行业投资评级与行情回顾 - 报告的投资建议指向“股票组合”部分 [2] - 上周（2025/10/20-2025/10/24）SW机械设备指数上涨4.71%，在申万31个一级行业中排名第4，同期沪深300指数上涨3.24% [2][13] - 2025年年初至今，SW机械设备指数上涨35.02%，在申万31个一级行业中排名第5，同期沪深300指数上涨18.44% [2][15] - 上周机械细分板块中，磨具磨料、激光设备、其他自动化设备涨幅居前，分别为10.42%、9.06%、6.59% [18] - 2025年年初至今，机械细分板块中，激光设备、印刷包装机械、金属制品涨幅居前，分别为68.27%、64.11%、59.50% [18] 核心观点与投资主线 - 工程机械出口加速增长，2025年1-9月我国工程机械出口额438.55亿美元，同比增长13.3%，其中9月出口额52.71亿美元，同比增长29.6%，看好内外销共振 [4][23] - “十五五”规划建议提出推动量子科技、核聚变能等成为新经济增长点，看好量子计算和可控核聚变产业趋势向上 [4] - 特斯拉人形机器人更新量产计划，Optimus V3原型将于26年第一季度发布，预计V4实现千万级规模，V5目标达5000万至1亿台，战略看多机器人板块 [4] - 拖拉机内需底部确认，2025年9月大/中拖产品销量同比分别增长6%和3%，2025年1-9月拖拉机出口金额同比增长32.3%，出口成为新增长动能 [4] - 细分行业景气度：工程机械加速向上，铁路装备和燃气轮机稳健向上，船舶下行趋缓，油服设备底部企稳，通用机械持续承压 [4] 重点公司分析与股票组合 - 近期建议关注的股票组合包括：徐工机械、恒立液压、三一重工、中联重科、柳工、一拖股份 [10] - 徐工机械2025年上半年国内市场收入292.6亿元，同比增长1.5%，实现转正；海外收入255.5亿元，同比增长16.6%，占比提升至46.6% [11] - 恒立液压2025年上半年挖掘机用油缸销售30.83万只，同比增长超15%；非挖行业用液压泵阀销量同比增长超30% [11] - 三一重工2025年上半年海外收入263.0亿元，同比增长11.7%，其中非洲区域收入同比增长40.5% [11] - 中联重科2025年上半年海外收入138.1亿元，同比增长14.7%，占比55.6%；非洲区域同比增长超179% [11] - 柳工2025年上半年装载机板块国内外收入均实现超20%同比增长；挖掘机板块收入同比增长25.1%，净利润增长超90% [11][12] 细分行业重点数据跟踪 - 通用机械景气度承压，9月制造业PMI为49.8%，连续6个月低于荣枯线；9月叉车销量130,380台，同比增长23.0% [22] - 工程机械景气度加速向上，9月挖掘机总销量19,858台，同比增长25.4%，其中国内销量9,249台，同比增长21.5%，出口销量9,249台，同比增长21.5% [31] - 铁路装备景气度稳健向上，2025年以来铁路固定资产投资保持约6%的稳健增长 [42] - 船舶景气度下行趋缓，截至2025年9月全球新造船价格指数为185.58 [44] - 油服设备景气度底部企稳，9月全球钻机数量同环比均增长 [46] - 燃气轮机景气度稳健向上，1-3Q25全球燃机龙头GEV新签燃机订单19.6GW，同比增长39% [52] 行业重要动态 - 工业母机与3D打印领域，1.7亿元3D打印项目开标，铂力特、中航迈特等公司中标 [56] - 机器人领域，乐聚机器人完成近15亿元Pre-IPO轮融资；我国科研团队提出全球首个“力位混合控制算法”，任务成功率提升约39.5% [57] - 工程机械领域，百台太重挖掘机实现粤东市场新突破；三一首台3000吨全地面起重机完成10兆瓦风机吊装 [61] - 铁路装备领域，阿根廷布宜诺斯艾利斯启动投资13.5亿美元的地铁F线招标；欧洲之星订购30列阿尔斯通双层高速列车，合同金额约20亿欧元 [64] - 船舶海工领域，海油工程与卡塔尔能源正式签署约40亿美元（约合人民币285亿元）的BH总包项目合同 [64]

板块整体表现 - 10月24日工程机械板块整体上涨1.18%，表现优于上证指数（上涨0.71%）和深证成指（上涨2.02%）[1] - 板块内个股表现分化，部分个股领涨，如恒立液压上涨3.43%，同时部分个股出现下跌，如南方路机下跌7.50%[1][2] - 从资金流向看，工程机械板块整体呈现主力资金净流出3.9亿元，游资资金净流出8809.83万元，但散户资金净流入4.78亿元[2] 领涨个股情况 - 恒立液压为板块领涨股，收盘价92.93元，涨幅3.43%，成交量为6.28万手，成交额达5.77亿元[1] - 中际联合涨幅居次，达3.37%，收盘价39.25元，成交量为8.62万手，成交额为3.37亿元[1] - 杭叉集团上涨2.09%，收盘价27.80元，成交量为9.02万手，成交额为2.50亿元[1] 领跌个股情况 - 南方路机跌幅最大，为7.50%，收盘价39.08元，成交量为9.79万手[2] - 建设机械下跌4.52%，收盘价4.01元，成交量高达128.82万手，成交额为5.17亿元[2] - 恒立钻具下跌4.17%，收盘价39.95元，成交量为6.03万手[2] 个股资金流向 - 安徽合力主力资金净流入最多，达2750.54万元，主力净占比为14.87%[3] - 浙江鼎力主力资金净流入1310.65万元，主力净占比为4.47%[3] - 柳工虽然主力净流入仅442.62万元，但游资净流入高达5441.14万元，游资净占比达10.59%[3]

行业整体销售表现 - 2025年9月我国挖掘机（含出口）销量为19858台，同比增长25.4%，其中内销9249台，同比增长21.5% [1] - 2025年1-9月我国挖掘机（含出口）销量为174039台，同比增长18.1%，其中内销89877台，同比增长21.5% [1] - 2025年9月非挖品类工程机械内销呈现明显复苏趋势，装载机内销同比增长25.6%，平地机内销同比增长6.5%，汽车起重机内销同比增长40.7%，履带起重机内销同比增长66.7%，随车起重机内销同比增长29.8% [1] 出口市场表现 - 2025年9月挖掘机出口销量为10609台，同比增长29.0%，2025年1-9月挖掘机出口销量为84162台，同比增长14.6% [4] - 2025年9月我国工程机械出口额为52.7亿美元，同比增长29.6%，2025年1-9月工程机械出口额为438.6亿美元，同比增长13.3% [4] 电动化进程 - 2025年9月电动装载机销量为2586台，同比增长176.0%，电动化率达到24.6%，同比提升13.0个百分点 [5] - 2025年1-9月电动装载机销量为21407台，同比增长157.2%，电动化率达到22.8%，同比提升13.6个百分点 [5] 政策支持与需求驱动 - 2025年政府工作报告提出拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，并安排地方政府专项债券4.4万亿元，同比增加5000亿元 [3] - 政府工作报告提出深入实施新型城镇化战略，持续推进城市更新和城镇老旧小区改造，加快健全城市防洪排涝体系及地下管廊等建设 [3] - 考虑到工程机械使用寿命通常为8-10年，测算国内工程机械在2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长 [2] 重大工程项目拉动 - 雅鲁藏布江下游水电工程已于2025年7月开工，项目总投资约1.2万亿元，是全球规划中最大的水电站项目 [7] - 依据大型水电项目经验，工程机械设备总投资约占项目投资的10%至15%，即雅下水电工程设备需求量可达1200亿至1800亿元人民币 [7] 行业发展趋势 - 工程机械行业国际化、电动化进程不断推进，龙头企业有望量利齐升 [1] - 绿色化、电动化是工程机械行业未来的重点发展方向之一，国内厂商借电动化东风不断超车 [5][6] 相关受益标的 - 推荐主机厂商包括三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、中国龙工等 [8] - 推荐零部件厂商如恒立液压，建议关注雅下水电工程相关受益标的如铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大等 [8]

行业投资评级 - 机械行业：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年9月国内工程机械内销持续增长，非挖品类景气度显著复苏，出口数据表现亮眼[3] - 行业短期具备良好催化剂，中期需求持续复苏有保障，长期看好国际化、电动化进程带来的量利齐升机会[10] - 雅下水电工程开工有望进一步拉动工程机械需求提升[9] 行业销售数据表现 - 2025年9月我国挖掘机（含出口）销量19858台，同比增长25.4%[3] - 2025年1-9月我国挖掘机（含出口）销量174039台，同比增长18.1%[3] - 2025年9月挖掘机内销9249台，同比增长21.5%[3] - 2025年1-9月挖掘机内销89877台，同比增长21.5%[3] - 非挖品类工程机械内销呈现明显复苏趋势：装载机内销同比增长25.6%，平地机内销同比增长6.5%，汽车起重机内销同比增长40.7%，履带起重机内销同比增长66.7%，随车起重机内销同比增长29.8%[3] - 2025年9月装载机销量10530台，同比增长30.5%[14] - 2025年1-9月装载机销量93739台，同比增长14.6%[14] 出口市场表现 - 2025年9月挖掘机出口销量10609台，同比增长29.0%[6] - 2025年1-9月挖掘机出口销量84162台，同比增长14.6%[6] - 2025年9月我国工程机械出口额为52.7亿美元，同比增长29.6%[6] - 2025年1-9月我国工程机械出口额为438.6亿美元，同比增长13.3%[6] - 装载机出口销量5479台，同比增长35.3%[14] 电动化发展趋势 - 2025年9月电动装载机销量2586台，同比增长176.0%[7] - 电动装载机电动化率达到24.6%，同比提升13.0个百分点[7] - 2025年1-9月电动装载机销量21407台，同比增长157.2%[7] - 2025年1-9月电动装载机电动化率达到22.8%，同比提升13.6个百分点[7] 政策支持与需求驱动 - 2025年政府工作报告提出发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元[5] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，同比增加5000亿元[5] - 深入实施新型城镇化战略，持续推进城市更新和城镇老旧小区改造[5] - 工程机械使用寿命通常为8-10年，测算国内工程机械25年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长[4] - 雅下水电工程项目总投资约1.2万亿元，工程机械设备总投资约占项目投资的10%~15%，即设备需求量可达1200亿~1800亿元人民币[9] 投资建议与重点公司 - 推荐三一重工、徐工机械、中联重科(A/H)、柳工、山推股份、中国龙工(H)等主机厂商[10] - 推荐恒立液压等零部件厂商[10] - 建议关注铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大等雅下水电工程相关受益标的[10] - 重点公司盈利预测显示2025年PE估值在10-44倍之间，2026年PE估值在8-38倍之间[11]

核心观点 - 报告维持机械行业“买入”评级，认为在国内外需求共振及制造业景气度回升背景下，工程机械和锂电专用设备板块业绩有望持续增长 [5] 工程机械行业 - 2025年9月挖掘机总销量同比增长25.4%，其中国内销量和出口量分别增长21.5%和29.0% [2] - 2025年1-9月挖掘机总销量同比增长18.1%，其中国内销量和出口量分别增长21.5%和14.6% [2] - 2025年9月装载机总销量同比增长30.5%，其中国内销量和出口量分别增长25.6%和35.3% [2] - 2025年1-9月装载机总销量同比增长14.6%，其中国内销量和出口量分别增长20.7%和8.3% [2] - 9月土方机械内外销量超预期，主要因主机厂加大销售力度、二手机加速出口及低基数效应 [2] - 未来国内更新需求持续及海外新兴市场矿产需求将拉动工程机械销量增长，趋势有望向非土方机械扩散 [2] - 重点推荐公司包括徐工机械、柳工、三一重工、中联重科、恒立液压等 [5] 锂电设备行业 - 2025年9月新能源汽车销量约160.4万辆，同比增长24.6% [3] - 2025年1-9月新能源汽车总销量约1122.8万辆，同比增长34.9% [3] - 2025年9月动力电池装车量同比增长39.5%至76.0Gwh，产量同比增长35.4%至151.2Gwh [3] - 2025年1-9月动力电池累计装车量同比增长42.5%至493.9Gwh，总产量增长51.4%至1121.9Gwh [3] - 新能源汽车销量高速增长带动动力电池产销两旺，未来渗透率提升及固态电池等新技术应用将支撑锂电设备需求企稳复苏 [3] 制造业宏观环境 - 2025年9月我国制造业PMI环比回升0.4个百分点至49.8%，生产、新订单和新出口订单等分项指数均有回升 [4] - 国内政策发力及“反内卷”措施有望带动制造业盈利能力修复和景气度回升，从而推动上游机械设备需求好转 [4]

股价表现与资金流向 - 10月24日盘中股价上涨2.01%，报91.66元/股，总市值达1229.00亿元，成交额为1.86亿元，换手率为0.15% [1] - 当日主力资金净流入212.21万元，其中特大单买入262.73万元（占比1.41%），卖出349.21万元（占比1.88%）；大单买入2424.17万元（占比13.05%），卖出2125.48万元（占比11.44%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨76.03%，近5个交易日上涨2.67%，近20日下跌2.90%，近60日上涨18.18% [1] 公司基本情况 - 公司位于江苏省常州市，成立于2005年6月2日，于2011年10月28日上市，主营业务为高压油缸的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：液压油缸50.70%，液压泵阀及马达38.16%，配件及铸件7.28%，液压系统3.16%，其他0.69% [1] - 公司所属申万行业为机械设备-工程机械-工程机械器件，概念板块包括工业4.0、融资融券、基金重仓、大盘、机械等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日，公司股东户数为4.38万户，较上期增加4.26%，人均流通股为30647股，较上期减少4.09% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1.03亿股，较上期减少18.50万股 [3] - 多只沪深300ETF位列前十大流通股东，其中华泰柏瑞沪深300ETF持股953.05万股（较上期增76.93万股），易方达沪深300ETF持股680.93万股（较上期增68.06万股），华夏沪深300ETF持股499.37万股为新进股东 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1-6月，公司实现营业收入51.71亿元，同比增长7.00%；实现归母净利润14.29亿元，同比增长10.97% [2] - A股上市后累计派现57.75亿元，近三年累计派现27.08亿元 [3]

涉及的行业和公司 * 行业：中国机械行业，包括工程机械和卡车[1] * 公司：潍柴动力、中国重汽、浙江鼎力、三一重工、恒立液压、龙工控股[8] 核心观点和论据 行业整体表现 * 2025年第三季度工程机械和卡车的销量均好于预期，国内和出口市场均如此[1] * 2025年第三季度国内卡车和工程机械的销量增长均出现加速[2] 国内市场表现 * 重型卡车国内批发渠道销量同比增长81%，零售渠道销量同比增长65%，零售量持续超过批发量表明渠道库存健康[5] * 挖掘机国内销量同比增长18%，超出市场预期，但增长几乎完全由小型机器驱动（同比增长26%），中大型机器仍面临压力（同比下降2%）[5] * 大多数后周期机械类别有所改善，例如混凝土机械和汽车起重机[5] 出口市场表现 * 出口趋势同样加速，主要由新兴市场的持续强劲增长驱动[6] * 重型卡车出口批发量在2025年上半年基本持平后，在第三季度同比增长23%[9] * 非洲、中东、东南亚和南美洲是出口亮点地区[9] 盈利前景与风险 * 尽管销量增长强劲，但预计2025年第三季度盈利能力将面临压力，主要原因包括不利的外汇因素、不利的产品组合以及竞争加剧[7] * 预计覆盖公司中的四家将报告两位数的营收增长，但利润率可能较低[7] 股票观点与评级 * 维持对潍柴动力的买入评级，认为其通过KION和AIDC对德国财政扩张的风险敞口价值未被充分认识[8] * 维持对浙江鼎力的买入评级，认为其对中国机械覆盖范围内发达国家周期见底的杠杆作用更大[8] * 对大多数工程机械股票维持中性看法，认为积极因素已反映在显著的估值扩张中[8] * 维持对中国重汽的卖出评级，认为市场可能高估了其盈利能力[8] 行业预测调整 * 根据年内发展情况，调整了行业预测和覆盖公司的每股收益预测，调整幅度在-7%至+6%之间[1] * 相应地，调整了覆盖公司的12个月目标价格，调整幅度在-5%至+5%之间[8] 其他重要内容 具体公司盈利预览 * 浙江鼎力：预计2025年第三季度营收同比增长8%，净利润同比下降8%[15] * 三一重工：预计2025年第三季度营收同比增长14%，净利润同比增长47%[15] * 恒立液压：预计2025年第三季度营收同比增长30%，净利润同比增长29%[15] * 龙工控股：预计2025年上半年营收同比增长4%，净利润同比增长38%[15] * 潍柴动力：预计2025年第三季度营收同比增长12%，净利润同比增长2%[24] 动力总成结构变化 * 在重型卡车市场，液化天然气渗透率恢复至25%，电动化进一步加速至27%，柴油重型卡车的份额降至历史低点47%[19] 估值与风险 * 目标价格的调整主要受盈利预测修订驱动，目标估值倍数保持不变[29] * 各公司均面临特定的风险，包括宏观经济活动弱于预期、全球贸易环境变化、竞争加剧以及技术变革等[35][37][45][48][52][55]

金属行业核心观点 - 报告维持对钢铁行业和有色金属行业的“看好”评级 [5] - 报告维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [5] 金属行业情况及产品价格走势 - 钢铁需求有所回升但力度不及往年，预计短期钢价震荡运行 [2] - 铜价上周整体下行，后续受中美贸易磋商和美联储降息预期支撑，下行压力或缓解 [2] - 铝价短期或震荡运行，基本面表现稳健 [2] - 金价短线或面临回调风险，地缘政治冲突升级或中美磋商不顺可形成支撑 [2] - 江西锂矿端扰动减弱，储能排产预期向好，或支撑短期碳酸锂价格 [2] - 若10月稀土出口管控力度较大，短期价格或承压 [2] 金属行业投资策略 - 钢铁行业稳增长政策发布，聚焦产能产量精准调控、扩大有效消费、推进绿色低碳发展，建议关注设备先进、高附加值产品领先、环保水平领先的标的 [3] - 全球铜矿供应预期因事故影响收紧，国内冶炼加工端有“反内卷”政策预期，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的标的 [3] - 电解铝厂利润表现较好，氧化铝行业“反内卷”政策有望改善供给格局，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的标的 [4] - 短期避险情绪或支撑金价，长期利率路径不确定性和“逆全球化”趋势提升黄金吸引力，建议关注相关板块 [4] - 稀土出口管制升级提升行业战略地位，人形机器人和新能源等领域发展提供新需求动能，建议关注相关板块 [4][5] - 刚果（金）钴出口配额无增长，未来全球钴供给受约束，需求受新能源汽车等领域带动，供需有望维持偏紧，建议关注相关板块 [5] 机械设备行业核心观点 - 报告维持对机械设备行业的“看好”评级 [7] - 报告维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技的“增持”评级 [7] 机械设备行业要闻与数据 - 9月我国工程机械进出口贸易额为55.05亿美元，同比增长29.1% [6] - 9月叉车销量为13.04万台，同比增长23% [6] - 银龙股份2025年前三季度归母净利润预计同比增长55%至75% [6] 机械设备行业市场表现 - 2025年10月15日至10月21日，申万机械设备行业上涨0.22%，跑输沪深300指数1.29个百分点 [6] - 截至2025年10月21日，申万机械设备行业市盈率为31.63倍，相对沪深300的估值溢价率为133.41% [6] 机械设备行业前景与策略 - 9月工程机械景气度持续回暖，挖掘机销量维持复苏态势 [7] - 政策强调扩大有效需求、加大设备更新力度，下游如雅下水电、城市更新行动等利好将持续带动需求 [7] - 全球关税扰动减弱，国产工程机械性价比优势进一步凸显 [7] - 人形机器人行业从技术竞赛转向商业化竞赛，量产预期明确，建议关注产业链投资机会 [7]

大宗交易概况 - 10月22日大宗交易平台共发生16笔成交，合计成交量108.10万股，成交金额9324.69万元 [1] - 成交价格均为86.26元，相对当日收盘价折价6.78% [1] - 近3个月内该股累计发生55笔大宗交易，合计成交金额为12.04亿元 [1] 市场交易数据 - 10月22日收盘价为92.53元，下跌0.24%，日换手率为0.43% [1] - 当日成交额为5.34亿元，全天主力资金净流入50.57万元 [1] - 近5日该股累计下跌5.98% [1] 融资融券情况 - 公司最新融资余额为4.98亿元 [1] - 近5日融资余额增加3382.34万元，增幅为7.29% [1] 公司基本信息 - 江苏恒立液压股份有限公司成立于2005年06月02日 [1] - 公司注册资本为134082.0992万人民币 [1]

大宗交易概况 - 10月22日大宗交易平台共发生16笔成交，合计成交量108.10万股，成交金额9324.69万元，成交价格均为86.26元，相对当日收盘价折价6.78% [2] - 近3个月内该股累计发生55笔大宗交易，合计成交金额为12.04亿元 [2] - 所有16笔交易的卖方营业部均为中国国际金融股份有限公司上海分公司 [3][4] 机构资金动向 - 机构专用席位出现在1笔成交中，合计成交金额为250.15万元，净买入250.15万元 [2] - 买方营业部包括高盛（中国）、摩根大通证券（中国）、中信证券、华泰证券等多家国内外券商营业部 [3][4] 近期市场表现与资金流 - 10月22日收盘价为92.53元，下跌0.24%，日换手率为0.43%，成交额为5.34亿元，全天主力资金净流入50.57万元 [2] - 近5日该股累计下跌5.98%，近5日资金合计净流出1.04亿元 [2] - 该股最新融资余额为4.98亿元，近5日增加3382.34万元，增幅为7.29% [3] 公司基本信息 - 江苏恒立液压股份有限公司成立于2005年06月02日，注册资本134082.0992万人民币 [3]