公司发展历程与市场地位 - 公司是全球年轻消费群体新的“社交货币”，其产品Labubu在欧美获得国际明星青睐，成为全球爆款，一些限定款或联名款卖出成千上万天价 [1] - 公司被资本市场重新定义，股价一路突破，最高位时总市值一度突破4500亿港元 [3] - 公司掌舵人王宁在2020年公司上市后，身家曾超过280亿美元，成为“河南新首富” [1] - 公司2020年顶着“潮玩第一股”光环在港交所上市，盲盒经济与高业绩增速使其市值一度突破1400亿港元 [5] 核心业务与产品周期 - Labubu作为核心IP，其热度在2025年爆火，让全球年轻人记住了这个中国IP [9] - 任何IP都有周期性，火爆产品的持续性需要市场验证 [9] - 为满足激增需求，Labubu产能从2025年上半年的1000万只拉升至年底的月均5000万只 [15] - 对于依赖“酷”和“稀缺”属性的潮流玩具，普及往往是热度衰退的前兆 [15] - 自2025年8月以来，Labubu及其他热门IP的市场溢价已见消退 [15] 财务表现与业绩增长 - 2025年第三季度，公司整体收益同比增长245%-250% [11] - 2025年第三季度，中国市场收入同比增长185%-190%，海外市场收入同比增长365%-370% [11] - 分区域看，2025年第三季度亚太市场同比增长170%-175%，美洲市场增长1265%-1270%，欧洲及其他市场增长735%-740% [11] - 摩根士丹利预计Labubu 2025年销售额将达到155亿元人民币，较2023年增长41倍 [13] - 基于高基数，公司2026年Labubu的收入增速将显著放缓 [13] - 摩根士丹利认为公司能够维持约30%的净利润率增长 [13] 股价与市值变动 - 公司股价从历史高位跌幅已超过40%，市值蒸发2000亿港元 [4] - 2025年第三季度海外业绩暴增，但股价未明显表现，反而加速下跌 [13] - 此前估值泡沫已严重透支公司未来的股价增长空间 [15] 海外市场战略与挑战 - 2023年海外市场爆发，公司掌舵人王宁称海外营收有望超过集团IPO前收入，等于再造了一个公司 [7] - 出海战略的成功拯救了公司，并找到了第二增长曲线 [9] - 随着海外市场复杂性加剧，出海策略不再万能 [9] - 随着海外市场爆发性增长趋于平稳，公司业绩增速也将下滑 [9] - 伯恩斯坦分析师指出，2025年11月北美线下销售趋势走弱，估算本季度美国业务销售增速已放缓至低于500% [13] - 一旦海外增速放缓，市场将对公司估值进行重估 [15] 投资者行为与机构观点 - 核心投资人屠铮在2025年5月几乎清仓式减持公司股份，其减持自2024年5月已开始 [3] - 重仓持有公司的基金数量从2025年二季度末的286只降至三季度末的180只 [10] - 基金重仓持股数量从6333.08万股降至4382.13万股，降幅约31% [10] - 爆炒的股价已提前透支未来业绩预期，不少机构选择套现走人 [9] - 摩根士丹利认为公司正从“爆发式增长”阶段过渡到“可持续增长”阶段，并下调了目标价 [13] - 德银警告公司正遭遇“可获得性悖论”，由Labubu推动的强劲增长掩盖了供需反转的巨大风险 [15] 产品市场表现与溢价变化 - Labubu新品上市热度明显下降，其在二级市场的溢价已明显回落 [13] - Labubu隐藏款溢价幅度缩水超50% [13] - Labubu 3.0及4.0常规款在二手平台售价已跌破官方零售价 [13] - Labubu隐藏款的溢价幅度缩水超过50%，常规款式在二手平台价格已跌穿官方零售价 [15] 行业监管与历史挑战 - 疯狂的盲盒经济最终引来监管关注，在经营“红线”下，盲盒经济泡沫被“刺穿” [5] - 到2022年中旬，公司业绩失速，股票最低掉到了9港元以下 [5] - 当时大部分投资者对公司失去了信心 [6]

港股通持股比例排行 - 中国电信(00728)港股通持股比例最高，达72.65%，持股数量为100.82亿股 [1][2] - 大眾公用(01635)和绿色动力环保(01330)持股比例紧随其后，分别为69.99%和69.49% [1][2] - 前20名持股比例榜单中，持股比例均超过56%，涵盖电信、公用事业、环保、能源、金融、科技ETF及制造业等多个行业 [2] 港股通近期增持动向 - 在最近5个交易日内，小米集团-W(01810)获港股通增持额最大，增加43.23亿元，持股数增加10346.72万股 [1][2] - 盈富基金(02800)和零跑汽车(09863)增持额分列第二、三位，分别增加29.93亿元和10.16亿元 [1][2] - 增持榜前10名还包括招商银行、比亚迪股份、美团-W、泡泡玛特、恆生中国企业、康方生物和商汤-W，增持额在3.89亿元至8.21亿元之间 [2] 港股通近期减持动向 - 在最近5个交易日内，腾讯控股(00700)遭港股通减持额最大，减少35.33亿元，持股数减少585.85万股 [1][3] - 阿里巴巴-W(09988)和ASM PACIFIC(00522)减持额分列第二、三位，分别减少18.71亿元和6.68亿元 [1][3] - 减持榜前10名还包括中国移动、中远海能、香港交易所、中国联通、中信証券、山东黄金和地平线机器人-W，减持额在3.25亿元至5.68亿元之间 [3]

港股市场沽空数据概览 - 核心观点：新闻提供了香港股市特定交易日的沽空数据排名，重点展示了在沽空比率、沽空金额和偏离值三个维度上位居前列的上市公司，这些数据反映了市场对相关个股的做空活跃度与集中度 [1][2] 沽空比率排名前列的公司 - 华润啤酒-R、友邦保险-R、安踏体育-R、京东健康-R的沽空比率均达到100%，表明这些股票在统计日内的所有成交均来自卖空交易 [1][2] - 商汤-WR沽空比率为89.60%，联想集团-R为87.78%，京东集团-SWR为84.04%，显示市场对这些科技股存在显著的做空兴趣 [2] - 腾讯控股-R、百度集团-SWR、中国移动-R的沽空比率分别为70.79%、69.26%和65.23%，均处于高位 [2] 沽空金额排名前列的公司 - 阿里巴巴-SW沽空金额最高，达14.85亿元，但其沽空比率相对较低，为15.93% [1][2] - 腾讯控股沽空金额为11.63亿元，沽空比率为13.15% [1][2] - 建设银行沽空金额为9.21亿元，沽空比率达40.56% [1][2] - 小米集团-W、泡泡玛特、招商银行、中国平安、汇丰控股、美团-W、百度集团-SW的沽空金额分别位于9.14亿元至5.95亿元区间，其中中国平安的沽空比率最高，为46.71% [2] 沽空偏离值排名前列的公司 - 偏离值定义为当前沽空比率与过去30天平均值的差值，华润啤酒-R偏离值最高，为37.08% [1][2] - 友邦保险-R偏离值为34.84%，春立医疗偏离值为34.29%，显示这些股票近期的沽空活跃度较其历史平均水平显著上升 [1][2] - 百度集团-SWR偏离值为32.64%，百胜中国偏离值为29.58%，零跑汽车偏离值为28.63%，中国海外发展偏离值为28.04%，京东健康-R偏离值为27.93% [2]

核心观点 - 泡泡玛特2025年上半年财务表现强劲，营收138.8亿元，净利润47.1亿元，双双超过2024年全年业绩 [2] - 公司股价自2025年8月高点经历显著回调，市值蒸发超2000亿港元，市场看空情绪升温，沽空金额创两年新高 [2] - 市场关注点集中于核心IP Labubu的产量激增与溢价缩水，以及公司从爆发式增长向可持续增长的过渡 [2][3] - 公司正通过全球组织架构升级、供应链优化及多元化IP矩阵应对挑战，部分机构仍看好其长期增长潜力 [3][4][5] 财务与市场表现 - 2025年上半年营收138.8亿元，净利润47.1亿元，均超2024年全年业绩 [2] - 股价自2025年8月最高点339.8港元跌至12月10日盘中最低184.6港元，累计跌幅超45% [2] - 市值累计蒸发超2000亿港元 [2] - 2025年12月8日沽空金额达10.92亿港元，创两年来新高 [2] 核心IP面临的挑战 - 核心IP产品Labubu月产量从2025年上半年1000万只升至年底5000万只 [2] - Labubu 1.0隐藏款当前溢价较峰值腰斩，3.0常规款在二手市场已跌破发行价 [3] - 部分限量系列隐藏款价格跌幅达100%，导致投机性囤货需求骤降 [3] - Labubu系列在二手平台价格整体呈下降趋势，“一娃难求”或天价现象已不复存在 [3] - 机构预测Labubu IP在2026年的收入增速将显著放缓 [3] 公司战略调整与布局 - 2025年4月启动全球组织架构全面升级，首次在中国、亚太、美洲和欧洲设置区域总部 [3] - 截至2025年6月30日，在全球18个国家共开设571家门店 [3] - 2025年9月在深圳宝安区成立供应链（广东）有限公司，进行供应链、设计与零售体验的全方位升级 [4] - 战略布局旨在优化成本结构并提升运营效率 [4] 机构观点与未来增长动力 - 德意志银行将公司评级下调为“持有”，认为大规模量产可能是热度消退的前兆 [2] - 摩根士丹利认为公司正从“爆发式增长”过渡至“可持续增长”，增长引擎需转向非Labubu IP的多元化驱动 [3] - 花旗看好Labubu IP价值尚未完全释放，Labubu 4.0版本将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP电影改编权 [5] - 花旗认为SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张共同构成增长动力 [5] - 信达证券认为泡泡玛特在商业模式、成长、估值三个维度平衡度较好 [5]

公司治理变动 - 何愚因其他工作安排辞任公司非执行董事，自2025年12月10日起生效 [1] - 吴越获委任为公司非执行董事，自2025年12月10日起生效 [1] - 新任非执行董事吴越拥有丰富的奢侈品及消费品牌管理经验，曾长期担任LVMH大中华区集团总裁，负责监督LVMH多品牌组合在中国市场的业务 [1] 近期股价表现与市场情绪 - 近几个交易日公司股价回调明显 [2] - 回调原因与海外机构预计公司本季度在美国市场的销售增速将放缓有关，影响了投资者对海外业务高增长的预期 [2] 全球化扩张进展 - 近一个月公司在海外多地密集开设新店，加速渗透北美、欧洲、中东等核心市场 [4] - 11月，中东地区首家门店落地卡塔尔多哈哈马德国际机场，成为该机场首个中国品牌，也是全球首家24小时营业门店 [4] - 12月6日，在英国布里斯托开设新店 [4] - 同月，加拿大首店在温哥华列治文中心开业 [4] - 目前在美国市场的线下门店已超过60家 [4] - 计划于2026年初在加拿大温哥华增设新店，并首次进驻多伦多，完成东西两岸核心城市布局 [4] 机构观点与增长动力 - 花旗研报指出，公司核心IP Labubu的价值尚未完全释放，其4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权 [4] - 花旗认为，SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张进展共同构成公司增长动力 [4] - 信达证券消费团队分析，二级市场资金主要分为三类：以短期销售趋势为核心的景气投资资金；看好行业长期趋势的深度价值资金；关注边际催化因素的资金 [5][6] - 信达证券预计公司今年净利润将达130亿元至140亿元，市盈率对应为17倍至19倍 [6] - 信达证券认为，基于成长风格，公司依然是商业模式、成长、估值三个维度平衡度较好的公司之一 [6]

公司董事会人事变动 - 何愚因其他工作安排辞任公司非执行董事，自2025年12月10日起生效 [1] - 何愚已确认与公司无索偿、无意见分歧，亦无其他需提请股东或联交所垂注的事宜 [4] - 公司董事会对何愚任内的宝贵工作及贡献表示衷心感谢 [4] 新任非执行董事任命 - 吴越获委任为公司非执行董事，自2025年12月10日起生效 [4] - 吴越自2005年11月起担任LVMH大中华区集团总裁，负责监督LVMH多品牌组合在中国市场的业务 [4] - 吴越拥有约克大学国际关系与人文科学学士学位及舒立克商学院国际商务与市场营销硕士学位 [5] 新任董事背景与薪酬 - 吴越的初始任期为三年，可重选连任，并可通过提前三个月书面通知终止 [5] - 吴越有权收取每年120万港元的固定现金薪酬及每年180万港元的以股份为基础的薪酬 [5] - 公司董事会厘定其薪酬时，考虑了其作为消费趋势领导权威及奢侈品行业专业人士的宝贵见解与全球视野 [5] 相关方背景信息 - 何愚是黑蚁资本管理合伙人，黑蚁资本在2017年首次投资公司，并在2018年至2020年连续追加投资 [4] - 何愚于2019年5月获委任为公司非执行董事 [4] - 吴越在加入LVMH前，曾担任索尼国际音乐娱乐集团亚洲区副总裁及Parfums Christian Dior品牌的总经理及董事总经理 [4]

公司新品发布与营销策略 - 泡泡玛特悄然上线全新IP“Supertutu”，该形象为一只垂耳兔少女，设计特点包括双马尾可幻化为冰棒、能量罐，搭配小兔牙与多巴胺配色，主打“可爱治愈” [1] - 该新品高调打出价值观口号“做自己也是一种超能力”，并明确指向“打破性别刻板印象”，隐含鼓励女性追求不婚自由、拥抱多元生活方式 [1] - 公司试图借Z世代对个体自主的认同，将潮玩从“颜值消费”升级为“价值消费” [3] - 该限量款产品定价为398元一个 [3] 市场反应与舆论争议 - 新品发布后，支持者赞其“勇敢发声”，而质疑者直指这是消费主义披上女权外衣的又一次精准收割 [1] - 有观点认为，当“不婚自由”被简化为一句盲盒包装上的口号，并搭配高价限量款，其真诚性便大打折扣 [3] - 舆论指出，Supertutu的整体设计（如粉嫩配色、双马尾、萌系主题）依然牢牢锁定“少女审美”，男性用户直言“毫无兴趣”，这与其“打破性别局限”的口号形成矛盾 [4] 行业营销现象与批评 - 批评观点认为，该营销活动暴露了品牌营销的投机本质：并非真正推动性别平等，而是将“不婚”包装成一种时尚人设，供年轻女性付费认领 [4] - 有分析指出，这种营销是把社会议题降维成消费选择，通过符号化赋权（如购买产品即宣告“我是独立新女性”）来收割流量 [4] - 潮玩行业的产品可以可爱，但被批评不应假装革命，当“不婚自由”沦为营销话术，所谓的“超能力”被指是消费主义精心设计的幻觉 [7] 产品定位与目标受众 - Supertutu的设计采用极致卡哇伊风格，巩固了性别刻板印象中的“少女审美” [4] - 该产品明确指向鼓励女性追求不婚自由，瞄准了在传统婚育压力下，部分都市女性对“不婚自由”的真实诉求 [3] - 公司策略是借助潮玩产品，将社会价值观（如个体自主、打破性别刻板印象）融入消费，以吸引Z世代及特定女性消费群体 [1][3]

公司人事变动 - 泡泡玛特非执行董事何愚因其他工作安排辞任 自2025年12月10日起生效 [2] - 何愚已确认与董事会无意见分歧且未向公司提出索偿 公司对其贡献表示感谢 [2] - 吴越获委任为泡泡玛特非执行董事 自2025年12月10日起生效 [2]

公司人事任命 - LVMH中国区集团总裁吴安德被任命为泡泡玛特非执行董事 初始任期三年 [1] - 吴安德将每年获得固定现金酬金120万港元及基于股份的酬金180万港元 [3] - 董事会确定其薪酬是基于其作为消费趋势权威和奢侈品行业有影响力专业人士的宝贵见解与全球视野 [4] 高管背景与行业联系 - 吴安德在上海工作 过去二十年负责LVMH旗下品牌在中国市场的业务 [1] - 其职业经历包括曾任索尼音乐娱乐集团亚洲区副总裁 并在1993年至2000年间担任克里斯汀迪奥香水总经理兼董事总经理 [2] - 此项任命发生在LVMH董事长伯纳德·阿尔诺于巴黎巴塞尔艺术展期间出席Moynat活动后数周 该活动展示了Moynat与Labubu创作者龙家升的联名系列欧洲首发 [5] 核心IP表现与授权 - Labubu由龙家升于2015年设计 是Monsters系列角色之一 该系列还包括Zimomi、Spooky、Tycoco和Pato [7] - 龙家升于2019年与泡泡玛特签署了授权协议 [7] - 2025年上半年 Monsters系列收入达48.1亿元人民币（合6.73亿美元） 同比增长668% 占泡泡玛特总收入的34.7% [7] - 收入大幅增长主要归因于“Big Into Energy”系列乙烯基毛绒玩具以及“Wacky Mart”盲盒手办系列的发布 [8] 行业合作与IP开发动态 - 市场推测鉴于Moynat联名系列获得压倒性的积极市场反响 龙家升可能成为路易威登下一个大型艺术家联名的潜在人选 [6] - 索尼影业上月获得了Labubu的电影改编权 计划开发一部故事片并可能发展成系列电影 [8]

公司董事会人事变动 - 泡泡玛特非执行董事何愚因其他工作安排辞任，自2025年12月10日起生效 [1] - 何愚是黑蚁资本管理合伙人，其所在机构自2017年底首次投资泡泡玛特后，在2018年、2019年及2020年连续加码3轮 [1] - 黑蚁资本的一期、二期人民币基金均投资了泡泡玛特，且泡泡玛特创始人兼CEO王宁是二期人民币基金的有限合伙人 [1] 新任董事背景 - 泡泡玛特委任吴越为公司非执行董事，自2025年12月10日起生效 [1] - 吴越现年69岁，拥有加拿大约克大学国际关系与人文科学学士学位及舒立克商学院国际商务与市场营销硕士学位 [1] - 吴越曾于1993年至2000年2月担任LVMH集团旗下迪奥品牌总经理及董事总经理，负责中国业务 [3] - 吴越自2005年11月起担任LVMH大中华区集团总裁，负责监督LVMH多品牌组合在中国市场的业务 [3] 公司战略方向 - 泡泡玛特创始人兼CEO王宁在今年3月的财报会上表示，公司正在研究奢侈品的逻辑，并提及路易威登在国内行业有500亿的生意，关注其如何做到充足的稀缺性 [3]