律師(上海)事務所 NDALL LAW FIRM (SHANGHA 昆明 天津 成都 宁波 福州 西安 南京 南宁 济南 香港 ------ 上海市静安区山西北路 99号苏河湾中心 MT25-28 楼 27F, Garden Square, 968 West Beijing Road, Shanghai 200041 电话/Tel: +86 21 52341668 传真/Fax: +86 21 523416' 网址/Website: http://www.grandall.c 国浩律师(上海)事务所 关于东吴证券股份有限公司 2024 年年度股东大会的 法律意见书 致:东吴证券股份有限公司 根据《中华人民共和国公司法》(以下简称"《公司法》")、《中华人民共和 国证券法》(以下简称"《证券法》")和中国证券监督管理委员会《上市公司股东 会规则》(以下简称"《股东会规则》")的规定,国浩律师(上海)事务所接受东 吴证券股份有限公司(以下简称"公司")董事会的聘请,指派律师出席并见证了公 司于 2025年 5 月 16 日召开的公司 2024年年度股东大会现场会议,并依据有关法 律、法规、规范性文件的规定以及《东 ...

行业供需与订单情况 - 2025年Q1全球船厂在手订单合计3.81亿载重吨/1.62亿修正总吨，较2024年末增长2%/1% [1] - 2025年全球船厂交付量预计为9728万载重吨/4463万修正总吨，同比增长9%/9% [1] - 2024年全球船厂手持订单覆盖率达3.8年，位于历史高点，同期手持订单运力占比为12%，位于历史较低水平 [1][3] - 2025年Q1新造船价格指数为187，较年初下降1%，各船型价格指数高位震荡 [3] 行业景气与利润改善 - 2024年船舶板块实现营收2103亿元，同比增长12%，归母净利润72亿元，同比增长103% [2] - 船厂交付结构中高价格、低成本订单占比提升，利润率迎来向上拐点 [2] - 2021-2024年船价同比涨幅分别为22%/5%/10%/6%，中国船舶2024-2026年交付订单中2021年签单占比分别为65%/7%/0% [2] - 原材料价格与船价形成剪刀差，助力盈利能力持续改善 [2] 新签订单与市场动态 - 2025年Q1全球新签订单1980万载重吨/895万修正总吨，同比分别下滑56%/46%，金额299亿美元，同比下滑35% [4] - 订单下滑主因2024年红海危机导致需求前置，叠加船厂交付周期长及贸易不确定性 [4] - 2026年起船厂产能逐步释放，有望带动新船需求修复 [4] 未来需求与船型展望 - 全球船队平均船龄达13.1年，同比增长3%，未来10年老龄化将驱动存量更新需求 [1][5] - 保守测算2025-2030年全球年均交付需求约1.1亿载重吨，寿命更新需求占比超50% [5] - 散货船在本轮周期未大幅增长，有望成为行业核心发力点 [5] 竞争格局与投资标的 - 中国在全球造船业份额中期有望稳定于50%，日韩及东南亚短期难以撼动其地位 [5] - 推荐中国船舶(600150SH)，建议关注中国动力(600482SH)和松发股份(603268SH) [7]

公司业绩 - 2024年实现营收15.75亿元，同比-13.39% [2] - 2024年归母净利润-13.93亿元，亏损同比增加272.23% [2] - 2024年扣非净利润-14.53亿元，亏损同比增加220.19% [2] - 2025年Q1营收1.24亿元，同比-44.10% [2] - 2025年Q1归母净利润-1.15亿元，亏损同比减少23.91% [2] 业绩分析 - 业绩低于预期主要由于宏观经济环境压力及2023-2024年订单减少 [3] - 军采暂停导致未签约项目计提存货跌价准备 [3] - 经营活动现金流量净额-2.22亿元，因项目款项支付减少及人员优化 [3] 核心产品发展 - 2025年将推进产业模式升级和核心产品竞争力优化 [3] - 截至2024年12月，女娲星座完成12颗雷达遥感卫星组网，全球重访周期最快6小时 [3] - 强化云平台建设，推动核心产品向云端转型 [3] - 特种应用领域深化空间态势感知、仿真训练引擎等技术研究 [3] 数据要素服务 - 2023年8月在上海数据交易所挂牌6大系列14类数据产品 [4] - 数据产品覆盖测绘、国土、减灾、海洋等多领域 [4] - 探索大数据应用与价值转化新路径，助力数字政府及经济建设 [4] 盈利预测 - 2025-2026年EPS预测下调至0.48/0.81元，2027年EPS预测1.26元 [4] - 预计下游客户订单恢复后将实现业务恢复 [4]

东吴证券股份有限公司 关于金宏气体股份有限公司 差异化权益分派事项的核查意见 东吴证券股份有限公司（以下简称"东吴证券"或"保荐人"）作为金宏气 体股份有限公司（以下简称"金宏气体"、"公司"）持续督导阶段的保荐人， 根据《中华人民共和国公司法》 《中华人民共和国证券法》 《证券发行上市保荐业 《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 7 号——回购股份》 务管理办法》 《上 海证券交易所科创板股票上市规则》等相关规定履行持续督导职责，对金宏气体 公司于 2021 年 7 月 30 日召开了第四届董事会第二十九次会议，审议通过了 《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》。2021 年 8 月 27 日，公 司首次实施回购股份。2021 年 9 月 3 日，公司完成回购，实际回购公司股份 公司于 2023 年 11 月 8 日召开了第五届董事会第二十二次会议，审议通过了 《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》。2023 年 11 月 24 日，公 司首次实施回购股份。2024 年 7 月 23 日，公司完成回购，实际回购公司股份 公司于 2024 年 7 月 19 日召开第五届董事会第三十一次会 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 投资业务成为业绩增长重要驱动，固定收益类投资业务策略有效，投资收益率领先市场，2024 年投资业务收入 27.34 亿元同比增长 16.36%，2025 年一季度 11.20 亿元同比增长 104.08% [4] - 公募管理规模大幅提升，年末受托管理规模 595.27 亿元同比增长 4.01%，东吴基金规模增长 55.81%达 398.57 亿元，资管和基金业务收入增长 [4] - 财富管理转型纵深推进，经营质效明显提升，2024 年经纪业务收入 17.94 亿元同比增长 9.33%，财富管理相关指标全面增长 [5] - 股权承销业务承压，虽拓展多业务且部分排名靠前，但受整体市场规模收缩影响，投行业务收入下滑 34.61% [5] - 公司深耕区域市场有品牌竞争力，财富管理核心指标和大资管业务发展好，核心竞争力持续提升，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 26.94 亿元、30.17 亿元、34.90 亿元，同比增长 13.88%/11.98%/15.65% [6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2024 年公司实现营业收入 115.34 亿元同比增长 2.24%，归母净利润 23.66 亿元同比增长 18.19%，加权平均净资产收益率 5.81%提升 0.65pct [2] - 2025 年一季度实现营业收入 30.92 亿元同比增长 38.95%，归母净利润 9.80 亿元同比增长 114.86% [2] 事件点评 - 投资业务：固定收益类投资业务采用配置和交易并重策略，投资收益率领先，2024 年投资业务收入 27.34 亿元同比增长 16.36%，2025 年一季度 11.20 亿元同比增长 104.08% [4] - 公募管理：年末受托管理规模 595.27 亿元同比增长 4.01%，东吴基金规模增长 55.81%达 398.57 亿元，资管业务收入 1.69 亿元同比增长 52.76%，基金业务收入 1.28 亿元同比增长 24.86% [4] - 财富管理：2024 年经纪业务收入 17.94 亿元同比增长 9.33%，总客户数 287.34 万户同比增长 12.87%，客户资产规模 6613.94 亿元同比增长 3.16%，股基交易额市占率提升 0.03pct，代销产品规模 237.71 亿元同比增长 1.91%，非货类增长 23.40%，两融余额 200.97 亿元同比增长 4.41%，利息净收入 13.04 亿元同比增长 35.11% [5] - 股权承销：拓展并购重组、北交所等业务，IPO 承销单数行业第 10 位，北交所 IPO 项目数位居行业第 2 位，公司债江苏市场领先规模连续三年行业第 8 位，获非金融企业债务融资工具主承销资格，但投行业务收入下滑 34.61% [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 26.94 亿元、30.17 亿元、34.90 亿元，同比增长 13.88%/11.98%/15.65%，PB 分别为 0.90/0.85/0.81，维持“增持 - A”评级 [9] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，基本每股收益 0.20 元，摊薄每股收益 0.20 元，每股净资产 8.63 元，净资产收益率 2.29% [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|112.81|115.34|130.40|138.37|149.33| |YoY(%)|7.58%|2.24%|13.06%|6.11%|7.92%| |归母净利润(亿元)|20.02|23.66|26.94|30.17|34.90| |YoY(%)|15.38%|18.19%|13.88%|11.98%|15.65%| |ROE(%)|4.97%|5.60%|6.07%|6.42%|7.05%| |EPS(元)|0.40|0.48|0.54|0.61|0.70| |EVPS(元)|7.93|8.40|8.81|9.33|9.82| |P/E(倍)|19.88|16.69|14.66|13.09|11.32| |P/B(倍)|1.00|0.95|0.90|0.85|0.81| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、财务指标等多方面数据预测，如 2025 - 2027 年营业收入分别为 130.40 亿元、138.37 亿元、149.33 亿元等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 115.34 亿元、同比增 2.24%，归母净利润 23.66 亿元、同比增 18.19%，加权平均净资产收益率 5.81%、提升 0.65pct；2025 年一季度营收 30.92 亿元、同比增 38.95%，归母净利润 9.80 亿元、同比增 114.86% [2] - 投资业务成业绩增长重要驱动，2024 年投资业务收入 27.34 亿元、同比增 16.36%，一季度投资业务收入 11.20 亿元、同比增 104.08% [3] - 公募管理规模大幅提升，年末受托管理规模 595.27 亿元、同比增 4.01%，东吴基金规模增 55.81%达 398.57 亿元，资管业务收入 1.69 亿元、同比增 52.76%，基金业务收入 1.28 亿元、同比增 24.86% [3] - 财富管理转型纵深推进，2024 年经纪业务收入 17.94 亿元、同比增 9.33%，总客户数 287.34 万户、同比增 12.87%，客户资产规模 6613.94 亿元、同比增 3.16%，股基交易额市占率提升 0.03pct，代销产品规模 237.71 亿元、同比增 1.91%，非货类增 23.40%，两融余额 200.97 亿元、同比增 4.41%，利息净收入 13.04 亿元、同比增 35.11% [4] - 股权承销业务承压，受整体市场规模收缩影响，投行业务收入下滑 34.61%，但 IPO 承销单数行业第 10 位，北交所 IPO 项目数位居行业第 2 位，公司债江苏市场领先，规模连续三年保持行业第 8 位，获准开展非金融企业债务融资工具主承销资格 [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 26.94 亿元、30.17 亿元、34.90 亿元，同比增长 13.88%/11.98%/15.65%，PB 分别为 0.90/0.85/0.81 [8] 相关目录总结 市场数据（2025 年 5 月 8 日） - 收盘价 7.93 元，年内最高/最低 9.30/5.57 元，流通 A 股/总股本 49.69/49.69 亿，流通 A 股市值/总市值 394.02 亿 [6] 基础数据（2025 年 3 月 31 日） - 基本每股收益 0.20 元，摊薄每股收益 0.20 元，每股净资产 8.63 元，净资产收益率 2.29% [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|112.81|115.34|130.40|138.37|149.33| |YoY(%)|7.58%|2.24%|13.06%|6.11%|7.92%| |归母净利润(亿元)|20.02|23.66|26.94|30.17|34.90| |YoY(%)|15.38%|18.19%|13.88%|11.98%|15.65%| |ROE(%)|4.97%|5.60%|6.07%|6.42%|7.05%| |EPS(元)|0.40|0.48|0.54|0.61|0.70| |EVPS(元)|7.93|8.40|8.81|9.33|9.82| |P/E(倍)|19.88|16.69|14.66|13.09|11.32| |P/B(倍)|1.00|0.95|0.90|0.85|0.81| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |拆入资金(亿元)|34.92|94.15|122.39|159.11|206.84| |货币资金(亿元)|270.06|383.11|421.42|463.56|533.09| |结算备付金(亿元)|53.32|74.33|84.26|98.75|121.78| |融出资金(亿元)|190.43|205.80|208.73|223.97|236.51| |交易性金融资产(亿元)|905.60|965.03|1109.78|1276.25|1467.69| |衍生金融资产(亿元)|3.62|1.44|1.87|2.43|2.91| |买入返售金融资产(亿元)|32.18|17.03|15.91|16.49|13.74| |存出保证金(亿元)|58.94|69.20|79.50|91.42|105.83| |长期股权投资(亿元)|22.09|22.25|23.04|23.63|24.17| |固定资产(亿元)|16.24|21.87|24.68|29.11|35.46| |无形资产(亿元)|2.93|2.72|2.85|2.94|2.95| |资产总计(亿元)|1574.95|1778.05|1987.56|2244.62|2561.03| |应付短期融资款(亿元)|149.82|161.33|193.59|232.31|269.24| |交易性金融负债(亿元)|6.87|5.64|6.52|7.90|8.40| |衍生金融负债(亿元)|4.10|1.44|1.66|1.91|2.20| |卖出回购金融资产款(亿元)|391.55|363.21|435.85|501.23|586.43| |代理买卖证券款(亿元)|307.61|458.25|524.43|620.08|744.10| |应付债券(亿元)|224.21|223.88|213.46|204.22|198.01| |负债总计(亿元)|1172.03|1355.46|1543.45|1774.76|2066.24| |所有者权益合计(亿元)|402.92|422.59|444.11|469.86|494.79| |股本(亿元)|50.08|49.69|49.69|49.69|49.69| |少数股东权益(亿元)|5.77|5.30|6.20|6.39|6.61| |归属于母公司所有者权益合(亿元)|397.15|417.29|437.91|463.47|488.17| |营业收入(亿元)|112.81|115.34|130.40|138.37|149.33| |手续费及佣金净收入(亿元)|30.53|29.05|37.85|39.34|43.73| |其中：代理买卖证券业务净收入(亿元)|16.41|17.94|24.36|24.34|26.51| |证券承销业务净收入(亿元)|10.78|7.05|11.87|13.11|15.11| |受托客户资产管理业务净收入(亿元)|1.10|1.69|1.62|1.89|2.11| |利息净收入(亿元)|9.65|13.04|19.32|22.30|23.36| |投资净收益(亿元)|23.41|22.01|22.16|24.43|27.31| |营业支出(亿元)|86.69|84.81|95.92|100.22|105.25| |营业利润(亿元)|26.12|30.53|34.48|38.15|44.08| |利润总额(亿元)|25.69|30.15|33.99|38.06|44.02| |净利润(亿元)|20.12|23.89|26.93|30.16|34.88| |归属于母公司所有者的净利润(亿元)|20.02|23.66|26.94|30.17|34.90| |净利润率(%)|17.84%|20.71%|20.65%|21.80%|23.36%| |ROA(%)|1.27%|1.33%|1.36%|1.34%|1.36%| |ROE(%)|4.97%|5.60%|6.07%|6.42%|7.05%| |EPS(元)|0.40|0.48|0.54|0.61|0.70| |BVPS(元)|7.93|8.40|8.81|9.33|9.82| |PE(倍)|19.88|16.69|14.66|13.09|11.32| |PB(倍)|1.00|0.95|0.90|0.85|0.81| [11]

战略规划 - 公司"资源化、数智化、产品化"三化战略形成有机协同体系 资源化战略构建水循环生态为其他两化提供应用场景 数智化战略以数据驱动重构水处理范式 产品化战略通过模块化设计整合前两者成果实现规模化复制 [2] - 三化战略推动水处理产业从非标准化工程建设向工业化产品生产和智能化运营转型 最终目标是实现全社会用水自由 [2] 产品技术 - 水萝卜AI智能体是自主研发的智慧水厂运营管理平台 通过AI技术实现水厂无人值守运营 具备AI工况管理、智慧在线巡检、智能工单系统三大核心功能 [3][4][5] - 水萝卜AI智能体可对工艺工况进行实时打分评估 自主生成优化任务 包括自控执行和保养工单派发 [3] - 智能体具备全面监测能力 可识别工艺异常、设备故障等 并自主派发工单记录处理质量 [4][5] 财务数据 - 2024年末在手订单合计6.71亿元 同比下降8.84% 其中水处理技术解决方案订单2.76亿元(降15.67%) 污废水资源化产品2.24亿元(降3.81%) 运维技术服务1.71亿元(降2.79%) [6] - To B业务订单3.68亿元(增8.50%) To G业务3.03亿元(降23.66%) 污废水资源化业务5.95亿元(降0.17%) 高品质饮用水业务0.76亿元(降45.73%) [6][7] - 2025年一季度营收1.29亿元(增17.17%) 归母净利润1155.93万元(增33.14%) 毛利率28.13% [10] - 2024年营业毛利2.23亿元(增0.12%) 综合毛利率36.17% 水处理技术解决方案毛利1.09亿元(降29.75%) 中长期业务毛利1.13亿元(增67.73%) [8] 业务发展 - 新水岛标准化装备产品可通过与水务集团、工程公司等建立渠道合作提高销售效率 [9] - 2023-2025年股东回报规划已实施 2023年度和2024年前三季度每10股派发现金红利4.10元 两年分红总额1亿元 [10] 机构预测 - 4家机构给出评级 其中3家买入1家增持 90天内目标均价19.08元 [11] - 华泰证券预测2025年净利润1.13亿元 2026年1.40亿元 2027年1.63亿元 目标价21.90元 [12] - 东吴证券预测2025年净利润8600万元 2026年1.04亿元 [12]

行业表现 - 25Q1啤酒板块营收200 43亿元 同比+3 68% 归母净利润25 19亿元 同比+10 62% 呈现恢复性增长 [1][2] - 2024年啤酒板块营收680 38亿元 同比-1 67% 归母净利润72 90亿元 同比+6 05% 受消费疲软影响销量下滑但利润稳健增长 [2] - 25Q1销量恢复性增长 25Q2和25Q3进入低基数阶段 销量有望边际向好 [1][4] 量价与成本 - 2024年啤酒龙头销量和吨价承压 主因消费复苏乏力和主动去库 25Q1吨价偏弱但销量回暖 [3] - 2024年毛利率稳步抬升 成本弹性兑现 25Q1吨价下滑但成本弹性延续 毛利率持续提升 [3] - 25Q1大麦成本同比-10% 玻璃成本环比下降且同比低位 铝罐成本环比平稳同比小幅提升 预计2025年成本弹性延续 [4] 经营展望 - 中高档品类升级逻辑持续兑现 经营层面量价边际提速可期 [1][4] - 餐饮渠道修复缓慢 政策支持有望加速修复 对啤酒量价形成正向支撑 [1][4] - 行业自由现金流维持高位 分红率和股息率稳步提升 资本开支有望回落到稳态水平 [4] 投资标的 - 短期优选青岛啤酒(量价节奏转好 股息率3%+)和燕京啤酒(U8高增延续) [5] - 中期若消费刺激政策落地 关注华润啤酒 珠江啤酒 百威亚太 重庆啤酒等β配置机会 [5]

行业观点 - 白酒行业维持中期看好观点 位置比节奏更重要 需关注周期底部边际企稳信号 包括茅台批价稳定性 旺季动销验证及渠道库存变化 [1] - 龙头酒企渠道调控及供需匹配能力持续进化 通过数字化跟踪 加强直营等手段 对不同区域 不同价位产品投放管理更趋精细 [1] - 在宏观平稳背景下 龙头酒企韧性增长仍具保障 春节动销检验后全年增速能见度提升 估值性价比更趋清晰 [1] 需求表现 - 24FY白酒板块营业收入同比增长8.2% 归母净利同比增长7.2% 扣非净利润同比增长7.6% [1] - 25Q1白酒板块营收同比增长2.3% 归母净利同比增长2.6% 扣非归母净利润同比增长2.7% [1] - 24Q2以来白酒消费需求下台阶 步入降速探底阶段 商务消费需求持续下探 25Q1降幅环比趋稳 居民自饮消费走弱 宴席消费25春节低基数下同比修复 [1] - 2025春节上市酒企核心单品批价走势波动相对可控 头部酒企茅五泸汾加强出货供给调控 行业对高端 次高端产品达成价在量先共识 [1] 收入端表现 - 24H2较24H1降速明显 多数酒企加强经销商管控及汰换 逆势下更强调绑定核心优商 驱动网点下沉及单点卖力提升 招商增量主要来自非主品(中高档价位)扩张补充 [2] - 24Q4+25Q1多数酒企收现增速<表观回款增速<收入增速 合同负债余额同比下降 显示渠道现金打款压力持续显现 [2] - 高端酒回款节奏相对稳定 次高端酒企持续分化 区域酒回款边际走弱 龙头酒企注重维护收现质量 高端酒企报表收现比保持良性 次高端及区域酒收现比均有回落 [2] 利润端表现 - 24FY白酒板块毛利率82.93% 同比提升0.41pct 25Q1毛利率82.61% 同比提升0.09pct 主因龙头酒企收入占比提升 [3] - 24FY吨价增幅普遍降速 批价下行背景下酒企放大货折支持 扫码红包瓶均金额上升 [3] - 24FY/25Q1销售费率分别提升0.34pct/0.24pct至10.39%/8.28% 管理费率分别下滑0.35pct/0.27pct至5.10%/3.36% 费用投放审慎 加强项目制审批及精准投放 [3] - 24FY利润增速高端(11.31%)>次高端(-0.60%)>地产酒(-7.57%) 25Q1高端(8.47%)>次高端(2.03%)>地产酒(-18.04%) 主因洋河拖累 产品结构回落 价盘承压 动销不畅导致毛销差下行 [3]

公司概况 - 公司成立于1995年，2014年上市，产品布局涉及曲轴、离合器、精密锻件、齿轮、螺栓等，为国内曲轴龙头 [1] - 2022年以电驱动齿轮切入新能源赛道，2024年开发机器人减速器产品，新能源+机器人成为后续增量来源 [1] 曲轴业务 - 曲轴与内燃机配置比例为1:1，纯电车型不配备曲轴，但插混（含增程）仍需配备，2024年混动在新能源车中渗透率达40%，使乘用车曲轴市场成为增量市场 [2] - 曲轴业务过去以商用车为主，近2-3年通过卡位比亚迪、理想、赛力斯等混动客户实现向乘用车转型，2024年在比亚迪曲轴配套中占比超50% [2] - 具备100万根新能源混动曲轴产能的产线预计2025年5月投产，叠加稳定客户结构，业绩有望进一步提升 [2] 新能源齿轮业务 - 2022年5月成立新能源电驱科技分公司，投资4.08亿元开拓新能源电驱动精密齿轮业务，2024年7月正式投产，满产后将具备60万套总成配套能力 [3] - 2023年已获比亚迪、联电、吉利等客户多个项目定点，部分已量产，叠加后续新项目期权兑现，新能源齿轮有望在2025-2026年大规模放量 [3] - 公司将股权激励与新能源电驱齿轮营收挂钩，彰显决心 [3] 机器人业务 - 2024年3月通过增资收购获长坂(扬州)机器人科技35%股权，正式进军机器人领域，7月完成机器人行星减速器首个样件，11月通过台架试验 [4] - 入局人形机器人具备客户协同（车企入局机器人赛道）和技术协同（精密齿轮、自动化产线、毛坯锻件等与机器人工艺匹配）优势 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收24.34/30.19/33.94亿元，归母净利润3.01/3.85/4.60亿元，EPS分别为0.47/0.60/0.71元/股 [4] - 当前市值对应2025-2027年PE为38/30/25倍 [4] - 90天内5家机构给出买入评级，目标均价18.12元 [6]