报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期经济数据好坏不一，鲍威尔释放鸽派论调，美元弱势提振基本金属，但特朗普加征关税使投资者乐观情绪降温，基本金属冲高回落；反向开票使废料供应收紧，终端需求预期偏弱；中短期弱美元支撑价格，但需求预期弱，9月旺季去库情况待察，暂维持逢高谨慎沽空铜锌；长期国内潜在增量刺激政策及部分金属供应扰动支撑基本金属价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：鲍威尔发言转鸽，美联储9月降息概率增加，铜价获提振；铜矿加工费和粗铜加工费低位，原料供应紧张，冶炼厂减产风险上升；需求处于淡季，累库不明显，低库存支撑铜价；供应约束、库存低位，但需求边际走弱且美国关税不利沪铜，预计震荡 [5][6] - **氧化铝**：冶炼厂利润好，运行产能回升，上下游过剩，累库扩大，基本面弱，仓单和入库增长，氧化铝价格震荡承压；现货下跌加速，市场情绪弱，盘面价格下行修复基差；展望震荡偏弱，单边逢高滚动沽空 [6] - **铝**：短期美国降息预期升温，美元偏弱，国内政策真空；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单预期好转，但终端消费未走强，7月社零显示以旧换新政策效果递减，后续消费有走弱风险；库存累库节奏反复，季节性去库拐点待确认，现货升水空间有限；预计铝价区间震荡，关注库存和消费 [8] - **铝合金**：短期供需双弱，废铝成本支撑强；供应端淡季开工下滑，多地清理违规财政返还，部分再生铝厂减停产；需求端淡季氛围浓，下游采购意愿低，严控账期和去库使汽车原料采购谨慎，拖累压铸厂订单；库存厂库下降、社库累积，保太报价跟涨快，价格区间震荡；AD - AL价差低位震荡，后续有回升预期 [9] - **锌**：宏观上鲍威尔讲话鸽派使美元承压，黑色系价格下跌偏负面；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好、生产意愿强；需求端国内消费淡季，终端订单有限，抢出口浪潮已过，需求预期一般；基本面过剩，宏观情绪强，锌价短期高位震荡，中长期供应增加、需求增量少，价格仍有下跌空间 [13] - **铅**：现货贴水收窄，原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端废电池价格稳，再生铅冶炼亏损收窄，部分地区再生铅冶炼厂开工率下降，原生铅开工率持稳，周度产量下降；需求端部分电池厂高温放假结束，铅酸蓄电池开工率回升，汽车和电动自行车以旧换新积极；展望鲍威尔讲话使宏观偏正面，电动自行车以旧换新、部分电池厂结束放假使需求回升，阅兵和部分再生铅厂亏损使供应收紧，本周供需或小幅短缺，但电池企业开工率未完全恢复和废电池价格易涨难跌对铅价有压力，预计铅价震荡 [14][15] - **镍**：市场情绪主导盘面，价格震荡；产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，印尼干扰减少，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍过剩、库存累积，价格博弈宜短线交易；权益市场走强，短期镍价预期偏强，中长期空头离场 [19] - **不锈钢**：镍铁价格回升，铬铁价格持稳；7月产量环比下降但未达预期，关注需求旺季兑现情况；库存社会库存小幅累积，仓单去化，结构性过剩压力缓解；需警惕钢厂减停产规模扩大，基本面压制价格，等待旺季，预计短期区间震荡 [21] - **锡**：佤邦复产未改变国内锡矿紧张局面，印尼出口下滑，非洲生产不稳定，供给端偏紧支撑锡价；进入下半年终端需求走弱，库存去化难度上升，锡价有向上基础但动能不强；预计震荡运行，8月后宏观等因素变动可能性加大，波动率或上升 [22][23] 行情监测 - 未提及具体监测内容 商品指数 - 2025年8月26日，综合指数2222.35，跌0.59%；商品20指数2472.77，跌0.54%；工业品指数2257.74，跌0.78%；有色金属指数2377.52，今日跌0.65%，近5日涨0.40%，近1月跌0.49%，年初至今涨3.00% [138][140]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市行情未完，债市情绪回暖，股指期货高位震荡、资金缩量，股指期权交易活跃、偏度暗示行情未完，国债期货多头情绪延续 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货观点为高位震荡、资金缩量，预计进入高位震荡，此类回撤是牛市中的震荡，回调是加仓良机，建议继续持有IM多单，等待下方加仓契机 [3][9] - 股指期权观点为交易持续活跃、偏度暗示行情未完，各期权情绪指标预期乐观，市场未转向防御，维持上涨预期，波动率高位震荡，多头策略可续持，关注买入看涨或牛市价差 [4][10][11] - 国债期货观点为债市多头情绪延续，银行间主要利率债收益率多数下行，资金面宽松，股债跷跷板效应支撑债市长端，后续关注长端基差收窄机会，操作上趋势策略震荡偏谨慎，套保关注多头替代机会，基差关注长端基差收敛，曲线关注走陡 [4][10][12] 经济日历 - 展示当周经济日历，包含美国、中国、欧盟、日本等地区的经济指标，如美国7月新屋销售、中国7月工业企业利润累计同比等 [13] 重要信息资讯跟踪 - 住建部称2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1 - 7月已开工1.98万个，河北等6地区开工率超90% [14] - 国务院印发《关于深入实施“人工智能 + ”行动的意见》，提出加大人工智能领域金融和财政支持力度 [15][16] - 国资委要求国资央企深化产业援藏，推进雅下水电工程、川藏铁路等重大项目建设 [16] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [17][21][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 化工品种整体延续震荡格局，市场等待我国石化具体反内卷措施出台，投资者以震荡思路对待油化工，等待相关政策落地 [3][5] - 原油供应压力延续，油价震荡偏弱，多数化工品受原油走势、政策预期、自身供需等因素影响呈震荡态势 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：供应压力延续，油价震荡偏弱，API数据显示美国单周小幅去库，但OPEC+供应加速释放，美国产量高位，非美非OPEC+下半年增量稳定，中美炼厂高开工面临回落可能，关注俄乌问题相关谈判短期扰动 [10] - **沥青**：原油回落，沥青期价震荡回落，做多情绪回落，供应紧张问题缓解，需求难言乐观，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加回落 [11] - **高硫燃油**：冲高回落，地缘溢价增强后受仓单增加和原油价格回落影响，我国燃料油进口关税提升，进料需求大降，但7月进口同比大增，裂解价差仍在高位，关注俄乌局势变动 [12] - **低硫燃油**：跟随原油震荡，面临航运需求回落、绿色能源替代等利空，估值偏低，基本面面临供应增加、需求回落趋势，跟随原油波动 [13] - **PX**：盘中小作文行情扰动，价格冲高回落，成本端无明显指引，低库存下价格和加工费有支撑，震荡，关注下方6750 - 6800支撑，中线逢低做多 [14] - **PTA**：供需格局环比改善，装置检修按计划落地，成本端有支撑，下游聚酯负荷支撑，产销放量，旺季预期仍在，短期价格偏强整理，中线逢低做多，下方支撑4700 - 5000 [15] - **纯苯**：短期跟随情绪，中期或回归累库基本面交易，近期地缘局势缓和对油价支撑减弱，亚洲裂解装置检修，纯苯港口去库斜率变缓，进口货成交增加，关注去产能政策落地情况 [16][17] - **苯乙烯**：短期跟随商品情绪，检修增多利润或扩张，港口库存累库后价格下跌，近期受去产能消息和装置检修影响反弹，9 - 10月检修增多，基本面偏空但短期做空逆势 [18][19] - **乙二醇**：低库存之下价格支撑偏强，成本端支撑增强，旺季预期仍在，国内供应量增加但进口到港量减少，终端需求缓慢提升，价格区间震荡，关注上方4600压力 [19][20] - **短纤**：等待上游成本指引，价格跟随上游波动，9月旺季临近有去库预期，加工费下方有支撑，绝对值跟随原料波动，短期震荡整理 [21] - **瓶片**：加工费持续压缩，利润向上游过度，上游表现偏强，旺季将过有累库压力，震荡，绝对值跟随原料波动 [22] - **甲醇**：近端关注宏观，远端仍有海外扰动预期，期价震荡，部分装置重启预期下运费或影响成本传导，港口库存增加，内地库存同比低位，关注远月低多机会 [25] - **尿素**：市场消息平静，盘面偏弱整理，基本面稳定，等待利好预期，预计有小幅度反弹，震荡整理，关注后续需求落地 [26] - **塑料**：油价回落，短期震荡，受装置大修和韩国石化产能淘汰消息刺激期价反弹，但实质影响有限，油价反弹持续性有限，宏观有资金博弈，自身基本面承压 [30] - **PP**：新产能释放叠加检修走低，震荡回落，受装置大修和海外产能淘汰消息影响有限，油价震荡回落，供给端增量，库存有压力，需求淡旺季切换但开工偏低 [31][32] - **PL**：短期跟随PP震荡，受中韩石化消息提振，丙烯企业库存可控，报盘平稳，盘面跟随PP波动，关注丙烯加工费 [32] - **PVC**：市场情绪提振，弱企稳，宏观情绪好转，基本面承压，上游秋检产量回落，下游开工变化不大，出口预期承压，成本弱稳，宽幅震荡 [37] - **烧碱**：现货反弹趋缓，近月多单止盈，宏观情绪好转，现货涨价可能放缓，非铝补库近尾声，10合约多单逢高止盈，01合约逢低买入 [38] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种的跨期价差数据，包括最新值和变化值 [40] - 展示了沥青、高硫燃油、PX等品种的基差、变化值和仓单数据 [41] - 展示了1月PP - 3MA、5月TA - EG等跨品种价差数据及变化值 [42] 化工基差及价差监测 未提及具体数据内容 中信期货商品指数 - 2025年8月26日，综合指数2222.35，跌0.59%；商品20指数2472.77，跌0.54%；工业品指数2257.74，跌0.78% [281] - 能源指数2025年8月26日值为1229.11，今日涨0.22%，近5日涨2.89%，近1月跌4.07%，年初至今涨0.10% [283]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级，但各品种中期展望均为震荡[5][7][8][9][11][12][13][15][16][17] 报告的核心观点 - 黑色产业链各环节库存压力不大，处于旺季前补库窗口期，若有话题驱动则有小幅反弹空间，否则以震荡运行为主，需关注后续需求表现和炉料供应恢复情况[1] - 终端旺季需求偏弱预期不改，对价格上方空间形成压制，后续关注政策落实情况以及终端需求表现[5] 根据相关目录分别进行总结 整体情况 - 铁元素：海外矿山发运环比减少，45港口到港量小幅回落，总供应平稳；铁水产量稳中微增，铁矿需求或维持高位；港口去库，总库存小幅下降，预计后市价格震荡[2] - 碳元素：部分煤矿复产但仍有受限，进口通关量短期下滑；焦炭八轮提涨，部分地区焦化生产受限，焦煤刚需短期下滑；煤矿暂无明显库存压力，短期盘面有支撑[2] - 合金：锰硅阅兵前补库接近尾声，港口矿价高位松动，供需或走向宽松，中长期价格或下行；硅铁库存压力不大，短期震荡运行，中长期基本面存隐忧[2] - 玻璃：盘面下跌后现货市场情绪回落，供应端日熔预计维持稳定，上游小幅累库，受市场情绪扰动多，成本支撑走强，预计短期期现宽幅震荡运行[2] - 纯碱：供给过剩格局未变，短期产量预计持续提升，需求端重碱刚需采购、轻碱下游采购走平，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行[5][15] 各品种情况 - 钢材：房地产政策效果待察，现货成交偏弱，螺纹产量降、热卷产量增，五大材供需双增、累库放缓，预计短期盘面宽幅震荡运行[7] - 铁矿：港口成交减少，现货报价下跌，基本面供应平稳、需求高位、库存下降，预计后市价格震荡[7][8] - 废钢：到货量环比下降，长短流程废钢总日耗小幅增加，厂库小幅回升，预计短期价格震荡[9] - 焦炭：期货回调、现货提涨，部分地区焦企开工受限，下游钢厂库存偏低，短期供需偏紧，阅兵前盘面有支撑[11] - 焦煤：期货回调、现货部分价格下跌，供应难有增量，需求短期下滑，部分煤矿累库但无明显压力，阅兵前盘面有支撑[12] - 玻璃：商品市场情绪走弱，需求淡季下行、深加工订单回升，供应日熔稳定，预计短期期现宽幅震荡运行，中长期震荡下行[13] - 纯碱：商品市场情绪走弱，供应压力仍存、需求走平，盘面或重回基本面交易，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行[15] - 锰硅：受板块走势影响期价弱势震荡，成本端矿价高位松动，需求将下滑，供应压力积累，短期下跌空间有限，中长期价格存下行压力[15][16] - 硅铁：期价偏弱震荡，供给产量升至高位，需求炼钢和金属镁方面均下滑，短期下调空间有限，中长期价格中枢下移[17]

报告行业投资评级 - 未提及明确行业投资评级 报告的核心观点 - 周二贵金属市场震荡偏强，早间特朗普解雇理事使美联储独立性忧虑再现，美元跳水带动贵金属上涨，午后法国财政问题使美元短线恢复，国内权益市场强势限制黄金弹性，下周非农数据公布前市场对美联储9月降息25BP预期持稳，鸽派预期主导市场 [2][4] - 中期对黄金趋势乐观，但新兴市场权益走强带来的复苏预期可能压制弹性，美国劳动力市场下行，9月美联储降息周期有望重启，未来1 - 2季度海外流动性扩张，市场或交易美联储独立性风险，均对黄金趋势利多 [4] - 全球权益市场强势使复苏交易抬头，贵金属吸引力下降，但目前复苏预期多来自权益市场表现，基本面弱现实未逆转，信心或摇摆 [4][7] - 降息 + 基本面下行的类滞涨组合利好黄金，若切换为降息 + 复苏组合，黄金弹性受限，白银更受益 [7] - 周度伦敦金现关注【3300,3500】，周度伦敦银现关注【36,40】 [7] 重点资讯总结 - 特朗普解除美联储理事库克职务，库克称特朗普无权解雇且不会辞职 [3] - 美国7月耐用品订单初值环比减2.8%，扣除国防的环比减2.5%，扣除运输的环比增1.1%，扣除飞机非国防资本的环比增1.1% [3] - 美国至8月22日当周红皮书商业零售销售同比增6.5% [3] - 美国6月FHFA房价指数环比减0.2%，同比增2.6%；6月S&P/CS20座大城市未季调房价指数同比升2.1% [3] 价格逻辑总结 - 周二贵金属市场震荡偏强，特朗普解雇理事消息使美元跳水带动上涨，法国财政问题使美元短线恢复，国内权益市场强势限制黄金弹性，下周非农数据公布前市场对美联储9月降息25BP预期持稳，鸽派预期主导市场 [2][4] 展望总结 - 周度伦敦金现关注区间为【3300,3500】，周度伦敦银现关注区间为【36,40】 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期全球矿石发运总量301.8（-90.8）万吨，澳洲发运环比增加，巴西和非主流国家发运环比下滑；国内矿石到港2507.8（+267.3）万吨，发运到港增加 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球发运量 - 2025年8月22日发运量3315.8万吨，环比-90.8万吨，同比94.7万吨 [2] - 2025年8月15日发运量3406.6万吨，环比359.9万吨，同比240.5万吨 [2] - 2025年8月8日发运量3046.7万吨，环比-15.1万吨，同比82万吨 [2] 澳洲发运量 - 2025年8月22日发运量1881万吨，环比276.8万吨，同比32.8万吨 [2] - 2025年8月15日发运量1604.2万吨，环比23.9万吨，同比-173.7万吨 [2] - 2025年8月8日发运量1580.3万吨，环比-140.9万吨，同比-58.7万吨 [2] 巴西发运量 - 2025年8月22日发运量811.7万吨，环比-253.8万吨，同比49.7万吨 [2] - 2025年8月15日发运量1065.5万吨，环比218.1万吨，同比261.8万吨 [2] - 2025年8月8日发运量847.4万吨，环比104.7万吨，同比43万吨 [2] 力拓发全球 - 2025年8月22日发运量725.1万吨，环比148.6万吨，同比130.6万吨 [2] - 2025年8月15日发运量576.5万吨，环比-54.1万吨，同比-118.5万吨 [2] - 2025年8月8日发运量630.6万吨，环比14.3万吨，同比88.5万吨 [2] BHP发全球 - 2025年8月22日发运量461.1万吨，环比-64.3万吨，同比-74.7万吨 [2] - 2025年8月15日发运量525.4万吨，环比-17.1万吨，同比15.2万吨 [2] - 2025年8月8日发运量542.5万吨，环比-30万吨，同比-9.1万吨 [2] FMG发全球 - 2025年8月22日发运量435.4万吨，环比163.9万吨，同比-4.8万吨 [2] - 2025年8月15日发运量271.5万吨，环比-39.8万吨，同比-115.8万吨 [2] - 2025年8月8日发运量311.3万吨，环比-49.9万吨，同比-88.3万吨 [2] VALE发全球 - 2025年8月22日发运量572.9万吨，环比-213.8万吨，同比-43.9万吨 [2] - 2025年8月15日发运量786.7万吨，环比220.1万吨，同比181万吨 [2] - 2025年8月8日发运量566.6万吨，环比-27万吨，同比-84万吨 [2] 力拓发中国 - 2025年8月22日发运量596.6万吨，环比102.5万吨，同比79.2万吨 [2] - 2025年8月15日发运量494.1万吨，环比-90万吨，同比-42.6万吨 [2] - 2025年8月8日发运量584.1万吨，环比57.3万吨，同比118.4万吨 [2] BHP发中国 - 2025年8月22日发运量385.4万吨，环比-15.3万吨，同比-73.8万吨 [2] - 2025年8月15日发运量400.7万吨，环比-18.4万吨，同比-29.7万吨 [2] - 2025年8月8日发运量419.1万吨，环比-87.4万吨，同比-1.4万吨 [2] FMG发中国 - 2025年8月22日发运量416.8万吨，环比172.2万吨，同比66.2万吨 [2] - 2025年8月15日发运量244.6万吨，环比-22万吨，同比-142.7万吨 [2] - 2025年8月8日发运量266.6万吨，环比-25.3万吨，同比-122.9万吨 [2] 澳洲发中国比例 - 2025年8月22日比例0.882，环比0.042，同比0.042 [2] - 2025年8月15日比例0.84，环比-0.024，同比-0.023 [2] - 2025年8月8日比例0.864，环比-0.001，同比0.002 [2]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-8-26 市场仍处于鸽派氛围，贵⾦属震荡⾛强 周⼀市场仍处于杰克逊霍尔会议后的鸽派氛围中，贵⾦属震荡⾛强，但国 内权益市场加速上涨，⻛偏维持较⾼仍然吸引资⾦，贵⾦属上涨幅度受 限。本周重点经济数据较少，重点关注下周美国劳动⼒市场数据，在此之 前降息预期或维持积极，贵⾦属市场有望延续震荡偏强⾛势。 宏观研究团队 研究员： 3）穆迪警告：美国22个州拉响衰退警报，近三分之一GDP已"沦陷"。 价格逻辑： 周一市场仍处于杰克逊霍尔会议后的鸽派氛围中，贵金属震荡走强， 但国内权益市场加速上涨，风偏维持较高仍然吸引资金，贵金属上涨 幅度受限。本周重点经济数据较少，重点关注下周美国劳动力市场数 据，在此之前降息预期或维持积极，贵金属市场有望延续震荡偏强走 势。 中期对黄金趋势保持乐观，但提示新兴市场权益走强带来的复苏预 期，可能压制弹性。美国劳动力市场趋势下行，9月美联储降息周期 有望重启。美联储影子主席在上任前与总统偏好保持一致的概率较 高，未来1-2季度海外流动性维持扩张趋势，且市场可能阶段性交易 美联储独立性的风险，这都对黄金趋 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市趋势上⾏，股债联动弱化，股指期货板块⾼低切换不改趋势上⾏，股指期权情绪持续乐观、买⼊看涨仍强，国债期货债市情绪回暖 [1] 各部分总结 行情观点 股指期货 - 观点为板块⾼低切换不改趋势上⾏，IF、IH、IC、IM当⽉基差、跨期价差、持仓有相应变化，周四沪指创新⾼，热点板块轮动，农林牧渔等领涨，机械设备等领跌，成交额⾼、杠杆资⾦流⼊，建议继续持有IM多单 [7] 股指期权 - 观点为情绪持续乐观，买⼊看涨仍强，标的市场乐观，期权市场成交额破200亿、上升36.72%，各情绪指标乐观，波动率上⾏，建议买⼊看涨或构建⽜市价差 [2][8] 国债期货 - 观点为债市情绪回暖，成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变化，国债期货收盘上涨，利率债收益率下⾏，资⾦⾯宽松，⾧债收益率对股债跷跷板效应反应弱化，30Y国债收益率有性价⽐，操作建议包括趋势策略谨慎、关注多头替代机会、关注⾧端基差收敛、关注曲线⾛陡 [8][10] 经济日历 - 展示当周经济⽇历，涉及美国7⽉新屋销售、中国7⽉⼯业企业利润、美国失业⾦⼈数、美国GDP、PCE价格指数、⽇本⼯业⽣产指数和零售销售额等指标的前值、预测值、今值、公布值等情况 [11] 重要信息资讯跟踪 - 扩内需、稳就业政策方面，8月25日国家发展改⾰委主任主持企业座谈会，将完善扩内需政策、营造市场环境、促进就业和民营经济发展 [12] - 房地产方面，上海6部门联合印发通知，调减住房限购政策，符合条件居民家庭外环外购房不限套数，成年单⾝⼈⼠按居民家庭执⾏限购政策 [12][13] - 股市方面，A股三⼤股指早盘高开⾼⾛，沪指、深成指、创业板指、北证50有涨幅，沪深两市成交额3.14万亿、放量5944亿 [13] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容 [14][18][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种走势分化，油脂、蛋白粕、橡胶、合成橡胶、棉花短期或震荡偏强，玉米及淀粉、生猪、白糖、纸浆震荡，原木基本面边际好转但09合约有压力 [1][5][6][10][12][13][15][18][21] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：马棕8月产量预期环增，昨日震荡盘整，中期震荡偏强；美豆单产、出口、生柴新政等存不确定性，国内豆油库存或见顶、出口待验证，棕油累库概率大，菜油库存或缓降 [5] - 蛋白粕：点价盘托底，盘面高位震荡；国际美豆或1050美分附近震荡，国内近月库存有压力、远月供应有变数，下游需求或稳中有增 [6] - 玉米及淀粉：情绪偏弱，期现维持弱势；供应端贸易出粮、库存消化，需求端养殖及深加工利润不佳，新季玉米产情正常、国外供应宽松 [6][7] - 生猪：收储扰动情绪，盘面小幅反弹；供应充裕，需求有收储和肥猪需求增加预期，库存出栏均重微增；短期震荡，长期政策或驱动猪价转强 [8] - 天然橡胶：胶价回归震荡偏强走势；受商品整体偏强和自身天气炒作预期带动，基本面短期船货到港或减少、需求刚性，价格有支撑 [1][10] - 合成橡胶：盘面震荡偏强运行；跟随天胶变动，原料丁二烯短期偏紧形成成本支撑，丁二烯价格或有小幅上涨空间 [11][12] - 棉花：配额落地，棉价增仓反弹；商业库存低，进口配额对供应格局改变小，下游需求好转，收购预期价提高，短期震荡偏强，新棉上市或承压 [13] - 白糖：糖价区间震荡；国际巴西生产爬坡、出口高峰，国内进口增加，供应边际增加但短期下方空间有限，长期震荡偏弱、短期区间运行 [15] - 纸浆：变化不大，区间运行；多空因素并存，阔叶浆上涨有压力，预计主力11合约运行区间在5100 - 5500 [18] - 原木：远月区间逢低多运行；基本面边际好转，估值抬升、供应压力缓解，但交割品有压力，可区间790 - 840逢低试多远月11合约 [21] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆、原木等品种，但文档未提供具体数据内容 [23][53][73][112][125][140][159] 评级标准 - 偏强指预期涨幅大于2个标准差，震荡偏强指预期涨幅1 - 2个标准差，震荡指预期涨跌幅在正负一个标准差以内，震荡偏弱指预期跌幅1 - 2个标准差，偏弱指预期跌幅大于2个标准差，时间周期为未来2 - 12周，标准差为1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [170] 商品指数 - 2025年8月25日，综合指数中特色指数商品20指数2486.32、+0.97%，工业品指数2275.43、+1.02%；板块指数农产品指数981.28，今日涨跌幅+0.21%，近5日涨跌幅 - 0.56%，近1月涨跌幅 - 0.42%，年初至今涨跌幅+2.78% [172][174]

报告行业投资评级 - 中线展望震荡 [6] 报告的核心观点 - 黑色经过一周下跌进入估值低位，炉料供应有约束且安全监管趋严预期下价格反弹大；淡旺季交替临近，钢材表需弱但未到终端需求验证节点；产业链各环节库存压力不大，处旺季前补库窗口，价格有小幅反弹空间，需关注后续需求和炉料供应恢复情况 [2] - 终端旺季需求偏弱预期压制价格上方空间，后续关注政策落实和终端需求表现 [6] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：焦煤及铁矿供给收缩扰动使成本有向上驱动，盘面支撑强；现货成交一般，市场情绪谨慎；上周螺纹钢产量降、热卷产量增；淡季尾声，阅兵前中下游补库，螺纹表需回暖、库存累积放缓，热卷需求韧性高、库存累积，五大材供需双增、累库速度放缓 [8] - 展望：淡季尾声钢材库存累积，市场对旺季需求谨慎；阅兵前后供需受影响，高炉限产待跟踪，原料阅兵前补库或结束；成本供给端扰动多，预计短期盘面宽幅震荡，关注钢厂限产和终端需求表现 [8] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交增加，现货报价涨；海外矿山发运环比减少，45港口到港量小幅回落接近去年同期，总供应平稳；需求端铁水产量稳中微增，月末限产影响有限，需求或维持高位；港口去库，总库存小幅下降 [8] - 展望：需求高位，供应和库存平稳，基本面利空驱动有限，预计后市价格震荡 [9] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价和螺废价差上涨；供给方面，本周到货量环比下降；需求方面，成材承压使电炉利润低，电炉废钢日耗降，高炉铁水产量微升，长流程废钢日耗微增，长短流程总日耗小幅增加；厂库小幅回升，库存可用天数降至偏低水平 [10] - 展望：基本面矛盾不突出，成材价格承压使电炉利润低，但资源偏紧，预计短期价格震荡 [10] 焦炭 - 核心逻辑：期货端八轮提涨再起，叠加限产传闻和焦煤成本支撑，偏强运行；现货端日照港准一报价上涨；供应端七轮提涨落地，焦企利润回暖，部分地区开工受限，部分正常生产；需求端钢厂利润好、生产积极，部分地区运输受限使钢厂库存低，部分焦企累库，当前上游库存仍处低位，焦钢同步限产下短期供需偏紧 [12] - 展望：阅兵临近限产预期强于钢厂，短期延续偏紧格局，八轮提涨和焦煤成本支撑使盘面支撑强 [12] 焦煤 - 核心逻辑：期货端因福建大田煤矿事故强化供应收紧预期，盘面大幅拉涨；现货端价格持平；供给端部分煤矿复产，但部分矿点因事故等产量受限，山西临汾某300万吨煤矿停产三天，预计阅兵前生产以稳为主；进口端甘其毛都口岸日均通关千车以上，近两日受蒙古海关系统影响通关量下滑；需求端焦炭八轮提涨地区分化，部分地区焦化生产受限，刚需短期下滑，下游按需采购，现货成交弱，部分煤矿累库，但前期去库至低位暂无明显库存压力；阅兵对煤矿生产影响有限，但焦化限产及运力受限下短期或累库 [13] - 展望：供应扰动持续，阅兵前供给难显著增量，短期基本面矛盾不凸显，基本面健康下盘面有支撑，后续关注监管政策、煤矿复产及蒙煤进口状况 [13] 玻璃 - 核心逻辑：华北、华中价格持平，全国均价微涨；国内商品市场情绪回暖，临近交割基本面逻辑回归，宏观中性；需求端淡季需求下行，深加工订单回升，原片库存天数大幅回升，盘面下跌后现货市场情绪回落，中游出货，上游产销回落；供应端1条产线待出玻璃，日熔预计稳定；近期煤炭价格上涨带动成本支撑走强，但基本面偏弱，反套逻辑稳固 [14] - 展望：现实需求弱但政策预期强，原料价格偏强，交割矛盾交易后远月升水；中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [15] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格区间；国内商品市场情绪回暖，临近交割基本面逻辑回归，宏观中性；供应端产能未出清，长期压制存在，产量高位运行，供给压力大，短期产量无扰动，预计后续提升；需求端重碱维持刚需采购，浮法日熔稳定，光伏玻璃日熔初步见底，轻碱下游采购走平，补库情绪弱，抵制高价；情绪干扰盘面，发运问题缓解后中游库存累积，下游接货意愿弱 [16] - 展望：供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行；长期价格中枢下行推动产能去化 [16] 锰硅 - 核心逻辑：昨日焦煤期价涨幅居前，黑色板块偏强，锰硅盘面高开后偏强震荡；现货市场观望情绪浓，报价暂稳；成本端厂家阅兵前备货完成，港口成交氛围冷清，压价采购使矿价松动；需求方面钢厂利润好、成材产量高，但阅兵期间钢材产量回落，需求下滑；供应方面产量升至年内高位，供应压力积累 [17] - 展望：当前库存压力可控，成本支撑下短期下跌空间有限，但供需走向宽松，中长期价格有下行压力，关注原料成本下调幅度 [17] 硅铁 - 核心逻辑：昨日焦煤期价拉涨，黑色板块情绪偏暖，期价交易重心抬升；现货方面成本支撑下厂家低价出货意愿低，报价暂稳；供给端厂家复产加速，产量升至高位；需求方面钢材产量高位持稳，阅兵期间产量回落，需求下滑，金属镁方面成本支撑下镁厂挺价，但高价成交跟进不佳，价格持稳 [18] - 展望：当前库存压力不大，成本支撑下短期下调空间有限，但后市供需缺口回补，中长期基本面有隐忧，价格上方空间不宜乐观，关注煤炭市场动态和用电成本调整情况 [3]