报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周全球大类资产有波动率放大风险 投资者需关注 建议维持对黄金等贵金属的战略配置 下周对权益等风险资产持相对谨慎态度 风波过后 四季度中期维度上仍持有权益>商品>债券的基本配置观点 可关注权益资产买入机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观需关注特朗普新关税威胁与美国政府停摆边际变化 10月底APEC会晤前关税冲突有升级风险 美国政府停摆超30天将推高衰退风险 [6] - 国内后续将进入“十五五”规划关注期和增量政策发布跟踪期 二十届四中全会将研究“十五五”规划建议 5000亿新型政策性金融工具等增量政策进度与成效值得跟踪 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货受科技事件催化成长风格活跃 关注小微盘资金拥挤 短期震荡上涨 [7] - 股指期权市场成交额整体小幅回落 关注期权市场流动性不及预期 短期震荡 [7] - 国债期货债市延续偏弱 关注政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期 短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银受鸽派预期主导价格上行 关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势 短期震荡上涨 [7] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡 装载承压缺乏上涨驱动 关注9月运价回落速率 短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材基本面仍有压力 成本支撑松动 关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量 短期震荡 [7] - 铁矿宏观扰动频繁 盘面情绪走弱 关注海外矿山生产发运情况等多方面因素 短期震荡 [7] - 焦炭基本面变化不大 盘面震荡运行 关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪 短期震荡 [7] - 焦煤竞拍涨多跌少 蒙煤通关短暂受扰 关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪 短期震荡 [7] - 硅铁首轮询盘价格公布 跟随板块低位波动 关注原料成本、钢招情况 短期震荡 [7] - 锰硅首轮询盘价格出台 跟随板块低位运行 关注成本价格、外盘报价 短期震荡 [7] - 玻璃现货负反馈 湖北开始降价 关注现货产销 短期震荡 [7] - 纯碱上游持续累库 部分厂家临时检修 关注纯碱库存 短期震荡 [7] 有色与新材料板块 - 铜贸易摩擦再起 铜价短期回落 关注供应扰动等多方面因素 短期震荡 [7] - 氧化铝基本面仍偏弱势 氧化铝价上方承压 关注矿石复产不及预期等因素 短期震荡 [7] - 铝关注消费变化 铝价高位震荡 关注宏观风险等因素 短期震荡上涨 [7] - 锌库存延续累积 锌价随有色震荡 关注宏观转向风险等因素 短期震荡 [7] - 铅再生铅冶炼厂复产在即 铅价震荡回落 关注供应端扰动等因素 短期震荡 [7] - 镍伦镍库存突破24万吨大关 镍价宽幅震荡 关注宏观及地缘政治变动超预期等因素 短期震荡 [7] - 不锈钢镍铁价格走弱 不锈钢震荡运行 关注印尼政策风险、需求增长超预期 短期震荡 [7] - 锡供应约束仍存 锡价震荡运行 关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况 短期震荡 [7] - 工业硅关注西北复产节奏 硅价短期震荡 关注供应端超预期减产等因素 短期震荡 [7] - 碳酸锂供需双强下 价格震荡运行 关注需求不及预期等因素 短期震荡 [7] 能源化工板块 - 原油受宏观扰动节奏 基本面持续承压 关注OPEC+产量政策、中东地缘局势 短期震荡下跌 [9] - LPG供应仍显过剩 低估值难有改观 关注原油和海外丙烷等成本端进展 短期震荡下跌 [9] - 沥青期价跟随原油下跌 关注制裁和供应扰动 短期下跌 [9] - 高硫燃油期价跟随原油下跌 关注地缘和原油价格 短期震荡下跌 [9] - 低硫燃油跟随原油回落 关注原油价格 短期震荡下跌 [9] - 甲醇受烯烃拖累叠加偏高库存 甲醇回落 关注宏观能源、上下游装置动态 短期震荡 [9] - 尿素市场情绪回落 尿素承压延续 关注秋季播种推进情况 短期震荡 [9] - 乙二醇港口库存拐点已现 供需预期承压 关注煤、油价格波动等因素 短期震荡下跌 [9] - PX油价下跌 成本坍塌 供需无新增利多 关注原油大幅波动等因素 短期震荡下跌 [9] - PTA新装置投产落地消息打压市场预期 成本和供需共振下价格承压 关注原油大幅波动等因素 短期震荡下跌 [9] - 短纤成本拖累价格下跌 供需格局尚可下加工费小步伐式走强 关注下游纱厂拿货节奏等因素 短期震荡下跌 [9] - 瓶片成本坍塌带动价格下跌 关注瓶片企业减产目标执行情况等因素 短期震荡下跌 [9] - 丙烯成本下行叠加关税博弈再起 PL震荡偏弱 关注油价、国内宏观 短期震荡下跌 [9] - PP原料端支撑有限 PP走低 关注油价、国内外宏观 短期震荡下跌 [9] - 塑料油价回落叠加宏观扰动 塑料震荡偏弱 关注油价、国内外宏观 短期震荡 [9] - 苯乙烯胀库担忧仍存 关注宏观变数扰动 关注油价、宏观政策、装置动态 短期震荡下跌 [9] - PVC基本面压力尚存 PVC震荡运行 关注预期、成本、供应 短期震荡 [9] - 烧碱现货企稳 盘面逢低止盈 关注市场情绪、开工、需求 短期震荡 [9] - 油脂或继续震荡 等待进一步信息指引 关注美豆天气、马棕产需数据 短期震荡 [9] - 蛋白粕市场延续低位震荡 关注中美贸易关系变化 关注天气、国内需求、宏观、中美中加贸易战 短期震荡 [9] - 玉米/淀粉国务院引导积极入市收购提振情绪 盘面反弹 关注需求、宏观、天气 短期震荡 [9] 农业板块 - 生猪二育少量入场 猪价低位反弹 关注养殖情绪、疫情、政策 短期震荡下跌 [9] - 天然橡胶宏观影响权重较大 短期走势偏弱 关注产区天气、原料价格、宏观变化 短期震荡 [9] - 合成橡胶盘面延续走低 市场氛围较弱 关注原油大幅波动 短期震荡 [9] - 棉花外盘下挫 内盘震荡偏弱 关注需求、库存 短期震荡 [9] - 白糖巴西10月出口大幅增加 内外糖价均下行 关注进口、巴西产量 短期震荡下跌 [9] - 纸浆短线横盘 现货提涨 关注宏观经济变动、美金盘报价波动等 短期震荡下跌 [9] - 双胶纸现货持稳 盘面震荡 关注产销、教育政策、纸厂开工动态等 短期震荡 [9]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] - 各品种展望多为震荡，包括钢材、铁矿、废钢、焦炭、焦煤、玻璃、纯碱、锰硅、硅铁 [8][9][10][11][12][14][15][16] 报告的核心观点 - 节后产业端难向好，基本面缺上行动力，“反内卷”预期未加强，产业链负反馈预期增加致期价回落，10月下半月海外宏观和国内重磅会议或改善市场信心、支撑板块品种价格 [1][2][6] 各部分内容总结 铁元素 - 铁矿基本面暂稳，炼钢利润收缩和钢材库存压力增加铁水下滑预期，10月下旬重要会议前有宏观预期扰动，中美贸易关系不确定，预计短期价格震荡 [2] - 废钢基本面边际转弱，成材价格承压，电炉利润不佳，预计短期价格跟随成材 [2] 碳元素 - 焦炭旺季尾声，铁水无大幅下滑预期，刚需支撑好，焦化利润承压供应难增量，下游补库转弱但基本面短期健康，焦钢博弈下焦价涨跌两难，预计后市价格暂稳 [2] - 焦煤后续生产难有过多增量，口岸蒙煤资源紧张进口回升需时间，需求端焦炭产量短期高位，基本面矛盾不突出，动力煤偏强市场情绪积极，预计后市价格震荡 [2] 合金 - 锰硅短期成本高、需求旺季和政策预期有支撑，但市场供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间 [3] - 硅铁短期需求旺季、政策预期和成本坚挺有支撑，但市场供需趋向宽松，旺季过后有下行压力 [3] 玻璃和纯碱 - 玻璃现货节后产销弱，期现负反馈后短期价格震荡偏弱，中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [3] - 纯碱供给过剩格局未变，预计后续随宏观变动宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [3] 各品种具体情况 - 钢材库存压力大，供应偏高水平，需求修复力度有限，基本面弱，预计短期盘面价格承压，但下行空间有限 [8] - 铁矿刚需有支撑，供应平稳，基本面压力不突出，但建材旺季需求一般和中美贸易关系不确定限制上方空间，预计短期价格震荡 [9] - 废钢供给到货量回升，需求端成材价格承压，电炉利润不佳，库存小幅下降，预计短期价格跟随成材 [10] - 焦炭期货跟随焦煤震荡，现货价格上涨，供应暂稳，需求端铁水高位，库存总体低位，预计后市价格暂稳 [11] - 焦煤期货震荡，现货竞拍价格上涨，供应暂稳，需求端焦炭产量高位，库存总体低位，预计后市价格震荡 [11] - 玻璃供应变动有限，需求端补库能力有限，供需基本面弱，预计短期价格震荡偏弱，中长期震荡下行 [12] - 纯碱供应稳定，需求端重碱刚需采购，轻碱下游采购放缓，行业处于周期底部待出清，预计价格震荡偏弱，长期价格中枢下行 [14] - 锰硅成本端港口矿价弱稳，需求端有韧性，供应仍处高位，预计短期价格有支撑，旺季过后有下行空间 [15] - 硅铁供给产量高位，需求端钢厂需求有韧性，金属镁市场弱，预计短期价格有支撑，旺季过后有下行压力 [16] 商品指数情况 - 中信期货商品综合指数2232.58，+0.41%；商品20指数2533.12，+0.57%；工业品指数2189.17，-0.09% [101] - 钢铁产业链指数2025 - 10 - 15为1960.22，今日涨跌幅 - 0.68%，近5日涨跌幅 - 1.68%，近1月涨跌幅 - 2.14%，年初至今涨跌幅 - 7.02% [102]

风险提示:仅作为数据展示,不构成策略建议 前十权重股/创业板指 前五权重股/科创50 前五/科创板 前十/创业板 1.3 1. 14 1. 25 1. 12 1.2 1. 08 1. 15 1. 06 1, 1 1. 05 2025-09-16 2025-07-16 2025-08-16 2025-08-16 2025-09-16 资料来源: Wind,中信期货研究所 投益及期权策略组 姜沁 邮箱:jiangqin@citicsf.com 从业资格号:F3005640 投资咨询号:Z0012407 投资咨询业务资格:证监许可【2012】669号 重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资 建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 免责声明:除非另有说明,中信期货有限公司(以下简称"中信期货）拥有本报告的版权/或其他相关知识 产权。未经授权,不得发送或复制本报告任何内容。中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确 性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。本报告并不构成中信期货给予的任何私人咨询 ...

报告行业投资评级 报告对能源化工行业各品种中期展望多为震荡偏弱，少数品种为震荡，未给出行业整体投资评级 [3][7][8][10] 报告的核心观点 - 原油期货跌破震荡平台下沿格局趋弱，全球原油供应过剩担忧加剧，SC全曲线变为Contango；中美贸易争端影响股市和商品需求预期；化工产业有新装置投产消息，甲醇价格震荡整理 [2] - 能化品种大多跟随原油下跌或受成本、供需等因素影响价格承压，整体以原油为锚延续偏弱震荡 [3] 根据相关目录分别总结 行情观点 原油 - 观点：宏观扰动节奏，基本面持续承压 [3][7] - 市场要闻：IEA月报下调2025年全球石油需求增长预测，上调2026年供应增长预测；印度9月从俄罗斯石油进口量同比下降 [7] - 主要逻辑：IEA月报加剧过剩担忧，全球供应处增产期，后期面临累库压力，地缘支撑减弱，宏观风险摇摆，短期宏观因素主导作用增强 [7] 沥青 - 观点：沥青期价跟随原油下跌 [3][8] - 主要逻辑：欧佩克+增产、沙特下调贴水、中东局势降温使沥青期价承压；现货回落、排产增加、供应紧张缓解，定价权有望重回山东，累库压力大；沥青估值仍高但高估溢价回落 [8] 高硫燃油 - 观点：燃油期价跟随原油下跌 [3][8] - 主要逻辑：欧佩克+增产、沙特下调贴水、中东局势降温，巴以冲突结束利空高硫燃油；地炼开工提升但美国汽油弱势、渣油加工需求疲软、中东发电需求不及预期，需求仍偏弱 [8] 低硫燃油 - 观点：低硫燃油跟随原油回落 [3][10] - 主要逻辑：低硫燃油跟随原油回落，3500压力位短期有效；面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，估值偏低；国内成品油供应压力大增，低硫燃油供应增加、需求回落，或维持低估值运行 [10] 甲醇 - 观点：烯烃拖累叠加偏高库存，甲醇回落 [3][18][19] - 主要逻辑：10月14日期价回落，伊朗制裁船卸港阻滞消息部分兑现，10月进口到港预计仍偏高位；港口库存仍偏高，但临近冬季伊朗扰动概率强，甲醇仍存低多价值，受制于能化整体情绪和下游烯烃弱势，短期宜震荡看待 [18][19] 尿素 - 观点：市场情绪回落，尿素承压延续 [3][19][20] - 主要逻辑：10月14日受协会公布指导价影响，现货报价抬升，但市场情绪回落，期价下行；现货挺价不利于下游交易，但秋季播种即将带来农业需求，利空和利多因素博弈 [19][20] 乙二醇 - 观点：港口库存拐点已现，供需预期承压 [3][13][14][15] - 主要逻辑：国际油价震荡下跌，化工品氛围偏冷；供应维持高位，港口库存有累库压力，远月仍有累库预期，下游需求支撑尚可但无法提供超预期行情，价格维持偏弱走势 [13][14][15] PX - 观点：油价下跌，成本坍塌，供需无新增利多 [3][11] - 主要逻辑：国际油价持续下跌，石脑油跟跌导致成本支撑疲软，PX价格下跌受成本端指引和PTA跌幅影响；乌石化和中国台湾装置检修影响量级有限，供应端维持高负荷，供需双强格局下效益维持区间整理，短期价格受成本扰动加剧 [11] PTA - 观点：新装置投产落地消息打压市场预期，成本和供需共振下价格承压 [3][11] - 主要逻辑：上游成本疲软，支撑坍塌，化工品估值承压；新装置投产消息打压市场预期，供需宽松格局难改，基差维持偏弱，加工费无明显上涨空间，短期呈震荡偏弱走势 [11] 短纤 - 观点：成本拖累价格下跌，供需格局尚可下加工费小步伐式走强 [3][15] - 主要逻辑：上游聚合成本下跌，涤短价格跟随回落；短纤整体供需格局尚可，现货跌幅不及上游，加工费小步伐式修复，短期旺季需求有支撑，加工费维持坚挺 [15] 瓶片 - 观点：成本坍塌带动价格下跌 [3][16] - 主要逻辑：上游原料期货下跌，聚酯瓶片工厂下调报价，成本坍塌带动价格下跌；基本面乏善可陈，工厂减产下整体供需格局未进一步恶化，加工费相对坚挺 [16] 丙烯 - 观点：成本下行叠加关税博弈再起，PL震荡偏弱 [3] - 未展开阐述主要逻辑 PP - 观点：原料端支撑有限，PP走低 [3][24] - 主要逻辑：油价回落，全球供应处增产期，后期面临累库压力，宏观风险摇摆，中美元首会晤前不确定性大；PP自身基本面支撑有限，产量同比高增但需求支撑有限，高位库存压制价格表现；短期或弱势难改，关注检修变化 [24] 塑料 - 观点：油价回落叠加宏观扰动，塑料震荡偏弱 [3][23] - 主要逻辑：油价走弱，基本面压力持续存在，地缘支撑减弱，宏观风险摇摆，中美元首会晤前不确定性大；塑料自身基本面支撑有限，旺季转淡，上中游有降库存意愿，压制价格上方空间；利润端支撑有限，短期期价跌破前低，关注支撑力度 [23] 苯乙烯 - 观点：胀库担忧仍存，关注宏观变数扰动 [3][12][13] - 主要逻辑：原油价格偏弱震荡，成本端纯苯后市情绪悲观，苯乙烯自身利润低位下检修增多，供需略好转，但港口库存过高，接近年底季节性累库周期，胀库担忧持续存在，拖累产业链价格表现；关注中美贸易战升级、十五五会议对商品市场的扰动 [12][13] PVC - 观点：基本面压力尚存，PVC震荡运行 [3][26] - 主要逻辑：宏观上中美关税扰动再起，关注APEC会议谈判进展；微观上PVC基本面承压，成本下移，上游秋检增多产量下滑，下游开工走弱，出口签单改善，电石价格承压，预计动态成本下移 [26] 烧碱 - 观点：现货企稳，盘面逢低止盈 [3][26][27] - 主要逻辑：宏观上中美关税扰动再起，关注APEC会议谈判进展；微观上短期烧碱现货供需改善，文丰采购缓解压力，非铝旺季尾声低库存或推动拿货，10月中旬山东检修增多产量下滑；未来关注非铝下游补库和氧化铝投产备货进程，10月中旬液氯外卖增多氯碱利润收窄，边际装置减产风险增加 [26][27] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了各品种跨期价差、基差和仓单、跨品种价差的最新值和变化值 [29][30][32] 化工基差及价差监测 - 提及甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但未展开数据 [33][45][57] 商品指数 - 2025年10月14日中信期货商品综合指数2223.39，-0.43%；商品20指数2518.72，-0.25%；工业品指数2191.07，-0.93%；能源指数1131.35，今日涨跌幅-0.75%，近5日-5.67%，近1月-6.59%，年初至今-7.87% [274][276]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种展望多为震荡偏弱，生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会；橡胶建议观望，合成橡胶盘面或震荡磨底；棉花操作上反弹空；白糖内外糖价均下行；纸浆高供应及布针仓单问题形成下行驱动；双胶纸现货持稳盘面震荡；原木需求清淡偏弱震荡 [2][8][12][14][15][18][20][21][23] 各品种总结 油脂 - 观点：巴西豆种植顺利，关注印尼生柴政策变化 - 逻辑：贸易紧张局势缓和使周一美豆和美豆油反弹，国内油脂震荡下跌；美国政府“停摆”使美豆数据暂停更新，市场对美豆单产下调预期未变、出口需求预期悲观；巴西大豆种植进度同比加快；国内进口大豆预期季节性下降，豆油库存或将见顶回落；马棕10月或继续累库，印尼生柴对棕油需求预期增加；国内菜油库存或将继续去化，但需关注贸易关系 [5] - 展望：棕油、豆油、菜油均震荡 [5] 蛋白粕 - 观点：现实供应压力主导，盘面整数关口遭遇考验 - 逻辑：国际上美豆产区干燥收割推进，但中国采购未恢复，阿根廷挤占美豆出口份额，巴西大豆对华发运量增长，美豆新作上市但出口前景堪忧；国内短期下游库存水平不低、采购量有限，9月大豆进口量同比上升，现实供应压力大，长期四季度豆粕供应预计增长，需求端豆粕消费刚需或稳中有增，菜粕跟随豆粕运行 [6] - 展望：豆粕、菜粕均震荡 [6] 玉米/淀粉 - 观点：新粮卖压来袭，期现继续下探 - 逻辑：国内玉米维持弱势运行，新粮逐步放量使供应增加，价格下跌后供应端抵触，到车量收缩价格小幅反弹；短期要解决新粮集中上市压力，长期市场将维持短空长多格局 [7][8] - 展望：震荡偏弱，节前空单继续持有，关注沽空和反套机会 [8] 生猪 - 观点：上游跌价抵触，猪价低位震荡 - 逻辑：猪价下跌后养殖企业有抵触情绪，二育少量入场，供需整体宽松；短期10月养殖场计划出栏量环比增长，中期四季度生猪出栏量预计增加，长期若减产落实2026年下半年供应压力有望减轻；国庆后消费进入淡季，生猪均重仍在高位 [1][8] - 展望：震荡偏弱，近月端受供应压制，远月端受去产能预期支撑，关注反套策略机会 [2][8] 天然橡胶 - 观点：宏观影响权重较大，短期走势偏弱 - 逻辑：商品整体表现不佳，橡胶基本面预期偏弱，盘面因情绪超跌；产地有天气扰动，需求端变化不大；RU抛储抵消偏多预期，NR或近月偏强；宏观因素占比大，建议观望 [10][12] - 展望：维持震荡寻底 [12] 合成橡胶 - 观点：盘面延续走低，市场氛围较弱 - 逻辑：BR盘面走低，受商品情绪不佳和成本端走弱影响；自身基本面产量偏高，下游需求增速不及产量增速，社会库存维持高位；原料丁二烯价格近期偏弱，供应充裕 [14] - 展望：震荡磨底，不排除创年内新低可能 [14] 棉花 - 观点：外盘下挫，内盘震荡偏弱 - 逻辑：25/26年度中国棉花产量预计大幅增加，市场提前交易供应宽松预期；后续关注产量和贸易政策，若增产预期被证伪棉价可能反弹；10月籽棉收购价抬升、套保利润一般或支撑盘面，但公检进度快供应增加压力增大 [15] - 展望：震荡偏弱，操作上反弹空，关注产量预期和贸易政策变动 [15] 白糖 - 观点：巴西10月出口大幅增加，内外糖价均下行 - 逻辑：国际上巴西10月出口糖和糖蜜增加，国际贸易流宽松，ICE糖期货价格下行；国内进口量高，销售一般，工业库存同比增加，外盘下行带动内盘下挫 [18] - 展望：震荡偏弱，操作上反弹空 [18] 纸浆 - 观点：短线横盘，现货提涨 - 逻辑：期货横向运行，针叶现货价格跟涨，成交清淡；01合约虚实比较大或形成上涨动能；基本面利空因素有布针仓单问题、针叶浆美金盘价格走低等，利多因素有下游纸张产量增加、包装纸系价格上行，但利多驱动不足 [20] - 展望：震荡偏弱，高供应及布针仓单问题形成下行驱动 [20] 双胶纸 - 观点：现货持稳，盘面震荡 - 逻辑：山东江苏地区出版招标启动，市场供需宽松，招标有压价压力；盘面维持窄幅震荡，基本面有利空表现，现货社会面需求清淡，供应压力增加，节后纸价仍存下跌可能 [21] - 操作：单边策略短期可在4100 - 4400区间操作，关注新驱动对资金情绪影响 [21] 原木 - 观点：交割面利空，盘面进入深水区 - 逻辑：盘面主力合约减仓下行，国庆后需求下游订单旺季不旺，四季度新西兰原木进口季节性增长，库存绝对水平不低，四季度中旬旺季过后或再度累库，交割面多头接货意愿不强 [23] - 展望：需求表现清淡，偏弱震荡 [23] 商品指数情况 综合指数 - 中信期货商品指数2025 - 10 - 14数据显示，特色指数中商品20指数为2518.72，跌幅0.25%；工业品指数为2191.07，跌幅0.93% [182] 板块指数 - 农产品指数2025 - 10 - 14数值为924.00，今日涨跌幅+0.06%，近5日涨跌幅 - 1.81%，近1月涨跌幅 - 5.08%，年初至今涨跌幅 - 3.22% [184]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税担忧仍在基本金属上方高度受限，特朗普关税威胁有负面影响但不宜过度负面解读，中短期废料和矿石偏紧冶炼端收缩风险偏大供需有望趋紧支撑基本金属价格，可关注铜铝锡低吸做多机会及铝锭补涨机会，长期国内潜在增量刺激政策预期仍在且铜铝锡供应扰动问题仍在供需有趋紧预期 [3] - 各品种观点包括贸易摩擦再起铜价短期回落、基本面仍偏弱势氧化铝价上方承压、关注消费变化铝价高位震荡等 [4] 各品种总结 铜 - 信息分析：特朗普将对中国商品加征100%关税，美国联邦政府“停摆”，9月SMM中国电解铜产量环比降5.05万吨降幅4.31%同比升11.62%，10月14日1电解铜现货对当月2511合约贴水20 - 升水120元/吨，截至10月13日SMM全国主流地区铜库存回升0.57万吨至17.2万吨，安托法加斯塔旗下Los Pelambres铜矿罢工风险加剧 [8] - 主要逻辑：宏观上关税使市场风险偏好回落，供需上铜矿供应扰动增加加工费低位，粗铜加工费回落废铜回收成本和难度抬升，9、10月电解铜产量回落，需求旺季下游备货意愿或增强，特朗普关税不确定谨慎投资者可多头止盈 [9] - 展望：供应约束仍存且扰动增加，长期铜价重心上移，短期受关税扰动震荡 [9] 氧化铝 - 信息分析：10月14日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2890元持平，全国加权指数2924.4元跌5.5元等多地价格有变动，10月14日氧化铝仓单210994吨环比 + 13836 [9][11] - 主要逻辑：有色板块宏观情绪放大波动，基本面部分炼厂靠近成本线但运行产能高位，国内强累库趋势保持，价格上方承压，四季度矿石长单跌幅有限制约下方空间，潜在减产预期及几内亚扰动影响价格 [10] - 展望：短期震荡运行，建议观望或短线交易 [12] 铝 - 信息分析：10月14日SMM AOO均价20900元/吨环比 + 100元/吨，10月13日国内主流消费地电解铝锭库存65万吨环比上周四涨0.1万吨，铝棒库存15.25万吨环比上周四涨1.35万吨，10月14日上期所电解铝仓单63176吨环比 + 25吨，力拓第三季度电解铝产量85.7万吨同比增长6%，ADRO目标2025年底前首次生产一期年产50万吨铝锭，韦丹塔二季度铝产量61.7万吨同比微增1% [12] - 主要逻辑：国内外宏观基调偏正面，供应端部分置换产能投产运行产能和开工率高位，需求端旺季临近订单转好预期增强，周度开工率回暖，社库累积，现货平水，关注节后需求及库存走势 [13] - 展望：短期库存节奏需观察，宏观情绪反复，价格区间震荡，中期供应增量有限需求维持韧性，铝价中枢有望上移 [13] 铝合金 - 信息分析：10月14日保太ADC12报20500元/吨环比持平，SMM AOO均价20900元/吨环比 + 100元/吨，保太ADC12 - A00为 - 400元/吨环比 - 100元/吨，10月14日上期所注册仓单为42566吨环比 + 629吨，欧盟铝行业敦促对废金属出口征税，9月全国乘用车市场零售224万辆同比增长6%，新能源乘用车批发销量150万辆同比增长22% [13][14] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧，供应端开工边际回升，多地清理废止违规财政返还及奖补政策落地节奏待观察，需求端有边际回暖，9月汽车销量有韧性，库存累积，短期价格区间震荡，跨品种套利方面AD - AL价差低位回升可关注 [14] - 展望：短期ADC12 - A00低位回升可参与跨品种套利，中期供需偏弱但原料有扰动风险，价格维持区间震荡 [14] 锌 - 信息分析：10月14日上海、广东、天津0锌对主力合约贴水情况，截至10月14日SMM七地锌锭库存总量16.31万吨较上周四上升1.29万吨，29Metals西澳大利亚矿山因地震事件撤回全年锌产量指引 [15] - 主要逻辑：宏观上特朗普扬言加征关税，有色板块冲高回落，供应端短期锌矿供应转松加工费抬升，炼厂盈利好生产意愿强，需求端国内消费进入淡旺季过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般，基本面偏过剩，伦锌“软挤仓”未结束 [15] - 展望：10月锌锭产量维持高位，下游需求恢复有限，库存或继续累积，临近国内重要会议政策预期仍存且伦锌走势偏强，锌价震荡 [16] 铅 - 信息分析：10月14日废电动车电池10000元/吨，原再价差25元/吨，SMM1铅锭16800 - 16950均价16875元环比 - 50元，10月13日国内主要市场铅锭社会库存3.60万吨较上周四下降0.09万吨，沪铅最新仓单30705吨环比 + 1136吨，节后部分下游企业消耗社会库存货源，再生铅企业复产进度推进 [16] - 主要逻辑：现货端贴水和原再生价差持稳，期货仓单上升，供应端废电池价格持稳，再生铅冶炼利润收窄后开工率回升，铅锭周度产量上升，需求端假期后铅酸蓄电池厂复产，开工率略高于往年同期 [17] - 展望：美联储降息后美元有下跌空间，供需上处于消费旺季需求高位，冶炼厂开工率回升供应趋松，成本端废电池价格小幅上涨，供需偏过剩难扭转，铅价震荡 [17] 镍 - 信息分析：10月14日LME镍库存24.3258万吨较前一交易日 + 1164吨，沪镍仓单25027吨较前一交易日 - 245吨，印尼国有矿业公司与宁德时代签署协议打造电动汽车电池供应链，2026年新RKAB采矿配额申请流程或延迟，淡水河谷旗下镍铁厂投产第二座电炉产能提升 [18][19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端相对坚挺，印尼干扰减少但需警惕变化，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍现实过剩库存累积，价格博弈宜短线交易 [20] - 展望：伦镍库存突破24万吨，短期宽幅震荡，中长期观望 [20] 不锈钢 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量84497吨较前一日 - 669吨，10月14日佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约385元/吨，印尼某HPAL项目洗涤塔火灾不影响项目进度，SMM10 - 12%高镍生铁均价947.5元/镍点较前一工作日环比下滑3.5元/镍点 [21] - 主要逻辑：镍铁价格走弱，铬端相对持稳，9月不锈钢产量回升，关注旺季需求持续性，库存端社会库存累积，仓单去化，走出旺季后面临结构性过剩压力 [22] - 展望：下游终端需求不及预期，基本面压制价格，成本端支撑钢价，关注库存和成本变化，短期区间震荡 [24] 锡 - 信息分析：10月14日伦锡仓单库存持平为2385吨，沪锡仓单库存 - 118吨至5627吨，沪锡持仓 - 1121手至65110手，10月14日上海有色网1锡锭报价均价282000元/吨较上一日 - 400元/吨 [24] - 主要逻辑：国庆期间锡供应扰动不断，印尼打击非法锡矿和调整RKAB审批制度使全球精炼锡供应趋紧，佤邦复产慢，国内矿端紧缩，本周锡精矿加工费维持低位，精炼锡开工率低，供给端偏紧支撑锡价 [24] - 展望：矿端紧缩锡价底部有支撑，震荡运行 [24]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-10-15 短期波动放⼤⽆碍⻓期配置价值 ⻩⾦与⽩银盘中冲⾼后回落，波动显著放⼤。⻩⾦中⻓期上⾏驱动仍由" 降息定价+政策不确定性+地缘⻛险"三重因素构成，配置逻辑未变。 重点资讯： 1）特朗普威胁自11月1日起对中国进口加征100%关税，同时考虑扩大 关键软件出口限制；其后口风阶段性缓和，但市场仍关注APEC前后谈 判不确定性。 2）美国政府停摆进入第三周，参议院多轮表决难过门槛，财政执行 与经济数据发布持续受扰。 3）鲍威尔在会议前最后一次公开讲话称经济在增长、就业与物价三 重风险间拉扯，市场仍倾向定价10月与12月各25bp降息。 4）俄乌战事扰动未止：俄军以制导炸弹袭击哈尔科夫致大范围停 电，乌军无人机再袭克里米亚油品设施，地缘避险情绪维持。 价格逻辑： 10月14日黄金、白银大幅冲高后回落。截至国内收盘，沪金、沪银涨 幅均超2%。伦敦金日内最高触及4,179美元/盎司，伦敦银最高触及 53.5美元/盎司。本周以来金银波动率明显抬升，日内冲高后调整， 均收长上影线，呈现阶段性上涨尾部特征，短期警惕波动风险。 黄金方 ...

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [5] 报告的核心观点 - 随着传统旺季临近收尾，行业终端需求支撑乏力，市场价格上行支撑更依赖政策与宏观层面发力，需关注宏观及政策端释放利好的可能 [5] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：中美贸易局势不确定，成本端支撑松动，盘面偏弱；现货成交一般，投机意愿差；铁水产量高位下降，电炉利润不佳，钢厂有检修及转产，螺纹产量小降，热卷产量降幅不明显，五大材供应偏高水平；国庆后需求回补有限，高供应下库存累积，基本面偏弱 [6] - 展望：库存中性偏高，基本面无亮点，海外风险加剧，短期盘面承压；但中美博弈有反复，10月底会议或释放积极信号，高铁水背景下成本难趋势性下跌，盘面下行空间有限 [6] 铁矿 - 逻辑：港口成交185.9(+90.7)万吨，掉期主力105.17(-2.62)美元/吨等，现货报价下跌；海外矿山发运环比小降，45港到港量环比大增，对美控制船舶收费豁免中国建造船舶，短期影响有限；需求端样本铁水日均产量略降，钢厂盈利率下滑，铁水仍处高位，刚需有支撑，部分钢厂节后补库；到港增加使港口和压港库存上升，钢厂进口矿库存去化，整体库存压力不突出 [6] - 展望：刚需有支撑，短期供应平稳，基本面压力不突出，但重要会议前有宏观扰动，建材旺季需求一般，中美贸易关系不确定限制上方空间，预计短期价格震荡 [7] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价2176（-1）元/吨，螺废价差936（-7）元/吨；供给方面本周到货回升接近往年同期；需求方面假期成材累库多价格承压，电炉谷电利润为负，废钢日耗下降，高炉铁水产量小降，长流程废钢日耗及255家钢厂总日耗均下降；库存假期到货少，钢企消耗库存，库存小降 [8] - 展望：自身基本面驱动不足，成材价格承压，电炉利润不佳，预计短期价格跟随成材 [8] 焦炭 - 核心逻辑：期货盘面承压震荡，现货日照港准一报价1450元/吨（ -10）；供应端本月首日提涨落地，煤价暂稳，焦化利润暂稳，焦企维持前期生产负荷，供应暂稳；需求端钢厂检修增多，铁水略降但仍处高位，刚需支撑仍存；库存端钢厂刚需采购，焦企略有累库，总体库存低位 [9] - 展望：铁水提供刚需支撑，供应难增量，下游补库转弱但基本面短期健康，焦煤竞拍价有上涨趋势，但钢材价格弱，焦钢博弈下焦价涨跌两难，预计后市价格暂稳 [9] 焦煤 - 核心逻辑：期货盘面承压震荡，现货介休中硫主焦煤1280元/吨（ 0）；供给端除个别煤矿产量受限，产地煤矿基本恢复节前生产水平，供应暂稳；进口端10月14日甘其毛都口岸因海关系统故障通关下滑，当日下午恢复，10月15日因会议口岸监管区停止外调，预计10月16日恢复；需求端焦炭产量稳中略降，刚需支撑仍存，下游焦企刚需采购，煤矿小幅累库，库存总体低位；近日下游部分焦企及中间环节采购补库，竞拍涨多跌少，现货偏稳震荡 [10] - 展望：煤矿生产恢复后难有过多增量，口岸蒙煤资源紧张进口回升需时间，需求端焦炭产量短期高位，基本面矛盾不突出，宏观环境偏暖，预计后市价格震荡 [10] 玻璃 - 核心逻辑：华北主流大板价格1220元/吨（-10)，华中1220元/吨（0），全国均价1256元/吨（-5）；国内会议临近，“反内卷”预期有扰动，宏观中性；短期政策难有行政性限产，沙河改气待观望，供应端变动有限；需求端刚需旺季，但中游库存大，下游库存中性偏高，补库能力有限；供需基本面弱，盘面下跌后中游出货积压上游产销，下游补库或尾声，上游厂家有累库降价压力，湖北已降价，预计期现价格震荡偏弱 [11] - 展望：国庆累库多，节后厂家喊涨提振补库情绪但产销差，期现负反馈后短期价格震荡偏弱；中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [11] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格1160元/吨（-）；国内会议临近，“反内卷”预期有扰动，宏观中性；供应端日产10.6万吨，检修厂家未恢复，产量偏高；需求端重碱刚需采购，浮法日熔稳定，光伏玻璃日熔见底回升，需求稳中有升，轻碱端下游采购放缓表需走弱；供需基本面无明显变化，预计上游本周累库，中下游库存中性偏高，行业处于周期底部待出清，预计价格震荡偏弱 [13] - 展望：供给过剩格局未变，预计跟随宏观宽幅震荡；长期价格中枢下行，推动产能去化 [13] 锰硅 - 核心逻辑：终端用钢需求旺季不旺，黑色板块情绪偏空，盘面探底回升；现货方面河钢10月首轮询盘价5750元/吨，较上月下调250元/吨，市场观望浓，内蒙古6517出厂价5650元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价39.5元/吨度（-0.2 ）；成本端节后成交氛围一般，厂家压价采购，港口矿价松动；需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量高位，需求有韧性；供应端产量虽回落但仍处高位，供应压力积累，后市去库难度增加 [14] - 展望：短期成本高、需求旺季和政策预期支撑价格，但市场供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间，关注原料成本下调幅度 [14] 硅铁 - 核心逻辑：旺季终端用钢需求弱，黑链品种价格承压，盘面探底回升；现货方面河钢10月首轮询盘价5600元/吨，较上月下调200元/吨，市场信心不佳，宁夏72硅铁出厂价5130元/吨（0），府谷99.9%镁锭16250元/吨（-100）；供给端产量高位，供应压力积累，后市去库难度增加；需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量高位维稳，需求有韧性，金属镁供大于求，镁锭价格偏弱 [15] - 展望：短期需求旺季、政策预期和成本坚挺支撑价格，但市场供需趋向宽松，旺季过后价格有下行压力，关注主产区用电成本下调情况 [15] 其他信息 中信期货商品指数（2025 - 10 - 14） - 综合指数：商品指数2223.39，-0.43%；商品20指数2518.72，-0.25%；工业品指数2191.07，-0.93% [99] 钢铁产业链指数 - 2025 - 10 - 14指数值1973.67，今日涨跌幅 -0.89%，近5日涨跌幅 +0.24%，近1月涨跌幅 -1.49%，年初至今涨跌幅 -6.38% [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周全球大类资产有波动率放大风险，建议投资者维持对黄金等贵金属的战略配置，下周对权益等风险资产持相对谨慎态度，四季度中期维度上，持有权益>商品>债券的基本配置观点，可关注风波平息后权益资产的买入机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观需关注特朗普新关税威胁与美国政府停摆边际变化，10月底APEC会晤前关税冲突有升级风险，美国政府停摆超30天将推高衰退风险 [5] - 国内后续将进入“十五五”规划关注期和增量政策发布跟踪期，二十届四中全会将研究“十五五”规划建议，5000亿新型政策性金融工具等增量政策进度与成效值得关注 [5] 观点精粹 金融板块 - 股指期货受科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨 [6] - 股指期权市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性，短期震荡 [6] - 国债期货债市延续偏弱，关注政策、基本面修复、关税因素，短期震荡 [6] 贵金属板块 - 黄金/白银因9月美国降息周期重启、美联储独立性风险扩大，关注美国基本面、货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [6] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，关注9月运价回落速率，短期震荡 [6] - 钢材、铁矿需求表现不佳、政策扰动仍存，关注专项债发行进度、钢材出口量、铁水产量、海外矿山生产发运等情况，短期震荡 [6] 黑色建材板块 - 焦炭首轮提涨落地，关注钢厂生产、炼焦成本、宏观情绪，短期震荡 [6] - 焦煤假期供应下滑、下游补库放缓，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [6] - 硅铁供应压力逐渐积累，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [6] - 锰硅成本支撑仍存、供需宽松，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [6] - 玻璃供应担忧缓解、中游库存偏高，关注现货产销，短期震荡 [6] - 纯碱产量略有下降、库存持续转移，关注纯碱库存，短期震荡 [6] - 铜贸易摩擦再起，关注供应扰动、国内政策、美联储货币政策、国内需求等，短期震荡 [6] - 氧化铝基本面偏弱势，关注矿石复产、电解铝复产、板块走势，短期震荡 [6] - 铝库存延续累积，关注宏观风险、供给扰动、需求情况，短期震荡上涨 [6] 有色与新材料板块 - 锌库存延续累积，关注宏观转向、锌矿供应，短期震荡 [6] - 铅库存小幅去化，关注供应端扰动、电池出口，短期震荡 [6] - 镍伦镍库存突破24万吨，关注宏观及地缘政治、印尼政策、环节供应，短期震荡 [6] - 不锈钢镍铁价格走弱，关注印尼政策、需求增长，短期震荡 [6] - 锡供应约束仍存，关注佤邦复产、需求改善预期，短期震荡 [6] - 工业硅关注西北复产节奏，关注供应端减产、光伏装机，短期震荡 [6] - 碳酸锂供需双强，关注需求、供给扰动、新技术突破，短期震荡 [6] 能源化工板块 - 原油受宏观扰动、基本面承压，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌 [8] - LPG供应过剩、低估值难改观，关注原油和海外丙烷成本，短期震荡下跌 [8] - 沥青现货持续下跌，关注制裁和供应扰动，短期下跌 [8] - 高硫燃油增产预期叠加地缘降温，关注地缘和原油价格，短期震荡 [8] - 低硫燃油跟随原油回落，关注原油价格，短期震荡 [8] - 甲醇仍存资金博弈和伊朗扰动，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [8] - 尿素短暂成交回暖、承压趋势延续，关注秋季播种推进情况，短期震荡 [8] - 乙二醇港口库存拐点已现、短期内小幅累库，关注煤、油价格、港口库存、中美贸易摩擦，短期震荡下跌 [8] - PX油价破位后修复、供需双强，关注原油波动、宏观异动、PTA装置重启，短期震荡下跌 [8] - PTA无进一步减产计划、加工费预计承压，关注原油波动、宏观异动、旺季需求，短期震荡下跌 [8] - 短纤成本拖累价格下跌、加工费有支撑，关注下游纱厂拿货、旺季需求，短期震荡下跌 [8] - 瓶片低价引发投机性补库、加工费修复，关注瓶片企业减产、终端需求，短期震荡下跌 [8] - 丙烯成本下行叠加关税博弈，关注油价、国内宏观，短期震荡偏弱 [8] - PP原料端支撑有限，关注油价、国内外宏观，短期震荡下跌 [8] - 塑料油价回落叠加宏观扰动，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [8] - 苯乙烯胀库担忧仍存，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡下跌 [8] - PVC基本面压力尚存，关注预期、成本、供应，短期震荡 [8] - 烧碱现货企稳，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [8] - 油脂关注巴西豆种植、印尼生柴政策，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [8] - 蛋白粕情绪提振有限，关注天气、国内需求、宏观、贸易战，短期震荡 [8] - 玉米/淀粉新粮卖压来袭，关注需求、宏观、天气，短期震荡下跌 [8] - 生猪上游跌价抵触，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [8] 农业板块 - 天然橡胶利空未兑现、市场情绪偏弱，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [8] - 合成橡胶区间震荡格局不改，关注原油大幅波动，短期震荡 [8] - 棉花棉价跌势暂缓，关注需求、库存，短期震荡 [8] - 白糖内外糖价均走弱，关注进口、巴西产量，短期震荡 [8] - 纸浆虚实比博弈或有异动，关注宏观经济、美金盘报价，短期震荡下跌 [8] - 双胶纸现货持稳，关注产销、教育政策、纸厂开工，短期震荡 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推荐黄金多沪金、空COMEX金，原油多布伦特、空沪油策略，取消白银、铜、铅、锌关注评级 [5] - 维持下半年人民币稳中有升观点，关注四季度升值机会 [6] 各目录总结 贵金属 - 黄金：上周内外价差震荡回落，海外COMEX - LBMA价差下降；本周因价差估值低、贸易摩擦或利空人民币，建议低位做多内外价差 [13] - 白银：上周内外价差震荡下行，海外COMEX - LBMA价差大幅下行；本周因伦敦白银现货紧缺价格大涨，短期海外价格强势，套利策略暂观望 [20] 有色金属 - 铜：上周国内库存去化慢，进口盈利窗口亏损大；本周建议多LME铜、空SHFE铜逐步止盈 [26] - 铝：上周内外比值区间震荡，国内铝锭社库累积；本周跨市套利暂观望 [32] - 锌：上周中国锌锭向东南亚出口有利润，交仓窗口接近打开；本周多LME锌、空SHFE锌头寸离场 [38] - 铅：上周再生铅冶炼厂复产，开工率提升，临近交割国内库存或增多，海外库存去化但仍高；本周跨市套利暂观望 [44] - 镍：上周进口窗口关闭，数值区间震荡，价差极端化改善；本周跨市套利暂观望 [50] - 锡：上周内外比值回升，现货进口窗口关闭，进口亏损19251元/吨，价差驱动不明显；本周跨市套利暂观望 [54] 黑色金属 - 铁矿石：上周内外价差窄幅震荡，无明显驱动；本周建议观望 [60] 能源 - 原油：上周SC - Brent价差震荡；本周建议空SC多Brent，中国库存高位、进口放缓、中东现货市场疲软，价差策略换月持有 [65] 农产品 - 大豆：上周压榨利润底部震荡，预计本周内盘强于外盘；本周短期观望 [71] - 糖：上周进口压榨利润回落，预计中长期内盘强于外盘；本周短期观望 [75] - 天然橡胶：上周变化不大，价差在无套利区间，全球开割季供应有增量预期但需求无起色；本周建议观望 [78] 海外套利 - 海外铜：上周美国白宫排除精炼铜关税，与预期差异大，COMEX铜与LME铜溢价低位；本周套利头寸观望 [84] - 海外原油（Brent - Dubai EFS）：上周Brent期货 - Dubai掉期EFS震荡；本周观望，OPEC + 增产加快，短期中重质原油或受支撑，关注运费扰动 [89] - 海外原油（Brent - WTI）：上周Brent - WTI价差震荡；本周观望，美国产量有韧性、成品油库存高，油价下行或下调产量预期 [95] - 天然气：上周价差低位震荡，欧美消费淡季且运费弱；本周短期观望，中期冬季价差预期上行 [99]