合作概况 - 滔搏体育与高性能专业跑步品牌Ciele Athletics达成合作 负责其在中国市场的独家运营 包括品牌传播 市场推广 渠道销售和消费者运营等全链路工作 [1][4] - Ciele Athletics 2014年创立于加拿大蒙特利尔 最初以帽子为核心品类 后扩展至T恤 背心 运动裤和夹克等产品 [1][3] 品牌与产品特点 - Ciele Athletics标志性产品GOCap采用轻量透气网布 柔软帽檐 UPF+40紫外线保护和反光细节 支持机洗 强调快干和安全功能 [3] - 品牌设计风格简约纯色 注重面料科技 跑步背心价格带在60-120美元之间（约430-860元人民币） [5] - 品牌通过B2B模式拓展全球市场 已在43个国家1300多家店铺销售 包括中国上海PB SPORT买手店 [3] 市场与战略布局 - Ciele Athletics主要市场为北美 其次是欧洲 日本 澳大利亚和新西兰 中国市场相对空白 [4] - 滔搏将协助品牌在中国开设官方线上旗舰店并启动线下渠道搭建 [4] - 此次合作是滔搏继SOAR和HOKA后再次加码跑步赛道 旨在完善跑步产品线 涵盖跑鞋 跑步服饰和跑步帽等品类 [4] 行业趋势与公司动向 - 国际小众户外品牌日益关注中国市场潜力 滔搏通过提供渠道和品牌运营服务实现品牌方与中间方的双赢 [4] - 滔搏与SOAR合作后迅速推出官方旗舰店 线下可能以集合店形态呈现 但目前仍以品牌店为主要门店模型 [7]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告的核心观点 - 运动品牌25Q2经营流水保持稳健增长，增速环比25Q1持平或略放缓，政策支持下内需有望复苏，出海仍是长期主题，全球制造业重构下中国制造优势显著[14][18][20] 根据相关目录分别进行总结 运动品牌发布25Q2经营流水，保持稳健增长 - 安踏体育25Q2零售额安踏品牌、FILA、其他品牌分别同比低单位数、中单位数、50 - 55%增长，环比Q1略放缓[3][14] - 李宁25Q2（不包含李宁YOUNG）全平台销售低单位数增长，线下零售+批发同比低单位数下降，电商中单位数增长，截至25Q2末门店6099家，Q2净增11家；李宁YOUNG共1435家，较Q1末净减18家[14] - 特步国际25Q2主品牌低单位数同比增长，平均折扣7 - 75折，索康尼品牌超20%同比增长[3][14] - 361度25Q2主品牌同比约10%正增长，童装同比增长约10%，电商同比增速约20%，增长放缓[3][14] - 滔搏FY25/26Q1零售及批发业务销售金额同比中单位数下跌，截至5月31日直营门店毛销售面积较上季末减1.3%，较去年同期减12.3%[15] 周度投资观点 - 政策支持下内需复苏，关注大家电（美的集团等）、宠物（乖宝宠物等）、小家电和品牌服饰（小熊电器等）、电动两轮车（九号公司等）领域[5][18][20] - 出海主题，关注清洁电器（石头科技等）、大家电（海尔智家等）、摩托车（春风动力等）、工具品类（巨星科技等）领域[5][20] - 全球制造业重构，关注大家电等代工（美的集团等）、纺服制造（华利集团等）领域[6][20] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅+1.5%，白电、黑电、小家电、厨电板块涨跌幅分别+1.1%、 - 0.6%、+2.2%、+3.2%，LME铜、LME铝环比上周分别 - 1.46%、 - 1.04%[4][21] - 本周纺织服装板块涨跌幅+0.24%，纺织制造涨跌幅+2.43%，服装家纺涨跌幅+0.29%，328级棉现货15508元/吨（+1.59%），美棉CotlookA 79.5美分/磅（+1.34%），内外棉价差1019元/吨（+11.6%）[4][23] 各板块跟踪 - 白电板块各品牌不同品类25M06及25年累计销额和均价有不同变化，如海尔冰箱25M06销额8%，25年累计15%[32] - 小家电板块各品牌电饭煲、空气炸锅等品类25M06及25年累计销额和均价有不同变化，如九阳电饭煲25M06销额32%，25年累计11%[34] - 厨电板块各品牌油烟机、洗碗机等品类25M06及25年累计销额和均价有不同变化，如老板油烟机25M06销额57%，25年累计66%[35] - 黑电板块各品牌彩电25M06及25年累计销额和均价有不同变化，如海信彩电25M06销额36%，25年累计25%[36] 行业新闻 - 7月15日收盘后泡泡玛特发布正面盈利预告，预期二季度营收同比增超200%，净利润同比增超350%[37] - 高性能跑步品牌Ciele Athletics宣布进入中国市场，与滔搏达成独家运营合作关系，其产品覆盖43个国家1300多家零售商门店[39] 上游跟踪 家电原材料价格、海运走势 - 涉及铜铝、塑料、钢材价格走势，美元兑人民币汇率走势，海运运价指数，面板价格走势等图表[41][44][45] 房地产跟踪数据 - 有累计商品房销售面积及同比、当月商品房销售面积及同比等多项房地产相关数据图表[58][69] 纺织原材料价格跟踪 - 有328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤价格、涤纶短纤价格、长绒棉价格、内外棉价差等走势图表[67][68][74]

高品质消费品牌评选 - 滔搏入选"2025高品质消费品牌TOP100"并获"消费创新案例"殊荣 与星巴克中国 可口可乐中国 无印良品等各领域先锋企业共同上榜 [1] - 评选聚焦颜值经济 运动户外 食品康养 智能消电 宠物经济 体验经济 兴趣消费 跨境出海 消费科技等九大热门赛道 从企业品质力 成长性 创新性 社会责任等方面综合评定 [3] 滔搏创新零售战略 - 公司作为国内最大运动零售运营商 以创新为驱动 升级以门店为核心的全域一体化生态 布局新业态 新场景 新模式 满足消费者多元化 个性化运动消费需求 [3] - 重塑门店零售空间 推动门店成为集购物 体验 社交与运动文化传播于一体的综合性空间 包括与阿迪达斯合作打造adidas HALO概念店 Future of Style概念店 以及与Jordan品牌合作落地中国首家WOF概念店 [4] - 开展与"天线宝宝""Pingu"等知名IP联名合作 升级"TOP放开跑""要燃运动生活"等运动IP 传递运动精神 塑造品牌新标签 [5] 全渠道布局 - 升级"平台电商+直播+私域社群"线上渠道组合 通过电商平台 抖音店铺直播 小程序 私域社群等渠道联动 提供便捷高效个性化购物体验 [5] - 布局美团闪购 京东秒送等"即时购"渠道 满足消费者对时效性需求 深度融入城市生活消费圈 [5] 专业细分领域拓展 - 针对运动装备需求向细分 垂直 专业方向升级的趋势 拓展品牌合作版图 包括与norda™ Norrøna soar ciele等专业品牌达成中国独家运营合作 [6] - 在跑步领域构建覆盖大众运动品牌 专业跑步品牌和细分品牌的生态体系 norda™ 005系列与008系列全渠道登陆市场反响超预期 soar品牌旗舰店上线覆盖跑步训练 马拉松竞速与越野跑等场景 [6] 未来发展方向 - 持续聚焦创新实践 以前瞻视野和灵活策略拓展多元发展路径 为消费者提供更多价值 推动行业高质量发展 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 滔搏发布 FY2026Q1（2025 年 3 - 5 月）零售数据，零售同比中单位数下滑，表现符合预期，截至 2025 年 5 月 31 日，公司直营门店毛销面积环比 - 1.3%，同比 - 12.3% [2][6] - 公司当前处于经营周期底部逐渐向上，收入承压及毛利率修复偏弱，FY2026 利润率修复主要依托费用率调控，整体呈现弱修复态势，公司指引净利润持平 [8] - 综合谨慎预期下，预计公司 FY2026/2027 实现归母净利润 13.2/14.2 亿，对应 PE 分别为 13/12X，100%分红预期下预计 FY2026 股息率~8% [8] 根据相关目录分别进行总结 门店情况 - FY2026Q1 末直营门店毛销售面积同比 - 12.3%，环比 - 1.3%，主因公司加速抵消和亏损店铺淘汰，店铺数量下滑所致，预计全年门店仍延续净关店但幅度逐渐收窄，后续有望逐渐企稳 [8] 品牌情况 - Norrøna 等品牌后续将通过单品店和线上官旗展开布局，户外品牌矩阵有望不断拓宽 [8] - Nike FY2026Q1 订单或有望环比改善，服装产品科技运用或有所改观，Nike 业绩有望逐步迎来改善，后续有望推动滔搏业绩改善 [8] 盈利预测与估值 | 单位/百万元 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 27013 | 25941 | 27168 | 27988 | | （+/-)(%) | -7% | -4% | 5% | 3% | | 归母净利润 | 1286 | 1322 | 1416 | 1535 | | （+/-)(%) | -42% | 3% | 7% | 8% | | EPS(元/股) | 0.21 | 0.21 | 0.23 | 0.25 | | P/E | 14.84 | 13.19 | 12.31 | 11.36 | [10]

耐克2025财年第四季度业绩表现 - 剔除汇率影响后营收同比下降11% 超过FactSet预期3 4% [1] - 分地区营收同比变化：北美-11% 欧洲-中东-非洲-10% 大中华区-20% 亚太-拉丁美洲-3% [1] - 经典鞋类系列(如空军一号、dunk)同比下降超过20% [1] - 库存同比持平 仍处于高位 计划未来两个季度继续减少库存 [1] 2026财年第一季度展望 - 预计营收同比下降中等个位数 相比2025财年第四季度降幅收窄 [1][2] - 毛利率预计同比下降350-425个基点 其中关税带来100个基点负面影响 [2] - 批发假日订单同比增长 北美、欧洲-中东-非洲和亚太-拉丁美洲增长被大中华区抵消 [2] 中国市场调整情况 - 大中华区直营业务营收同比下降15% 其中数字业务下降31% 门店下降6% [3] - 中国库存同比下降11% 批发营收同比下降24% [3] - 折扣加大和供应减少 预计市场重置需要时间见效 [3] 关税应对措施 - 计划到2026财年末将中国对美国的进口占比从16%降至高个位数水平 [2] - 与供应商和零售合作伙伴合作减轻成本上升影响 [2] - 从2025年秋季开始分阶段实施提价 [2] - 原始设备制造商可能需要分担部分关税负担 [2] 相关公司影响 - 滔搏可能从耐克获得更多支持 库存管理改善对其有利 [1][4] - 裕元集团面临品牌客户订单复苏慢于预期 中国运动服装需求疲软 [4] - 九兴控股来自奢侈品牌客户的订单能见度提高 产品组合可能提升利润率 [4]

滔搏体育与SOAR Running合作 - 滔搏体育近期签下SOAR Running品牌并上线官方旗舰店 截至7月3日中午 SOAR Running天猫旗舰店有621个粉丝 销量最高的是一款售价899-949元的竞速系列男子专业马拉松跑步服 有17人历史交易记录 [1] - SOAR Running天猫旗舰店跑步短裤售价949-1999元 比欧洲官网售价140-295欧元（约1142-2406元人民币）稍低 但定价仍是昂跑短裤的一倍 [6] - 滔搏体育可能以线上渠道深耕中国市场 SOAR在线下可能以集合店形式出现 [6] 滔搏体育的战略布局 - 滔搏体育5月13日拿下SOAR中国区独家运营权 仅一个半月就上线网店 运营铺陈速度很快 [6] - 滔搏体育选择合作伙伴基于两个核心判断：所在垂类市场是否能成气候 品牌能否成为该市场的"顶点" [6] - 滔搏体育2023年签约HOKA后尝到跑步赛道甜头 拿下SOAR运营权被视为进一步加码跑步领域 通过SOAR强化HOKA在跑步服饰的薄弱环节 有望与昂跑在中国市场竞争 [6] SOAR Running品牌特点 - SOAR 2015年诞生于伦敦 主打功能性、科技感和时尚美学设计 被称为跑者的"高定服装" 致力于重塑跑步装备 融合精湛工艺、材料创新和美学设计 [7] - 消费者评价SOAR背心弹性大、薄、轻且贴身 材料、设计和传达不错 但耐用性不佳 [7] - SOAR面临品牌护城河不够高的问题 有消费者指出在1688平台能找到百元左右的"同源店"产品 [7]

公司运营表现 - 2025/26财年第一季度总销售额同比录得中单位数下跌 [1] - 直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少12.3% [1] 多元化布局与业务拓展 - 公司与英国专业跑步装备品牌soar、挪威高端户外品牌签约，成为中国市场独家运营合作伙伴 [1] - 新引入挪威高端户外品牌被视为加强专业运动领域布局的战略举措，有助于提升高端户外市场影响力 [1] - 公司明确战略定位，将突破传统渠道扩张思维，实践全域经营+精准触达的新零售理念 [1] 全域一体化经营与新零售策略 - 线下门店重新定义零售空间，跨界艺术、人文、音乐等领域，融入运动场景元素，打造沉浸式购物环境 [1] - 线上构建"门店+直播+社群+地域特色IP"全域经营生态，加码抖音、小红书、B站等社交媒体平台 [2] - 通过跨界联名、主题门店、创意周边等创新形式，与年轻消费者建立情感连接，实现品牌价值深度传递 [2] 财务预测 - 预计FY26-28营收分别为265亿人民币、273亿人民币、286亿人民币 [2] - 预计FY26-28归母净利分别为13亿人民币、15亿人民币、17亿人民币 [2] - 预计FY26-28 EPS分别为0.21元、0.24元、0.27元 [2] - 预计FY26-28 PE分别为13x、12x、11x [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 滔搏发布 FY26 财年第一季度运营表现整体符合预期，在波动零售环境中创新销售方式，维持全年利润持平指引 [5] - 库存相对稳定，折扣受渠道结构影响同比加深，线上业务占比增加对净利率为正向贡献 [5] - 分渠道看，线下面临客流持续低迷，公司聚焦渠道网络精益化；线上销售为主要拉动，本财年要多场景拓宽并聚焦效率 [5] - 加速布局户外垂类赛道，持续扩容品牌合作“朋友圈”，预计后续仍有新品牌合作落地 [5] - 公司深耕运动服饰零售业务，聚焦全域零售高质量增长，品牌拓展打造多元成长曲线，维持盈利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - FY2024 - FY2028E 营业收入分别为 289.3 亿元、270.1 亿元、259.4 亿元、273.4 亿元、290.7 亿元，同比增长率分别为 7%、 -7%、 -4%、5%、6% [2] - FY2024 - FY2028E 归母净利润分别为 22.1 亿元、12.9 亿元、12.9 亿元、14.2 亿元、15.5 亿元，同比增长率分别为 21%、 -42%、0%、10%、9% [2] - FY2024 - FY2028E 每股收益分别为 0.36 元/股、0.21 元/股、0.21 元/股、0.23 元/股、0.25 元/股 [2] - FY2024 - FY2028E 毛利率分别为 41.8%、38.4%、38.4%、39.3%、40.0%，市盈率分别为 8、14、14、12、11 [2] 市场数据 - 2025 年 06 月 27 日收盘价为 3.12 港币，恒生中国企业指数为 8762.47 [3] - 52 周最高/最低为 4.37/2.11 港币，H 股市值为 193.48 亿港币，流通 H 股为 6,201.22 百万股 [3] 公司季度运营表现 - FY22 - FY26 销售额同比增速分别为 -11.5%、 -15.1%、6.9%、 -6.60%、中单位数下跌（FY26 仅 Q1） [13] - FY22 - FY26 直营店面积同比增速分别为 +5.4%、 -6.8%、 -0.8%、 -12.40%、 -12.30%（FY26 仅 Q1） [13] 合并利润表 - FY2024 - FY2028E 营业收入分别为 28933 百万元、27013 百万元、25943 百万元、27343 百万元、29070 百万元 [14] - FY2024 - FY2028E 营业成本分别为 -16852 百万元、 -16630 百万元、 -15981 百万元、 -16597 百万元、 -17442 百万元 [14] - FY2024 - FY2028E 毛利分别为 12081 百万元、10383 百万元、9962 百万元、10746 百万元、11628 百万元 [14] - FY2024 - FY2028E 营业利润分别为 2787 百万元、1593 百万元、1657 百万元、1823 百万元、1990 百万元 [14] - FY2024 - FY2028E 净利润分别为 2214 百万元、1287 百万元、1292 百万元、1422 百万元、1552 百万元 [14]

公司业绩表现 - 2026财年第一季度集团零售及批发业务总销售金额同比录得中单位数下降 [1] - 直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少12.3% [1] - 零售表现好于批发，直营线上渠道表现优于线下渠道，直营线上渠道销售正向增长，占整体直营销售额40% [1][2] - 线下渠道受客流疲弱影响，客流预计仍有双位数下滑 [2] 库存与折扣管理 - 5月末存货总额同比下降，存销比同环比保持稳定 [1] - 因25年新货订单谨慎及品牌伙伴管控，库龄结构有优化空间但整体可控 [1] - 受直营线上销售占比提升影响，一季度直营折扣同比加深，但幅度较上季度缓和 [1][2] 门店策略 - 公司加速淘汰低效和亏损店，精准控制新开店速度与整改 [2] - 本财年新开和改造计划同比更谨慎，关闭店数目预计相较去年减少 [2] - 直营门店毛销售面积环比FY25Q4降幅收窄 [2] 品牌合作与增长潜力 - 主力品牌客户阿迪达斯景气度较高，全球和大中华区维持较快增长 [1][3] - 阿迪达斯管理层对FY2025指引乐观，预计货币中性收入高单位数增长（主品牌双位数增长） [1][3] - 耐克FY2025业绩即将发布，管理层指引将影响市场对产业链公司信心 [1][3] - 公司加码户外赛道，成为Norda、Norrona、soar等户外品牌中国市场独家代理，未来增长空间可期 [1][3] 财务预测与估值 - 预计2026~2028财年净利润分别为13.0/14.6/16.3亿元，同比+0.7%/+12.6%/+11.5% [1][3] - 维持合理估值区间3.8~4.0港元，对应2026财年17~18xPE [1][3]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2026财年第一季度销售额同比下滑中单位数，零售好于批发，直营线上渠道表现好于线下渠道；5月末存货总额同比下降，存销比同环比保持稳定，库龄结构有优化空间但整体可控；受直营线上销售占比提升影响，一季度直营折扣同比加深，幅度较上季度缓和 [3] - 看好公司经营韧性以及长期现金回报，公司凭借全域运营能力有望逐步改善盈利能力，在未来消费好转和品牌新品周期共振下获较好利润弹性，中长期保持高效现金创收能力与高派息水平；主力品牌客户阿迪达斯景气度较高，耐克业绩即将发布；公司加码户外赛道，未来增长空间可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2026财年第一季度，集团零售及批发业务总销售金额按年同比录得中单位数下降；截至2025年5月31日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少12.3% [2] 评论 - 2026财年第一季度直营和批发业务税前总销售额下降中单位数，跌幅延续FY25Q3 - Q4趋势；零售好于批发，直营线上渠道销售正向增长，占整体直营销售额比例40%，线下渠道受客流疲弱影响，客流预计仍有双位数下滑 [4] - 截至5月末，直营门店毛销售面积同环比降幅收窄，整体门店净减，公司加速淘汰低效和亏损店，精准控制新开店速度与整改，本财年新开和改造计划同比更谨慎，关闭店数目预计相较去年减少 [4] - 5月末库存管理进度符合预期，存货总额同比下降，存销比同环比保持稳定；因25年新货订单谨慎及品牌伙伴管控，库龄结构有优化空间但整体可控；受直营线上销售占比提升影响，一季度直营折扣同比加深，幅度较上季度缓和 [3][4] 投资建议 - 看好公司经营韧性以及长期现金回报，近期消费环境不确定、行业折扣大，公司凭借全域运营能力有望改善盈利能力，在未来消费好转和品牌新品周期共振下获利润弹性，中长期保持高效现金创收能力与高派息水平 [3][8] - 主力品牌客户阿迪达斯从去年以来景气度较高，全球和大中华区维持较快增长，阿迪管理层对FY2025指引乐观，预计货币中性收入高单位数增长（阿迪达斯主品牌双位数增长）；耐克FY2025业绩将于6月27日发布，管理层对下财年指引预计影响市场对产业链公司信心；公司近年来加码户外赛道，成为多个户外品牌中国市场独家代理，未来增长空间可期 [3][8] - 维持盈利预测，预计2026 - 2028财年净利润分别为13.0/14.6/16.3亿元，同比+0.7%/+12.6%/+11.5%；维持合理估值区间至3.8 - 4.0港元，对应2026财年17 - 18xPE，维持“优于大市”评级 [3][8] 盈利预测及市场重要数据 |指标|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|28,933|27,013|26,163|27,039|27,908| |(+/-%)|6.9%|-6.6%|-3.1%|3.4%|3.2%| |净利润(百万元)|2213|1286|1295|1458|1626| |(+/-%)|20.5%|-41.9%|0.7%|12.6%|11.5%| |每股收益（元）|0.36|0.21|0.21|0.24|0.26| |EBIT Margin|9.0%|5.3%|5.6%|6.1%|6.7%| |净资产收益率（ROE）|22.5%|14.2%|13.8%|14.9%|15.9%| |市盈率（PE）|7.3|12.6|12.5|11.1|10.0| |EV/EBITDA|8.5|16.1|10.4|9.5|8.7| |市净率（PB）|1.65|1.79|1.73|1.66|1.59| [9] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|g（2024 - 2026）|PEG（2025）|总市值（人民币亿元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |6110.HK|滔搏|优于大市|2.62|0.21|0.21|0.24|12.6|12.5|11.1|6.5%|1.937|159.1| |3813.HK|宝胜国际|优于大市|0.48|0.09|0.09|0.10|5.3|5.3|4.7|5.2%|1.002|25.3| [12] 财务预测与估值 - 给出2024 - 2028E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及现金等价物、应收款项、存货净额等项目 [15] - 给出2024 - 2028E年关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE等 [15]