港股通持股比例排行 - 中国电信以100.13亿股持股数量位居港股通持股比例榜首，持股比例达72.14% [1][2] - 中远海能持股比例为69.18%，绿色动力环保持股比例为69.09%，分别位列第二和第三位 [1][2] - 持股比例前20名公司覆盖电信、能源、环保、金融、科技及医药等多个行业，比例均高于57% [2] 港股通近期增持情况 - 小米集团－W在最近5个交易日内获最大增持，持股额增加34.20亿元，持股数增加8151.28万股 [1][2] - 泡泡玛特和工商银行分别获增持12.67亿元和11.24亿元，位列增持榜第二和第三位 [1][2] - 增持前10名公司主要集中于科技、金融及能源板块，包括中国平安、中国人寿及多只大型国有银行股 [2] 港股通近期减持情况 - 盈富基金在最近5个交易日内遭最大减持，持股额减少58.33亿元，持股数减少21992.90万股 [1][3] - 阿里巴巴－W和恆生中国企业减持额分别为40.89亿元和18.98亿元，位列减持榜第二和第三位 [1][3] - 减持前10名公司以科技、汽车及半导体行业为主，包括小鹏汽车-W、华虹半导体和腾讯控股 [3]

南向资金净流入 - 阿里巴巴-W南向资金净流入13.15亿港元，收盘价上涨3.32%至162.000港元 [1][2] - 小米集团-W南向资金净流入7.77亿港元，净流入比为11.26% [1][2] - 华润万象生活南向资金净流入6.71亿港元，净流入比达19.45% [1][2] - 建设银行南向资金净流入4.31亿港元，净流入比为19.54% [2] - 中国人寿南向资金净流入3.71亿港元，收盘价上涨2.39%至28.300港元 [2] 南向资金净流出 - 盈富基金南向资金净流出62.19亿港元，净流出比为-31.25% [1][2] - 恒生中国企业南向资金净流出22.83亿港元，净流出比为-11.28% [1][2] - 腾讯控股南向资金净流出8.78亿港元，净流出比为-7.79% [1][2] - 中国神华南向资金净流出2.56亿港元，净流出比高达-40.93% [2] - 农业银行南向资金净流出2.40亿港元，净流出比为-32.95% [2] 高净流入比个股 - 南方港美科技净流入比最高，达88.11%，资金净流入1.10亿港元 [1][2] - 南方东西精选净流入比为74.90%，资金净流入1930.75万港元 [1][2] - 至源控股净流入比为62.95%，资金净流入1787.74万港元 [1][2] - 科伦博泰生物-B净流入比为53.60%，同时资金净流入2.95亿港元，收盘价上涨5.13%至454.800港元 [2][3] - 映恩生物-B净流入比为33.38%，资金净流入3.24亿港元，收盘价上涨7.88%至331.200港元 [2] 高净流出比个股 - 中集集团净流出比最高，为-59.72%，资金净流出4560.37万港元 [1][3] - 绿城管理控股净流出比为-56.62%，资金净流出547.74万港元 [1][3] - 361度净流出比为-56.52%，资金净流出3358.70万港元 [1][3] - 中远海发净流出比为-50.64%，资金净流出2650.61万港元 [3] - 中通快递-W资金净流出额较大，达8995.05万港元，净流出比为-41.33% [3]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR收报26202.97点，较香港市场昨收价26384.28点下跌181.31点，跌幅0.69% [1] - 当日交易区间为26166.43点至26403.22点，振幅0.90% [1] - 成交量为5790.75万 [1] 主要蓝筹股价格变动 - 汇丰控股ADR收报110.738港元，较香港收市价下跌1.21% [2] - 腾讯控股ADR收报629.180港元，较香港收市价下跌1.15% [2] - 在27只成分股中，多数出现下跌，仅少数个股如美团-W港股收涨0.30% [3] 个股ADR与港股价格对比 - 携程集团-S ADR较港股折价幅度较大，ADR换算价为551.125港元，较港股收市价555.50港元下跌4.375港元 [3] - 百度集团-SW ADR较港股折价2.708港元，跌幅显著 [3] - 中国宏桥和百济神州ADR出现溢价，分别较港股价格上涨2.685港元和9.636港元 [3] - 阿里巴巴-W ADR与港股价格基本持平，较港股仅微跌1.638港元 [3]

财务业绩概览 - 2025年第三季度公司实现营收1929亿元，同比增长15.4% [1][3] - 2025年第三季度经调整经营利润为726亿元，同比增长18% [1][4] - 2025年第三季度Non-IFRS归母净利润为706亿元，同比增长18% [1][4] - 2025年第三季度公司综合毛利率为56%，同比提升3个百分点 [1][4] 各业务板块表现 - 网络游戏业务收入为636亿元，同比上升23% [2][4] - 本土市场游戏收入为428亿元，同比上升15% [2][5] - 国际市场游戏收入为208亿元，同比增长43% [2][6] - 营销服务（网络广告）收入为362亿元，同比增长21% [2][6] - 金融科技及企业服务业务收入为582亿元，同比增长10% [3][6] 成本与费用 - 2025年第三季度销售费用率为5.9%，同比上升0.3个百分点 [1][4] - 2025年第三季度管理研发费用率为17.8%，同比上升0.4个百分点 [1][4] - 2025年第三季度研发支出费用同比增长28%至228亿元，创单季历史新高 [1][4] - 2025年第三季度资本性支出为130亿元，同比下降24% [1][4] - 2025年第三季度现金资本性支出为200亿元，同比增长67% [1][4] 业务驱动因素与运营亮点 - 毛利率提升得益于收入组合中高毛利率业务占比提升，增值服务、网络广告、金融科技与企业服务毛利率同比分别提升4、4、2个百分点 [1][4] - 游戏业务增长由《三角洲行动》和《无畏契约》手游等自研游戏以及Supercell旗下游戏和收购工作室贡献 [2][5][6] - 广告业务增长一半由eCPM价格提升驱动（受益于AI及电商内循环广告），另一半由广告展示位增加驱动 [2][6] - 金融科技服务收入以高个位数百分比增长，受益于商业支付活动及消费贷款服务增加 [3][6] - 企业服务收入同比增长十几个百分点，受益于云服务收入增长，其中腾讯云收入测算增长16% [3][6] - 截至季度末，公司递延收入（流动负债）为1220亿元，同比增长15%，环比上升1% [2][4] 未来展望与预测 - 预计2025-2027年公司调整后净利润分别为2626亿元、3013亿元、3454亿元（分别上调1%、1%、2%）[3][7] - 公司被视为AI时代最佳卡位企业之一，长期潜力包括微信电商爆发及AI Agent赋能 [3][7]

整体业绩表现 - 2025年第三季度营业收入1929亿元，同比增长15%，环比增长5%，高于一致预期的1888亿元 [1] - 毛利润1088亿元，同比增长23%，环比增长4%，高于一致预期的1064亿元 [1] - Non-IFRS归母净利润706亿元，同比增长18%，环比增长2%，高于一致预期的660亿元 [1] - 毛利率达56.4%，同比提升3.3个百分点，环比提升0.1个百分点 [3] - 研发开支同比增长28%至228亿元，创单季度历史新高，资本开支为130亿元 [1][3] 网络游戏业务 - 网络游戏业务收入636亿元，同比增长23%，高于一致预期的604亿元 [1] - 国内游戏收入428亿元，同比增长15%，高于一致预期的423亿元，增长动力来自《三角洲行动》、《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏以及《无畏契约》手游上线，其中《三角洲行动》三季度位居行业流水前三，国服DAU突破3000万 [1] - 国际市场游戏收入208亿元，同比增长43%，高于一致预期的181亿元，主要得益于Supercell旗下游戏收入增长、近期收购的游戏工作室贡献以及新游戏《消逝的光芒：困兽》的优秀表现，《皇室战争》平均DAU在9月创下新高 [1] 社交网络业务 - 社交网络业务收入323亿元，同比增长5%，略低于一致预期的328亿元 [2] - 增长主要来自音乐付费会员、视频号直播服务及小游戏平台服务费收入增长 [2] - 腾讯音乐在线音乐付费用户数增至1.257亿，同比增长5.6%，付费率达22.8%，ARPPU提升至11.9元 [2] - 腾讯视频付费会员数达到1.14亿 [2] 营销服务业务 - 营销服务业务收入362亿元，同比增长21%，高于一致预期的356亿元 [2] - 增长主要得益于广告曝光量提升，用户参与度与广告加载率提高，以及AI驱动的广告投放效果优化带来的eCPM增长 [2] 金融科技及企业服务业务 - 金融科技及企业服务业务收入582亿元，同比增长10%，高于一致预期的581亿元 [2] - 金融科技收入实现同比高个位数正增长，由商业支付及消费贷款收入增长推动 [2] - 企业服务收入实现同比10%以上增长，主要来自企业客户对AI相关服务需求增加以及微信小店交易额增长带来的商家技术服务费增长 [2] AI领域进展 - 微信AI功能丰富，元宝使用范围提升，新增公众号、视频号评论区@元宝等功能，上线公众号智能分身，布局微信内AI智能体 [4] - 企业微信5.0全面融合AI能力，推出智能搜索、智能总结、智能机器人三大核心功能 [4] - 游戏方面AI赋能内容制作及虚拟队友等功能，应用于《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏，并赋能营销方案 [4] - 广告方面加大AI在微信小店商品推荐、投放系统等方面的应用，推出智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+ [4] - 基础大模型方面，混元大模型复杂推理能力提升，图像生成模型在LMArena排名中获得第一 [4] 未来展望 - 预期2025年至2027年公司营收有望达到7535亿元、8325亿元、9077亿元 [5] - 预期2025年至2027年经调整归母净利润分别为2602亿元、2936亿元、3254亿元 [5] - 对应市盈率分别为20.3倍、18.0倍、16.2倍 [5]

核心财务表现 - 25Q3实现营业收入1929亿元，同比增长15%，超出市场预期2% [1] - 25Q3调整后归母净利润706亿元，同比增长18%，超出市场预期7% [1] - 毛利润增速为22%，调整后经营利润和归母净利润增速为18%，收入增速为15%，显示高质量经营 [1] - 联营合营收入环比明显提升，对净利润超预期有贡献 [1] 游戏业务 - 25Q3国际游戏收入同比增长43%，本土游戏收入同比增长15% [1] - 本土游戏收入428亿元维持高位，增速放缓受去年《DNF手游》高基数影响 [1] - 新游《三角洲行动》9月DAU突破3000万，流水增长迅猛；8月上线的《无畏契约手游》表现亮眼 [1] - 长青游戏《王者荣耀》《和平精英》保持稳中有增，《无畏契约》端游持续强贡献 [1] - 海外游戏超预期主要由Supercell等带动，《皇室战争》9月流水创新高 [1] - 流动负债口径递延收入同比增长14.5%，粗略还原Q3流水增速达24%，为近年最强季度流水增长 [1] - 关注下半年至明年有望上线的新品包括《异人之下》《刺客信条》《王者荣耀世界》《归环》等 [1] 广告业务 - 25Q3广告收入同比增长21%，表现略超预期 [2] - 增长驱动因素包括视频号、小程序、搜一搜等渠道加载率提升，以及AI驱动eCPM提升和流量增长 [2] - 推出了智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+ [2] 金融科技及企业服务 - 25Q3金融科技与企业服务收入同比增长10% [2] - 金融科技继续高个位数增长，得益于商业支付以及消费贷款服务收入增加 [2] - 企业服务保持十几个百分点增长，AI带动云收入增长，微信小店GMV扩大带动商家技术服务费增长 [2] 资本开支与AI进展 - 25Q3资本开支为130亿元，占收入比例6.7%，资本开支走低与芯片供给有关 [2] - 前三季度资本开支合计为596亿元，占收入比例10.7% [2] - 混元大语言模型复杂推理能力持续提升，图像生成模型在全球文生图模型中排名第一 [2] - 微信AI功能持续丰富 [2]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收1929亿元，同比增长15%，环比增长5% [1] - 2025年第三季度归母净利润为631亿元，同比增长19%，环比增长13% [1] - 2025年第三季度Non-IFRS归母净利润为706亿元，同比增长18%，环比增长12% [1] - 增值服务收入达959亿元，同比增长16%，其中国内游戏收入428亿元同比增长15%，海外游戏收入208亿元同比大幅增长43% [1] - 营销服务收入为362亿元，同比增长21%，金科企服收入为582亿元，同比增长10% [1] - 毛利率同比提升3个百分点至56%，增值服务、营销服务、金科企服毛利率分别同比提升4、4、2个百分点 [1] 游戏业务分析 - 国内游戏收入增长主要受益于《王者荣耀》等长青游戏收入增长及《无畏契约》手游贡献增量 [1] - 海外游戏收入高增长主要系新收购游戏工作室并表及《消逝的光芒：困兽》销量亮眼 [1] - 新游《三角洲行动》在第三季度位居行业流水前三，《无畏契约》端手游国服月活跃用户突破5000万 [1] - 老游戏表现长青，《王者荣耀》2025年日活跃用户突破1.39亿，《皇室战争》9月日活及流水创新高 [1] - 《王者荣耀世界》计划2026年春季公开亮相，《王者万象棋》拟12月开启大规模测试 [1] AI技术应用与业务赋能 - 公司持续升级混元基础模型的团队及技术架构，混元图像生成模型在LMArena文生图模型中位列全球第一 [1] - 广告领域推出智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+，支持广告主自动配置定向、出价及版位，并优化广告创意 [1] - AI技术提升电商商品推荐能力，促进微信小店交易额增长 [1] - 微信已在搜索、公众号评论区等场景融入元宝AI功能，有望通过深度集成AI转型为“超级”智能体 [1] 未来业绩展望 - 预计2025至2027年归母净利润分别为2264亿元、2562亿元、2887亿元 [1] - 当前股价对应市盈率分别为23.7倍、20.9倍、18.6倍 [1]

核心观点 - 宏观经济呈现结构性分化，建筑开工与需求偏弱，但工业生产与出口表现相对强劲 [5][6][8] - 定增市场在政策支持下显著回暖，融资规模与收益率大幅提升 [11][12][13] - 消费领域呈现结构性机会，食品饮料等大众消费在节假日带动下边际改善，而AI、Robotaxi等科技领域需求可预见性增强 [16][18][29][31] 宏观经济 - 建筑开工率进一步回落至历史低位，石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率均处于同期低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期 [5] - 工业生产景气度维持历史中高位，化工链中PX开工率维持高位，汽车钢胎与高炉开工率保持中高位 [5] - 需求端表现疲弱，螺纹钢、线材等建材表观需求处于历史低位，乘用车销量同比震荡下行，家电销售走弱 [5] - 国内工业品价格震荡分化，螺纹钢与煤炭价格回升，化工链产品多数下跌 [6] - 新房成交同比降幅仍大，全国30大中城市商品房成交面积较2023和2024年同期分别变动-21%和-33%，一线城市政策放松带来短期提振但同比再次转负 [7] - 出口表现强劲，11月前16日出口同比增速预计为+9.6%，港口吞吐量较2024年同期增长+4.8% [8] 中小盘与定增市场 - 政策环境改善，“并购六条”与中长期资金入市方案推动定增市场活跃度提升 [11] - 2025年1-10月新发竞价定增预案225例，同比增加92.3%，涉及融资规模2191.22亿元，同比增加105.3% [12] - 定价定增预案188例，同比增加37.2%，融资规模7625.89亿元，同比大幅增长187.9% [12] - 定增赚钱效应凸显，2025年竞价定增平均收益率达38.7%，创2020年以来新高，较2024年上升30.4个百分点 [13] - 单项目平均募资额大幅增长至15.22亿元，同比增长69.63% [13] 食品饮料行业 - 2025年10月社会消费品零售总额同比增速为+2.9%，环比9月下降0.1个百分点，增速延续回落趋势 [18] - 餐饮及限额以上餐饮收入同比分别增长+3.8%和+3.7%，增速环比9月显著提升2.9和5.3个百分点 [18] - 粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额同比分别增长+9.1%、+7.1%、+4.1%，增速环比9月提升2.8、7.9、2.5个百分点 [18] - 白酒行业处于筑底阶段，大众宴席与家庭聚饮场景回暖，但商务消费仍有拖累 [20] - 零食行业凭借高频刚需属性与节日催化，需求韧性较好 [20] 农林牧渔行业 - 白羽肉鸡渐入需求旺季，10月鸡苗价格环比上涨0.58元/只至3.39元/只，海外禽流感高发对价格形成支撑 [22] - 10月末白羽祖代种鸡总存栏量环比下降1.30%，父母代种鸡总存栏环比下降1.2% [22] - 黄羽鸡价格相对维稳，10月父母代鸡苗销量环比增加8.87%，祖代种鸡存栏环比去化2.65% [23] - 蛋鸡养殖利润转差，10月养殖利润为-24.44元/羽，环比下降26.56元/羽，低蛋价驱动淘汰或加速 [23] - 部分公司数据显示，仙坛股份10月鸡肉销售均价环比上升5.43%，圣农发展鸡肉均价环比上升1.41% [26] 海外科技与AI行业 - 双十一电商竞争回归极致低价与用户体验，云业务需求持续验证，主要CSP厂商上调资本开支指引 [29] - Mid-training技术兴起延续Scaling Law，提升算力需求可预见性，刺激数据标注与DataInfra产业AI化需求 [30] - Robotaxi领域迎来进展，小马智行、文远知行在香港上市，小鹏汽车计划于2026年发布算力达3000TOPS的Robotaxi车型 [31] - 英伟达指引订单至2026年底有望实现5000亿美元销售额 [29] 海外消费与线下文娱 - 大麦国际平台上线，打通国内外演出票务闭环，以东南亚和日韩市场为国际化起点 [33] - 锅圈食汇重点布局露营烧烤场景，烧烤类产品占比从2020年不足6%提升至2025年上半年的22% [34] - 2025年双十一即时零售销售额达670亿元，同比大幅增长138.4%，即时零售融入大促 [35] - AI赋能广告行业智能化升级，谷歌和Meta的AI广告产品采用率分别达59%和36% [34] 公司动态 - 利民股份的代森锰锌产品价格自2025年9月以来三次调涨，累计上涨2000元/吨 [37] - 公司与巴斯夫正式签署合作协议，共同推进新农药在中国的开发与商业化 [38] - 哔哩哔哩2025年第三季度营收76.85亿元，同比增长5%，广告收入表现亮眼，同比增长23% [41] - 平台用户数据创新高，DAU达1.17亿，同比增长10%，日均使用时长112分钟 [44] - 腾讯控股2025年第三季度营收1929亿元，同比增长15%，海外游戏收入同比增长43% [46] - 腾讯AI技术持续迭代，混元图像生成模型位列全球第一，并深度赋能广告与电商业务 [47] - 奥浦迈2025年前三季度营业收入2.72亿元，同比增长25.79%，培养基业务收入同比增长32.56% [51][52] - 公司商业化生产阶段项目增至13个，临床后期管线持续放量 [52]

核心观点 - 报告核心观点认为，AI产业正从通用能力向产业实效转化，技术落地加速与场景需求释放将驱动AI应用板块增长潜力 [6][58] - 行业趋势体现为AI应用从单点功能向全流程赋能延伸，基础设施领域增长势头强劲 [6][58] 算力动态 - 算力租赁价格本周保持平稳，例如腾讯云A100-40G配置价格为5.73元/小时，阿里云同配置价格为31.58元/小时，环比上周均无变化 [14][16] - 新浪微博开源VibeThinker-1.5B模型，以15亿参数和不足8000美元的训练成本实现突破，在AIME数学竞赛中得74.4分，超越参数量达其447倍的DeepSeekR1（70.0分）[2][15][24] - 该模型采用独创的"频谱到信号原则（SSP）"训练框架，通过两阶段多样性探索策略，在逻辑推理任务中表现卓越，其训练总成本不足8000美元，成本效益比达到30-60倍 [18][19][28] AI应用动态 - Kimi智能助手周访问量环比增长39.84%，平均停留时长环比增长28.96%，在AI应用中增速第一 [29][30] - OpenAI发布GPT-5.1系列模型，重点增强模型自然度与亲和力，GPT-5.1Instant成为首个引入"思维链"与"自适应推理"机制的模型 [3][31][33] - GPT-5.1提供多种预设语气风格，如专业可靠、亲和友善等，并试验更精细的特征调节功能，使人机交互更具个性化 [3][34][37] AI融资动向 - AI代码编辑器Cursor完成23亿美元D轮融资，估值达293亿美元，投资方包括Accel、Andreessen Horowitz、Coatue、Nvidia和Google等 [4][46] - Cursor独创CursorXComposer双引擎架构，其年度经常性收入（ARR）突破5亿美元，日活跃用户超100万，付费用户达36万，企业客户覆盖5万家 [47][48] 行情复盘 - 上周（11.10-11.14）AI应用指数日涨幅最大值为1.34%，日跌幅最大值为-2.00%；AI算力指数日涨幅最大值为1.78%，日跌幅最大值为-2.18% [52][54] - AI算力指数中，高伟达以+5.10%录得最大涨幅，工业富联以-11.60%录得最大跌幅；AI应用指数中，恒银科技以+17.94%录得最大涨幅，淳中科技以-17.43%录得最大跌幅 [52][55][57] 投资建议与行业验证 - 腾讯2025年第三季度总收入1928.7亿元，同比增长15%，其中金融科技及企业服务营收582亿元，同比增长10%，研发投入228.22亿元，同比增长28% [6][58] - 腾讯元宝打通微信、腾讯会议等数十个内部应用，腾讯云CodeBuddy已覆盖内部90%的工程师群体，验证了AI技术向产业实效转化的可行性 [6][58] - 报告建议关注嘉和美康、亿道信息、迈信林、唯科科技、合合信息、能科科技等公司在AI应用落地方面的投资机会 [7][59][60]

市场整体表现 - 11月17日恒生指数下跌0.71% [1] - 南向资金全天合计成交金额为913.76亿港元，其中买入成交499.12亿港元，卖出成交414.64亿港元，合计净买入金额84.48亿港元 [1] - 港股通（深）累计成交金额351.89亿港元，净买入41.13亿港元；港股通（沪）累计成交金额561.86亿港元，净买入43.35亿港元 [1] 个股成交活跃度 - 阿里巴巴-W成交金额最高，达101.70亿港元 [1][2] - 盈富基金成交额39.03亿港元，中芯国际成交额38.54亿港元 [1][2] - 其他成交活跃个股包括小米集团-W（29.49亿港元）、腾讯控股（33.34亿港元）和华虹半导体（26.25亿港元） [2] 南向资金净买入动向 - 盈富基金获净买入金额居首，达37.27亿港元，该股收盘下跌0.75% [1][2] - 阿里巴巴-W获净买入20.71亿港元，小米集团-W获净买入2.80亿港元 [1][2] - 净买入个股共有9只，包括美团-W（净买入2.48亿港元）、泡泡玛特（净买入2.19亿港元）和腾讯控股（净买入7768.13万港元） [2] 南向资金净卖出动向 - 赣锋锂业净卖出金额最多，达0.84亿港元，该股收盘股价大幅上涨8.96% [1][2] - 中芯国际遭净卖出7329.47万港元，小鹏汽车-W遭净卖出5254.04万港元 [1][2] - 中国移动遭净卖出1837.96万港元 [2] 资金连续流入趋势 - 有3只个股获南向资金连续3天以上净买入 [2] - 小米集团-W连续净买入天数达14天，其间合计净买入金额为98.07亿港元 [2] - 阿里巴巴-W和华虹半导体均连续净买入3天，其间合计净买入金额分别为57.02亿港元和1.81亿港元 [2]