印尼镍矿生产配额与供应预期 - 2026年1月印尼政府预计镍矿全年生产配额为2.5-2.6亿吨 较2025年生产配额大幅下滑 [1] - 若2026年配额落地 预计将导致印尼镍产量下滑至260-270万吨 [1] 全球镍市场供需与价格展望 - 预计全球镍行业将出现供应短缺20万吨 [1] - LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨 [1] - 长期来看 镍价有望从底部逐步回暖 [1] 印尼矿业监管长期趋势 - 印尼对采矿行业的监管态度逐步严厉 [1] - 长期趋势下 镍矿产量增速有望下降 [1]

日本央行货币政策决议与立场 - 日本央行在1月货币政策会议上如期维持政策利率不变[1] - 日本央行上调了2025和2026两个财年的经济增长预测[1] - 日本央行维持了今后三个财年的通胀预测大致不变[1] - 会议措辞增量信息不多，立场被认为不够鹰派[1] 日本央行未来政策路径与市场操作 - 预计日本央行未来数月可能维持政策利率不变[1] - 预计日本央行将在今年年中加息一次[1] - 日本央行行长植田和男提及央行可能会灵活开展债券操作[1] - 其债券操作的出发点被认为是维护金融市场稳定性，而非释放货币政策宽松信号[1] 日本金融市场近期动态与前景 - 近期日本长期债券利率因市场对财政纪律的担忧加剧而上行[1] - 日元暂时缺乏升值动力[1] - 日本债券的性价比仍然较低[1] - 日本股市涨势的持续性或将取决于众议院选情的发展[1]

政策导向与改革方向 - 二十届四中全会提出完善商品房开发、融资、销售等基础制度 [1] - 2025年底全国住房城乡建设工作会议强调推进现房销售制，以实现“所见即所得”并从根本上防范交付风险 [1] 改革实施现状与预期 - 当前现房销售主要以地方试点为主，在土地出让环节即约定现房销售的项目占比仍然偏低 [1] - 预计后续改革试点范围可能会慢慢铺开 [1] - 预计改革将采取“新老划断”的方式降低负面影响，并以融资、财税等配套措施予以支持 [1] 潜在影响分析 - 从海南经验看，推行现房销售可能使房企拿地更加谨慎，并加大地方财政压力 [1] - 推行现房销售可以更好推进地产供求平衡、降低库存去化压力 [1]

市场整体特征与行情判断 - 当前A股市场呈现“结构性分化与修复并行”的特征，宽基ETF赎回压力持续，但低配的消费链、地产链及资源品板块正迎来修复窗口[1] - 流动性充裕是支撑本轮春季行情向上的核心驱动力，背后来源于险资“开门红”支撑新增保费入市、居民存款集中到期与人民币升值吸引的境外资金回流[4] - 多家机构认为春季行情仍在延续，但需注意总体赚钱效应已逼近高位，后续时间和空间逐步受限[3]，市场或进入高位震荡与预期分化阶段[10] - 中长期看，市场或延续慢牛趋势[1]，本轮行情仍处中段，对比历史高点，沪深300指数当前点位仅至中段，行情仍有充足空间[14] - 参考历史规律，本轮上涨段初期或在4200—4300点形成阶段性高点，随后可能引发一轮回调[6] 资金流向与市场结构 - 上周宽基ETF的赎回规模继续放大，目前未见放缓迹象，近两周宽基ETF资金流出超过5700亿元[2][7] - 行业主题型ETF仍有资金流入，近两周约有1100亿元[7] - 宽基ETF集中大额赎回之下，不同行业和个股承接力相差很大，机构低配的行业和个股受影响明显更大[2] - 沪深300因中央汇金持仓占比较大且近期赎回压力较大，过去一段时间明显跑输了其他主要宽基指数[8] 机构共识配置方向 - 科技主线与资源品仍是机构共识性配置方向[1]，建议以景气为纲，坚守“科技+资源品”双主线[7] - 科技方面，AI半导体/新能源是当前的景气核心，同时AI应用/太空光伏/创新药等热点景气催化不断[7] - 资源品方面，有色行业业绩预告情况较好，关注后续景气行情向能化和机械板块的传导扩散[7] - 2026年的双主线愈发清晰，即资产配置走向实物资产与中国资产[9] 具体行业与板块机会 - **消费链与地产链**：消费链的增配时点是当下到两会前后，以预期交易为主，地产链亦可能在此阶段发生明显修复，对国内新开工脱敏的建材板块实际上已经启动[1][2] - **资源品与周期**：围绕化工、有色、新能源、电力设备构建的基础组合是抗焦虑的配置选择[2]，实物资产重估继续，包括铜、铝、锡、黄金、锂、原油及油运[9] - **出口链与制造业**：关注周期底部反转的出口链，如电网设备、锂电[1]，以及具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车[9] - **科技细分**：AI硬件、半导体设备、材料、消费电子、存储、港股互联网等是关注重点[4][7][14] - **非银金融**：可逢低增配非银，受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底[2][9] - **其他内需与高景气**：部分内需品种如免税、航空、建材，以及高景气品种如半导体设备、材料等可增强收益[2] - **业绩线索**：结合年报业绩预告，当前业绩具备亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件、电池、医药、钢铁、非银等[4]，年报业绩预告高增行业如电子、机械设备、医药也受关注[14] 潜在风险与关注点 - 需关注4200—4300点区间压力释放及业绩验证对风格分化的指引[1][6] - 需警惕赚钱效应高位后的边际收敛风险[1]，注意监管降温带来的ETF及杠杆资金增量边际走弱对市场的影响[10] - 后续需要关注杠杆资金较为密集流入的板块，政策性的降温受到的影响可能更大[8] - 随着A股上市公司年报预告进入披露高峰，叠加北美科技巨头财报集中披露，业绩对结构的影响或将更加显著[4]

核心观点 - 2025年券商发债融资规模创历史新高，达1.8万亿元，同比增长约45%，主要受资本市场活跃、利率走低及业务扩张需求驱动 [1][2] - 发债资金用于补充资本、支持业务发展，并积极通过科创债等创新品种服务科技创新与新质生产力 [2][3][4] - 行业需科学使用资金、优化融资结构以提升效率，并关注潜在风险与监管导向 [7][8] 发债规模与驱动因素 - 2025年券商合计发债1.8万亿元，同比增长约45%，创历史新高 [1] - 头部券商发债积极性高，中国银河、华泰证券、国泰海通、中信证券4家发债规模均破千亿元，合计约5000亿元，占行业总规模近三成 [2] - 发债热情高涨源于资本市场交投活跃带动两融、衍生品、做市等重资本业务扩容，券商补充运营资金与资本金需求迫切 [2] - 市场利率处于低位，2025年券商发债平均利率降至1.94%，部分短期融资券利率低至1.52%，低成本环境提升了发债积极性 [3] 募资用途与业务影响 - 发债募资主要用于偿还到期债务、补充运营资金、优化资本结构及满足业务运营需求 [3] - 通过发债“补血”可降低对短期资金的依赖，为业务扩张提供保障，并助力在资本中介、投行等核心业务领域提升竞争力 [3] - 重资本业务如衍生品、做市商已成为头部券商核心竞争力，对长期稳定的发债融资需求强烈 [2] 债券结构创新与科创服务 - 债券结构日益多元化，从传统公司债、短期融资券向科创债、永续次级债等方向发展 [4] - 科创债成为新增长点，2025年以券商为发行主体的科创债累计发行64只，规模约745亿元 [4] - 券商积极创新债券品种服务科创企业，例如平安证券主承销的全国首批科创可转债项目，发行规模3000万元，通过“债性保底+股性增值”吸引耐心资本 [4][5] - 券商应通过“投行+投资+研究”联动模式，覆盖科创企业全生命周期，并深耕科创债承销、做市等全流程服务 [6] 行业监管与资金使用 - 监管将强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制 [7] - 券商需审慎合理确定融资规模，加强债券发行的规划和风险管理 [7] - 部分券商若资金投向低效可能抬升行业整体杠杆水平，积累风险，中小券商盲目跟风可能面临融资成本高企、流动性管理压力加大等问题 [7] - 券商表示将完善风控体系，合理搭配融资工具和期限，动态调整资本与负债结构，提升资本使用效率和风险抵御能力 [7] 融资策略与发展建议 - 券商需从融资端和资金端双向发力，实现融资精准化、资金配置高效化 [8] - 融资端应完善多元化发债体系，科学搭配不同债券品种，合理规划期限与利率结构以降低融资成本 [8] - 资金运用端应建立闭环管理机制，设定收益基准和风险阈值，动态跟踪使用效益并调整策略 [8] - 应走资本节约型高质量发展道路，把握利率周期择机发债，优化债券期限与品种组合，并将资金精准投向科技创新、绿色金融等重点领域 [8]

文章核心观点 - 2025年券商发债融资规模创历史新高，达到1.8万亿元，同比增长约45%，主要受资本市场活跃、利率走低及业务模式转变驱动，旨在夯实资本实力并服务实体经济与科技创新[1][2][3] 夯实资本实力 - 2025年券商发债热情高涨，全年合计发债规模达1.8万亿元，同比增长约45%，创历史新高[1] - 百亿级大额债券频现，例如招商证券获批发行不超过400亿元公司债，中信证券获批发行不超过500亿元短期公司债[2] - 头部券商发债积极性尤为突出，中国银河、华泰证券、国泰海通、中信证券四家发债规模均突破千亿元，合计约5000亿元，占行业总规模的近三成[2] - 发债需求强烈源于业务范式转变，以衍生品、做市商为代表的重资本业务成为头部机构核心竞争力，且行业集中度提升推动其通过发债巩固市场地位[2] - 资本市场交投活跃带动两融、衍生品、做市等资本消耗型业务扩容，券商补充运营资金与资本金的需求迫切[2] - 市场利率处于低位，2025年券商发债平均利率降至1.94%，部分短期融资券利率低至1.52%，低融资成本提升了发债积极性[3] - 募资主要用于偿还到期债务、补充运营资金、优化资本结构及满足业务运营需求，以降低对短期资金的依赖并为业务扩张提供保障[3] 赋能科技创新 - 券商发债类型日益多元化，从传统公司债、短期融资券向科创债、永续次级债等方向发展[4] - 科创债成为新增长点，2025年以券商为发行主体的科创债累计发行64只，规模约745亿元[4] - 券商通过创新债券品种服务科创企业，例如平安证券作为独家主承销商，成功发行全国首批科创可转债，规模3000万元[4] - 科创可转债通过“债性保底+股性增值”的双重属性，能吸引私募基金等耐心资本，帮助科技型企业获得长期低成本资金，缓解现金流压力[5] - 券商被赋予服务新质生产力的重任，需提升服务科创效能，强化“投行+投资+研究”的联动模式，覆盖企业全生命周期，并深耕科创债承销、做市等全流程服务[6] 科学使用资金 - 券商踊跃发债在满足资本补充需求的同时，也存在潜在挑战，如资金投向低效可能抬升行业整体杠杆水平、积累风险并加剧行业分化[7] - 中小券商若盲目跟风发债，可能面临融资成本高企和流动性管理压力加大的问题[7] - 监管将强化分类监管和“扶优限劣”，对优质机构适度优化风控指标并打开资本空间，同时对券商审慎确定融资规模及加强风险管理提出更高要求[7] - 多家券商表示将完善风控体系并科学使用资金，例如东吴证券将合理搭配融资工具和期限以提升资本使用效率，红塔证券着力形成多元资产结构并推动投资非方向性转型[7] - 专家建议券商需从融资端和资金端双向发力：在融资端完善多元化发债体系，科学搭配品种并规划期限利率以降低成本；在资金运用端建立闭环管理机制，动态跟踪使用效益以提升周转效率[8] - 券商应走资本节约型高质量发展道路，重点在于把握利率周期精准发债、优化债券结构以降低成本、将资金精准投向科技创新及绿色金融等重点领域，并强化投研能力以资本赋能实体[8]

行业发债规模与趋势 - 2025年券商行业发债规模创历史新高，合计达1.8万亿元，同比增长约45% [1] - 市场利率走低为发债提供有利环境，2025年券商发债平均利率降至1.94%，部分短期融资券利率低至1.52% [3] - 发债热情高涨，百亿元级别大额债券频现，例如招商证券获批发行不超过400亿元公司债券，中信证券获批发行不超过500亿元短期公司债券 [2] 头部券商表现与驱动因素 - 头部券商发债积极性尤为高涨，中国银河、华泰证券、国泰海通、中信证券4家券商2025年发债规模均已突破千亿元，合计约5000亿元，占行业总规模近三成 [2] - 驱动因素包括：资本市场交投活跃带动两融、衍生品、做市等重资本业务持续扩容，对补充运营资金与资本金的需求迫切 [2]；行业集中度提升推动头部券商通过发债巩固市场地位 [2] - 头部券商业务范式转变，以衍生品、做市商为代表的重资本业务已成为其核心竞争力，对长期稳定的发债融资需求强烈 [2] 募资用途与行业意义 - 发债募资主要用于偿还到期债务、补充运营资金、优化资本结构、满足业务运营需求 [3] - 通过发行债券实现“补血”，可降低对短期资金的依赖，为业务扩张提供保障，并助力在资本中介、投行等核心业务领域提升竞争力与经营稳定性 [3] - 券商发债是提升资本实力、拓展业绩增长空间的表现，也反映出其积极服务实体经济、赋能新质生产力的担当作为 [1] 债券结构创新与科创服务 - 债券结构日益多元化，由传统的公司债、短期融资券向科创债、永续次级债等方向发展 [4] - 科创债成为新的增长点，2025年以券商为发行主体的科创债累计发行64只，规模约745亿元 [4] - 券商积极创新债券品种服务科创企业，例如平安证券作为独家主承销商，成功发行全国首批科创可转债项目之一，规模为3000万元 [4] - 科创可转债通过“债性保底+股性增值”的双重属性，能吸引耐心资本，帮助科技型企业获得长期低成本资金支持，缓解现金流压力 [5] 资金使用与风险管理 - 行业需关注潜在挑战，如资金投向低效可能抬升行业整体杠杆水平并积累风险，中小券商盲目跟风可能面临融资成本高企、流动性管理压力加大等问题 [7] - 监管导向强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适度优化风控指标并打开资本空间，同时对券商审慎确定融资规模、加强债券发行规划和风险管理提出更高要求 [7] - 多家券商表示将完善风控体系，科学审慎使用资金，例如东吴证券将在保障流动性安全前提下合理搭配融资工具和期限，动态调整资本与负债结构 [7]；红塔证券着力形成多元资产结构，推动投资非方向性转型 [7] 未来发展建议与方向 - 专家建议券商从融资端和资金端双向发力：在融资端，完善多元化发债体系，科学搭配不同债券品种与期限，合理规划利率结构以降低融资成本 [8]；在资金运用端，建立健全资金闭环管理机制，设定收益基准和风险阈值，动态跟踪使用效益以提升资金周转效率 [8] - 券商应走资本节约型高质量发展道路，重点在于精准化（把握利率周期择机发债）、结构化（优化债券期限与品种组合）、专业化（将资金精准投向科技创新、绿色金融等重点领域） [8] - 券商应强化“投行+投资+研究”的联动模式，覆盖科创企业全生命周期，并深耕科创债业务全流程，提供债券承销、做市交易等综合金融服务，以提升服务科创效能 [6]

黄金市场整体表现 - 2026年1月21日，国际金价震荡下行，国内高端珠宝品牌价格随之调整，市场成交稍显冷清，消费者观望情绪浓厚 [1] - 上海黄金交易所人民币计价的黄金现货价格报1047.60元/克，较前日上涨2.33元，涨幅0.223%，呈现温和上行态势 [6] - 尽管金价上涨，消费者购买热情下降，中国黄金协会数据显示，2025年前三季度我国黄金消费量同比下降7.95%，黄金首饰消费量同比下降32.50% [15] 主要珠宝品牌零售金价 - 周大福黄金报价1455元/克，铂金941元/克，金条1276元/克 [1][2] - 老凤祥黄金报价1456元/克，铂金860元/克，足金1456元/克 [1][3] - 六福珠宝黄金报价1453元/克，铂金941元/克，金条1274元/克 [1][4] - 老庙黄金黄金报价1455元/克，铂金860元/克，金条1280元/克 [5] 金融机构及交易所金条价格 - 建设银行龙鼎金条价格为每克1050.74元 [7] - 工商银行如意金条价格为每克1050.58元 [8] - 农业银行传世之宝金条价格为每克1049.7元 [9] - 平安银行和谐平安金条价格为每克1049.2元 [10] - 浦发银行投资金条价格为每克1096.5元 [11] - 上海黄金交易所金条价格为每克1035元 [12] - 中国黄金投资金条价格为每克1049.6元 [13] 批发市场价格与价差分析 - 水贝批发市场足金999约1203元/克，足金999.9约1204元/克，足金999.99约1205元/克 [14] - 水贝市场古法金与5G黄金约1204元/克，3D硬金约1203元/克，金条约1203元/克，铂金约591元/克，18K金约908元/克 [14] - 水贝市场常见计价方式为“黄金大盘价 工费”，工费多在10—35元/克区间 [14] - 与品牌店1455元/克相比，水贝足金999存在显著价差，差额由门店租金与运营成本、品牌服务、工艺复杂度及定价体系共同构成 [14] 市场价格行情细节 - 今日金价现价1047.00元/克，较昨日上涨0.11%，开盘价1045.85元/克 [15] - 黄金价格当前报价1046.80元/克，涨幅0.15%，足金9999价格1047.20元/克，涨幅0.14% [15] - 铂金价格606.79元/克，涨幅0.72%，沪金100G价格1048.50元/克，涨幅0.17% [15] - 延期单金价格647.35元/克，涨幅13.85%，延期双金价格679.00元/克，与昨日持平 [15] 行业策略与市场结构 - 部分创新产品如轻克重、设计好的首饰仍受青睐 [15] - 品牌通过以旧换新、以克换克等方式降低消费者购买门槛 [16] - 零售商需提升每克金饰毛利，优化产品结构，增加高毛利产品销售 [16] - 投资渠道更为多元，积存金、黄金ETF等工具降低了参与门槛，增量资金为金价提供支撑 [17] - 黄金在电子与高端制造中的“刚性用量”也构成长期需求基础 [17] 市场驱动因素与前景 - 技术结构仍处在上升通道，但上行动能减弱 [17] - 美元走强与实际利率抬升提高了持有黄金的机会成本，使金价在前高附近受阻 [17] - 央行持续增持、地缘风险反复、政策预期不明朗等因素强化避险需求，对金价形成底部支撑 [17] - 中东局势与突发消息容易引发短线资金进出，放大日内波动 [17] - 短期更可能延续区间震荡格局，零售端价格的黏性与批发端的敏感性将继续制造价差与交易机会 [17]

公司上市进程 - 思必驰科技股份有限公司于2026年1月22日在江苏证监局完成首次公开发行股票并上市辅导备案[1] - 辅导机构为东吴证券股份有限公司，辅导协议签署时间为2026年1月9日[2][3] - 参与辅导工作的其他证券服务机构包括北京市金杜律师事务所及天健会计师事务所[2][3] - 公司曾于2025年4月25日由江苏证监局受理上市辅导备案，当时的辅导机构为中信证券[3] 公司历史上市申请 - 公司曾于2022年7月申报科创板IPO并获上交所受理，保荐机构为中信证券[3] - 2023年5月9日，上交所上市审核委员会审议未通过公司申请，决定终止审核[3] - 终止审核原因为公司的信息披露未能充分说明未来四年营业收入复合增长率的预测合理性，未能充分揭示上市前净资产为负的风险[3] 公司业务与财务表现 - 公司成立于2007年，是国内专业的人机对话解决方案提供商[4] - 公司自主研发全链路智能语音及自然语言交互关键技术[4] - 2020年至2022年，公司营业收入分别为23,672.39万元、30,743.31万元、42,320.57万元[4][5] - 2020年至2022年，公司归母净利润分别为-17,956.50万元、-29,758.70万元、-26,373.78万元[4][5] - 2020年至2022年，公司扣非归母净利润分别为-20,293.44万元、-34,356.19万元、-29,218.68万元[4][5] - 2020年至2022年，公司研发投入占营业收入比例分别为86.26%、93.25%、74.04%[5] - 2022年末，公司资产总额为55,961.02万元，归属于母公司所有者权益为14,666.43万元，资产负债率（母公司）为40.39%[5] - 2022年，公司经营活动产生的现金流量净额为-25,974.09万元[5] 公司前次IPO募投计划 - 前次申报科创板IPO拟募集资金总额为10.33亿元[5] - 募投项目包括“全链路对话式AI平台建设及行业应用解决方案项目”（拟投入31,232.38万元）、“面向物联网的智能终端建设项目”（拟投入20,248.18万元）、“研发中心建设项目”（拟投入21,822.68万元）及“补充流动资金”（拟投入30,000.00万元）[5][6] 公司股权结构 - 公司无控股股东，实际控制人为高始兴和俞凯，两人合计控制公司33.6177%的股份[6]

市场整体趋势与阶段判断 - 春季行情仍在进行中，流动性充裕是核心驱动力，险资“开门红”新增保费、居民存款集中到期与人民币升值吸引外资回流共同支撑[4] - 市场可能已突破第二个震荡段，进入第三个上涨段，参考历史规律，上涨段3初期或在4200—4300点形成阶段性高点[6] - 春季行情本质是2025年科技结构性行情高位区域的延伸和拓展，行情结束后大概率会有休整阶段，2026年下半年预计有新的上行阶段[3] - 市场回归慢牛趋势，对比历史高点，沪深300指数曾触及5300—6000点区间，当前仅至中段，A股总市值/M2等指标也处于历史中枢附近，表明行情仍有空间[14] - “春躁”行情进入高位震荡与预期分化阶段，结构分化或有增加，节前市场或进入震荡博弈阶段[10] 资金流向与市场结构 - 宽基ETF赎回规模继续放大且未见放缓迹象，近两周宽基ETF资金流出超过5700亿元，而行业主题型ETF仍有约1100亿元资金流入[2][7] - 宽基ETF集中大额赎回下，不同行业和个股承接力差异大，机构低配的行业和个股受影响更明显[2] - 沪深300因中央汇金持仓占比较大且近期赎回压力大，过去一段时间明显跑输其他主要宽基指数[8] - 1月14日全A换手率冲高到3.78%后上周从高位回落，春季行情可能进入后半段[13] 核心配置主线与行业观点 - 坚守“科技+资源品”双主线，科技方面AI半导体/新能源是景气核心，资源品方面有色行业业绩预告较好[7] - 配置实物资产与中国资产双主线，实物资产包括铜、铝、锡、黄金、锂、原油及油运；中国资产包括具备全球比较优势的设备出口链及国内制造业底部反转品种[9] - 在“资源+传统制造定价权重估”思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建的基础组合是抗焦虑的配置选择[2] - 2026年有色行业有望受益于产业趋势与金融属性双重驱动，美联储降息预期与避险情绪驱动其金融属性，稀土、钨、锑等小金属有战略价值重估空间[11] - 科技创新是主线之一，关注AI算力、半导体、AI应用、机器人、太空光伏、存储、港股互联网等[12][14] - 制造业、资源板块盈利修复路径清晰，关注有色金属、基础化工等行业在涨价逻辑下的业绩支撑[12] 行业轮动与机会挖掘 - 市场信心恢复过程中，在相对低位、能讲出逻辑且不在宽基权重的行业预计都可能修复，消费链的增配时点是当下到两会前后，地产链亦可能在此阶段明显修复[2] - 可逢低增配非银金融（证券、保险），同时通过部分内需品种（如免税、航空、建材等）或高景气品种（半导体设备、材料等）增强收益[2] - 随着年报预告进入披露高峰，业绩对结构的影响将更显著，当前业绩有亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件（北美算力、消费电子）、电池、医药、钢铁、非银等[5] - 领涨主线有望向其他高景气方向扩散，比如涨价链（基础化工、新能源材料、电池、存储芯片等）和出海带来基本面改善弹性的方向（机械设备、电网设备等）[13] - 关注受益于“反内卷”与涨价方向，如化工、有色金属等，以及年报业绩预告高增行业，如电子、机械设备、医药等[14] - 抓住资金回流+缩表压力缓解+人员入境趋势的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料[9]