报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元走势偏弱，有色下方仍有支撑，中短期关注结构性机会，谨慎关注供应端有扰动品种的短多机会，中长期关注部分供需偏过剩或预期过剩品种的逢高沽空机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 铜 - 供应端再现扰动，铜价高位震荡，短期或维持震荡偏强 [1][4] - 紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿暂停井下作业，全球铜矿巨头启动年中谈判，4月中国电解铜产量环比和同比均上升，现货升水回落，库存下降 [4] - 宏观风险偏好抬升，铜矿加工费持续回落，原料供应紧张，需求旺季来临需求逐步回升，但库存去化暂缓限制铜价上行高度 [4] 氧化铝 - 几内亚消息博弈，氧化铝远月高位回落，近月复产逻辑相对远月矿石逻辑确定性更高，等待现货和库存拐点介入7 - 9/7 - 1反套 [1][4] - 5月27日氧化铝多地现货价格有涨有跌，几内亚过渡政府整顿矿业权证，贵州某中型氧化铝企业复产 [4] - 中短期不缺矿，现货紧张程度缓解，预计后续运行产能回升和库存出现拐点，长期消息频发，盘面消息博弈激烈 [4] 铝 - 贸易紧张局势缓解，铝价偏强震荡，建议逢低做多，整体表现为震荡 [1][6] - 5月26日铝锭现货价格下跌，库存下降，四川广元部分电解铝企业复产，普京称俄罗斯可向美国供应铝 [6][7] - 关税取得实质性进展，供应端氧化铝价格坚挺，铝企利润高位震荡，进口货源量或下滑，需求端下游需求走强，中长期供需面紧平衡 [6][7] 锌 - 锌锭库存再度去化，锌价小幅反弹，中长期表现为震荡偏弱 [1][7] - 5月27日现货升水，截至5月26日库存下滑，Kipushi矿预计产量情况 [7][8] - 宏观压力缓解，短期锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利生产意愿增加，需求季节性回升但终端新增订单有限，中长期供应过剩预期较强 [8] 铅 - 成本支撑暂稳，铅价震荡运行 [1][10] - 5月27日废电动车电池价格和原再价差情况，铅锭价格和升水情况，5月26日库存下降，期货仓单上升，消费淡季下游采购需求有限，企业产量稳中有升 [10] - 现货贴水持稳，供应端再生铅冶炼亏损扩大但产量小幅上升，需求端电池厂开工率维持高位，后续废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑暂稳 [10][11] 镍 - 供需整体偏弱，短期镍价宽幅震荡，中长线可反弹逢高空 [1][11] - 5月27日LME和沪镍库存情况，印尼相关燃油进口、矿产政策及企业生产情况，日本住友金属检修计划 [11][12][14] - 市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端或受雨季制约，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍现实过剩库存累积，上方压力显著 [15] 不锈钢 - 镍铁价格回升，盘面震荡运行，短期或维持区间震荡 [1][16] - 最新期货仓单库存量下降，5月27日现货升水，SMM预计6月上半期印尼内贸矿HPM持稳微跌，5月22日镍生铁价格上涨 [16][17][18] - 镍铁价格回升但300系倒挂使钢厂承压，4月产量环比小跌同比仍高，5月预计维持较高水平，需求端走出传统旺季以刚需采购为主，仓单去化缓解库存压力但后市仍面临累库压力 [18][19] 锡 - 高价抑制补库意愿，锡价震荡运行 [1][20] - 5月27日伦锡和沪锡仓单库存下降，持仓下降，现货价格上涨，贸易商报价积极但高价抑制需求，部分下游企业减少远期订单 [20] - 中美关税谈判市场情绪好转，锡现实供需基本面有韧性，但供给端扰动缓和和远期需求前景不乐观使锡价上方空间受限，未来1个月国内锡矿供应紧张，冶炼厂原料供应紧张，加工费低位，后续开工率和产量或下滑 [21]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|⿊⾊建材策略⽇报 2025-05-28 现货转弱，悲观情绪不改 ⿊⾊连续多⽇增仓下跌，现货市场⼼态趋于谨慎，跟随降价出售。 从基本⾯看，国内需求季节性⾛弱，出⼝悲观情绪加剧，"抢出⼝" 似乎不及预期。部分⾼炉检修，铁⽔⾼位回落，限产传闻进⼀步利空 炉料。不过对⽐去年情况来看，今年钢材库存压⼒不⼤，钢⼚利润尚 可。海外矿⼭新增产能增量不明显，港⼝库存持续去化。综合来看， 若出⼝未出现明显恶化，⽬前产业供需情况不⽀持趋势性下跌。 ⿊⾊：现货转弱，悲观情绪不改 黑色连续多日增仓下跌，现货市场心态趋于谨慎，跟随降价出售。 从基本面看，国内需求季节性走弱，出口悲观情绪加剧，"抢出口" 似乎不及预期。部分高炉检修，铁水高位回落，限产传闻进一步利空 炉料。不过对比去年情况来看，今年钢材库存压力不大，钢厂利润尚 可。海外矿山新增产能增量不明显，港口库存持续去化。综合来看， 若出口未出现明显恶化，目前产业供需情况不支持趋势性下跌。 1、铁元素方面，铁矿短期供给增量不明显，因海外新项目爬坡进度 不及预期，年内供应增量预期将下调；需求端钢企短期被动减产压力 依然较小；库 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油市场延续震荡整理，地缘政治言论支撑油价，但OPEC+增产可能性限制涨幅；化工品价格博弈加剧，投资者整体以震荡思路对待，装置检修复产和需求是否提升成为博弈点 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：增产担忧持续，油价压力仍在，5月27日SC2507合约收458.3元/桶，Brent2508合约收63.74美元/桶；美伊谈判期内扰动频繁，临近OPEC+会议增产担忧仍在，预计油价震荡偏弱 [4] - **沥青**：期价高估等待回落，主力期货收于3526元/吨；美债、关税、地缘冲突及欧佩克+增产施压，原料供应充足、炼厂开工提升，需求端显示沥青高估，预计震荡偏弱 [4] - **高硫燃油**：高估状态等待回落，主力收于3037元/吨；美债、关税、地缘及欧佩克+增产施压，进口关税提升、需求下降，预计震荡偏弱 [4][5] - **低硫燃油**：期价跟随原油震荡，主力收于3530元/吨；供需双弱、估值偏低，面临供应增加、需求回落趋势，预计跟随原油波动 [6][7] - **LPG**：国内需求仍弱势，PG小幅反弹但有限，5月27日PG2507合约收盘4090元/吨；民用气供应提升、需求疲软，PDH装置复工有预期利好，预计短期震荡 [6] - **PX**：供需趋紧，PX上涨，5月27日PX CFR中国台湾价格为840(6)美元/吨；原油震荡偏弱挤压成本，装置检修和需求影响供需，预计价格重心延续盘整 [8] - **PTA**：市场驱动不足，维持震荡格局，5月27日现货价格为4875(-38)元/吨；前期检修装置重启，下游聚酯减产，去库存速度放缓，预计承压调整 [8] - **苯乙烯**：现实表现仍差，偏弱震荡，5月27日华东苯乙烯现货价格7850（100）元/吨；成本端有改善迹象，但自身供应回升、需求一般，逐渐转入累库，预计短期偏弱震荡 [8][9] - **乙二醇**：聚酯减产拖累需求，去库预期依旧支撑期价，5月27日价格重心弱势整理；周度库存去化，进口到港量少，但下游聚酯开工负荷下滑影响需求，预计震荡 [10][11] - **短纤**：基差走强，格局依旧健康，5月27日直纺涤短期货跟随PTA期货波动；间或性产销有提升，维持正基差，基本面健康，预计偏强震荡 [11][12] - **瓶片**：跟随原料震荡整理，5月27日早盘聚酯原料期货下跌，瓶片工厂报价下调；上游原料成本下降，交投清淡，预计跟随原料成本波动 [13] - **甲醇**：内地价格小幅下行，短期震荡，5月27日太仓现货低端2230元/吨；内地价格走弱，伊朗装置有扰动，煤价企稳但下游采购不佳，港口库存偏稳但预期累库，烯烃对其支撑有限，预计短期震荡 [14] - **尿素**：国内刚需及出口需求暂未联动，盘面弱势震荡，5月27日厂库和市场低端价分别为1820（+0）和1850（+0）；供应日产增加，农业需求有阶段性差异，工业需求减弱，出口最早6月有尿素出口，预计盘面弱势震荡 [14] - **塑料**：基本面压力仍需检修提升缓解，震荡，5月27日LLDPE现货主流价7150（-70元/吨）；油价回调、煤价弱势，部分下游需求前置，自身基本面有压力，关注检修提升程度，预计09合约短期震荡 [16] - **PP**：供需仍偏承压，震荡偏弱，5月27日华东拉丝主流成交价7020（-70）元/吨；油价回调、煤价弱势，供应端预期承压，下游开工偏稳但成交走缩，预计成本端支撑有限，短期震荡偏弱 [16][17] - **PVC**：弱预期低估值，盘面震荡运行，华东电石法PVC基准价4770（-50）元/吨；5 - 6月检修多、库存去化，但中长期新产能投放、内需淡季、出口转弱，成本重心下移，预计短期有支撑，中长期承压 [19] - **烧碱**：强现实弱预期，偏震荡，山东32%碱折百价2750（+63）元/吨；5月下旬供需同增，6月检修增多、供需或双弱，现货见顶、远月供应预期悲观，预计盘面宽幅震荡 [19] 品种数据监测 能化日度指标监测 - **跨期价差**：展示了SC、WTI、Brent等多个品种不同月份的跨期价差及变化值 [20] - **基差和仓单**：列出了沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值和仓单数量 [21] - **跨品种价差**：呈现了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA等不同类别跨品种价差及变化值 [22] 化工基差及价差监测 - 提及甲醇、尿素、苯乙烯等多个品种，但未给出具体监测数据 [23][35][47]

报告行业投资评级 - 工业硅、碳酸锂评级为震荡，多晶硅未明确提及评级但展望为宽幅震荡，推测符合震荡评级特征 [4][6] 报告的核心观点 - 新能源金属供需弱改善，但过剩预期继续驱动价格大跌，中短期价格走势偏弱且临近重要敏感成本区域，需防双边波动风险，中长期低价或加快国内自主定价品种产能出清 [1] - 工业硅供应压力加剧，硅价承压运行；多晶硅多空博弈加剧，价格宽幅波动；碳酸锂仓单库存去化，锂价减仓反弹 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 截至5月27日，通氧553华东8500元/吨，421华东9250元/吨；国内库存419150吨，环比 -0.02%；4月产量30.1万吨，环比 -12.1%，同比 -16.1%；4月出口60509吨，环比 +1.6%，同比 -9.2%；4月新增光伏装机量45.2GW，环比 +123.4%，同比 +214.7% [4] - 供应端北方大厂复产，西南丰水期临近开工率将回升，6月供应压力加大；需求端下游需求偏弱，多晶硅厂减产，有机硅开工小幅恢复，铝合金需求影响有限；库存虽有小幅去化但仍高，后续预计累库压制硅价 [4] - 展望为在库存明显消耗前，硅价整体震荡 [4] 多晶硅 - N型复投料成交均价3.86万元/吨，环比持平；4月出口量约1262.3吨，环比下降37%，同比下降36.2%；进口量约954.3吨，环比下降67.2%，同比下降73.98%；1 - 4月国内光伏新增装机量104.93GW，同比 +74.56%；广期所最新仓单数量470手，与前值持平 [4] - 近期仓单注册加快，丰水期复产不确定，供应压力或缓解，多空消息使价格波动加大；供应端产量短期低位，4月在10万吨以下，预计5月维持低产量；需求端光伏抢装结束，下游产品价格回落，需求有走弱风险，交割月临近仓单数量低，呈近强远弱状态 [4][5] - 展望为价格整体宽幅震荡 [5][6] 碳酸锂 - 5月27日，主力合约收盘价 +1.36%至6.092万元，合约总持仓 -17323手至567772手；电池级碳酸锂现货价格至62000元/吨，工业级至60400元/吨，锂矿价格指数 -2美元至686美元/吨，当日仓单 -825吨至34154吨 [6] - 供应边际减少，矿价下跌压制锂价，关键点位空头止盈；供应端周度产量环比 -537吨至1.6万吨；需求端1 - 4月正极材料增长但增速放缓，6月迎淡季；库存社会库存单周去库141吨，仓单持续去化；后续预计社会库存累库，价格承压，操作上逢高做空远月，留意矿山减产消息 [6] - 展望为价格短期维持震荡 [6]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-5-28 避险需求缓和拖累⾦价 昨⽇，⽇本考虑削减⻓债发⾏计划，消费者信⼼超预期改善，贵⾦属下 挫。 重点资讯： 1）路透报导，相关人士对路透表示，欧盟官员已要求欧盟主要企业 和首席执行官提供其在美国投资计划的细节。在美国总统特朗普撤销 了威胁对欧盟进口商品加征高额关税的计划后，欧盟正准备推进与华 盛顿的贸易谈判。 2）中国国务院总理李强周二在马来西亚吉隆坡表示，当前经济全球 化正在经历前所未有的重大冲击，面对地缘冲突和对立对抗加剧， 必须坚持深化互信增进团结，面对保护主义和单边主义，要更加坚持 扩大开放，消除壁垒。 3）路透报导，相关人士周二对路透表示，在近期超长期公债收益率 急剧上升之后，日本将考虑削减超长期债券的发行量，决策者正试图 缓解市场对政府财政状况恶化的担忧。 价格逻辑： 黄金价格昨日下跌，午后跌破3,300美元关键支撑后持续承压，美市 盘初一度深陷负值区域。消息面上，日本在近期超长期公债收益率急 剧上升之后，将考虑削减超长期债券的发行量，决策者正试图缓解市 场对政府财政状况恶化的担忧。 基本面多空因素交织， ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|⾦融衍⽣品策略⽇报 2025-05-28 股债均维持谨慎 股指期货：缩量等待变盘 股指期权：对冲交易增强 国债期货：延续震荡 股指期货方面，昨日盘面缩量整理，全A指数跌0.3%。从驱动因素变 化情况来看，关税扰动钝化，市场对于逆周期政策调节的关注度下行， 短期对于行业事件等信息更为敏感。同时我们提示随时变盘的可能性， 其一，在此前周报中，曾统计若保险板块出现异动上涨，或是行情进入尾 声的标志，其二，近期缩量叠加小盘成交额占比回落，均显示资金博弈意 愿下降，若在量能层面出现负反馈，可能导致阶段回撤，其三，若后续股 指期货贴水出现快速收敛，需关注在现货端的连锁反应，若贴水回归， 则中性策略净值受损，配置上可能减少股票端及期货端仓位，考虑到中性 策略股票端近年小微盘比例提升，需关注踩踏的潜在风险。基于以上担 忧，目前判断仍是震荡格局，但有下行的尾部风险，建议观望。 股指期权方面，标的资产低波环境下，期权市场成交金额窄幅下降。 但是从沪市500ETF期权的交易数据来看，成交金额基本与上一个交易日持 平，成交量PCR围绕1波动，叠加昨日波动率上涨0.58%， ...

报告行业投资评级 - 中期展望为震荡 [3] 报告的核心观点 - 期权端建议高位对冲防御为主，对冲用以防范高位下调的回撤风险 [1][2] - 做空波动率策略需保持谨慎 [2] 相关目录总结 流动性分析 - 上周日均成交金额为 59.49 亿，环比下降约 7.65%，周内期权量能变化剧烈，市场未形成方向突破合力，指数上下均有逻辑支撑 [1][6] 市场情绪分析 - 上周权益市场震荡偏强，中证 1000 指数周度涨幅 3.79%，期权各品种市场成交额小幅回落 7.65%，周二和周五成交额分别下降接近 30%，周四整体量能提升 53.89%，市场整体情绪偏暖，但权指标的同步性强于指引性，标的交易层面可能拥挤过热 [2][28] 波动率分析 - 上周隐含波动率周度回落 1.54%，整体延续降波走势，双卖策略有 Gamma 风险，隔空跳开行情 Delta 对冲难处理，做空波动率策略需谨慎 [2][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 结合近期股债商相关系数的弱化，猜测A股主线由宏观主线切向科技主线，市场出现小盘成长显著强于大盘价值的局面，赚钱效应迫使机构调仓换股捕捉科技股动量 [1][23] - 当前市场有交易过于拥挤以及科技股超买的特征，指数向上、向下均有逻辑支撑，向上突破依靠科技信仰，向下回撤依赖于反转效应 [1][23] - 策略层面需做好两手准备，情绪高位时暂且维持观望，一旦科创50、中证1000等指数突破前高，需提防上行空间重新打开的风险，信号出现后需重新增加仓位 [1][23] - 科技主线形成，但短线过度拥挤，暂且观望，中期展望震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 股指：科技主线进一步确认 一周回顾：指数收复上周五失地 - 本周权益市场先抑后扬，指数整体飘红，科技主线进一步强化，军工、计算机、金属材料等细分方向领涨 [5] - 题材概念方面，Deepseek、机器人等热点止跌回升，Manus等行业事件成为潜在催化剂，结合两会政策频繁提及科技，科技主线进一步确认 [5] - 风格方面，成长类指数强于价值类指数，风险偏好处于回升状态 [5] 两会之后市场的主要矛盾 - 相关性指标显示宏观扰动弱化，隐含科技主线形成：两会期间A股有政策和科技两条明线，通过计算股、债、商两两之间滚动60日相关系数等图表分析，发现近一半交易时间资本市场由盈利驱动，2025年1月之后宏观扰动减弱，A股开始聚焦科技主线 [9][10] - 小盘资金面显示出较为亢奋的状态，部分指标逼近极值：中证1000指数成交额排名前10%的个股成交额占比自2月以来呈上行态势且逼近2017年以来高点；龙虎榜中机构席位自2024Q4之后转为净流入状态；2025年1月之后港股通资金对于高股息资产与低股息资产持有市值占比差值向下，隐含机构配置由价值转向成长 [16] - 场外delta对冲强化IM深度贴水：贴水扩大核心因素是场外交易商的delta对冲交易，两大因素强化多单抛售行为，一是存量自动敲入敲出期权临近到期gamma放大催生delta对冲体量上升，二是存量场外期权标的价格升至0.9附近敲出概率提升令交易商加大股指多单抛售力度；目前IM当季年化贴水升至10%附近，倾向深度贴水维持到5月，之后几个因素或加速价差收窄，3 - 5月高位震荡，下半年或进入中性策略配置时机 [19][20] 小结：做好两手准备 - 结合相关情况，市场出现小盘成长显著强于大盘价值局面，当前市场有交易拥挤和科技股超买特征，指数向上、向下均有逻辑支撑，策略上需做好两手准备，情绪高位观望，指数突破前高需提防上行风险并重新增加仓位 [23] 股指期货数据跟踪 - 展示了IF、IH、IC、IM的当季年化折溢价率（剔除分红）以及当月空头移仓至远月成本（剔除分红）等数据的变化情况 [27][29][31] 股市微观流动性跟踪 - 展示了换手率、PE所处近1000天百分位数、新成立偏股型基金、基金净流入规模、融资买入额/Wind全A指数成交额、融资持股市值/行业市值周环比变化、权证街货量PCR、权证成交额PCR/成交量PCR、恒生指数外资席位持有市值占比、不同股息率组别港股通持有市值占比差值、恒生指数卖空金额占比等数据 [43][47][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周各板块分化情绪明显，应关注高波品种下的机会 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 热点分析 - 本周有色板块铜、镍指标偏强势，隐含波动率均明显走高，镍的波动率周度涨幅超 5%；黄金 VIX 指数围绕 17%附近震荡，风险溢价有限，无明显反转迹象 [1][5] - 能化、农产品期权本周波动明显，原油波动率小幅走高，持仓量 PCR 冲高，比值 PCR 运行到低位，追空投资者需防范风险；豆粕期权大幅波动，情绪指标整体偏弱 [1][5] 商品期权市场整体流动性 - 报告展示了各品种商品期权的成交量、期货成交量、成交期权/期货比例、持仓量、成交额等数据，如铜期权日均成交量 6.6 万手，期货日均成交量 17.6 万手，成交期权/期货比例为 37.68%，日均持仓量 5.7 万手，日均成交额 1.3 亿 [14][17][18] 场内商品期权周度策略 |板块|重点期权品种|策略推荐|主要逻辑关键词| | ---- | ---- | ---- | ---- | |有色与新材料|铜|宏观乐观，牛市价差|供应约束仍存，持仓量 PCR 持续反弹 [20]| |有色与新材料|铝|持续累库，备兑增厚|库存小幅去化，持仓量 PCR 小幅回落 [20]| |黑色建材|螺纹钢|需求修复，备兑增厚|宏观交易落地，多数指标震荡为主 [20]| |农业|豆粕|震荡为主，备兑增厚|巴西大豆装运和海关通关政策变化，波动率回落 [20]| |农业|白糖|关注海外产量，备兑防御|产量仍偏乐观，波动率回落 [20]| |农业|棉花|供需边际好转，备兑增厚|供应压力减弱，波动率回落 [20]| |化工|PTA|需求压制，备兑增厚|需求压制，持仓量 PCR 震荡走低 [20]| |化工|甲醇|海外走弱，备兑增厚|海外价格偏弱，波动率低位 [20]| 金属期权情绪指标 - 铜期权：供应约束仍存，需求后续将边际转好，铜价总体偏强；认购力量偏强，持仓量 PCR 明显反弹，隐含波动率震荡，期权考虑牛市价差 [22] - 铝期权：特朗普胜加征关税政策抬高通胀，铝库存小幅去化，铝价整体强势；持仓量 PCR 持续走高，隐含波动率震荡走低，期权短期考虑备兑增厚 [31] 黑色期权情绪指标 - 螺纹期权：宏观交易基本落地，供应端铁水回升；持仓量 PCR 回落，隐含波动率震荡，期权考虑备兑增厚 [42] 农业期权情绪指标 - 豆粕期权：关注巴西大豆装运和海关通关政策等变化，预计震荡为主；持仓量 PCR 震荡，隐含波动率回落，期权考虑备兑增厚 [51] - 白糖期权：巴西下一榨季产量偏乐观，预计震荡偏弱；持仓量 PCR 震荡，隐含波动率持续回落，期权考虑备兑防御 [63] - 棉花期权：商业库存进入去库阶段，供应压力减弱，预计震荡偏强；隐含波动率震荡，持仓量 PCR 小幅反弹，期权考虑备兑增厚 [75] 化工期权情绪指标 - PTA 期权：终端复工偏缓，弱订单抑制需求预期，预计震荡偏弱；持仓量 PCR 震荡走低，隐含波动率回落到相对低位，期权考虑备兑增厚 [89] - 甲醇期权：受海外价格走弱、港口累库影响承压，但烯烃或有支撑且后续港口预期仍偏去库，预计震荡为主；持仓量 PCR 震荡，隐含波动率仍处低位，期权考虑备兑防御 [100]

出口情况 - 2025年前2个月中国出口额同比增速2.3%，预期3.0%，均值较2024年12月增长-19.6%，表现略好于2018年以来同期均值和中值[2][12] - 对日本出口额环比降幅收窄，对印度、美国等环比走弱幅度小，对东盟、非洲等增速回落大；对越南、印度出口同比增速回升，对非洲、俄罗斯回落[4][16] - 钢材、粮食出口额延续正增长，成品油、未锻轧铝及铝材等环比降幅收窄，鞋靴、服装等环比回落多[2][9][26] - 节后远洋航线维持跌势，3月中旬出口装载率环比好转，后续关注抢出口效应进展[3][9] 进口情况 - 2025年1 - 2月中国进口额同比-8.4%，同环比增长放缓，内需偏弱[3][41] - 从美国进口同比增速小幅回升，从其他经济体进口额同比负增长；集成电路等进口额同比正增长，其他商品普遍走弱[43] 关税与市场预期 - 特朗普宣称4月2日起对所有国家实施对等关税，此前对中国已加征两次10%关税，对墨西哥、加拿大25%关税暂缓至4月2日[10] - 预计对等关税落地前“抢出口”延续，二季度上半程出口保持景气，关注关税落地情况[2][10] 风险因素 - 政策超预期、地缘政治“黑天鹅”、海外需求显著下滑[3][46]