投资评级 - 报告对恒立液压维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 2025年第三季度业绩增长开始提速，归母净利润同比大幅增长30.6% [2] - 公司盈利能力明显提升，多元化与国际化战略推进，有望打造第二成长曲线 [2][3][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司收入为26.2亿元，同比增长24.5% [2] - 2025年第三季度归母净利润为6.6亿元，同比增长30.6% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为5.6亿元，同比增长13.0% [2] - 挖机板块增长强劲：预计小挖油缸收入同比增60%，中挖油缸增5%，大挖油缸增25%，挖机泵阀收入增长20%-50%不等 [2] - 非挖板块全面转正：非挖泵/阀收入同比增速分别约为10%和40% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度销售净利率为25.2%，同比提升1.2个百分点 [3] - 2025年第三季度销售毛利率为42.2%，同比提升1.2个百分点，主要受益于挖机板块收入加速及产能利用率提升 [3] - 单季度期间费用率同比上升2.5个百分点，其中销售费用率同比增0.2%，管理费用率降1.3%，研发费用率降2.2%，财务费用率增5.6% [3] - 汇率套保带来的公允价值变动收益约增厚净利率2个百分点 [3] 成长战略与未来展望 - 墨西哥液压件生产基地已投产，有助于切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链 [4] - 线性驱动器项目已设立电动缸、丝杠和导轨三个事业部，部分样品在试制中，已实现高端丝杠产品覆盖 [4] - 电动缸已在高机产品中率先铺开并获市场验证，未来有望拓展至更多工程机械产品 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测为28.7亿元、34.1亿元、41.4亿元 [1][4] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为44倍、37倍、30倍 [1][4] 财务预测与估值 - 预测营业总收入2025E为111.98亿元（同比+19.25%），2026E为125.31亿元（同比+11.91%），2027E为150.11亿元（同比+19.78%） [1] - 预测归母净利润2025E为28.74亿元（同比+14.58%），2026E为34.14亿元（同比+18.77%），2027E为41.41亿元（同比+21.30%） [1] - 预测每股收益（最新摊薄）2025E为2.14元，2026E为2.55元，2027E为3.09元 [1] - 预测毛利率2025E为41.63%，2026E为42.66%，2027E为43.14% [10] - 预测归母净利率2025E为25.67%，2026E为27.24%，2027E为27.59% [10]

公司财务业绩 - 恒立液压2025年前三季度实现归母净利润20.9亿元，同比增长16% [1] - 公司2025年第三季度实现归母净利润6.6亿元，同比增长31% [1] - 公司海外最大基地墨西哥工厂正式投运 [1] 公司业务与技术发展 - 公司线性驱动器已成功量产 [1] - 未来将推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景落地 [1] - 公司技术突出，具备供应人形机器人线性总成的潜力，有望构建新成长极 [1] - 持续提升公司在电传动、液压传动领域的领先地位 [1] 人形机器人行业前景 - 人形机器人行业被描述为星辰大海 [1] - 行星滚柱丝杠是可靠的直线关节方案，壁垒高，在机器人总价值量中占比近20% [1] - 预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约210万台，市场空间约3146亿人民币 [1] - 国内头部厂商有望加速尝试直线关节方案 [1]

药明康德公司点评 - 药明康德公布强劲的3Q25财报，收入同比增长15.3%，持续经营收入同比增长19.7%，经调整Non-IFRS归母净利润同比显著增长42.0% [2] - 管理层上调全年业绩指引，预计全年收入达到435至440亿元，持续经营收入将同比增长17-18%，Non-IFRS净利润率有望进一步提升 [2] - 截至3Q25，持续经营在手订单金额达到598.8亿元，同比增长41.2%，小分子D&M业务成为订单增长主要推动力，该业务占2024年总收入的46% [6] - 为应对客户需求增长，公司在中国、新加坡、美国和瑞士均正在建设新产能 [6] - 早期业务现复苏信号，药物发现服务收入降幅收窄，安评业务同比增长5.9%，环比增长13.2%，生物学板块收入同比增长5.9% [7] - 预计公司在2025E/26E/27E的收入同比增长12.8%/10.7%/14.2%，经调整non-IFRS净利润同比增长19.6%/10.2%/13.3% [8] - 维持"买入"评级，基于DCF模型的目标价上调至人民币123.35元 [8] 恒立液压公司点评 - 恒立液压3Q25净利润同比增长31%至6.58亿元人民币，盈利增长加速 [8] - 业绩得益于油缸需求的持续复苏，由替换需求驱动的挖掘机上升周期仍然稳固，滚珠丝杠等人形机器人部件将成为结构性增长动力 [8] - 维持盈利预测不变，但将估值基数延展至2026年，目标价从92元人民币上调至105元人民币，重申"买入"评级 [8] 富途控股公司点评 - 路演反馈显示长线投资者对长期持有富途的信心增强，但短期观点存在分歧，主要担忧包括监管收紧内地客户在港开户、稳定币发牌收紧及中国CRS税务申报计划 [9] - 截至1H25，内地存量有资产客户数占比约17%，客户资产规模占集团总资产25%-30%，未来伴随海外市场份额提升，内地市场贡献占比将进一步稀释 [11] - 3Q25香港和美国股市交投活跃，港股成交量环比增长30%至18.6万亿港元，美股成交量环比增长6%至53万亿美元，恒生指数环比上涨12%，纳斯达克指数环比上涨11% [12] - 3个月香港银行同业拆息在9月上升至3.5%以上，缓解对净利息收入的担忧，预计3Q25每股盈利在经纪收入和利息收入上存在上行空间 [12] - 富途当前交易于20x/18x FY25E/26E P/E，同业互联网券商的P/E均值为36x/31x FY25E/26E P/E，重申"买入"评级，目标价226美元 [13] 全球市场表现 - 主要股市普遍上涨，恒生指数单日涨1.05%，年内涨31.77%；恒生科技指数单日涨1.83%，年内涨38.11%；深圳创业板指数单日涨1.98%，年内涨51.03% [3] - 美股连续上涨，通讯服务、信息技术与可选消费领涨，美国标普500指数单日涨1.23%，纳斯达克指数单日涨1.86% [5] - 港股原材料、信息科技与可选消费领涨，南下资金净买入28.7亿港币 [5] - A股硬件设备、半导体与有色金属涨幅居前 [5] 宏观经济与政策动态 - 人民币兑美元大幅走强，因中美经贸谈判就各自关切的安排达成基本共识 [5] - 中国央行将恢复公开市场国债买卖，持续打击虚拟货币炒作；中国证监会将深化创业板改革，着力发挥中长期资金的稳定器作用 [5] - 上周新兴市场证券ETF结束两周资金净流出转为净流入9.28亿美元，其中中国证券ETF净流入规模最大为4.26亿美元 [5] - 美国CPI通胀略低于预期强化降息预期，长期美债收益率回落，10年国债收益率重回4%下方 [5] - 伦铜上涨收盘价创历史新高，南美与印尼矿山生产受阻、AI基础设施需求强劲、中国经济温和复苏和美元走弱预期支撑铜价 [5] - 美国与马来西亚、泰国、柬埔寨和越南签署贸易协议，涵盖关税政策、供应链多元化、关键矿产等内容 [5]

涉及的行业与公司 * 行业：中国工业，具体涉及工程机械、液压部件及人形机器人领域[64] * 公司：江苏恒立液压股份有限公司（Jiangsu Hengli Hydraulic Co Ltd），股票代码601100 SS[1][6] 核心财务表现与观点 * 公司第三季度营收同比增长25%至26.19亿元人民币，略高于摩根士丹利预估的20%，主要由挖掘机和非挖掘机液压部件销售强劲增长驱动[8] * 第三季度净利润同比增长31%至6.59亿元人民币，高于摩根士丹利和市场的预期约24%，主要得益于运营费用控制和营业外收入[8] * 前三季度营收和净利润分别同比增长12%和17%，管理层预计2025财年销售和净利润将分别增长约12%和16%，与前三季度增长趋势一致[2] * 毛利率同比提升1个百分点至42%，主要得益于规模经济改善[8] * 非通用会计准则净利润同比增长13%，主要受金融资产收益增加影响[8] 业务板块表现与展望 * 挖掘机油缸业务在第三季度同比增长24%，管理层预计第四季度海外需求复苏将推动其销售增长，同时国内需求也处于上升周期[2] * 非挖掘机油缸业务第三季度同比增长22%[3] * 泵和阀门业务第三季度营收达9.6亿元人民币，同比增长21%[3] * 公司被覆盖于"中国工业"行业，摩根士丹利对该行业的观点为"同步大市"[6] 估值、评级与风险 * 摩根士丹利给予公司"增持"评级，目标价105元人民币，相较当前股价有约12%的上涨空间[6] * 目标价估值方法基于35倍2026年预期市盈率的核心业务估值，以及对人形机器人部件收入40亿元人民币应用6倍市销率[9] * 上行风险包括挖掘机和泵阀需求超预期、成功渗透外资品牌供应链、人形机器人普及速度快于预期[11] * 下行风险包括中国挖掘机和泵阀需求骤降、未能扩大在非挖掘机部件领域的份额、人形机器人普及速度慢于预期[11] 其他重要信息 * 公司当前市值约为1259.84亿元人民币[6] * 摩根士丹利预计公司2025年至2027年的每股收益分别为2.12元、2.45元和2.85元人民币[6] * 报告包含常规披露信息，说明摩根士丹利可能与被研究公司存在业务往来或持有其头寸，并提示投资者应将研究报告视为投资决策的单一参考因素[6][13][17]

宏观与流动性 - 9月工业企业利润同比增速从8月的20.4%进一步回升至21.6%，营收同比增速从2.3%回升至3.1%，季调后利润率从5.8%小幅回落至5.3% [3] - 工业企业现金及短期投资同比增速从7月的4.2%小幅上行至8月的4.9%，今年以来延续上行态势，显示出强出口及反内卷政策推动企业现金流改善 [3] - 上周（2025.10.20-10.24）公开市场净投放781亿元，资金面均衡偏松，DR007均值为1.43%，R007均值为1.47%，较前一周整体持平 [6] 固定收益市场观点 - 四季度债市环境好于三季度、资金面延续宽松，但需关注债基赎回新规实际落地情况，新规落地受影响较大的品种是二永债、长久期信用债等 [5] - 信用债策略建议坚守5年以内普信债配置为主，负债端稳定机构逢超调增配，二永债更建议快进快出交易 [5] - 2025年金融街论坛是经济金融领域国家级、国际性论坛，市场关注货币政策长期性、框架性改革动向 [4] 大宗商品与周期行业 - 10月第四周，原油价格受供给端与地缘扰动明显，WTI/Brent期货价格较9月末下跌1.4%/1.6%至61.5/65.9美元/桶，OPEC+继续上调11月产量目标，供需宽松局势下预计25/26年Brent均价为68/62美元/桶 [9] - 建筑产业链方面，水泥供需略有修复，沥青开工率回落，黑色系价格分化偏强，铜价由跌转涨 [8] - 中煤能源Q3归母净利润47.80亿元，环比+28.26%，自产煤实现同环比降本，煤炭销售均价环比回升 [33] - 洛阳钼业Q3归母净利润56.08亿元，环比+18.69%，主因主产金属价格环比上涨、财务费用及所得税环比大幅下降 [47] - 恒力石化Q3归母净利润19.7亿元，环比+97.4%，主要系库存损失收窄致炼化价差改善，以及前期乙烯装置检修影响消退 [44] - 万华化学Q3归母净利润30.35亿元，环比基本持平（-0.20%），主要板块供需仍有承压 [59] 消费与可选消费 - 贝壳-W作为国内O2O房屋交易龙头，托底政策有望促进市场温和复苏，预期更多三方门店加入贝联，助力25-26年经纪业务市场份额分别提升2-3pct [11] - 顾家家居25Q3收入52.11亿元，同比+6.5%，归母净利润5.18亿元，同比+12.0%，内贸持续稳增及外贸积极开拓 [15] - 南方航空9M25归母净利润23.07亿元，同比+17.4%，其中Q3归母净利润38.40亿元，同比+20.3%，新航季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象 [20] - 盐津铺子25Q3归母净利润2.3亿元，同比+33.5%，毛利率/净利率同比+1.0/+3.2pct，主因品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入的直播电商渠道 [27] - 稳健医疗25Q3收入26.01亿元，同比+27.7%，归母净利润2.40亿元，同比+42.1%，消费品板块有望持续引领增长 [29] 科技与成长板块 - 金山办公25Q3营收15.21亿元，同比+25.33%，归母净利润4.31亿元，同比+35.42%，业务环比加速主要得益于AI产品持续落地 [30] - 深信服25Q3营业收入21.16亿元，同比+9.86%，归母净利润1.47亿元（24Q3为0.12亿元），亏损同比收窄，看好全年利润端弹性 [30] - 中望软件Q3归母净利润1156万元，同比+141.18%，环比+360.53%，看好国产替代背景下CAD产品的持续突破 [50] - 焦点科技Q3营收4.87亿元，同比+17.01%，扣除股权激励费用影响后Q3归母净利润约同增24%，看好公司在跨境电商B2B平台领域的竞争力和AI应用的商业化 [21] - 华丰科技3Q25营收5.54亿元，同比+109%，高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求 [22] 高端制造与新能源 - 许继电气Q3营收30.06亿元，同比+9.30%，公司直流输电业务收入伴随特高压周期建设高峰实现高增，毛利率伴随提质增效+收入结构优化实现提升 [19] - 威迈斯Q3归母净利润1.53亿元，同比+90.49%，主要系产品结构优化带动盈利水平提升，看好海外放量驱动快速成长 [34] - 通威股份3Q25归母净利润-3.1亿元，同/环比减亏5.3/20.5亿元，硅料价格上涨驱动盈利修复，经营活动现金净流量为47.8亿元，环比大幅回正 [56] - 恒立液压Q3营收26.19亿元，同比+24.53%，归母净利润6.58亿元，同比+30.6%，主业景气度持续提升，线性驱动器和高端丝杠等新业务开始放量 [38] - 天奈科技25Q3归母净利润0.79亿元，环比+35.4%，碳管高价值量的单壁及复配新产品出货量提升 [51] 医药健康 - 华东医药3Q25收入109.9亿元，同比+4.5%，归母净利9.3亿元，同比+7.7%，自研创新药管线逐渐完善+25年集采影响较小 [26] - 爱尔眼科3Q25收入59.77亿元，同比+3.8%，公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，服务网络稳步拓展 [40] - 华润三九3Q25收入71.8亿元，同比+27%，主因并表天士力，CHC业务在品牌优势与渠道加持下具备较强的经营韧性 [58] - 东阿阿胶1-3Q25归母净利润12.7亿元，同比+11%，公司在四个重塑下持续带动销售与利润双提升 [55] - 方盛制药1-3Q25归母净利2.7亿元，同比+18%，中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升 [51] 公司业绩亮点 - 天海防务Q3归母净利润1.06亿元，同比+566.25%，船舶建造业务在手订单充裕，防务装备及能源业务有望进入收获期 [14] - 国电电力3Q25归母净利润30.90亿元，同比+24.87%，超出预期，主要是3Q25华东高温天气带动公司火电上网电量超预期，测算2025E股息率4.72% [35] - 佩蒂股份Q3归母净利3448.32万元，同比-39.35%，但国内自主品牌爵宴营收保持高速增长，大单品战略奏效 [18] - 伟星新材Q3归母净利2.69亿元，环比+70.68%，收入降幅逐季度收窄，产品复价推进下毛利率环比修复 [16]

股价与交易表现 - 10月28日盘中股价下跌2.08%至92.01元/股，成交金额1.14亿元，换手率0.09%，总市值1233.69亿元 [1] - 当日主力资金净流入80.42万元，特大单买卖金额基本持平，大单呈现净买入状态 [1] - 公司今年以来股价大幅上涨76.70%，近60日上涨22.53%，但短期表现疲软，近5个交易日下跌0.80%，近20日下跌0.57% [1] 公司基本面与财务数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入77.90亿元，同比增长12.31% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为20.87亿元，同比增长16.49% [2] - 公司主营业务收入构成为：液压油缸50.70%，液压泵阀及马达38.16%，配件及铸件7.28%，液压系统3.16%，其他0.69% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为3.69万户，较上期减少15.76% [2] - 截至9月30日，人均流通股为36379股，较上期增加18.70% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1.18亿股，较上期增加1519.36万股 [3] - 多只沪深300ETF位列前十大流通股东，但华泰柏瑞、易方达、华夏的沪深300ETF持股数量均较上期有所减少 [3] 公司背景与分红记录 - 公司成立于2005年6月2日，于2011年10月28日上市，主营高压油缸的研发、生产和销售 [1] - 公司A股上市后累计派现57.75亿元，近三年累计派现27.08亿元 [3] - 公司所属申万行业为机械设备-工程机械-工程机械器件，概念板块包括工业4.0、融资融券、机械、基金重仓、大盘等 [1]

公司财务报告 - 公司于2025年10月25日披露了2025年第三季度报告，报告未经审计 [3][6][7] - 2025年第三季度报告及董事会决议公告均在上海证券交易所网站同步披露 [8][9] 董事会决议 - 公司第六届董事会第二次会议于2025年10月25日召开，应出席董事7名，实际出席7名（现场4名，通讯3名）[7] - 会议审议通过了《江苏恒立液压股份有限公司2025年第三季度报告》，表决结果为7票同意、0票弃权、0票反对 [7][10] - 会议审议通过了《江苏恒立液压股份有限公司关于对外提供担保额度预计的议案》，表决结果为7票同意、0票弃权、0票反对 [9][10] 对外担保计划 - 公司计划为合并报表范围内、资产负债率低于70%的下属公司提供总额不超过人民币7.50亿元（或等值外币）的日常担保，担保额度可循环使用 [13][14] - 担保额度有效期自董事会审议通过之日起12个月内，各下属公司之间的担保额度可相互调剂 [14][15] - 截至公告日，公司已为恒立墨西哥提供担保余额折合人民币4905万元，为江苏恒立精密机械科技有限公司提供担保余额人民币63.15万元 [13] 被担保子公司经营情况 - 江苏恒立液压科技有限公司（全资子公司）截至2025年9月30日总资产820,665.87万元，净资产725,015.30万元，2025年1-9月实现营业收入328,718.99万元，净利润108,487.59万元 [18] - 上海立新液压有限公司（控股82.86%）截至2025年9月30日总资产36,943.76万元，净资产33,020.44万元，2025年1-9月实现营业收入12,930.89万元，净利润2,607.01万元 [19] - 恒立墨西哥（全资子公司）截至2025年9月30日总资产172,088.39万元，净资产105,477.52万元，2025年1-9月实现营业收入3,008.45万元，净利润-1,020.39万元 [20] - 江苏恒立精密机械科技有限公司（全资子公司）截至2025年9月30日总资产1,509.88万元，净资产1,509.68万元，2025年1-9月营业收入为0，净利润-5.62万元 [21] 担保风险与累计情况 - 被担保人均为公司合并报表范围内企业，经营状况良好，无影响偿债能力的重大事项，担保风险总体可控 [24] - 截至2025年9月30日，公司累计对外担保余额为4968.15万元，占公司2024年12月31日经审计净资产的0.31%，无逾期担保 [24]

公司财务表现 - 公司前三季度实现营收77.9亿元，同比增长12.31% [1] - 公司前三季度归母净利润为20.87亿元，同比增长16.49% [1] - 公司前三季度扣非净利润为20.09亿元，同比增长15.78% [1] - 公司前三季度基本每股收益为1.56元 [1]

基金业绩表现 - 鹏华双债加利债券型基金近1年净值增长率为19.08% [1] 基金持仓变动 - 前十大重仓股新增紫金矿业（持仓占比0.77%，为该基金第一大重仓股，持有465.31万股，持仓市值1.37亿元）、中航沈飞（持有187.63万股，持仓市值1.35亿元）、恒立液压（持有130.21万股，持仓市值1.25亿元）、山东黄金（持有302.73万股，持仓市值1.19亿元）、招商轮船（持有1284.23万股，持仓市值1.14亿元）、精智达（持有62.39万股，持仓市值1.13亿元）、紫光国微（持有116.86万股，持仓市值1.06亿元）、圆通速递（持有543.92万股，持仓市值1.0亿元）、立讯精密（持有149.38万股，持仓市值0.97亿元） [1] - 前十大重仓股增仓热景生物，增仓比例53.82%，持有75.22万股，持仓市值1.28亿元 [1] - 前十大重仓股退出沪电股份、中际旭创、吉祥航空、沃尔核材、惠泰医疗、复旦微电、新易盛、中材科技、ST华通 [1] 相关ETF产品概况 - 500质量成长ETF（产品代码: 560500）跟踪中证500质量成长指数 [3] - 该ETF近五日涨跌幅为4.42%，市盈率为18.40倍 [3] - 该ETF最新份额为4.2亿份，较上期减少300.0万份，主力资金净流入7.0万元 [3] - 该ETF估值分位为79.74% [4]

会议信息 - 公司2025年10月15日发第六届董事会二次会议通知，10月25日召开[1] - 应出席董事7名，实现场出席4名，通讯表决3名[1] 审议事项 - 审议《2025年第三季度报告》，表决7票同意[1][2] - 审议《对外提供担保额度预计的议案》，表决7票同意[2] 信息披露 - 《2025年第三季度报告》等2025年10月27日披露于上交所网站[1][2]