2026年元旦假期文旅市场表现 - 2026年元旦假期全国国内出游人次较2024年元旦假期增长约5% [1] - 2026年元旦假期全国国内出游总花费较2024年元旦假期增长约6% [1] - 国内旅游大盘整体表现符合预期 [1] - 出入境旅游人次表现超出市场预期 [1] 免税行业表现 - 离岛免税销售额较2024年元旦假期大幅增长约50% [1] - 免税销售额增长超预期 [1] - 行业政策红利持续释放 [1] - 免税运营商积极推出各类促销活动 [1] 酒店与景区表现 - 酒店间夜量增长表现亮眼 [1] - 酒店平均价格较2024年元旦假期水平仍有缺口 [1] - 景区普遍表现较好 [1] - 头部山岳型景区表现尤为突出 [1] 行业前景展望 - 2026年春节假期连休9天 [1] - 行业出行景气度有望持续提升 [1] - 建议密切关注后续旅游市场表现 [1]

2025年A股市场表现回顾 - 2025年最后一个交易日，沪指收报3968.84点，实现11连阳 [1] - 2025年全年，上证指数上涨18.41%，为2020年以来近6年最佳年度表现；深证成指上涨29.87%；创业板指上涨49.57% [1] - 2025年末的11连阳为2026年开局积攒了饱满的市场情绪 [1] 2026年市场整体展望与驱动因素 - 看多中国资产，特别是中国的科技资产，正成为内外资机构的一致共识 [1] - 市场诸多积极变化为2026年股市进一步上涨奠定基础，包括AI创新突破、“反内卷”政策推进以及企业盈利改善 [1] - 国际货币秩序重构逻辑强化、AI革命进入应用关键期、中国创新产业迎来业绩兑现，将继续支持中国资产表现 [3] - 中国权益市场的结构性改善正稳步推进，包括股东回报提升、对民营经济的明确支持以及AI和智能制造领域领军企业的崛起 [5] 内资机构观点摘要 - 中信证券认为，2025年市场既赚到了“估值的钱”（来自对中国自主科技能力的重估），也赚到了“业绩的钱”（来自外需韧性与AI推理需求爆发） [2] - 中信证券展望2026年，认为市场震荡向上的概率更高，建议以“赚业绩的钱而不期待估值的钱”的思维布局 [2] - 中信证券指出，A股公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司，中国资本市场正从新兴市场转型为成熟市场 [2] - 中金公司将2026年A股定义为“乘势笃行”，认为经历估值修复后，基本面重要性将继续提升，全球资金和国内居民资金动向是不可忽视的因素 [3] 外资机构观点摘要 - 瑞银预计中国股市将迎来又一个丰年，驱动因素包括AI创新、政策支持以及国内外机构投资者的潜在资金流入 [4] - 摩根大通和花旗私人银行在亚洲新兴市场板块中维持对中国市场的超配评级 [4] - 高盛预测中国股票市场到2027年末有望实现38%的涨幅，主要驱动力为企业盈利增长，预计2026年及2027年企业盈利分别增长14%和12% [4] - 富达国际认为中国市场在2026年具有较强吸引力，持续的政策支持正在创造结构性投资机会，相关企业估值处于低位 [4] - 摩根士丹利认为中国市场将从2025年的“跃升”迈向2026年的“可持续发展” [5] 核心投资主线：人工智能(AI)与科技 - AI成为内外资机构一致关注的焦点 [6] - 瑞银财富管理认为，先进制造业和科技自立自强将成为2026年中国股市新的增长引擎，科技板块是MSCI中国指数长期盈利增长的关键动力 [6] - 中信证券看好2026年科技板块出现新一轮系统性行情，建议重点关注半导体、算力、端侧硬件、AI应用等方向 [6] - 科技产业研发投入持续增加，加快科技自立自强及创新进程，带动数字经济占GDP比重不断提升 [6] 其他重点配置方向 - 中信证券认为2026年还有两大线索值得重视：一是资源与传统制造产业提质升级（如有色、化工、新能源），将份额优势转化为定价权；二是中企出海与全球化（如机械、创新药、电力设备），打开利润增长空间 [6] - 大类资产配置方面，中金公司建议继续超配中国股票与黄金，认为中国股票受益于AI科技浪潮与流动性宽裕，黄金受益于美联储宽松周期与全球货币秩序重构 [7] - 瑞银财富管理青睐铜、铝和农产品，也看好黄金作为投资组合多元化的工具，认为供应受限、需求增长等地缘政治与转型趋势将支撑大宗商品2026年表现 [7]

2026年A股市场整体展望 - 多家券商首席策略分析师对2026年A股市场持积极乐观态度，认为市场将延续上行或牛市格局 [1][5][7][10][13][16][19][21][24][26] - 市场核心驱动力预计将从估值驱动转向盈利驱动，企业盈利增长成为关键 [11][13][24][26] - 市场节奏普遍预期为前低后高或前升后稳，盈利增速呈现前低后高态势 [1][3][5][19] 宏观经济与盈利预测 - 国际货币基金组织（IMF）预测，2026年以美元计价的中国名义GDP增速有望达到6.45%，较2025年显著抬升 [16][43] - 名义GDP增速提升、PPI跌幅收窄将推动企业营收增长，叠加政策支持，预计全部A股公司盈利增速有望攀升至8% [24][26] - 2026年A股非金融地产行业的ROE预计将从当前的7.2%抬升至7.9% [19][46] - A股非金融企业ROE已连续多个季度企稳，八大先进制造业利润占比提升至38%，出海企业海外营收占比达20%，海外市场毛利率较国内高出5个百分点 [7][8][34][35] 市场风格与资金面 - 市场风格有望趋向均衡，“成长”风格可能跑赢“价值”风格，“周期”风格有望跑赢“防御”风格 [5][26][53] - 增量资金预计来自保险、中高净值人群的存款“搬家”、居民储蓄迁移、养老金、保险资金持续增配权益以及长线资金净流入 [7][8][19][26][48][53] - 当前A股股权风险溢价仍高于历史均值，估值提升相对克制，若盈利回暖，估值仍有提升空间 [7][8][26][35] 核心投资主题与主线 - **人工智能（AI）产业链**：被视为核心产业趋势，投资机会从算力、光模块、云计算基础设施向机器人、消费电子、智能驾驶、软件应用等端侧和应用端延伸 [3][5][7][10][18][32][37][45][51] - **出海与全球化**：中国企业出海大幅打开市值天花板和利润增长空间，重点关注机械、创新药、电力设备、军工、家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏等 [3][5][7][16][19][32][43][46][48][51] - **周期反转与“涨价链”**：关注供需临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源、有色金属、工业金属、油/煤等，受益于价格回升和全球大宗商品补库周期 [3][5][7][16][19][32][43][46][48][51] - **内需修复**：关注内需的超预期修复机会及结构性复苏，潜在领域包括消费、食饮、农业、社服、医药等 [3][16][19][43][45][48] - **先进制造与新质生产力**：包括储能、光伏、锂电、海风等领域重估，以及AIDC、具身智能、脑机接口、可控核聚变、量子计算等前沿技术 [7][10][13][18][37][40][45][48] 具体行业配置建议 - **科技与高端制造**：半导体、算力、端侧硬件、AI应用、机器人、电力设备、军工 [3][5][18][32][45][51] - **资源品与周期**：有色金属、化工、基础化工、工业金属、煤炭、钢铁 [3][5][7][19][32][37][46][51] - **消费与服务业**：食品饮料、家电、汽车、航空、酒店、免税、社服、医药 [3][18][19][45][48][51] - **金融**：非银金融板块与ROE回升形成共振 [19][48]

文章核心观点 - 十家券商首席策略分析师对2026年A股市场趋势、行业配置及主题投资机会进行了展望，普遍认为市场整体向好，企业盈利将修复或提升，市场驱动力可能从估值转向盈利，并关注AI、出海、周期反转及内需修复等多条投资主线 [1][2] 市场整体趋势展望 - 中信证券裘翔认为2026年A股公司盈利增速将呈现前低后高态势，行情节奏受中美格局影响，可能分为三个阶段 [3][5] - 中金公司李求索认为国际秩序重构与中国产业创新两大因素共振将支持A股表现，市场节奏或将呈现前升后稳 [6] - 广发证券刘晨明表示A股市场有望延续“慢牛”格局，企业盈利结构已发生深刻变化，非金融企业ROE已连续多个季度企稳，八大先进制造业利润占比已提升至38%，出海企业海外营收占比提升至20%，海外市场毛利率较国内高出5个百分点 [9][11] - 申万宏源傅静涛表示2025年是典型的“结构牛”，2026年下半年则有望迎来“全面牛”，基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段演绎以及增量资金流入正循环构成基本盘 [12][14] - 国联民生证券包承超认为2026年市场盈利将持续修复，流动性将维持宽松，市场核心驱动力或将从估值驱动转向盈利驱动 [15] - 兴业证券张启尧表示2026年基本面修复有望支撑市场进一步上行，名义经济修复与价格回升将成为最明确的趋势，参考IMF最新预测，2026年以美元计价的中国名义GDP增速有望达到6.45%，较2025年显著抬升 [19][21] - 天风证券吴开达表示资本市场有望走出“攻坚牛” [22] - 国金证券牟一凌预计2026年A股非金融地产行业的ROE将由当前的7.2%抬升至7.9%，盈利节奏前低后高，市场脱离“低回报”区间 [25] - 东方财富陈果表示2026年牛市仍在，整体策略可概括为“踏浪逐牛” [29] - 瑞银证券孟磊展望2026年全部A股公司盈利增速有望进一步攀升至8% [32] 行业配置与投资主线 - 中信证券裘翔提出四大配置线索：制造业争夺全球定价权（有色、化工、新能源）、中企出海与全球化（机械、创新药、电力设备、军工）、科技行情延续（半导体、算力、端侧硬件、AI应用）、内需的超预期修复机会 [5] - 中金公司李求索建议关注三条主线：景气成长（AI算力、光模块、云计算基础设施、机器人、消费电子、智能驾驶、软件应用）、外需突围（家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏、有色金属）、周期反转（化工、养殖业、新能源） [8] - 广发证券刘晨明建议重点关注供给受限、景气趋势明确的产业，如资本开支需求旺盛的AI产业链，经历产能出清后的储能、金属等领域 [11] - 申万宏源傅静涛认为2026年牛市领涨主线将聚焦三大方向：AI产业趋势从算力向应用延伸、机器人产业实现突破、储能及光伏等中国先进制造重估，顺周期与价值板块在上半年市场休整阶段可能占优，可关注基础化工、工业金属 [14] - 国联民生证券包承超指出科技产业在利润增速驱动下仍有绝对收益，但与传统行业差距将收窄，在通胀预期回升背景下，传统消费、周期、制造行业利润增速有望回升 [18] - 兴业证券张启尧建议重点关注四条核心线索：AI产业趋势、“涨价链”、“出海链”以及内需结构性复苏 [21] - 天风证券吴开达给出三方面行业配置建议：重点关注境外业务高占比行业（电子、家电、汽车、电力设备）、关注经济周期回暖下通胀回升带来的周期股机会、关注潜在底部反转行业（食饮、农业、社服、医药） [24] - 国金证券牟一凌建议沿四条主线布局：工业资源品、设备出口、消费回补、非银金融，并重点跟踪电力系统建设对铝、铜、钢、煤炭等需求的兑现 [25] - 东方财富陈果建议聚焦三大线索：AI泛科技链（半导体、海外算力、有色、电网设备、端侧AI）、供需有望反转的周期行业（海风、储能、锂电设备、光伏、化工、油/煤）、出海优势方向（工程机械、创新药） [31] - 瑞银证券孟磊建议重点关注四大投资主题：科技自立自强、消费板块（建议下半年择时布局）、“反内卷”相关板块、中国企业出海与全球竞争力提升赛道 [34] 主题投资机会 - 中金公司李求索提到AI领域有望逐步进入应用兑现阶段 [8] - 广发证券刘晨明指出在债务问题成为全球挑战的宏观背景下，AI和黄金都将最终受益，构成资产表现的双主线逻辑 [9] - 国联民生证券包承超表示市场和政策对新质生产力的关注度越来越高，除人工智能外，2026年国内政策势必辐射更多新兴产业 [18] - 天风证券吴开达认为应聚焦前沿技术突破与产业变革方向，诸如AIDC、具身智能、脑机接口、可控核聚变、量子计算 [24] - 国金证券牟一凌提到欧美在AI资本开支驱动下呈现“投资强于消费”等特征，美国财政扩张有望点燃全球大宗商品补库周期，新兴市场凭借“人口红利+关键矿产”优势吸引FDI回流，中国电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车等出口链将直接受益 [27][28] - 东方财富陈果提到2025年多领域“DeepSeek事件”让市场重新认识到中国新经济的活力与AI全球竞争力 [31] 资金与流动性环境 - 广发证券刘晨明提到在资金层面，保险、中高净值人群的存款“搬家”都将带来增量 [11] - 中金公司李求索期待资本市场政策进一步促进市场“长期”“稳进”，可进一步推动资本市场对外开放，优化中长期资金入市机制 [8] - 兴业证券张启尧指出全球流动性宽松格局持续 [21] - 国金证券牟一凌提到资金面上，居民储蓄向“固收+”迁移，养老金、保险资金持续增配权益，政策下调保险风险因子并放宽券商杠杆 [28] - 瑞银证券孟磊提到中期来看，居民存款持续往股市“搬家”、长线资金持续净流入股市将助力A股市场估值进一步上行 [34] 市场风格展望 - 中金公司李求索认为市场风格有望趋向均衡 [6] - 瑞银证券孟磊表示由于市场中期展望向好，“成长”风格可能跑赢“价值”风格，随着“反内卷”推进，“周期”风格有望跑赢“防御”风格，大小盘板块会维持相对均衡态势 [34]

文章核心观点 - 2025年资本市场交投活跃，龙虎榜营业部总成交额同比增长超40%，头部效应显著，且榜单竞争格局出现显著变化，表现为新秀营业部与外资券商崛起，以及分公司模式展现出活力 [1][2][3][4] 龙虎榜整体成交概况 - 2025年共有7029家券商营业部合计登上龙虎榜12.39万次，成交总额达3.34万亿元，同比增长42.6% [2] - 百强营业部成交总额达2.26万亿元，占龙虎榜总成交额的67.66%，头部集中效应显著 [2] 前十席位竞争格局 - 东方财富证券旗下“拉萨天团”维持强势，其拉萨团结路第一证券营业部以1277.87亿元成交额位居榜首，另有2家营业部位列第2和第4名 [2] - 前十席位中出现多名“新秀”，例如开源证券西安西大街证券营业部从2024年第27名跃升至第3名 [2] - 瑞银证券、高盛（中国）、国信证券浙江互联网分公司的营业部也成功跻身前十，位次较2024年显著提升 [2] 排名显著跃升的营业部与分公司 - 多家“黑马”营业部排名大幅跃升，如国泰海通上海静安区新闸路证券营业部从2024年第559名升至第14名，国盛证券宁波天童南路证券营业部从第1014名升至第48名 [3] - 券商分公司表现活跃，2025年百强中有22家分公司上榜，其中国信证券浙江互联网分公司（成立约5年）冲进前十，国金证券深圳分公司从第65名升至第26名，华林证券北京分公司从第2581名升至第29名 [3] 百强营业部券商阵营分布 - 头部券商在百强中占据数量优势，国泰海通有13家营业部上榜居首，中信证券有9家，东方财富证券有7家，华鑫证券、华泰证券、中国银河均有6家 [4] - 部分中小券商通过特色业务推动旗下营业部跻身百强 [4] 外资券商营业部表现 - 2025年有6家外资券商营业部跻身龙虎榜前50名 [4] - 瑞银证券上海花园石桥路证券营业部位列第8名，较2024年提升60名；其上海浦东新区花园石桥路第二证券营业部位列第27名，提升94名 [4] - 高盛（中国）、摩根大通（中国）、东亚前海证券的营业部或分公司也位列前50 [4] 行业格局与资金动向 - 行业观察指出，龙虎榜变动反映了券商在客户规模、市场份额、综合实力方面的差异，以及分公司引领地区发展战略、外资券商实力增强、中小券商构造差异化优势等行业最新变化 [5] - 从交易板块看，2025年百强营业部资金较为青睐通用设备、化学制品、计算机软件、汽车、半导体等板块 [6]

关于部分控股股东及其一致行动人 进行质押式回购交易 展期的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： ● 浙江华康药业股份有限公司（以下简称"公司"）部分控股股东及其一致行动人程新平先生、徐小荣先 生和余建明先生分别持有公司16,685,055股、15,691,337股、13,143,335股,分别占总股本的5.51%、 5.18%、4.34%。本次程新平先生、徐小荣先生和余建明先生将各自部分持有股份中的9,000,000股、 9,500,000股、7,000,000股质押给中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"），本次股份质押展期业 务完成后，其质押股份共计25,500,000股，占公司总股本8.41%。 一、上市公司股份质押 证券代码：605077 证券简称：华康股份 公告编号：2025-100 债券代码：111018 债券简称：华康转债 浙江华康药业股份有限公司 公司近日接到部分控股股东及其一致行动人程新平先生、徐小荣先生、余建明先生的通知，获悉上述人 员与中信证券办理了股票质押式回购 ...

2025年龙虎榜营业部成交概况 - 2025年龙虎榜营业部总成交额达3.34万亿元，同比增长42.6% [1][2] - 百强营业部成交总额为2.26万亿元，占总成交额的67.66%，头部效应显著 [2] 前十席位格局变动 - 东方财富证券旗下营业部表现强势，其拉萨团结路第一营业部以1277.87亿元成交额位居榜首，拉萨金融城南环路营业部与东环路第二营业部分列第2和第4名 [2] - 前十席位涌现新秀，开源证券西安西大街营业部从2024年第27名跃升至2025年第3名 [2] - 瑞银证券上海花园石桥路营业部、高盛（中国）上海浦东新区世纪大道营业部、国信证券浙江互联网分公司分别位列第8至第10名，位次较2024年均显著提升 [2] 排名显著跃升的营业部 - 多家“黑马”营业部排名大幅跃升，例如国泰海通上海静安区新闸路营业部从2024年第559名升至第14名，国盛证券宁波天童南路营业部从第1014名升至第48名 [3] - 券商分公司表现活跃，2025年百强中有22家分公司，其中国信证券浙江互联网分公司冲进前十，国金证券深圳分公司从第65名升至第26名，华林证券北京分公司从第2581名升至第29名 [3] 百强营业部阵营分布 - 头部券商在百强中占据数量优势，国泰海通有13家营业部上榜居首，中信证券有9家，东方财富证券有7家，华鑫证券、华泰证券、中国银河均有6家 [4] - 外资券商表现亮眼，有6家外资营业部跻身前50名，其中瑞银证券上海花园石桥路营业部（第8名）较2024年提升60名，其上海浦东新区花园石桥路第二营业部（第27名）提升94名 [4] - 高盛（中国）上海浦东新区世纪大道营业部位列第9名，摩根大通（中国）上海银城中路营业部位列第23名，东亚前海证券苏州分公司和上海分公司分别位列第31和第42名 [4] 行业格局与资金动向 - 龙虎榜变动反映了券商在客户规模、市场份额及综合实力的差异，以及行业格局变化，如分公司战略推进、外资券商实力增强、中小券商通过特色业务构建差异化优势等 [5] - 从交易情况看，通用设备、化学制品、计算机软件、汽车、半导体等板块较受龙虎榜资金青睐 [5]

文章核心观点 - 中信证券作为行业领军者，其龙头地位稳固，综合实力在资本规模、业务覆盖、品牌影响力等核心维度实现全方位领先 [3] - 公司经营业绩稳中求进，盈利与风控能力双优，是国内率先实现总资产突破两万亿元的券商，均衡多元的业务结构构建了业绩增长的“多引擎驱动”模式 [3] - 公司在财富管理、跨境投行、资管及自营等核心领域实现重点突破，增长潜力持续提升 [4] - 在资本市场改革深化、监管趋严背景下，行业“马太效应”显著，作为龙头的公司有望持续抢占市场份额并保持优于行业的业绩表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、中信证券:综合实力强劲的行业领军龙头 - 公司是A+H两地上市的万亿级综合金融旗舰 [7] - 股权架构依托中信集团，共享银行、保险、信托等全金融牌照资源，形成“金融+产业”的协同优势 [3][7] - 通过逆周期收购构筑综合金融版图，并通过顺周期融资持续夯实核心竞争力 [7] - 公司治理展现出行业顶尖的战略前瞻性与强执行力，构建了“顺周期扩张增效、逆周期构筑壁垒”的发展路径 [3][7] 二、经营业绩稳中求进，盈利能力行业领先 - 公司总资产已突破两万亿元，资本实力绝对领先 [3] - 资本杠杆运用合规高效，盈利能力领先行业平均 [7] - 均衡多元的业务结构是穿越市场周期、维持业绩韧性的核心支撑，各项主营业务收入规模大多稳居行业第一 [3][7] 三、业务结构均衡发展，核心领域重点突破 - **经纪业务**：收入稳健增长，财富管理转型加速，致力于从传统经纪渠道商向现代化资产配置平台转型 [4][7] - **投行业务**：龙头地位难以撼动，跨境展业取得突破，在境外股权融资、中资离岸债券承销、跨境并购等业务上行业领先 [4][7] - **资管业务**：长期占据行业领军地位，坚定推进主动管理转型，摆脱对通道业务依赖，资产结构持续优化 [4][7] - **自营业务**：综合优势显著，以“客需驱动”为核心，股债资产盈利稳健，衍生品业务规模扩张 [4][7] - **信用业务**：两融业务快速发展，股票质押风险可控 [7] 四、投资建议 - 在国内资本市场改革深化、监管趋严背景下，证券行业“马太效应”愈发显著 [5] - 资本实力、风控能力、综合服务能力更强的头部券商有望持续抢占市场份额 [5] - 公司作为行业龙头，在财富管理、跨境投行、主动资管等高质量发展领域持续突破，形成了可持续的增长动力 [5]

核心观点 - 报告核心观点为公募基金费率改革收官且险企开门红向好，建议关注非银金融行业的春季躁动机遇 [1] 本周市场表现 - 截至2025年12月31日当周，上证指数报3968.84点，涨0.13%；深证成指报13525.02点，跌0.58%；沪深300指数报4629.94点，跌0.59%；创业板指报3203.17点，跌1.25% [11] - 同期，中信证券指数跌1.36%，中信保险指数跌3.27% [11] - 2025年以来，截至报告期，证券（中信）指数累计上涨17.66%，保险（中信）指数累计上涨49.57% [38][39] 证券行业动态及点评 - **公募基金费率改革全面收官**：2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着三阶段费率改革落地 [18] - **改革让利规模**：三个阶段降费工作全部完成后，预计每年为投资者节省510亿元投资成本，公募基金费率水平下降约20%，其中第三阶段改革每年让利约300亿元 [18] - **核心规则变化**：正式稿对赎回费进行差异化优化，针对债券型基金和指数型基金推出差异化规则 [19] - 债券型基金：个人投资者持有满7日免赎回费，机构投资者持有满30日免赎回费 [22] - 指数型基金：允许管理人对个人投资者持有满7日的赎回费进行灵活安排 [19][22] - **认（申）购费率上限**：正式稿进一步细化产品分类，主动偏股型基金认（申）购费率上限不高于0.8%，其他混合型基金不高于0.5%，指数型与债券型基金不高于0.3%，货币基金销售服务费率上限不高于0.15%（年） [22] - **调整期限**：已发售基金销售费用不合规的，管理人需按6或12个月完成调整 [20][21] - **对证券行业影响**： - **业务模式转型**：赎回费全额计入基金财产等规则，倒逼券商从“重首发、轻持营”转向聚焦长期保有与投顾服务的价值创造模式 [22] - **资源配置倾斜**：差异化费率设计引导行业资源优先投向权益类基金销售与服务 [22] - **行业生态优化**：FISP平台推动直销业务集约化，中小券商可依托共建平台降低运营成本；合规约束强化清理了费用归属等模糊地带 [22] - **未来增量机会**：投顾业务成为核心引擎；权益类业务空间拓宽；机构直销服务规模化；金融科技与合规科技需求爆发 [23] - **REITs新规落地**：同日，证监会推出商业不动产REITs试点，沪深交易所同步修订REITs业务规则 [24] - **核心规则优化**：审核反馈周期缩短至20个工作日；扩募间隔缩短至6个月 [6][26] - **对证券行业影响**： - **业务边界拓宽**：为券商投行（承销保荐、财务顾问）、资管（作为基金管理人）、经纪（交易佣金）等多业务条线带来增量机遇 [28] - **收入结构优化**：REITs相关的中间业务收入占比将提升，增强盈利稳定性 [28] - **竞争格局分化**：头部券商凭借综合实力主导核心项目；中小券商可聚焦区域优质资产、细分业态实现差异化竞争 [28] - **市场数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.13万亿元，环比增长8.30%；截至12月31日，沪深两融余额为1.27万亿元，较上周末下降49.56% [6] 保险行业动态及点评 - **宏观环境**：截至2025年12月31日，我国10年期国债收益率为1.85%，较上周上涨1bp；12月制造业PMI环比提升0.9个百分点至50.10%，重回扩张区间 [13] - **会计准则调整**：财政部发布财务报表列报修订征求意见稿，将IFRS17利润表分为经营、投资、筹资等五个类别，提高了险企利源清晰度和跨行业可比性 [17] - **短期业绩展望**：四季度部分险企业绩低基数，预计2025年业绩保持高增长 [17] - **中长期改善动力**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点；报行合一优化渠道成本；险企利费差有望边际改善 [17] - **2026年开门红展望**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，险企2026年开门红有望表现向好；银保1+N合作放开下头部险企市占率有望继续提升；个险报行合一和预定利率下调利于价值率改善 [17] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [6] 重点公司提及 - **证券板块建议关注**：中金公司（H）、华泰证券（A/H）、国泰海通（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（A/H）等 [6] - **保险板块建议关注**：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6][17] - 报告后附重点公司估值和财务分析表，涵盖上述多家公司2025E及2026E的EPS、PE、PB/PEV及ROE预测 [7]

文章核心观点 - 2026年最大的预期差将来自于外需与内需的平衡，对外“征税”、补贴内需是大势所趋，这是潜在业绩增长的来源 [1][7] - 站在2026年开年，由于去年末市场资金热度不高且人心思涨，市场震荡向上的概率更高 [1][8] - 中期投资布局应秉持“赚业绩的钱而不期待估值的钱”的思路，关注热度与持仓集中度较低但关注度与催化提升、长期ROE有空间的板块 [1][10] 2025年市场回顾与表现 - 2025年主动管理型公募基金收益率中位数为28.2%，在过去10年中排名第三，仅次于2020年(51.9%)和2019年(37.7%) [2] - 2025年产品收益率分化显著，前10%分位数为60.8%，后10%分位数为5.4%，两者差异达55.4个百分点，在过去10年中位于第二位 [2] - 万得全A指数2025年全年上涨27.7%，恒生科技指数全年上涨23.4% [3] - 市场全年走势可分为五个阶段，各阶段A股与港股表现差异明显，例如春节后至4月初，恒生科技指数上涨12%，显著跑赢万得全A(涨幅4%) [3] 2025年结构性牛市驱动因素 - 结构性牛市的“大钱”主要来自巨大的预期差修正带来的估值抬升以及可观的业绩增长 [4] - 第一个预期差是内需与外需结构，年初市场对外需悲观，但全年外需不断超预期，年末外需敞口持仓已成市场共识 [4] - 第二个预期差是AI产业演进，推理需求爆发填补了产业真空期，相关公司估值大幅修复，例如工业富联、新易盛和胜宏科技2025年末估值分别修复至40倍、106倍和142倍 [4] - 增量流动性(如融资资金)是预期差和业绩兑现过程中的结果，而非市场上涨的底层原因，例如2025年6月20日至9月25日两融余额增长6235亿元，同期上证指数上涨14.6% [5][6] 2026年核心预期差：外需与内需的再平衡 - 2026年贸易环境更为复杂，不止于中美关系，例如墨西哥自1月1日起对未与其签署自贸协定的国家加征最高50%进口关税，涉及1463项商品 [7] - 中国对外贸易政策正从单纯做大规模式向稳链条、保利润、控风险转变，优势产业正从对外“补贴”转向对外“征税” [7] - 财政利益与股东利益趋于一致，以全球市场变现的利润为基础的所得税增长空间巨大，成为未来可持续补贴内需的重要来源 [7] - 对外“征税”、补贴内需以实现平衡的重大结构调整，市场很难在短期迅速充分定价，这构成了预期差和潜在业绩增长的来源 [7] 2026年开年市场展望与短期策略 - 2025年末市场情绪克制，投资者情绪指标MA10读数为57.5，位于2024年924行情以来24.3%的较低分位数水平 [8] - 样本活跃私募最新仓位为80.0%，已连续5周位于80%及以下，显示此前兑现收益的资金尚未大范围回归 [8] - 在“人心思涨”环境下，短期只要持仓出清就可能成为上涨理由，机构资金可能考虑前期共识品种“调整后再上车”，如有色、海外算力、半导体自主可控等 [9] - 反共识品种是一些配置型增量资金的考虑方向，如通过内需消费的小仓位增配捕捉超预期政策变化，免税、航空等出行服务行业是布局重点 [9] 中期行业配置建议 - 更青睐热度和持仓集中度相对较低，但关注度开始提升、催化增多且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、电力设备及新能源 [1][10] - 对高景气、高热度但股价滞涨的板块相对谨慎 [1][10] - 新的产业题材(如商业航天)可能还会反复演绎，值得持续关注 [1][10] - 高度关注人民币升值趋势，近期造纸、航空等行业热度快速上升，持续升值引发的政策逻辑变化下，券商、保险是可攻可守的配置选择 [10]