舍得酒业股份有限公司 2025 年第三季度报告 证券代码：600702 证券简称：舍得酒业 舍得酒业股份有限公司 2025 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息的真实、 准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | | | | | 单位：元 | 币种：人民币 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 本报告期 | 本报告期比上年同期 增减变动幅度(%) | | 年初至报告期末 | 年初至报告期末比 上年同期增减变动 | | | | | | | 幅度(%) | | 营业收入 | 1,000,479,022.41 | | -15.88% | 3, ...

公司财务表现 - 第三季度营业收入为10亿元人民币，同比减少15.88% [1] - 第三季度净利润为2873.5万元人民币，同比下降63.18% [1]

业绩总结 - 2025年前三季度中高档酒销售收入265,995.81万元，较2024年同期减少23.96%[2] - 2025年前三季度普通酒销售收入62,547.04万元，较2024年同期增长16.46%[2] - 2025年前三季度酒类产品合计销售收入328,542.85万元，较2024年同期减少18.58%[2] 渠道销售 - 2025年前三季度批发代理销售收入283,571.14万元，较2024年同期减少23.63%[4] - 2025年前三季度电商销售销售收入44,971.71万元，较2024年同期增长39.62%[4] 区域销售 - 2025年前三季度省内销售收入105,080.23万元，较2024年同期减少16.36%[8] - 2025年前三季度省外销售收入223,462.62万元，较2024年同期减少19.59%[8] 用户数据 - 2025年前三季度公司酒类产品新增经销商352家，退出经销商461家[6] - 2025年报告期末共有经销商2,554家，较2024年末减少109家[6]

股份变动 - 公司回购注销36.3562万股已获授但尚未解除限售的限制性股票[1] - 公司股份总数由33312.2441万股变更为33275.8879万股[1] - 公司注册资本由33312.2441万元变更为33275.8879万元[1] 组织架构调整 - 公司拟不再设置监事会，其职权由董事会审计委员会行使[2] - 公司拟将董事会席位由9名增加至11名，新增1名独立董事及1名职工代表董事[3] 制度修订与制定 - 《公司股东会议事规则》《公司董事会议事规则》等制度需修订[5] - 《公司市值管理制度》《公司董事、高级管理人员离职管理制度》等制度需制定[6] - 《公司董事、高级管理人员薪酬管理制度》需重新制定[6] 股份发行与收购 - 公司设立时经批准发行普通股总数为13169万股，每股面值人民币1元[10] - 公司已发行股份数为33275.8879万股，均为普通股[12] - 公司因特定情形收购股份有相关决议和处理规定[12] 股份转让与限制 - 公司董事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超过所持本公司同一类别股份总数的25%[12] - 公司董事、高级管理人员所持本公司股份自上市交易之日起1年内不得转让，离职后半年内不得转让[12] 股东权益与诉讼 - 连续180日以上单独或合计持有公司1%以上股份的股东，对董事、高级管理人员等给公司造成损失，有权书面请求相关部门向法院诉讼[15] 重大事项审议 - 股东会需审议公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%的事项[20] - 公司与关联人发生交易金额超3000万元，且占最近一期经审计净资产绝对值5%以上的关联交易需审议[22] 担保审议 - 公司及控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产50%后提供的任何担保，须经股东会审议通过[25] 会议召开 - 董事人数不足8人、公司未弥补亏损达股本总额1/3等情况，公司需召开临时股东会[25] 利润分配 - 公司分配当年税后利润时，提取利润的10%列入法定公积金，法定公积金累计额达注册资本的50%以上可不提取[58] - 公司年度报告期内盈利且累计未分配利润为正时，连续3年以现金方式累计分配的利润不少于该3年实现的年均可分配利润的30%[60] 审计委员会 - 审计委员会成员为3名，其中独立董事2名[104] - 审计委员会每季度至少召开一次会议，2名及以上成员提议或召集人认为必要时可召开临时会议[106] 公司合并与清算 - 公司合并支付价款不超过净资产10%，可不经股东会决议，但需董事会决议[137] - 公司因特定情形解散，应在15日内成立清算组进行清算[147]

公司财务表现 - 第三季度营收为10.01亿元，同比减少15.88% [1] - 第三季度净利润为2873.4万元，同比下降63.18% [1] - 前三季度累计营收为37.02亿元，同比下降17.00% [1] - 前三季度累计净利润为4.72亿元，同比下降29.43% [1]

第三季度业绩表现 - 第三季度营收为10亿元，同比下降15.88% [1] - 第三季度净利润为2873.47万元，同比下降63.18% [1] 前三季度累计业绩表现 - 前三季度累计营收为37.02亿元，同比下降17.00% [1] - 前三季度累计净利润为4.72亿元，同比下降29.43% [1]

行业当前观点与投资阶段 - 白酒板块投资机会市场存在分歧 一方面2025年第三季度酒企业绩同比预期大幅转降 另一方面估值和持仓处于双低位 供需两端积极因素边际增加 [1] - 投资第一阶段由股息率定价 结合双节动销看行业需求环比修复 市场对业绩和价格预期较为充分 估值将随需求改善而修复 且对政策预期和流动性改善更敏感 [1] - 展望估值修复的第二阶段 当行业供需关系改善且价格和业绩等景气指标兑现 市场对白酒资产长久期信仰将回归 行业筑底信号增多 板块进入布局阶段 [1] 历史股价与业绩节奏分析 - 多数公司股价底部在2013年第四季度至2014年第一季度确认 2013年第三季度起业绩降幅扩大且景气度持续磨底 但股价反映温和并跟随牛市整体上涨 [2] - 2013年第三季度表观业绩降幅进一步扩大 但三季报后一个月内多数公司股价跑出绝对收益 主因股价对业绩降速预期消化已较充分 2013年初至三季报酒企跌幅达30%至55% [2] - 2013年第四季度起经济改革预期加强 白酒短期景气度磨底不改变中长期行业逻辑 板块估值跟随流动性回暖逐步修复 高端批价如飞天茅台同比跌幅收窄进一步加强底部信号 [2] - 个股股价表现与基本面挂钩 区域龙头如古井贡酒、老白干酒和洋河股份下滑幅度小于整体 获得超额收益 五粮液在2013年第三季度出清力度加强后一个月内有所补涨 反映市场对高端白酒经营久期的信心 [2] 酒企经营策略比较 - 在2013至2015年调整周期中 高端酒重视品牌力维护 茅台重心回到拓客 高度国窖批价超过五粮液 随后公司撬动渠道和产品工具 如茅台允许票据和放开经销权 五粮液主动补贴经销商并建立平台运营商制度 老窖加强控盘分利保证渠道利润 [3] - 区域龙头酒企退守基地市场 省外转向单点聚焦 洋河和古井贡酒加强下沉市场精耕和企业团购渠道培育 汾酒在省内加强招商铺货并采用定制酒开发模式 [3] - 扩张型次高端酒企如舍得、酒鬼酒和水井坊调整较早且调整幅度更大 策略上加大中低端产品和大众消费场景放量 舍得招募小商和团购商 酒鬼酒阶段性将湖南省内作为重点 [3] - 今年以来酒企增长工具减弱 主流公司开始通过渠道和产品释放压力 与上轮周期相似 可视作供给端调整也在加速探底 [3]

行业投资评级 - 白酒行业投资评级为“优于大市” [1][6] 报告核心观点 - 当前时点白酒板块进入布局阶段，市场分歧主要源于2025年第三季度业绩预期大幅转降与估值持仓双低位的矛盾 [1] - 通过复盘2013-2015年调整周期，认为两轮周期具有较强相似性，买点有望加速确认 [1] - 行业筑底信号增多，板块估值复苏将分两个阶段：第一阶段随需求改善而修复，第二阶段待行业供需关系改善后景气指标兑现 [4][55] 股价与业绩节奏分析 - 2013-2015年周期中，多数上市酒企股价底部在2013年第四季度至2014年第一季度确认，股价探底时间早于业绩 [2][7] - 2013年第三季度业绩降幅扩大，但股价反映平稳，三季报披露后1个月内多数公司跑出绝对收益 [2] - 股价提前消化基本面降速预期，2013年初至三季报期酒企跌幅在30%-55% [2][13] - 个股表现分化与基本面强相关，区域龙头如古井贡酒、老白干酒、洋河股份下滑幅度小于整体，相对板块具有超额收益 [2][13] - 高端酒如五粮液在2013年第三季度出清力度加强后1个月内有所补涨，反映市场对高端白酒经营久期的信心 [2][14] 酒企经营策略总结 - 调整阶段酒企经营策略传递供给端改变信号，借力渠道放大品牌和产品优势 [3] - 高端酒重视品牌力维护：茅台重心回到“拓客”，五粮液力守价格底线并建立平台运营商制度，泸州老窖采取计划利润制保证渠道利润 [3][36][37] - 区域龙头退守基地市场：洋河、古井加强下沉市场精耕和企业团购渠道培育，汾酒省内采取“防御性拓展”策略 [3][39][40] - 扩张型次高端调整较早且幅度更大：舍得酒业加强低端产品布局并渠道扁平化改革，水井坊推出低价位产品并采用快消品模式 [47] - 2014-2015年酒企收入目标设置理性，多数公司未达成年初预期，但优质公司在弱景气度下修炼营销内功 [30][31] 估值与市场因素 - 估值提振主要来自经济预期修复和行业景气度边际改善，2014年宏观政策缓和及经济改革预期加强驱动板块受益补涨 [17] - 高端批价同比降幅企稳收窄加强底部信号，如飞天茅台批价在2013年第四季度同比跌幅收窄，股价于2014年第一季度筑底回升 [2][17] - 持仓和估值双低位，白酒板块相对沪深300估值溢价最低下降至2014年初的1倍以下，投资性价比逐步凸显 [25] - 估值修复分为两个阶段：第一阶段贵州茅台PE有望从20倍修复至25倍，对应约3%股息率；第二阶段行业PE中枢有望达到30倍，预计最早发生在2026年第四季度 [4][55] 投资建议 - 推荐买入业绩相对稳定、产品渠道策略带来长期增长空间的优质白马泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒 [4][55] - 建议关注风险出清后困境反转的五粮液、洋河股份 [4][55] - 重点公司投资评级均为“优于大市”，除洋河股份为“中性” [5]

行业投资评级 - 白酒行业投资评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 当前时点白酒板块进入布局阶段，市场分歧主要源于2025年第三季度酒企业绩同比预期大幅转降与估值持仓双低位的矛盾 [1] - 通过复盘2013-2015年调整阶段，当前周期与上轮周期具有较强相似性，买点有望加速确认 [1] - 行业估值复苏路径分为两个阶段：第一阶段随需求改善而修复，贵州茅台PE有望从20倍修复至25倍；第二阶段当行业供需关系改善，PE中枢有望达到30倍，预计最早发生在2026年第四季度 [4][55] 股价与业绩节奏分析 - 上轮周期多数公司股价底部在2013年第四季度至2014年第一季度确认，早于业绩见底时间 [2][7] - 2013年第三季度业绩降幅扩大，但股价反映平稳，三季报后1个月内多数公司跑出绝对收益，主因股价对业绩降速预期消化充分（2013年初至三季报酒企跌幅达30%-55%） [2][13] - 个股表现分化与基本面挂钩：区域龙头如古井贡酒、老白干酒、洋河股份下滑幅度小于整体，相对板块具有超额收益；五粮液在2013年第三季度出清力度加强后1个月内有所补涨 [2][13][14] 酒企经营策略总结 - 高端酒重视品牌力维护：贵州茅台重心回到“拓客”，通过允许票据、放开经销权、定制酒补充收入；五粮液主动补贴经销商、建立平台运营商制度；泸州老窖加强控盘分利保证渠道利润 [3][32][36][37] - 区域龙头退守基地市场：洋河股份、古井贡酒加强下沉市场精耕和企业团购渠道培育；山西汾酒省内加强招商铺货，采用定制酒开发模式 [3][39][40] - 扩张型次高端调整较早且幅度更大：舍得酒业、酒鬼酒、水井坊加大中低端产品和大众消费场景放量，渠道转向扁平化或聚焦省内市场 [3][47][48] 估值与市场信号 - 估值提振主要来自经济预期修复和行业景气度边际改善：2014年宏观政策缓和推动牛市，板块受益补涨 [17] - 高端批价同比降幅企稳收窄强化底部信号：飞天茅台批价同比跌幅在2013年第四季度起收窄，股价于2014年第一季度筑底回升 [2][17] - 持仓和估值双低位凸显投资性价比：白酒板块相对沪深300估值溢价最低降至1倍以下，贵州茅台内地基金持仓降至4%以内 [25][27] 投资建议 - 推荐买入业绩相对稳定、产品与渠道策略带来长期增长空间的优质白马：泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒 [4][55] - 建议关注风险出清后困境反转标的：五粮液、洋河股份 [4][55]

会议信息 - 舍得酒业2023年员工持股计划第二次持有人会议于2025年10月28日召开[2] - 出席会议持有人219人，代表份额8715.03万份，占比92.81%[2] 会议决议 - 会议审议通过补选管理委员会委员议案[2] - 选举钟龄瑶为委员，与赵鹏、张伟组成管理委员会[2] - 表决同意8715.03万份，占出席份额总数100%，反对和弃权均为0份[3]