报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - 报告公司2025年第一季度营收同比增长0.2%至104亿美元，调整后每股收益同比增长0.8%至5.15美元，均超彭博共识 [1] - 尽管面临关税和美国国内政策变化等宏观逆风，管理层维持全年营收指引中值，预计2025年营收增长1.0% - 3.1%，但下调调整后每股收益指引，预计降幅0.6%至增长4.4% [1] - 考虑到宏观不确定性增加，下调公司预测，预计2025 - 2027年营收同比增长2.2%、5.2%、8.1%，调整后每股收益同比增长2.5%、11.9%、13.3%，基于贴现现金流模型的目标价从690美元下调至526美元 [7] 各部分总结 收益总结 - 2023 - 2027财年，预计营收分别为428.57亿、428.79亿、438.06亿、465.18亿、502.83亿美元，同比增长-4.6%、0.1%、2.2%、6.2%、8.1% [2] - 调整后净利润分别为83.64亿、83.81亿、84.61亿、92.93亿、103.29亿美元，调整后每股收益分别为21.67、21.94、22.42、25.09、28.42美元，同比增长-7.3%、1.5%、2.5%、11.9%、13.3% [2] 目标价格与股票数据 - 目标价526美元，前值690美元，当前价431.64美元，上涨空间21.9% [3] - 市值1648.865亿美元，3个月平均成交额7.856亿美元，52周高低价为624.21/419.31美元，总发行股份3.82亿股 [3] 股东结构 - 先锋集团持股8.8%，贝莱德持股7.6% [3] 股价表现 - 1个月、3个月、6个月绝对表现分别为-17.0%、-24.9%、-22.6%，相对表现分别为-10.9%、-14.8%、-16.3% [4] 业务需求与市场情况 - 多数业务潜在需求稳定，制药和生物技术终端市场实现低个位数增长，学术和政府终端市场因美国政策变化营收低个位数下降，预计减少营收指引5亿美元 [7] - 地理上，北美和欧洲分别持平与低个位数增长，亚太地区低个位数增长，中国市场中个位数下降 [7] 关税影响 - 中美关税预计减少双边贸易，使营收指引减少4亿美元，但美国更广泛关税致美元走弱，使营收指引增加6亿美元 [7] - 关税预计使调整后营业利润率降低1.2个百分点，调整后每股收益指引降低1美元，其中0.7美元直接归因于关税，但长期将带来新机会 [7] 战略措施 - 公司积极采取措施应对宏观挑战，包括供应链调整、积极成本管理和适当提价，强调全球制造布局优势 [7] - 计划未来四年投资20亿美元扩大美国制造和研发设施，以支持长期增长和扩大市场份额 [7] 盈利预测调整 - 2025 - 2027财年，营收预测从441.29亿、464.59亿、502.21亿美元调整为438.06亿、465.18亿、502.83亿美元，变化-0.73%、0.13%、0.12% [8] - 多项盈利指标预测均有调整，如毛利润、营业利润、非公认会计准则净利润等 [8] 估值分析 - 基于贴现现金流模型，计算得出公司股权价值1985亿美元，每股价格526美元 [10] - 敏感性分析显示不同加权平均资本成本和终端增长率下的股价估值范围 [11] 财务总结 - 提供2022 - 2027年损益表、资产负债表、现金流量表数据，涵盖营收、成本、利润、资产、负债等多方面 [12][13] - 展示各年增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动、估值等指标情况 [13]

报告核心观点 - 4月23日全球股市表现不一，港股涨幅较大，A股涨跌互现，欧股反弹，美股早盘大涨午盘回落，关税冲击对各经济体经济数据产生影响，部分公司业绩有不同表现 [1][3][4] 环球主要股市表现 - 恒生指数收22,073，单日升2.37%，年内升29.48%；恒生国企收8,116，单日升2.08%，年内升40.70%；恒生科技收5,049，单日升3.07%，年内升34.14% [1] - 上证综指收3,296，单日跌0.10%，年内升10.80%；深证综指收1,923，单日升0.77%，年内升4.65%；深圳创业板收1,949，单日升1.07%，年内升3.06% [1] - 美国道琼斯收39,607，单日升1.07%，年内升5.09%；美国标普500收5,376，单日升1.67%，年内升12.71%；美国纳斯达克收16,708，单日升2.50%，年内升11.30% [1] - 德国DAX收21,962，单日升3.14%，年内升31.10%；法国CAC收7,482，单日升2.13%，年内跌0.81%；英国富时100收8,403，单日升0.90%，年内升8.66% [1] - 日本日经225收34,869，单日升1.89%，年内升4.20%；澳洲ASX200收7,921，单日升1.33%，年内升4.34%；台湾加权收19,639，单日升4.50%，年内升9.53% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收37,675，单日升2.15%，年内升26.33%；恒生工商业收12,618，单日升2.68%，年内升36.65% [2] - 恒生地产收15,728，单日升0.66%，年内跌14.18%；恒生公用事业收36,024，单日升0.72%，年内升9.58% [2] 市场动态 - 4月23日中国股市上涨，港股涨幅较大，可选消费、资讯科技和金融领涨，原材料和电信服务收跌；A股涨跌互现，汽车、机械设备和通信收涨，商贸零售、农林牧渔和地产下跌，贵金属、黄金珠宝等获利回吐，中概股大涨，国债期货下跌，人民币反弹 [3] - 欧股反弹，对关税冲击敏感的德股涨幅居前，欧债收益率上涨，避险货币瑞郎对美元走弱，欧元与英镑下跌，4月欧元区、德国、法国服务业PMI意外收缩，制造业PMI意外增长但趋势难持续，欧央行暗示将更快降息 [3] - 美股早盘大涨但午盘回落，信息技术、可选消费与通讯服务领涨，必选消费、能源与材料跑输，美债收益率走平，关税冲击给美国带来近期滞涨风险和远期衰退风险 [3] 公司点评 - 新东方3QFY25净收入同比降2%至11.8亿美元，剔除东方甄选相关收入后同比增21%至10.4亿美元，非GAAP下净利润同比降14%至1.13亿美元，预计4QFY25净收入（不含东方甄选收入）同比增10%-13%至10.1-10.4亿美元，将FY25 - 27年盈利预测下调2 - 8%，目标价下调至76.0美元 [4] - 中兴通讯1Q25收入同比增8%、环比增5%至330亿元，净利润同比降11%至25亿元，1Q25毛利率同比降至34.3%，维持“买入”评级，目标价上调至26.5港元 [4] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价调整至151元人民币，基于2025年预期市盈率21.5倍（之前为27倍） [1][7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度业绩稳健，营收同比增长38%，环比增长2%，达67亿元人民币，净利润同比增长57%，环比增长12%，达16亿元人民币，毛利率提升至36.7% [1] - 预计2025年公司营收增长47%，毛利率维持在35%-36%，关税风险因海外产能得到缓解 [7] - 公司基本面良好，仍是人工智能基础设施投资的主要受益者，具有国内外云资本支出带来的增长潜力 [7] 各部分总结 财务数据 - 2023-2027财年营收分别为107.18亿、238.62亿、350.08亿、465.45亿、551.42亿元人民币，同比增长11.2%、122.6%、46.7%、33.0%、18.5% [2] - 2023-2027财年净利润分别为21.74亿、51.72亿、77.22亿、102.64亿、120.33亿元人民币，同比增长77.6%、137.9%、49.3%、32.9%、17.2% [2] - 2025-2027财年预测数据较旧数据，营收分别上调3%、13%，毛利润分别上调12%、30%，净利润分别上调1%、11% [8] 市场表现 - 市值651.793亿元人民币，3个月平均成交额40.665亿元人民币，52周最高价185.83元人民币，最低价71.99元人民币 [4] - 1个月、3个月、6个月绝对表现分别为-20.8%、-32.1%、-50.8%，相对表现分别为-14.4%、-31.1%、-50.1% [6] 股东结构 - 山东中际投资控股有限公司持股11.5%，王维秀持股6.3% [5] 行业对比 - 与同行相比，公司2025年预期市盈率11.4倍，低于5年历史平均12.8倍，低于同行平均21.5倍 [7] 财务预测 - 预计2025-2027财年营收分别为350.08亿、465.45亿、551.42亿元人民币，毛利率分别为35.3%、35.9%、36.0% [2] - 预计2025-2027财年净利润分别为77.22亿、102.64亿、120.33亿元人民币 [2] 现金流预测 - 预计2025-2027财年经营活动净现金流分别为85.85亿、96.68亿、112.69亿元人民币 [16] - 预计2025-2027财年投资活动净现金流分别为-15.75亿、-18.74亿、-21.13亿元人民币 [16] - 预计2025-2027财年融资活动净现金流分别为-2.58亿、-7.61亿、-11.28亿元人民币 [16] 估值指标 - 2022-2027财年市盈率分别为73.8、40.6、17.2、11.6、8.7、7.4倍 [16] - 2022-2027财年市销率分别为6.1、2.7、1.9、1.4、1.2倍 [2]

报告核心观点 - 周二中国股市上涨，经历关税冲击后进入底部震荡阶段，等待中美冲突/谈判演进与中国政策对冲到来，大消费板块相对跑赢暗示市场预期政策对冲重点是提振消费；欧股反弹，市场预期欧央行政策立场转向鸽派；美股大涨，但关税冲击对信心和经济的影响已显现，IMF下调今年全球GDP增速预测 [3] 环球主要股市上日表现 - 恒生指数收市价21,562，单日升0.78%，年内升26.48%；恒生国企收市价7,951，单日升0.68%，年内升37.83%；恒生科技收市价4,899，单日升0.24%，年内升30.15% [1] - 上证综指收市价3,300，单日升0.25%，年内升10.92%；深证综指收市价1,909，单日跌0.11%，年内升3.86%；深圳创业板收市价1,928，单日跌0.82%，年内升1.96% [1] - 美国道琼斯收市价39,187，单日升2.66%，年内升3.97%；美国标普500收市价5,288，单日升2.51%，年内升10.86%；美国纳斯达克收市价16,300，单日升2.71%，年内升8.59% [1] - 德国DAX收市价21,294，单日升0.41%，年内升27.11%；法国CAC收市价7,326，单日升0.56%，年内跌2.87%；英国富时100收市价8,329，单日升0.64%，年内升7.70% [1] - 日本日经225收市价34,221，单日跌0.17%，年内升2.26%；澳洲ASX200收市价7,817，单日跌0.03%，年内升2.98%；台湾加权收市价18,793，单日跌1.64%，年内升4.81% [1] 港股分类指数上日表现 - 恒生金融收市价36,882，单日升0.81%，年内升23.67%；恒生工商业收市价12,289，单日升0.75%，年内升33.09% [2] - 恒生地产收市价15,624，单日升0.89%，年内跌14.75%；恒生公用事业收市价35,765，单日升0.94%，年内升8.79% [2] 中国股市表现 - 港股医疗保健、原材料和综合企业领涨，电信与可选消费下跌；A股商贸零售、建筑材料和交通运输板块领涨，传媒、通信和计算机板块收跌 [3] - 离境退税、跨境支付和半导体硅片等概念股表现较好，算力租赁、新型工业化和人形机器人等表现较差 [3] - MSCI中国指数近期跌幅隐含盈利下调4%-6%，目前指数PE 11.4倍、股息收益率2.8%，估值依然较低 [3] 欧股表现 - 欧股反弹，个人与家庭用品、基础资源、汽车及配件和银行股领涨 [3] - 欧洲奢侈品公司业绩承压，关税冲击将削弱全球消费信心，欧元大幅升值将削弱海外市场盈利，金价飙升可能推高珠宝等奢侈品成本 [3] - 市场预期欧央行政策立场将转向鸽派，预计将进一步降息以应对关税冲击后的经济下行，欧债收益率回落 [3] 美股表现 - 美股大涨，金融、可选消费与通讯服务领涨，必选消费、工业与医疗保健跑输 [3] - 特朗普团队更加积极安抚市场，市场风险偏好回升，黄金、日元、瑞郎等避险资产回落，美股与美元反弹 [3] - 关税冲击对信心和经济的影响已经显现，经济软数据大幅走弱，IMF下调今年全球GDP增速预测约0.5个百分点，其中美国、中国和欧元区GDP增速预测分别下调0.9、0.6和0.2个百分点 [3] 公司点评 - 中际旭创一季度营收同比增长38%、环比增长2%，达人民币67亿元，净利润同比增长57%、环比增长12%，达人民币16亿元，毛利率升至36.7% [4] - 管理层将利润率超预期归因于产品结构优化、运营效率提升、海外工厂毛利改善 [4] - 维持对中际旭创的“买入”评级，目标价调至人民币151元，基于21.5倍2025年预期市盈率，与可比公司均值一致，反映未来地缘政治不确定性和板块情绪转弱 [4] 招银国际环球市场焦点股份 - 招银国际环球市场对吉利汽车、小鹏汽车等多家公司给出“买入”评级，并列出各公司股票代码、行业、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [5]

核心观点 - 美国经济受关税和通胀影响，零售与工业产出有波动，美联储或降息；中国经济可能受关税冲击，预计二季度降准降息、下半年扩大财政刺激；各市场表现分化，部分公司业绩有差异，部分首次覆盖公司具投资潜力 [2][4] 宏观经济 美国经济 - 3月零售增速反弹，因关税担忧消费者提前抢购耐用品，但家居家装等增速下滑，工业总产出环比下跌；鲍威尔鹰派讲话，白宫调整贸易策略，金融市场动荡和衰退风险或推动美联储6、7月及9、12月各降息1次 [2] 全球市场表现 - 环球主要股市表现不一，恒生指数等港股指数、日本日经225等上涨，美国道琼斯等部分指数下跌；港股分类指数中恒生金融等多数上涨，恒生地产下跌；周一A股收涨，港股休市，中概股小涨，国债期货跌，人民币反弹，欧股、美股下跌 [2][3][4] 公司首发/点评 三一重工 - 2024年净利润59.7亿元同比增32%，派息比率51%为2017年以来最高；新兴市场成重点，对美欧市场谨慎，看好大型/矿用挖掘机潜力；上调2025/26年盈利预测5/7%，目标价至22元，维持“买入”评级 [5] 浙江鼎力 - 2024年净利润16.3亿元同比降13%，低于预期，因提前确认成本和收购后费用并表；库存可满足美国市场至9月销售需求；下调2025 - 26年盈利预测13%，目标价至44元，维持“持有”评级 [5] 特步 - 对2025年二季度表现谨慎乐观，4月零售销售增长符合预期，新品和服装线表现好；全年指引和中长期目标不变，直营转型未影响上半年财务，计划回购门店提升直营效率；一季度零售销售中单位数增长，电商超20%，线下低单位数；3月表现满意，得益于跑步细分市场领先和新品上市；维持“买入”评级和7.20港元目标价 [6][7][8] 爱奇艺 - 预计1Q25总营收同比降11%、环比增7%至70.8亿元，非GAAP下运营利润环比增6%至4.3亿元但低于预期，因加大微剧投入；维持FY25 - 27总收入预测，下调非GAAP下净利润预测；目标价下调至2.60美元，维持“买入”评级 [8] Boss直聘 - 是中国最大在线招聘平台，形成竞争壁垒；预计FY25 - 27总营收复合增长10%，调整后营业利润复合增长率达20%；首次覆盖给予“买入”评级，目标价19.5美元 [8] 英诺赛科 - 是全球氮化镓功率半导体行业领导者，2023年市占率33.7%排名第一；拥有两座8英寸GaN - on - Si晶圆厂，2024年底产能1.3万片/月；预计2024 - 27年收入CAGR达55.2%，2025年和2027年分别实现毛利率与净利率盈亏平衡；首次覆盖给予“买入”评级，目标价49港元 [8][9] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司为焦点股份，给出评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率等数据，均给予“买入”评级 [10]

报告公司投资评级 - 维持持有评级，新目标价为44元人民币（此前为51元人民币） [1] 报告的核心观点 - 2024年浙江鼎力净利润为16.3亿元人民币，同比下降13%，远低于预期和彭博共识20%/21%，主要因提前发货确认成本和收购CMEC致费用增加 [1] - 不可预测的美国关税政策将损害美国高空作业平台需求，并使鼎力陷入困境，因其中国产能服务美国市场比例高 [1] - 基于成本假设提高，下调2025E - 26E盈利预测13% [1] 各部分总结 盈利总结 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|6,312|7,799|8,840|9,834|10,653| |同比增长（%）|15.9|23.6|13.3|11.2|8.3| |净利润（百万元人民币）|1,867.2|1,628.7|1,863.8|2,058.1|2,243.4| |每股收益（报告）（元人民币）|3.69|3.22|3.68|4.06|4.43| |同比增长（%）|48.5|(12.8)|14.4|10.4|9.0| |共识每股收益（元人民币）|na|4.09|4.92|5.73|0.00| |市盈率（倍）|10.7|12.3|10.7|9.7|8.9| |市净率（倍）|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |股息率（%）|2.5|2.5|2.9|3.2|3.5| |净资产收益率（%）|23.3|17.1|17.4|17.0|16.4| |净负债率（%）|(34.3)|(40.1)|(42.1)|(45.6)|(47.8)| [2] 目标价格及股票数据 - 目标价格44元人民币，此前为51元人民币，潜在涨幅11.4% [3] - 市值19,9887百万元人民币，3个月平均成交额387.3百万元人民币，52周高低价72.98/39.48元人民币，总发行股份506.3百万股 [3] 股权结构 - 许树根持股45.5%，德清中鼎股权投资管理持股10.8% [4] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|-32.9%|-28.8%| |3个月|-42.6%|-41.7%| |6个月|-18.5%|-15.2%| [5] 4Q24业绩亮点 - 4Q24毛利降至5.15亿元人民币，同比下降28%，因收入增长弱（同比+6%）和毛利率同比收缩14.9个百分点至30.9% [8] - 净利润同比暴跌71%至1.68亿元人民币，因行政费用率上升、资产减值增加和合资企业亏损抵消其他收益增加 [8] 缓解关税影响措施 - 美国是2024年最大收入来源，占比30%，当前美国高空作业平台库存可满足销售至2025年9月 [8] - 未来可能通过提高平均销售价格转嫁部分关税，若关税长期维持高位，将扩大美国产能，尽管成本高于中国 [8] 关键假设变化 |指标|2025E（旧）|2026E（旧）|2027E（旧）|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|变化（2025E）|变化（2026E）|变化（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|8,160|8,901|-|8,840|9,834|10,653|8.3%|10.5%|-| |毛利率（%）|36.5|36.4|-|34.4|33.6|33.6|-2.1|-2.8|-| |销售及分销费用率（%）|-3.7|-3.7|-|-3.5|-3.5|-3.5|0.2|0.2|-| |行政费用率（%）|-2.0|-1.9|-|-3.2|-3.2|-3.2|-1.2|-1.3|-| |研发费用率（%）|-3.4|-3.4|-|-3.3|-3.3|-3.3|0.1|0.1|-| |净财务收入（百万元人民币）|185|227|-|132|160|192|-28.5%|-29.4%|-| |净利润（百万元人民币）|2,144|2,363|-|1,864|2,058|2,243|-13.1%|-12.9%|-| [10] 财务总结 利润表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|5,445|6,312|7,799|8,840|9,834|10,653| |销售成本（百万元人民币）|(3,755)|(3,882)|(5,066)|(5,799)|(6,531)|(7,077)| |毛利（百万元人民币）|1,690|2,430|2,733|3,041|3,303|3,576| |营业费用（百万元人民币）|(547)|(689)|(917)|(1,061)|(1,131)|(1,225)| |营业利润（百万元人民币）|1,143|1,740|1,816|1,980|2,172|2,351| |税前利润（百万元人民币）|1,460|2,174|1,938|2,219|2,450|2,671| |税后利润（百万元人民币）|1,257|1,867|1,629|1,864|2,058|2,243| |净利润（百万元人民币）|1,257|1,867|1,629|1,864|2,058|2,243| [22] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元人民币）|8,821|10,140|11,365|13,183|14,507|16,347| |非流动资产（百万元人民币）|2,980|4,067|3,988|4,108|4,347|4,522| |总资产（百万元人民币）|11,802|14,207|15,354|17,290|18,854|20,870| |流动负债（百万元人民币）|3,753|4,435|4,523|5,152|5,285|5,696| |非流动负债（百万元人民币）|984|807|793|743|693|693| |总负债（百万元人民币）|4,737|5,242|5,316|5,895|5,978|6,388| |总股东权益（百万元人民币）|7,065|8,965|10,035|11,393|12,873|14,478| [22] 现金流量表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流量（百万元人民币）|937|2,227|1,917|1,485|1,788|1,801| |投资活动现金流量（百万元人民币）|(1,222)|(863)|(179)|(178)|(113)|(83)| |融资活动现金流量（百万元人民币）|45|(520)|(997)|(636)|(705)|(713)| |现金净变化（百万元人民币）|3,522|4,397|5,078|5,749|6,719|7,724| [23] 增长指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入增长率（%）|10.2|15.9|23.6|13.3|11.2|8.3| |毛利增长率（%）|16.7|43.7|12.5|11.3|8.6|8.3| |营业利润增长率（%）|9.1|52.2|4.4|9.0|9.7|8.2| |净利润增长率（%）|42.1|48.5|(12.8%)|14.4|10.4|9.0| [23] 盈利能力指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |毛利率（%）|31.0|38.5|35.0|34.4|33.6|33.6| |营业利润率（%）|21.0|27.6|23.3|22.4|22.1|22.1| |净资产收益率（%）|19.3|23.3|17.1|17.4|17.0|16.4| [23] 杠杆/流动性/活动指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净债务权益比（倍）|(0.3)|(0.3)|(0.4)|(0.4)|(0.5)|(0.5)| |流动比率（倍）|2.4|2.3|2.5|2.6|2.7|2.9| |应收账款周转天数|180.6|190.3|162.7|165.0|165.0|165.0| |存货周转天数|154.7|174.7|153.6|150.0|150.0|150.0| |应付账款周转天数|206.5|251.6|217.8|215.0|215.0|215.0| [23] 估值指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |市盈率（倍）|15.9|10.7|12.3|10.7|9.7|8.9| |市净率（倍）|2.8|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |股息率（%）|1.3|2.5|2.5|2.9|3.2|3.5| [23]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为7.20港元，基于2025财年预期市盈率14倍（均保持不变），当前股价为4.90港元，潜在涨幅46.9% [1][3] 报告的核心观点 - 对2025年第二季度仍持谨慎乐观态度，虽中美贸易战可能拖累国内消费需求，但特步或受益于潜在的消费降级，且有望获得更多政策支持，其增长势头稳定，索康尼增长强劲，公司维持2025财年指引和索康尼3至5年目标 [10] - 2025年第一季度零售销售增长符合市场预期，库存水平和零售折扣保持健康，这得益于其在跑步领域的领先地位和新产品的成功推出 [13] 根据相关目录分别进行总结 收益摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|14,346|13,577|14,312|15,249|16,363| |同比增长（%）|10.9|-5.4|5.4|6.5|7.3| |营业利润（百万元人民币）|1,579.9|1,965.5|1,965.5|2,187.6|2,441.2| |净利润（百万元人民币）|1,033.0|1,305.5|1,372.0|1,569.5|1,839.3| |每股收益（报告）（人民币）|0.39|0.47|0.48|0.54|0.64| |同比增长（%）|9.4|19.4|3.6|12.6|17.2| |市盈率（倍）|11.8|9.9|9.6|8.5|7.2| |市净率（倍）|1.4|1.4|1.5|1.3|1.2| |股息率（%）|4.2|13.3|5.2|5.8|6.8| |净资产收益率（%）|12.0|14.8|15.8|17.3|18.3| |净负债率（%）|7.1|7.9|2.3|5.2|7.0|[2] 股票数据 - 市值：12,9107百万港元 - 3个月平均成交额：82.9百万港元 - 52周高低价：6.98/4.03港元 - 总发行股份：2634.8百万股 [4] 股权结构 - 丁水波先生及其家族持股49.2% - 摩根大通持股4.6% [5] 股价表现 |时间段|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|-13.9%|-2.8%| |3个月|-14.0%|-19.9%| |6个月|-12.3%|-17.7%|[6] 近期报告 - 李宁（2331 HK） - 保守指引但符合预期（2025年4月31日） - 安踏体育（2020 HK） - 谨慎目标但趋势令人鼓舞（2025年3月20日） - 特步（1368 HK） - 长期打造更全面的公司（2025年3月19日） - 滔博（6110 HK） - 2025年下半年改善，2026财年有更多催化剂（2025年3月17日） - 361度（1361 HK） - 2025年春节表现良好后谨慎乐观（2025年3月13日） - 江南布衣（3306 HK） - 销售趋势平淡但股息率仍具吸引力（2025年2月28日） [9] 收益修正 - 2025 - 2027财年的收入、毛利、息税前利润、净利润、摊薄每股收益、毛利率、息税前利润率、净利润率等指标的新老预期均无变化，差异为0% [11] 与市场共识对比 - 2025 - 2027财年，CMBIGM对收入、毛利、息税前利润、净利润、摊薄每股收益等指标的预期与市场共识存在一定差异，如2025财年收入预期较市场共识低0.7% [12] 2025年第一季度零售销售情况 - 特步报告第一季度零售销售实现中个位数增长，接近CMBIGM估计的6%，与管理层2025财年指引的高端水平相似 - 按业务板块划分，电子商务销售增长保持强劲，达20%以上，线下销售为低个位数增长（儿童业务表现继续优于成人业务） - 库存销售比为4个月，与2024年第四季度和2024年第一季度持平；零售折扣为25% - 30%，与2024年第四季度和2024年第一季度持平 [13] 运营数据 - 展示了2022年第一季度至2025年第四季度各运动品牌的销售增长趋势，包括耐克中国、阿迪达斯中国、安踏、李宁、特步、361度等品牌 [14] 主要假设 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |按业务板块划分的销售额（百万元人民币）|...|...|...|...|...| |按业务板块划分的销售额增长（%）|...|...|...|...|...| |销售网络|...|...|...|...|...| |毛利率|42.2%|43.2%|43.8%|44.4%|44.9%| |运营费用细分|...|...|...|...|...| |营业利润率|11.0%|14.5%|13.7%|14.3%|14.9%| |有效税率|28.7%|31.3%|29.5%|29.0%|28.0%| |净利润率|7.2%|9.1%|9.6%|10.3%|11.2%| |净利润增长（%）|11.8%|20.2%|10.8%|14.4%|17.2%|[17] 估值 - 展示了同行的估值表，包括H股运动服装和国际运动服装公司的相关估值指标，如市盈率、市净率、净资产收益率、股息率等 [18] 财务摘要 - 提供了2022 - 2027财年的损益表、资产负债表、现金流量表等财务数据，以及增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动、估值等方面的指标 [20][21]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年三一重工净利润59.7亿元，同比增长32%，拟派股息派息率达51%为2017年以来最高 [1] - 新兴市场如亚太、非洲、中东和南美是重点，对美欧市场因地缘政治保持谨慎，管理层强调大型/矿山挖掘机潜力 [1] - 维持三一重工是挖掘机上行周期最佳标的观点，上调2025E/26E盈利预测5%/7%，目标价从21元上调至22元，基于24倍目标市盈率 [1] 各部分总结 盈利总结 - 2023 - 2027财年，营收分别为740.19亿、783.83亿、888.43亿、977.99亿和1068.88亿元，同比增长-8.4%、5.9%、13.3%、10.1%和9.3% [2] - 调整后净利润分别为45.275亿、59.754亿、77.169亿、88.769亿和98.744亿元，同比增长6.0%、32.0%、29.1%、15.0%和11.2% [2] 目标价格与股价表现 - 目标价22元，较之前上调，当前价19.06元，有15.4%的上涨空间 [3] - 1个月、3个月、6个月绝对涨幅分别为-6.7%、23.6%、7.5%，相对涨幅分别为-1.2%、25.5%、8.0% [5] 股权结构 - 三一集团持股29.2%，梁稳根持股2.8% [4] 业绩亮点与展望 - 2024年四季度营收200亿，同比增长12%，全年净利润59.7亿，同比增长32%，经营现金流入148亿，同比增长1.6倍 [6] - 2024年海外营收增长12%，占比64%，非洲、亚太、欧洲、美洲营收分别增长44%、15%、2%、7%，海外毛利率29.7%高于中国 [6] - 三一重工将拓展海外销售网络和售后服务能力，中东、亚太、非洲市场销售有望增长20%，南美市场有望增长25%，考虑在巴西扩产 [6] 财务数据 - 2024年各季度及全年财务指标有不同变化，如四季度销售及分销费用率下降、管理费用率上升等 [7] - 2024年各业务营收和毛利率有不同表现，如挖掘机下半年营收增长21.4%，混凝土机械毛利率有波动 [9] 关键假设变化 - 2025 - 2027E部分业务营收和毛利率假设调整，如起重机机械营收上调，混凝土机械毛利率下调 [13] 估值 - 给出三一重工P/E和P/B波段图 [16] 财务总结 - 2022 - 2027年各年度营收、利润、资产负债、现金流等指标呈现不同变化趋势 [18][19]

零售市场 - 3月零售和食品服务销售季调后环比增长1.4%，与市场预期基本一致，1月增速从-1.2%上调至-1%[5] - 关税担忧使汽车及零部件销售3月环比增速升至5.3%，但加油站零售下降2.5%，除机动车及零部件和加油站外零售增长0.8%[5] - 建筑材料与园林设备和电子家电环比增长3.3%和0.8%，家具家装下跌0.7%，运动文娱商品和服装环比增速反弹至2.4%和0.4%，食品服务和餐吧销售环比增速从-0.8%反弹至1.8%[5] 工业生产 - 3月工业生产环比下跌0.3%，稍低于市场预期的-0.2%，主要因公用事业环比大幅下跌5.8%[5] - 占工业产出四分之三的制造业小幅放缓，环比从1%下降至3月的0.3%，计算机、家电和工业机械环比下跌2.4%、2%和1.5%，航天航空设备生产和服装环比增长2.5%和2.2%[5] 政策与市场 - 鲍威尔发表鹰派讲话，强调实现通胀目标重要性，否认Fed Put存在，将稳定金融市场责任交白宫[1][2] - 白宫调整策略，暂缓对中国以外贸易伙伴“对等关税”并开启与盟友谈判，将在稳定市场和推进关税议程间寻求平衡[1][2] 利率预测 - 金融市场动荡和远期衰退风险将推动美联储在6月或7月降息1次，9月或12月再次降息1次[1][2] 未来趋势 - 因特朗普关税政策可能影响消费者信心和推升家庭储蓄率，美国零售增速可能从5月或6月开始明显放缓[5]

核心观点 - 中国经济一季度稳健复苏但面临冲击，贸易冲突或挑战经济增长并加剧通缩压力，决策层需放松政策对冲，预计全年GDP增速4.7%，二季度可能降准降息，下半年或推财政刺激措施；美国H20禁令短期影响服务器供应链，长期国产算力供应链有望崛起；同程旅行一季度业绩预计符合预期，全年盈利增长前景稳固 [2][5] 宏观经济 - 一季度中国GDP增速超预期，但GDP平减指数收缩，通缩压力大；3月经济活动数据超预期，社会零售额增速回升，工业产出强劲，固定资产投资小幅上升，房地产市场4月上半月销售增速下滑；贸易冲突或通过多种渠道挑战经济增长并加剧通缩压力，关税冲击或降低GDP增速0.75 - 1.25个百分点 [2] - 预计中国GDP增速从一季度5.4%放缓至二季度4.2%和下半年4.6%，全年4.7%；央行二季度可能下调存款准备金率50个基点、LPR 20个基点，下半年或推财政刺激措施提振消费 [5] 全球市场表现 中国股市 - 4月16日中国股市大跌，港股可选消费、医疗保健与工业跌幅居前，地产建筑、电讯服务与公用事业跑赢；A股硬件设备、机械与造纸包装领跌，电信服务、交通运输与日常消费零售上涨，银行股尾盘走强；国债收益率回落，人民币涨破7.3 [4] 欧股 - 涨跌互现，西班牙、意大利和英国股指领涨，荷兰、法国股指下跌；科技与工业领跌，能源、公用事业和必选消费上涨；ASML欧股跌超5%，一季度订单额比预期低15%以上，二季度营收指引逊于预期，公司警告关税政策有巨大不确定性；美联储主席否认救市推升避险情绪，英国3月通胀超预期放缓，欧债收益率回落，避险货币瑞郎领涨，欧元和英镑兑美元上涨 [4] 美股 - 大跌，信息技术、可选消费与通讯服务跌幅居前，地产、材料与公用事业跌幅较小，油价反弹推动能源股上涨；英伟达、AMD等部分产品受出口管制政策影响，科技战预期打击科技股；鲍威尔重申观望，警告滞涨挑战，否认救市，讲话打击市场信心，美股与美元跌幅扩大，美债收益率回落 [4] 大宗商品 - 美国宣布对伊朗石油出口新制裁，油价反弹；避险情绪上升助推金价盘中涨超3%创2023年10月以来最大涨幅；美元走弱助推铜价上涨；大宗商品价格仍面临需求走弱压制；WTO评估特朗普激进关税政策将降低2025年全球商品贸易额增速3个百分点、全球GDP增速0.6个百分点，北美贸易受冲击最严重，亚洲和欧洲贸易温和增长但增速显著放缓 [4] 行业点评 - 科技行业：英伟达H20芯片向中国和其他D5组国家出口需许可证且“无限期”实施；1Q25中国CSP订购160亿美元H20芯片，对应130万颗芯片、16万台AI服务器；英伟达55亿美元存货跌价准备对应110万颗芯片、13.8万台服务器出货量，2024年面向中国出货量为100万颗芯片、12.5万台服务器，H20服务器占中国市场30%；禁令短期导致服务器供应链波动，长期中国CSP将加快采购国产算力芯片和服务器，国产算力供应链有望崛起 [5] 公司点评 - 同程旅行：预计1Q25收入43.5亿元人民币，同比增长12%，non - GAAP净利润7.37亿元人民币，同比增长32%，符合彭博一致预期；重申积极看法，预计2025年核心在线旅游业务运营利润/集团整体non - GAAP净利润同比增长25%/18%，支撑因素为旅游需求韧性、运营效率提高和国际业务扭亏为盈；维持2025 - 2027年财务预测和24.0港元目标价，维持“买入”评级 [5] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级，均为“买入”，并列出各公司股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [6]