报告公司投资评级 - 首次覆盖，投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 报告公司2024年营收、归母净利润、扣非净利润分别为70.12亿、0.55亿、0.30亿元，同比-10.73%、-77.44%、934.19%；2025年Q1分别为16.47亿、0.88亿、0.83亿元，同比-19.45%、20.85%、22.57%。公司持续推进机构改革、优化资产结构、深化多元渠道，2025年经营目标力争营收增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均呈增长态势 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年6月至2025年6月，三元股份股价从-16%逐步上升至47% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价4.37元，总股本15.09亿股，流通股本14.98亿股，总市值66亿元，流通市值65亿元，52周内最高/最低价为5.49/3.54元，资产负债率42.7%，市盈率121.39，第一大股东为北京首农食品集团有限公司 [3] 投资要点 - 2024年公司收入同比承压，主因市场需求变化及首农畜牧不再纳入合并范围；销售费用率提升因收入下滑；净利润同比下滑因2023年有股权转让收益，剔除该因素2024年利润同比增长。分产品、渠道、地区来看，液态奶、冰淇淋及其他营收同比下降，固态奶营收同比增长；经销营收同比下降，直营营收同比下降更多；北京地区营收同比大幅下降，北京以外地区营收同比增长 [4] - 2025年Q1除市场环境影响外，公司优化销售体系，强调利润导向提升经营质量。分产品、渠道、地区来看，液态奶、固态奶、冰淇淋及其他营收同比均下降；经销营收同比大幅下降，直营营收同比下降；北京地区营收同比大幅下降，北京以外地区营收同比增长 [5] 公司经营举措 - 推进机构改革，总部部门从21个调整为14个，总部人员减幅46%；优化资产结构，收购三元梅园股权，完成艾莱发喜小股东5%股权退出；深化多元渠道，优化客户结构，健全分销体系，拓展新零售渠道 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收70.15亿、71.53亿、73.75亿元，同比增长0.03%、1.97%、3.12%；实现归母净利润0.90亿、1.01亿、1.14亿元，同比增长64.81%、12.04%、13.11%，对应EPS为0.06、0.07、0.08元，对应当前股价PE为73、65、58倍 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7012|7015|7153|7375| |增长率(%)|-10.57|0.03|1.97|3.12| |EBITDA（百万元）|386.67|348.96|381.34|372.76| |归属母公司净利润（百万元）|54.81|90.34|101.21|114.48| |增长率(%)|-77.41|64.81|12.04|13.11| |EPS(元/股)|0.04|0.06|0.07|0.08| |市盈率（P/E）|120.32|73.01|65.16|57.61| |市净率（P/B）|1.33|1.34|1.34|1.35| |EV/EBITDA|20.87|23.25|21.72|22.75| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|7012|7015|7153|7375|营业收入|-10.6%|0.0%|2.0%|3.1%| |营业成本|5405|5406|5502|5668|营业利润|-69.5%|52.2%|22.6%|7.2%| |税金及附加|44|44|45|47|归属于母公司净利润|-77.4%|64.8%|12.0%|13.1%| |销售费用|1210|1193|1209|1246|获利能力| | | | | |管理费用|267|260|257|266|毛利率|22.9%|22.9%|23.1%|23.2%| |研发费用|119|119|122|125|净利率|0.8%|1.0%|1.1%|1.2%| |财务费用|84|86|87|95|ROE|1.1%|1.8%|2.1%|2.3%| |资产减值损失|-124|-105|-100|-89|ROIC|2.1%|2.9%|3.0%|3.2%| |营业利润|79|121|148|159|偿债能力| | | | | |营业外收入|5|13|13|13|资产负债率|42.7%|46.7%|48.1%|49.9%| |营业外支出|3|36|36|36|流动比率|0.90|0.80|0.72|0.66| |利润总额|82|98|125|136|营运能力| | | | | |所得税|27|30|44|44|应收账款周转率|11.04|11.66|11.66|11.66| |净利润|56|69|81|92|存货周转率|9.25|5.46|5.46|5.46| |归母净利润|55|90|101|114|总资产周转率|0.79|0.74|0.74|0.75| |每股收益（元）|0.04|0.06|0.07|0.08|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|0.04|0.06|0.07|0.08| |货币资金|926|701|715|738|每股净资产|3.28|3.27|3.26|3.25| |交易性金融资产|0|0|0|0|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|635|602|614|633|PE|120.32|73.01|65.16|57.61| |预付款项|47|64|66|68|PB|1.33|1.34|1.34|1.35| |存货|585|990|1008|1038| | | | | | |流动资产合计|2268|2710|2761|2845|现金流量表| | | | | |固定资产|1955|1876|1827|1804|净利润|56|-198|-171|-160| |在建工程|26|87|115|110|折旧和摊销|220|165|169|142| |无形资产|378|365|352|340|营运资本变动|104|68|3|8| |非流动资产合计|6565|6711|6852|7020|其他|103|115|116|123| |资产总计|8834|9420|9613|9866|经营活动现金流净额|483|150|117|114| |短期借款|956|1069|1478|1912|资本开支|-122|-100|-100|-100| |应付票据及应付账款|735|838|853|878|其他|29|28|13|13| |其他流动负债|835|1466|1492|1537|投资活动现金流净额|-93|-72|-87|-87| |流动负债合计|2526|3373|3823|4328|股权融资|-33|0|0|0| |其他|1250|1025|803|591|债务融资|959|-112|187|222| |非流动负债合计|1250|1025|803|591|其他|-1464|-190|-203|-226| |负债合计|3776|4398|4626|4919|筹资活动现金流净额|-538|-302|-16|-4| |股本|1509|1509|1509|1509|现金及现金等价物净增加额|-156|-225|14|22| |资本公积金|3109|3109|3109|3109| | | | | | |未分配利润|326|312|297|280| | | | | | |少数股东权益|114|92|72|49| | | | | | |其他|0|0|0|0| | | | | | |所有者权益合计|5058|5022|4987|4947| | | | | | |负债和所有者权益总计|8834|9420|9613|9866| | | | | | [13]

核心观点 - 2024年实现营业收入70亿元，归母净利润5481万元，扣非归母净利润大幅改善 [1] - 坚持"有利润的收入、有现金流的利润"经营理念，聚焦主责主业 [1] - 2025年经营目标为在2024年基础上实现营收增长 [9] 经营情况 创新改革 - 优化公司治理体系，厘清权责边界，提升治理效能 [1] - 科技赋能产品创新，获15项专利，发表15篇SCI文章，研发多款新品如调制乳、婴幼儿配方奶粉等 [2] - 机构改革后总部部门从21个减至14个，人员减幅46% [3] - 完成收购三元梅园股权，门店超100家，扭转亏损 [3] 品牌与渠道 - 品牌价值547.06亿元，同比提升41.28亿元，位列中国品牌500强第183位 [3] - 获"中华老字号"认定，推动老字号守正创新 [3] - 拓展兴趣电商、即时电商等新零售渠道，特色业务收入增长明显 [4] 运营管理 - 优化SKU，退市低效产品占比近20% [4] - 采购成本同比下降，生产布局优化提升产销匹配度 [4] - 数字化建设启动，覆盖生产研发、供应链等关键领域 [5] - 法律审核100%覆盖重要决策，修订管理制度110余件 [5] 财务表现 - 营业收入70.12亿元，同比下降10.73% [14] - 毛利率22.93%，同比下降0.18个百分点 [15] - 经营活动现金流净额3.59亿元，同比增加21.76亿元 [18] - 拟每10股派发现金红利0.12元，分红比例33.04% [20] 关联交易 - 2025年预计关联交易总额不超23.97亿元，主要涉及原料奶采购、物流服务等 [31] - 主要关联方包括北京首农畜牧、河北首农现代农业等控股股东子公司 [33][34]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年6月30日13:00-14:00通过上证路演中心视频录播和网络文字互动方式召开 [1][2] - 投资者可在2025年6月23日至6月27日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱zhengquanbu@sanyuan.com.cn提交问题 [1][3] - 说明会主要内容包括2024年度及2025年第一季度经营成果和财务状况 [1] 参会人员 - 总经理陈海峰先生将出席说明会 [2] - 独立董事蒋林树先生将参与交流 [2] - 财务总监安长林先生将就财务问题进行解答 [2] - 董事会秘书张娜女士将负责说明会组织工作 [2] 投资者参与方式 - 投资者可通过登录上证路演中心(https://roadshow.sseinfo.com/)在线参与互动 [2][3] - 说明会结束后投资者可在上证路演中心查看会议主要内容 [3] 信息披露情况 - 公司已于2025年4月29日披露2024年年度报告和2025年第一季度报告 [1] - 说明会将在信息披露允许范围内回答投资者普遍关注的问题 [2]

业绩说明会信息 - 2025年6月30日13:00 - 14:00举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会[2][3][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][6] - 方式为上证路演中心视频录播和网络文字互动[2][4][6] 投资者参与 - 2025年6月23日至27日16:00前可提问[2][6] - 2025年6月30日13:00 - 14:00可在线参与[6] 其他 - 已披露2024年年度和2025年第一季度报告[3] - 公告发布于2025年6月21日[9]

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入70.12亿元、归母净利润5481万元，扣非归母净利润大幅改善[8][43] - 2024年毛利率22.93%，较2023年下降0.18个百分点；加权平均净资产收益率1.09%，较2023年下降3.69个百分点[45] - 2024年营业收入较上年同期下降10.73%，主要因不再合并首农畜牧及主业销售承压[46] - 2024年末公司资产总额88.34亿元，较期初下降5.48%；负债总额37.76亿元，较期初下降6.30%，资产负债率42.75%，较年初下降0.37个百分点[62][65] - 2024年度拟派发现金红利约1811.01万元，约占归母净利润的33.04%[86] 研发情况 - 在研国家、市部级等科技项目15项，新获批国家自然科学基金、北京市等科技项目8项[10] - 研究成果申请中国发明专利16项，授权国内、国际发明专利共15项[10] - 发表SCI文章15篇、EI文章4篇[10] 公司改革 - 改革后，公司总部部门从21个调整为14个，总部人员减幅46%[11] - 公司完成全体员工职级薪酬体系优化，明确7大序列、17个职级体系[16] 市场与品牌 - 三元梅园门店超过100家，扭转亏损历史[11] - 公司在《巴黎奥运会品牌传播指数》排行榜位列第52位[12] - 2024年，“三元”品牌价值以547.06亿元跃升至中国品牌500强第183位，品牌价值同比提升41.28亿元[12] 股权变动 - 完成艾莱发喜小股东5%股权退出，实现公司全资持股[11] 未来展望 - 2025年力争在2024年营业收入基础上实现增长[25][81] - 2025年拟与关联方日常关联交易预计总金额不超23.97亿元[115] - 2025年公司及所属子公司拟向集团财务公司申请10亿元综合授信额度[197][199] 应收款管理 - 已无业务合作关系且未确认为呆坏账的应收款项移交清欠管理部门追讨[111] - 尚有合作关系的应收款项安排业务员追讨并与个人考核挂钩[111] - 对超过追讨时效的应收款项取得证据并获批后财务核销[111] - 健全《应收账款管理制度》，控制货物赊销权限[111] - 严格控制账龄风险，确定信用管理程序[111] 子公司信息 - 河北首农现代农业科技有限公司注册资本为9000万人民币[120] - 承德三元有限责任公司注册资本为2亿元[120] - 北京安德鲁水果食品有限公司注册资本为1500万美元[122] 会议与审计 - 2024年召开1次年度股东大会、1次临时股东大会[18] - 2024年召开15次董事会、14次董事会专门委员会会议[19][20] - 2024年公司续聘致同会计师事务所为审计机构，聘用程序合规[144][145]

董事会会议召开情况 - 公司于2025年6月4日以通讯会议方式召开第八届董事会第四十二次会议，会议通知于2025年5月30日通过电话、电子邮件发出 [1] - 全体8名董事均参加会议，会议召集及表决程序符合法律法规及公司章程要求 [1] 董事会换届选举 - 第八届董事会任期届满，公司拟取消监事会设置，由董事会审计委员会行使监事会职权，并设1名职工董事 [1] - 提名袁浩宗、陈一、黄震、姚宇、曾焜、蒋林树（独立董事）、倪静（独立董事）、郑登津（独立董事）为第九届董事会候选人，职工董事将通过职工代表大会选举产生 [2] - 独立董事候选人材料需提交上海证券交易所审核通过后提交股东大会选举 [2] 独立董事津贴 - 第九届董事会独立董事津贴标准拟定为税后每人每年5万元人民币 [2] - 该议案表决结果为5票同意，3名关联董事回避表决 [2] 董事候选人背景 - 袁浩宗现任北京首农食品集团党委副书记、董事、总经理，2024年2月起兼任公司董事长 [2] - 陈一现任公司党委书记，曾任首农食品集团党委组织部副部长等职 [3] - 黄震现任复星国际执行总裁兼CGO，豫园股份董事长，2024年2月起任公司副董事长 [3][4] - 姚宇为复星全球合伙人，现任多家复星系企业高管，2024年2月起任公司董事 [4] - 曾焜现任京泰实业战略投资部经理，兼任多家上市公司监事，2024年2月起任公司董事 [5] - 蒋林树为北京农学院教授、博导，国务院特殊津贴专家，2020年6月起任公司独立董事 [5] - 倪静为华东政法大学副教授，兼任多家上市公司独立董事，2022年5月起任公司独立董事 [6] - 郑登津为中央财经大学会计学院副教授，2024年6月起任公司独立董事 [6]

股东大会基本信息 - 股东大会召开时间为2025年6月27日14:00，地点为北京市大兴区瀛海瀛昌街8号公司工业园南区四楼会议室 [1] - 采用现场投票与网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所系统进行 [1][3] - 网络投票时间为股东大会当日9:15-15:00，其中交易系统投票时段为9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00 [1] 会议审议事项 - 议案类型包括非累积投票议案（如年度报告、关联交易）和累积投票议案（如董事选举） [2] - 关联股东北京首农食品集团有限公司及北京企业（食品）有限公司需回避表决 [2] - 议案已通过公司第八届董事会第三十七次、第四十次、第四十二次会议及监事会第十四次会议审议 [2] 投票规则 - 股东可通过交易系统终端或互联网平台（vote.sseinfo.com）投票，首次使用需完成身份认证 [2][4] - 持有多个账户的股东，表决权数量为全部账户同类股份总和，重复投票以第一次结果为准 [4] - 累积投票制下，股东可集中或分散投票权（如持有100股对应应选董事人数×100的票数） [9][10] 参会登记 - 股权登记日为2025年6月20日，登记方式包括现场、电子邮件、传真或信函 [5] - 法人股东需提供授权委托书及营业执照复印件，自然人股东需持身份证及股东账户卡 [5] - 登记联系人张希，联系方式包括电话010-56306020、邮箱zhengquanbu@sanyuan.com.cn [5] 其他事项 - 现场参会股东需自理食宿及交通费用 [5] - 授权委托书需明确"同意"、"反对"或"弃权"意向，未指示的由受托人自主表决 [6][9]

独立董事提名 - 北京三元食品股份有限公司董事会提名蒋林树、倪静、郑登津为第九届董事会独立董事候选人 [1] - 被提名人已同意出任独立董事候选人并符合任职资格要求 [1] - 提名人确认被提名人与公司不存在影响独立性的关系 [1] 独立董事任职资格 - 被提名人具备5年以上法律、经济、会计、财务或管理相关工作经验 [1] - 被提名人已取得证券交易所认可的相关培训证明材料 [1] - 被提名人任职资格符合《公司法》《上市公司独立董事管理办法》等法律法规要求 [1][6] 独立性要求 - 被提名人不属于在上市公司或其附属企业任职人员及其直系亲属 [3][8] - 被提名人未直接或间接持有公司1%以上股份或为公司前十名股东 [3][8] - 被提名人与公司控股股东、实际控制人无重大业务往来或任职关系 [3][8] 不良记录审查 - 被提名人最近36个月内未受到证监会行政处罚或司法机关刑事处罚 [4][9] - 被提名人不存在重大失信记录或证券交易所公开谴责 [4][9] - 被提名人未因连续两次缺席董事会会议被解除职务 [4][9] 兼职与专业背景 - 被提名人兼任独立董事的境内上市公司不超过3家 [4][9] - 独立董事候选人郑登津具备会计专业副教授职称及5年以上相关全职工作经验 [4][9] - 被提名人在公司连续任职未超过6年 [4][9] 声明与承诺 - 被提名人承诺遵守法律法规及交易所监管要求 [11] - 被提名人确保有足够时间和精力履行职责并保持独立性 [11] - 如任职后不符合资格将主动辞任 [11]

董事会提名 - 公司董事会提名蒋林树、倪静、郑登津为第九届董事会独立董事候选人[2] - 提名人声明于2025年6月4日发布[8] 任职要求 - 被提名人需5年以上相关工作经验并取得证券交易所认可培训证明材料[2][10] - 持股1%以上或前十股东自然人股东及其亲属不具独立性[4] - 持股5%以上股东或前五股东任职人员及其亲属不具独立性[4] - 近36个月受证监会行政处罚或司法机关刑事处罚候选人有不良记录[5] - 近36个月受证券交易所公开谴责或3次以上通报批评候选人有不良记录[5] - 被提名人兼任独立董事境内上市公司数量不超3家[5] - 被提名人在公司连续任职不超六年[5] 候选人情况 - 郑登津具备会计专业副教授职称且有5年以上全职相关工作经验[5][13]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年6月27日14:00于北京大兴区召开[5] - 网络投票2025年6月27日，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[7] - 会议审议非累积投票议案13项，累积投票议案2项[9] 会议登记 - 登记时间2024年6月23日9:00 - 11:30、13:00 - 16:00[21] - 登记地点北京大兴区，联系电话010 - 56306020等[21] 审议事项 - 审议2025年度日常关联交易等多项议案[26] - 进行董事会换届选举（董事、独立董事）[26] 投票规则 - 股东大会选举董事等采用累积投票制[29] - 涉及关联股东回避表决的议案为第7、9项[13] - 对中小投资者单独计票的议案为全部议案[13]