市场表现 - 大盘午后波动加剧 沪指冲高回落收于3800.35点 创业板回吐近3%涨势收跌 市场成交量达3.2万亿元 刷新历史次高[1] - 国防军工板块午后随大市跳水 国防军工ETF（512810）收跌1.87% 单日振幅达2.67%[1] - 国防军工ETF尾盘量能急速放大 单日成交1.94亿元创5个月新高 连续12个交易日实现亿元成交 场内溢价走高显示买盘强劲 此前2日逾5800万元逢跌进场[1] 成份股表现 - 国防军工ETF覆盖的79只军工股中仅6股收涨 光启技术盘中涨超8% 股价创10年新高 中航成飞（市值2600亿元）收涨1%[3] - 六九一二和内蒙一机重挫超5%居前 中国长城、宗申动力、中国卫通等多股跌逾4% 长城军工跌3.33% 中航沈飞（千亿市值）和航发动力分别跌2.75%和1.5%[3] - 成交额前十成份股包括中国长城（成交55.81亿元 跌4.63%）、中国卫星（成交54.75亿元 跌0.49%）、光启技术（成交45.14亿元 涨3.87%）等[3] 调整原因分析 - 国防军工板块调整主要受A股整体大跌拖累 该板块偏向成长风格 高弹性高波动特征明显 受市场风险偏好影响较大[3] - A股大幅回调因近期外围风险逐渐暴露 特别是长债风险较大 同时近期A股涨幅较大且有局部过热迹象[4] 基本面与业绩 - 国防军工板块业绩明显修复 行业景气向上 国防军工ETF50只成份股中39股上半年实现盈利 半数实现净利正增长[5] - 归母净利润同比增长超30%的成份股达11只 航天科技暴增超21倍暂居首位 华丰科技、高德红外、纳睿雷达净利同比增速分别高达9.4倍、9倍和8.6倍 天海防务实现翻倍增长[5] - 其他高增长个股包括宗申动力（净利增79.37%）、火炬电子（增59.04%）、涪陵电力（增52.96%）等[5] 事件催化与历史表现 - 九三阅兵倒计时一周 事件催化预期升温 本次阅兵将首次亮相多款新型装备 未来有望成为"十五五"建设重点 投入进一步扩大[5] - 历史数据显示重大阅兵前后国防军工板块通常有超额行情 2015年九三大阅兵前中证军工指数在7-8月最大涨幅达47% 2019年国庆大阅兵前该指数在8-9月最大涨幅为16%[6] - 国防军工ETF（512810）覆盖商业航天、低空经济、大飞机、深海科技、军用AI、可控核聚变等热门题材 是融资融券标的和互联互通标的[6]

核心观点 - 公司上半年营收146.28亿元，归母净利润11.36亿元，受产品交付节奏与行业周期性波动影响业绩呈现短期调整，但经营性现金流净额同比大幅跃升，反映经营质量实质性改善 [1] - 公司通过定增募资夯实高端制造根基，叠加核心装备技术外溢效应，以"内生升级+外延展示"双轮驱动巩固航空防务装备领域龙头地位，长期成长路径清晰 [1] - 军工行业未来三到五年发展指引将逐渐清晰，伴随新一轮订单周期开启，景气成长属性有望强化，产业链整体景气度或迎来复苏 [5] 财务表现 - 上半年实现营收146.28亿元，归母净利润11.36亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额达30.87亿元，较上年同期大幅提升，主要得益于销售回款能力增强 [2] - 总资产稳步增长至641.78亿元，净资产达176.14亿元，为业务拓展提供坚实支撑 [2] - 期末专项应付款余额达317.04亿元，专项用于国防科研和国拨基建技改项目，为核心业务发展提供稳定资金保障 [2] 战略投入与能力建设 - 近期完成40亿元定向增发，募集资金精准投向四大关键项目：沈飞公司局部搬迁建设19.22亿元、复合材料生产线能力建设4.86亿元、钛合金生产线能力建设3.55亿元、飞机维修服务保障能力提升3.93亿元 [3] - 局部搬迁建设项目属于政策性搬迁，旨在优化结构布局、拓展发展空间，预计2026年底实现综合办公大楼交付使用，期间老厂区与新厂区保持同步运营 [4] - 复合材料与钛合金生产线投入将提升航空武器装备性能指标，符合未来航空装备轻量化、高性能化趋势 [4] - 飞机维修服务保障能力提升项目推动公司由单一装备制造向全生命周期服务提供商转型，增强客户黏性并构建持续竞争优势 [4] 技术优势与市场布局 - 作为中国航空工业集团新一代隐身战机核心研制主体，在大型结构件数控加工、复合材料应用等领域具有领先优势 [5] - 新一代隐身战斗机歼-35A在国际航展上亮相，有望助推公司业绩走高 [5] - 积极布局低空经济新赛道，以民用无人机研制和军民通用技术转化为突破口，探索应用场景构建和运营体系保障等发展模式 [2] 行业前景 - 2025-2026年随着"十五五"规划编制推进和落地，军工行业发展指引将逐渐清晰 [5] - 新一轮订单周期开启，行业景气成长属性有望强化，产业链整体景气度或迎来复苏 [5]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 2025H1业绩受产品配套交付进度及结构调整影响出现短期下滑，但下游需求通过合同负债增长得到验证，产能扩张为后续景气上行提供支撑 [2][4][9] - 2025Q2毛利率受产品结构影响同环比下滑，但政府补助及税费返还推动净利率提升 [9] - 合同负债余额较期初增长113.47%至75.32亿元，预示下游需求持续落地；在建工程增长31.50%至22.9亿元，反映产能扩张加速 [9] - 预计2025-2027年归母净利润复合增速约18%，对应PE逐年下降至32倍 [9] 财务表现 - 2025H1营业收入146.28亿元（同比-32.35%），归母净利润11.36亿元（同比-29.78%）[4][9] - 2025Q2毛利率11.99%（环比-0.65pct，同比-0.87pct），净利率7.97%（环比+0.59pct，同比+0.55pct）[9] - 2025Q2其他收益2.05亿元（主要含政府补助0.79亿元及税费返还1.41亿元），研发费用率环比提升1.77pct至1.95% [9] 产能与需求指标 - 合同负债余额75.32亿元（较期初+113.47%），主要因预收款增加 [9] - 在建工程22.9亿元（较期初+31.50%），系新厂区工程投入推动 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润38.77/45.70/55.29亿元，同比增速14%/18%/21% [9] - 对应PE估值46/39/32倍，每股收益1.41/1.66/2.01元 [9][15]

市场走势 - 上证指数收盘3,868.38点，下跌0.39% [4] - 深证成指收盘12,473.17点，上涨0.26% [4] - 沪深300指数收盘4,452.59点，下跌0.37% [4] - 中小板指收盘7,698.90点，上涨1.56% [4] - 创业板指收盘2,742.13点，下跌0.76% [4] - 科创50指数收盘1,270.87点，下跌1.31% [4] 电力设备及新能源行业 - 优必选牵头两项人形机器人国家技术标准立项，包括定位导航和人机交互技术要求 [6] - NVIDIA与富士康合作制造的首款人形机器人预计11月亮相，配备法学硕士和机器人大脑 [6] - 中国光伏行业协会倡议加强行业自律，抵制低于成本价格竞争和盲目扩产 [6] - 六部门召开光伏座谈会，要求加强产业调控、遏制低价无序竞争和推动落后产能退出 [6] - 多晶硅致密料和颗粒硅均价均为44.0元/kg，与上周持平 [6] - 多晶硅企业协同限产限销，头部企业减产力度最大，预计9月产出环比8月持平 [6] - 硅片价格持稳，182-183.75mm N型硅片均价1.20元/片，182*210mm型硅片均价1.35元/片 [10] - 电池片价格持稳，182-183.75mm N型电池片均价0.290元/W，182*210mm N型电池片价格0.285元/W [10] - 组件价格持稳，TOPCon双玻组件价格0.685元/W，HJT组件价格0.830元/W，BC组件较TOPCon溢价10.1%-13.4% [10] - 光伏玻璃价格持稳，3.2mm镀膜玻璃18.5元/㎡，2.0mm镀膜玻璃11.0元/㎡ [10] 煤炭行业 - 1-7月煤炭进口量累计增速-13%，7月进口煤同比降22.94%，环比增7.78% [12] - 7月全煤种进口价格67美元/吨，同比回落，环比降低6.23美元/吨 [12] - 炼焦煤增量主要来自外蒙古和俄国，动力煤增量来自澳大利亚，褐煤增量来自印度尼西亚 [12] - 国内反内卷带动内贸煤价企稳反弹，原煤产量同比和环比收缩 [12] 开能健康公司 - 2025H1营业总收入8.89亿元，同比增长7.23%，归母净利润0.70亿元，同比增长22.99% [13] - 终端业务及服务收入5.45亿元，同比增长9.9%，占比61.3%，毛利率45.93% [13] - 智能制造及核心部件收入3.31亿元，同比增长3.32%，占比37.2%，毛利率33.71% [13] - 原能集团总资产15.78亿元，营业收入7490.8万元，净利润-2008.8万元 [17] - 2025H1毛利率41.12%，同比提升0.62个百分点，净利率9.85%，同比提升1.02个百分点 [17] 航天电器公司 - 2025H1营业收入29.35亿元，同比增长0.47%，归母净利润0.87亿元，同比下降77.49% [18] - 货币资金22.73亿元，同比下降8.27%，应收账款47.96亿元，同比增长3.07%，存货21.71亿元，同比增长48.96% [19] - 加快培育新赛道，布局新域新质装备、商业航天、超算和数据中心等领域 [24] - 管理费用同比下降12.18%，销售费用同比下降26.04% [24] 晋西车轴公司 - 2025H1营业收入6.08亿元，同比增长41.73%，归母净利润1390.09万元，扭亏为盈 [23] - 铁路车辆产品收入4.16亿元，同比增长69.92%，铁路车轴产品收入2.41亿元，同比增长11.07% [25] - 中标国铁集团2025年首批铁路货车采购项目450辆 [25] - 高速动车组车轴实现批量供货，复兴型六轴机车轴完成试制 [25] - 2025H1毛利率11.88%，同比提升7.25个百分点，净利率2.29%，同比提升6.91个百分点 [25] 杭叉集团公司 - 2025H1营业收入93.0亿元，同比增长8.7%，归母净利润11.2亿元，同比增长11.4% [26] - 25Q2营业收入48.0亿元，同比增长9.4%，归母净利润6.8亿元，同比增长9.1% [26] - 上半年海外市场产品销售近6万台，同比增幅超25% [26] - 智能物流业务爆发式增长，累计落地7000余台AGV [26] - 25Q2毛利率23.3%，同比提升1.1个百分点，净利率15.0%，同比下降0.3个百分点 [26] 中航沈飞公司 - 2025H1营业收入146.28亿元，同比下降32.35%，归母净利润11.36亿元，同比下降29.78% [31] - 合同负债较年初大增113.47%，货币资金153.53亿元，同比增长84.72% [31] - 局部搬迁建设项目预计年底产线贯通，复材与钛合金生产能力扩充 [31] 威尔药业公司 - 2025H1营业总收入6.74亿元，同比下降2.1%，归母净利润0.73亿元，同比下降7.77% [34] - 合成润滑基础油收入4.64亿元，同比下降3.5%，销量3.1万吨，同比增长3.2% [34] - 药用辅料收入1.64亿元，同比下降6.0%，销量0.6万吨，同比增长8.4% [34] - 整体毛利率28.08%，同比提升2.1个百分点，净利率10.58%，同比下降0.7个百分点 [34] 海信视像公司 - 2025H1营业总收入272.31亿元，同比增长6.95%，归母净利润10.56亿元，同比增长26.63% [35] - 25Q2营业总收入138.55亿元，同比增长8.59%，归母净利润5.02亿元，同比增长36.82% [35] - Miniled产品零售量占有率33.95%，同比提升8.41个百分点 [35] - 98英寸及以上产品全球市场份额28.9%，100英寸及以上产品市场份额47.7% [35] - 2025H1毛利率16.37%，同比提升0.56个百分点，净利率3.88%，同比提升0.6个百分点 [35] 瑞丰新材公司 - 2025H1营业收入16.62亿元，同比增长10.79%，归母净利润3.7亿元，同比增长16.08% [36] - 2025H1原油Brent均价70.81美元/桶，同比下降15.11%，基础油均价7805.66元/吨，同比下降7.93% [40] - 毛利率36.34%，同比提升0.59个百分点，净利率22.34%，同比提升1个百分点 [40] - 润滑油添加剂H1出口12.88万吨，同比增长7.51%，出口价19954元/吨，同比下降2% [40] 鲁西化工公司 - 2025H1营业收入147.4亿元，同比增长5%，归母净利润7.6亿元，同比下降34.8% [45] - 化工新材料收入97.4亿元，同比增长2.4%，毛利率11.4%，同比下降9.8个百分点 [45] - 基础化工产品收入29.6亿元，同比增长5.1%，毛利率22.1%，同比提升8.8个百分点 [45] - 化肥产品收入17.8亿元，同比增长22.4%，毛利率5.8%，同比下降1.6个百分点 [45] - 整体毛利率12.9%，同比下降5.1个百分点，净利率5.2%，同比下降3.2个百分点 [45] 扬农化工公司 - 2025H1营业收入62.34亿元，同比增长9.38%，归母净利润8.06亿元，同比增长5.6% [44] - 25Q2原药销量28037吨，同比增长12%，销售均价6.59万元/吨，同比增长3.2% [47] - 辽宁优创项目产能释放，葫芦岛项目一阶段产能爬坡 [47] - 东南亚卫药市占率从5%提升到70%左右 [47]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1][6] 核心观点 - 合同负债较年初大增113.47% 显示订单充足 未来业绩具备支撑 [2][4] - 内装外贸双轮驱动 主力机型歼-16、歼-35、歼-15下游需求高景气 [5] - 局部搬迁建设项目预计年底产线贯通 推动航空防务装备科研生产能力提升 [4] - 复材与钛合金产业化发展持续推进 生产能力扩充 产业布局优化 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入146.28亿元 同比减少32.35% [2] - 2025年上半年归母净利润11.36亿元 同比减少29.78% [2] - 货币资金153.53亿元 同比增长84.72% [2] - 应收账款186.07亿元 同比增长31.99% [2] - 存货115.15亿元 同比增长59.46% [2] - 负债合计445.60亿元 同比增长44.60% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.44元、1.65元、1.84元 [6] - 预计2025-2027年PE分别为44.5倍、38.9倍、34.8倍 [6] - 预计2025年营业收入472.47亿元 同比增长10.3% [8] - 预计2025年净利润40.88亿元 同比增长20.4% [8] - 预计毛利率持续改善 从2024年12.5%提升至2027年13.9% [8] 业务发展 - 三代半战斗机歼-16系列是我国空军主力机型 [5] - 新一代隐身战机歼-35内装和外贸需求巨大 [5] - 歼-15系列作为多用途三代机将长期作为舰载机主力 [5] - 复材与钛合金产业化发展持续推进 生产能力得到扩充 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司作为航空科技自立自强的"领头雁"和航空装备产业链"链长"，跨域跨代技术不断突破、先进制造体系升级迭代、新质生产力加速形成，坚实打造航空科技国家战略力量 [4] - 代表中国航空工业尖端实力的新一代隐身战斗机歼-35A相继亮相第十五届珠海航展、第五十五届巴黎航展 [4] - 公司充分发挥航空装备产业链"链长"作用，前瞻布局战略性新兴产业，打开军贸发展新格局 [4] - 公司作为现代航空工业体系建设的"主力军"，复材、钛合金产业化发展持续推进，航空产业布局系统新塑；高商载无人机货运项目落地实施，战新产业加速开拓 [2] - 成功实现定增募资40亿元，全力推动航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付，加快建设现代航空工业体系 [2] 财务表现 - 1H25实现营收146.3亿元，同比下降32.4%；归母净利润11.4亿元，同比下降29.8%；扣非净利润10.7亿元，同比下降32.4%；剔除股份支付影响的净利润11.6亿元，同比下降29.9% [1] - 2Q25实现营收87.9亿元，同比下降27.5%；归母净利润7.1亿元，同比下降21.8%；扣非净利润6.5亿元，同比下降25.0% [1] - 1H25毛利率同比下滑0.3个百分点至12.3%；净利率同比提升0.3个百分点至7.7% [1] - 2Q25毛利率同比下滑0.9个百分点至12.0%；净利率同比提升0.5个百分点至8.0% [1] - 1H25期间费用率同比增加0.4个百分点至3.7%：销售费用率同比增加0.02个百分点至0.03%；管理费用率同比增加1.2个百分点至2.7%；财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.9%；研发费用率同比减少1.4个百分点至1.2% [3] - 截至2Q25末，应收账款及票据186.4亿元，较年初减少6.1%；预付款项29.9亿元，较年初增加44.1%；存货115.1亿元，较年初减少15.3%；合同负债75.3亿元，较年初增加113.5% [3] - 1H25经营活动净现金流为30.9亿元，1H24为-58.9亿元 [3] 子公司表现 - 沈飞公司1H25实现营收138.7亿元，同比下降34.8%；净利润11.2亿元，同比下降30.7% [2] - 吉航公司1H25实现营收7.6亿元，同比增长107.7%；净利润-0.09亿元，1H24为-0.14亿元 [2] 盈利预测 - 预计2025~2027年归母净利润分别为34.20亿元、40.63亿元、47.89亿元 [4] - 当前股价对应2025~2027年PE分别为53倍、45倍、38倍 [4] - 预计2025~2027年营业收入分别为429.68亿元、506.64亿元、592.40亿元，增长率分别为0.3%、17.9%、16.9% [5] - 预计2025~2027年每股收益分别为1.21元、1.43元、1.69元 [5]

财务表现 - 25年上半年营收146.28亿元，同比下降32.35%，主要受产品配套交付进度及产品结构调整影响 [1] - 归母净利润11.36亿元，同比下降29.78%；扣非归母净利润10.74亿元，同比下降32.38% [1] - 25Q2单季度营收87.95亿元，环比增长50.76%，同比下降27.51%；归母净利润7.06亿元，环比增长63.93%，同比下降21.77% [1] 盈利能力 - 销售毛利率12.25%，较去年同期下降0.27个百分点 [2] - 销售净利润率7.74%，同比提升0.27个百分点 [2] - 三项费用率2.43%，同比上升1.81个百分点，其中销售费用471.38万元（同比+185.67%），管理费用3.92亿元（同比+20.43%），财务费用-4116.98万元（去年同期-1.93亿元） [2] - 研发费用1.82亿元，同比下降67.88%，主要系项目研制任务周期影响 [2] 资产负债与现金流 - 合同负债75.32亿元，较上年末大幅增长155.11%，主要系预收款增加所致 [3] - 应收账款186.07亿元，较上年末增长31.99% [3] - 其他流动资产6859.43万元，较上年末减少95.33%，主要系增值税留抵税额回冲 [3] - 经营活动现金流量净额比上年同期增加89.82亿元，主要因销售商品、提供劳务收到的现金增加 [3] 关联交易与资金安排 - 2025年预计关联采购金额191.58亿元，占同类业务比例42.87% [3] - 2025年预计在关联方财务公司存款额度170亿元，较2024年实际存款额151.6亿元增长12.1% [3] 股权激励 - 第二期股权激励向223名激励对象授予783.05万股，占总股本0.3994%，授予价格32.08元/股 [4] - 解锁条件要求2023-2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位值 [4] - 要求2023-2025年扣非后加权平均ROE分别不低于14.2%/14.5%/14.8%，且EVA指标达成集团考核目标 [4] - 首次授予限制性股票确认费用预计1.69亿元 [4] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.55亿元/43.01亿元/49.51亿元 [4] - 对应PE估值分别为49倍/42倍/37倍 [4]

财务表现 - 上半年营业收入146.28亿元 净利润11.36亿元 基本每股收益0.41元 [2] - 总资产641.78亿元较上年末增长4.20% 净资产176.14亿元增长3.15% [3] - 经营活动现金流量净额30.87亿元同比大幅改善 主要因销售回款增加 [3] 资产与资金结构 - 专项应付款余额317.04亿元 专项用于国防科研和国拨基建技改项目 [3] - 40亿元定向募集资金投向四大项目:局部搬迁建设19.22亿元 复合材料生产线4.86亿元 钛合金生产线3.55亿元 飞机维修能力提升3.93亿元 [4] 技术与能力建设 - 局部搬迁项目2023年12月取得项目用地 实现核心制造能力异地升级 [4] - 数字化智能制造体系持续升级 大型结构件数控加工和复合材料应用领域保持领先 [4] - 新一代隐身战斗机歼-35A亮相珠海航展和巴黎航展 [4] 公司治理与投资者关系 - 系统性修订《公司章程》及治理规则 推进监事会改革 完善信息披露制度 [5] - 制定《市值管理制度》 首次实施2024年前三季度现金分红3.86亿元 [5] - 举办投资者交流活动 荣获证券时报"投资者关系天马奖" [5] ESG与社会责任 - 治理层嵌入ESG职能并建立特色指标体系 [5] - 连续两年获万得ESG"AA"评级 以8.86综合得分位列航空航天与国防行业第一 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] - 目标价上调至80.96元人民币（前值57.6元） [5][7] 财务表现 - 2025年H1营收146.28亿元（同比-32.35%），归母净利11.36亿元（同比-29.78%） [1] - Q2单季营收87.95亿元（环比+50.76%），归母净利7.06亿元（环比+63.93%） [1] - 航空制造业务收入145.39亿元，毛利率12.25%（同比降0.18个百分点） [2] - 期间费用率3.68%（同比+0.43个百分点），经营现金流净额30.87亿元（去年同期-58.95亿元） [3] - 合同负债75.32亿元（同比+155.11%，较24年末+113.47%） [2] 业务发展 - 国际军贸市场持续活跃，公司产品具备较强竞争力 [4] - 7月成功募集资金40亿元，用于航空武器装备谱系化发展和规模化交付能力提升 [4] - 低空经济领域存在发展机遇 [1] 盈利预测 - 上调25-27年归母净利润至35.22/43.69/54.50亿元（调整幅度0.00%/2.63%/8.74%） [5] - 对应EPS为1.24/1.54/1.92元 [5] - 基于25年65倍PE估值（可比公司Wind一致预期65倍） [5][13] 行业地位 - 公司被誉为"中国歼击机的摇篮" [4] - 短期业绩波动系产品交付节奏及结构调整所致，长期发展趋势向好 [1][2]

卫星互联网与发射进展 - 中国成功使用长征八号改运载火箭将卫星互联网低轨10组卫星送入预定轨道 发射任务取得圆满成功 [1] - 卫星互联网牌照即将发放 意味着我国卫星互联网商业运营迈出第一步 [1] - 卫星互联网概念股持续活跃 中国卫星连续两日涨停 华丰科技股价续创历史新高 [1] 国防军工板块表现 - 国防军工ETF（512810）单日获3583万元净申购 显示买盘力量强劲 [4] - 板块成份股出现分化 菲利华股价下跌4% 权重股中航成飞、中航沈飞、中国船舶等集体调整 [1] - 国防军工ETF覆盖商业航天、低空经济、大飞机、深海科技、军用AI、可控核聚变等多重热门题材 [2] 阅兵事件催化机会 - 九三阅兵进入倒计时阶段 自主可控和国防军工板块存在脉冲机会 [1] - 历史数据显示重大阅兵前后军工板块通常有超额行情 2015年九三大阅兵前中证军工指数最大涨幅达47% 2019年国庆阅兵前最大涨幅为16% [1] - 国防军工ETF（512810）为融资融券标的和互联互通标的 提供高效投资军工核心资产的工具 [2]