双抗行业爆发与竞争格局 - 2023年双抗产品批量上市，行业进入爆发期，罗氏、强生等MNC巨头进入集中收获期 [1][4] - 双抗在血液瘤、实体瘤和眼科疾病等领域展现巨大市场潜力，不断突破市场天花板 [3] - 国产双抗预计在3-5年后进入集中收获期，目前已有超过20款在研产品 [18] 血液瘤领域双抗进展 - 血液瘤是双抗主战场之一，全球已获批双抗多聚焦于滤泡性淋巴瘤、多发性骨髓瘤等 [6] - CD3/CD20成为竞争最激烈的靶点组合，全球在研产品超过10款 [8] - 罗氏Mosunetuzumab拓展多项差异化适应症，包括慢性淋巴细胞白血病等 [10] 实体瘤与眼科领域突破 - 强生c-MET/EGFR双抗Amivantamab销售峰值预计达50亿美元，一线市占率目标50% [13] - Amivantamab在多项临床研究中表现优异，头对头奥希替尼取得积极数据 [14] - 罗氏法瑞西单抗2023年前三季度销售额达17.88亿美元，给药周期优势明显 [15] 国产双抗发展现状 - 康方生物卡度尼利单抗上市12个月收入11.5亿元，正在拓展胃癌等新适应症 [21] - 国产双抗加速出海，康方生物与Summit达成50亿美元潜在交易 [19] - 传统药企如中国生物制药通过收购F-star平台布局双抗领域 [22] 全球双抗市场格局 - 罗氏Hemlibra 2022年销售额40.11亿美元，成为双抗领域"药王" [12] - 强生Amivantamab与阿斯利康奥希替尼(2022年销售额54.44亿美元)展开直接竞争 [15] - 全球双抗靶点组合多样化，包括CD3/CD20、CD3/BCMA、VEGFA/ANGPT2等 [7][16]

医药行业投资观点 - 摩根士丹利基金研究管理部总监王大鹏在2025年二季报中继续看好医药行业，认为其在创新升级、制造升级及消费升级方面具有较大发展潜力，长期投资逻辑稳固 [1] - 医药行业预计长期维持稳健较快增长，增速有望持续超过GDP，受益于人口老龄化、居民收入水平和健康意识提升 [3] 大摩沪港深精选混合基金持仓分析 - 2025年二季度该基金持仓集中在A股和港股创新药方向，前十大重仓股合计占基金资产净值比例达79 90%，较一季度提高超过11个百分点 [2] - 前十大重仓股包括信达生物、三生制药、科伦博泰生物等，其中5只为新进个股，港股医药占比39 73%、A股医药占比40 17% [2] - 创新药持仓表现较好，主要受代表性公司商务拓展超预期影响 [2] 医药行业基本面与政策环境 - 医保重回平稳增长趋势，商保等政策可能为创新药支付带来增量，板块回归内生增长 [3] - 财政部提出提高退休人员养老金、城乡居民医保财政补助标准，集采及行业整顿影响持续减弱 [3] - 全方面支持创新药发展、商业保险助力药品支付等政策有望落地，利好创新药产业 [3] 外部环境对医药行业影响 - 美国处于降息通道趋势，对港股及创新药等成长板块的压制有望缓解 [3] - 中国药品直接对美敞口较小，创新药主要以授权服务贸易形式出海，药品关税影响有限 [3] - 中国CDMO尤其是小分子具备稀缺性，有一定议价能力 [3]

港股创新药ETF（159567）表现 - 7月24日收盘涨1.95%，成交额25.04亿元 [1] - 成立于2024年1月3日，管理费率0.50%/年，托管费率0.10%/年 [1] - 业绩比较基准为国证港股通创新药指数收益率(经估值汇率调整) [1] 规模与流动性 - 截至7月23日最新份额21.66亿份，规模38.63亿元 [1] - 较2023年底份额增长447.94%，规模增长922.49% [1] - 近20个交易日累计成交418.89亿元，日均20.94亿元 [1] - 今年以来135个交易日累计成交1250.21亿元，日均9.26亿元 [1] 基金经理与持仓 - 基金经理马君自2024年1月3日管理，任职收益78.32% [2] - 前十大重仓股占比合计69.25% [2] - 主要持仓包括：信达生物(9.52%)、药明生物(9.47%)、百济神州(8.73%)、康方生物(7.62%)、中国生物制药(7.17%) [2] - 其他持仓：石药集团(6.34%)、三生制药(5.83%)、翰森制药(4.54%)、再鼎医药(2.86%) [2]

港股医药股表现 - 圣诺医药-B(02257 HK)股价上涨5 50% [1] - 康方生物(09926 HK)股价上涨5 23% [1] - 云顶新耀(01952 HK)股价上涨4 38% [1] - 复旦张江(01349 HK)股价上涨4 21% [1] 行业整体趋势 - 港股医药板块呈现普涨态势 多只个股涨幅超过4% [1]

资本市场支持深圳综合改革 - 相关主管部门与中国证监会建立常态化沟通机制，预计年内将有粤港澳大湾区企业在深交所上市等改革成果落地 [1] - 深圳相关部门全面梳理粤港澳大湾区上市企业情况，了解企业诉求，培育优质上市后备资源 [2] - 前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，粤港澳大湾区企业二次上市可募集资金推动发展，同时为深交所提供更多投资标的 [2] 政策支持与市场信号 - 国家发展改革委副主任李春临表示支持符合条件的港股上市公司在深交所发行存托凭证或上市 [3] - 政策覆盖200余家注册地在粤港澳大湾区的港股企业，并向红筹企业及境外公司开放，腾讯、阿里等万亿市值巨头有望回归A股 [3] - 港股公司回A路径明确，针对不同类型企业设计不同方式，包括存托凭证(CDR) [3] 粤港澳大湾区港股企业概况 - 250家港股上市企业注册地位于粤港澳大湾区，其中30家已在A股上市，220家未在A股上市 [3] - 未在A股上市的220家企业中，市值前三为友邦保险(7371.9亿港元)、香港交易所(5484.66亿港元)、中银香港(3790.34亿港元) [3] - 24家企业市值超百亿港元 [3] 红筹企业与境外公司回流潜力 - 796家港股上市企业办公地在中国内地但注册地在境外，包括腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W等万亿市值巨头 [4] - 港股境外公司有望回流A股，2018年政策调整后红筹企业可在A股IPO，但注册在境外的外资企业尚无先例 [4] - 14家红筹企业市值超2000亿元，腾讯控股和腾讯音乐注册地在粤港澳大湾区 [6] - 14家大湾区港股企业市值在200亿至2000亿港元之间，其中6家为科技类企业且有自主研发能力 [6] 深交所上市路径与条件 - 红筹企业二次上市需满足市值不低于2000亿元或市值200亿元以上且拥有自主研发能力 [5] - 创业板上市要求主要适用于未在境外上市的红筹企业 [5] - 符合条件的红筹企业可适用《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》等规则 [4] 市场影响与战略意义 - 粤港澳大湾区企业回归深交所可丰富深市上市公司行业矩阵，推动估值体系优化升级 [6] - 企业回归将引入国际资本定价逻辑，提升A股市场估值合理性与有效性，增强对境内外投资者吸引力 [6] - "卡脖子"关键领域企业可利用双融资平台拓宽融资渠道，为产业升级提供资本支撑 [7] - 企业回归有望加速离岸人民币回流，提升人民币在跨境投融资中的使用占比，助力人民币国际化 [7]

行业与公司 - 行业：生物制药/肿瘤免疫治疗 - 公司：康方生物 核心产品与市场潜力 **依沃西单抗(AK112)** - 适应症：非小细胞肺癌（一线单药及联合化疗）、胆道癌、头颈鳞癌、三阴性乳腺癌、胰腺癌、结直肠癌等[3][9][11] - 临床数据： - Harmony Two研究：PFS 11.1个月（vs K药5.82个月），PFS HR 0.51，OSHR 0.777[2][6][9] - Harmony 6研究（ESMO待披露）：联合化疗一线疗法强阳性结果[9] - EGFR TKI精致后非小细胞肺癌：PFS HR 0.52，OS HR 0.79（东亚与高加索人种疗效一致）[6][10] - 市场潜力： - 国内峰值销售额约100亿元（目标市值300亿元）[3][10] - 海外峰值销售额约100亿美元（分成利润70亿元，目标市值1,351亿元）[3][10] - 医保：年治疗费用约16万元，已纳入医保[3][9] **卡度尼利单抗(AK104)** - 适应症：宫颈癌（一线/二线）、胃癌（一线）[7][8] - 临床数据： - 胃癌CPS<10亚组：OSHR 0.72；CPS<5亚组：OSHR 0.75[2][8] - 宫颈癌PD-L1阴性患者：OSHR 0.77（KO药物无效）[8] - 市场潜力： - 国内峰值收入50亿元（目标市值150亿元）[3] - 填补PD-L1低表达/阴性患者空白（FDA限制K/O药仅用于PD-L1阳性胃癌）[7] - 医保：年治疗费用约15万元，已纳入医保[2][7] 股价与临床数据关联性 - 2024年5月24日（ESCO披露Harmony A37数据）：股价下跌23%[5] - 2024年5月31日（Harmony Two阳性结果）：股价上涨38%[5] - 2024年9月8日（世界肺癌大会数据细节）：股价显著上涨[5] 其他重要内容 - **全球合作**：与Summit合作验证依沃西单抗疗效一致性，加速海外临床与商业化[6][10] - **未来布局**： - 扩展依沃西单抗适应症至多瘤种[11] - 深耕IO精致后非小细胞肺癌领域[11] - 目标市值：整体约1,600亿港币[4] 数据引用 - PFS/OS数据：[2][6][8][9] - 市场估值：[3][4][10] - 医保费用：[2][3][7][9]

沪港通（南向）成交情况 - 东方电气(01072)以43.74亿元成交额位居沪港通（南向）榜首，净买入1.65亿元 [1][2] - 华新水泥(06655)成交额34.89亿元排名第二，净买入3.13亿元 [1][2] - 腾讯控股(00700)成交额26.47亿元位列第三，净买入2.71亿元 [1][2] - 建设银行(00939)净买入额最高达7.55亿元，成交额20.29亿元 [2] - 中国人寿(02628)净买入8.79亿元，成交额19.19亿元 [2] - 中芯国际(00981)在沪港通成交25.90亿元但净卖出2.67亿元 [2] 深港通（南向）成交情况 - 中芯国际(00981)以19.79亿元成交额居深港通（南向）第一，净买入7.79亿元 [1][2] - 美团-W(03690)成交额18.33亿元排名第二，但净卖出5003.13万元 [1][2] - 阿里巴巴-W(09988)成交额17.39亿元位列第三，净买入1.59亿元 [1][2] - 腾讯控股(00700)在深港通成交16.55亿元但净卖出3.73亿元 [2] - 康方生物(09926)净买入1.57亿元，成交额10.59亿元 [2] 跨市场活跃公司表现 - 中芯国际(00981)在沪港通和深港通合计成交45.69亿元，跨市场净买入5.12亿元 [1][2] - 腾讯控股(00700)两市场合计成交43.02亿元，但深港通净卖出抵消部分沪港通净买入 [2] - 东方电气(01072)两市场总成交60.08亿元，跨市场净买入2.07亿元 [1][2] - 美团-W(03690)两市场总成交40.07亿元，净买入3.83亿元主要来自沪港通 [1][2]

北水资金整体流向 - 7月22日港股市场北水成交净买入27.17亿港元 其中港股通沪净买入29.85亿港元 港股通深净卖出2.67亿港元 [1] 个股资金净买入排名 - 北水净买入最多个股为中国人寿 建设银行 中芯国际 [1] - 中国人寿获净买入8.78亿港元 [6] - 建设银行获净买入7.55亿港元 [6] - 中芯国际获净买入5.11亿港元 [6] 个股资金净卖出排名 - 北水净卖出最多个股为国泰君安国际 腾讯 [1] - 国泰君安国际遭净卖出1.55亿港元 [8] - 腾讯遭净卖出1.02亿港元 [8] 重点个股资金流向明细 - 东方电气买卖总额43.74亿港元 净流入1.65亿港元 [2] - 华新水泥买卖总额34.89亿港元 净流入3.13亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额26.47亿港元 净流入2.71亿港元 [2] - 中芯国际买卖总额25.90亿港元 净流出2.67亿港元 [2] - 阿里巴巴买卖总额24.71亿港元 净流出9010.46万港元 [2] - 中国龙工买卖总额24.54亿港元 净流入2.64亿港元 [2] - 国泰君安买卖总额23.99亿港元 净流出3027.27万港元 [2] - 美团买卖总额21.74亿港元 净流入4.33亿港元 [2] - 美团获净买入3.82亿港元 [8] - 阿里巴巴获净买入6859万港元 [8] - 小米集团获净买入670万港元 [8] 个股相关基本面动态 - 中国人寿拟减持杭州银行不超过5078.94万股 按16.92元/股计算套现金额约8.60亿元 减持后不再持有杭州银行股份 [6] - 建设银行获机构看好 摩根大通预计2026年银行业盈利有8%上行潜力 股份制银行净盈利影响可达14% 中银国际指出北水持续流入银行股 [6] - 中芯国际获机构看好 国泰海通证券指出工业及汽车下游补库推动需求增长 二季度及下半年晶圆代工产能利用率有望提升 先进制程工艺迭代及AI芯片国产替代带来发展空间 [6] - 华新水泥获净买入3.39亿港元 东方电气获净买入2.06亿港元 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资超1.2万亿元 花旗指出东方电气在西藏设有高原型水电机组研发基地 大摩表示华新水泥西藏生产基地距离项目仅400公里 [7] - 中国龙工获净买入2.63亿港元 公司发布盈喜预期上半年纯利5.9亿至6.65亿元人民币 同比增加29%至45% 主要因出口业务稳步增长及毛利率提升 [7] - 康方生物获净买入1.57亿港元 公司全球首创PD-1/VEGF双特异性抗体新药依沃西单抗注射液用于结直肠癌治疗的III期临床完成首例患者入组 [7]

报告核心观点 - 25Q2公募基金继续增持港股，结构上主要加仓港股创新药、新消费与红利，减仓前期涨幅较大的港股互联网 [1][3][6] 分指数情况 - 截至25Q2，公募基金重仓股中港股持股市值占比为20.0%，相较25Q1的19.2%继续提升 [3][6] - 25Q2公募主要加仓港股中小型股，恒生中小型股指数的成分股市值占基金港股持仓总市值的比重环比提升5.6个百分点，而恒生指数/恒生科技指数持仓占比分别环比下降4.4/8.3个百分点 [3][6] 分行业情况 - 25Q2公募基金主要加仓港股医药生物、轻工制造、非银与银行板块，对应创新药、新消费、红利等概念；减仓一季度Deepseek催化下涨幅较大的港股科技板块，对应互联网、汽车等概念 [3][6] - 从各行业持仓数据看，消费行业持股市值占比从29.2%升至33.0%，金融地产从6.3%升至8.4%；科技行业从45.9%降至42.2%，传媒从23.5%降至20.5%等 [10] 分概念板块情况 - 从概念板块持仓数据看，25Q2基金主要加仓港股创新药新消费、减仓互联网，如泡泡玛特持股市值占比从2.7%升至4.7%，信达生物从1.2%升至3.5%；腾讯控股从21.5%降至17.8%，阿里巴巴 - W从10.6%降至6.3% [12]

行业表现 - 2025年以来创新药成为公募基金收益关键来源，国证港股通创新药指数暴涨93.94% [1] - 年内6只收益翻倍基金均为重仓创新药的主动权益产品，30只收益超80%的基金中29只配置创新药 [2][3] - 医药生物行业2021-2024年累计下跌40.19%，国证港股通创新药指数四年下跌59.24%，但2025年显著反弹 [5][6] 基金经理表现 张韡（汇添富基金） - 管理产品总规模161.58亿元，代表产品汇添富健康生活任职年化回报11.24%，2025年收益84.92% [11][12] - 投资策略聚焦产业长期逻辑与竞争壁垒，2022年系统性加仓被低估的港股创新药，重仓股康诺亚-B、康方生物半年内上涨75% [15][17][19] - 精准操作百利天恒：2023年上市后波段交易，2024年加仓20万股，该股股价从28.75元涨至302.16元 [23][24][26] - 布局转型药企海思科，2022年买入后股价上涨207.97%，2025年二季度增持至前十大重仓 [28][30][32] 金笑非（鹏华基金） - 代表产品鹏华医药科技任职年化回报15.16%，2025年收益82.52%，但规模逆势缩水至26.01亿元 [37][38] - 2017年后转向蓝筹白马，2022年四季度加仓创新药，2023年净值创新高，2024年跑输沪深300但坚守创新药 [39][45][47] - 二季度持仓以减持为主，新进益方生物等老面孔，强调中期看好创新药但警惕高估值个股 [49][50] 赵伟（富国基金） - 代表产品富国医药创新股票2025年收益83.37%，擅长挖掘边际变化，提前布局百利天恒、三生制药等 [52][54][61] - 三生制药2025年涨超400%，2024年下半年提前布局，二季度机构加仓30780万股 [64][65] - 全球医药持仓比例从33.63%提升至54.75%，减持消费互联网，增持电子传媒 [67][68] 郝淼（嘉实基金） - 嘉实互融精选近三年收益超100%，2025年收益90.51%，长期持有信达生物、百济神州等龙头超12个季度 [72][76][80] - 二季度加仓新诺威，减持康方生物，提示创新药波动风险但看好中长期全球化机会 [82][83] 杨桢霄（易方达基金） - 易方达医疗保健任职年化回报14.95%，2025年收益49.74%，通过细分行业轮动获取超额收益 [89][92] - 2025年二季度减配CXO和器械，超配创新药，聚焦中国创新药出海与国际合作机会 [95][98][100] 万民远（融通基金） - 融通健康产业任职年化回报10.14%，2025年收益10.84%，坚守药房和医疗器械，回避高估值A股创新药 [101][107][111] - 可投港股的融通鑫新成长仅配置康方生物一只港股创新药，对行业保持审慎 [116][117] 行业趋势 - 2024年中国创新药对外授权交易额519亿美元，2025年前5月达455亿美元，显示国际化加速 [118] - 中国在研创新药数量3575个全球第一，大量进入三期临床，行业进入新拐点 [119][120] - 当前需甄别真正龙头与"搭便车"企业，主动选股能力成为关键 [123][124]