存款利率调降对存款规模的影响 - 存款规模对非同业存款挂牌利率调降并不敏感 存款由银行体系流失到资管产品主要由24年4月手工补息整改所致 其影响短期内快速释放 同年7月已开始维稳修复 [1] - 尽管自2022年起银行存款利率经历了数轮下调 但从个人与单位存款规模来看 自2022年理财净值化元年开启 其同比增速就在向社会广义货币量增速靠拢 年底理财破净之后更是迎来强势增长 在社会广义货币量中的占比由48%附近持续上升至24年3月52%的高点 [1] - 24年7月和10月的存款利率调降均对应着次月大行存款同比涨幅出现明显下降（分别从5.8万亿元降至5.2万亿元、从5.0万亿元降至4.8万亿元） [3] 存款与理财产品的资金流动 - 存款在低风险偏好资金规模中的占比在23年3月达到高点79.3%之后震荡回落 之后一直没能回到该位置 在今年3月修复到78.5%之后 4月再度回落1个百分点 [1] - 24年8月理财由前一月的同比少增6295亿元转为同比多增10亿元 24年11月理财由前一月的同比少增3943亿元转为同比多增1062亿元 [3] - 当前理财产品恰逢业绩比较基准密集下调期 叠加理财净值化整改逐步推进 预计理财相对存款的吸引力将有所下降 [10] 存款利率调整情况 - 城乡居民及单位活期存款利率从2023年6月的0.2%逐步下调至2025年5月的0.05% [5] - 城乡居民及单位定期存款中 三年期整存整取利率从2023年6月的2.45%逐步下调至2025年5月的1.25% [5] - 协定存款利率从2023年6月的0.9%逐步下调至2025年5月的0.1% [5] 债券市场反应 - 债市通常提前一个交易日抢跑存款利率调降预期 实际落地后影响有限 行情趋势不改 [5] - 近三次存款利率调降之后的10个交易日、20个交易日里 存单和各期限国债利率普遍下行 [5] - 信用债方面 调降前一日信用利差大多被动走阔、落地当日利差大多压缩 之后则没有明显的规律性特征 [5] 资金面展望 - 预计此轮存款利率调降对资金出表的扰动有限 资金面再度回到一季度的紧张状态概率不大 [10] - 今年一季度资金面的异常收紧是同业负债提价、比价效应、政策调控等多因素共振的结果 [10] - 在当前行情下 票息策略继续占优 考虑到部分资金或从存款流向理财 高等级短久期信用债或受益 [10]

活动概况 - 活动主题为"理性投伴我行——走进创50成分股·智飞生物站"，旨在服务投资者并推动投资端建设提质见效 [2] - 活动由深圳证券交易所、重庆上市公司协会指导，国泰海通证券、华夏基金联合承办，智飞生物、全景网投资者教育上海基地协办 [2][6] - 活动将于2025年5月22日16:30-17:00在全景网播出，包含展厅参观、业务介绍、投资策略分享等议程 [3][4][6] 公司背景 - 智飞生物成立于2002年，2010年9月成为首家在创业板上市的民营疫苗企业 [3] - 公司定位为国际化、全产业链生物高科技企业，秉持"社会效益第一，企业效益第二"的宗旨 [3] - 主营业务为人用疫苗，属于国家七大战略性新兴产业 [4] 产品布局 - 自主产品包括重组新型冠状病毒蛋白疫苗、结核病相关疫苗、脑膜炎疫苗等6款疫苗 [4] - 独家代理美国默沙东在中国大陆上市的所有进口疫苗，如HPV疫苗（四价/九价）、轮状病毒疫苗等 [4] - 2023年10月与GSK达成合作，独家代理其重组带状疱疹疫苗 [4] 商业模式 - 采用"技术&市场"双轮驱动模式，形成研发与市场相互促进的循环机制 [4] - 通过"防未病、治已病"产业布局加速疫苗产品商业化进程 [4]

公司基本情况 - 陕西斯瑞新材料股份有限公司首次公开发行股票4,001万股，每股发行价10.48元，募集资金总额4.193亿元，净额3.569亿元，于2022年3月16日在科创板上市[1] - 国泰海通证券担任持续督导保荐机构，督导期至2025年12月31日，2024年度督导工作包括规范运作、信息披露审查等[1][2] - 公司核心技术涵盖高强高导铜合金、中高压电接触材料、金属铬粉、CT/DR球管零组件等七大领域[9] 财务表现 - 2024年营业收入13.30亿元，同比增长12.73%；归母净利润未披露具体数值但扣非净利润增速26.88%[20][22] - 总资产21.34亿元，同比增长24.39%；加权平均净资产收益率10.44%，同比提升0.86个百分点[21][22] - 研发投入6,882.69万元，占营收5.18%，同比增加0.14个百分点[10][22] 研发进展 - 液体火箭发动机推力室铜合金材料完成10余项新型号研制，覆盖蓝箭航天等商业航天客户[22][23] - 成功开发风电用铜/铝导流环组件，实现直驱/半直驱风机样品交付[24] - 半导体靶材组件实现全球头部客户供货，高纯无氧铜工艺达进口水平[25][26] - 医疗领域完成DR球管阳极靶熔铸工艺开发，CT球管铸铜转子进入验证阶段[27] 行业风险 - 技术替代风险：碳纤维复合材料可能替代牵引电机铜合金，钴基高温合金可能替代铬基材料[10][17] - 研发转化风险：新材料研发周期长，2024年研发费用6,882万元但存在成果转化不及预期可能[10][11] - 原材料波动：铜材占成本比重高，公司开展套期保值业务应对价格波动[14] - 国际贸易风险：出口业务占比高，受海外政策影响，医疗CT组件国产化进度与行业不匹配[16] 募投项目 - 液体火箭发动机推力室产业化项目（5年建设期）及科技产业园项目（6年建设期）存在资金筹措不及预期风险[13] - 2024年无募集资金使用，专户已于2023年注销[28] 合规事项 - 子公司因税务申报逾期被处罚款50元，不构成重大违规[18][19]

国泰海通证券股份有限公司 关于用友汽车信息科技（上海）股份有限公司 差异化权益分派特殊除权除息事项的核查意见 《上海证券交易所科创板股票上公规则》 《上海证券交 （ 易所上公公司自律监管指引第 11 号——持续督导》 《上海证券交易所科创板上公 （ 公司自律监管指引第 7 号——回购股份》等有关法律、法规的规定，对友车科技 差异化权益分派特殊除权除息事项进行了审慎核查，具体情况如下： 一、本次差异化权益分派的原因 国泰海通证券股份有限公司（以下简称"国泰海通"、"保荐人"）作为用友 汽车信息科技（上海）股份有限公司（ （以下简称（ "公司"、 "（ 上公公司"、 "友车科 技"）首次公开发行股票并在科创板上公持续督导工作的保荐人，根据《证券发 行上公保荐业务管理办法》 根据公司 2024 年年度股东大会审议通过的《关于 2024 年度利润分配预案的 议案》，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5.00 元（含税），不送红股，不 进行资本公积转增股本。公司通过回购专用账户所持有的本公司股份不参与本次 利润分配。截至 2025 年 3 月 27 日，公司总股本 144,317,400 股，扣除回购专用 证券 ...

经营业绩 - 2024年公司实现营业收入2亿元，同比增长243.53%，主要得益于迈利舒®销售增长195.50%和技术服务收入增长[1][4] - 君迈康®发货量同比下降66.61%至48,821支，主要因市场竞争激烈及销售模式调整[1][7][8] - 迈卫健®累计准入医院75家，覆盖药店744家，医院准入进度较慢因适应症较少且上市时间短[1][11] - 第四季度营业收入环比增长超100%，主要因迈利舒®业务拓展效果显现及中间产品销售收入增加[1][13] - 公司预计未来三年营业收入将逐步增加，亏损扩大风险较低，主要基于在研产品管线进展及商业化预期[1][16][17] 产品表现 - 迈利舒®2024年销售收入1.24亿元，毛利率86.87%，较上年下降9.96个百分点[2][4] - 君迈康®毛利率仅6.25%，主要因海外中间产品销售占比高且定价较低[2][4] - 迈卫健®毛利率78.47%，与可比公司药品销售毛利率水平相当[5] - 国内阿达木单抗生物类似药市场竞争激烈，已有多家产品上市，价格战明显[6][7] - 地舒单抗市场规模快速增长，原研药安加维®2024年销售额同比增长141.7%[10][11] 研发管线 - 核心在研产品9MW2821针对多个癌症适应症开展临床研究，预计2028-2031年上市，上市后4年预计销售额55-75亿元[14][15] - 8MW0511已提交NDA申请，有望2025年获批，长效升白药物市场预计2025年达102.7亿元[18] - 9MW0813（阿柏西普生物类似药）已提交pre-NDA申请，中国靶向VEGF药物市场预计2032年达281亿元[21] - 公司计划拓展迈卫健®适应症至骨转移治疗，该领域市场前景广阔[20] 产能建设 - 2024年产能利用率26.15%，产销率81.08%，预计2025-2030年产能利用率将逐步提升至89%[31][34] - 固定资产及在建工程投资规模合理，与研发及商业化需求匹配，不存在延迟转固情形[32][39] - 泰康抗体药物中试产业化项目预计2026年完工，后续投入约6.12亿元，资金安排充足[40][42] - 固定资产折旧费用预计每年约1.3亿元，将为公司未来发展提供支撑[39] 财务状况 - 2024年末货币资金11.93亿元，短期借款9.22亿元，长期借款11.20亿元，利息费用1.37亿元[44] - 借款规模合理，主要用于研发投入和产业化建设，与同行业可比公司水平相当[45][46] - 公司计划通过股权融资、债务工具融资及经营性现金流改善流动性，短期偿债风险可控[48][51] - 已申请注册发行不超过5亿元定向债务融资工具，用于优化债务结构[49]

国泰海通证券研报表示，延续前期观点，白酒行业2025年第二季度产业景气度环比角度仍在寻底，价格 端压力大于量的压力，从库存周期视角看，白酒产业或完全进入到库存周期后半段，在此维度下，大部 分企业短期业绩表现愈发赖于核心市场的市占率提升，且愈发依赖于腰部及以下单品驱动，份额逻辑演 绎到最后阶段。白酒商品属性正在加速重塑，其快消品属性强化，能够提前适应快消品运作逻辑的企业 竞争优势会愈发凸显。股价层面，白酒板块配置价值凸显：1)分红层面有潜力：当下头部企业股息率接 近或大于3%；2)动态估值基本回落至历史区间低位；3)后续具备潜在催化因素，例如房价等资产价格边 际企稳，内需政策等；4)选股层面，首选具备份额逻辑的企业。 ...

市场观点 - 下周A股或将维持区间震荡，主要基于量化指标、宏观因子和技术分析的综合判断 [1][2] - 沪深300流动性冲击指标周五为2.63，低于前一周的4.72，显示当前市场流动性高于过去一年平均水平2.63倍标准差 [2] - 上证50ETF期权PUT-CALL比率周五为1.03，低于前一周的1.16，显示投资者对短期走势谨慎程度下降 [2] 量化指标 - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.89%和1.45%，处于2005年以来的61.76%和71.04%分位点，交易活跃度上升 [2] - 全市场PE（TTM）为19.0倍，处于2005年以来的51.2%分位点 [3] 宏观因子 - 上周人民币在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.59%和0.42% [2] - 4月新增人民币贷款2800亿元，低于Wind一致预期的7644.44亿元和前值36400亿元 [2] - 4月M2同比增长8%，高于Wind一致预期的7.54%和前值7% [2] 日历效应 - 2005年以来，5月下半月上证综指、沪深300、中证500、创业板指上涨概率分别为45%、45%、50%、47% [2] - 5月下半月各大宽基指数涨幅均值分别为-0.1%、-0.02%、0.67%、1.71%，涨幅中位数分别为-0.31%、-0.58%、0%、0% [2] 技术分析 - Wind全A指数于4月21日向上突破SAR翻转指标 [2] - 当前市场均线强弱指数得分为209，处于2021年以来的82.9%分位点 [2] 上周市场表现 - 上证50指数上涨1.22%，沪深300指数上涨1.12%，中证500指数下跌0.1%，创业板指上涨1.38% [3] 因子拥挤度 - 小市值因子拥挤度0.91，低估值因子拥挤度0.53，高盈利因子拥挤度-0.30，高盈利增长因子拥挤度0.14 [3] - 机械设备、综合、商贸零售、汽车和环保的行业拥挤度相对较高 [3] - 通信和国防军工的行业拥挤度上升幅度较大 [3] 政策面 - 中美经贸高层会谈达成降低双边关税共识 [2] - 2025年首次全面降准落地，释放积极政策信号 [2]

航空航天产业发展机遇 - 中国航空航天核心产业市场规模2024年将突破2万亿元 [1] - 国防预算2025年达1.81万亿元，连续三年保持7.2%增速，航空航天装备是重要方向 [1] - 商业航天、商用飞机和低空等领域成为增长新引擎 [1] 需求端与供给端动态 - 需求端呈现国防装备升级、新兴领域崛起、全球化市场拓展等强劲需求 [1] - 供给端经历技术自主创新加速突破、政策红利释放、产业链协同效应增强 [1] - 供需两端良性互动构建行业高质量发展新图景 [1] 投资逻辑与机遇 - 航空航天产业兼具高壁垒与高成长属性 [2] - 军工央企通过国企改革提升资产证券化率，核心院所优质资源注入预期增强 [2] - 民营上市公司聚焦柔性制造、商业航天等差异化赛道，技术转化效率与毛利率持续优化 [2] - 军民两用技术转化催生新增长点，如航空级高温合金、惯性导航系统向新能源汽车等领域延伸 [2] 行业前景与龙头企业 - 全球航空航天产业进入新一轮扩张周期，中国在自主创新与国产替代驱动下渗透率与附加值将持续提升 [2] - 技术护城河深厚、产能释放明确、应用拓展潜力大的龙头企业有望持续收获技术红利与市场扩容回报 [2]

市场展望 - 多数券商认为A股指数有望进一步缓步推高并挑战震荡区间上限，主要因资本市场基础制度改革提速、资金情绪回升及经济基本面脉冲式改善 [1][4][8] - 贴现率下降被视为当前中国股市上升的重要动力，A/H指数均有望缓步推高 [1][4][5] - 二季度外需预期修复可能带动脉冲式上行，短期数据验证强势但基本面改善尚无法外推 [1][8] 行业配置 - 金融周期板块（券商/保险/银行）及央企高分红股（运营商/高速公路/公共事业）被推荐为短期防御性切换方向 [5][13] - 科技成长主线推荐港股互联网/传媒游戏/信创/半导体/算力/医药，顺周期关注地产/有色/化工/建材 [5][8] - 低估值高股息资产如国有银行、水电等运营性红利资产被建议作为底仓配置 [11][12] 公募基金改革影响 - 主动权益产品调整业绩比较基准可能带动沪深300等指数成分股估值系统性抬升，静态测算或拉动沪深300上涨6.8% [15][16] - 非银金融、银行、食品饮料等低配行业有望获公募资金回补，个股如贵州茅台、中国平安或受益 [16] - 基准指数行业配比向基金持仓演化是长期趋势，需均衡港A配比以反映新经济趋势 [3] 流动性及操作策略 - 短期市场或延续高位震荡，因流动性偏紧及板块轮动快，需警惕并购重组等题材炒作持续性 [6][7][17] - 建议淡化短期波动，关注中期确定性方向如PCB/SOC/半导体设备及消费核心资产 [7][12] - 哑铃型策略（红利+科技+内需）仍有效，科技内部AI和军工电子调整后可中期布局 [11][12] 政策与资金面 - 平准基金及汇金流动性支持有力支撑市场预期，A股下行风险可控 [1][14] - 政府债发行加速支撑社融，广义财政落地或持续利好相关行业 [11] - 险资长线资金入市及并购重组新规有望改善市场活跃度 [18][19]

中国A/H股市展望 - 国泰海通证券对中国A/H指数未来走势保持乐观，预计将缓步推高 [1] - 投资人已充分认知经济形势，市场情绪趋于稳定 [1] - 中国股市无风险利率下降，海外及固收预期降低，股市成为解决资本开支下降与资管需求上升的关键 [1] - 资本市场改革提速，政策导向转向"可投资、重回报"，股市风险溢价降低 [1] - 贴现率下降是当前中国股市上升的核心驱动力 [1]