文章核心观点 - 全球及中国船舶险市场在航运活动增多和船舶价值提升的驱动下持续增长，但全球赔付率因船队老化问题而上升，而中国市场则因航运安全改善呈现赔付下降的积极态势 [1][4][9][11] - 中国船舶险市场具有坚实的需求基础，上海是核心区域，行业未来将向绿色化、数字化和智能化方向发展，并伴随“一带一路”倡议提升国际影响力 [1][11][13] 船舶险定义与分类 - 船舶险承保船舶在航行或停泊时因自然灾害和意外事故造成的损失及责任赔偿，中国条款主要分为全损险和一切险，另有一种特殊附加险 [1][2] - 全损险仅赔付保险项下的全部损失，包括实际全损和推定全损；一切险除全损外，还赔付部分损失以及碰撞责任、共同海损分摊等费用 [2] 全球船舶险市场现状 - 全球船舶险保费从2020年的71亿美元增长至2024年的96.7亿美元，增长动力来自航运活动增多、船舶价值提升及船队投资加大 [1][4] - 欧洲是全球船舶险主导区域，2024年市场份额约占53%，土耳其、北欧和俄罗斯市场增长显著；亚太地区约占35%，但整体增长平缓 [1][6] - 英国以16.1%的市场份额位居全球国家及地区首位，北欧和中国市场份额均超过10% [1][7] - 全球船舶险赔付率持续上升，2024年约为67%，船队老化是主因，全球船队平均船龄22.6年，35%的船舶超过25年，52%的事故涉及≥20年的船舶 [9] 中国船舶险行业发展现状 - 中国航运业是经济社会重要支撑，2024年水路货运量98.1亿吨，海运承担约95%的对外贸易运输量，截至2024年末全国拥有水上运输船舶11.02万艘 [10] - 中国船舶险保费2024年达73.12亿元，同比增长7.1%；2025年1-5月保费为50.7亿元，其中上海保费收入占全国45.8%，达23.23亿元 [1][11] - 中国船舶险赔款支出2024年为31.09亿元，同比下降22.7%，占全国赔付支出的0.3%，是主要财产险中唯二负增长的险种 [1][11] - 截至2025年9月，航运保险产品注册管理平台有1149个正常状态的船舶险，包括236个主险和913个附加险，主险中远洋船舶保险数量最多，为85个 [1][13] 中国船舶险行业发展趋势 - 行业将聚焦绿色化、数字化和智能化发展，保险公司需研发新产品以应对新型船舶带来的风险变化 [13] - AI技术将在风险评估、事故调查等领域广泛应用，已有公司利用大数据和AI分析AIS轨迹以提升核保和理赔效率 [13] - 伴随“一带一路”深入推进，保险公司将积极“走出去”，在关键区域设立分支机构或加强合作，以提升国际影响力 [13]

板块整体表现 - 航海装备板块在10月24日整体上涨0.8%，表现优于上证指数0.71%的涨幅，但弱于深证成指2.02%的涨幅 [1] - 板块内9只个股中，8只录得上涨，1只出现下跌，海兰信以3.16%的涨幅领涨 [1] - 板块整体获得主力资金净流入1.58亿元，但游资和散户资金分别净流出8155.79万元和7608.59万元 [1] 个股价格与交易表现 - 海兰信收盘价为19.94元，涨幅3.16%，成交量为67.09万手，成交额为13.31亿元 [1] - 中国船舶收盘价为35.72元，涨幅0.76%，成交量为66.93万手，成交额为23.98亿元，为板块内成交额最高个股 [1] - 江龙船艇是板块内唯一下跌个股，跌幅为0.32%，收盘价为12.45元 [1] 个股资金流向 - 海兰信获得主力资金净流入8593.16万元，主力净占比为6.46%，但遭遇游资和散户资金净流出 [2] - 中国船舶获得主力资金净流入8097.81万元，主力净占比为3.38% [2] - 亚星锚链遭遇主力资金净流出1651.02万元，主力净占比为-7.31%，但获得游资净流入1137.03万元 [2] - 中船防务虽获主力资金净流入590万元，但遭遇游资大幅净流出2755.38万元，游资净占比达-12.86% [2]

行业政策影响 - 交通部计划自2025年10月14日起对多种类型涉美船舶收取船舶特别港务费 [1] - 中国港口收取费用在第一阶段已非常高昂 受影响船舶恐难以用运费对冲港口费 [1] - 政策落地窗口短 短期混乱可能导致运价非线性上涨 部分原计划靠泊中国港口的船只或面临贸易租约纠纷和卸货困难 油散运费受益 [1] - 中期来看可用船舶减少及效率下降 有望抬升运价中枢 [1] 造船市场格局 - 政策包含中国建造船舶豁免条款 利好中国造船业 [1] - 中国港口收费力度强于美国此前301政策 造船订单有望持续回流 利好中国船厂 [1] - 若未来中美港口收费降低或取消 此前压制船价及新签订单的最大利空将被消除 [1] 公司船队结构与竞争力 - 公司船队规模143艘 其中在运营船舶121艘 在建船舶22艘 [2] - 运营船舶平均船龄约4.13年 船队年轻具有竞争力 [2] - 2025年上半年新签6艘新造船订单 合同金额3.08亿美元 中高端船型占比100% 包括4艘MR油轮和2艘甲醇双燃料MR油轮 [2] - 一年期以上租约平均剩余年限7.64年 存续期较长可提升业绩稳健性 [2] - 公司船舶以中国建造为主 在豁免港口费背景下市场竞争力进一步提升 [2] 公司财务状况与股东回报 - 截至2025年6月底公司综合融资成本控制在3.1% 较年初压降40个基点 [3] - 资产负债率为65.2% 较去年底下降2.3% [3] - 有息借款规模约255.5亿港元 较2024年底下降7.4% 借款币种多元化以降低美债高利率影响 [3] - 2025年中派息0.05港元/股 高于往年中期分红的0.03港元/股 [3] - 2024年末派息率30% 若2025年末派息率维持不变 叠加年中分红对应全年股息率约7.7% [3] 公司盈利预测与估值 - 考虑到OECD国家税务政策变化 将2025-2027年有效所得税率提升至15% [3] - 对应2025-2027年归母净利润预测调整为20亿港元 22亿港元 24亿港元（原预测为23亿港元 26亿港元 28亿港元） [3] - 对应市盈率分别为5.8倍 5.5倍 5.0倍 [3]

指数整体表现 - 沪投资品指数（000102）于10月23日报收7184.98点，上涨0.5% [1] - 当日指数成交额为649.17亿元，换手率为1.29% [1] - 指数成份股中，上涨家数为32家，下跌家数为15家 [1] 成份股价格表现 - 德业股份在成份股中领涨，涨幅为4.61% [1] - 恒立液压在成份股中领跌，跌幅为2.9% [1] - 十大权重股中，洛阳钼业上涨2.32%，江淮汽车上涨2.20%，华友钴业上涨1.70% [1] - 十大权重股中，北方稀土下跌2.05%，三一重工下跌1.48%，中国船舶下跌0.56% [1] 十大权重股详情 - 紫金矿业为指数第一大权重股，权重6.33%，总市值7893.54亿元，属于有色金属行业，当日上涨0.85% [1] - 中国神华为第十大权重股，权重3.71%，总市值8388.49亿元，属于煤炭行业，当日上涨0.19% [1] - 十大权重股所属行业集中于有色金属、电力设备、机械设备等领域 [1] 资金流向分析 - 指数成份股当日主力资金净流出合计6.27亿元 [3] - 指数成份股当日游资资金净流入合计1.01亿元，散户资金净流入合计5.27亿元 [3] - 中国铝业获得主力资金净流入4.34亿元，主力净占比10.32%，但在游资和散户层面均为净流出 [3] - 洛阳钼业、江淮汽车、隆基绿能、华友钴业均获得超1亿元的主力资金净流入 [3]

报告投资评级 - 报告对造船板块持积极看法，认为负面因素已全面反转，新一轮上行趋势开启 [2] 核心观点 - 中国船舶2025年第三季度业绩表现强劲，合并后主体2025年前三季度归母净利润为55.5-61.5亿元，同比增长104%-126%，单季度归母净利润为17.7-23.7亿元，同比增长68%-125% [4] - 造船板块三大负面因素（政策、汇率、船价）已从负向影响全面转向正向影响 [5] - 克拉克森二手船价综合指数稳步向上并突破2024年高点，新造船价拐点临近 [6][12] - 中国对美港口费反制措施可能导致大宗订单回流至中国，中国船舶当前市值订单比处于0.6-0.7的历史最低区间，有望向1-3倍的历史中枢修复 [6][12] - 汇率影响出现阶段性改善 [6][12] 船海产业链核心变化 - 中国对美反制措施（船舶特别港务费）于2025年10月14日起实施，征费对象包括美国船东、运营方、美资持股超25%的企业、悬挂美国旗及美国建造的船舶，但中国建造的船舶可豁免 [16][17][18] - 受直接影响的美籍相关船舶共计6445艘，合计5287万载重吨，占全球船队比重为1.9%，其中散货船占比1.1%，集装箱船占比1.1%，原油轮占比1.8%，成品油轮占比2.7%，LNG船占比3.8% [15][20][21] - 考虑美国上市公司船队，受影响的Capesize船占全球运力14.3%，VLCC油轮占全球运力12.0%；剔除中国建造豁免后，占比分别为4.2%和10.9% [15][23] - 中国港口费收费标准高昂，第一阶段对VLCC油轮每航次收费约590万美元，对Capesize散货船收费约337万美元，难以通过运费对冲 [25][26][28] - 短期运价可能因混乱出现非线性上涨，中期可用船舶减少、效率下降，中资非美国关联船舶将获得溢价 [6][15][31][32] 造船市场量价更新 - 2025年9月末新造船价格指数为186点，环比下跌0.37%；二手船价格指数为187点，环比上涨0.72% [42][46] - 全球手持订单量为4.0亿载重吨，环比持平，其中集装箱船、油轮、散货船、LNG船手持订单量分别为11134、10694、11600、2918万载重吨 [42][52] - 全船型手持订单占运力比为16.0%，集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船订单运力比分别为31.0%、12.9%、19.0%、11.0%，处于2000年以来的73%、37%、55%、29%分位 [42][52] - 2025年9月新签订单740万载重吨，环比上涨9%，以集装箱船为主，占比57%；按金额计新签订单118亿美元，环比上涨25% [42][53][60] - 中国、日本、韩国新签单量载重吨占比分别为37%、6%、57%，金额占比分别为33%、3%、34% [42][65] 高价订单交付与船厂业绩 - 中船集团2025-2027年预计交付量同比变化分别为-15%、+31%、+23% [68] - 主要船厂如沪东中华、江南造船厂、外高桥造船厂2025年预计交付运力分别为96万、95万、66万CGT [72][76] - 2021年下半年后签订的高价船订单正逐步交付，中国船舶（合并前）的高价订单在2025年下半年交付占比将达100%，中国重工（合并前）将达96% [92] - 扬子江造船2025年上半年毛利率提升至35%，较2024年提升7个百分点，可作为中船系船厂利润率领先指标 [94][95] - 中国船舶当前P/Orderbook估值仅0.68倍，中船防务A股为0.76倍，均处于历史低位，历史区间分别为0.5-4倍和0.6-5.8倍 [100][102] 受益公司梳理 - 航运公司中，中国船东如招商轮船、海通发展、国航远洋、中远海能显著受益；美国股东占比较小的干散货和油轮公司亦受益 [15] - 造船公司建议关注扬子江、中国船舶、中船防务、苏美达、松发股份 [15]

航海装备板块市场表现 - 10月23日航海装备板块整体下跌0.66%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.22%，深证成指上涨0.22% [1] - 板块内9只个股中仅1只上涨，8只下跌，领跌股为中科海讯，跌幅达4.98% [1] - 中国海防为板块内唯一上涨个股，涨幅为0.46% [1] 板块个股交易情况 - 中国船舶成交额最高，达18.63亿元，成交量52.83万手 [1] - 天海防务成交量次之，为48.46万手，成交额3.06亿元 [1] - 海兰信成交额8.74亿元，成交量45.53万手 [1] 板块资金流向 - 航海装备板块整体主力资金净流出4.95亿元 [1] - 游资资金净流入8460.61万元，散户资金净流入4.1亿元 [1] - 中国船舶主力资金净流出最多，达2.44亿元，主力净占比-13.08% [2] - 海兰信主力资金净流出1.24亿元，主力净占比-14.16% [2] - 亚星锚链主力资金净流出3339.36万元，但游资净流入1322.23万元 [2]

研报评级与盈利预测 - 维持中国船舶租赁买入评级 基于优质船队结构 成本管控和高派息率构筑护城河 [1] - 因OECD国家税务政策变化 将2025-2027年有效所得税率提升至15% [1] - 对应2025-2027年归母净利润预测调整为20亿港元 22亿港元 24亿港元 原预测为23亿港元 26亿港元 28亿港元 [1] - 调整后2025-2027年预测市盈率分别为5.8倍 5.5倍 5.0倍 [1] 船队运营与订单情况 - 2025年上半年新签6艘新造船订单 合同金额3.08亿美元 中高端船型占比100% [1] - 新订单包括4艘MR油轮和2艘甲醇双燃料MR油轮 [1] - 截至2025年6月30日 公司船队规模达143艘 其中在运营船舶121艘 在建船舶22艘 [1] - 运营船舶平均船龄约4.13年 船队年轻化具有竞争力 [1] - 一年期以上租约平均剩余年限达7.64年 长合约期限提升业绩稳健性 [1] - 船舶以中国建造为主 在豁免港口费背景下市场竞争力提升 [1] 财务状况与融资成本 - 截至2025年6月底 公司综合融资成本控制在3.1% 较年初下降40个基点 [2] - 截至2025年6月30日 公司资产负债率为65.2% 较去年底下降2.3个百分点 [2] - 有息借款规模约255.5亿港元 较2024年底下降7.4% [2] - 借款币种多元化 包括约16.0亿美元 90.6亿人民币 20.2亿港币和1.4亿欧元借款 有效降低美债高利率带来的利息开支 [2] 股东回报与股息政策 - 2025年中期派息0.05港元/股 高于往年中期分红的0.03港元/股 [2] - 公司2024年末派息率为30% 若2025年末派息率维持不变 叠加年中分红 对应全年股息率约7.7% [2]

投资评级与盈利预测 - 申万宏源维持中国船舶租赁“买入”评级 认为其船队结构与成本管控优质 高派息率构筑护城河 [1] - 考虑到OECD国家税务政策变化 将公司2025-2027年有效所得税率提升至15% [1] - 对应2025-2027归母净利润预测调整为20亿港元 22亿港元 24亿港元 原预测为23亿港元 26亿港元 28亿港元 [1] - 调整后2025-2027年预测市盈率分别为5.8倍 5.5倍 5.0倍 [1] 船队运营与订单情况 - 2025年上半年公司完成新签新造船订单6艘 合同金额3.08亿美元 中高端船型占比100% [1] - 新订单包括4艘MR油轮和2艘甲醇双燃料MR油轮 [1] - 截至2025年6月30日 公司船队规模达143艘 其中在运营船舶121艘 在建船舶22艘 [1] - 运营船舶平均船龄约4.13年 船队年轻具有竞争力 [1] - 一年期以上租约平均剩余年限7.64年 存续期较长可提升业绩稳健性 [1] - 公司船舶以中国建造为主 在豁免港口费背景下市场竞争力提升 [1] 财务状况与成本控制 - 截至2025年6月底 公司综合融资成本控制在3.1% 较年初压降40个基点 [2] - 截至2025年6月30日 公司资产负债率为65.2% 较去年底下降2.3个百分点 [2] - 有息借款规模约255.5亿港元 较2024年底下降7.4% [2] - 借款币种多元化 包括约16.0亿美元 90.6亿人民币 20.2亿港币 1.4亿欧元借款 有效降低美债高利率带来的利息开支 [2] 股东回报与股息政策 - 公司2025年中派息0.05港元/股 高于往年中期分红的0.03港元/股 [2] - 公司2024年末派息率为30% 若2025年末派息率维持不变 叠加年中分红 对应全年股息率约7.7% [2]

行业订单表现 - 中国船舶订单饱满，排期已至2028年底，部分已到2029年 [1] - 截至2025年6月底的“十四五”期间，全球新船订单64.2%被中国造船业拿下，市场份额比“十三五”期间高出15.1个百分点，并连续16年稳居世界第一 [3] - 2025年前三季度，中国造船业在完工量、新接订单量、手持订单量三大指标上以载重吨计分别占世界总量的53.8%、67.3%和65.2% [3] 市场认可与突破 - 新西兰政府取消韩企项目，将两艘大型渡轮订单交给中国船企，体现国际市场的直接认可 [3] - 中国已掌握航空母舰、大型邮轮、大型LNG运输船这三颗造船业“皇冠上的明珠”，实现高端船型的技术突围 [5] 出口业绩与前景 - 2025年前三季度船舶出口金额超401亿美元，同比增长21.4% [5] - 全年出口额超越2024年的433.8亿美元已无悬念，并有望挑战韩国在2011年创下的541亿美元出口纪录 [5] 绿色转型优势 - 2024年中国新接绿色船舶订单国际市场份额达到78.5%，并实现对主流船型的全覆盖 [6] - 国际海事组织提出2050年前后实现航运业净零排放的目标，中国造船业已提前布局绿色船舶 [6] 产业链竞争力 - 船舶制造涉及上百万个零部件，中国已形成覆盖原材料、核心部件到总装的完整产业链体系 [6] - 以LNG船为例，135家相关配套企业聚集在10个省份，上海、江苏两地占117家，形成高效产业集群 [6] - 从船用止裂钢到智能航行系统，国产化替代全面推进，保障了成本优势和交付稳定性 [6] 产业辐射效应 - 邮轮建造端1元投资能带动14元的产业链产出，国产大型邮轮项目创造了成千上万的就业岗位 [7] - “建一艘船、兴一个链”的效应使中国造船业的竞争力形成闭环 [7]

A股三季报整体业绩表现 - 截至目前共有360家上市公司披露三季报相关数据 [1] - 其中254家公司前三季度净利润实现盈利且同比增长 占比超过七成 [1] - 业绩增长公司中有85家（剔除上市不满三年公司）今年前三季度净利润创下历史新高 [4] 业绩增长的行业分布 - 业绩增长公司主要集中在电子、基础化工、汽车、电力设备、机械设备等领域 [3] - 电子行业以32家公司高居榜首 成为业绩高增长的集中营 [3] - 基础化工行业有30家公司业绩报喜 [3] 电子行业公司业绩亮点 - 人工智能龙头寒武纪-U前三季度实现净利润16.05亿元 同比成功扭亏 为公司历史同期首次盈利 [3] - 算力芯片相关的海光信息前三季度净利润达19.61亿元 同比增长28.56% [3] - 立讯精密、领益智造、瑞芯微等电子领域龙头业绩均实现大幅增长 [3] 基础化工行业公司业绩亮点 - 锂矿龙头盐湖股份预计前三季度净利润同比增长36.89%至49.62% 主要受益于氯化钾价格上升 [3] - 东方铁塔因氯化钾涨价 预计净利润同比增长超60% [3] 绩优公司市值与股价表现 - 85家净利润创新高的公司中已涌现出7家千亿市值巨头 包括中国人寿、立讯精密、中国船舶、中科曙光、新华保险、山东黄金和小商品城 [4] - 中国人寿以9160.27亿元的A股市值领跑 公司预计前三季度净利润同比增长约50%至70% [4] - 上述85家公司中有17家近一个月内股价创下历史新高 包括思源电气、扬杰科技、瀚蓝环境、神马电力、山东黄金等 [5] 行业景气度与市场共振 - 受益于人工智能技术加速迭代和应用场景持续扩展 多个电子细分行业景气度上行 [3] - 基础化工行业增长动力主要来自产品涨价、新产能投产及新业务拓展 [3] - 以电子、化工为代表的行业景气度持续 业绩与股价形成良性共振 [5]