端新点火一条产线，沙河有产线待点火，日熔预计稳中有涨，临近交割现货下行，交割逻辑主导，基本面弱，反套逻辑稳固 [13] - 展望：现实需求弱，政策预期强，原料价格强，交割矛盾交易后远月升水，中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [13] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格1170元/吨；国内商品市场情绪弱，临近交割基本面逻辑回归；供应端产能未出清，长期压制存在，短期阿拉善并线影响产量，后续产能产量将提升；需求端重碱刚需采购，浮法日熔稳定，光伏玻璃日熔回升，轻碱下游采购走平、补库情绪弱 [16] - 展望：供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [16][19] 锰硅 - 核心逻辑：黑链品种价格低位运行，盘面低位震荡；现货厂家低价出货意愿有限，报价调整不大；成本端港口成交僵持，锰硅厂家压价、矿商让价意愿弱，矿价小幅松动；需求端钢厂利润尚可、成材产量高位，阅兵期间钢材产量下滑、9月旺季成材产量将回升；供应端产量升至年内高位，市场供应压力积累 [16] - 展望：当前厂家库存压力尚可，短期成本端有支撑，但后市供需预期悲观，中长期价格有下行压力，关注原料成本下调幅度 [17] 硅铁 - 核心逻辑：黑色板块低位运行，盘面弱势盘整；现货厂家接单一般，实际成交价格小幅松动；供给端产量升至高位，市场供应压力增加；需求端钢材产量高位持稳、炼钢需求有韧性，阅兵期间钢材产量下滑、后市旺季成材产量将回升，金属镁需求乏力、镁锭价格偏弱 [18] - 展望：当前厂家库存压力不大，短期成本端有支撑，但后市供需趋向宽松，中长期价格中枢下移，关注煤炭市场动态和主产区用电成本调整情况 [18] 其他数据总结 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 09 - 02，商品20指数2472.40，涨幅+0.25%；工业品指数2227.52，涨幅+0.01% [102] 板块指数 - 钢铁产业链指数2025 - 09 - 02为1971.33，今日涨跌幅+0.15%，近5日涨跌幅 - 1.85%，近1月涨跌幅 - 4.59%，年初至今涨跌幅 - 6.49% [104]

报告行业投资评级 - 股指期货：震荡偏强 [7] - 股指期权：震荡 [7] - 国债期货：震荡偏弱 [8] 报告的核心观点 - 股指期货筹码有松动迹象，建议配置红利+IM多单应对行情；股指期权需对冲防御，今明两日可少量买入看跌期权；国债期货需继续关注股市表现，债市整体偏谨慎 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 昨日盘面单边下行，全A指数下跌1.48%，强势科技方向补跌，市场量能逼近3万亿；期货持仓量大幅抬升，对冲避险情绪强化，周一贴水扩大情况改善，基差全面收窄；后续市场观点有分歧，不排除资金调仓换股，由双创进入哑铃结构防御；操作建议为IM多单+红利风格 [2][7] 股指期权 - 昨日权益市场震荡下探，沪指收跌0.45%；期权各品种成交额提升33.71%，持仓量PCR指标回落5.56%，当月合约隐含波动率走强且日内波动大；期权市场有对冲避险需求，建议今明两日少量买入看跌期权防御，期权端适当止盈止损，交易重新锚定档位 [2][7] 国债期货 - 昨日国债期货全线收跌，T主力合约震荡，持仓量小幅下降；股市偏弱但债市未走强，TL表现偏弱，原因一是市场对股市表现分歧大，二是混债基金赎回对股债有扰动；后续需关注股市表现和风险偏好变化，债市偏谨慎；操作上趋势策略震荡偏谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略关注长端套利机会，曲线策略关注曲线做陡 [3][8][9] 经济日历 - 展示当周欧盟和美国部分经济指标的前值、预测值和公布值，如7月欧元区失业率、8月欧元区CPI同比初值、8月美国ISM制造业PMI等 [10] 重要信息资讯跟踪 - 9月2日乘联分会数据显示，8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆，同比增长24%，环比增长10%，1 - 8月累计批发893万辆，同比增长34%；9月2日央行公布8月流动性投放情况，MLF净投放3000亿元，PSL净回笼1608亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，未进行公开市场国债买卖 [11] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体内容 [12][16][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月2日，现货黄金涨破3500美元关口，创历史新高；白银价格也升至14年高位，美国ISM制造业PMI不及预期支撑金价 [1][2] - 8月美国制造业仍处收缩区间，收缩幅度略有放缓，需求端有边际改善但生产与用工偏弱、成本压力上行，制造业复苏受高成本和不确定性掣肘 [2] - 美联储降息周期与政治干预风险是市场核心矛盾，技术面上黄金下一目标位看至3900 - 4000美元，白银有望挑战49 - 50美元历史高位 [2] - 周度伦敦金现关注【3350,3600】，周度伦敦银现关注【38,42】 [2] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 中俄领导人表示推动中俄关系取得更大发展 [1] - 土耳其总统称讨论结束乌克兰战争方式，俄乌领导人尚未准备好会晤 [1] - 美国财长称相信最高法院将支持特朗普征关税，若不支持政府有后备计划 [1] 价格逻辑 - 美国ISM制造业PMI不及预期支撑金价，8月美国制造业收缩幅度放缓，需求初步回暖但生产与用工偏弱、成本压力上行 [2] - 美联储降息周期与政治干预风险是市场核心矛盾，黄金突破后下一目标位3900 - 4000美元，白银有望挑战49 - 50美元历史高位 [2] 展望 - 周度伦敦金现关注【3350,3600】，周度伦敦银现关注【38,42】 [2] 商品指数 - 综合指数未列出具体数据，特色指数中商品指数2214.36（+0.10%）、商品20指数2472.40（+0.25%）、工业品指数2227.52（+0.01%） [41][42] 板块指数 - 贵金属指数2025 - 09 - 02涨0.48%，近5日涨3.76%，近1月涨4.44%，年初至今涨27.99% [44]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业策略⽇报 2025-9-2 郑棉大幅减仓，棉价区间内回落 油脂：短期或仍存调整需求，关注下方技术支撑有效性 蛋白粕：市场延续震荡走势 玉米/淀粉：贸易商提前布局囤货，情绪不易过度悲观 生猪：供应预期充裕，盘面低位震荡 橡胶：胶价短期或仍维持偏强震荡 合成橡胶：盘面跟随天胶震荡 纸浆：新低后持续反弹，纸浆阶段观望 棉花：郑棉大幅减仓，棉价区间内回落 白糖：驱动向下，但短期下方空间已不大 原木：供需压力不大，原木区间运行 【异动品种】 棉花观点：郑棉⼤幅减仓，棉价区间内回落 逻辑：当前基本面呈现低库存、需求边际好转的格局。库存方面，棉花商 业库存处于历史同期偏低水平，虽然2025年棉花进口滑准税配额落地， 但数量只有20万吨，且限定方式为加工贸易，预计对当前供应偏紧的格局 改变较小。需求方面，下游需求逐步由淡转旺，订单环比增加，纯棉纺织 厂开机率环比提升，成品库存环比下降；关税延期，关注是否刺激海外订 单下达。收购方面，由于今年预售基差同比提高，棉籽价格同比增加， 有利于降低加工成本，上游轧花厂能够接受的籽棉收购预期价将提高， 也将支撑期货价格。总 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内能化品种整体延续震荡，沥青强势、乙二醇库存低，纯苯 - 苯乙烯和甲醇库存压力大，高库存品种需减产去库，投资者以震荡思路对待油化工，等待我国石化反内卷政策落地 [2][3][4] 各品种情况总结 原油 - 观点：供应压力延续，关注地缘扰动，油价震荡偏弱，关注俄乌谈判短期扰动 [8][9] - 主要逻辑：地缘前景不确定，胡塞武装袭击油轮及美国对俄制裁可能支撑地缘溢价；OPEC + 增产使供应压力难扭转，美国产量有韧性，后期原油库存面临炼厂开工回落与 OPEC + 增产双重压力，预计月差承压 [9] 沥青 - 观点：地缘溢价驱动沥青期价突破 3500 压力位，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加回落 [10] - 主要逻辑：市场关注利空，但美委局势升温使原料断供预期发酵，期价上涨；沥青 - 燃油价差走高，炼厂开工回归，供应紧张缓解；需求端难言乐观，当前沥青较多种品种估值仍高 [10] 高硫燃油 - 观点：跟随原油走高，关注俄乌局势变动 [10][11][12] - 主要逻辑：市场关注利空，但中东、美委局势升级增强地缘溢价，仓单增加限制涨幅；我国燃料油进口关税提升，进料需求大降，美国汽油弱势，渣油加工需求疲软，中东发电需求不及预期，但 7 月我国进口同比大增，地炼采购需求回归；裂解价差仍在高位，但三大驱动近期有反复且方向偏弱 [11] 低硫燃油 - 观点：跟随原油震荡，受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动 [12] - 主要逻辑：跟随原油震荡回落；面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，估值偏低；基本面上面临供应增加、需求回落趋势，或维持低估值运行 [12] 甲醇 - 观点：远月停车预期仍存，期价回升，短期震荡 [28] - 主要逻辑：9 月 1 日期价下行后回升，供给端恢复但需求采购疲软，内蒙古南线装置恢复但竞拍成交欠佳；港口库存增加，内地库存同比低位；远月停车预期扰动，下游烯烃基本面支撑有限，后续可关注远月低多机会 [28] 尿素 - 观点：等待印标落地，市场短期偏弱，预计即将走强，震荡偏强，关注印标价格和后续出口推进 [28][29] - 主要逻辑：9 月 1 日市场等待印标落地，下游成交不足，期货和现货短期偏弱；基本面供应减产趋势显现，秋季需求预计回暖，出口释放和印标落地属利多因素 [29] 乙二醇 - 观点：9 月上旬到港量偏少，港口库存仍有下调空间，价格区间震荡运行，上方压力关注 4600，下方支撑偏强 [20][21] - 主要逻辑：煤弱油稳，成本支撑偏弱；9 月上旬到港量少使港口库存持续去化至低位，短期内仍有下降空间；需求整体支撑尚可，但商品氛围偏冷使盘面承压，低库存下价格下方支撑强 [21] PX - 观点：装置延后重启利多有限，宏观和成本仍是主要扰动因素，震荡，关注下方 6750 - 6800 支撑 [14] - 主要逻辑：成本端给予支撑不足，价格偏弱整理，午后油价走强或给下游化工品一定支撑；中长期装置重启和芳烃装置投产使供应压力增加，装置延后重启利多有限；下游需求总体支撑尚可，若聚酯负荷提升空间有限，边际利多支撑也有限 [14] PTA - 观点：装置重启延后，需求表现平平，驱动有限，下方支撑偏强，在 4700 - 5000 区间操作 [15] - 主要逻辑：成本支撑不强，装置检修不及预期，现货基差走弱，装置延后重启利多有限，加工费修复乏力；整体供需格局尚可，下游聚酯需求支撑加工费底部，旺季预期仍存，预计短期价格跟随成本和宏观情绪波动 [15] 短纤 - 观点：装置存重启预期，需求成色仍有待验证，绝对值跟随原料波动，短期震荡整理 [21][22][23] - 主要逻辑：上游成本不佳，短纤价格跟随波动，供应端维持高位，部分装置有重启计划；下游需求一般，产销不温不火，后续需求持续性有待观察 [23] 瓶片 - 观点：9 月减产幅度 20% 不变，必要时可扩大至 30%，震荡，绝对值跟随原料波动 [23][26] - 主要逻辑：上游表现一般，成本震荡下跌，瓶片自身驱动有限，加工费被动修复；供应端装置重启与停车预期并存，9 月延续减产，下游需求成交偏淡，短期供需驱动有限，多跟随成本波动 [26] PP - 观点：检修支撑有限，震荡偏弱 [32][33] - 主要逻辑：国内装置大修消息实质影响有限，海外韩国装置淘汰预期对 PP 影响也有限；油价短期震荡，OPEC + 增产使原油市场过剩预期难扭转；PP 供给端仍偏增量，上中游库存有压力，期价下行后下游成交小幅放量；需求端管材开工有提升 [33] 丙烯 - 观点：PL 短期跟随 PP 波动，短期震荡 [33][35] - 主要逻辑：9 月 1 日 PL 主力震荡，外部货源流入受限强化供应支撑，下游需求跟进良好，交投重心小涨；盘面主力 01 合约偏远月，近端现货影响有限，短期跟随 PP 波动，宏观端有反复，煤端反弹有提振，PP - PL 代表的聚丙烯加工费是关注重点 [33] 塑料 - 观点：关注旺季需求表现，短期震荡 [31] - 主要逻辑：国内装置大修消息和韩国产能淘汰消息对期价刺激有限；油价短期震荡，OPEC + 增产使原油市场过剩预期难扭转；宏观端有资金博弈；塑料自身基本面承压，油制炼厂利润偏好，煤制利润高位，气头利润偏稳，日度产量高位，库存高位逐步去化，供给端有压力 [31] 纯苯 - 观点：港口将重回累库，价格震荡偏弱 [16][19] - 主要逻辑：石脑油裂差偏强但相对 LPG 有竞争力，纯苯进口货集港增加，预计下周累库，进口窗口阶段性开启，新增欧洲、中东货源，能化反内卷情绪回落使价格下跌；旺季临近但下游订单未见起色，若 9 - 10 月苯乙烯检修落地，纯苯将重回供大于求 [19] 苯乙烯 - 观点：库存压力突出，持续下跌，从估值看 7000 - 7100 有支撑，但反弹无利好驱动，提防被作为芳烃内部空配导致估值下杀 [19][20] - 主要逻辑：能化反内卷和黑色商品情绪回落致苯乙烯下跌，基本面差使其弱于其他化工品；显性库存为近五年同期最高，隐性库存也不低，胀库担忧加重悲观情绪；纯苯重回累库，成本支撑不足，需求端旺季临近但终端家电排产不佳，下游三大 S 需求恢复和提货情况欠佳 [20] PVC - 观点：弱现实压制，偏弱运行 [36] - 主要逻辑：宏观上国内反内卷政策未落地，海外降息概率提升；微观上 PVC 基本面承压，成本下移，上游 9 月中旬秋检增多产量将下滑，下游开工变化不大，低价采购放量，反倾销可能生效使出口预期承压，煤价回调，电石利润偏差，烧碱现货放缓，静态成本 4940 元/吨，动态成本下移 [36] 烧碱 - 观点：现货反弹趋缓，盘面暂观望，现货暂见顶，但远月氧化铝投产预期无法证伪，盘面偏震荡 [36][37] - 主要逻辑：宏观上国内反内卷政策未落地，海外降息概率提升；微观上基本面边际改善，魏桥烧碱收货量回升，河北、山西氧化铝有补库需求，非铝开工改善，下游补库结束，出口签单回暖，8 月中 - 9 月中旬检修增加产量略下降，液氯下游开工改善但阅兵前运输受限，价格或 - 200 元/吨波动 [37] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：展示了 Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、短纤、苯乙烯、PVC、烧碱、PP、塑料、甲醇、尿素 等品种不同月份合约的价差及变化值 [38] - 基差和仓单：给出了沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、甲醇、尿素、PP、塑料、PVC、烧碱 等品种的基差、变化值和仓单数量 [39] - 跨品种价差：呈现了 1 月、5 月、9 月的 PP - 3MA、TA - EG、L - P、PTA - PX、MA - UR、BU - FU 等跨品种价差及变化值 [41] 化工基差及价差监测 - 提及甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱 等品种，但未给出具体数据 [42][55][67] 中信期货商品指数情况 - 综合指数：中信期货商品综合指数 2212.10，变化 - 0.02%；商品 20 指数 2466.23，变化 + 0.08%；工业品指数 2227.31，变化 - 0.73% [285] - 板块指数：能源指数 1203.73，今日涨跌幅 - 0.43%，近 5 日涨跌幅 - 2.07%，近 1 月涨跌幅 - 4.93%，年初至今涨跌幅 - 1.97% [287]

报告行业投资评级 |品种|评级| | ---- | ---- | |铜|震荡[6]| |氧化铝|震荡偏弱[7]| |铝|震荡[10]| |铝合金|震荡[11]| |锌|震荡偏弱[14]| |铅|震荡[16]| |镍|震荡偏强[17]| |不锈钢|震荡[22]| |锡|震荡[23]| 报告的核心观点 弱美元叠加反向开票问题发酵，有色重回近期区间震荡上沿；美国上诉法院取消特朗普此前对等关税，宏观面预期好转，同时美联储降息预期压制美元指数，对基本金属价格有支撑；反向开票问题使废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，9月是传统消费旺季，基本金属供需有望再度趋紧；中短期弱美元和供应扰动支撑价格，终端需求预期偏弱限制上方高度，基本金属整体维持震荡，需留意9月上旬消费情况；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，对基本金属价格有支撑[1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 宏观上美国经济数据有韧性，美联储9月降息预期增加，铜价获提振；供需面铜矿加工费和粗铜加工费低位，原料供应紧张，770号文使废铜回收成本和难度抬升，部分冶炼厂减停产，预计9月电解铜产量回落，供应有扰动；需求端前期是淡季，库存累库幅度不明显，低库存下铜价短期获支撑；展望为供应约束仍存、库存低位，但美国对铜关税落地不利沪铜价格，铜或呈震荡格局[6] 氧化铝 - 冶炼厂前期高利润大幅萎缩，但矿价稳定原料充裕，未明显亏损，运行产能高位，上下游平衡系数过剩，强累库趋势保持，基本面偏弱，仓单及入库增长，氧化铝价格预计震荡承压；需警惕阶段性供方产能波动、几内亚矿山扰动及新增产能控制隐忧；展望为震荡偏弱，单边可逢高滚动沽空，10、01合约价格接近时关注反套机会[7][8] 铝 - 短期美国降息预期升温，美元指数偏弱，国内反内卷情绪反复，政策真空需等增量刺激政策；供应端部分置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单转好预期增强，周度开工率回暖，铝棒加工费挺价，但终端消费未明显走强，7月社零数据显示以旧换新政策效果边际递减，后续消费有走弱风险；库存延续累积但边际放缓，现货贴水走扩；预计铝价维持区间震荡，需关注库存节奏及消费成色；展望为短期消费和累库情况待观察，价格区间震荡[10][11] 铝合金 - 成本端废铝跟随铝锭，支撑较强；供应端淡季开工下滑，多地清理违规财政返还及奖补政策，部分再生铝厂减停产；需求端下游刚需采购多，汽车原料采购备库谨慎，摩托车销量增速稳健；库存累积，短期价格区间震荡；跨品种套利方面，AD - AL价差低位震荡有回升预期，可关注；展望为短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后有回升空间，可择机参与跨品种套利[12][13] 锌 - 宏观上鲍威尔讲话超预期鸽派，美元阶段性承压，黑色系价格下跌，宏观面略偏负面；供应端锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，抢出口浪潮已过，需求预期一般；基本面整体偏过剩，宏观情绪偏强，锌价短期高位震荡；中长期供给增加，需求增量少，供应仍偏过剩，锌价有下跌空间；展望为9月锌锭产量维持高位，下游需求恢复有限，库存或继续累积，中长期锌价震荡偏弱[13][14] 铅 - 现货端贴水和原再生价差持稳，期货仓单小幅下降；供应端废电池价格和铅价持稳，再生铅冶炼亏损持稳，部分地区再生铅冶炼厂开工率下降，原生铅冶炼厂开工率持稳，铅锭周度产量小幅下降；需求端正处下游消费淡旺季过渡期，上周铅酸蓄电池开工率小幅回落，汽车及电动自行车市场以旧换新积极，开工率略高于往年同期；展望为鲍威尔讲话使宏观面偏正面，电动自行车市场以旧换新积极，当前处于消费淡旺季过渡期，铅锭需求持稳，阅兵及部分再生铅冶炼厂亏损使本周铅锭供应或收紧，预计本周供需基本平衡，但前期积压铅锭运输限制解除后或对铅价形成压力，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位，铅价整体震荡[15][16] 镍 - 市场情绪主导盘面，静态估值稳定，价格震荡运行；产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，印尼干扰减少但需警惕后市变化，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，盘面支撑弱，电镍现实过剩严重，库存大幅累积，上方压力大，价格博弈宜短线交易，观察矿端及宏观情绪对盘面定价的扰动；展望为权益市场走强，预期9月中上旬印尼审批明年RKAB配额，短期镍价震荡偏强，中长期观望[21] 不锈钢 - 镍铁价格回升，铬铁价格持稳，8月不锈钢产量止跌回升，受钢价走高带动产业链转暖和旺季刺激，后续关注需求端旺季兑现情况；库存端上周社会库存小幅去化，仓单延续去化，结构性过剩压力缓解；展望为需警惕钢厂长期利润压缩叠加政策预期下减停产规模扩大，基本面现实对价格有压制，等待旺季兑现，后续关注库存和成本端变化，短期或维持区间震荡[22] 锡 - 佤邦复产未改变国内锡矿紧张局面，印尼受出口许可证更换影响出口量下滑，非洲锡矿生产及出口不稳定，供给端偏紧使锡价底部支撑强；未来佤邦无大量锡矿运输至国内，国内矿端持续紧缩，冶炼厂原料供应紧张，锡精矿加工费低位，冶炼开工率下滑，部分企业停产检修或梯度减产，后续开工率提升有压力；进入下半年锡终端需求边际走弱，国内锡库存去化难度上升，锡价有向上基础但动能不强；展望为矿端紧缩锡价底部有支撑，预计震荡运行，8月后宏观、资金、供需因素变动可能性加大，锡价波动率或上升[23] 行情监测 - 中信期货商品指数2025 - 09 - 01，综合指数中特色指数商品20指数涨0.08%，工业品指数跌0.73%；板块指数有色金属指数今日涨0.15%，近5日涨0.33%，近1月涨0.60%，年初至今涨3.34%[140][142]

报告行业投资评级 - 股指期货展望为震荡偏强，操作建议是持有IM [7] - 股指期权展望为震荡，操作建议是少量备兑 [8] - 国债期货展望为震荡偏弱，操作建议为趋势策略震荡偏谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略关注长端套利机会，曲线策略适当关注曲线走陡 [8][9] 报告的核心观点 - 股指期货惯性上行，A股与亚太股市走势背离，中证2000近两周跑输中证1000，Wind全A指数换手率逼近高位，9月进入小微盘方向或是更好选择 [1][7] - 股指期权乐观情绪持续性放缓，各品种市场成交额回落33.31%，隐含波动率平均回落2.55%，持仓量PCR平均上行1.08%，期权端可适当止盈止损并重新锚定档位 [2][8] - 国债期货需关注股市表现，8月PMI数据上行且权益市场偏强，早盘债市情绪偏弱，但股债跷跷板走势日内减弱，债市震荡上行，9月首日央行净回笼资金但资金面宽松，后续仍需关注股市及风险偏好情况，债市维持谨慎 [3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货方面，IF、IH、IC、IM当月合约基差环比有变化，当月与次月合约价差环比有变化，总持仓有变化，昨日盘面惯性上行，双创指数领涨，金属材料等行业涨幅居前，大金融弱势 [7] - 股指期权方面，昨日市场震荡，沪指收涨0.46%，各品种市场成交额回落，隐含波动率下降或因买权平仓，持仓量PCR上行表明情绪仍偏乐观但交易节奏放缓 [8] - 国债期货方面，成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差等有变动，央行开展逆回购且有到期，昨日国债期货全线上涨，早盘债市情绪受影响但日内股债跷跷板减弱，债市多头情绪或修复 [8][9] 经济日历 - 本周欧盟和美国有多项经济指标公布，如欧盟7月失业率、8月CPI同比初值、核心CPI同比初值，美国8月ISM制造业PMI、ADP就业人数等 [10] 重要信息资讯跟踪 - 7月1日至8月31日，全国铁路客货运量创历史同期新高，累计发送旅客9.43亿人次，同比增长4.7%，累计发送货物7.02亿吨，同比增长4.8% [11] - 2025年9月1日，上合组织天津峰会结束，王毅介绍峰会取得八大成果，包括制定发展战略、发出捍卫二战胜利成果声音等 [11] 衍生品市场监测 - 报告列出股指期货、股指期权、国债期货相关数据，但文档未详细给出 [12][16][28]

交易逻辑：近期锂矿供应预期反复，多晶硅现实供应恢复VS中长期收 缩预期，新能源金属价格转为宽幅震荡。中短期来看，成本抬升， 这对新能源金属价格有支撑，供应预期反复和资金博弈放大了价格波 动，新能源金属价格宽幅波动。长期来看，硅供应端收缩预期较强， 尤其多晶硅，价格重心可能抬升；锂矿产能还处于上升阶段，碳酸锂 供应高增将限制锂价上方高度。 ⼯业硅观点：供应持续回升，硅价上⽅受限。 多晶硅观点：政策落地预期升温，多晶硅价格再度回升。 碳酸锂观点：供应放量超预期，锂价⾛势承压。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究（新能源⾦属每⽇报告） 2025-09-02 供应扰动预期反复，新能源金属宽幅震荡 新能源观点：供应扰动预期反复，新能源⾦属宽幅震荡 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期； 国内需求复苏不及预期；经济衰退。 有⾊与新材料团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 白帅 从业资格号：F03093201 投资咨询号：Z0020543 杨飞 从业资格号：F03108013 投资咨询号：Z0021455 王雨欣 从业资格号：F ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受美联储降息预期及独立性担忧推动，9月1日黄金突破三角整理，白银涨幅更显著 [1] - 本轮上涨源于宏观政策预期与政治风险双重驱动，后续美联储降息周期与政治干预风险仍是核心矛盾 [3] - 技术面上黄金突破后目标位3900 - 4000美元，白银有望挑战49 - 50美元历史高位 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 中国国家主席在“上海合作组织 +”会议提出全球治理倡议，推进高质量共建“一带一路” [2] - 俄罗斯总统普京表示解决北约东扩问题，乌克兰才能实现持久和平 [2] - 中国商务部称中美应发挥经贸磋商机制作用，推动经贸关系健康发展 [2] 价格逻辑 - 9月1日黄金和白银价格大幅上涨，沪金主力合约涨2.08%，COMEX黄金创历史新高，伦敦现货黄金逼近3500美元/盎司；沪银主力合约涨4.16%，COMEX白银和伦敦银现创2012年以来最高 [3] - 上涨源于鲍威尔表态转向鸽派使降息预期升温，特朗普拟解雇库克引发央行独立性担忧，以及美国地质勘探局拟将白银列为关键矿产引发关税担忧 [3] 展望 - 周内关注美国劳动力市场、ISM制造业及服务业PMI数据，周度伦敦金现关注【3350,3600】，伦敦银现关注【38,42】 [6] 中信期货商品指数 特色指数 - 商品指数2212.10，-0.02%；商品20指数2466.23，+0.08%；工业品指数2227.31，-0.73% [43] 板块指数 - 贵金属指数2025 - 09 - 01今日涨跌幅+2.63%，近5日涨跌幅+3.10%，近1月涨跌幅+4.16%，年初至今涨跌幅+27.38% [45]