文章核心观点 2024年同仁堂国药集团业务拓展、品牌影响力深化、内部管理优化，经营水平和发展质量提升，各市场表现良好，生产研发、品牌宣传成果显著，未来将围绕“调整恢复、降本增效”实施四大战略推动发展 [1][9] 经营业绩 - 2024年实现收入16.116亿港元，同比增长5.7%；净利润5.292亿港元；拥有人应占利润5.003亿港元；每股盈利0.60港元；董事会建议派付末期股息每股0.35港元 [1] 各市场表现 中国香港市场 - 实现收入10.697亿港元，同比增长16.9%，零售收入下半年止跌回升，零售终端较上年净增2家 [2] 海外市场 - 实现收入4.026亿港元，海外零售终端47家 [2] 中国内地市场 - 经销业务逐步恢复，实现收入1.394亿港元 [2] 生产研发 生产端 - 位于中国香港大埔的生产研发基地持有多项认证，建立全过程质量控制体系保障产品生产 [3] 研发成果 - 推出新产品扩大自有产品矩阵，当归补血颗粒获中成药注册证丰富品种资源，加强与高校及科研机构合作，获澳门特区政府超1200万澳门元资助，探索健康概念新领域 [4] 知识产权 - 2024年底累计获授权专利75件，开展PCT国际申请8件，未来将继续开发新品和加强知识产权开发 [5] 品牌宣传 品牌活动 - 开展“同仁堂日”和“第九届同仁关爱防中风”活动，参与各地展会活动展示品牌和文化 [6] 品牌营销 - 通过媒体平台展示科研成果、利用节气节日互动，通过港澳户外广告、更新包装、加强电商渠道布局提升品牌价值和影响力 [7] 所获荣誉 - 蝉联香港“01企业金勋大奖——杰出中医药品牌”，首次荣获“No.1中医药创新大奖”，蝉联新加坡“亚洲区最具影响力品牌大奖：中医药类最值得信赖品牌”大奖 [7] 未来展望 行业趋势 - 国家政策扶持和市场需求攀升，全球健康意识提升和中医药文化传播，中药行业发展潜力大 [9] 公司战略 - 2025年围绕“调整恢复、降本增效”实施关键工作机制优化、大品种群、优化投资、降本增效四大战略 [9]

文章核心观点 同仁堂科技推出“体培有机版”安宫牛黄丸，立足传统发挥优势，完成系内铺货并推进系外铺货，该产品提升市场竞争力、满足个性化需求、挖掘销售潜力并拉动经营业绩 [1][4] 产品背景 - 为应对市场和消费者对心脑血管急症用药需求，同仁堂科技推出“体培有机版”安宫牛黄丸 [1] - 安宫牛黄丸是同仁堂知名产品，功能为清热解毒、镇惊开窍，用于多种病症，抗疫时多次入选诊疗方案 [2] 产品分类及成分 - 安宫牛黄丸按处方组成分“天然方”和“体培方”两大类 [2] - “天然方”成份含天然牛黄、天然麝香等；“体培方”主要成份为体外培育牛黄、人工麝香，其余成份与天然方一致 [2] - 体外培育牛黄通过模拟牛胆汁环境用生物工程技术培育，成分含量和稳定性接近天然牛黄，抗惊厥、解热作用与天然牛黄一致 [2] - 天然麝香是鹿科动物成熟雄体香囊干燥分泌物，有抗炎、抗菌等广泛药理作用 [2] - 人工麝香是经多年协作攻关开发的药品，主要药理作用侧重于抗炎和镇痛，与天然麝香基本相同 [3] 产品生产情况 - 同仁堂科技自2010年开始生产“体培方”安宫牛黄丸，生产工艺稳定，质量符合国家药典标准 [3] - “体培有机版”安宫牛黄丸中黄连等为精选有机药材，种植基地符合国家标准，生产禁止使用化学合成物，依靠自然生态循环 [3] 产品市场意义 - “体培有机版”安宫牛黄丸提升产品市场竞争力，形成产品梯队化配置，满足不同人群个性化需求 [4] - 该产品覆盖更多消费群体与客户，挖掘销售潜力，拉动生产及流通链条各环节经营业绩 [4]

新产品和新技术研发 - 公司控股孙公司同仁堂国药获金钗石斛散【同仁堂】香港中成药注册证明书[1] - 金钗石斛散【同仁堂】研发投入约200万元港币[1] 未来展望 - 金钗石斛散【同仁堂】可在港出售，助于丰富产品线和市场拓展[2] 业绩影响 - 注册证明书取得暂不对公司生产经营和业绩产生重大影响[2] 市场因素 - 药品销售受香港政策、汇率、竞争等因素影响[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [6][11][15] 报告的核心观点 - 同仁堂作为精品国药代表，历史悠久产品丰富，实施大品种战略和全产业链经营模式 [3][4] - 上游中药材价格下降和天然牛黄进口试点带来积极变化，政策壁垒和品牌软实力保持不变 [5][6] - 预测2024 - 2026年营收和归母净利润增长，毛利率提升，首次覆盖给予“推荐”评级 [11][15] 根据相关目录分别进行总结 精品国药代表，民族瑰宝传承 - 公司概况：始创于1669年，1997年上市，是大型中医药企业，有三项国家级非遗项目，产品超400个品规 [26][27][29] - 经营：2020 - 2023年营收和归母净利润稳健增长，2024年上半年受消费低迷影响与去年同期持平；医药工业2023年突破百亿，毛利率受原料价格影响下滑；医药商业运营效率提升，门店数量和净利润增长 [33][36][43] - 股权结构：国资大比例持股，子公司专业化分工运营，涵盖中药材种植、中成药生产和销售等环节 [48][49] 精品国药经营范式：大品种战略，全产业链闭环 - 大品种战略：2019 - 2023年前五大产品组成稳定，销售额增长，毛利率高于整体；深化落实战略，推出“御药传奇系列”；安宫牛黄丸市场规模超60亿，公司市占率领先 [52][57][61] - 全产业链布局：上游坚持“道地药材”原则，规模化标准化种植；中游医药工业突破百亿，自有零售药店超千家；下游增设中医诊疗服务形成闭环 [65][66][70] 同仁堂投资逻辑不变与变化：上游原料、政策壁垒和品牌软实力 - 上游中药材：2016 - 2024年中药材价格上涨，2024年7月起指数下跌，成本压力有望缓解 [75][76][79] - 核心原料：主力产品含牛黄，天然牛黄稀缺价高，进口试点政策利于缓解供应矛盾 [80][82][83] - 政策壁垒：天然麝香配额管理，天然牛黄进口试点严格准入，为产品带来壁垒 [88][89] - 销售渠道：约90%产品院外零售，主力产品安宫牛黄丸内地和香港提价，有自主定价能力，香港市场号召力强 [93] 盈利预测及投资评级 - 关键假设及盈利预测：对各产品线营收增速和毛利率给出假设，预计2024 - 2026年营收分别为187.7/203.3/222.7亿元，归母净利润分别为16.7/19.4/22.6亿元 [11][15][98] - 估值及投资评级：2024年可比公司平均PE倍数28X，同仁堂PE（2024E）约30倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [11][15]

业绩数据 - 2024年1 - 6月肾炎康复片收入23534万元，占比48.00%[3] - 2024年1 - 6月血府逐瘀胶囊收入14404万元，占比29.38%[3] - 2024年1 - 6月脉管复康片收入3674万元，占比7.49%[3] - 2024年1 - 6月天津同仁营业收入49024.44万元，营业成本9394.90万元，毛利39629.54万元，利润总额11439.37万元，净利润10062.83万元[4] - 天津同仁与公司相同非主要产品2023年合计收入2890万元，占天津同仁2023年合并收入2.58%，占公司2023年合并收入0.16%[5] 用户数据 - 公司约90%的销售来源于院外零售门店[6] 市场扩张和并购 - 同仁堂集团取得天津同仁60%股份的控制权[1] - 现阶段收购天津同仁不符合公司及全体股东利益最大化，若未来整合态势良好，公司将磋商收购其股权[10] 其他新策略 - 公司可能委托天津同仁生产部分自有品种，代理部分天津同仁品种，委托天津同仁经销或代理部分医疗类产品[7] - 控股股东督促天津同仁以委托加工等方式由公司统一生产、销售[13] - 未来若运用天津同仁产能或代理其产品，公司将严格履行关联交易审议及信息披露程序[14] - 若控股股东委托公司管理天津同仁股权，公司将与控股股东平等磋商委托管理方式[14] 未来展望 - 控股股东收购天津同仁控制权有利于“同仁堂”品牌保值增值和公司产品内在价值提升[11] - 控股股东承诺五年内彻底解决天津同仁与公司行业分类相同问题[13] - 若交易后天津同仁与公司实现整合，待其业绩稳定增长、发展趋势良好时，公司将主动磋商收购其股权[16] - 控股股东开展本次交易并出具《承诺函》符合相关规定，有利于维护公司及中小投资者利益[16]

会议信息 - 2024年12月18日董事会会议表决通过召集议案[4] - 2024年12月19日发布召开股东大会通知[4] - 2025年1月3日召开股东大会，当日网络投票[5] 参会情况 - 现场及网络出席1158人，代表股份840,373,000股，占总股本61.2753%[10] 议案情况 - 审议《控股股东关于解决和避免与公司同业竞争承诺函的议案》[15] - 关联股东回避表决719,308,540股[16] - 议案表决通过，同意120,355,370股[17]

市场份额与增长 - 公司在中国非公立中医院医疗服务行业中的市场份额为1 8% [1] - 总就诊人次从2021年的100万增长至2023年的1800万 复合年增长率达30 7% [1] 医疗服务网络 - 公司构建了包括连锁医院 基层医疗机构及互联网医院在内的医疗服务网络 [1] - 提供现代化 定制化的中医医疗服务 [1] 上市进展 - 公司向港交所主板提交上市申请书 中金公司为其独家保荐人 [1] - 此前已于2023年6月28日递表港交所 [1]

文章核心观点 同仁堂及控股子公司拟与控股股东同仁堂集团签三年《品牌许可框架协议》，约定支付“同仁堂”品牌使用费用，此交易构成关联交易 [1][2] 分组1 - 12月30日晚间同仁堂公告，“同仁堂”商标、字号为同仁堂集团所有，公司及控股子公司同仁堂科技、同仁堂商业拟与同仁堂集团签三年《品牌许可框架协议》，约定使用“同仁堂”品牌企业向同仁堂集团支付品牌使用费用 [1] - 同仁堂集团持有公司52.45%股权，为公司控股股东，本次交易构成关联交易 [2]

关联交易 - 公司及控股子公司拟与同仁堂集团签三年期《品牌许可框架协议》[1][3] - 过去12个月内相关关联交易未达公司最近一期经审计净资产绝对值5%以上[1][4] - 过去12个月内相同交易类别关联交易未达3000万元且未超净资产绝对值5%[18] 股东信息 - 同仁堂集团持有公司52.45%股权，为控股股东[5] 财务数据 - 2023年末同仁堂集团总资产416.15亿元，净资产245.28亿元[7] - 2024年9月末总资产432.64亿元，净资产254.81亿元[7] - 2023年营业收入245.61亿元，净利润27.74亿元[8] - 2024年前三季度营业收入187.16亿元，净利润22.41亿元[8] 协议条款 - 同仁堂科技及其成员单位按收费基数0.3%支付年度品牌使用费[9] - 同仁堂商业及其成员单位按收费基数0.2%支付年度品牌使用费[9] - 《品牌许可框架协议》有效期自2025年1月1日至2027年12月31日[10] 会议决议 - 公司第十届监事会第五次会议全票通过相关议案[16] 履约情况 - 相关交易事项不存在未按合同条款如期履约的情形[18]

会议相关 - 公司第十届监事会第五次会议于2024年12月27日召开，5位监事全出席[1] 品牌合作 - 公司及控股子公司拟与同仁堂集团签三年期品牌使用许可框架协议[2] 物业租赁 - 2025年公司及控股子公司拟承租物业，年租金不超2000万元[4] - 2025年公司拟出租物业，年租金不超500万元[4]