报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金价连续创新高后进入技术性整理阶段但仍处强势区间，多要素共振驱动下贵金属价格重心有望维持高位震荡格局 [3] - 多要素共振背景下，贵金属维持高位宽幅震荡，短期内降息预期与地缘避险提供支撑，但波动率快速上升需防短线调整 [7] 各部分总结 重点资讯 - 中美摩擦再起，市场担忧11月APEC会议前谈判陷入僵局，避险买盘抬升 [4] - 政府停摆延续，财政部估算关门造成经济损失约150亿美元/周，劳工统计局推迟发布9月CPI，市场转向替代指标估算CPI [4] - 降息预期强化，CME FedWatch显示10月与12月各降息25bp概率分别为95%与87%，鲍威尔暗示美联储在降息与流动性稳定间寻求平衡 [4] - 地缘避险升温，俄乌战事持续，中东地区冲突风险未退，全球资金延续向黄金、白银及长债集中配置的趋势 [4] 价格逻辑 - 黄金价格上行由政策驱动、风险对冲、资金结构三重机制共振推动，短期内若美元指数保持弱势，金价仍有望在高位盘整中积蓄突破动能，技术上金价存在超买回调风险 [5] - 白银在伦敦现货市场结构性紧张下表现更强，中期受益于工业金属需求恢复与去美元化进程，长期逻辑仍偏多 [5] 商品指数 - 特色指数中，商品指数为2232.58，涨0.41%；商品20指数为2533.12，涨0.57%；工业品指数为2189.17，跌0.09% [44] 板块指数 - 贵金属指数2025 - 10 - 15日涨2.72%，近5日涨5.67%，近1月涨16.59%，年初至今涨53.21% [46]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|⾦融衍⽣品策略⽇报 2025-10-17 股指期权⽅⾯，昨日标的市场乐观情绪继续，但整体略有分化，中小 盘弱于大盘。期权市场成交额103.62亿元，相较前一日下降14.01%，其中 50、300相关品种流动性逆势上升。从成交占比来看，50ETF、300ETF日内 认购也相对积极，但是从比值PCR来看，认购交易虚值程度有所下行，原 因或在于午后回撤导致日内平仓止盈较多，同时带动持续低位的偏度有所 升高。前一日提到仍旧乐观的卖方情绪今日也在大盘品种上持续回升，中 期观点无太大变化，仍是看好市场不出现急跌，因此操作层面可继续备兑 或日内双卖。 国债期货⽅⾯，周四收盘表现分化，30年期主力合约涨0.42%，10年 期主力合约涨0.06%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.01%， 银行间主要利率债收益率多数下行，曲线整体走平。昨日，央行公开市场 操作单日净回笼3760亿元，DR007加权平均利率小幅上行至1.42%附近，但 资金面整体仍维持偏宽松，对债市有所支撑。昨日，权益市场缩量震荡， 整体赚钱效应较弱，风险偏好下行对债市长端有所支撑。此外 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下周全球大类资产有波动率放大风险，建议维持对黄金等贵金属战略配置，下周对权益等风险资产持谨慎态度，风波平息后可关注权益资产买入机会；四季度中期维度上，持有权益>商品>债券基本配置观点 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 国内商品期货多数上涨，新能源材料涨幅居前 [1] - 股指方面，沪深300期货、上证50期货等有不同涨跌幅，今年沪深300期货涨幅117.06%、上证50期货涨幅12.73%等 [2] - 国债期货方面，2年期国债期货、5年期国债期货等有不同涨跌幅，今年2年期国债期货跌幅0.59%、5年期国债期货跌幅0.78%等 [2] - 外汇方面，美元指数、欧元兑美元等有不同涨跌幅，今年美元指数跌幅9.05%、欧元兑美元涨幅1294pips等 [2] - 利率方面，银存间质押7日、10Y中信国债收益率等有不同变化，今年银存间质押7日下降32bp、10Y中信国债收益率上升0.2bp等 [2] - 热门行业方面，电子、综合等行业有不同涨跌幅，今年电子行业涨幅51.00%、综合行业涨幅20.18%等 [2] - 海外商品方面，NYMEX WTI原油、COMEX电子等有不同涨跌幅，今年NYMEX WTI原油跌幅18.26%、COMEX电子涨幅60.08%等 [2] - 航运、金属等板块的品种有不同涨跌幅，如集运欧线月度跌幅3.37%、黄金月度涨幅7.19%等 [3] 宏观分析 - 海外关注特朗普新关税威胁与美国政府停摆边际变化，国内关注“十五五”规划和增量政策进度成效 [6] 资产观点 - 下周全球大类资产波动率或放大，建议维持黄金等贵金属战略配置，对权益等风险资产短期谨慎，四季度中期维持权益>商品>债券配置观点 [6] 观点精粹 |板块及观点|品种|近期市场逻辑|关注要点|短期判断| | --- | --- | --- | --- | --- | |金融：股市缩量反弹，债市延续偏弱|股指期货|科技事件催化成长风格活跃|小微盘资金拥挤|震荡上涨| | |股指期权|市场成交额整体小幅回落|期权市场流动性不及预期|震荡| | |国债期货|债市延续偏弱|政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期|震荡| |贵金属：鸽派预期主导价格上行|黄金/白银|9月美国降息周期重启，美联储独立性风险扩大|美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势|震荡上涨| |航运：关注运价回落速率|集运欧线|三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动|9月运价回落速率|震荡| | |钢材 铁矿|库存压力突出，盘面表现不佳 宏观扰动频繁，市场情绪偏弱|专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量 海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、天气因素、港口环节矿石库存变化情况、政策层面动态|震荡| |黑色建材：节后产业端难言向好，宏观及政策仍有利好预期|焦炭|成本支撑走强，盘面震荡运行|钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪|震荡| | |焦煤|竞拍氛围延续积极，盘面相对坚挺|钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪|震荡| | |硅铁|市场信心不足，期价低位运行|原料成本、钢招情况|震荡| | |锰硅|盘面上冲乏力，观望钢招定价|成本价格、外盘报价|震荡| | |玻璃|上游预期累库，现货仍有降价压力|现货产销|震荡| | |纯碱|交割库库存去化，供应维持稳定|纯碱库存|震荡| | |铜|贸易摩擦再起，铜价短期回落|供应扰动；国内政策超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退|震荡| | |氧化铝|基本面仍偏弱势，氧化铝价上方承压|矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端|震荡| | |铝|关注消费变化，铝价窄幅波动|宏观风险，供给扰动，需求不及预期。|震荡上涨| |有色与新材料：静待宏观政策明朗，基本金属震荡整理|锌|库存延续累积，锌价震荡偏弱|宏观转向风险；锌矿供应超预期回升|震荡| | |铅|再生铅冶炼厂复产在即，铅价震荡运行|供应端扰动；电池出口放缓；|震荡| | |镍|伦镍库存突破24万吨大关，镍价宽幅震荡|宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期|震荡| | |不锈钢|仓单持续去化，不锈钢盘面小幅回升|印尼政策风险、需求增长超预期|震荡| | |锡|供应约束仍存，锡价震荡运行|佤邦复产预期及需求改善预期变化情况|震荡| | |工业硅|关注西北复产节奏，硅价短期震荡|供应端超预期减产；光伏装机超预期|震荡| | |碳酸锂|供需双强下，价格震荡运行|需求不及预期；供给扰动；新的技术突破|震荡| |能源化工：贸易紧张局势略缓和，能源化工供需偏弱格局依旧承压|原油|宏观扰动节奏，基本面持续承压|OPEC+产量政策、 中东地缘局势|震荡下跌| | |LPG|供应仍显过剩，低估值难有改观|原油和海外丙烷等成本端进展|震荡下跌| | |沥青|跌势暂缓，沥青期价有望震荡|制裁和供应扰动|震荡| | |高硫燃油|燃油期价进入震荡模式|地缘和原油价格|震荡| | |低硫燃油|低硫燃油跟随原油震荡|原油价格|震荡| | |甲醇|港口库存小幅去化，甲醇宽幅震荡|宏观能源、海外动态|震荡| | |尿素|现货挺价未改，期价承压延续|秋季播种推进情况|震荡| | |乙二醇|无明显利多因素，供需相对承压，期价寻求支撑|煤、油价格波动，港口库存节奏，中美贸易摩擦|震荡下跌| | |PX|国际油价僵持运行，PX变量有限跟随盘整|原油大幅波动、宏观异动、PTA装置大范围重启|震荡下跌| | |PTA|聚酯利润被动扩张，加大优惠力度，产销放量，PTA加工费仍然承压|原油大幅波动、宏观异动、旺季不及预期|震荡下跌| | |短纤|加工费支撑较好，工厂走货意愿增强|下游纱厂拿货节奏，旺季需求成色|震荡下跌| | |瓶片|短期瓶片加工费好转|瓶片企业减产目标执行情况，终端需求|震荡下跌| | |丙烯|油价弱势与宏观扰动并存，PL震荡偏弱|油价、国内宏观|震荡下跌| | |PP|油价偏弱运行，PP延续走低|油价、国内外宏观|震荡下跌| | |塑料|油价回落叠加宏观扰动，塑料震荡偏弱|油价、国内外宏观|震荡| | |苯乙烯|价格突破前低，苯乙烯跌后略反弹|油价，宏观政策，装置动态|震荡下跌| | |PVC|低估值弱预期，PVC震荡运行|预期、成本、供应|震荡| | |烧碱|现货企稳，盘面逢低止盈|市场情绪、开工，需求|震荡| | |油脂|继续震荡盘整|美豆天气、马棕产需数据|震荡| | |蛋白粕|美豆盘面暂获支撑，双粕价格低位震荡|天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战|震荡| | |玉米/淀粉|情绪回暖，现货企稳，期货持续反弹|需求、宏观、天气|震荡| | |生猪|月度供需宽松，猪价整体承压|养殖情绪、疫情、政策|震荡下跌| |农业：情绪回暖但走势分化，NR明显反弹|天然橡胶|情绪回暖但走势分化，NR明显反弹|产区天气、原料价格、宏观变化|震荡| | |合成橡胶|受天胶带动小幅反弹|原油大幅波动|震荡| | |棉花|棉价低位震荡|需求、库存|震荡| | |白糖|糖价延续震荡偏弱|进口、巴西产量|震荡下跌| | |纸浆|弱势反弹依旧|宏观经济变动、美金盘报价波动等；|震荡下跌| | |双胶纸|窄幅震荡|产销、教育政策、纸厂开工动态等|震荡| | |原木|交割面利空，原木偏弱运行|出货量、发运量|震荡| [7][9]

报告行业投资评级 - 油脂震荡 [5] - 蛋白粕震荡 [6] - 玉米/淀粉震荡 [7][9] - 生猪震荡偏弱 [2][9] - 天然橡胶震荡 [10][11] - 合成橡胶震荡 [13] - 棉花震荡偏弱 [14] - 白糖震荡偏弱 [15] - 纸浆震荡偏弱 [17][18] - 双胶纸震荡 [18][19] - 原木震荡偏强 [20] 报告的核心观点 - 各品种走势分化，油脂、蛋白粕、玉米/淀粉、天然橡胶、合成橡胶、双胶纸维持震荡，生猪、棉花、白糖、纸浆震荡偏弱，原木震荡偏强 [5][6][7][9][10][11][13][14][15][17][18][20] - 生猪产业呈“弱现实 + 强预期”格局，关注反套策略机会 [2][9] - 玉米市场短空长多，可关注沽空和近远月反套机会 [9] - 棉价区间操作，可尝试卖出虚值看涨期权 [14] - 白糖操作上反弹空 [15] - 双胶纸单边策略短期可考虑 4100 - 4400 区间操作 [19] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **油脂**：美豆 9 月压榨量高于预期，国内油脂震荡盘整；美豆数据暂停更新，巴西豆种植顺利、丰产预期维持、原油价格下跌，油脂缺乏上行动力 [5] - **蛋白粕**：美豆新作上市但出口前景堪忧，国内短期下游库存水平不低，长期四季度豆粕供应增长，需求端豆粕消费刚需或稳中有增 [6] - **玉米/淀粉**：新粮卖压逐步增大，全国现货价格持续偏弱，部分地区启动储备粮轮入收购，市场短空长多 [7][9] - **生猪**：月度供需宽松，猪价整体承压；短期出栏量增加、均重高位，去库压力持续，长期若减产落实 2026 年下半年供应压力有望减轻 [1][2][9] - **天然橡胶**：NR 维持偏强表现，RU 抛储略超预期，NR 标胶进口量偏低、仓单数量不多、原料坚挺；宏观不确定性大，胶价预计震荡寻底 [10][11] - **合成橡胶**：绝对价格偏低，底部大幅反弹，但基本面压力大，原料端难有起色，盘面预计震荡磨底 [13] - **棉花**：棉价企稳震荡，下方参考 13000 - 13200 元/吨支撑，上方参考 13500 - 13600 元/吨压力，基于新作增产预期，棉价预计震荡偏弱 [14] - **白糖**：中长期存在走弱驱动，国际市场贸易流偏宽松，国内市场进口量高、销售一般、库存增加，25/26 榨季全球糖市预计供应过剩 [15] - **纸浆**：市场弱势依旧，维持低位运行，01 合约虚实比较大带来期货价格上涨动能，但基本面利空因素多，利多驱动不足 [17] - **双胶纸**：维持窄幅震荡，基本面无明显变化，市场供需宽松，招标存在压价压力，现货需求清淡，供应压力增加 [18][19] - **原木**：低位震荡，关注船舶特别港务费影响，基本面偏弱，库存绝对水平不低，交割面暂无明显驱动，盘面短期或维持 790 - 840 区间运行 [20] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、玉米、淀粉、生猪、棉花、棉纱、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种，但文档未给出具体数据内容 [22][55][74][115][128][142][165] 评级标准 - 偏强指预期涨幅大于 2 个标准差，震荡偏强指预期涨幅 1 - 2 个标准差，震荡指预期涨跌幅在正负一个标准差以内，震荡偏弱指预期跌幅 1 - 2 个标准差，偏弱指预期跌幅大于 2 个标准差，时间周期为未来 2 - 12 周 [177]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息预期、贸易摩擦升级与地缘风险交织，共同推升金银避险与配置需求，虽短线超买，但中期多头逻辑稳固 [1] - 若地缘风险与宽松预期并行强化，贵金属或维持高位震荡偏强格局 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 鲍威尔讲话被市场解读为美联储将以“小步降息 + 暂停缩表”应对流动性紧张 [2] - 中东局势升温，市场避险情绪显著升温推动金价高位运行 [2] - 美国政府关门进入第三周，财政谈判无进展，数据真空强化市场对宽松预期 [2] - 特朗普威胁中止对中国部分农产品贸易并强化稀土出口限制，IMF上调全球增速但警示贸易战重燃风险 [2] 价格逻辑 - 黄金：鲍威尔讲话发出“有限降息 + 流动性维护”信号，短期利率下行、美元弱势强化黄金支撑；地缘冲突加速避险资金流入，黄金短线超买但处强势区间；技术上，支撑位4060 - 4050美元，跌破关注4000美元，上方阻力4200 - 4250美元，突破或挑战4300美元 [3] - 白银：伦敦现货市场流动性紧张，租赁利率高企，工业需求回暖；避险与实物需求支撑银价强势震荡；短线支撑50美元，阻力54 - 55美元；波动扩大或有短线修正但中期趋势偏多 [3] 商品指数 - 特色指数：商品指数2232.58，涨幅 +0.41%；商品20指数2533.12，涨幅 +0.57%；工业品指数2189.17，跌幅 -0.09% [41] - 板块指数：2025年10月15日贵金属指数3389.62，今日涨跌幅 +2.72%，近5日涨跌幅 +5.67%，近1月涨跌幅 +16.59%，年初至今涨跌幅 +53.21% [43]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 原油价格受宏观因素扰动节奏，但基本面持续承压，能化板块以原油为锚延续偏弱震荡 [2][3][4] - 化工品本身利好少，港务费增加未改变品种供需，仅造成贸易环节扰动，油化工底部由原油确定，部分品种效益尚可且有产能扩张，化工将延续偏弱格局 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、行情观点 - **原油**：宏观扰动节奏，基本面持续承压，API数据显示美国上周原油库存大幅累积，全球供应处OPEC+增产期，后期面临原油加速累库压力，中期展望震荡偏弱 [4][7] - **沥青**：跌势暂缓，期价有望震荡，受原油震荡、现货回落、排产增加等因素影响，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落，中期展望震荡偏弱 [4][9] - **高硫燃油**：期价进入震荡模式，受原油震荡和需求偏弱影响，关注俄乌局势变动，中期展望震荡偏弱 [4][9][11] - **低硫燃油**：跟随原油震荡，面临供应增加、需求回落趋势，当前估值较低，跟随原油波动，中期展望震荡偏弱 [4][10] - **甲醇**：港口库存小幅去化，宽幅震荡看待，港口库存仍偏高位，但临近冬季伊朗扰动概率强，仍存低多价值，受制于能化整体情绪和下游烯烃弱势，短期宜震荡看待，中期展望短期震荡 [4][23] - **尿素**：现货挺价未改，期价承压延续，供强需弱格局未改，企业库存累库，预计震荡整理，关注降雨结束后秋季播种推进，中期展望震荡 [4][24] - **乙二醇**：无明显利多因素，供需相对承压，期价寻求支撑，远月存累库预期，价格维持震荡偏弱运行，关注EG01 - 05反套，中期展望震荡偏弱 [4][16][17] - **PX**：国际油价僵持运行，变量有限跟随盘整，供需双强，加工费支撑增强，短期内受成本拖累叠加供需格局无利多表现下偏弱整理，关注PX01 - 05反套，中期展望震荡偏弱 [4][12] - **PTA**：聚酯利润被动扩张，加大优惠力度，产销放量，加工费仍然承压，成本端低位盘整，供增需稳，跟随成本震荡偏弱运行，关注TA01 - 05反套，中期展望震荡偏弱 [4][12] - **短纤**：加工费支撑较好，工厂走货意愿增强，整体供需格局短期内有一定支撑，绝对值跟随原料波动，可轻仓多PF空TA或PF12 - 01正套，中期展望震荡偏弱 [4][18][19] - **瓶片**：短期加工费好转，上游聚酯原料偏弱整理，瓶片现货加工费持续修复，关注聚酯工厂增产行为，绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强，关注PR12 - 01正套，中期展望震荡偏弱 [4][19][20] - **丙烯**：油价弱势与宏观扰动并存，PL震荡偏弱，企业库存低位但下游跟进力度减弱，短期震荡偏弱 [4][30] - **PP**：油价偏弱运行，延续走低，基本面支撑有限，产量高增但需求支撑不足，高位库存压制价格，短期震荡偏弱 [4][29][32] - **塑料**：油价回落叠加宏观扰动，震荡偏弱，IEA月报加剧过剩担忧，自身基本面支撑有限，旺季转淡，上中游有降库存意愿，短期震荡偏弱 [4][28] - **苯乙烯**：价格突破前低，跌后略反弹，成本端纯苯后市情绪悲观，自身利润低位检修增多，供需略好转，但港口库存过高，反弹乏力，可尝试做阔利润，反弹空思路不变，中期展望震荡偏弱 [4][15][16] - **PVC**：低估值弱预期，震荡运行，宏观上中美关税扰动，微观上基本面承压，成本下移，产量下滑、下游开工走弱、出口签单改善，预计偏弱运行，关注中美关税和十五五规划对市场预期扰动，中期展望震荡 [4][33] - **烧碱**：现货企稳，盘面逢低止盈，短期现货供需改善，未来关注非铝下游补库和氧化铝投产备货进程，以及液氯价格对氯碱利润的影响，中期展望震荡 [4][33][34] 二、品种数据监测 （一）能化月度指标监测 - **跨期价差**：展示了Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种不同月份的跨期价差及变化值 [35] - **基差和仓单**：呈现了沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、基差变化值和仓单数量 [36] - **跨品种价差**：给出了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA等不同类别跨品种价差及变化值 [38] （二）化工基差及价差监测 - 报告提及了甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA等品种，但未详细给出相关监测数据内容 中信期货商品指数 - **综合指数**：商品指数2232.58，涨0.41%；商品20指数2533.12，涨0.57%；工业品指数2189.17，跌0.09%；PPI商品指数1321.22，涨0.27% [280] - **板块指数**：能源指数1122.04，今日跌0.82%，近5日跌4.56%，近1月跌6.33%，年初至今跌8.62% [281]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货缩量反弹，对冲情绪缓解，可持有IM多单等待政策博弈发酵 [1][7] - 股指期权隐波大幅下行，操作延续月度备兑观点，双卖策略近期限定在日内 [2][7] - 国债期货风险偏好扰动仍存，短期走势偏震荡，可采取相应策略操作 [3][8][10] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周三沪指缩量反弹重回3900点，成长偏好再起，电力设备等领涨，IC空单或集中平仓，美股止跌带动相关产业链反弹，9月社融显示企业需求恢复，月底重要会议临近政策加码博弈有望开启，操作配置IM多单 [1][7] - IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化 [7] 股指期权 - 昨日标的市场午后上涨，期权市场成交额下降，成交占比看涨趋势上升但幅度不大，成交量下行，持仓量PCR反弹，波动率指数下行，卖方加仓正delta意愿大，前一日看跌买权止盈止损带动偏度低位运行，操作建议备兑、日内双卖 [2][7] 国债期货 - 周三国债期货多数收跌，银行间主要利率债收益率多数上行，央行公开市场操作净投放，开展买断式逆回购，资金面宽松支撑债市，9月通胀和社融数据已被计价，权益市场回暖对债市利空，短期债市长端受风险偏好扰动大，走势偏震荡，操作上趋势策略震荡，套保关注基差低位空头套保，基差关注长端套利机会，曲线适当关注走陡 [3][8][10] - 成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变化 [8] 经济日历 - 中国9月出口年率-美元计价公布值8.3%高于前值4%和预测值7.1%，9月PPI年率公布值-2.3%与预测值一致低于前值-2.9%，9月社会融资规模-年初至今公布值30.09万亿元高于前值26.56万亿元和预测值29.91万亿元，美国9月非农就业人口变动季调后数据未公布 [12] 重要信息资讯跟踪 - 社融方面，9月末M2余额同比增长8.4%，M1余额同比增长7.2%，前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，社会融资规模增量累计为30.09万亿元 [13] - 新能源方面，国家发改委印发方案，到2027年底全国建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量 [13] - 美国财政方面，美国财长称预算赤字比去年小，赤字与GDP之比可能升至3%等 [14] - 消费退税方面，自2025年11月1日起内蒙古自治区实施境外旅客购物离境退税政策 [15] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未详细给出 [16][20][32]

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 铜 | 震荡 [8] | | 氧化铝 | 震荡 [9] | | 铝 | 震荡偏强 [11] | | 铝合金 | 震荡 [12] | | 锌 | 震荡 [14] | | 铅 | 震荡 [16] | | 镍 | 震荡 [20] | | 不锈钢 | 震荡 [22] | | 锡 | 震荡 [23] | 报告的核心观点 在中美关税政策未明朗前基本金属上方高度受限，宏观面需留意政策变化；原料端偏紧，终端有走弱风险，现实供需略宽松但预期偏紧；中短期冶炼端收缩风险大，供需有望趋紧支撑价格，可关注铜铝锡低吸做多机会和铝锭补涨机会；长期国内有潜在刺激政策预期，铜铝锡供应扰动问题仍在，看好其价格走势 [2] 各品种总结 铜 - 观点：贸易摩擦使铜价短期回落，长期供应约束仍存或重心上移，短期震荡 [7][8] - 信息分析：特朗普宣称加征关税，美政府“停摆”；9月SMM中国电解铜产量环比降5.05万吨、降幅4.31%，同比升11.62%，1 - 9月累计产量同比增109.55万吨、增幅12.22%；10月15日1电解铜现货对当月2511合约报贴水0 - 升水180元/吨，均价升水90元/吨，较上日回升40元/吨；截至10月13日SMM全国主流地区铜库存回升0.57万吨至17.2万吨；安托法加斯塔旗下铜矿有罢工风险 [7] - 主要逻辑：宏观上关税使市场风险偏好回落，铜价承压；供需上铜矿供应偏紧，加工费低且有回落空间，粗铜加工费回落，废铜回收成本和难度上升使部分冶炼厂减产停产，9、10月电解铜产量回落，供应端扰动持续；需求端旺季来临，下游备货意愿或增强，关注库存变化 [8] 氧化铝 - 观点：基本面弱势，氧化铝价上方承压，短期震荡运行 [8][9] - 信息分析：10月15日阿拉丁氧化铝北方现货等多地价格有跌有平；山西某企业10月14日检修焙烧炉7天，预计影响产量1万吨；10月15日广西成交0.3万吨现货氧化铝，价格3030元/吨，较上一单跌30元/吨；10月15日氧化铝仓单217032吨，环比+6038 [8][9] - 主要逻辑：有色板块宏观情绪放大波动，基本面部分炼厂靠近成本线但运行产能高，国内强累库，价格上方承压；四季度矿石长单跌幅有限制约下方空间，若价格大跌或有冶炼厂减产，潜在减产预期及几内亚扰动影响价格 [9][10] 铝 - 观点：关注消费变化，铝价短期区间震荡，中期中枢有望上移 [10][11] - 信息分析：10月15日SMM AOO均价20920元/吨，环比+20元/吨，升贴水均30元/吨；10月13日国内主流消费地电解铝锭库存65万吨，环比上周四涨0.1万吨，较9月29日涨5.8万吨；铝棒库存15.25万吨，环比上周四涨1.35万吨，较9月29日涨3.75万吨；10月15日，上期所电解铝仓单71394吨，环比+8218吨；力拓三季度电解铝产量85.7万吨，同比增6%，前三季度累计产量252.8万吨，同比增3%；ADRO预计2025年底前首产，一期年产50万吨铝锭 [10] - 主要逻辑：国内外宏观偏正面，海外降息预期升温，国内会议临近有增量政策预期，关税风波缓和但需注意情绪反复；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单转好预期增强，周度开工率回暖，社库累积，现货升水，关注节后需求和库存走势 [11] 铝合金 - 观点：成本有支撑，短期区间震荡，可参与跨品种套利，中期区间震荡 [12] - 信息分析：10月15日保太ADC12报20600元/吨，环比+100元/吨；SMM AOO均价20920元/吨，环比+20元/吨，升贴水均30元/吨；10月15日保太ADC12 - A00为 - 320元/吨，环比+80元/吨；10月15日上期所注册仓单为42444吨，环比 - 122吨；欧盟拟对废金属出口征税；9月全国乘用车零售224万辆，同比增6%，环比增11%，新能源乘用车批发销量150万辆，同比增22%，环比增16% [11][12][13] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧，压降空间有限；供应端开工回升，政策落地节奏待观察；需求端有回暖，9月汽车销量有韧性，关注购置税政策抢装；库存累积，短期价格区间震荡，当前AD - AL价差回升，可关注跨品种套利 [12] 锌 - 观点：库存累积，锌价短期高位震荡，中长期有下跌空间 [14] - 信息分析：10月15日，上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至10月15日，SMM七地锌锭库存总量16.31万吨，较上周四上升1.29万吨；29Metals矿山因地震延迟高品位锌矿石开采，撤回全年锌产量指引 [14] - 主要逻辑：宏观上特朗普扬言加征关税，有色板块负面；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好、生产意愿强；需求端国内消费过渡，终端订单有限，抢出口浪潮已过，需求预期一般；基本面过剩，伦锌“软挤仓”未结束 [14] 铅 - 观点：再生铅冶炼厂复产，铅价震荡运行 [15][16] - 信息分析：10月15日，废电动车电池10000元/吨，原再价差50元/吨；SMM1铅锭16850 - 16950，均价16900元，环比+25元，铅锭精现货升水0元；10月13日国内主要市场铅锭社会库存3.60万吨，较上周四下降0.09万吨；沪铅最新仓单32007吨，环比+1136吨；节后再生铅企业复产，中下旬后市场流通货源将宽松 [15] - 主要逻辑：现货端贴水持稳，原再生价差上升，期货仓单上升；供应端废电池和铅价持稳，再生铅冶炼利润和开工率回升，周度产量上升；需求端假期后铅酸蓄电池厂复产，开工率回升，汽车及电动自行车以旧换新积极，开工率略高于往年 [16] 镍 - 观点：伦镍库存突破24万吨，短期宽幅震荡，中长期观望 [20] - 信息分析：10月15日LME镍库存24.6756万吨，较前一日+3498吨；沪镍仓单26558吨，较前一日+1531吨；哈里塔镍业实施循环经济举措；印尼Antam与宁德时代拟打造60亿美元电动汽车电池供应链；2026年新RKAB采矿配额申请流程或延迟，能源与矿产资源部未发布相关法规 [18][19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端坚挺，印尼干扰减少但需警惕变化，中间品产量恢复，镍盐价格微跌，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍过剩、库存累积，价格博弈宜短线交易，观察矿端和宏观情绪扰动 [20] 不锈钢 - 观点：镍铁价格走弱，不锈钢震荡运行 [22] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量84007吨，较前一日 - 490吨；10月15日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约340元/吨；印尼HPAL项目洗涤塔火灾不影响项目进度；10月14日SMM10 - 12%高镍生铁均价947.5元/镍点，较前一工作日环比下滑3.5元/镍点 [21][22] - 主要逻辑：镍铁价格走弱，铬端持稳；9月不锈钢产量回升，关注传统旺季需求持续性；库存端社会库存累积，仓单去化，旺季过后结构性过剩压力或显现 [22] 锡 - 观点：供应约束仍存，锡价震荡运行 [23] - 信息分析：10月15日，伦锡仓单库存+190吨至2575吨，沪锡仓单库存+50吨至5677吨，沪锡持仓+632手至65742手；上海有色网1锡锭报价均价281700元/吨，较上一日 - 300元/吨 [22] - 主要逻辑：国庆期间锡供应扰动多，印尼打击非法锡矿、调整审批制度使供应趋紧；佤邦复产慢，印尼供应受限，非洲不稳定，国内矿端紧缩，本周锡精矿加工费和精炼锡开工率低，供给端偏紧支撑锡价 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种走势分化，油脂、蛋白粕、玉米/淀粉、生猪、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸、原木等品种呈现不同态势，投资者需关注各品种的供需、政策、天气等因素变化，把握投资机会和风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **油脂**：或继续震荡，等待进一步信息指引；美豆需求前景不确定，美豆、美豆油表现不佳，国内油脂震荡盘整，宏观环境复杂，产业端美豆数据暂停更新，市场对美豆单产下调预期未变、出口需求预期悲观，巴西豆产量预计增加、种植进度同比偏快，后期国内进口大豆到港量或处同期较高水平，国内豆油去库速度预期偏慢，棕油产量和出口有变化，马棕10月或继续累库，印尼生柴对棕油需求预期增加，菜油进口到港量预期较低、库存或将继续去化，但需关注贸易关系和进口情况 [5] - **蛋白粕**：市场延续低位震荡，关注中美贸易关系变化；国际上美豆产区干燥、收割推进，但出口前景堪忧，巴西大豆播种进度同比偏快，关注四季度拉尼娜影响，美豆震荡偏弱或考验支撑位，国内短期下游库存水平不低、采购量有限，现实供应压力大，长期预计四季度豆粕供应增长，需求端豆粕消费刚需或稳中有增，水产进入消费淡季，菜粕跟随豆粕运行 [5] - **玉米及淀粉**：国务院引导积极入市收购提振情绪，盘面反弹；国内玉米价格稳中偏弱运行，新粮上市压力大，部分地区启动储备粮轮入收购形成一定支撑，四季度需关注新粮上市和下游采购节奏变化，长期市场预计维持短空长多格局 [6][7] - **生猪**：二育少量入场，猪价低位反弹；供应上短期出栏量增加，中期预计四季度出栏量继续增加，长期若去产能落实2026年下半年供应压力有望减轻，需求国庆过后进入淡季，库存生猪均重仍在高位，节奏上短期去库压力持续，四季度供应充裕，猪周期仍在下行，长期关注反内卷政策下的产能去化，产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会 [7][8] - **天然橡胶**：情绪回暖但走势分化，NR触底反弹；昨日天胶两品种走势分化，NR收涨2%而RU仅有0.3%，深浅价差快速收窄，RU抛储略超预期抵消偏多预期，NR标胶进口量偏低、仓单数量不多、原料坚挺，短期或见底，近一周杯胶价格相对坚挺，产地有天气扰动需关注，需求端四季度轮胎出口走弱大概率是预期之内，因宏观因素占比较大，基本面难以提供趋势性指引，建议观望或继续关注做缩深浅价差 [1][9][10] - **合成橡胶**：受天胶带动小幅反弹；BR盘面跟随NR冲高后小幅回落，交易逻辑变化不大，整体跟随天胶波动，自身基本面产量偏高是压力，下游需求增速不及产量增速使社会库存维持高位，原料端丁二烯价格近期维持偏弱，10月内虽有装置检修但整体供应预计维持充裕，市场偏弱氛围下价格难有明显起色，盘面预计维持震荡磨底，不排除创年内新低可能 [11] - **棉花**：棉价低位震荡；25/26年度中国棉花产量预计大幅增加，节前市场提前交易供应宽松预期使盘面下挫，节后低位徘徊、跌势暂缓，后续关注新棉收购价、中美贸易谈判和新棉产量变动，若全疆实际增产幅度低于预期棉价存在反弹需求，但当前无法证伪，10月以来籽棉收购价小幅抬升形成一定支撑，但短期上涨驱动缺乏，企业套保压力将限制棉价反弹空间，四季度供应增加，操作上反弹空思路，下方参考13000元/吨支撑，上方关注13500 - 13600元/吨压力，可尝试卖出虚值看涨期权，未来关注产量预期和贸易政策变动 [12][13] - **白糖**：糖价延续震荡偏弱；国际市场巴西10月前两周出口糖和糖蜜增加，国际贸易流宽松，ICE糖期货价格下行，国内市场进口量高，销售一般，主产区工业库存同比增加，基本面缺乏利多因素，外盘下行带动内盘下挫，中长期25/26榨季全球糖市预计供应过剩，内外糖价均存在下行驱动，糖价总体处于熊市格局，预计延续向下寻底，操作上反弹空 [14] - **纸浆**：弱势反弹依旧；昨日纸浆期货横向运行，针叶现货价格上调但成交清淡，市场认为转强主要是01合约虚实比较大，现有仓单可能不足以覆盖01交割需求，理论上01合约价格可能向俄针以外的交割品收敛形成上涨动能，基本面利空因素有布针仓单问题、针叶浆美金盘价格走低但供应未见持续减少、针叶浆现货普遍下跌、纸张供需过剩交易氛围偏弱、国内大宗商品市场交易氛围多数偏差，产业端有少量利好但对行情驱动不足，总体纸浆下跌驱动是市场预期已久的利空因子，市场没有强支撑和上涨驱动，短期异动需观察能否带动现货走高，否则弱势难改 [15][16] - **双胶纸**：窄幅震荡；盘面维持窄幅震荡运行，基本面无明显变化，山东江苏地区出版招标陆续启动，市场供需维持宽松格局，招标存在压价压力，当前盘面维持4200一线附近窄幅震荡，短期基本面仍有利空表现，现货方面9月末经销商积极去库出货，社会面需求清淡，下游印厂询价积极性一般，个别降价吸单，月末个别纸厂结算松动，市场价格小幅下跌，供应方面9月底有新增装置投产，市场供应压力增加，需求端出版社招标未启动，假期采购需求有限，节后纸价仍存小幅下跌可能，操作上目前现货价4300 - 4500元/吨，单边策略短期可考虑4100 - 4400区间操作，关注新驱动对资金情绪影响 [18][19] - **原木**：交割面利空，盘面低位震荡；近期原木市场偏弱运行，主要矛盾是重庆地区国产材交割利空、买方接货意愿下降，基本面旺季预期落空、港口出库量回落、港口呈累库趋势，国庆后需求下游订单旺季不旺，虽外商提涨带动估值提升，但需求清淡施压盘面，四季度新西兰原木进口呈季节性增长，库存维持一定水平但需求下滑幅度大，库存绝对水平不低，四季度中旬旺季过后或再度累库，从交割角度多头接货意愿不强，基本面及交割面暂无明显驱动，盘面短期或维持790 - 840区间运行，需求表现清淡，原木偏弱震荡 [20] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米、淀粉、生猪、棉花、棉纱、白糖、纸浆、双胶纸、原木等品种，但文档中未给出具体数据内容 [22][42][55][68][114][127][141][164] 评级标准 - 偏强指预期涨幅大于2个标准差，震荡偏强指预期涨幅1 - 2个标准差，震荡指预期涨跌幅在正负一个标准差以内，震荡偏弱指预期跌幅1 - 2个标准差，偏弱指预期跌幅大于2个标准差，时间周期为未来2 - 12周，1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [177] 商品指数 - 综合指数、特色指数、板块指数有不同表现，如商品20指数2533.12涨0.57%，工业品指数2189.17跌0.09%，农产品指数925.17今日涨0.13%、近5日跌1.32%、近1月跌4.65%、年初至今跌3.09% [179][180]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，环比持平；10月15日期货市场中，股指期货上涨，国债期货多数下跌，商品期货涨跌不一，黄金、白银涨幅居前 [3][5] - 焦煤基本面矛盾暂不突出，宏观环境偏暖，预计后市价格震荡；铁矿石基本面压力不突出，但建材旺季需求一般和中美贸易关系不确定限制其上方空间，预计短期价格震荡；原油基本面压力持续，地缘支撑减弱，宏观因素主导作用增强，若关税担忧缓解或地缘出现阶段性风险，油价反弹但难改下行趋势 [20][26][33] 根据相关目录总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 - 10月15日，股指期货上涨，中证1000股指期货涨幅达1.8%；国债期货多数下跌，30年期国债期货跌幅达0.1%；商品期货涨跌不一，涨幅前三为SCFIS欧线（涨4.2%，持仓环比降0.6%）、多晶硅（涨3.4%，持仓环比降1.6%）、白银（涨2.3%，持仓环比增2.2%），跌幅前三为低硫燃料油（跌1.9%，持仓环比增2.3%）、原油（跌1.8%，持仓环比降4.5%）、玻璃（跌1.7%，持仓环比增3.9%） [12][13][15] 1.2 上涨品种 - 焦煤：10月15日涨1.0%至1151元/吨，基本面矛盾不突出，宏观环境有利，预计后市价格震荡；供给端产地煤矿基本恢复生产，进口端蒙煤供应紧张；需求端焦炭产量稳中略降，下游焦企刚需采购，部分企业补库，现货价格稳中有涨 [20][21][23] 1.3 下跌品种 - 铁矿石：10月15日跌1.5%至776.5元/吨，基本面压力不突出，重要会议前期有宏观预期扰动，建材旺季需求一般和中美贸易关系不确定限制上方空间，预计短期价格震荡；供给端海外矿山发运环比略减，45港到港量环比增加；需求端样本铁水日均产量环比略降，钢厂盈利下滑，但铁水产量仍处高位，部分钢厂节后有补库计划；库存方面，港口库存环比上升，钢厂进口矿库存去化 [26][27][30] - 原油：10月15日跌1.8%至443.7元/桶，若关税担忧缓解或地缘出现阶段性风险，油价将反弹但难改下行趋势；IEA月报下调需求预期、上调供应预期，全球供应处增产期，后期面临炼厂开工回落带来的累库压力，基本面压力持续，地缘支撑减弱，宏观因素主导作用增强 [33][34][36] 2. 中国要闻 2.1 宏观新闻 - 国家统计局：9月全国工业生产者出厂价格同比降2.3%，降幅收窄0.6个百分点，环比持平；工业生产者购进价格同比降3.1%，降幅收窄0.9个百分点，环比涨0.1%；1 - 9月平均，工业生产者出厂价格比上年同期降2.8%，购进价格降3.2% [39][42] - 国家统计局：9月全国居民消费价格同比降0.3%，其中城市降0.2%，农村降0.5%，食品价格降4.4%，非食品价格涨0.7%，消费品价格降0.8%，服务价格涨0.6%；1 - 9月平均，全国居民消费价格比上年同期降0.1%；9月环比涨0.1% [39][43] - 国家税务总局：前8个月我国制造业减税降费及退税12925亿元，前三季度制造业销售收入同比增4.7%，占全国企业销售收入比重29.8% [40][43] - 央行：前三季度社会融资规模增量累计30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元；9月末M2余额335.38万亿元，同比增8.4%；前三季度人民币贷款增加14.75万亿元 [40][43] - 外交部：回应欧盟考虑迫使中国公司向欧洲公司移交技术，中方支持中欧企业基于市场原则开展贸易投资合作，反对强制技术转让等保护主义做法 [41][43] - 国家发改委等部门：印发通知，到2027年底全国建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量，满足超8000万辆电动汽车充电需求；在高速公路服务区新建改建4万个60千瓦以上“超快结合”充电枪，鼓励建设大功率充电设施 [41][43]