行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 核心观点 - 军工行业基本面呈现触底反弹局面 上下游出现明显差异 上游军工电子板块作为早周期品种最先受益[3] - 行业景气预计将从上游电子器件逐步向中下游核心零部件 雷达等设备 地面兵装及航空装备主机方向延伸[3] - 随着行业基本面改善预期继续得到确认 明确看好军工行业未来走势[4] 行业整体表现 - 141家上市公司2025年上半年合计实现营业收入2545.49亿元 同比增长9.3%[3][9] - 合计实现归母净利润155.26亿元 同比下降1.1%[3][9] - 存货合计3108.39亿元 较年初增长19.8%[3][11] - 合同负债合计1520.30亿元 较年初增长14.9%[3][11] - 整体毛利率18.7% 较去年全年上升0.6个百分点[3][13] - 整体净利率6.3% 较去年全年上升2.6个百分点[3][13] 细分板块表现 航空装备板块 - 48家公司上半年实现营业收入1080.9亿元 同比下降7.5%[3][17] - 实现归母净利润72.9亿元 同比下降20.1%[3][17] - 营收下降主要因中航沈飞和航发动力两家主机厂营收明显下降[3][17] - 存货1494.7亿元 较年初增长9.4%[18] - 合同负债324.6亿元 较年初基本持平[19] 航天装备板块 - 8家公司上半年实现营业收入92.2亿元 同比下降15.3%[3][23] - 实现归母净利润3.56亿元 同比下降49.5%[3][23] - 存货较年初增加27.68亿元[23] - 合同负债42.08亿元 较年初基本持平[23] 地面兵装板块 - 12家公司上半年实现营业收入127.3亿元 同比增长26.6%[3][25] - 实现归母净利润4.44亿元 同比下降2.2%[3][25] - 存货较年初增加1.23亿元[25] - 合同负债较年初减少5.81亿元[25] 航海装备板块 - 9家公司上半年实现营业收入557.5亿元 同比增长12.6%[3][27] - 实现归母净利润37.4亿元 同比增长107.9%[3][27] - 主要受益于中国船舶和中船防务两家造船龙头公司业绩释放[3][27] - 存货较年初增加26.43亿元 增幅5.8%[28] - 合同负债较年初增加13.52亿元 增幅1.6%[28] 军工电子板块 - 64家公司上半年实现营业收入687.62亿元 同比增长51.1%[3][30] - 实现归母净利润37.04亿元 同比增长2.2%[3][30] - 存货779.76亿元 较年初增长73.6%[30] - 合同负债256.94亿元 较年初增长285.1%[30] 投资建议与ETF推荐 - 建议关注飞机及航发产业链 导弹 无人作战及反无装备板块 军贸业务重点产品生产相关企业[4][36] - 推荐关注富国中证军工龙头ETF（512710.SH） 国泰中证军工ETF（512660.SH） 华夏国证航天航空行业ETF（159227.SZ）[4][39][40]

行业投资评级 - 增持评级 [5] 核心观点 - 大国博弈加剧是长期趋势 美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向 中国周边紧张局势可能逐步加剧 军工长期趋势向好 [5][8] - 2027年要确保实现建军百年奋斗目标 十四五期间有望加速补短板 [5][8] - 北约部署"东方哨兵"系统整合丹麦、法国、英国、德国等多个盟友军事资源以强化东翼防御态势 [5][9] - 俄白举行"西部-2025"联合战略演习 在俄罗斯和白俄罗斯训练场及波罗的海和巴伦支海水域进行 旨在提高指挥协同能力和实战训练水平 [5][10] 行情表现 - 上周（9.8-9.12）国防军工指数上涨2.14% 跑赢大盘0.62个百分点 在29个行业中排名第12 [5][12] - 军工龙头指数表现最好 上涨2.29% 在10大军工指数中排名第1 [5][13] - 国防信息化板块表现较好 金信诺上涨30.82% 新光光电上涨26.05% 兴森科技上涨18.20% [19][20][21] - 跌幅较大个股包括长城军工下跌6.72% 南京熊猫下跌10.03% 科思科技下跌4.54% [20][21] 投资推荐标的 - 总装领域：中航沈飞（市值1651.44亿元 2025E市盈率41.02X） 中航西飞（市值697.23亿元 2025E市盈率54.50X） [5][11] - 元器件领域：中航光电（市值832.69亿元 2025E市盈率22.34X） [5][11] - 分系统领域：中航机载（市值596.64亿元 2025E市盈率16.89X） 北方导航（市值214.48亿元 2025E市盈率41.76X） 航天南湖（市值119.59亿元 2025E市盈率82.47X） [5][11] - 材料与加工领域：菲利华（市值444.97亿元 2025E市盈率74.74X） 华秦科技（市值180.33亿元 2025E市盈率26.79X） [5][11] 行业重大事件 - 中国海警1302舰艇编队9月12日在钓鱼岛领海巡航 [23] - 福建舰通过台湾海峡 专家表示中国"三航母时代"指日可待 [23] - 东部战区对美"希金斯"号驱逐舰和英"里士满"号护卫舰过航台湾海峡全程跟监警戒 [23] - 以色列国防军"基甸战车2"行动进入下一阶段 打击超过500个巴勒斯坦武装组织目标 [24] - 索马里军队在加尔古杜德州打死30名"青年党"武装分子 [24] - 苏丹武装部队重新夺回北科尔多凡州巴拉市控制权 [26] 上市公司动态 - 航天时代电子技术股份有限公司筹划资产置换事项 涉及西安太乙电子67%股权与北京航天兴华100%股权置换 [26] - 苏州长光华芯股东国投创业上海基金减持1.96%股份 [27] - 宝鸡钛业拟以5734万元竞拍12.62万平方米土地使用权 [28] - 四川六九一二通信技术投资设立控股子公司四川惟熠远昭科技 注册资本500万元 [30]

上交所科技创新咨询委员会候选人名单 - 第三届科技创新咨询委员会委员候选人共60人入选 公示期为5个工作日 [1] - 候选人来自上市公司、科技企业、高校、科研院所及政府机构等多个领域 [1][2][3] 上市公司高管候选人 - 中微公司董事长兼总经理尹志尧入选候选人名单 [1][2] - 天合光能董事长兼总经理高纪凡入选候选人名单 [1][3] - 华润微董事长何小龙入选候选人名单 [1][3] - 恒瑞医药执行副总裁张连山入选候选人名单 [1][3] - 沪硅产业常务副总裁李炜入选候选人名单 [1][2] 科技公司创始人候选人 - 宇树科技创始人 CEO兼CTO王兴兴入选候选人名单 [1][2] - 强脑科技创始人兼CEO韩璧丞入选候选人名单 [1][3] - 智元机器人联合创始人兼CTO彭志辉入选候选人名单 [1][3] - 银河通用机器人创始人兼CTO王鹤入选候选人名单 [1][2] 候选人专业领域分布 - 候选人覆盖半导体设备 新能源 医药 机器人 人工智能 集成电路 航空航天 医疗器械等多个高科技行业 [2][3] - 包括百度首席技术官王宫峰 中科创星创始合伙人米磊等科技企业代表 [2] - 包含国家集成电路产业投资基金董事长张新 副总裁张建交等产业投资机构代表 [3]

行业投资评级 - 看好国防军工行业 [2][3] 核心观点 - 军工行业基本面逻辑确定 景气度持续向好 [2] - 2025H1行业营收同比增长11.39%至3049亿元 归母净利润同比增长5.03%至209亿元 [4] - 十五五规划将成为重要兑现周期 行业有望进入增长大周期 [5] - 军贸开启供需共振大格局 全球地缘政治不确定性增加推动需求扩大 [6] - 行业盈利能力有望通过规模效应显现 管理改善和定价改革得到提升 [4][6] 业绩表现分析 - 各装备板块业绩分化明显：2025H1地面兵装/航海装备/航空装备/航天装备/军工电子归母净利润同比变化-52.2%/+132.0%/-14.9%/-3.1%/-10.3% [4] - 产业链业绩有序传导：上游原材料/元器件 中游结构件/分系统和下游总装环节归母净利润同比变化-14.9%/+4.7%/+32.7% [4] - 航空装备板块营收占比45% 归母净利润占比54% 贡献最大 [44] - 航海装备板块表现亮眼：营收同比增长21.3% 归母净利润同比增长132.0% [50] 盈利能力分析 - 行业整体盈利能力短期承压：2025H1毛利率19.27% 净利率6.85% [4] - 军工电子板块盈利能力领先：毛利率37.55% 净利率10.24% [80] - 产业链环节盈利能力分化：上游环节毛利率33.96% 净利率5.51% 中游环节毛利率23.89% 净利率5.51% 下游总装环节毛利率10.81% 净利率5.37% [100] - 航天装备板块毛利率呈明显抬升趋势 [85] 营运指标分析 - 行业营运指标稳定增长：存货3493亿元(同比+13.43%) 应付票据及应付账款4331亿元(同比+28.30%) 预收账款及合同负债2240亿元(同比+21.48%) [32] - 航空装备板块存货增速26.16% 表现突出 [112] - 中游结构件/分系统环节预收账款及合同负债同比增长88.57% 增速显著 [141] - 产业链各环节景气度有序传导：中游环节应付票据及应付账款同比增长57.44% [141] 投资机会与重点关注 - 主机关注下一代装备 十五五开始初次增长 [4] - 无人/反无武器预计2025年起进入快速兑现阶段 [4] - 信息化/智能化随着新装备列装快速扩容 [4] - 军贸开启新时刻 体系化出口将不断兑现 [4] - 重点关注两类标的：高端战力包括中航沈飞 中航成飞等16家公司 新质战力包括紫光国微 锐科激光等14家公司 [4][168]

市场表现 - A股三大指数午后继续拉升 军工板块企稳反弹 航空航天ETF（159227）涨幅0.73%[1] - 持仓股中华力创通涨超4% 中航沈飞与中国卫星涨超3% 国睿科技等跟涨[1] - 航空航天ETF连续9个交易日获资金净流入 合计吸金4.76亿元[1] 行业地位 - 航空航天ETF为全市场规模最大空天国防类ETF 跟踪国证航天指数[1][2] - 申万一级军工行业占比达97.96% 为全市场军工含量最高指数[2] - 成分覆盖战斗机/运输机/直升机/发动机/导弹/卫星/雷达全产业链龙头[2] 行业前景 - 空中力量在现代战争作用凸显 航空装备成各国军队建设重点[1] - 行业技术门槛极高 涉及高端技术与复杂工艺 在军工产业链价值量占比较高[1] - 2025年作为"十四五"收官年 装备将加速追赶国际先进军事力量[1] - 航空航天与防务领域将迈向较高景气度发展新阶段[1] 战略定位 - 行业契合"空天一体"战略方向[2] - 强化军事安全能力建设是国家发展战略要求[1] - 未来3年我军建设中心任务是实现建军一百年奋斗目标[1]

财务表现 - 上半年营业收入146.28亿元，同比下降32.35% [1] - 归母净利润11.36亿元，同比下降29.78% [1] - 业绩下滑符合预期，短期波动受交付节奏影响 [1] 运营状况 - 现金流改善，合同负债高增 [1] - 新机型布局进展顺利，为中长期增长奠定基础 [1] - 订单储备充裕，先进制造体系持续升级 [1] 行业地位与发展前景 - 公司在航空防务装备领域具有独特优势 [1] - 深度参与民机产业链，新质生产力逐步形成 [1] - 长期发展潜力获机构看好，维持买入评级 [1]

股价表现与资金流向 - 9月9日盘中股价55.69元/股 上涨2.02% 总市值1578.86亿元 成交额2.74亿元 换手率0.18% [1] - 主力资金净流入413.96万元 特大单买入1258.40万元(占比4.60%) 卖出1763.36万元(占比6.44%) 大单买入4230.47万元(占比15.46%) 卖出3311.55万元(占比12.10%) [1] - 年初至今股价涨10.67% 近5日跌11.53% 近20日跌6.98% 近60日涨0.32% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数12.47万户 较上期减少13.07% 人均流通股22032股 较上期增加15.18% [2] - 香港中央结算持股3517.56万股(第四大股东) 较上期增加1500.58万股 [2] - 华夏上证50ETF新进持股2163.83万股(第六大股东) 富国中证军工龙头ETF持股2116.24万股(第七大股东) 较上期增加704.50万股 [2] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1961.93万股(第九大股东) 较上期增加159.45万股 国泰中证军工ETF新进持股1280.80万股(第十大股东) [2] - 易方达国防军工混合A退出十大流通股东 [2] 财务业绩与分红 - 2025年1-6月营业收入146.28亿元 同比减少32.35% 归母净利润11.36亿元 同比减少29.78% [2] - A股上市后累计派现43.56亿元 近三年累计派现29.92亿元 [2] 公司基本情况 - 公司位于辽宁省沈阳市 成立日期1996年6月4日 上市日期1996年10月11日 [1] - 主营业务为实业投资及航空产品研发生产服务保障 航空产品收入占比99.39% 其他收入占比0.61% [1] - 所属申万行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ 概念板块包括大飞机 中字头 央企改革 军民融合 中特估等 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 短期业绩受交付节奏影响出现波动 但现金流改善 合同负债高增以及新机型布局进展 均为中长期稳健增长奠定基础 [7] - 公司在航空防务装备领域的独特优势及其在民机产业链中的深度参与 长期发展潜力被看好 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入146.28亿元 同比下降32.35% [1] - 2025年上半年归母净利润11.36亿元 同比下降29.78% [1] - 2025年上半年扣非后归母净利润10.74亿元 同比下降32.38% [1] - 2Q25单季收入87.9亿元 同比下降27.5% [2] - 2Q25单季归母净利润7.1亿元 同比下降21.8% [2] - 净利率维持在7.7%左右 [1] - 毛利率为12.25% 同比下降0.28个百分点 [2] - 期间费用率为3.7% 同比小幅提升0.4个百分点 [4] - 经营活动现金流净额30.87亿元 去年同期为-58.95亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.87亿元 42.34亿元 48.52亿元 [7] - 对应2025-2027年PE为30.78倍 27.53倍 24.03倍 [7] 业务运营 - 合同负债大幅增长至75.32亿元 较年初增加113.47% [4] - 应收账款及票据186.4亿元 较年初下降6.1% [4] - 存货115.15亿元 较年初下降15.3% [4] - 管理费用同比上升20.43%至3.92亿元 [4] - 研发费用同比下降67.88%至1.82亿元 [4] - 完成40亿元定增 资金主要用于局部搬迁项目和新材料产能建设 [3] - 回购注销限制性股票60.48万股 [3] 战略发展 - 歼-35A隐身战斗机在巴黎航展亮相 [3] - 复合材料和钛合金生产线能力建设加速推进 [3] - 高商载无人机货运项目正式落地 [3] - 作为C919项目重要供应商 承担机身前段 垂尾等关键部件生产 [6] - 深度参与ARJ21 A220等型号 并为波音 空客提供零部件 [6]

市场表现 - 沪指9月4日收报3765.88点，单日下跌1.25%，失守3800点关口；深证成指和创业板指分别下跌2.83%和4.25% [1] - 8月初至8月26日沪指从3550点快速攀升至3800点，8月26日创阶段性高点3888.60点，刷新近10年新高 [8] - 9月以来市场连续回调，沪深两市成交额从8月底3万亿元高位回落至9月4日的2.5万亿元 [8] 券商金股推荐统计 - 42家券商共推荐285只9月金股，其中中兴通讯、新华保险、恺英网络被推荐次数最多（各5家）[2] - 7只股票被4家券商同时推荐：牧原股份、东方财富、洛阳钼业、中航沈飞、兆易创新、金山办公、深信服 [2][3] - 近三个月累计推荐次数最高为牧原股份和东方财富（各14次），洛阳钼业和恺英网络均为11次 [2][4] 重点金股表现 - 洛阳钼业8月以来累计上涨39.15%，兆易创新、恺英网络、中兴通讯分别上涨27.12%、19.28%、19.10% [5][6] - 8月单月洛阳钼业、中兴通讯、兆易创新涨幅均超30%，10只金股中仅中航沈飞微跌1.93% [5] - 9月前4个交易日10只金股中仅洛阳钼业上涨0.65%，4只跌幅超10%：中航沈飞(-14.54%)、深信服(-13.50%)、金山办公(-11.81%)、中兴通讯(-10.12%) [4][5] 券商推荐逻辑 - 科技主线（算力/AI/消费电子）为多家券商核心推荐方向，同时关注新消费、大金融及"反内卷"、国产替代主题 [2][9] - 中兴通讯被看好因积极布局AI通信基础设施及算力业务 [5] - 新华保险因权益资产配置比例高、银保新单同比增长150.2%受推荐 [5] - 恺英网络因新游戏储备及AI应用《EVE》即将上线受关注 [6] - 洛阳钼业作为多品种资源巨头，铜钴利润占比超70%，受益于美联储降息周期下金属价格强势 [7] 企业财务表现 - 10家金股公司中8家归母净利润正增长，牧原股份同比大增1169%，深信服、洛阳钼业增速超60%，东方财富、新华保险超30% [7] 市场资金动态 - 8月A股新开户265.03万户，环比增加34.97%，同比大增165.22% [8] 机构后市观点 - 多家券商认为慢牛逻辑未变，关注美联储降息带来的宽松契机及增量政策 [9] - 科技核心资产（AI/消费电子/国产替代）、周期金融（券商/保险/银行）、反内卷领域（有色/化工/地产）被重点推荐 [9][10] - 市场预计维持震荡整理，板块轮动加剧，低估值蓝筹股有望走强 [10]

航空航天ETF表现 - 截至2025年9月5日10:28，航空航天ETF天弘(159241)成交2208.36万元，跟踪指数小幅下跌 [3] - 成分股中华秦科技领涨2.81%，上海瀚讯上涨2.17%，中航沈飞上涨1.77% [3] - 国证航天航空行业指数逼近半年线，回到6月底点位 [3] - 近3月累计上涨9.44%，涨幅排名可比基金第一 [3] - 近3月规模增长2.42亿元，份额增长2.01亿份 [3] - 近4天连续资金净流入，单日最高净流入1246.86万元，合计净流入2704.25万元 [3] 指数构成特征 - 紧密跟踪国证航天指数，国防军工行业权重超98%，为全市场军工含量最高指数 [3] - 航空装备与航天装备两大核心板块占比66%，深度聚焦大飞机研制、低空经济、商业航天等新兴领域 [3] 低空经济产业动态 - 浙江省首只省级低空经济产业基金完成备案，目标规模30亿元，首期到位10亿元 [4] - 江苏、湖南、上海、河南等多地设立低空经济相关产业基金，形成"东部沿海领跑，中西部加速追赶"格局 [4] 军工行业催化剂 - 九三阅兵实现多个"首次"，展示新型四代装备、无人智能装备、高超声速及战略导弹等先进装备 [4] - 阅兵展示我军新域新质作战力量和体系作战能力 [4] 行业前景展望 - 2025年作为十四五收官和十五五布局关键期，行业景气反转和军贸市场打开驱动军工资产价值重估 [5] - 2025~2027年军工有望进入新一轮上升周期，2025年确立产业拐点和"业绩底" [5] - 阅兵落地和前期涨幅较大可能导致短期波动，但机构持续坚定看好板块 [5]