2024年半年度业务发展情况 - 公司2025年上半年营业收入达9.6亿元 同比增长19.56% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2689.60万元 同比增长18.50% [1] - 扣非净利润达2692.24万元 同比大幅增长60.23% [1] - 业绩增长主要得益于海外业务拓展以及工业化工等领域市场扩张 [1] - 扣非净利润增速显著高于净利润整体增幅 反映盈利质量实现实质性提升 [1] 冰雪经济相关业务 - 冰雪运动在中国迎来全新发展机遇 产业参与度预计持续攀升 [2] - 中国冰雪运动普及率相较于传统冰雪运动强国仍有较大提升空间 [2] - 公司专注于冰雪场地制冷解决方案以及制冰造雪设备供应 [2] - 产品服务涵盖室内溜冰场、滑雪场、冰雪大世界等各类冰雪设施 [2] - 产品远销韩国、日本、波兰、澳大利亚、德国、瑞典、意大利等多个国家 [2] - 具体项目包括韩国一山滑雪公园、波兰室外滑雪场、澳大利亚Lake Mountain滑雪场等 [2] - 涉足冰雪大世界娱乐业态 如广西桂林天湖露天滑雪场、长沙湘江冰雪大世界等项目 [2] 磁悬浮离心机业务 - AI数据中心向高算力、高集成度方向发展 对散热系统能效与制冷量要求更高 [3] - 磁悬浮离心机凭借低噪音、大冷量、高能效以及精准温控特性成为理想解决方案 [3] - 预计磁悬浮离心机在未来渗透率将显著提升 [3] - 公司推出SCM-FD系列高压比磁悬浮离心式制冷压缩机 面向工业及商业制冷领域 [3] - 产品集成航天级气动技术、高效永磁变频技术、主动磁悬浮控制技术等先进技术 [3] - 性能表现显著优于传统压缩机 [3] - 未来几年将加大磁悬浮离心机产品在各个领域的市场推广力度 [3]

行业投资评级 - 行业评级为超配 前次评级为超配 评级变动为维持 [5] 核心观点 - 当前各类资金接力入市 保险资金增配股票比例环比提升 公募基金发行和净申购开始回暖 居民存款搬家或刚刚开始 [1][5] - A股流动性指数快速提升时点与券商股涨幅中位数高度重合 2024年7月10日熊牛切换以来券商股已上涨74% [2] - 券商2025年中报业绩表现整体亮眼 预计2025年行业将实现48%左右盈利增速 [3] 资金入市情况 - 截至2025年二季度末保险公司资金运用余额36.2万亿元 其中投资股票规模3.1万亿元 占比较2024年二季度提升1.7个百分点至8.5% [1][20] - 2025年上半年保险公司新增保费收入3.73万亿元 同比增长5.3% [20] - 居民存款搬家刚刚开始 资本市场总市值/居民存款比值在0.48-1.2区间波动 2025年7月仍处0.59低位 较2015年极值点仍有较大空间 [1][26] - 2025年8月上交所A股新开户数上升至265.03万户 环比增长35% 同比增长165% [26] 市场流动性分析 - 2025年8月5日以来市场两融余额站上2万亿元 8月13日以来沪深两市成交额站上2万亿元 [34] - 万得全A换手率在历次券商行情中的极值：2014-2015年为3.69% 2018-2019年为2.61% 2020年5-7月为2.62% 2024年7-11月为4.21% [2][35] - 2025年券商股上涨以来万得全A换手率最大值为2.82%（出现在8月27日） [2][35] - 基于西部策略团队编制的A股流动性指数显示 流动性快速提升时点与券商股涨幅中位数高度重合 [2][41] 券商股表现与估值 - 截至2025年9月3日 证券Ⅲ（中信）PB为1.53倍 处于2012年以来33%分位数水平 [47] - 行业ROE在4%-8%区间波动 历次行情对应的PB极大值在1.5-2.3倍区间波动 [47] - 券商股具有明显日历效应 通常在7-11月相较沪深300指数具有超额收益 [52][54] 业绩表现与预测 - 2025年上半年42家上市券商实现营收2518.66亿元 同比+30.1% 归母净利润1040.17亿元 同比+65.1% [55][57] - 分业务表现：经纪收入同比+44% 投行收入同比+18% 资管收入同比-3% 利息净收入同比+31% 自营收入同比+47% [55] - 基于中性假设 预计2025年证券行业实现营业收入5510亿元 同比+22.1% 净利润2479亿元 同比+48.2% 行业ROE约7.8% [56][58] - 关键假设：A股日均成交额17000亿元 净佣金率2.20‱ IPO规模840亿元 日均两融规模20000亿元 [59] 行业格局与投资建议 - 证券行业并购重组持续进行 国联民生、国泰海通已完成并表 浙商证券收购国都证券、西部证券收购国融证券等仍在推进中 [59][60] - 推荐低估低配高ROE的头部券商和具有基本面变化的券商 包括国泰海通A+H、华泰证券A+H、东方证券A+H、广发证券A+H、中国银河A+H、东方财富、中信证券A+H [3][60] - 同时推荐湘财股份（有望通过吸并大智慧实现市占率提升）、九方智投控股（受益于权益市场活跃）、中金公司H（受益于港股IPO回暖） [3][60]

文章核心观点 - 中信证券作为赛分科技科创板IPO保荐人，出具2025年半年度持续督导报告，确认公司治理、财务、募集资金使用等方面未发现重大问题，但提示需关注技术保护、市场竞争、产能消化等潜在风险 [1][2][3][4][5] - 公司2025年上半年营业收入同比增长19.76%至1.83亿元，净利润同比增长40.91%至5365.92万元，主要受益于市场开拓及产品性能优势 [15][16] - 色谱行业国产化替代趋势明确，但公司面临国际巨头竞争（国内市场占有率约1.41%-5.21%）及本土厂商加速内卷的双重压力 [13][14] 持续督导工作概述 - 保荐人通过现场检查、文件查阅及高管访谈等方式，对公司治理、内部控制、资金往来、募集资金使用等8个方面履行督导职责 [1] - 未发现公司存在重大违规事项或核心竞争力不利变化 [1][23] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1.83亿元（+19.76%），净利润5365.92万元（+40.91%），扣非净利润4650.29万元（+22.08%） [15][16] - 经营活动现金流净额3571.75万元（+36.32%），主要因销售回款规模增长 [16] - 研发投入2390.03万元（+8.85%），占营收比例13.09%（同比下降1.31个百分点） [24] - 应收账款余额1.03亿元，存货余额1.19亿元（占资产总额8.66%） [6][7] - 主营业务毛利率70.55%，因新产品工艺稳定性不足有所下降 [8] 核心竞争力与技术优势 - 掌握微球合成（粒径1.7-90μm）、表面纳米涂层、功能化修饰等核心技术，覆盖硅胶/聚合物/琼脂糖三大基质 [17][18] - 首创核壳复合层析介质技术（壳层与核层双官能团），打破Cytiva垄断 [18] - 层析介质种类超100种，分析色谱柱规格超1000种，覆盖抗体/疫苗/核酸等应用场景 [19] - 扬州基地通过113家药企质量审计，依据ICH Q7标准建设质量管理体系 [22][23] 经营与市场进展 - 工业纯化业务新增119个医药项目（研发阶段96个、临床阶段19个、商业化4个） [10][20] - 境外收入占比18.20%，美国子公司承担采购/生产/销售职能 [4] - 正建设扬州二期产能项目（年产22.48万升层析介质），以应对国产化替代需求 [5][22] 行业风险与挑战 - 下游创新药研发门槛提高（如《抗肿瘤药物临床研发指导原则》），同质化竞争加剧 [10][14] - 生物医药行业融资规模下降可能影响研发投入，公司12.55%工业纯化收入来自研发阶段客户 [11] - 国际厂商（Cytiva、Thermo Fisher等）占据国内色谱介质市场超50%份额 [13] - 贸易摩擦及关税政策可能冲击供应链成本及需求 [14] 研发项目进展 - 耐碱高载量蛋白A介质：完成FDA DMF备案，进入中试测试 [24] - 琼脂糖基球技术：开发出阴离子交换介质Agarosix HC90-Q，对标Cytiva Capto产品 [24][25] - 核壳复合介质：实现工业化生产，申请超15项专利 [25] - 聚合物基质填料：推出PSDVB基质的Proteomix POR系列产品 [27][28]

行业整体表现 - 上半年A股交投活跃度显著提升 两融市场升温成为券商重点角逐的核心战场 [1] - 逾95%上市券商两融利息收入实现同比增长 中小券商增速尤为明显 [1][3] - 15家券商两融利息收入同比增幅达10%-20%区间 方正证券增长19.12% 国信证券增长10.97% [4] 头部券商收入格局 - 3家头部券商两融利息收入突破30亿元 其中国泰海通38.27亿元位居榜首 中信证券36.86亿元（同比+7.04%） 华泰证券35.09亿元（同比+1.49%） [3] - 多家券商收入规模超20亿元 包括银河证券27.47亿元 招商证券23.38亿元 [3] - 申万宏源 国信证券 中信建投等7家券商收入规模在10亿元以上 [3] 高增长券商表现 - 红塔证券两融利息收入同比大幅增长37% 浙商证券增长24.10% 首创证券增长22.27% [3] - 42家上市券商中仅长城证券收入小幅下滑1.85% [3] 客户拓展策略与成效 - 国泰海通净新增两融客户2.64万户（同比+61%） 市场份额达9.78%较上年末提升0.61个百分点 [6] - 中信建投信用账户数量较2024年末增长4.54% 净新增开户市占率3.53%（较2024年末+31.47%） [6] - 太平洋证券新开信用账户同比增幅达51.52% 方正证券信用账户较上年末增加0.83万户 [6] 机构与高净值客户拓展 - 国信证券重点拓展量化私募等机构业务及高净值客户 两融余额同比增幅28% [7] - 行业普遍将机构客户和高净值客户作为主要拓展目标 [7] 差异化竞争举措 - 东方证券完善融资定价机制 国海证券实施差异化营销策略 国元证券采用"交易型+事件型"营销策略 [6] - 国联民生通过精准拓客和分层定价策略应对利率下行 [7] 科技与系统升级 - 东方证券迭代恒生新一代系统 上线信用条件单功能 搭建智能数据体系 [9] - 国信证券丰富两融智能交易服务体系 [9] - 中信建投优化"北极星账户诊断产品" 新签约两融客户超6000户 累计签约近2万户 [9] 产品创新与服务优化 - 国海证券推出"两融ETF智能投顾工具" 打造信用业务特色 [9] - 国联民生推进融资融券资讯服务支持产品开发 [9] - 东兴证券建设模拟交易系统 丰富两融资讯产品 增强投资者教育 [9]

财务表现 - 2025年上半年实现收入35.33亿元 同比增长20.73% 归母净利润2.22亿元 同比下滑6.19% [2] - 销售毛利率为21.51% 较上年同期下降3.57个百分点 [2] 盈利能力改善措施 - 深耕高价值客户和订单 淘汰亏损订单 优化客户结构 加强与重点客户新产品联合研发 [2] - 强化海外销售团队 建立科学绩效考核与激励机制 [2] - 推进工段成本管理标准化 降低单位产品成本 [2] - 加强内部部门协作 提升订单交付与客户服务水平 [2] - 加快新技术研发应用 打造高端产品体系 [2] - 加快大连 珠海 泰国等地产能扩充 [2] 成本管控 - 核心主材及配套辅材价格自2024年6月起增速加快 现处于高位震荡 [3] - 强化单位工段成本动态监控与精准管理 [3] - 提升材料利用率 优化拼板设计与生产工艺 [3] - 对部分产品结构性提价 综合评估市场因素制定调价方案 [3] 产能状况 - 整体产能利用率在85%左右 [4] - 加快珠海一厂 珠海二厂产能提升 推进大连厂产能爬坡 加速泰国工厂建设 [4] 子公司业务 - 参股子公司三德冠所处FPC领域面临价格下行与利润率低迷挑战 2024年已减亏1403万元 [5] - 三德冠产品价格企稳回升 有望在2025年下半年扭亏为盈 [5] - 子公司普诺威专注封装基板领域 已建成mSAP工艺产线并投产 量产高端产品且大批量出货 [5] - 普诺威通过工艺升级和客户认证构建技术护城河 盈利能力稳步提升 [5] 市场策略 - 对美国销售订单与发货正常 产品多应用于工业控制领域 客户短期内难以找到替代供应商 [6] - 采取市场多元化战略 深化欧洲 亚洲及国内市场拓展 内销占比已超50% [6] - 优化客户合作策略 根据客户关税承担能力差异化调整合作条款 [6] - 加速海外生产基地布局 如泰国工厂 实现本地化供应 [6] - 提升国内生产基地效能 优化布局与生产流程 加大研发投入 推进智能化与自动化改造 [6] 投资者交流 - 9月3日至4日通过腾讯视频线上会议及深圳崇达大厦现场接受34家机构调研 [1] - 接待机构包括中信证券 望正资产 交银施罗德基金等 [1]

股价表现 - 股价收报79.70元 单日跌幅4.93% [1] - 目前股价处于破发状态 发行价为209.71元/股 [1] 发行概况 - 发行数量2480万股 发行价格209.71元/股 [1] - 募集资金总额52.01亿元 净额49.79亿元 [1] - 实际募集净额较原计划多39.79亿元 原计划募集10亿元 [1] 资金用途 - 计划募集资金用于生产基地二期建设、在研疫苗开发、疫苗追溯及冷链物流体系建设、信息系统建设及补充流动资金 [1] 中介机构 - 保荐机构及主承销商为中信证券 联席主承销商为中金公司 副主承销商为渤海证券 [1] - 保荐代表人为焦延延和马可 [1] 发行费用 - 发行费用总额2.21亿元 其中保荐及承销费用2.05亿元 [2] - 中信证券投资有限公司跟投49.60万股 占总发行股数2.00% 跟投金额1.04亿元 [2]

财务资助调整概述 - 海目星拟将对控股子公司星能懋业的财务资助额度从8,000万元人民币上调至10,000万元人民币 期限为自股东会审议通过之日起36个月内有效 且借款额度可循环滚动使用 [1] 关联交易背景 - 因公司董事长兼总经理赵盛宇和董事兼副总经理周宇超作为星能懋业股东未同比例提供财务资助 本次交易构成关联交易 [2] - 赵盛宇为国家科技创新创业人才和高层次人才特殊支持计划领军人才 周宇超为英国利物浦大学激光工程应用硕士 现任公司光伏行业中心总经理兼集团CTO [2] - 截至核查意见出具日 上述关联人均不属于失信被执行人 [2] 被资助对象基本情况 - 星能懋业主要从事光伏设备及元器件销售、智能控制系统集成及技术开发等业务 [3] - 股权结构显示海目星持股64.20% 赵盛宇持股8.00% 周宇超持股7.30% [4][5] - 财务数据显示：2025年6月30日资产总额11,571.65万元 负债总额12,841.22万元 净资产为-1,269.57万元 2025年1-6月营业收入1,014.77万元 净利润-2,188.96万元 [5] - 其他股东未同比例资助系基于公司战略安排及股东财务状况 [5] 财务资助条款 - 资金来源为公司自有资金 利率不低于一年期LPR及公司同期实际银行借款利率 [6] - 具体借款协议尚未签署 将按相关规定办理 [6] 交易必要性及影响 - 调整额度为满足星能懋业业务拓展及日常经营资金需求 支持其发展并提高公司资金使用效率 [6] - 公司对星能懋业具有实际控制权 财务资助风险可控 [6] - 本次交易无抵押和担保 [7] 审议程序 - 独立董事专门会议于2025年9月4日审议通过 认为符合公司整体利益且不影响资金周转 [7][8] - 董事会及监事会同日审议通过 关联董事回避表决 认为风险可控且定价公允 [8] - 保荐人中信证券对本次交易无异议 认为已履行必要程序且符合监管规定 [9]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年证券行业整体呈现增长态势 有10家头部券商营收规模超百亿元 [1][2] - 41家A股证券公司营业收入出现增长 其中13家归母净利润同比增长超100% [2][3] - 国泰海通归母净利润同比大增213.74%至157.37亿元 超越中信证券跃居行业第一 [1][2] 头部券商业绩排名 - 中信证券以330.39亿元营收稳居行业首位 同比增长20.44% 归母净利润137.19亿元同比增长29.80% [1][2] - 华泰证券和广发证券营收分别为162.19亿元和153.98亿元 增长率分别为31.01%和34.38% [2] - 中国银河 中金公司等6家券商营收位于105-138亿元区间 [3] 投行业务表现 - 投行业务成为拉动营收增长的关键动力 中信证券投行业务收入20.54亿元同比增长19.16% [1][5] - 头部券商投行业务表现突出 中金公司投行业务收入14.45亿元同比大幅增长149.70% [5] - 中信证券A股主承销规模1485.28亿元 市场份额19.19% 科创板创业板承销规模261亿元均排名市场第一 [5] 行业竞争格局 - 投行业务"马太效应"突出 头部券商持续抢占优质项目资源 [1][6] - 十余家中小券商投行业务收入同比下滑 中原证券 太平洋证券下滑幅度超50% [6] - 多家中小券商投行业务收入不足1亿元 部分甚至低于5000万元 [6] - 行业集中度持续提升 头部券商市场份额稳步扩大 [7]

行业背景 - A股交投活跃度显著提升 两融市场升温成为券商重点角逐的核心战场 [2] - 多家券商高管认为发力两融业务提升市场份额是全年重要发力点 [2] 收入表现 - 逾95%上市券商两融利息收入同比增长 中小券商增速明显 [3] - 3家头部券商收入突破30亿元：国泰海通38.27亿元（榜首） 中信证券36.86亿元（增7.04%） 华泰证券35.09亿元（增1.49%） [4] - 多家券商收入超20亿元：银河证券27.47亿元 招商证券23.38亿元 [4] - 10家券商收入超10亿元：包括申万宏源 国信证券 中信建投 中金公司等 [4] - 红塔证券收入增速达37% 浙商证券增24.10% 首创证券增22.27% [4] - 15家券商增速介于10%-20%：方正证券增19.12% 国信证券增10.97% [5] - 仅长城证券收入下滑1.85% [4] 客户拓展策略 - 券商通过优化机制 差异化营销和科技赋能拓客 [6] - 东方证券完善融资定价机制拓展客户资源 [6] - 国海证券实施差异化营销策略深耕拓客 [6] - 国元证券采用交易型+事件型营销策略服务高净值客户 [6] - 国泰海通净新增客户2.64万户（增61%） 市场份额达9.78%提升0.61% [6] - 中信建投信用账户数量较2024年末增4.54% 净新增开户市占率3.53%增31.47% [6] - 方正证券信用账户较上年末增0.83万户 [6] - 太平洋新开信用账户同比增51.52% [6] 目标客群聚焦 - 多家券商重点拓展机构客户及高净值客户 [7] - 国信证券融资融券余额同比增28% 主打量化私募等机构业务 [7] 价格竞争态势 - 两融利率价格战激烈 头部券商利率持续刷新下限 [7] - 整体息差逼近盈亏平衡点 进入赔本赚吆喝阶段 [7] - 国联民生通过精准拓客和分层定价策略应对利率下行 [7] 服务运营升级 - 券商从系统支持 产品创新和风控赋能推进精细化运营 [8] - 东方证券迭代交易系统 上线信用条件单功能 搭建智能数据体系 [8] - 国信证券丰富两融智能交易服务体系 [8] - 国海证券推出两融ETF智能投顾工具打造特色服务 [8] - 国联民生开发融资融券资讯服务产品提升交易体验 [8] - 东兴证券建设模拟交易系统 丰富资讯产品增强客户服务 [8] - 中信建投优化智能投研产品 提供风险预警功能 签约客户近2万户 [8]

券商行业业绩与人事 - 49家上市券商合计净利润1097亿元，较去年中报的684亿元增长60% [1][2] - 券商板块营业总收入从去年中报的2469亿元增长至2653亿元，增幅7% [4] - 中信证券以330.4亿元营收居首，共有10家券商营收超100亿元 [4] - 国联民生、天风证券、长江证券营收增速位列前三，分别增长269%、69%、65%，但13家券商营收下滑 [5] - 券商董事长老龄化显著，11位年龄超60岁，29位超55岁，7位年薪超200万元，17位超100万元 [6][7] 银行业绩与分红 - 上市银行营收总额从去年中报2.89万亿元微增至2.92万亿元，六大行均实现增长但12家银行营收下滑 [9][10] - 上市银行净利润总额从1.106万亿元增至1.115万亿元，六大行中仅农业银行和邮储银行增长 [10] - 六大行中期现金分红总额2046.57亿元，工商银行派发503.96亿元，分红比例均延续30%政策 [13] - 银行董事长年龄集中在55岁左右，10位年龄不低于60岁，18位年薪超100万元 [11][12] 中小银行整合趋势 - 2025年以来210家中小银行因解散或合并获批注销，数量超2024年全年的197家 [16] - 2025年银行网点退出数量达3961个，超2024年全年的3536个，但仅约一成直接关门 [16] - 广东顺德农商银行和广州银行主动撤回IPO申请，A股银行上市断档三年半 [21][22] 保险行业业绩与分红 - 5家上市险企营业总收入从去年中报1.27万亿元增至1.33万亿元 [23][24] - 净利润从去年中报1951亿元增至2040亿元，新华保险增速达33.5% [24][25] - 除中国太保外，4家险企中期分红合计293.36亿元，较去年269.64亿元增长，中国平安派发172.02亿元 [26] - 保险公司董事长年龄偏大，中国平安董事长69岁且年薪610万元 [26]