报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 1月21日国产矿价格为501元/吨，环比持平；几内亚进口矿价63美元/干吨，环比持平 [1] - 1月21日期货库存为6889吨，环比减少177吨 [1] - 1月21日铝进口盈亏为 - 2052元/吨，环比增加464元/吨 [1] 电解铝 - 1月21日8M A00均价23710元/吨，环比增加30元/吨，升贴水为 - 150元/吨 [1] - 1月21日电解铝冶炼利润为7579元/吨，环比增加34元/吨 [1] - 1月21日期货库存为138755吨，环比减少1196吨 [1] - 1月21日进口盈亏为134元/吨，环比减少21元/吨 [1] 铝合金 - 1月21日保太4001价格为2040元/吨，环比持平 [1] - 1月21日生铝精废价差为2509元/吨，环比增加20元/吨；型材铝精废价差3530元/吨，环比增加20元/吨 [1] - 1月21日现货价格指数为2634元/吨，环比减少3元/吨 [1] - 1月21日期货库存119128吨，环比增加3012吨 [1] - 1月21日进口盈亏为 - 3元/吨，环比增加42元/吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡供应风险偏高、产业链库存低位，叠加AI带来的需求向好预期，锡价预计偏强运行，策略上关注逢低做多布局机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 量新动态及原因 - 1月21日报价明显走强，收盘涨5.70%至418,420元/吨 [2] - 锡价上涨驱动一是市场情绪修复，多数有色品种止跌企稳带来提振；二是供应拉动担忧，刚果（金）安全冲突升级引发市场对供应中断担忧 [2] 基本面情况 - 新项目增量有限，存量项目扰动频发，锡仍面临严重供应问题，基本面强劲 [3] - 佤邦2026年初将面临生产原料不足、矿山生产困难，预计年初缅甸月均产量仅维持至1,000金属吨左右 [3] - 印尼或将2026年保生产配额设为60,000吨，基本符合预期，但短期RKAB仍在审批过程中，1 - 2月出口量维持低位 [3] - 刚果（金）北基伍省瓦利卡莱地区发生山体滑坡，加剧供应担忧 [3] - 供给方面矿端持续紧缩，精炼锡产量难以提升，本周锡精矿加工费有所提升，反映部分冶炼厂资金压力加大 [3] - 需求方面美欧日在降息周期中，叠加财政端扩张，预计对全球经济产生积极效应，半导体行业维持高增、光伏、新能源车等领域消费继续上升，产业链库存需要重建，将使得远期需求持续增长 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品期市大宗商品上涨为主，贵金属、有色涨势强劲，黑色建材多数下跌；美国经济保持“轻至温和”扩张，通胀持续降温，消费呈现“K型”特征，工业生产超预期反弹，美联储维持谨慎观望；2025年中国消费市场规模破50万亿增3.7%，服务零售额增5.5%，最终消费对经济增长贡献率52%，2026年消费有望平稳增长；1月不降息场景基本确认，年内联储首降预期推迟至6月，短期风险资产存在调整风险，中期推荐多头股指、有色、黄金、白银等 [13] 各目录总结 金融市场涨跌幅 - 2026年1月21日，沪深300期货现价4722.8，日度涨跌幅0.54；上证50期货现价3073.6，日度涨跌幅0.09；中证500期货现价8371，日度涨跌幅1.71；中证1000期货现价8231，日度涨跌幅1.57；2年期国债期货现价102.43，日度涨跌幅 - 0.01；5年期国债期货现价105.88，日度涨跌幅0.01；10年期国债期货现价108.2，日度涨跌幅0.04；30年期国债期货现价112.25，日度涨跌幅0.75；美元指数现价98.5413，日度涨跌幅 - 0.51；美元中间价6.9602，日度涨跌幅 - 38；银存间质押7日1.4948，日度涨跌幅1.76；10Y中债国债收益率1.8326，日度涨跌幅 - 0.67；10Y美国国债收益率4.3；美债10Y - 2Y利差0.7，日度涨跌幅5；10Y盈亏平衡通胀率1.97 [2] 热门行业涨跌幅 - 2026年1月21日，农林牧渔现价5649.4529，日涨跌幅 - 0.74%；国防军工现价12617.6591，日涨跌幅 - 0.02%；商贸零售现价4211.7234，日涨跌幅 - 0.84%；有色金属现价14815.4379，日涨跌幅2.91%；基础化工现价7869.9616，日涨跌幅1.08%；钢铁现价2019.4704，日涨跌幅1.06%；机械现价9419.4888，日涨跌幅1.24%；汽车现价14013.3659，日涨跌幅0.89%；电子现价12764.5952，日涨跌幅2.8%；综合现价3291.0911，日涨跌幅0.99%；建材现价7598.8654，日涨跌幅1.13%；建筑现价3904.5739，日涨跌幅 - 0.39%；电力设备及新能源现价12389.8786，日涨跌幅 - 0.08%；轻工制造现价3988.2181，日涨跌幅0.44%；消费者服务现价7643.9335，日涨跌幅 - 0.91%；纺织服装现价3409.6062，日涨跌幅0.62%；计算机现价8023.1458，日涨跌幅0.73%；综合金融现价960.6395，日涨跌幅 - 0.53%；食品饮料现价22477.2576，日涨跌幅 - 1.52%；交通运输现价2116.931，日涨跌幅 - 0.84%；房地产现价4025.4726，日涨跌幅0.66%；石油石化现价3584.6499，日涨跌幅0.84%；电力及公共事业现价3150.4832，日涨跌幅 - 0.62%；家电现价20356.2577，日涨跌幅 - 0.59%；传媒现价3848.2368，日涨跌幅 - 0.71%；通信现价10170.3767，日涨跌幅0.53%；医药现价11369.2585，日涨跌幅0.1%；非银行金融现价10884.6926，日涨跌幅 - 0.78%；煤炭现价3696.9562，日涨跌幅 - 1.52%；银行现价11332.4686，日涨跌幅 - 1.58% [5] 海外商品涨跌幅 - 2026年1月20日，NYMEX WTI原油现价59.52，日度涨跌幅0.3%；ICE布油日度涨跌幅0.09%；NYMEX天然气现价3.891，日度涨跌幅25.39%；ICE英国天然气现价90.58，日度涨跌幅 - 1.48%；COMEX黄金现价4769.1，日度涨跌幅3.78%；COMEX白银现价94.46，日度涨跌幅6.69%；LME铜现价12753.5，日度涨跌幅 - 1.64%；LME铝现价3107.5，日度涨跌幅 - 1.61%；LME锌现价3175，日度涨跌幅 - 1.44%；LME锡现价49412，日度涨跌幅0.31%；LME镍现价17614，日度涨跌幅 - 2.86%；LME铅现价2028，日度涨跌幅 - 1.58%；CBOT大豆现价1053，日度涨跌幅 - 0.45%；CBOT玉米现价424，日度涨跌幅 - 0.18%；CBOT小麦现价510.5，日度涨跌幅 - 1.45%；ICE2号棉花现价64.35，日度涨跌幅 - 0.48%；MDE原棕榈油现价4069，日度涨跌幅 - 0.07% [8] 国内商品涨跌幅 - 2026年1月21日，集运欧线现价1222.29，日涨跌幅1.12%；黄金现价1092.94，日涨跌幅3.06%；白银现价23112.13，日涨跌幅0.31%；铜现价101327.97，日涨跌幅0.07%；镍现价24175.58，日涨跌幅0.87%；氧化铝现价2667.09，日涨跌幅0.04%；锌现价24354.57，日涨跌幅 - 0.25%；不锈钢现价14707.87，日涨跌幅2.36%；铝现价17119.84，日涨跌幅 - 0.62%；锡现价418869.24，日涨跌幅4.88%；碳酸锂现价167135.81，日涨跌幅3.92%；工业硅现价8765.87，日涨跌幅0.35%；多晶硅现价49657.37，日涨跌幅 - 1.79%；螺纹钢现价3121.39，日涨跌幅 - 0.48%；热卷现价3285.75，日涨跌幅0.31%；铁矿石现价782.96，日涨跌幅 - 0.71%；焦炭现价1685.92，日涨跌幅0.59%；硅铁现价5546.43，日涨跌幅0.13%；锰硅现价5773.76，日涨跌幅 - 0.18%；玻璃现价1046.05，日涨跌幅 - 1.61%；纯碱现价1167.73，日涨跌幅 - 1.14%；燃料油现价2535.35，日涨跌幅1.17%；低硫燃料油现价3083.07，日涨跌幅0.32%；沥青现价3162.06，日涨跌幅0.56%；PX现价7245.12，日涨跌幅 - 0.17%；PTA现价5145.39，日涨跌幅0.21%；短纤现价6508.85，日涨跌幅0.04%；乙二醇现价3675.31，日涨跌幅0.38%；塑料现价6658.41，日涨跌幅0.4%；PP现价6478.51，日涨跌幅0.39%；PVC现价4735.18，日涨跌幅 - 1.29%；烧碱现价2008.56，日涨跌幅 - 1.11%；LPG现价4176，日涨跌幅0.53%；瓶片现价6079.58，日涨跌幅0.31%；橡胶现价15738.27，日涨跌幅0.79%；20号胶现价12636.54，日涨跌幅0.54%；纸浆现价5362.91，日涨跌幅 - 0.28%；豆一现价4309.61，日涨跌幅 - 0.62%；豆二现价3525.88，日涨跌幅 - 0.31%；豆粕现价2790.18，日涨跌幅 - 0.36%；豆油现价8034.74，日涨跌幅0.19%；棕榈油现价8824.72，日涨跌幅0.95%；菜油现价9047.55，日涨跌幅 - 0.15%；菜粕现价2234.97，日涨跌幅 - 0.14%；棉花现价14557.5，日涨跌幅0.07%；白糖现价5146.84，日涨跌幅 - 0.75%；生猪现价12033.76，日涨跌幅 - 0.55%；鸡蛋现价3410.77，日涨跌幅0.27%；红枣现价8773.48，日涨跌幅0.46%；苹果现价608.82，日涨跌幅0.42% [11] 宏观精要 - 国内商品期市大宗商品上涨为主，贵金属、有色涨势强劲，黑色建材多数下跌；美国经济保持“轻至温和”扩张，通胀持续降温，消费呈现“K型”特征，工业生产超预期反弹，美联储维持谨慎观望；2025年中国消费市场规模破50万亿增3.7%，服务零售额增5.5%，最终消费对经济增长贡献率52%，2026年消费有望平稳增长；1月不降息场景基本确认，年内联储首降预期推迟至6月，短期风险资产存在调整风险，中期推荐多头股指、有色、黄金、白银等 [13] 观点精粹 - 股指期货受双重因素提振市场，但持续进攻需等待增量资金，短期震荡上涨；期权备兑增厚需关注期权市场流动性，股指期权震荡；国债期货债市扰动因素仍存，长端情绪偏弱，关注货币政策落地情况，短期震荡；黄金因流动性宽松预期流畅、地缘冲突再起，关注美国基本面表现、美联储货币政策、地缘冲突走势，短期震荡上涨；白银现货结构性偏紧维持，流动性敏感叠加顺周期驱动，关注美国基本面表现、美联储货币政策、地缘冲突走势，短期震荡上涨；航运关注集运欧线远月复航进展，近月春节出货支撑，远月关注复航风险，关注2026年船司复航安排、年末长协签订运价、春节前货主出货量对运价支撑，短期震荡；钢材库存开始累积，盘面冲高回落，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡；铁矿石铁水环比下降，库存持续积累，关注海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、天气因素、港口环节矿石库存变化情况、政策层面动态，短期震荡；焦炭刚需小幅回落，首轮提涨开启，关注钢厂生产、炼焦成本、中下游补库，短期震荡；焦煤现货持续上涨，盘面震荡暂稳，关注煤矿复产、蒙煤进口、中下游补库，短期震荡；硅铁市场供需双弱，跟随板块运行，关注原料成本、复产动向，短期震荡；硅锰成本推涨乏力，供应压力仍存，关注成本价格、控产幅度，短期震荡；玻璃产量环比下行，需求未有起色，关注现货产销，短期震荡；纯碱供应回升明显，供需仍旧过剩，关注纯碱库存，短期震荡；铜库存持续累积，铜价高位震荡，短期震荡上涨；氧化铝过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端，短期震荡；铝Mozal铝厂面临停产，铝价高位震荡，关注宏观风险、供给扰动、需求不及预期，短期震荡上涨；锌伦锌库存续增，锌价反弹空间有限，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升，短期震荡；铅下游接货意愿改善，铅价或止跌企稳，关注供应端扰动、电池出口放缓，短期震荡；镍印尼拟定镍矿RKAB大幅下降，镍价反弹，关注宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险、环节供应释放不及预期，短期震荡；不锈钢受镍价反弹带动，盘面有所回升，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡；锡下游刚需韧性，锡价震荡偏强，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡上涨；工业硅市场情绪反复，硅价有所回升，关注供应端超预期复产、政策变动，短期震荡；多晶硅收储预期仍在发酵，延续高波动，关注供应端超预期复产、国内光伏政策变动，短期震荡；碳酸锂库存去化放缓，锂价震荡承压，关注需求不及预期、供给扰动、新的技术突破，短期震荡 [14] - 原油地缘溢价摇摆，供应压力延续，关注OPEC + 产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌；LPG供应相对偏紧，基差持续低位，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡；沥青在3000关键位置震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡；高硫燃油期价弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌；低硫燃油期价弱势震荡，关注原油价格，短期震荡下跌；甲醇停产进展迅速，期价再有追高，关注宏观能源、海外实际停产动态，短期震荡；尿素库存显著去库，看涨情绪浓厚，关注企业库存去库情况，短期震荡；能源化工贸易紧张局势略缓和，但供需偏弱格局依旧承压，各品种价格多震荡；油脂市场情绪企稳，或继续震荡偏强，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡上涨；蛋白粕现实与预期博弈，M15价差走低，关注天气、国内需求、宏观、中美中加贸易战，短期震荡上涨；玉米/淀粉阶段性供需偏紧，价格高位震荡，关注需求、宏观、天气，短期震荡上涨；生猪现货弱势，主力减仓反弹，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌；农业情绪回暖但走势分化，NR明显反弹，各品种价格多震荡 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油市场供应过剩格局仍在，供应压力延续，但地缘溢价可能摇摆，短期震荡看待；化工市场震荡思路对待，各品种表现分化 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：美国上周原油及汽油库存走高，寒潮驱动天然气价格上行，后续关注对主产区产量的潜在扰动，供应过剩格局仍在，地缘是短期主要关注点，预计震荡 [6] - **沥青**：欧佩克+暂停增产，委内瑞拉事件使沥青远端供应充裕，构成重大利空，且原油回落带动沥青高估值下修，供需双弱、库存积累，估值高估，预计震荡偏弱 [7] - **高硫燃油**：重油供应激增预期施压，燃油地缘溢价回归，伊拉克或恢复燃油发电，但中长期亚太地区高位浮仓压制，需求被替代，预计震荡 [7] - **低硫燃油**：天然气大涨或带来支撑，但面临航运需求回落、绿色能源替代等利空，当前估值较低，预计震荡 [9] - **PX**：国际油价震荡，PX日内窄幅波动，利润短期受支撑，供应炒作平息，现货浮动价格偏弱，预计短期震荡，关注7000元/吨支撑，PXN预计维持【300，350】美元/吨整理 [10][11] - **PTA**：国际油价僵持，PTA现货利润持续扩张，预计短期维持区间震荡，关注5000元/吨支撑，TA05 - 09维持正套逻辑，加工费短期内小幅扩张 [11][12] - **纯苯**：华东纯苯港口近两月首次去库，下游锁利润抬升价格，美国取消对韩纯苯关税讨论再起，芳烃多配氛围下补涨，预计震荡，一季度环比改善 [13][16] - **苯乙烯**：出口扰动、地缘扰动及商品氛围偏暖使苯乙烯供需偏紧，价格拉涨，预计震荡偏强 [17] - **乙二醇**：外盘到港集中，国内供应收缩缓慢，聚酯工厂减产推进，季节性累库压力明显，预计短期价格区间整理，反弹高度有限 [18][19] - **短纤**：成本支撑价格，下游订单走弱，部分纱厂备货完毕，月底下游负荷将加速下滑，短纤进入季节性累库周期，预计价格跟随上游整理，加工费略有承压 [20][21] - **聚酯瓶片**：上游原料上涨，聚酯瓶片价格跟涨，供应缩量使利润扩张，预计绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强 [22][23] - **甲醇**：内地市场供强需弱，生产企业降价排库，下游刚需跟进，港口库存重回累库态势，短期利空强于海外宏观不确定性利多，预计短期区间震荡 [24] - **尿素**：供应充足，需求端复合肥和工业需求偏刚性，农业需求推进，企业库存延续去库，市场观望，预计短期震荡整理 [25] - **塑料**：油价震荡，基本面压力有所释放，需求淡季，后续有宏观消费政策提振预期，预计短期震荡 [28] - **PP**：油价震荡，各制法利润修复，检修下滑，下游淡季，需求支撑谨慎，后续有宏观消费政策提振预期，预计短期震荡 [29] - **PL**：PDH检修预期提振，丙烯供应趋紧，企业库存低位，下游买盘跟进良好，但下游需求淡季支撑有限，预计短期震荡 [30] - **PVC**：宏观上出口退税取消，微观上短期“抢出口”或推动去库，但长期供需预期仍承压，预计震荡 [32] - **烧碱**：库存累积，氧化铝边际装置减产慢，魏桥烧碱库存高，非铝开工转弱，中下游补库意愿不高，预计偏弱运行 [33] 品种数据监测 能化日度指标监测 - **跨期价差**：Brent、Dubai等各品种跨期价差有不同变化，如Brent的M1 - M2为0.6美元/桶，变化值 - 0.13美元/桶 [34] - **基差和仓单**：各品种基差和仓单情况不同，如沥青基差 - 87元/吨，变化值 - 18元/吨，仓单45820吨 [35] - **跨品种价差**：各品种跨期价差有不同变化，如1月PP - 3MA为 - 368元/吨，变化值 - 2元/吨 [36] 化工基差及价差监测 - 包含甲醇、尿素、苯乙烯等各品种的基差及价差监测，但文档未详细给出具体数据 [37][49][62] 中信期货商品指数 - **综合指数**：商品20指数为2790.52，涨幅0.61%；工业品指数为2316.66，涨幅0.35%；PPI商品指数为1437.36，涨幅0.20% [278] - **板块指数**：能源指数1108.75，今日涨跌幅 + 0.85%，近5日涨跌幅 - 1.66%，近1月涨跌幅 + 1.14%，年初至今涨跌幅 + 2.04% [279]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 淡季钢材端累库压力渐显，基本面缺乏亮点，环保限产使钢厂复产放缓、成本支撑松动，但炉料因后续复产和冬储补库下跌空间有限，成本下行节奏放缓，玻璃纯碱供需过剩压制盘面，板块表现疲软，需关注炉料冬储补库节奏 [2] - 铁元素供应增量和库存压力增加，受天气影响供应有扰动，需求端节前补库支撑矿价，短期震荡；废钢供应回升、日耗或降，基本面转弱，现货价随成材 [2] - 碳元素中焦炭成本有反弹空间，钢厂复产和冬储补库需求使供需变紧，现货提涨将落地，盘面随焦煤；焦煤基本面改善，现货有上涨动力，盘面震荡 [3] - 合金方面锰硅成本推涨乏力、供需宽松、去库压力大，期价上方空间有限但估值偏低，谨防追空；硅铁供需双弱，期价跟随板块 [3] - 玻璃供应有扰动，中下游库存偏高，供需过剩，年底无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行；纯碱供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [3] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：现货成交一般，环保限产使钢厂复产和铁水产量下降、五大材产量回升放缓，淡季需求季节性走弱，供需双弱、累库压力显、库存中性偏高，基本面矛盾积累 [8] - 展望：供应有扰动、复产放缓、成本支撑松动，但炉料下跌空间有限、成本下行放缓，淡季累库压力仍存，短期盘面承压，关注炉料冬储补库节奏 [8] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交减少，海外矿山发运和到港环比有变化，受天气影响供给有扰动，需求端铁水产量和烧结粉矿日耗下降，刚需走弱，钢厂补库积极性弱，港口累库、钢厂库存低 [8] - 展望：供应增量和库存压力增加，需求端补库支撑矿价，短期震荡 [8] 废钢 - 核心逻辑：供应到货回升高于往年，需求端电炉日耗因部分钢厂停产下降，高炉废钢日耗微增，长、短流程钢厂补库，库存接近去年同期 [9] - 展望：供应回升、日耗或降，基本面转弱，现货价随成材 [9] 焦炭 - 核心逻辑：期货低位震荡，现货价格稳定，钢厂抵触首轮提涨，焦化亏损加深但生产积极性尚可，需求端铁水产量下滑，库存端钢厂按需采购、库存增加，焦企出货好转，提涨延后 [11] - 展望：成本有反弹空间，钢厂复产和冬储补库需求使供需变紧，现货提涨将落地，盘面随焦煤 [11] 焦煤 - 核心逻辑：期货低位暂稳，现货价格有变化，供应端国内生产正常、进口回升，需求端焦企冬储补库，现货涨势延续但市场情绪降温，线上竞拍涨跌互现 [12] - 展望：需求端冬储进行，供应端煤矿产量或降，基本面改善，现货有上涨动力，盘面震荡 [12] 玻璃 - 核心逻辑：价格稳定，宏观中性，供应有扰动，需求端深加工订单和北方需求下行，中游库存大、下游库存中性，补库能力有限，价格短期震荡 [13] - 展望：供应有扰动，中下游库存偏高，供需过剩，年底无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行 [13] 纯碱 - 核心逻辑：价格下降，宏观中性，供应日产持平，需求端重碱刚需采购、需求或弱，轻碱采购变动不大，供需无明显变化，处于周期底部，下游需求下行、远兴二期推进，过剩预期加剧，期现价格回落，短期或负反馈 [13] - 展望：玻璃冷修增加、供应短期停产增加，但供需仍过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [13][15] 锰硅 - 核心逻辑：主力合约期价偏弱，跌幅收窄，现货报价弱稳，成本端厂家采购谨慎、港口矿价松动，需求端钢材产量回升但淡季支撑有限，供应端南方开工低、北方控产有限、新增产能投量，库存难消化 [16] - 展望：成本支撑松动，供需宽松、去库压力大，期价上方空间有限，但估值偏低，谨防追空，关注原料价格和厂家控产 [16] 硅铁 - 核心逻辑：主力合约期价震荡，现货报价稳定，成本端电价下调、兰炭价稳，成本仍高，需求端钢材产量回升、冬储需求释放但淡季支撑有限，金属镁产量高但需求疲软、镁价回调，供给日产低位 [17] - 展望：供需双弱，基本面矛盾不大，期价跟随板块，估值偏低，成本支撑下进一步下跌空间有限，关注兰炭价、电价和厂家开工 [17] 商品指数情况 综合指数 - 特色指数中商品指数2427.72，涨0.56%；商品20指数2790.52，涨0.61%；工业品指数2316.66，涨0.35%；PPI商品指数1437.36，涨0.20% [102] 板块指数 - 钢铁产业链指数1972.18，今日涨0.04%，近5日跌2.35%，近1月跌0.21%，年初至今跌0.19% [103]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2026-1-22 ⾦价续创历史新⾼，银价⾼位震荡 万得数据显⽰，⽇内海内外⾦价持续拉升，再创历史新⾼；主因欧美紧张 局势升级推升避险情绪，叠加债市震荡、波兰央⾏宣布增持⻩⾦计划的提 振；⽇内银价⾼位震荡运⾏。据新华社报道，21⽇晚特朗普关于格陵兰岛 问题最新表态有所缓和，称"不会动⽤武⼒"夺取格陵兰岛、寻求尽快谈 判购买；预计短期⻩⾦震荡偏强⾛势仍有⽀撑，短线⽩银或延续⾼位震 荡，警惕地缘问题上特朗普TACO⻛险。 黄金观点：短期或延续震荡偏强运行，警惕地缘问题上特朗普TACO风 险 逻辑：万得数据显示，受格兰陵岛问题上欧美争端升级、债市震荡、 及波兰央行宣布计划增购黄金等多重因素提振，日内金价持续拉升、 再创历史新高，COMEX 金价一度站上 4891 美元/盎司，沪金则触及 1100元/克关口。近日格陵兰岛相关局势紧张及关税威胁升级，对金 价支撑延续；据新华社报道，特朗普 19 日威胁对法国葡萄酒和香槟 加征 200% 关税，20日晚丹麦"学界养老基金"宣布月底前抛售 1 亿美元美债、并称此举缘于美国政府财政状况不佳。而特朗普 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应扰动和地缘风险发酵，铂钯震荡偏强运行，截至2026年1月21日收盘，GFEX铂主力合约收盘价为628.5元/克，涨幅2.49%；GFEX钯主力合约收盘价为485.8元/克，涨幅0.21% [2] - 短期铂价或延续偏强震荡走势，可关注择机低吸做多机会；未来供给存在电力供应和极端天气风险，需求处于结构性扩张阶段，预计铂价震荡偏强 [3] - 短期钯金价格或维持宽幅震荡，建议谨慎交易，可关注择机低吸做多机会；虽长期供需趋松，但短期现货紧缺致价格坚挺，预计钯金价格震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 铂 - 主要逻辑：南非洪灾或影响矿区生产、物流运输和供应稳定性；地缘政治与贸易摩擦升温，美欧关系紧张，欧盟或对美商品加征关税；美联储新任主席提名、美国对铂钯关税预期影响市场 [3] - 展望：震荡偏强，供需基本面健康叠加宏观预期向好 [3] 钯 - 主要逻辑：美国对钯加征关税政策预期落空后价格回调，但商务部调查报告未发布，现货紧张支撑价格；需求呈现显著结构性压力 [4] - 展望：震荡，现货短缺有支撑，中长期受基本面和投资属性压制 [4] 中信期货商品指数（2026-01-21） - 特色指数：商品指数2427.72，涨幅0.56%；商品20指数2790.52，涨幅0.61%；工业品指数2316.66，涨幅0.35% [50] - 板块指数：有色金属指数2810.63，今日涨跌幅+0.61%，近5日涨跌幅-1.54%，近1月涨跌幅+8.36%，年初至今涨跌幅+4.64% [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货强势板块切换快，两会前看涨但对上行速率保持谨慎，盘面波折向上，强化有色、贵金属配置价值间接提振中证500价值 [1][6] - 股指期权以备兑防御为主，投资者有权益底仓可适当卖出看涨期权备兑增厚 [2][6] - 国债期货中长端需求改善曲线走平，短期内资金面无虞，1月地方债实际发行规模或低于计划支撑超长端表现 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：周三权益市场情绪缓和，半导体、有色金属领涨，科创50最优，但强势板块轮动快影响赚钱效应，市场量能萎缩，后续虽两会前看涨但对上行速率谨慎，催化因素影响A股上行速率，建议持有IC [1][6] - 股指期权：各品种市场成交额多数回落，期权情绪指标持仓量PCR偏强，市场对冲情绪放缓，期权持仓量和加权隐含波动率变化有限，建议备兑 [2][6] - 国债期货：昨日主力合约分化，中长端上涨、短端下跌曲线走平，中长端债市情绪回暖有多方面原因，后续短期内资金面无虞，1月地方债实际发行或低于计划支撑超长端，操作上趋势策略震荡等 [2][7] 衍生品市场监测 - 股指期货数据：未提及 [9] - 股指期权数据：未提及 [13] - 国债期货数据：未提及 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场多空因素交织，但预期利好和宏观氛围转暖，带动油脂持续反弹，建议关注回调后尝试阶段性买入套保，以及多棕油空菜油套利策略；美豆预计震荡，连粕、菜粕震荡，菜粕弱于豆粕，震荡偏弱；玉米及淀粉震荡；生猪震荡偏弱，上半年产业端建议关注逢高做空的套保机会；天然橡胶震荡，中期延续回调多配思路，短期盘面回归宽幅震荡；合成橡胶震荡偏强；棉花震荡偏强，建议回调逢低多配；白糖震荡偏弱，维持反弹空思路；纸浆震荡偏弱；双胶纸震荡偏弱；原木短期区间运行，03合约760 - 800元/方区间操作 [5][7][10][13][15][17][18][19][21][22] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：棕榈油进入减产阶段、出口较好领涨，美豆油震荡、下跌空间受制约，菜油期货跟随油脂趋势偏弱震荡、远期基差将转弱，展望为豆油震荡、棕油震荡、菜油震荡偏弱 [1][5] - 蛋白粕：国际大豆贸易升贴水部分变化，中国进口大豆压榨利润均值下降，美豆预计震荡，国内豆粕、菜粕震荡，菜粕弱于豆粕、震荡偏弱 [7] - 玉米及淀粉：政策顶和需求底博弈，市场维持高位震荡格局，后续关注卖压兑现节奏、下游备货情况及天气、政策粮拍卖成交情况，展望震荡 [8][10] - 生猪：供应充裕价格下调，短期关注出栏节奏，中期供应过剩压力持续至4月，长期产能去化但力度不足，预计5月往后供应压力减轻，展望震荡偏弱，下半年猪周期或见底回暖 [11][12][13] - 天然橡胶：短期底部支撑有效、盘面反弹，价格上涨受商品资金层面带动，基本面无强驱动，展望中期回调多配、短期宽幅震荡 [15] - 合成橡胶：板块表现带动盘面反弹，原料偏紧下方空间有限，中期看涨逻辑不变，展望短期调整、中期震荡偏强 [16][17] - 棉花：棉价短期调整、中长期震荡偏强，基本面较好，消费好、累库慢，下游备货支撑棉价，回调空间有限，展望回调逢低多配 [17][18] - 白糖：国际糖市过剩预期，国内供需转松，糖价震荡偏弱、下探空间缩窄，展望反弹空思路 [18] - 纸浆：期货横盘、现货走跌，基本面多空因素延续，利空增多，预计短期区间内震荡偏弱 [19] - 双胶纸：维持低位震荡，市场稳定，需求无亮点，产业端套保抑制上行空间，展望震荡偏弱 [19][21] - 原木：估值低位反弹，期货触底、支撑明显，基本面无明显变化，交割利空消化，现货偏强，展望短期区间运行 [22] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆双胶纸、原木，但未给出具体监测数据 [25][44][57][75][117][130][145][169] 中信期货商品指数 - 综合指数中特色指数商品指数2427.72、+0.56%，商品20指数2790.52、+0.61%，工业品指数2316.66、+0.35%；板块指数农产品指数2026 - 01 - 21为933.59，今日涨跌幅 - 0.07%，近5日涨跌幅 - 0.84%，近1月涨跌幅 + 1.92%，年初至今涨跌幅 + 0.06% [185][187]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月21日股指和国债期货上涨，商品涨跌不一，碳酸锂、锡、黄金领涨，玻璃、烧碱和焦煤领跌；黄金受局势和央行购金计划影响上涨，铂受南非洪灾和地缘政治影响或震荡，白银受多因素影响波动风险放大；美国贸易代表希望与中国进行新一轮贸易谈判，上海将扩大有色金属期货市场开放[11][13][22]。 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 1月21日多数股指和国债期货上涨，商品涨跌不一，碳酸锂、锡、黄金领涨；股指期货中IC涨1.9%、IH涨1.7%，国债期货中TL涨0.75%、TS跌0.01%；商品期货涨幅前三为碳酸锂、锡、黄金，跌幅前三为玻璃、烧碱、焦煤[11][12][13]。 上涨品种 - **黄金**：1月21日涨3.7%至1092.30元/克，受格陵兰岛局势和关税威胁、波兰央行购金计划影响上涨，上期所将调整黄金期货合约规则，短线关注美最高法院裁决等[17][19][22]。 - **铂**：1月21日涨2.5%至628.50元/克，南非洪灾影响供应，地缘政治和贸易摩擦升温，短期或震荡，建议做好风险管理和低吸做多，未来供给有风险，需求处于扩张阶段[25][26][28]。 下跌品种 - **白银**：1月21日跌0.1%至23131元/千克，高开低走，内外银价触及新高后回落，受局势提振但利空因素积累，上期所将调整合约规则，预计短线波动或放大或高位震荡，警惕特朗普TACO风险[34][35][36]。 中国要闻 宏观要闻 美国贸易代表格里尔在达沃斯表示希望与中国进行另一轮潜在贸易谈判，中国外交部发言人建议向中方主管部门询问[40][41]。 行业新闻 上海发布《加强期现联动 提升有色金属大宗商品能级行动方案》，扩大有色金属期货市场开放，将符合条件的品种纳入开放范围，完善业务细则，探索跨境交割机制创新，提升国际影响力[42][43][45]。