行业周期与驱动因素 - 重卡行业自2023年起步入上行周期，内销与出口双轮驱动总销量稳步回升 [1] - 行业销量回升主因报废更新补贴推动国三、国四老旧车型淘汰、燃气车及新能源等结构性增量拉动、以及出口超预期增长 [2] - 展望2026年，国四与国五的自然报废更新需求将支撑70万级的内销规模，叠加非俄地区拉动出口增长，总销量将保持在110万左右 [2] - 2027-2028年国五将成为重卡报废主力车型，超过400万台的庞大保有量将支撑内销中枢持续向上 [2] 内销市场前景 - 国内国四、国五车型置换需求将持续释放，支撑行业景气持续上行的中期趋势 [1] - 2026年国内新能源购置税减免退坡及补贴政策不确定性，将使新能源重卡全面转入市场驱动阶段，增速预计边际放缓 [5] - 基于应用场景和销量结构测算，2026年新能源重卡渗透率或在30-35% [5] - 低运价背景下燃气车主导长途牵引领域，受中短途电动化影响较小，国内渗透率及总量预计同比保持稳定 [5] 出口市场前景 - 非俄地区拉动出口增长且空间广阔，出口可触及市场空间近70万，仍有进一步放量潜力 [1][2] - 出口以油车为主，2026年出口增量可填补国内柴油车销量下滑缺口 [5] - 出口等增量将赋予龙头企业业绩可持续增长能力 [1] 竞争格局与龙头企业 - 行业格局集中，从上游发动机到下游整车，CR5多年保持在80%以上 [2] - 重卡行业景气度上行及高毛利出口增长，利好相关龙头企业 [2] 投资关注点 - 行业层面建议关注国内补贴延续情况、宏观扩内需政策力度以及出口增长持续性 [1][9] - 2026年国内置换需求释放与出口持续增长，有望支撑行业总量高位稳健 [9] - 若国内补贴政策延续，行业景气度有望再超预期 [9]

锂行业 - 12月锂传统消费淡季因素淡化，下游需求远超预期，锂价预计维持高位 [1] - 供给端11月碳酸锂及氢氧化锂产量环比分别增长3%和2%，预计12月碳酸锂环比增幅仅3%，氢氧化锂环比下降3% [1] - 需求端11月磷酸铁锂及三元材料产量环比分别增长4.7%和下降0.2%，12月铁锂需求环比持平，三元需求环比回落6.7% [1] - 11月市场短缺万吨以上，预计12月缺口收窄至5000吨以上，保持去库预期 [1] - 碳酸锂库存已降至12万吨以下，锂盐厂库存从年中的近6万吨降至2.4万吨 [1] - 本周工业级碳酸锂均价9.15万元/吨，较上周下降3.2%，电池级粗粒氢氧化锂均价8.1万元/吨，较上周下降0.6% [2] - 碳酸锂库存总量延续下降但去库幅度收窄，期货仓单量2.68万吨，下游动力电池排产维持高位，储能电芯需求爆发式增长 [2] 镍行业 - 本周LME镍价14820美元/吨，较上周上涨1.4%，上期所镍价117080元/吨，较上周上涨2.7% [3] - 本周SHFE镍库存4.08万吨，LME镍库存25.48万吨，合计库存29.55万吨，较上周上升0.6% [3] - 供给端本周国内硫酸镍产量预计40500吨，较上周增多，市场整体供应偏宽松 [3] - 需求端国内硫酸镍需求偏弱，下游前驱体企业备货意愿低迷，电镀等传统领域需求平稳 [3] 稀土与磁材行业 - 本周氧化镨钕均价55.65万元/吨，较上周上调1.46%，氧化镝均价147万元/吨，较上周下调1.01%，氧化铽均价652.5万元/吨，较上周持平 [5] - 供给端部分分离企业开工率下降，氧化物现货供应偏紧，金属厂生产稳定但散单流出减少 [5] - 需求端磁材企业保持高开工率，国内订单稳定，海外市场需求逐步恢复，下游需求稳中有增 [5]

基金产品基本信息 - 基金名称为国泰中证港股通互联网交易型开放式指数证券投资基金，场内简称为“香港互联”，扩位简称为“香港互联网ETF”，认购代码为513723，证券代码为513720 [17] - 该基金为股票型证券投资基金，运作方式为交易型开放式，存续期限为不定期 [17][18][19] - 基金份额发售面值为人民币1.00元 [20] - 基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化 [21] 募集安排与规模控制 - 基金募集期为2025年12月8日至2025年12月19日，投资者可选择网上现金认购和网下现金认购两种方式 [2][26] - 基金首次募集规模上限为20亿元人民币（折合20亿份），不包括募集期利息和认购费用 [2] - 若募集期内累计有效认购申请份额总额超过20亿份，基金管理人将采取末日比例确认的方式控制规模 [2] - 末日认购申请确认比例的计算公式为：（20亿份 - 末日之前有效认购申请份额总额）/ 末日有效认购申请份额总额 [3] 认购方式与规定 - 网上现金认购通过具有基金销售业务资格的上海证券交易所会员单位办理，网下现金认购通过基金管理人及指定的发售代理机构进行 [4][25] - 投资者认购需具有上海证券交易所A股账户或证券投资基金账户 [5][39] - 网上现金认购以基金份额申请，单一账户每笔认购份额须为1,000份或其整数倍 [5][30] - 网下现金认购以基金份额申请，投资人单笔认购须为1,000份或其整数倍 [5][34] - 投资人在募集期内可多次认购，单个投资人的累计认购规模没有限制，但法律法规等另有规定的除外 [6][38] 认购费用与资金处理 - 认购费用由投资人承担，不列入基金财产，具体费率未在提供内容中列示完整表格 [28] - 通过基金管理人进行网下现金认购的有效认购资金在募集期间产生的利息，将折算为基金份额归投资人所有 [28][58] - 网上现金认购和通过发售代理机构进行网下现金认购的有效认购资金在登记机构清算交收后产生的利息，计入基金财产，不折算为投资人基金份额 [28][58] - 举例说明：认购100,000份基金份额，认购费率0.80%，认购金额为100,800.00元，若产生利息10.82元，则总认购份额为100,010份 [32] 基金备案与合同生效条件 - 基金自份额发售之日起3个月内，需满足募集份额总额不少于2亿份、募集金额不少于2亿元人民币且认购人数不少于200人的条件，方可办理基金备案手续 [27][60] - 达到基金备案条件后，基金管理人办理完毕基金备案手续并取得中国证监会书面确认之日起，《基金合同》生效 [27][60] - 若募集失败，基金管理人应以其固有财产承担因募集行为而产生的债务和费用，并在募集期限届满后30日内返还投资人已缴纳的款项，并加计银行同期活期存款利息 [27][61] 发售相关机构 - 基金管理人为国泰基金管理有限公司，注册资本为1.1亿元人民币 [62] - 基金托管人为兴业银行股份有限公司，注册资本为207.74亿元人民币 [62] - 发售协调人为东兴证券股份有限公司 [23][62] - 登记机构为中国证券登记结算有限责任公司 [65] - 网下现金发售代理机构包括中信建投证券股份有限公司等 [63] - 律师事务所为上海市通力律师事务所，会计师事务所为毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙） [65]

市场整体特征与格局 - 市场呈现低波慢牛特征，主要宽基指数波动率下降，回撤和夏普比率优于过往 [2] - 主观多头产品体感改善有限，今年以来跑输量化策略，仅略微跑赢万得全A，择时作用弱化 [2] - 配置型资金（如保险、固收+）和量化资金定价权持续抬升，主观选股型产品增量资金欠缺 [2] - 打破僵局需基本面大超预期变化，当前依赖外需和出海，未来需内需重大变化打开市场高度 [2] 跨年/春季行情展望 - 每年春季存在“春季躁动”窗口期，通常从春节持续至两会，平均约20个交易日，赚钱效应显著 [3] - 12月至次年1月是布局春季躁动的良机，重点关注年报预告不会爆雷且明年景气度向好的方向 [3] - 跨年行情已具备良好基础，海外扰动缓和、全球流动性预期宽松、风险偏好提振 [4] - 市场在经历三个月震荡蓄势后，选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [6] - 跨年行情启动时点呈现“弱势行情前置启动”特征，轮动路径遵循价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡 [9] 行业配置与投资方向 - 配置建议延续资源/传统制造业定价权重估及企业出海两个方向 [2] - 岁末年初行情呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，以景气预期为锚布局 [5] - 明年高景气行业（2026年预测净利润增速>30%）线索包括AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏 [5] - 指数上行则关注非银金融，政策方向关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控，上证50与科创50的双50组合是优势组合 [6] - 重点布局科技成长和资源品等景气赛道，包括有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药、机械设备等 [7] - 产业趋势聚焦“十五五”主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等 [8] - 跨年行情中关注半导体、储能、机器人、AI应用、医药等行业 [9] - 真正风格切换需基本面牛明确过渡，届时出海+低位顺周期（含全球定价资源品等）或成胜负手 [11] 市场风格与流动性 - 春节前后市场从低胜率转向高胜率，从大盘风格转向小盘风格 [3] - 流动性牛市逻辑在大盘指数突破4000点后接近尾声，需向基本面牛过渡，在此之前大盘指数处于高位震荡状态 [11] - 短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主 [12] - 支撑流动性牛市的基础依然坚实，未来盈利全面改善和资金流入可能共振拉长牛市时间 [13]

市场表现与短期展望 - 本周市场出现小幅反弹，但情绪持续回落，反弹强度整体偏弱，仍面临上方阻力区挑战[1][2] - 市场短期可能出现波动，但若下跌则被视为更好的布局机会[1][2] - 慢牛格局未变，明年春季躁动行情有望提前[1][2] 投资策略与布局建议 - 建议在12月中旬关键会议前择机布局，备战跨年行情[1][2] - 重点布局科技成长和资源品等景气赛道[1][2] 重点行业与主题 - 行业方面重点关注有色金属、AI（涵盖通信和计算机）、新能源、创新药、机械设备、港股互联网、化工[1][2] - 主题方面重点关注商业航天[1][2]

市场整体研判 - 本周市场小幅反弹但情绪继续回落反弹强度总体偏弱仍面临上方阻力区挑战 [1] - 市场短期可能仍有波动但如有下跌则是更好布局机会慢牛格局仍未改变 [1] - 明年春季躁动在共识下有望提前建议在12月中旬关键会议之前择机布局备战跨年行情 [1] 行业配置重点 - 重点布局科技成长和资源品等景气赛道 [1] - 行业重点关注有色（铜、银）AI（通信、计算机）新能源创新药机械设备港股互联网化工等 [1] - 主题重点关注商业航天 [1]

公司上市申请 - 上海移芯通信科技股份有限公司已向港交所提交上市申请书 [1] - 本次上市的独家保荐人为中信建投国际 [1]

文章核心观点 - 美联储降息周期有望持续 将为金价上涨注入新动力 [1] 黄金定价逻辑 - 边际需求对黄金定价的解释力度增强 黄金供给相对稳定 年产量基本维持在3600吨左右 因此黄金的真正定价变量在需求尤其是边际需求 [1] - 黄金的需求主要包括三部分：私人部门消费需求、私人部门投资需求 以及官方购金需求 [1] 历史边际需求驱动 - 过去黄金的边际需求主要由欧美ETF需求贡献 即欧美地区私人部门投资需求 主要为海外机构投资者 [1] - 其需求或投资框架主要取决于美国国债实际利率 [1] 当前利率环境与金价展望 - 欧美地区私人部门投资需求（ETF需求等）仍与美国国债实际利率呈现较强相关性 [1] - 随着美国通胀回落以及劳动力市场韧性下降 美联储下半年降息预期升温 [1] - 降息开启带动的名义利率及实际利率下降 将为黄金上涨注入新动力 [1]

黄金定价逻辑 - 回归传统供需逻辑 黄金供给稳定 年产量约3600吨 真正的定价变量在于需求 尤其是边际需求 [1][2] - 黄金需求分为私人部门消费 投资和官方购金三部分 [1][2] 边际需求分析 - 过去边际需求主要由欧美ETF需求贡献 其投资框架取决于美国国债实际利率 [1][2] - 欧美私人部门投资需求与美国国债实际利率仍保持强相关关系 [1][2] 价格驱动因素 - 随着美国通胀回落和劳动力市场韧性下降 市场对美联储下半年降息的预期升温 [1][2] - 美联储降息将带动名义利率及实际利率下降 从而推动黄金价格上涨 [1][2]

中信建投：美联储降息预期升温 将为金价上涨注入新动力 相关快讯 相关文章 南方财经11月30日电，中信建投证券发布研究报告称，伴随美国通胀回落以及劳动力市场韧性下降，美 联储下半年降息预期升温，降息开启带动的名义利率及实际利率下降，将为黄金上涨注入新动力。 2025-11-30 09:15 南方财经11月30日电，中信建投证券发布研究报告称，伴随美国通胀回落以及劳动力市场韧性下降，美 联储下半年降息预期升温，降息开启带动的名义利率及实际利率下降，将为黄金上涨注入新动力。 相关股票： 中信建投中信建投 相关股票： 中信建投中信建投 ...