报告公司投资评级 - 报告将Topsports (6110 HK)的评级从之前的评级下调为HOLD [2] 报告的核心观点 - 尽管Topsports (6110 HK)有8%的2/25财年预期股息率但由于2/25财年下半年前景恶化以及耐克可能需要1 - 2年时间才能扭转局面所以被下调评级为HOLD其1/25财年上半年业绩与盈利预警相符但基础比之前认为的更脆弱且2/25财年下半年前景仍然严峻 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - Topsports (6110 HK)1/25财年上半年销售额同比下降8%至131亿元人民币净利润同比下降35%至8.74亿元人民币与预先公布的盈利预警完全一致业绩不佳主要是由于线下流量大幅下降以及零售折扣增加和低利润率电商销售占比提高导致利润率下降 [2] - 尽管10月初有轻微改善但由于Topsports (6110 HK)的线下门店性质线上需求更强劲其2/25财年下半年销售和净利润预计仍将大幅下降且由于主要品牌的返利和支持有限零售折扣可能增加线下流量疲软导致经营去杠杆化潜在拨备或减值以及渠道组合不利其利润率也令人担忧 [2] - Topsports (6110 HK)运营产生的净现金同比增长3%宣布每股派息16.0元人民币暗示派息率接近100%（去年为74%） [2] 盈利修正 - CMBIGM对Topsports (6110 HK)的25 - 27财年净利润预期进行了调整分别下调了 - 11%/ - 13%/ - 11%以考虑到销售弱于预期更多门店关闭零售折扣增加和毛利率下降以及拨备和减值高于预期等因素 [2] 财务总结 - 给出了Topsports (6110 HK)2022 - 2027财年的收入成本利润等各项财务指标的具体数据包括营收成本利润运营费用等的金额以及各指标的同比增长情况等 [13] - 给出了Topsports (6110 HK)2022 - 2027财年的资产负债表数据包括流动资产非流动资产流动负债非流动负债股东权益等各项的金额 [14] - 给出了Topsports (6110 HK)2022 - 2027财年的现金流量数据包括经营投资融资活动产生的现金流量净额以及各分项的具体金额 [15] 增长情况 - 给出了Topsports (6110 HK)2022 - 2027财年的营收毛利润运营利润EBITDA和净利润的增长情况数据 [16] 估值相关 - 给出了Topsports (6110 HK)2022 - 2027财年的各项估值指标数据包括市盈率市净率股息率等 [17]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司为国内最大运动鞋服零售商,FY25H1受国内零售环境低迷影响业绩承压 [2] - 公司持续增加合作品牌,其他品牌收入降幅略小于主力品牌 [2] - 公司加速淘汰低效尾部门店,制定更严格筛选标准开店和改店 [2] - 公司持续利用线上社群促进用户活跃,构建用户生态闭环 [2] - 公司毛利率承压,存货压力有所增加 [3] - 公司现金流稳健,维持高分红 [2] 财务数据总结 1) 营业总收入 [1] - FY2024A: 28,950百万元 - FY2025E: 26,209百万元,同比下降9.47% - FY2026E: 27,813百万元,同比增长6.12% - FY2027E: 29,502百万元,同比增长6.07% 2) 归母净利润 [1] - FY2024A: 2,213百万元 - FY2025E: 1,330百万元,同比下降39.91% - FY2026E: 1,636百万元,同比增长23.00% - FY2027E: 1,907百万元,同比增长16.57% 3) 毛利率 [3] - FY2025H1: 41.1%,同比下降3.6个百分点 - 主要原因包括加大促销力度、线上折扣高于线下、相对低毛利的批发占比提升 4) 存货 [3] - 截至FY2025H1: 61.2亿元,同比增长6.4% - 存货周转天数同比增加7天至145天 5) 现金流 [3] - FY2025H1经营活动现金流: 26.1亿元,同比增长2.5% - 截至FY2025H1末货币资金: 28.4亿元,资金充足

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持"（调低评级）[1] 报告的核心观点 - 公司FY25H1收入131亿同减8%,其中主力品牌收入114亿占87%同减8%,其他品牌收入16亿占12%同减7% [1] - 分渠道,零售收入109亿占84%同减9%,批发20亿占16%同减2.2% [1] - 本期归母净利润8.7亿同减35% [1] - 公司持续深耕门店直播,并加强线下门店的在线镜像店布局,截至24年8月31日小程序店铺数目超2500家同比大幅增长,店铺直播账号超300个同比约翻倍 [1] - 公司不断夯实全局零售布局,在「平台电商 + 内容电商 + 私域运营」全面组合下,拓展在线更丰富的消费场景,把握更多生意机遇 [1][2] - 公司进一步拓宽了品牌合作矩阵,启用多样化的模式布局新兴的潮流运动领域和更趋专业化的细分运动赛道 [3][4] 报告分类总结 公司业绩表现 - FY25H1公司收入131亿同减8%,其中主力品牌收入114亿占87%同减8%,其他品牌收入16亿占12%同减7% [1] - 分渠道,零售收入109亿占84%同减9%,批发20亿占16%同减2.2% [1] - 本期归母净利润8.7亿同减35% [1] 公司经营策略 - 公司持续深耕门店直播,并加强线下门店的在线镜像店布局,截至24年8月31日小程序店铺数目超2500家同比大幅增长,店铺直播账号超300个同比约翻倍 [1] - 公司不断夯实全局零售布局,在「平台电商 + 内容电商 + 私域运营」全面组合下,拓展在线更丰富的消费场景,把握更多生意机遇 [1][2] - 公司进一步拓宽了品牌合作矩阵,启用多样化的模式布局新兴的潮流运动领域和更趋专业化的细分运动赛道 [3][4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - FY2025H1 公司业绩符合预期,维持高分红比例 [3][4] - 第二季度销售环比有所下滑,但主力品牌有望反转 [1] - 预计全年收入同比下降高单位数,净利润同比下降35%以上 [1] 公司财务数据总结 - FY2025-FY2027年归母净利润预测分别为13.9/15.9/17.9亿元,对应PE为11/10/9倍 [1] - FY2025H1收入130.5亿元,同比下滑8%;归母净利润8.7亿元,同比下滑35% [1] - FY2025H1毛利率41.1%,同比下降3.6个百分点;期间费用率33.1%,同比上升0.2个百分点 [1] - 公司拟派发中期股息0.14元人民币,分红率100% [1] 行业及同行情况 - 行业平均2024年PE约为12倍,公司2024年PE为12倍,与行业平均水平相当 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - FY25H1公司收入同比下滑8%至130.5亿元,归母净利润同比下滑35%至8.7亿元,符合预期 [3] - 单二季度零售环境弱势,终端销售阶段性承压,直营和批发总销售金额同比下跌10-20% [3] - 主力及非主力品牌均有所调整,但核心会员忠诚度及消费潜力仍然显著 [3] - 线上表现优于线下,社交电商平台上表现亮眼,抖音直播销售额同比增长约200% [3] 盈利能力和现金流 - 毛利率受折扣加深有所承压,精准的费用率管控推动净利率下滑幅度可控 [3][4] - 存货保持健康,现金创造能力优异,经营活动产生的现金流量净额为27亿元,为净利润的3倍 [3] 未来发展 - 公司聚焦全域零售的高质量增长,夯实底层能力,为未来多元化业务发展奠定基础 [3] - 考虑到三季度零售环境压力较大,后续需求改善持续性仍需观察,出于谨慎考虑,下调公司盈利预测 [3] - 预计FY25-FY27财年净利润为13.2/16.7/19.3亿元,对应PE为12/9/8倍,目标市值为243亿,相比当前仍有40%以上的上涨空间 [3][4] 分品牌表现 - 主力品牌收入同比下降8.1%至113.5亿元,占比87% [3] - 其他品牌收入同比下降6.5%至16.1亿元,占比12.3% [3] - 会员贡献店内零售额的93.7%,复购会员对会员整体消费贡献在60-70%,高价值会员在总消费会员数目中的比例仅为中单位数,但对总消费会员的销售贡献接近40% [3] 分渠道表现 - 线上渠道表现较好,上半年含公域和私域在内的直营线上销售占比直营销售额的30%左右,抖音直播销售额同比增长约200% [3] - 直营业务收入同比下降8.9%至109.2亿元,占比83.7%;批发收入同比下降2.2%至20.4亿元,占比15.6% [3] - 公司谨慎控制新开店和改造店的面积,重视店铺坪效,期末直营店为5813家,同比减少6.4% [3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [2] 报告的核心观点 收入与利润下滑 - 2025上半财年收入同比下降7.9%至130.5亿元,主要受宏观需求疲软和线下客流下滑影响 [2][7] - 归母净利润同比下降34.6%至8.7亿元,主要受毛利率下滑和负向经营杠杆影响 [2][7] 分商业模式和品牌表现 - 零售/批发渠道收入分别同比下降8.9%/2.2%,零售线上渠道表现好于线下 [2][7][8] - 主力品牌/其他品牌收入分别同比下降8.1%/6.5% [2][8] 毛利率和费用率下降 - 毛利率同比下降3.7个百分点至41.1%,主要受折扣率加深、毛利率较低的批发渠道占比提升、存货拨备增加等因素影响 [2][9] - 费用率小幅提升0.2个百分点至33.1%,受负向经营杠杆影响 [10] 现金流和派息情况 - 经营活动现金流净额26.1亿元,同比增长2.5%,净现比为3.0 [2][13] - 中期派息率99%,过去5年半累计派息率超过100% [2][13] 门店和会员情况 - 上半年零售净关店300余家,截至8月底共运营5813家门店,同比减少396家 [15][16] - 会员数量持续提升,达8100万人,会员贡献销售额比例达93.7% [18]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,并上调目标价至3.07港元(11.5x CY25 P/E) [1] 报告的核心观点 管理层维持较为保守的FY25全年指引 - 为了更好地管理市场预期,公司上市以来第一次给了较为量化的业绩指引,并预计FY25全年收入同比下滑高单位数,净利润同比下滑35%-45% [1] - 这意味着公司预计2HFY25的利润率同比下降的幅度大于1HFY25 [1] - 管理层表示2HFY25毛利率压力主要来自于毛利率,而费用率有望维持1HFY25的趋势,保持同比稳定 [1] 短期库存和折扣压力依然较大 - 9-10月线下客流依然承压,库存压力依然较大,导致9-10月的零售折扣同比加深幅度大于上半年 [1] 2HFY25利润率存在哪些潜在正向因素 - 2HFY25零售折扣加深幅度不超过1HFY25 - 品牌对折扣的支持在2HFY25开始体现 - 2HFY25库存拨备同比增幅小于1HFY25 [1] 强大的运营能力是公司未来业绩恢复的基石 - 公司凭借灵活的线下门店运营策略、线上线下全渠道覆盖以及全域化的货品管理,成功抵御了线下客流双位数下滑带来的经营负杠杆,保证公司1HFY25整体费用率的稳定 [1] - 公司凭借出色的运营资金管理能力,确保公司在净利润大幅下滑的情况下依然录得经营性现金流的正增长,从而保障了派息率的进一步提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - FY2025E营业收入为26,653百万人民币,同比下滑7.9% [3] - FY2025E归母净利润为1,380百万人民币,同比下滑37.7% [3][4] - FY2025E毛利率为38.8%,较FY2024A的41.8%有所下降 [4] - FY2025E经营利润率为6.5%,较FY2024A的9.6%有所下降 [4] - FY2025E每股收益为0.22元,较FY2024A的0.36元有所下降 [6] 盈利预测和财务指标 - FY2025E营业收入为26,653百万人民币,同比下滑7.9% [3] - FY2025E归母净利润为1,380百万人民币,同比下滑37.7% [3][4] - FY2025E PE为11.4x,较FY2024A的7.1x有所上升 [3] - FY2025E ROE为14%,较FY2024A的22%有所下降 [3] SPDBI财务预测变动 - FY2025E营业收入由之前的26,246百万人民币上调至26,653百万人民币,上调1.6% [8] - FY2025E归母净利润由之前的1,427百万人民币下调至1,380百万人民币,下调3.3% [8] SPDBI目标价 - 维持"买入"评级,目标价为3.07港元,较当前股价2.76港元有11.2%的上升空间 [1] - 市场普遍预期的目标价区间为2.46-3.84港元 [12]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司短期业绩波动,营收同比下降7.9%,归母净利润同比下降34.7% [1] - 主力品牌销售承压,公司持续拓宽品牌合作模式以谋求长期稳健增长 [1] - 公司加大低效店铺关停力度,优化门店结构,注重坪效表现 [2] - 公司拓展线上业务,电商销售占比提升,成为推动公司增长的重要动力 [2] - 公司加强会员运营,会员消费粘性强 [2] - 公司现金流管理能力较为稳健,存货情况整体可控 [6] - 预计公司2025财年营收下降高单位字,归母净利润同比下降接近40% [6] 财务数据总结 - 2024财年营收280.33亿元,同比增长6.9% [10] - 2024财年归母净利润22.13亿元,同比增长20.5% [10] - 预计2025财年营收265.23亿元,同比下降8.3%;归母净利润13.37亿元,同比下降39.6% [10][11] - 2024财年毛利率41.8%,2025财年预计为39.6% [10][11] - 2024财年净利率7.6%,2025财年预计为5.0% [14] - 2024财年ROE22.4%,2025财年预计为13.6% [14]

报告公司投资评级 - 报告给予滔搏（6110.HK）"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 2024/25上半财年滔搏收入和归母净利润同比下滑7.9%和34.7%,派息率达99.4% [1] - 单季度表现方面,两个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数和10~15% [1] - 利润降幅大于收入主要系费用率持平背景下毛利率下降所致,毛利率同比下降3.6个百分点至41.1% [1] - 主力品牌和零售业务收入下滑承压,门店总数环比净减少5.4% [1] 分拆收入分析 - 按品牌划分,主力品牌(Nike+Adidas)、其他品牌、联营费用、电竞收入分别同比-8.1%/-6.5%/-15.7%/-0.5% [1] - 按渠道划分,零售/批发收入分别同比-8.9%/-2.2%,占比分别为83.7%/15.6% [1] - 门店方面,门店总数减少、单店面积提升,2024年8月末共5813家直营店,环比净减少5.4% [1] 财务指标分析 - 2024/25上半财年毛利率同比下降3.6个百分点至41.1%,主要系加大促销力度、线上销售占比提升、存货减值拨备增加所致 [1] - 期间费用率同比提升0.1个百分点至33.2%,其中销售费用率上升0.3个百分点 [1] - 存货周转天数为148天,同比增加7天;应收账款周转天数为16天,同比增加1天 [1] - 上半财年经营净现金流同比增加2.5%至26.1亿元 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司上半年营收下降7 9%至130 5亿元人民币 其中零售业务收入下降8 9%至109 2亿元人民币 批发业务收入下降2 2%至20 4亿元人民币 [12] - 税前利润下降35% 但经营现金流增长2 5%至28 4亿元人民币 净利润同比增长2 8倍 [10][11] - 毛利率同比下降3 6个百分点 主要受折扣率上升 销售渠道结构变化及库存拨备增加影响 [12][13][15] - 费用率微升0 2个百分点至33 1% 其中租金成本同比下降17 2% 人工成本下降3 7% [16][17][21] - 库存周转天数延长7 4天至148 3天 现金循环周期延长11 1天至149 7天 [25][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 主品牌销售收入下降8 1%至113 5亿元人民币 占总销售额87 6% 其他品牌收入下降6 5%至16 1亿元人民币 占比12 4% [12] - 线上直销收入贡献超过30% 直播销售额增长约200% 在抖音运动户外品类排名第一 [42][43] - 会员贡献零售销售额93 7% 复购会员消费占比60%-70% 高价值会员贡献近40%会员销售额 [51] 各个市场数据和关键指标变化 - 线下直营门店数量净减少396家至5,813家 总销售面积同比下降1 9% 但单店销售额持续提升 [41] - 私域运营方面 微信小程序店铺超过2,500家 企业微信群超过90,000个 在腾讯微信小程序运动户外类排名第一 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 坚持全渠道零售战略 整合线上线下库存 通过直播矩阵(抖音 微信视频号)和内容电商扩大线上份额 [38][42] - 与Fanatics NORDA等国际品牌建立战略合作 拓展专业运动及户外品类 [55][57] - 推出"Ignite Sports Life"社区IP 覆盖10余项运动 举办近50场专业跑步赛事 [50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济消费环境疲软 客流量下降 但体育消费增长仍快于一般消费 [37] - 预计全年营收将下降高个位数百分比 净利润下降35%-45% [86] - 双十一促销提前启动 行业库存压力较大 折扣力度加大将影响毛利率 [73][84] 其他重要信息 - 中期股息支付率达99 4% 每股0 14元人民币 保持行业领先水平 [11][34] - 自由现金流达24亿元人民币 每股0 39元人民币 同比增长1 8% [33] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 国际品牌库存管理及新CEO影响 - 公司将与品牌方共同制定库存策略 新CEO具有32年行业经验 重视产品创新与渠道平衡 中国区负责人兼任户外品牌全球CEO显示对中国市场重视 [66][68][70] 问题2: 双十一策略及消费情绪变化 - 双十一提前启动以消化库存 政府消费券和股市活跃度提升对消费情绪有积极影响但难以量化 [73][75] 问题3: 各品牌运营差异及线上业务盈利 - 主要品牌面临库存压力需加大折扣 另一品牌已完成调整恢复增长 线上业务运营利润率持续改善但需关注线下杠杆效应 [92][98] 问题4: 库存消化及订单调整 - 采用季节性折扣和渠道专项计划 70%订单为期货模式 30%可临近上市调整 保持新产品占比稳定 [104][125] 问题5: 性价比产品策略及品牌支持 - 行业呈现专业化与性价比两极分化 品牌方通过订单返利 折扣补贴等形式提供支持 但支持方式因市场动态而异 [109][112]