报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 9月3日夜盘原油市场走弱，OPEC+可能在本周日会议上进一步提高产量，若剩余160万桶/日复产，2025年四季度全球原油市场过剩程度将加大，投资者应以震荡思路对待油化工，等待我国石化反内卷具体政策落地 [2][4] - 原料端跌幅拖累化工，油品市场汽油裂解价差下行，中国龙头石化企业减油增化举措或减弱石化行业反内卷力度，烯烃弱势格局将延续 [3] 各品种总结 原油 - 观点：增产担忧重燃，油价偏弱看待，9月7日OPEC+会议可能超预期增产，供应压力加剧，美国威胁对俄加码制裁等地缘因素使油价波动率提升，后期供应压力下原油市场过剩预期难扭转，月差承压，关注OPEC+产量政策及地缘风险 [4][8] 沥青 - 观点：原油震荡，沥青涨势暂缓，市场关注利空因素，沥青-燃油价差走高、炼厂开工回归、需求难言乐观，沥青绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [4][9] 高硫燃油 - 观点：高硫燃油期价震荡，市场关注利空但地缘溢价增强，仓单增加限制涨幅，我国燃料油进口关税提升、进料需求大降等因素影响，裂解价差仍在高位，关注俄乌局势变动 [4][9] 低硫燃油 - 观点：低硫燃油跟随原油震荡，面临航运需求回落等利空，估值偏低，有望跟随原油变动 [4][12] 甲醇 - 观点：港口库存延续偏累，甲醇期价震荡，近日远月停车预期扰动，油价回落下游烯烃基本面支撑有限，后续可关注远月低多机会 [4][24] 尿素 - 观点：市场僵持延续，预计即将走强，市场观望等待印标信息，基本面供应减产和秋季需求预计回暖，印标消息落地预计利好 [4][26] 乙二醇 - 观点：低库存支撑与预期分化的博弈，商品情绪偏冷、聚酯产销回落、装置投产消息压制价格，价格区间震荡运行 [4][17] PX - 观点：聚酯下游产销不佳，卖方出货压价明显，原油价格波动、宏观情绪不佳，PX自身缺乏利多，短期石脑油可能挤压PXN，关注下方6750 - 6800支撑 [4][13] PTA - 观点：震荡寻求支撑，成本和情绪主导方向，商品市场情绪不佳、聚酯产销平淡，PTA跟随PX震荡下跌，短期供需面相对健康，绝对价格下方有支撑，在4700 - 5000区间操作 [4][13] 短纤 - 观点：产销表现平平，旺季持续性存疑，上游成本不佳，短纤绝对价格跟随回落，自身供需边际转弱，下游产销平淡，终端备货谨慎，短期跟随成本波动，绝对值跟随原料震荡整理 [4][20] 瓶片 - 观点：上游成本表现不佳，瓶片自身驱动较弱，上游聚酯原料弱势下跌，瓶片价格小幅下跌，市场成交增加，短期跟随原料成本波动 [4][21] PP - 观点：油价回落，检修支撑有限，PP震荡偏弱，供给端仍偏增量，油价短期走低，国内装置大修消息实质影响有限，需求端支撑不足 [4][29] 丙烯（PL） - 观点：PL短期跟随PP波动，下游成本承压，企业出货分化，盘面跟随PP波动，PP - PL代表的聚丙烯加工费在500 - 600附近波动较合理 [4][30] 塑料 - 观点：油价走低，塑料震荡偏弱，油价回落、国内装置大修实质影响有限、宏观支撑不足、自身基本面承压，供给端有压力 [4][28] 纯苯 - 观点：港口将重回累库，纯苯价格震荡偏弱，石脑油裂差偏强，纯苯进口货集港增加，预计下周累库，旺季需求验证关键，下游订单未见起色，9 - 10月苯乙烯检修落地则供大于求 [4][14] 苯乙烯 - 观点：空头减仓，盘面反弹，近期下跌受能化反内卷和黑色商品情绪回落影响，基本面差，库存高位，纯苯累库、成本支撑不足，需求端旺季表现不佳，7000 - 7100有一定支撑，但反弹无利好驱动 [4][16] PVC - 观点：弱现实压制，PVC偏弱运行，宏观反内卷政策未落地，微观基本面承压，上游秋检增多、下游开工变化不大、出口预期承压、成本下移，盘面偏弱 [4][33] 烧碱 - 观点：现货暂见顶，盘面谨慎偏弱，宏观关注市场情绪变化，微观基本面边际改善，考虑远月氧化铝投产预期，烧碱下行空间谨慎 [4][34] 品种数据监测总结 能化日度指标监测 - 跨期价差：展示了Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种不同月份的跨期价差及变化值 [35] - 基差和仓单：展示了沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值及仓单数量 [36] - 跨品种价差：展示了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA等不同类别跨品种价差及变化值 [38] 化工基差及价差监测 报告列出甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但未给出具体监测数据内容

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|⿊⾊建材策略⽇报 2025-09-04 阅兵扰动逐步降级，关注产业链补库逻 辑启动 ⽇内板块期价冲⾼回落，夜盘延续震荡承压⾛势，核⼼依然在于阅兵 前后对产业链供需端的扰动。后期来看，随着阅兵结束，部分煤焦、 钢铁企业率先复产，随着复产的启动，炉料端需求⽀撑有所增强， 相较⽽⾔对于铁矿的⽀撑更加明显，但板块价格的整体上⾏有赖于需 求持续改善下的补库逻辑启动，同时海外⽅⾯，美国降息预期只增不 减，或将在情绪上对板块进⼀步提振。 日内板块期价冲高回落，夜盘延续震荡承压走势，核心依然在于阅兵 前后对产业链供需端的扰动。后期来看，随着阅兵结束，部分煤焦、 钢铁企业率先复产，随着复产的启动，炉料端需求支撑有所增强， 相较而言对于铁矿的支撑更加明显，但板块价格的整体上行有赖于需 求持续改善下的补库逻辑启动，同时海外方面，美国降息预期只增不 减，或将在情绪上对板块进一步提振。 1、铁元素方面，海外矿山发运和45港到港量环比增加，增量符合预 期，需求端小样本铁水产量下降，但降幅有限，后续钢企有复产预 期，库存方面，本周最新铁矿石港口去库，压港回升，厂库去化， 总库存 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货市场情绪退潮，量缩、分歧情绪加重，可转向哑铃配置或适当降仓 [1][6] - 股指期权市场延续对冲防御思路，续持看跌期权防御为主 [1][6] - 国债期货市场回到股债跷跷板逻辑，后续需关注股市表现，股市调整债市多头情绪或升温 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：昨日全A指数连续第二日回撤，下跌1.19%，量能收窄至2.4万亿附近，资金维度有多重转弱迹象，操作建议为IM多单+红利风格或半仓持有IM多单 [1][6] - 股指期权：昨日权益市场走势偏弱，沪指收跌1.16%，期权各品种成交额下行，持仓量PCR指标持续回落，隐含波动率涨跌互现，操作建议为对冲防御 [1][6] - 国债期货：昨日债市回到股债跷跷板逻辑，股市偏弱带动避险和债市多头情绪升温，各品种主力合约持仓均上升，T和TL主力合约持仓量增加较多，操作建议包括趋势策略震荡、套保关注基差低位空头套保等 [2][6][7] 经济日历 - 欧盟7月欧元区失业率季调为6.2%，8月欧元区CPI同比初值为2.1%，核心CPI同比为2.3%，7月欧元区PPI环比为0.4%，同比为0.4% [9] 重要信息资讯跟踪 - 财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，肯定协同成效，将继续推动债券市场平稳健康发展 [10] - 8月全国乘用车市场零售195.2万辆，同比增长3%，较上月增长7%，今年累计零售1469.8万辆，同比增长9%；厂商批发240.9万辆，同比增长12%，较上月增长8%，今年累计批发1793.4万辆，同比增长12% [10] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [11][15][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月3日现货黄金触及3560美元再创历史新高，现货白银价格升至每盎司41美元创14年新高 [2][4] - 美联储降息周期与政治干预风险是市场核心矛盾，黄金突破后下一目标位看至3900 - 4000美元，白银在黄金带动下有望挑战49 - 50美元历史高位 [4] - 周度伦敦金现关注【3350,3600】，周度伦敦银现关注【38,42】 [4] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国总统特朗普表示美国需要美联储进行“大幅度”降息 [3] - 联邦上诉法院裁定特朗普总统全面关税举措大部分非法，关税案可能由最高法院裁决 [3] - 俄罗斯外交部长拉夫罗夫指出俄罗斯预期与乌克兰继续谈判，但要承认“新的领土现实”并建立新的安全保障体系 [3] 价格逻辑 - 周三晚间美联储官员讲话与经济数据共振强化市场降息预期，博斯蒂克强调疲软就业市场使政策放松适宜，穆萨莱姆上调劳动力市场风险评估、下调通胀担忧，沃勒明确支持下次会议降息并不排除多次降息可能 [4] - 美国7月JOLTs职位空缺降至718.1万远低于预期，印证就业市场降温；工厂订单-1.3%略好于预期但仍处收缩区间，整体指向经济动能偏弱，支撑市场降息预期 [4] 商品指数情况 - 2025年9月3日中信期货商品指数中综合指数相关未详细提及，特色指数里商品指数2218.04涨0.17%，商品20指数2479.52涨0.29%，工业品指数2228.60涨0.05% [41][42] - 板块指数中贵金属指数9月3日涨0.90%，近5日涨4.26%，近1月涨4.89%，年初至今涨29.14% [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月3日股指期货下跌，国债期货上涨，商品期货多数下跌，碳酸锂、欧线跌超3%，还对黄金、铁矿石、原油进行点评并给出后市展望，同时包含宏观和行业新闻[2][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 9月3日，股指期货下跌，国债期货上涨；商品期货多数下跌，碳酸锂、欧线跌超3%。涨幅前三商品期货为鸡蛋、黄金和苯乙烯，跌幅前三为碳酸锂、SCFIS欧线和烧碱。金融期货方面，上证50和中证500股指期货跌幅达1.3%，30年期国债期货涨幅达0.46% [9][10][11] 上涨品种 - **黄金**：9月3日上涨1.3%至814.88元/克，因美国ISM制造业PMI不及预期支撑金价。后市突破后目标位看至3900 - 4000美元，需关注美联储人事变动等带来的波动风险 [14][15][16] - **铁矿石**：9月3日上涨0.7%至777元/吨，需求高位，供应和库存平稳，基本面有支撑，预计后市价格震荡。海外矿山发运和45港到港量环比增加，河北钢厂检修影响有限，阅兵后需求或恢复，本周港口去库、压港回升、厂库去化、总库存小幅下降 [19][20][22] - **原油**：9月3日上涨0.7%至493.2元/桶，油价震荡偏弱，关注俄乌问题短期扰动。美委冲突担忧、特朗普对俄态度变数使地缘溢价支撑，油价波动率提升，后期OPEC+增产使市场过剩预期难扭转，美国产量韧性体现，原油库存面临双重压力，月差承压，反弹持续性有限 [26][27][28] 中国要闻 宏观新闻 9月3日上午，纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会在北京天安门广场隆重举行，9时整大会正式开始 [30] 行业新闻 - 9月2日，南向资金净买入92.81亿港元，年度净买入额超1万亿港元，创互联互通机制开通以来最高纪录，今年累计净买入港股市场金额接近4.7万亿港元 [31] - 2025年8月A股新开户265万户，同比大增165%，远超去年同期，高于去年10个月份 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月2日，股指和国债期货多数下跌，商品涨跌不一，多晶硅涨幅靠前，碳酸锂跌幅靠前。报告对多晶硅、工业硅、碳酸锂进行点评，并分析相关品种的供需情况及价格走势 [2][9][11] 根据相关目录分别进行总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 9月2日，股指和国债期货多数下跌；商品涨跌不一，多晶硅涨幅靠前，碳酸锂跌幅靠前。涨幅前三为多晶硅（涨4.0%，持仓环比减3.0%）、SCFIS欧线（涨3.6%，持仓环比增3.6%）、低硫燃料油（涨2.5%，持仓环比增11.8%）；跌幅前三为碳酸锂（跌4.3%，持仓环比增2.6%）、乙二醇（跌2.2%，持仓环比增6.5%）、中证1000（跌1.8%，持仓环比增6.9%） [9][10][11] 1.2 上涨品种 - **多晶硅**：9月2日涨4.0%至51875元/吨，反内卷情绪升温致价格波动加大。宏观上，六部门联合召开光伏产业座谈会，路透社消息称行业重组计划信息将公布，强化政策预期。供应上，丰水期西南开工产能抬升，四川产能回升，中长期关注政策对供应的限制。需求上，1 - 5月光伏装机增速累计150%，透支下半年需求，6 - 7月装机下降，后续需求或走弱。总体，供需现实有压力，政策提振价格，需关注政策落地，预期消退价格或反向波动 [15][18][20] - **工业硅**：9月2日涨1.1%至8470元/吨，短期受宏观情绪和煤价影响震荡，大厂开工炉数增加，复产集中价格或受压制。供应上，整体压力或上升，西北新疆大厂部分炉型复产带来增量，西南供应释放充分，后续新增有限。需求上，环比有改善，多晶硅企业复产带动需求回升，有机硅开工小幅上升，铝合金板块开工稳定。库存上，近期变化不大，产量恢复后社会库存及期货仓单预计累积 [23][25][27] 1.3 下跌品种 - **碳酸锂**：9月2日跌4.3%至72620元/吨，枧下窝矿山停产情绪冲击结束，市场重回博弈矿山停产阶段。基本面，供应缺口渐显但数据平淡，SMM周度产量环比下滑，云母减量变化不大，8月产量超预期，高价刺激供应释放；7月进口下滑，四季度预计恢复；需求持续增长，9月旺季需求预计提升；社会库存小幅去库，8月仓单逐渐恢复。总体，国内供需有缺口但不明显，关注反内卷情绪和潜在扰动，资金交易热度下降，警惕平仓极端价格，区间操作为主 [29][30][33] 2. 中国要闻 2.1 宏观新闻 9月2日上午，习近平主持中俄蒙元首第七次会晤并就推进合作提3点建议；同日上午，习近平同俄罗斯总统普京会谈，外交部宣布2025年9月15日至2026年9月14日对俄持普通护照人员试行免签政策，不超30天可免签入境 [35][37] 2.2 行业新闻 - 9月1日，A股融资余额达2.28万亿创历史新高，上次次高为2015年6月18日的2.27万亿 [38] - 经证监会同意，自2025年9月10日起，上期所扩大合格境外投资者可交易品种范围，新增石油沥青期货合约，燃料油、石油沥青、纸浆期权合约 [38][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国宏观基本面平稳但美联储政治压力推升降息预期，国内市场对企业利润率预期改善且一线城市地产政策边际放松；国内9月初市场波动或加大，之后进入旺季验证期，海外未来1 - 2季度流动性扩张，关注非美元资产 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外方面，美国宏观基本面平稳，美联储政治压力推升市场降息预期，宽松预期与资产重估或对投资和消费形成正反馈，但存在服务通胀黏性等尾部风险 [7] - 国内方面，市场对企业利润率预期改善，“反内卷”推动中游利润好转，一线城市地产政策边际放松，有望推进成交量上行但持续性待察 [7] - 资产观点上，国内9月初市场波动或加大，之后进入旺季验证期，基本面定价权重或升高；海外未来1 - 2季度流动性扩张，进入修复通道，关注非美元资产 [7] 观点精粹 金融板块 - 股指期货惯性上行，关注增量资金衰减，短期震荡上涨；股指期权乐观情绪持续性放缓，关注期权市场流动性恶化，短期震荡；国债期货需关注股市表现，关注关税等超预期情况，短期震荡 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银9月美国降息周期有望重启，但需关注市场风险偏好影响，关注美国基本面等表现，短期震荡上涨 [8] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材库存持续累积，盘面偏弱运行，关注专项债发行进度等，短期震荡；铁矿发运到港增加，港口小幅去库，关注海外矿山生产发运等情况，短期震荡 [8] - 焦炭提涨落地难，供应收紧，关注钢厂生产等因素，短期震荡；焦煤供应收紧，盘面偏弱运行，关注钢厂生产等情况，短期震荡 [8] - 硅铁市场信心不足，期价中枢下移，关注原料成本等情况，短期震荡；锰硅黑链承压下行，期价走势偏弱，关注成本价格等情况，短期震荡 [8] - 玻璃中游出货挤压，上游产销走弱，关注现货产销，短期震荡；纯碱供应略有扰动，库存快速去化，关注纯碱库存，短期震荡 [8] 有色与新材料板块 - 铜中美延长暂停关税，铜价高位震荡，关注供应扰动等情况，短期震荡；氧化铝现货弱稳仓单增长，震荡承压，关注矿石复产等情况，短期震荡 [8] - 铝社库小幅累积，铝价高位震荡，关注宏观风险等因素，短期震荡；锌黑色系价格下跌，锌价震荡回落，关注宏观转向风险等情况，短期震荡下跌 [8] - 铅消费未明朗，铅价震荡回落，关注供应端扰动等情况，短期震荡；镍市场情绪反复，镍价宽幅震荡，关注宏观及地缘政治变动等情况，短期震荡 [8] - 不锈钢镍铁价格回升，盘面回调，关注印尼政策风险等情况，短期震荡；锡原料供应偏紧，锡价高位震荡，关注佤邦复产预期等情况，短期震荡 [8] - 工业硅煤炭价格反复，硅价持续波动，关注供应端超预期减产等情况，短期震荡上涨；碳酸锂多空博弈延续，价格宽幅震荡，关注需求不及预期等情况，短期震荡 [8] 能源化工板块 - 原油供应压力延续，关注地缘扰动，关注OPEC + 产量政策等情况，短期震荡下跌；LPG估值修复结束，价格震荡，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [10] - 沥青地缘溢价驱动期价突破压力位，关注制裁和供应扰动，短期震荡；高硫燃油跟随原油走高，关注地缘和原油价格，短期震荡 [10] - 低硫燃油期价跟随原油震荡，关注原油价格，短期震荡；甲醇港口库存累积叠加烯烃回落，震荡走低，关注宏观能源等情况，短期震荡 [10] - 尿素国内供需宽松，等待需求回暖与出口释放，关注出口实际落地情况，短期震荡；乙二醇基本面低库存与宏观情绪博弈，下方支撑强，关注煤、油价格波动等情况，短期震荡 [10] - PX氛围冷却，向上支撑不足，关注原油大幅波动等情况，短期震荡；PTA终端氛围降温但供需偏紧有支撑，关注原油大幅波动等情况，短期震荡 [10] - 短纤下游观望情绪浓，旺季表现待验证，关注下游纱厂拿货节奏等情况，短期震荡；瓶片主流大厂延续减产，不排除扩大幅度，关注瓶片企业超预期提负等情况，短期震荡 [10] - 丙烯短期跟随PP波动，关注油价等因素，短期震荡；PP新产能压力提升，震荡偏弱，关注油价等因素，短期震荡 [10] - 塑料基本面支撑有限，震荡回落，关注油价等因素，短期震荡；苯乙烯商品情绪转好，关注政策细节落地，关注油价等情况，短期震荡 [10] - PVC弱现实压制，偏弱运行，关注预期等因素，短期震荡；烧碱现货反弹趋缓，暂震荡，关注市场情绪等情况，短期震荡 [10] 农业板块 - 油脂短期震荡调整，等待信息指引，关注美豆天气等数据，短期震荡；蛋白粕市场延续震荡，关注美豆天气等情况，短期震荡 [10] - 生猪9月出栏增加，猪价压力持续，关注养殖情绪等情况，短期震荡；玉米/淀粉贸易商提前囤货，情绪勿过度悲观，关注需求不及预期等情况，短期震荡 [10] - 橡胶胶价短期偏强震荡，关注产区天气等情况，短期震荡上涨；合成橡胶盘面跟随天胶震荡，关注原油大幅波动，短期震荡上涨 [10] - 纸浆新低后反弹，阶段观望，关注宏观经济变动等情况，短期震荡；棉花郑棉减仓，棉价区间回落，关注需求、库存，短期震荡 [10] - 白糖驱动向下，下方空间不大，关注进口，短期震荡；原木供需压力不大，区间运行，关注出货量等情况，短期震荡下跌 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 港交所8月4日启动大规模IPO机制改革以平衡机构与散户新股分配比例 [2] - 8月新股数量少收益稀薄，9月打新机会仍有限 [2] - 8月打新收益亏损，基差拖累组合收益，9月或继续拖累，建议等IF贴水收敛、打新机会增多后布局 [3] 根据相关目录分别进行总结 打新规则 - 要求发行人至少安排40%新股配售给机构投资者，机构可深度参与新股定价 [2] - 散户获配比率下降，如超额认购100倍新股，散户获配比例降至35% [2] - 根据市值分档设定初始公众持股比例，H股初始公众持股比例从15%降至10% [2] - 发行人上市至少25%为自由流通股，防止筹码过度集中 [2] 市场环境 - 8月三支新股在主板和双创板上市，总计市值不到100亿元 [2] - 8月打新中签率和网下机构申报数量比上半年减少，创业板询价机构约270家，沪市主板达680余家 [2] - 9月预计3支新股在双创板上市，打新机会有限 [2] 打新收益 - 以1.5亿股票底仓为例，8月网下打新组合收益率约为 -0.33% [3] - 8月打新收益率亏损主因行情影响基差，月初贴水深，投机资金涌入致IF、IH贴水加速收敛，月度底仓对冲损益约为 -0.42% [3] - 9月IF贴水深，基差对组合策略影响不可小觑 [3]

报告行业投资评级 | 品种 | 投资评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米/淀粉 | 震荡偏弱 | | 生猪 | 震荡 | | 橡胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡偏强 | | 白糖 | 震荡 | | 纸浆 | 震荡 | | 原木 | 震荡偏弱 | [168] 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，认为油脂短期震荡调整、中期偏强；蛋白粕盘面区间震荡；玉米/淀粉市场情绪不宜过度悲观；生猪产业“弱现实+强预期”；橡胶价格震荡偏强；合成橡胶跟随天胶震荡；棉花短期震荡偏强、新棉上市或承压；白糖供应压力增大、价格偏弱；纸浆期货走势震荡；原木处于弱现实与旺季预期博弈阶段 [1][6][7][8][9][11][12][13][15][16] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：短期或继续震荡调整，中期在海外生柴需求增加等因素影响下偏强运行概率大。美盘休市国内油脂震荡盘整，关注美联储货币政策、原油供需、中美贸易、美豆天气、马棕产量出口、印尼政策、中加关系等情况 [6] - 蛋白粕：关注下沿支撑，盘面延续区间震荡。国际美豆关注天气对单产影响、巴西新季播种、美国压榨出口及持仓情况；国内现货稳定，基差随盘面波动，关注中美贸易、国储拍卖、澳籽、生猪反内卷对需求影响 [6] - 玉米/淀粉：贸易商提前布局囤货，情绪不易过度悲观。价格走势分化，供应新旧交接，需求下游库存季节性走低，采购意愿有差异，关注新陈交接“缺口” [7][8] - 生猪：9月出栏继续增加，猪价压力持续。供应短期9月出栏环增，中期下半年出栏增量，长期关注政策去产能落实；需求气温转凉，肥标价差扩大；库存出栏均重小幅下降；短期收储提振有限，长期政策落实或驱动猪价转强 [1][8] - 天然橡胶：胶价上行驱动有限，但下方支撑偏强。进入季节性上涨时间，炒作题材多，基本面短期船货到港或减少，需求刚性，价格回落下游采购积极性回升 [9][11] - 合成橡胶：盘面跟随天胶震荡。BR盘面区间震荡，跟随天胶变动，原料丁二烯短期偏紧形成成本支撑，供应暂无明显压力 [12] - 棉花：棉价震荡整理，关注收购价。当前至10月初期震荡偏强运行，待新棉大量上市或承压下行。库存低，需求边际好转，收购价受预售基差、棉籽价格、新棉增产预期影响 [13] - 白糖：供应压力边际增大，糖价偏弱运行。国际市场巴西、泰国、印度新作预计增产，国内进口量增加 [15] - 纸浆：现货成交清淡，纸浆期货核心驱动难定。上周期货偏弱，主力合约创今年新低，下跌核心是布针仓单问题，09交割完毕布针仓单压力或阶段缓解，操作维持观望 [16] - 原木：弱现实与旺季预期博弈。盘面震荡回落，基本面偏弱，关注旺季预期兑现情况，利多因素有估值抬升、供应压力缓解，可区间逢低试多远月11合约 [16][17] 品种数据监测 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆、原木等品种，但文档未给出具体数据内容 [19][38][51][70][110][123][138][157] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 09 - 02，特色指数中商品20指数2472.40，+0.25%；工业品指数2227.52，+0.01%；板块指数中农产品指数971.84，今日涨跌幅+0.05%，近5日涨跌幅 - 0.05%，近1月涨跌幅 - 0.72%，年初至今涨跌幅+1.79% [170][172]

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 铜 | 震荡 [7] | | 氧化铝 | 震荡偏弱 [8] | | 铝 | 震荡 [10] | | 铝合金 | 震荡 [12] | | 锌 | 震荡偏弱 [16] | | 铅 | 震荡 [17] | | 镍 | 震荡偏强 [21] | | 不锈钢 | 震荡 [24] | | 锡 | 震荡 [25] | 报告的核心观点 弱美元叠加反向开票问题发酵，基本金属走势趋强。宏观面预期好转，美联储降息预期压制美元指数，对基本金属价格有支撑；供需面废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，9月是传统消费旺季，基本金属供需有望再度趋紧。中短期基本金属整体维持震荡，长期来看国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，对基本金属价格有支撑 [1]。 根据相关目录分别进行总结 行情观点 铜 - 信息分析：8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%；9月2日1电解铜现货对当月2509合约报升水110 - 330元/吨，均价升水220元/吨，较上一交易日回落15元/吨；截至9月1日，SMM全国主流地区铜库存回升0.5万吨至13.21万吨 [7] - 主要逻辑：宏观上美国经济数据有韧性，美联储9月降息预期提升，提振铜价；供需面铜矿加工费和粗铜加工费低位，原料供应紧张，770号文使废铜回收成本和难度抬升，部分冶炼厂减停产，预计9月电解铜产量环比回落，需求端需关注后续终端需求情况，低库存支撑铜价 [7] - 展望：铜供应约束仍存，库存处于低位，但美国对铜关税落地不利于沪铜价格，预计铜价呈震荡格局 [7] 氧化铝 - 信息分析：9月2日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3150元跌20元，全国加权指数3157.8元跌26.5元；9月2日，氧化铝仓单105660吨，环比+3906 [8] - 主要逻辑：冶炼厂利润萎缩但未明显亏损，运行产能高位，上下游平衡系数过剩，强累库趋势保持，基本面偏弱，仓单及入库增长，氧化铝价格预计震荡承压，需警惕供方产能波动和几内亚矿山扰动及新增产能控制隐忧 [9] - 展望：震荡偏弱，单边可逢高滚动沽空，10、01合约价格接近时关注反套机会 [11] 铝 - 信息分析：9月2日SMM AOO均价20710元/吨，环比90元/吨，升贴水均 - 20元/吨，环比10元/吨；9月1日国内主流消费地电解铝锭库存62.30万吨，较上周四增长0.3万吨，较上周一上涨0.7万吨 [10] - 主要逻辑：短期美国降息预期升温，美元指数偏弱，国内政策真空期；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单转好预期增强，但终端消费未明显走强，消费有走弱风险；库存延续累积但边际放缓，现货贴水，预计铝价区间震荡，关注库存节奏及消费成色 [12] - 展望：短期消费和累库情况需观察，预计价格区间震荡 [12] 铝合金 - 信息分析：9月2日保太ADC12报20300元/吨，环比持平；上期所自8月28日起调整铸造铝合金期货保证金与涨跌停板 [12] - 主要逻辑：成本端废铝跟随铝锭，支撑较强；供应端淡季开工下滑，多地清理违规财政返还政策使部分再生铝厂减停产；需求端下游刚需采购，汽车原料采购谨慎；库存累积，预计短期价格区间震荡，AD - AL价差有回升预期，关注跨品种套利机会 [13] - 展望：短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，后续有回升空间，可择机参与跨品种套利 [15] 锌 - 信息分析：9月2日，上海0锌对主力合约 - 70元/吨，广东0锌对主力合约 - 80元/吨，天津0锌对主力合约 - 80元/吨；截至9月2日，SMM七地锌锭库存总量14.63万吨，较上周四上升0.18万吨 [15] - 主要逻辑：宏观上鲍威尔讲话使美元阶段性承压，黑色系价格下跌，宏观面略偏负面；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；基本面过剩，锌价短期高位震荡，中长期供应仍过剩，有下跌空间 [16] - 展望：9月锌锭产量维持高位，下游需求恢复有限，库存或继续累积，中长期锌价震荡偏弱 [16] 铅 - 信息分析：9月2日，废电动车电池10075元/吨（ - 25元/吨），原再价差25元/吨（ - 0元/吨）；9月2日，SMM1铅锭16650 - 16800，均价16725元，环比 - 0元，铅锭精现货升水 - 30元，环比 - 10元 [16] - 主要逻辑：现货端贴水扩大，原再生价差持稳，期货仓单小幅下降；供应端废电池价格下降，再生铅冶炼亏损收窄，部分地区再生铅冶炼厂开工率下降，原生铅冶炼厂开工率持稳，铅锭周度产量小幅下降；需求端正处消费淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率小幅回落，市场以旧换新积极，开工率略高于往年同期 [17] - 展望：鲍威尔讲话使美元阶段性承压，宏观面偏正面；供需方面电动自行车以旧换新积极，当前处于消费淡旺季过渡期，铅锭需求持稳，本周供应或小幅收紧，预计供需基本平衡，但前期积压铅锭后续流出或对铅价形成压力，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位，预计铅价震荡 [19] 镍 - 信息分析：9月2日LME镍库存21.0234万吨，较前一交易日 + 390吨；沪镍仓单21956吨，较前一交易日 + 183吨；8月28日，坦桑尼亚首座镍和铜精炼加工厂奠基；8月25日，BHP为其西澳镍业务寻找买家；8月21日，澳大利亚矿企计划2026年上半年对巴西Jaguar镍矿项目做最终投资决定 [19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，印尼干扰减少，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润稍有修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍现实过剩，库存大幅累积，价格博弈宜短线交易，关注矿端表现及宏观情绪扰动 [23] - 展望：市场预期9月中上旬印尼审批明年RKAB配额，短期镍价震荡偏强，中长期观望 [23] 不锈钢 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量100156吨，较前一日交易日 + 738吨；9月2日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约190元/吨；自上周以来，印尼多地示威活动未影响镍产业链生产运营 [24] - 主要逻辑：镍铁价格回升，铬铁价格持稳；8月不锈钢产量止跌回升，受钢价走高和旺季刺激，后续关注需求端旺季兑现情况；库存端上周社会库存小幅去化，仓单延续去化，结构性过剩压力缓解 [24] - 展望：警惕钢厂减停产规模扩大，基本面现实压制价格，关注旺季兑现情况和库存、成本端变化，预计短期区间震荡 [24] 锡 - 信息分析：9月2日，伦锡仓单库存较上一交易日 + 20吨，为2175吨；沪锡仓单库存较上一交易日 + 48吨，至7263吨；沪锡持仓较上一交易日 - 729手，至63043手；9月2日上海有色网1锡锭报价均价为273500元/吨，较上一日 + 1000元/吨 [25] - 主要逻辑：云锡停产检修预期兑现后锡价冲高回落；供应端佤邦复产未改变国内锡矿紧张局面，印尼出口许可证更换使精炼锡出口量短期下滑，非洲锡矿生产和出口不稳定，供给端偏紧支撑锡价；需求端下半年锡终端需求边际走弱，国内锡库存去化难度上升，锡价有向上基础但动能不强 [25] - 展望：矿端紧缩支撑锡价，预计震荡运行，8月后锡价波动率或上升 [25] 行情监测 报告列出了铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、铅、镍、不锈钢、锡等品种，但未给出具体监测内容 [27] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 09 - 02，综合指数包含特色指数和板块指数 [139] - 特色指数：商品指数2214.36，+0.10%；商品20指数2472.40，+0.25%；工业品指数2227.52，+0.01% [140] - 板块指数：有色金属指数2025 - 09 - 02今日涨跌幅 + 0.06%，近5日涨跌幅 + 0.28%，近1月涨跌幅 + 0.37%，年初至今涨跌幅 + 3.40% [142]