投资评级 - 报告维持恒力石化的买入评级，目标价为19.81元 [3][5] 核心观点 - 油价反弹带来短期弹性，布伦特油价从2024年12月初的71美元/桶上涨至约80美元/桶，国内成品油市场价格快速上调，预计公司短期盈利将明显改善 [9] - 公司高强度资本开支周期接近尾声，2025年资本开支将进一步下降，未来有望成为化工行业中较早表现出强大分红能力的企业 [9] 盈利预测与财务信息 - 调整2024-2025年每股收益EPS分别为0.92、1.10元，并添加2026年预测为1.14元 [3] - 2024-2026年营业收入预计分别为232,200、240,681、240,820百万元，同比增长分别为-1.1%、3.7%、0.1% [7] - 2024-2026年归属母公司净利润预计分别为6,459、7,748、7,993百万元，同比增长分别为-6.5%、20.0%、3.2% [7] - 2024-2026年毛利率预计分别为10.5%、11.1%、11.1%，净利率分别为2.8%、3.2%、3.3% [7] 可比公司估值 - 可比公司2025年平均PE为18倍，恒力石化目标价19.81元 [3] - 可比公司包括荣盛石化、恒逸石化、东方感虹、新凤鸣、桐昆股份，2025年PE分别为19.89、23.38、26.45、10.22、10.02倍 [10] 财务比率与估值 - 2024-2026年市盈率预计分别为16.2、13.5、13.1倍，市净率分别为1.7、1.5、1.4倍 [7] - 2024-2026年ROE预计分别为10.5%、11.9%、11.3%，ROIC分别为4.9%、5.1%、5.1% [12]

员工持股计划股份情况 - 第三期员工持股计划合计持有公司股份22,237,098股，占总股本0.32%，成交总额261,952,978元[3][5] - “恒力石化股份有限公司 - 第三期员工持股计划”受让2,422,200股，占总股本0.03%，过户价0元/股[3] - “陕国投•恒力石化第三期员工持股集合资金信托计划”受让19,814,900股，占总股本0.28%，成交金额261,952,978元[4] 员工持股计划时间安排 - 部分股票锁定期于2024年12月27日届满，存续期将于2025年6月26日届满[3] - 存续期为66个月，期限届满后自行终止，一般不得延长[7] 员工持股计划处置规则 - 锁定期均已届满，管理委员会将在存续期内决定是否卖股[6] - 锁定期内不得提前终止，锁定期届满且资产均为货币资金时可提前终止[7] - 因股票停牌或窗口期等无法变现，经2/3以上份额持有人同意并董事会审议通过，存续期可延长[7][8]

股东持股 - 恒力集团及其一致行动人持股5,310,675,080股，比例75.45%[3] - 恒能投资持股1,498,478,926股，比例21.29%[3] - 恒力集团持股2,100,612,342股，比例29.84%[5] - 范红卫持股791,494,169股，比例11.24%[5] - 德诚利国际持股732,711,668股，比例10.41%[5] 股份质押 - 恒力集团及其一致行动人累计质押1,927,577,500股，占比36.30%[3] - 恒能投资累计质押746,077,500股，占比49.79%[3] - 恒能投资本次质押62,000,000股，占比4.14%[4] - 恒力集团累计质押1,181,500,000股，占比56.25%[5] 其他 - 恒能投资本次质押用于债权类投资[5] - 恒能投资本次质押风险可控，不影响公司[7]

会议情况 - 恒力石化第九届董事会第二十三次会议于2024年12月2日通讯召开，8名董事全出席[1] 新策略 - 拟新增第六期员工持股计划资产管理机构降融资成本[1] - 《关于新增第六期员工持股计划资产管理机构的议案》无需股东大会审议[2] - 关联董事回避表决，非关联董事5票同意通过议案[2]

员工持股计划情况 - 截至公告披露日，第六期员工持股计划持股287,797,584股，占总股本4.09%[3] - 目前陕西省国际信托为该计划资产管理机构[3] 新增资产管理机构 - 拟新增机构降低第六期员工持股计划融资成本[4] - 新增机构后新设立产品承接股份，完成资金置换[4][5] - 新增机构未最终确定，不影响计划实施及公司财务经营[6]

股东持股 - 控股股东及其一致行动人合计持股53.11亿股，比例75.45%[2][8] - 恒力集团持股21.01亿股，比例29.84%[4][6] - 恒能投资（大连）有限公司持股14.98亿股，比例21.29%[6] 股份质押 - 控股股东及其一致行动人累计质押18.66亿股，占所持35.13%，占总股本26.50%[2][8] - 恒力集团解除质押9440万股，占该股东4.49%，占总股本1.34%[3][4] - 恒力集团再质押1350万股，占其0.64%，占一致行动人0.25%，占总股本0.19%[5]

融资与债务 - 公司获准注册发行不超过30亿元的中期票据，注册额度自通知书落款之日起2年内有效，由中国邮政储蓄银行和中国建设银行联席主承销 [1] - 公司曾于2024年7月和8月分别发行10亿元的短期融资券，发行利率分别为2.20%和2.15%，期限为365日 [1] - 公司整体资产负债率达到77.5%，有息负债金额超过1600亿元，其中短期借款高达731亿元 [2] - 公司2022年末资产负债率为78.08%，2023年末降至76.98%，随着在建项目逐渐投产，资本开支将持续下降，未来资产负债率有望进一步降低 [3] 财务表现 - 公司2024年前三季度实现营业收入1777.64亿元，同比增长2.69%，净利润51.05亿元，同比下降10.45% [2] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金净额为201.17亿元，截至9月末，货币资金为277亿元 [2] - 自2016年以来，公司共计支付现金分红总额223.71亿元，占2016—2023年度合计归母净利润的41% [2] 业务发展 - 公司从化纤织造拓展为大炼化平台型企业，主营业务涵盖炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工及下游应用领域材料产品的生产、研发和销售 [1] - 公司2016—2023年营业收入复合增长率达到43% [2] - 公司2022年至今进入新一轮资本开支阶段，扩建下游高端化工聚酯新材料产业，以增强综合竞争力 [3] 资本运作 - 公司曾计划与大连热电合作推动子公司康辉新材曲线上市，但因大连热电资金被控股股东占用问题导致交易失败，2023年6月重启计划后，因市场环境变化再次终止 [3]

融资相关 - 2024年8月22日、9月10日通过申请注册发行不超30亿元中期票据议案[1] - 2024年11月20日收到交易商协会接受注册通知[2] - 中期票据注册金额30亿元，有效期2年[2] - 由邮储银行和建行联席主承销[2] - 注册有效期内可分期发行[2]

股东大会信息 - 公司第九届董事会于2024年10月24日决议召集本次股东大会，10月25日发出通知[5] - 本次股东大会现场会议于2024年11月12日14点在苏州召开，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[6] 参会股东情况 - 出席股东大会的股东及代理人共1559人，持有表决权股份5442708332股，占公司股份总数77.3211%[9] - 中小投资者1552人，代表表决权股份数172655978股，占公司股份总数2.4528%[9] 议案表决结果 - 《关于增加经营范围并修订<公司章程>相关条款的议案》，同意5440890955股，占比99.9666%[14] - 《关于增加经营范围并修订<公司章程>相关条款的议案》，反对1065377股，占比0.0196%[14] - 《关于增加经营范围并修订<公司章程>相关条款的议案》，弃权752000股，占比0.0138%[14] 会议合法性 - 本次股东大会召集、召开程序，出席人员及召集人资格，表决程序及结果均合法有效[16]

会议参与情况 - 出席会议股东和代理人1559人[3] - 出席股东所持表决权股份总数5442708332股[3] - 占公司有表决权股份总数比例77.3211%[3] 投票情况 - A股同意票数5440890955，比例99.9666%[6] - A股反对票数1065377，比例0.0196%[6] - A股弃权票数752000，比例0.0138%[6] 人员出席情况 - 公司在任董事8人，出席8人[7] - 公司在任监事3人，出席1人[7] 时间信息 - 股东大会召开时间为2024年11月12日[3] - 公告发布时间为2024年11月13日[10]