宏观与市场预期 - 美联储9月起连续降息三次的预期升温，主要受非农就业数据疲软和通胀温和支撑[1] - 8月非农新增就业2.2万人，大幅低于市场预期的75万人，建筑业降幅扩大至-0.7万人[2] - 非农就业数据基准修订下修91.1万人，私人部门占88万人，批发零售和休闲酒店分别下修11万、12.6万和17.6万人[2] - 美国8月CPI同比2.9%符合预期，PPI环比降至-0.1%，关税通胀传导缓慢[3] - 港股上涨受美联储降息预期和香港流动性改善驱动，hibor利率回落[4] 债券与流动性 - 10年国债利率突破1.8%关键点位，因债基赎回压力和股市上行，后回落至1.8%以下[7] - 政府债券发行进度接近尾声，地方一般债和专项债发行进度分别达79.4%和77.6%[8] - M1增速从去年9月低点-3.3%回升至当前6%，增幅达9.3个百分点，预计9月见顶[10][11] - 8月居民入市资金规模约4000亿元，非银存款多增5500亿元[12] - 央行买债规模中性预期为5000亿元，落地时间可能为9月或12月[13] 行业与政策影响 - 公募基金第三阶段费率改革要求债基赎回费调整，7天/30天/6个月费率分别设为1.5%/1%/0.5%[7] - 销售服务费下调导致2025年上半年市场整体销售服务费下滑约43%，货基受影响较大[18][19] - 客户维护费收入预计下滑约6%，中长期纯债型基金因机构投资者比例高而受较大影响[19]

iPhone 17系列销售表现 - iPhone 17京东平台预订量超200万人 为iPhone 16的近10倍 [1] - iPhone 17中国区所有配置发货时间3-4周 美国区大部分配置2-3周 优于去年同期1-2周 [1] - iPhone 17 512G版本在京东平台缺货无法预约 [1] 产品配置与定价策略 - iPhone 17升级120Hz高刷/超广角及前摄/续航快充等配置 同时降价100美元 [1] - iPhone 17 Pro系列外观大改版 升级散热/长焦/续航快充等功能 [2] - iPhone Air采用超薄钛金属外观 搭载自研调制解调器及无线连接芯片 支持eSIM和前后摄双拍视频 [2] 各机型需求特征 - iPhone 17高性价比策略覆盖中端价位群体 形成有力竞争 [1] - iPhone 17 Pro系列等候时间3-4周 Pro Max中国区优于去年同期2-3周 [2] - iPhone Air美国区天蓝/浅金/深空黑色发货约1周 云白色2-3周 中国区暂未发售 [2] 配件产品销售情况 - Airpods Pro3中国区发货1周 美国区2-3周 具备AI翻译和测心率功能 [2] - Watch S11中国/美国区发货1周 Watch Ultra3大部分配置2周/2-3周 新增高血压提醒/5G/卫星通讯功能 [2] 产业链投资标的 - 立讯精密和高伟电子全面受益苹果终端AI创新 [3] - 鹏鼎控股/东山精密/比亚迪电子等多家供应商被持续看好 [3] - 水晶光电/蓝特光学/瑞声科技/舜宇光学等光学器件供应商获重点关注 [3]

iPhone 17 销售表现 - iPhone 17 京东平台预订量超200万人 为iPhone 16的近10倍 [1] - iPhone 17 中国区所有配置发货时间3-4周 美国区大部分配置2-3周 优于去年同期约1-2周发货时间 [1] - iPhone 17 512G缺货无法预约 主要因升级120Hz高刷、超广角及前摄、续航快充等配置 同时降价100美元使性价比提升明显 [1] iPhone 17 Pro 系列需求 - iPhone 17 Pro 中国区发货时间3-4周 美国区除深蓝配色外2-3周 Pro Max中国区及美国区3-4周 Pro款优于去年同期1-2周 PM款在中国区优于去年同期2-3周 [2] - Pro系列等候时间仍较长符合过往趋势 外观大改版及散热/长焦/续航快充等升级亮点有望带动需求平稳向好 [2] iPhone Air 及其他产品 - iPhone Air 中国区暂未发售 美国区天蓝/浅金/深空黑色发货时间约1周 云白色2-3周 亮点包括超薄钛金属外观、自研调制解调器、前后摄同时双拍视频等 [2] - Airpods Pro3 中国区1周/美国区2-3周 Watch S11中国/美国区1周 Watch Ultra3大部分配置中国/美国区2周/2-3周 销售趋势符合预期 [2] 苹果产业链投资机会 - 苹果3年硬件创新加速周期开始 端侧AI软件和生态创新在明年值得重视 [1] - iPhone新机备货超9000万优于去年 结合未来更完备的AI功能有望进一步助推销量 [1] - 建议把握低估的果链 首推立讯精密和高伟电子 看好鹏鼎控股、东山精密等多家产业链公司 [3]

核心观点 - 多家机构认为中国股市处于牛市行情 上涨趋势有望延续 建议保持牛市思维并聚焦高景气赛道[3][4][7][9][12][13][14][15] - 投资逻辑从国内经济周期转向全球敞口视角 企业出海和全球供应链整合成为关键驱动因素[3] - 配置方向集中在资源 新质生产力 出海相关板块以及景气度较高的科技和消费领域[3][4][5][8][9][10][11][12][13][14][15] 全球视角与基本面重估 - 基于全球敞口而非国内经济周期评价基本面 中国企业将制造份额转化为定价权[3] - 涨势较好的品种多与出海相关或深度绑定海外供应链[3] - 海外降息后制造业活动修复与投资加速 叠加中国中游走出内卷的盈利下降趋势[11] 市场趋势与流动性 - 日均成交回归1.6万亿~1.8万亿元可消化情绪溢价[3] - 居民存款向权益市场搬家趋势持续 M2—M1剪刀差继续收窄反映定期存款活化[8][13] - 增量资金与指数赚钱效应的正螺旋仍在运转 流动性牛市叙事未打破[7] 行业配置与投资机会 - 坚守资源+新质生产力+出海框架 聚焦资源 消费电子 创新药 化工 游戏和军工[3] - 看好新技术趋势与消费动向 推荐港股互联网 传媒 创新药 电子及半导体 机器人 国潮品牌 新增食品饮料 社服 农林牧渔[5] - 反内卷背景下供需格局改善的周期品：有色 化工 地产 新能源车[5][11][12] - 长期稳定和垄断假设推荐券商 保险 银行 电信运营商[5] - 关注景气度较高领域如软件开发 通信设备以及困境反转领域如养殖业 饮料乳品[8] - AI算力主线逻辑未被证伪 重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银[9][13][14][15] - 全球商品需求回升主线：上游资源（铜 铝 油 金） 资本品（锂电 风电设备 工程机械 重卡 光伏）以及原材料（基础化工品 玻纤 造纸 钢铁）[11] - 内需修复机会：食品饮料 猪 旅游及景区 保险和券商[11][12] - TMT板块存在较多催化 产业趋势持续有进展 美联储降息周期可能开启[14] 市场走势判断 - 股市上升逻辑可持续 年内A/H股指有望走出新高[4] - 量顶后上涨趋势往往延续 保持牛市思维 趋势一旦形成短期很难逆转[6][7] - A股或将延续震荡上行走势 但需关注短期波动风险[13] - 市场未来仍然有望继续上行 估值较为合理未出现明显透支[14] - 9月A股慢牛行情延续 高景气赛道仍是首选[15]

股价表现与基金持仓 - 2025上半年船舶板块股价表现承压 多数未能跑赢沪深300指数 仅中船防务(A)跑赢沪深300 [1][2] - 2025Q2基金持仓比例同比下滑 中国船舶Q1和Q2基金持股比例分别同比下降3.8个百分点和4.9个百分点 但Q2环比Q1有显著提升 [1][2] - 股价承压主因新船订单持续下滑及美国301法案对中国造船业制裁影响 [2] 财务业绩表现 - 上半年船舶公司业绩喜人 增利远大于增收 [1][2] - 业绩增长核心原因为2022年高价订单进入密集交付期 且钢材成本较2021年显著回落 [2] - 中国船舶重点子公司外高桥和中船澄西等民营船厂实现净利率与ROE持续增长 [2] 行业基本面与景气度 - 上半年新签订单与新造船价承受较大下行压力 全球新船订单量在2025年5月下落至167万CGT 为近4年单月最低水平 [3] - 克拉克森全球新造船价格指数从2024年9月最高189.96下滑至2025年5月186.69 [3] - 下游航运市场运费低迷 主要船型运价半年均值同比跌幅超20% LNG船和汽车运输船跌幅最大 油船环比有所上涨 [3] 长期行业展望 - 散货船和油船订单运力比偏低 2025年6月分别为10.4%和15% 远低于集装箱船的39.4% 处于历史底部区间 [4] - 船舶周期仍远未达峰值 BIMCO预估未来十年潜在拆解数量达16000艘船舶 合计7亿载重吨 相当于过去十年拆解数量的两倍 [4] - 美元降息有望催化老龄化运力背景下的供求矛盾 行业维持推荐评级 [4]

香港资本市场制度不断完善为港股央国企市值管理提供较好市场环境与机遇[1] 港交所持续优化上市机制推出更多创新举措提升市场吸引力与竞争力吸引更多全球优质企业赴港上市[1] 国家继续支持香港巩固和提升国际金融中心地位加强两地金融合作推动金融市场互联互通向更高水平发展[1] 香港积极融入国家发展战略在双循环新发展格局中发挥重要窗口作用为中国企业连接国际资本实现全球化发展提供更有力支持[1] 央国企可充分把握改革机遇利用上市并购等方式实现资源优化配置与价值提升实现高质量发展[1]

2025年交运行业整体表现 - 行业整体涨幅2.6% 跑输沪深300指数23.6%的涨幅 [1] - 呈现结构性分化特征 物流板块强势而基础设施板块走弱 [1] - 7月至今沪深300收益15.4% 交运行业收益仅3.6% [1] 物流板块表现 - 受益于无人物流车技术突破和反内卷政策红利 [1] - 5月初义乌快递价格小幅修复 8月华南 义乌 华中 华北等多区域价格环比修复 [4] - 上半年行业需求增长较快但价格竞争压制盈利 Q2盈利同比普遍降幅较大 [4] 基础设施板块表现 - 高速公路 铁路运输 港口等板块呈现下跌趋势 [1] - 头部高速股价调整后股息率回归4%以上 进入可配置区间 [2] - 港口板块估值在基础设施资产中处于偏低水平 具备估值提升空间 [2] 航运板块表现 - 油强散弱格局 原油运输边际改善 [1][3] - Q1集运业绩较好 Q2受关税摩擦及运力增长影响走弱 [3] - 预计25年Q4至26年油轮边际改善趋势明显 干散货运价有望修复 [3] 航空机场板块表现 - 上半年航空业盈利同比修复 三大航同比减亏 春秋 吉祥税前利润小幅增长 [5] - 华夏航空受益支线航空运营模式盈利大幅增长 [5] - 枢纽机场盈利增长较快 受益国际航线快速恢复 [5] 各板块展望与关注点 - 物流行业关注价格修复持续性及跨境物流中美贸易谈判影响 [4] - 航运关注油轮股上行趋势及特种船运输受益出口景气 [3] - 航空业关注供需修复 反内卷政策及油价下降对估值催化 [5] - 基础设施关注红利标的调整后配置机会及港口股息率吸引力 [2]

行业整体表现 - 前100家基金代销机构权益基金保有规模达51374亿元，环比增长5.89% [1][3] - 非货币市场基金保有规模101993亿元，环比增长6.95% [1][3] - 债券及其他基金保有规模50619亿元，环比增长8.05% [1][3] - 股票型指数基金保有规模19522亿元，环比增速高达14.57%，成为增长核心引擎 [1][3] 机构类型分化 - 券商系以57家上榜数量占据百强榜单半壁江山 [1][4] - 券商系非货币基金、权益基金、股票型指数基金环比增速分别达9.43%、6.48%、9.94% [1][4] - 券商系在股票型指数基金领域占据全市场55%以上份额 [1][4] - 银行系股票型指数基金环比增长38.69%，市占率提升1.3个百分点至6.4% [1][5] - 银行在传统主动权益和固收领域根基稳固 [1][5] 头部券商竞争格局 - 中信证券权益基金保有规模1421亿元，非货币市场基金2397亿元，均位列行业第一 [6][10] - 华泰证券权益基金保有规模1266亿元，非货币市场基金1752亿元，排名第二 [6][10] - 国泰海通权益基金保有规模978亿元，环比增长78.47%，非货币市场基金增长77.15% [6][14][18] - 前十名券商非货代销规模合计超过万亿 [6] 券商排名变化 - 国泰君安排名上升11位，招商证券上升6位，中信建投上升4位，中金公司上升9位 [7][10] - 部分中小券商实现突破，如方正证券排名上升6位，华西证券上升4位 [7] - 华源证券、诚通证券、财达证券首次进入百强榜单 [7] 基金代销结构特征 - 权益类基金占比普遍超过60%，部分中小券商如诚通证券和天风证券占比超90% [8] - 银河证券权益基金代销占比达84.51%，而山西证券仅36.13% [8] - 券商股票型指数基金代销比例普遍高于主动权益基金 [8] - 部分券商如山西证券债券及其他基金占比高达63.87% [8] 规模增长分化 - 中金公司非货币市场基金保有规模增幅达61.04%，中信建投增幅29.45% [13][15] - 国金证券权益基金保有规模增幅-2.60%，非货币市场基金增幅-7.75% [13][15] - 部分券商如长江证券、长城证券通过债券型基金增长实现非货基规模提升 [13] 政策影响与行业转型 - 证监会修订《证券公司分类评价规定》，增设权益类基金销售保有规模专项指标 [2][17] - 权益类基金销售保有规模增量前10名加1分，前20名加0.5分 [17] - 国泰海通、中信建投、招商证券上半年权益类基金保有规模增量居前10名 [17][18][19] - 新规引导券商从"重首发、轻保有"转向关注客户资产长期增值 [2][17]

政策预期更新 - 八大政策预期涉及货币和消费等领域 包括重启国债买卖操作 新型政策性金融工具 服务消费政策 整治内卷 十大行业稳增长 脑机接口 自动驾驶以及数据要素 [1] - 政策密集落地重要窗口期为8月中旬至9月中旬 [1] - 央行重启国债买卖操作预期升温 [1][3] 新型储能建设 - 国家发展改革委和国家能源局联合印发《新型储能规模化建设行动方案（2025—2027年）》 [2] - 方案目标偏托底性质且提前完成概率较大 [2] - 强制配储退出后政策提出包括AIDC在内的多种应用场景 [2] - 定价机制提出多种思路 储能容量电价全国性政策值得期待 [2] - 储能上游供应链端存在涨价预期 涉及储能电芯价格 [2] 行业稳增长方案 - 工信部发布《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 [2] - 《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》印发 主要目标进一步提升 需求牵引政策更加细致 增加对L3自动驾驶的部署 [2] - 《电力装备行业稳增长工作方案（2025-2026年）》印发 主要目标更加细致 主要任务顺序调整 侧重于调整供给结构 [2] - 七个行业稳增长方案尚未印发 [1] 中美经贸关系 - 中美将于9月14日至17日在西班牙举行会谈 讨论美单边关税措施 滥用出口管制及TikTok等经贸问题 [3] - 美国对七国集团施压要求对中国印度加征关税 [1][3] - 欧洲各国对中国和印度实施二级制裁持谨慎态度 [3] 产业政策动态 - 公用事业方面发改委就《输配电定价成本监审办法（修订征求意见稿）》等多项政策公开征求意见 [4] - 人工智能方面发改委发布《深入实施"人工智能+"行动 为高质量发展提供强大动能》署名文章 上海及杭州分别发布人工智能相关政策 [4] - 数据要素方面15部门联合印发《关于加快推进质量认证数字化发展的指导意见》 [4] - 整治内卷方面市监局回应外卖平台补贴争议 工信部等六部门联合部署开展汽车行业网络乱象专项整治行动 [4] - 卫星通讯方面工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可 [4]

核心观点 - 二季度A股行业涨跌幅与盈利增速显著正相关 建议关注供需两端共同改善的细分领域[1] - 高内在回报率股票收益率下行且股价上行的逻辑仍然存在 推荐关注自由现金流改善或较高的细分领域[1] 2025Q2供需改善细分领域 - 新能源和光伏产业链包括锂电专用设备 风电整机 光伏电池组件 线缆部件及其他 光伏发电 输变电设备等[1] - 两新提振领域包括农用机械 工程机械器件 工控设备 电动乘用车 商用载货车 汽车电子电气系统 底盘与发动机系统 家电零部件等[1] - TMT硬件包括消费电子零部件及组装 数字芯片设计 面板 品牌消费电子 集成电路制造 半导体材料等[1] - 军工产业链包括航天装备Ⅲ 航海装备Ⅲ 地面兵装Ⅲ 稀土 磁性材料等[1] - 小额可选消费包括零食 啤酒 个护小家电 品牌化妆品 宠物食品 娱乐用品等 以及教育 交运 核电等[1] 2025Q2企业真实经营和内在价值改善细分领域 - 部分供需结构改善的资源品包括铝 铜 黄金 有机硅 纺织化学制品 其他化学原料等[2] - 政策提振或需求刚性的消费品包括空调 冰洗 成品家居 定制家居 粮油加工 生猪养殖 畜禽饲料 线下药店等[2] - 内外需共振的出口优势制造包括蓄电池及其他电池 摩托车 能源及重型设备 逆变器 面板等[2] - 部分基础设施建设包括航空运输 港口 航运 综合电力设备商 配电设备 火力发电等[2] 基于财务指标的两个推荐方向 - 基于中报数据建议关注供需两端共同改善的细分领域 如风电整机 光伏电池组件 消费电子零部件及组装 数字芯片设计 面板 航天/航海装备 稀土 零食 啤酒 工控设备 电动乘用车 底盘与发动机系统 家电零部件等[2] - 半年报上市公司整体经营现金流量净额进一步改善 资本开支进一步下滑 自由现金流继续改善 推荐关注公司真实经营和内在价值改善的细分领域 如铝 铜 黄金 空调 冰洗 粮油加工 生猪养殖 蓄电池及其他电池 摩托车 逆变器 航空运输 港口等[3]