报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息靴子落地，12月11日GFEX铂主力合约收盘价442.40元/克，跌幅0.48%；钯主力合约收盘价385.25元/克，跌幅0.68% [1] - 铂价预计震荡偏强，建议关注铂低吸做多机会及多铂空钯策略；钯价短期震荡偏强，中长期关注美国对俄罗斯钯调查落地后价格回落风险 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 铂情况 - 12月11日美联储如期降息25bp，靴子落地带来短期压力，但鲍威尔发言偏鸽派且扩表政策超预期，铂价延续震荡 [2] - 临近美国总统提名美联储主席，降息成贵金属板块核心交易矛盾，凯文·哈赛特是下任美联储主席头号候选人，其鸽派发言引发对美联储独立性担忧，给予铂价上行驱动 [2] - 长期来看，铂金供给集中度高扰动风险持续，需求在工业和投资端带动下稳步扩张，“降息+软着陆”组合放大远期价格弹性，维持多头观点 [2] - 供需基本面健康叠加宏观预期向好，预计铂价震荡偏强，建议关注铂低吸做多机会，在铂钯比价低位关注多铂空钯策略 [2] 钯情况 - 俄罗斯地缘问题是钯供应关键扰动因素，美国商务部对从俄罗斯进口未锻造钯进行调查，报告未发布，制裁预期使大量钯金流向美国，其他地区供应阶段性收紧 [3] - 上周普京与特朗普特使及女婿闭门会谈，未就乌克兰问题达成妥协方案，俄乌冲突缓和预期降温 [3] - 需求方面，钯金呈现显著结构性压力，长期供需趋松，但短期现货紧缺致价格快速走高，叠加美联储进入降息周期，钯价底部有支撑 [3] - 现货紧缺叠加宏观环境偏好，短期钯金价格震荡偏强，中长期关注美国对俄罗斯钯调查落地后现货供需趋松带来的价格回落风险，预计钯金价格震荡运行 [3] 中信期货商品指数情况 - 2025年12月11日，商品指数2248.59，跌幅0.18%；商品20指数2571.49，跌幅0.23%；工业品指数2179.33，跌幅0.45%；PPI商品指数1351.64，跌幅0.36% [32] - 有色金属指数2544.78，今日涨幅0.01%，近5日跌幅1.07%，近1月涨幅1.36%，年初至今涨幅10.24% [32]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 12月FOMC会议较预期偏鸽，白银再创新高 ——中信期货晨报20251212 中信期货研究所 仲鼎 从业资格号F03107932 投资咨询号Z0021450 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 | | | | THE MAN MALL PROPERTY CONTRACT PRODUCTION 日度涨跌幅 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 板块 | 品种 | 现价 | | 周度涨跌幅 | 月度涨跌幅 | 季度涨跌幅 今年涨跌幅 | | | | 沪深300期货 | 4539.6 | -0.76% | -0.76% | 0.75% | -1.70% | 15.78% | | 股指 | 上证50期货 | 2969.8 | -0.37% | -0.92% | 0.22% | -0.64% | 10.90% | | | 中证500期货 | ...

报告行业投资评级 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 中央经济工作会议及美联储会议无超预期信号，宏观扰动暂歇；淡季深入需求转弱，钢材盘面延续弱势；冬储补库预期支撑铁矿，仓单压力和蒙煤进口增加预期压制煤焦价格，供需过剩使玻纯表现不佳 [1] 根据相关目录分别总结 铁元素方面 - 铁水大幅下滑，环保和年度检修致钢厂盈利率环比走弱，补库需求释放慢；海外矿山发运环比略增，本期到港环比减量明显；港口库存累积，钢厂库存下降，短期矿价震荡运行 [1] - 废钢供增需稳，库存累积，但电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑 [1] 碳元素方面 - 焦炭成本支撑弱化，二轮提降落地预期强，但焦钢企业冬储补库使基本面有支撑，盘面估值低，预计跟随焦煤震荡运行 [2] - 焦煤基本面边际改善，资金偏空使市场短期悲观，后续随着交割和冬储补库推进，基本面和市场情绪将修复，盘面估值有望向上修复 [2] 合金方面 - 锰硅成本高位支撑价格，但市场供需宽松，成本传导不畅，上涨驱动不足，预计跟随板块低位震荡运行 [2] - 硅铁成本支撑价格底部，但市场供需双弱，去库难，需谨慎看待盘面上方空间，预计跟随板块低位震荡运行 [2] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中游、下游库存中性偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行；近期煤炭价格下行使成本支撑走弱 [2] - 纯碱整体供需过剩，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行以推动产能去化 [2] 钢材 - 现货成交偏弱，临近年末钢厂检修增加，铁水和钢材产量下降，建材类需求有支撑但难改走弱趋势，钢材库存去化但同比偏高，基本面有矛盾 [8] - 预计盘面延续弱势调整 [8] 铁矿 - 港口成交增加，现货价格走弱；海外矿山发运环比略增，本期到港环比减量明显；需求端铁水大幅下滑，钢厂盈利率走弱，补库需求释放慢；港口库存累积，钢厂库存下降，库销比下降，钢厂补货意愿弱 [8] - 预计短期矿价震荡运行 [9] 废钢 - 华东破碎料均价下降，螺废价差增加；废钢供应到货量回升，需求端电炉日耗回升、高炉日耗微降，总日耗小幅回升；长、短流程钢厂补库，库存累积，库存可用天数高于去年同期 [10] - 废钢供增需稳，库存累积，电炉利润尚可支撑需求，预计现货价格跟跌 [10] 焦炭 - 期货盘面跟随焦煤偏弱运行，现货价格下降；供应端部分焦企开工受限，本周供应减少；需求端铁水产量下降；库存端上游焦企累库但压力有限；淡季供需双弱，现货情绪弱，二轮提降已开启 [13] - 预计跟随焦煤震荡运行 [14] 焦煤 - 期货盘面走弱，现货价格不变；供给端国内供应低位，进口增加；需求端焦炭产量回落，中下游采购增量，上游煤矿累库放缓；年底冬储开启，现货成交氛围改善，但资金博弈仍在，市场情绪待修复 [15] - 预计后续盘面估值向上修复 [15] 玻璃 - 华北、华中主流大板价格不变，全国均价不变；供应端产线利润承压，长期供应趋势下行但短期难大量冷修；需求端深加工订单好转但下游需求同比偏弱，北方需求下行明显，中游库存大压制盘面估值；湖北价格下降，出货走弱，期现有放量，当前冷修难让玻璃厂持续去库 [16] - 若年底前无更多冷修，预计震荡偏弱，反之则价格上行 [16] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格下降；供应端日产增加，阿拉善产量提升，预计产量环比上行；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔下行使重碱需求走弱，轻碱下游采购变动不大；行业处于周期底部待出清，下游需求下行，远兴二期推进使过剩预期加剧 [16] - 预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [18] 锰硅 - 煤焦期价下跌，黑色板块偏空，锰硅供需宽松价格承压；现货方面厂家低价惜售，期现货有价格优势；成本端1月外盘报价上调，锰矿贸易商挺价惜售，焦炭二轮提降；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量下滑，河钢12月招标价下调；供应端南方开工回落，产量下滑，但新增产能将投放，库存压力缓解难 [18] - 预计跟随板块低位震荡运行，关注原料价格调整幅度 [19] 硅铁 - 黑链品种偏弱，硅铁市场供需双弱，主力合约期价冲高回落；现货方面厂家降价走货积极性不高，下游需求待改善；成本端兰炭价格高位，煤价回落使兰炭有下滑空间，但用煤用电旺季碳元素估值有支撑；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量下滑，河钢12月招标价下调，金属镁市场询盘采购氛围不佳；供给端厂家停产增加，日产有望下滑，但整体减产幅度有限，去库难度大 [20] - 预计跟随板块低位震荡运行，关注兰炭价格及结算电价调整幅度 [20] 中信期货商品指数 - 综合指数：商品指数2248.59，跌0.18%；商品20指数2571.49，跌0.23%；工业品指数2179.33，跌0.45% [102] - 板块指数：钢铁产业链指数1913.56，今日涨跌幅 -1.59%，近5日涨跌幅 -3.05%，近1月涨跌幅 -3.54%，年初至今涨跌幅 -9.23% [104]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究（有⾊每⽇报告） 2025-12-12 中央经济工作会议定调积极，需求预期 改善或提振基本金属 有⾊观点：中央经济⼯作会议定调积极，需求预期改善或提振基本⾦属 交易逻辑：12月美联储利率决议符合预期，美联储调降明年降息次数，但 将购买国债，实际动作较为积极，并且鲍威尔排除了明年加息的可能性； 12月10-11日中央经济工作会议召开，定调较为积极，继续"国补"，国 内消费预期有望改善，整体上看，宏观面预期偏正面。原料端延续偏紧局 面，并逐步往冶炼端传导，供应端收缩风险仍然存在。终端略偏弱，11月 初汽车销售增速同比转降，12月空调排产降幅扩大，2026年1-2月排产预 计改善，基本金属现实供需改善放缓，但预期偏紧。整体来看，中短期， 宏观面预期正面+供应扰动担忧继续支撑价格，中央经济工作会议定调积 极，需求预期改善有望提振基本金属，可继续关注铜铝锡做多机会；长 期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供 需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势。 铜观点：美联储延续降息，铜价震荡回升。 氧化铝观点：过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，认为纸浆期货震荡上涨，油脂、蛋白粕、玉米/淀粉、天然橡胶、合成橡胶等品种震荡，生猪震荡偏弱，白糖中长期震荡偏弱，双胶纸短期弱稳，原木关注反套或远月低多机会 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：近期或震荡盘整，南美豆丰产预期持续、美豆出口不确定等因素博弈，豆油、棕油、菜油均震荡 [5] - 蛋白粕：进口豆溢价成交，美豆震荡偏弱、连粕震荡，南美天气决定豆粕长期价格走向 [6] - 玉米/淀粉：现货上量价格承压，盘面震荡运行，中下游库存有效修复前价格震荡概率大 [7][8] - 生猪：基本面宽松，价格弱势运行，近月端低位区间运行，远月端受去产能预期支撑，呈“弱现实+强预期”格局 [9] - 天然橡胶：宽幅震荡，无强驱动，基本面变量有限，预计延续震荡走势 [10][11] - 合成橡胶：盘面情绪偏暖，维持区间震荡，暂无上行驱动，下有天胶支撑 [12] - 棉花：棉价走强，后续关注库存变动，短期01上方有压力，长期震荡偏强 [12] - 白糖：短期下方支撑较强，中长期震荡偏弱，新榨季全球糖市预计供应过剩 [13][14] - 纸浆：盘面异动，消息面利多，震荡上涨，利多抬升底部，但上方套保压力仍在 [1][15] - 双胶纸：情绪低迷，窄幅震荡，短期弱稳，社会面需求清淡，出版社提货及纸企成本有支撑 [16] - 原木：买方接货意愿低迷，震荡走弱，关注反套或远月低多机会，市场宽松格局延续 [17][19] 品种数据监测 未提及具体数据内容 中信期货商品指数 - 2025 - 12 - 11综合指数：商品20指数2571.49，-0.23%；工业品指数2179.33，-0.45% [176] - 农产品指数：今日涨跌幅+0.16%，近5日涨跌幅 -0.52%，近1月涨跌幅 -1.33%，年初至今涨跌幅 -2.86% [178]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 白银供应主要来自矿产和回收，需求包括工业、投资、摄影和首饰用银银价受供需影响小，主要跟随金价波动，金银比与铜价负相关，在美联储降息周期中上行中国白银合约有上金所现货和延期合约、上期所期货合约，外盘有伦敦银现和COMEX白银期货计算内外价差需注意计量单位、汇率和增值税差异 [13][15] 各目录内容总结 产业链 - 供给构成：矿产占81.0%、回收占18.7%、官方销售和对冲净供应各占0.1% [20] - 需求构成：工业用银占58%、摄影用银占2%、首饰用银占17%、银器用银占5%、净实物投资占18% [20] - 全球供需平衡表：2021 - 2025F年总供给分别为1023、1035、998、1015、1031百万盎司，总需求分别为1103、1284、1199、1164、1148百万盎司，市场平衡均为负值 [24] - 中国供需平衡表：2021 - 2024年总供给分别为146、149、149、150百万盎司，总需求分别为184、211、282、298百万盎司，市场平衡均为负值 [26] 白银合约 - 上金所白银延期合约：合约代码Ag(T+D)，交易单位1千克/手，报价单位元/千克，最小变动价位1元/千克，交易时间分日间和夜间 [33] - 上期所白银期货合约：交易单位15千克/手，报价单位元/克，最小变动价位1元/克，涨跌停板幅度±3%，合约月份1 - 12月 [36] - 白银内外价差：计算公式为内盘人民币计价白银 - 外盘美元计价白银/31.1035(金衡盎司）*增值税率*人民币汇率 [44] 定价模式 - 银价受供需影响较小：白银库存需求比超100%，库存绝对水平高，供需缺口变动对价格影响小 [51] - 黄金主导趋势，工业属性影响弹性：白银绝对价格跟随黄金，金银比与铜价负相关，反映工业需求受宏观周期影响 [55] - 金银比值和货币周期：美联储降息周期中金银比值上行 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月10日苯乙烯2601合约、纯苯2603合约收盘价分别为6469元/吨、5440元/吨，当日跌幅分别为 -1.45%、 -2.09% [2] - 下跌原因包括检修消息反复、前期交易流动性偏紧情绪消退、苯乙烯跌幅大于纯苯 [3] - 后市需关注装置检修情况，若检修取消，纯苯高库存交易成主线；若延续检修，纯苯近端震荡，苯乙烯12月供需偏紧、震荡偏强 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 2025年12月10日苯乙烯2601合约收盘价6469元/吨，当日跌幅 -1.45%；纯苯2603合约收盘价5440元/吨，当日跌幅 -2.09% [2] 下跌原因 - 检修消息反复，某华东大厂装置原计划1月检修涉及45万吨年纯苯，12月9日盘后有取消传闻，纯苯供需改善预期落空 [3] - 前期交易苯乙烯实际流动性偏紧情绪消退，近日无进一步发酵，苯乙烯现货基差松动 [3] - 苯乙烯跌幅大于纯苯，纯苯近端压力更大但远月有改善预期，导致纯苯主力跌幅小于苯乙烯 [3] 后市展望 - 检修消息反复，需关注装置检修情况，若检修取消，纯苯高库存现实交易成主线 [4] - 纯苯和苯乙烯期货偏弱，若延续检修，纯苯供需改善可对冲现实压力，预计纯苯近端震荡，苯乙烯12月整体供需偏紧、震荡偏强 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内政策博弈情绪渐浓，但缩量限制持续性，“春躁”进攻时点仍需等待，操作上看长做多，短期关注涨价链及高股息；期权端建议续持卖权防御增厚为主；债市短期重回震荡可能性较大，中长期预计震荡偏强 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点为国内政策博弈情绪渐浓，但缩量限制持续性；IF、IH、IC、IM当月基差收于 -17.63 点、 -7.84 点、 -33.79 点、 -36.84 点，较上一交易日变化 -2.6 点、 -1.48 点、 -6.87 点、 -4.06 点；跨期价差（当月 - 次月）收于 16.6 点、 6.2 点、 56.4 点、 81.4 点，环比变化 1.4 点、 0.2 点、 0.8 点、 4.2 点；持仓分别变化 7169 手、 4369 手、 2642 手、 9226 手 [6] - 逻辑是周三沪指探底回升，险守 3900 点，量能缩至 1.79 万亿元，局部政策博弈难凝聚进攻共识；午后万科涨停，地产强势，零售板块活跃；存量市高低切换，前半周强势的 PCB、光伏板块调整，电力设备、计算机行业领跌；周四凌晨美联储议息会议决议对 A 股无额外利好；缩量环境难形成持续主线 [1][6] - 操作建议为红利 ETF + IC 多单，展望震荡偏强 [6] 股指期权 - 观点是备兑防御增厚 [6] - 逻辑为昨日权益指数先弱后强，沪指单日收跌 0.23%；期权市场各品种成交额回升 25.32%，持仓量 PCR 走弱，成交变化体现为看涨、看跌期权同步提升，多空博弈剧烈；隐含波动率日度偏强，行情或延续震荡 [2][6] - 操作建议为备兑，展望震荡 [6] 国债期货 - 观点是债市情绪延续暖意 [7] - 成交持仓方面，T、TF、TS、TL 次季成交量分别为 70066 手、 53764 手、 36879 手、 121630 手，1 日变动 -5817 手、 -3274 手、 6722 手、 11256 手；持仓量分别为 220683 手、 129569 手、 70758 手、 145342 手，1 日变动 317 手、 -473 手、 5764 手、 104 手；跨期价差、跨品种价差、基差等均有相应数据及变动；央行开展 1898 亿元 7 天期逆回购，当日有 793 亿元逆回购到期 [7] - 逻辑是昨日国债期货全线上涨，T 主力合约先震荡上行后午后走弱，收于 108.030；银行间市场资金面充沛，DR001 加权平均利率降 1bp 至 1.29% 下方；隔夜回购利率走低，短端压力不大，后续供给或疲软，长债预期偏弱；CPI 反弹或受蔬菜价格及低基数影响，PPI 持续疲弱；短期市场取决于后续政策走势，中长期央行重启买债或提振债市 [2][7][9] - 操作建议为趋势策略震荡，套保策略短期空头套保、中期多头替代，基差策略关注正套机会和基差走阔，曲线策略关注曲线走陡，展望震荡 [7][9] 经济日历 - 2025 年 12 月 10 日 9:30 公布中国 11 月 CPI 同比为 0.7%，前值 0.2%；中国 11 月 PPI 同比为 -2.2%，前值 -2.1%；2025 年 12 月 9 日 23:00 公布美国 10 月 JOLTS 职位空缺 767 万人，前值 722.7 万人，预测值 711.7 万人 [10] 重要信息资讯跟踪 - 财政方面，财政部拟于 2025 年 12 月 12 日发行 2025 年到期续作特别国债（一期）、（二期），第一期发行面值 4000 亿元，第二期发行面值 3500 亿元，票面利率按规定计算 [10] - 期货方面，上期所自 2025 年 12 月 12 日收盘结算时起，调整白银期货 AG2602 合约涨跌停板幅度为 15%，套保持仓交易保证金比例为 16%，一般持仓交易保证金比例为 17% [11] 衍生品市场监测 - 包含股指期货数据、股指期权数据、国债期货数据，但具体数据未详细列出 [12][16][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月议息会议如期降息25BP，鲍威尔发言比预期更加鸽派，结果披露后美元及美债收益率显著下行，月内对贵金属维持乐观，12月金银价格有望震荡向上，长期中美元信用收缩将主导贵金属上行趋势 [1][4] 根据相关目录分别总结 重点资讯 - 美联储12月货币政策会议降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，这是年内第三次降息，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划，点阵图预测2026年和2027年各有一次25个基点的降息 [2] - 美联储主席鲍威尔表示货币政策无预设路径，将依据数据决策，通胀仍偏高但核心通胀已改善，利率处于中性区间上端，政策正从限制性向中性过渡，短期国债购买规模将在未来数月维持高位，预计2026年4月15日前完成，经济前景稳健，政府停摆结束支撑2026年增长预期 [3] - 美国第三季度就业成本指数同比涨幅放缓至3.5%，创近四年新低，环比涨幅低于预期，雇主放缓招聘节奏，裁员人数攀升，自愿离职率降至2020年以来最低 [3] 价格逻辑 - 12月议息会议降息及鲍威尔鸽派发言使美元及美债收益率下行，金银价格受驱动，流动性宽松交易是季度级核心驱动，美联储新主席提名或在新年初确认，更鸽的哈塞特提名概率上升，其提名至上任前可能是流动性宽松预期和美联储独立性风险交易最流畅阶段 [4] - 白银挤仓交易带动上涨弹性放大，伦敦白银租赁利率维持高位，中美库存向欧洲市场回流使沪银呈现BACK结构，COMEX白银出现大体量交割申报，挤仓交易从伦敦向其他市场蔓延，月内伦铜注销仓单骤升，挤仓向其他品种蔓延，金属板块资金热度维持 [4] 展望 周内伦敦金价格关注【4000,4400】，伦敦银价格关注【53,65】 [7] 中信期货商品指数 - 特色指数：商品指数2252.58，涨幅+0.45%；商品20指数2577.38，涨幅+0.65%；工业品指数2189.12，涨幅+0.17%；PPI商品指数1356.51，涨幅+0.63% [48] - 板块指数：2025年12月10日贵金属指数3567.82，今日涨跌幅+2.07%，近5日涨跌幅+2.35%，近1月涨跌幅+6.07%，年初至今涨跌幅+61.26% [49]

铂观点：降息交易延续，等待进⼀步向上驱动 主要逻辑：本周美联储议息会议成为关注焦点，当前市场注意力已由 降息决定本身转向鲍威尔在利率决议公布后的官方声明以及发布会上 的发言，若鲍威尔释放偏鹰派信号，或导致铂价短线小幅调整。不 过，中期铂价仍将受到向上推动。进入12月，临近美国总统提名美联 储主席，白宫国家经济委员会主任凯文·哈赛特是下任美联储主席的 头号候选人，其鸽派发言引发外界对美联储独立性的进一步担忧，并 给予铂价上行驱动。长期来看，铂金供给集中度高导致扰动风险持续 存在，需求在工业和投资端的带动下将稳步扩张，同时"降息+软着 陆"组合将进一步放大远期价格弹性，因此长期维持多头观点。 展望：供需基本面健康叠加宏观预期向好，预计铂价将震荡偏强，建 议关注铂低吸做多机会。同时，在铂钯比价低位情况下，建议关注多 铂空钯策略。 钯观点：现货紧张延续，价格保持坚挺 主要逻辑：当前俄罗斯地缘问题是钯供应的关键扰动因素，美国商务 部正在对从俄罗斯进口的未锻造钯进行调查，调查报告仍未发布。由 于对俄罗斯钯的制裁预期，市场上大量钯金流向美国，导致其他地区 钯金供应出现阶段性收紧。此外，上周普京在克里姆林宫与特朗普特 使维特 ...