公募基金行业费率改革第三阶段背景 - 2023年7月发布《公募基金行业费率改革工作方案》明确三阶段费率改革路径 聚焦"管理费用—交易费用—销售费用" [3] - 2025年9月5日证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿 标志改革进入第三阶段 重点完善销售费用体系 [3] - 新规拟对股票、债券、混合型基金及公募FOF统一设置阶梯式赎回费率 需持有6个月以上才可能豁免赎回费 [3] 新规实施对公募基金市场的影响 - 场外产品趋向长线持有 与场内ETF短期交投定位形成清晰分化 [4] - 债券基金频繁交易成本抬升 难以承担波段功能 债券ETF迎来发展机遇 [4] - 组合短线调仓成本上调 部分公募FOF与投顾可能向ETF化投资转型 [4] - 短债基金投资定位转向 货币基金与理财等或接棒承担流动性管理职能 [4] - 高波产品影响相对较小 积极型"固收+"基金按今年业绩水平仍具短期交易价值 即使季度频率调仓 [4] 公募债基投资应对建议 - 债基投资底仓化 以长期持有体验优的场外主动纯债基金为底仓 [5] - 通过债券ETF进行市场择时波段操作 以货币替代产品管理流动性 [5] - 搭建纯债ETF/转债ETF评价体系 从流动性、跟踪复制能力、策略稀缺度等指标筛选产品 [5] - "固收+"基金投资两极化 构建"穿越周期+高波进攻"双层组合 [5] 产品布局方向与发展机遇 - 债券ETF迎来政策窗口 产品开发可着眼国内波段工具需求进行细分主题创新 [5] - 参考美国市场拓展海外市场、债券策略及另类策略方向 拓展多资产ETF及固定收入ETF等形式 [5] - ETF-FOF或迎市场机遇 2024年末以来近20家机构已上报相关产品方案 [5] - 高波"固收+"产品仍具发展潜力 当前高仓位"固收+"基金规模占比仅16% [5]

市场表现 - 创业板指一度跌幅超过1%但最终收涨0.68% 深成指涨0.45% 沪指涨0.04% [1] - 沪深两市成交额2.34万亿元 较上一交易日放量640亿元 [1] - 机器人 互联网电商 物流板块涨幅居前 猪肉 有色金属 影视院线板块跌幅居前 [1] 防水材料行业 - 防水产品价格在反内卷背景下逐渐企稳 [1] - 防水行业集中度已明显提升 与开工端相关性较强 [1] - 2025年上半年全国住宅用地成交面积同比转正 企业拿地积极性恢复有望带动新开工好转 [1] 乙烯行业 - 中国乙烯仍处于扩张周期 海外产能面临加速退出压力 [2] - 2027年后乙烯有望迎来行业拐点 [2] - 政策严控新增总量及投放结构 重组老旧产能或加速拐点到来 [2] 建材行业改革 - 行业以高质量发展为核心 在结构优化 绿色化转型 数字化升级 国际化布局四个方向突破 [3] - 水泥行业在反内卷背景下加速去产能 纳入碳交易市场推动供需结构优化 市场集中度向龙头聚拢 [3] - 高端玻纤产品需求因电子信息 新能源产业发展而增加 具备技术研发与规模优势的企业将受益 [3] 消费建材企业 - 龙头企业通过国内+海外双市场协同破局 国内推动反内卷重塑经营秩序 海外加速产能布局 [3] - 国际业务有望成为业绩增长重要增量来源 [3] - 企业盈利水平在行业秩序修复带动下逐步恢复 [3]

行业投资评级 - 报告对有色金属特别是铜和铝持积极看法 预计四季度LME铜价有望突破11,000美元/吨 电解铝价格为2,750美元/吨 [2][15][16] - 铜矿供给增速较低 2026年或承压 长期短缺问题显著 [2][14] - 工业金属价格上行突破可能性大于下行风险 [9][11] 核心观点 - 流动性驱动的资产价格上涨空间有限 但需求侧不宜过度悲观 [1][3] - 大宗商品表现分化 石油和铁矿石受供过于求影响价格上涨乏力 黄金和铜与金融指标联动性强受益于流动性预期和投机头寸增加 [1][5] - 美联储9月降息预期对黄金和铜有提振作用 但降息落地后可能面临获利了结风险 [1][6] - 逆全球化和中美经贸谈判背景下 黄金作为避险资产长期配置价值显著但短期需警惕流动性溢价回调风险 [1][8] - 2025年下半年有色金属市场波动较小 铜价维持窄幅震荡 [1][9] - 今年以来电网工程投资增长支撑铜需求 新能源领域景气度高 [1][10] 大宗商品表现分析 - 黄金价格达到每盎司3,600美元左右 铜价接近每吨1万美元 [4] - 石油和铁矿石由于供过于求 即使有流动性预期价格也未能显著提升 [5] - 黄金和铜与美债利率、通胀预期等金融指标联动性强 因此受到更多关注并实现价格上涨 [5] - 投机头寸增加是推动黄金价格上升的重要因素 [6] 美联储政策影响 - 美联储9月份降息对大宗商品市场具有重要影响 尤其是黄金和铜 [6] - 降息通常会引发流动性预期 从而推高黄金和铜的价格 [6] - 一旦降息落地 短期内可能出现获利了结现象导致价格回落或震荡 [6][7] - 美国及国内ETF增持是推动2025年上半年黄金价格上涨的重要因素 2月开始美国ETF增持 4月国内ETF增持带来接力效应 [7] 有色金属市场展望 - 2025年下半年有色金属市场总体处于低波动状态 铜价维持在9,500至1万美元每吨之间的窄幅波动 [9] - 美铜232关税影响有限 中美对等关税压力缓解 精铜消费保持增长 [9] - 美联储态度逐渐转向鸽派 流动性改善将成为推动铜价的重要因素 [9] - 国内精铜和电解铝表需持续超预期增长 供给侧压力仍存 [9][11] 需求支撑因素 - 全国电网工程投资累计增长接近13% 电网需求成为压舱石 [10] - 新能源相关领域如光伏、家电等表现出较高景气度 [10] - 光伏需求走弱幅度温和超出预期 8月份组建排产数据环比仅下降6.5% [10] - 上半年交付延迟导致海外订单加快履约进度 美国户用光伏补贴支持减少而地面电站与工商业项目补贴延续至2027年底引发抢装订单放量 [10] 供给与库存状况 - 投机资金对有色金属关注程度较低 相比年中高位有所下降 [11] - 在较高产量背景下库存水平并不高 下游对于高产量消化能力较好 [11] - 2025年铜精矿供给增速较低仅处于持平状态 2026年可能阶段性承受压力 [14] - 上半年全球铜矿产量同比增长接近3% 但电解铜产量同比增长接近4% [14] - 再生铜受到770号文影响税负增加5%-6% 废铜进口韧性依然较强总体维持紧平衡状态 [14] 细分市场分析 - 电解铝维持高盈利 氧化铝价格疲软且库存快速累积 海外电解铝产能释放缓慢 [16] - 碳酸锂复产进展快于预期维持过剩格局 合理价格中枢在7万至7.5万元之间 [17] - 铁矿石和焦煤价格坚挺 钢厂生产惯性与库存压力之间存在矛盾 [17] - 在11月份新芒渡矿投产之前原料价格仍将保持强劲态势 [17] 其他领域表现 - 新能源汽车市场未来几个月可能面临销售压力 但因购置税减免政策即将结束预计会出现抢购潮 [12] - 欧洲新能源车渗透率有望继续提升 美国因关税降低年内消费增长预期有所改善 [12] - 家电市场需求不如预期趋势明显下滑 9月至10月期间内销和出口排产均同步下降 [13] - 国内以旧换新政策边际效应减退 海外库存已经补充充分使得出口面临下行压力 [13]

行业现状 - 中国乙烯行业仍处于扩张周期 [1] - 海外乙烯产能面临加速退出的压力 [1] 产能投放 - 按照全球产能投放计划 预计2027年后乙烯行业有望迎来拐点 [1] - 后续政策若严控乙烯新增总量 控制各类路线投放结构 并重组老旧产能 或刺激行业拐点加速到来 [1]

会议概况 - 中金公司于9月16日在北京成功举办2025地缘经济主题研讨会 主题为"地缘经济新变局" 包含全体大会和四场主题分会 [3] - 会议吸引近380名来自政府相关部门、产业界、学术界、投资界等领域的嘉宾现场参会 [2] - 中金公司董事长、管理委员会主席陈亮出席会议并致开幕辞 [2][3] 会议内容与议程 - 全体大会由中国人民银行原行长周小川、美国哥伦比亚大学教授Jeffrey D Sachs、香港中文大学（深圳）郑永年教授发表主题演讲 [5] - 会议现场发布中金研究院与中金公司研究部联合撰写的《地缘经济论：变局与重构》报告 聚焦地缘经济竞争的内涵、形式、载体、影响及政策应对 [7] - 下午分会场邀请近30名国内外学者与企业代表 涵盖芝加哥大学、麻省理工学院、耶鲁大学、复旦大学、北京大学及标普、银河航天、齐碳科技等机构专家 [9][10] - 研讨核心议题包括数字金融、能源转型、战略产业与科技发展 旨在解析地缘经济重构下的风险与机遇 [2][10] 中金研究院定位与职能 - 中金研究院（CICC Global Institute）作为公司一级部门 定位为新型智库 服务于中国公共政策研究与决策 [10] - 研究院致力于研究中国经济、金融和资本市场中长期发展重大问题 开展涉及国计民生的前瞻性课题研究 [10] - 通过研究咨询、主题论坛、国际交流等形式为政府、企业及相关机构提供智库服务 [10] - 中金公司首席经济学家彭文生担任研究院院长 研究部执行负责人吴慧敏担任执行院长 [10]

平台定位与核心功能 - 平台致力于打造开放共享的金融业知识平台 提供一站式数字化投研服务 [1] - 平台集成中金研究分析师投研智慧 依托30多个专业团队和全球市场视野 [1] - 平台覆盖超1800支个股 提供研究报告 会议活动 基本面数据库和研究框架 [1] - 平台结合大模型技术 为客户提供高效 专业 准确的研究服务 [1] 研究内容与数据资源 - 平台提供日度更新的投研焦点和精选文章推送服务 [4] - 平台包含3万篇以上完整版研报 涵盖宏观经济 行业研究和大宗商品领域 [9] - 平台拥有160多个行业研究框架和40多个精品数据库 [10] - 平台提供行业数据和精品数据看板功能 [10] 技术服务与智能工具 - 平台采用大模型技术支持AI搜索 要点梳理和智能问答功能 [10] - 平台提供智能搜索服务 支持用户输入问题获取答案 [11] - 平台通过邮箱认证解锁三大升级功能 [8] 产品形式与用户体验 - 平台提供公开直播服务 由资深分析师及时解读市场热点 [4] - 平台提供精品视频内容 采用真人出镜和图文并茂的直观展示方式 [5][7] - 平台支持手机号登录即时体验服务 [4] - 平台提供CICC REITs TALK专题内容 [7]

行业分析 - 室内滑雪场是近年来新兴地产品类 常与商业和酒店等构成文旅综合体 [1] - 中国优质冰雪资源匮乏与滑雪群体蓬勃成长形成供需矛盾 [1] - 室内雪场能精准解决痛点并推动滑雪运动普及 [1] 投资机会 - 看好头部室内雪场运营商的发展空间 [1] - 看好产业链企业的投资机会 [1]

行业分析 - 室内滑雪场是近年来新兴地产品类 常与商业 酒店等构成文旅综合体[1] - 国内优质冰雪资源匮乏与滑雪群体蓬勃成长形成供需矛盾[1] - 室内雪场能精准解决行业痛点并推动滑雪运动普及[1] 投资机会 - 看好头部室内雪场运营商的发展空间[1] - 看好冰雪产业链相关企业的投资机会[1]

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债券发行概况 - 公司发行2025年面向专业机构投资者公开发行公司债券（第三期） 发行规模不超过40亿元（含40亿元） 发行价格100元/张[1] - 债券采取面向专业投资者询价配售方式发行[1] 发行结果 - 品种一最终发行规模30亿元 票面利率1.93%[1] - 品种二未实际发行[1] 时间安排 - 债券发行工作于2025年9月15日结束[1]