文章核心观点 - 东吴证券认为，2026年铜行业将维持供需紧平衡，铜价中枢有望持续上行至10500美元/吨，看好上游资源量有显著提升逻辑及下游加工具有高壁垒的标的 [1][2][5] 2025年铜价回顾与驱动因素 - 2025年1-11月铜价经历三涨三跌，呈现震荡上行趋势，波动范围在8,539-11,068美元/吨，均价为9704美元/吨，同比上涨6%，年底突破历史新高 [2] - 2025年铜价主导因素回归商品属性，与金融属性呈负相关性，美元先涨后快速走弱助力了铜价上行 [2] - 2025年1-8月全球精铜供需维持紧平衡，月均供给过剩0.8万吨，铜价高位运行或抑制了部分需求 [3] 2026年铜价展望与影响因素 - 预计2026年铜价中枢将持续上行至10500美元/吨，前提是美国处于温和降息阶段，美元持续处于低位 [2] - 若出现类似2007-08年的金融危机或美国降息步伐慢于其他国家，美元可能上涨，对铜价构成压力 [2] - 2026年铜价走势需重点关注上游矿山情况，因2025年的供给短缺主要体现在矿端扰动和冶炼加工费过低，情绪反应高于真实基本面 [3] 全球铜供需分析 - 预计2026年全球铜供给为2897万吨，同比增长3%，需求为2901万吨，同比增长3%，供需缺口为5万吨，处于紧平衡状态 [5] - 2024年全球精炼铜消费中，中国占比58%，美国占比6% [3] - 2016-2024年，全球精炼铜消费量复合年增长率为2%，2024年中国/美国消费精炼铜1557/162万吨，同比分别增长1.3%和0.5% [3] - 2025年1-8月，需求量增量主要来自中国、日本、德国，墨西哥、芬兰需求量有所减少 [3] 中国铜市场需求表现 - 2025年1-10月，中国五大铜材产量同比增长3%，其中精铜杆、铜管产量稳健增长，铜箔增速较快，铜棒、铜板带略有下滑 [4] - 2025年1-9月，下游需求除房地产外都保持良好增长，汽车同比增速较2024年仍有提升 [4] 铜供给端与成本分析 - 2025年铜精矿产量增速低于精炼铜产量增速，矿端较冶炼端更为紧张，再生铜产量有所提升 [4] - 上游矿山开采成本逐步提升，矿山品位逐渐下降 [1] - 2025年铜C1成本呈现缓慢增长态势 [4] 库存情况 - 2025年铜交易所库存显著回升，美国关税导致COMEX库存创历史新高 [4] - 判断2026年短期库存不会制约铜价发展，下游需求仍以刚需为主 [4] 投资机会分析 - 上游矿端：资源量是首要因素，看好资源量在2026年有显著提升逻辑、同时有自身开发α优势的标的 [1] - 下游加工：由于预计2026年铜冶炼产能依旧过剩，看好加工具有壁垒且下游行业表现优异的标的 [1]

文章核心观点 - 东吴证券党委书记、董事长范力阐述了公司以党建引领高质量发展，通过构建“135”党建工作体系，推动“五大行动”，旨在服务实体经济、区域发展和现代化产业体系建设，并积极探索金融“五篇大文章”的实践路径 [1][12] 公司战略与定位 - 公司以成为规范化、市场化、科技化、国际化的现代证券控股集团为核心目标 [1] - 紧扣“十五五”规划部署，实施根据地战略服务区域发展，并深耕北交所业务以打造服务中小微企业的特色优势 [1] - 积极探索金融“五篇大文章”的实践路径，服务现代化产业体系建设 [1] - 坚持走特色化经营、差异化发展之路 [12] 党建工作体系 - 探索构建具有东吴证券特色的“一核引领、三个融合、五大行动”的“135”党建工作体系 [1] - 党建工作总体要求写入公司章程，纳入公司发展战略，并细化重大事项党委前置研究清单 [2] - 将制度规范化延伸至子公司并实现全覆盖，确保决策同频共振 [2] - 落实“第一议题”制度，制定公司党委—党支部—党员三级理论联学制度 [2] 业务发展举措 - 长期深耕北交所及新三板业务，取得了差异化领先优势 [4] - 坚持根据地战略，围绕服务企业上市、服务上市企业主线，深化“投资+研究+投行”联动，构建全生命周期金融服务体系 [4] - 投行、固收等业务线围绕注册制改革提高直接融资比重，助力苏州成为全国首个实现国企AAA评级县级市全覆盖的地级市 [4] - 研究领域覆盖超百家苏州上市公司、涵盖21个行业，并成为省人大经济运行观察点 [5] 人才管理与激励 - 坚持以合同管理为核心、以岗位管理为基础的市场化用工制度，强化“德”与“才”双导向 [7] - 在北京、上海等“人才高地”精准引进重点领域稀缺人才，包括大投行成建制团队、金融衍生品高层次人才、高水平首席分析师等 [7] - 加强与高校合作，通过中证协扬帆计划、苏州国企定岗特选等项目引入高校人才，并夯实博士后创新实践基地 [7] - 完善“以市场价值为核心、以个人能力为基点，以业绩贡献为导向”的薪酬激励和职级考核体系，激发人才活力 [8] - 营造让“80后”担当重任、“90后”崭露头角的良好环境 [7] 企业文化建设 - 积极弘扬践行“五要五不”中国特色金融文化，打造“共享共赢，敢创未来”文化品牌 [9] - 打造近1800平方米的党群服务中心与企业文化展示中心“合二为一”的综合性阵地，并与苏州博物馆共建“东吴证券文化空间” [9] - 通过创作司歌《炫丽东吴》、开展“公益文化月”、AI辩论赛、技能竞赛等活动丰富文化内涵 [9] - 开展员工关怀工作，如职工运动会、“外地职工回家看看”、“家庭日”等，增强归属感和凝聚力 [9] 社会责任与公益 - 坚持经济效益与社会效益并重，自公司成立以来累计捐款捐物超1.9亿元 [10] - 成立省内证券机构首家慈善基金会，扎实开展各类公益慈善活动 [10] - 通过成立乡村振兴发展引导基金、承销乡村振兴债券等方式，强化乡村振兴金融服务 [10] 合规与风险管理 - 大力推进“横到边、纵到底、全覆盖”的合规风控体系建设 [11] - 推动9个部门13条业务线新增修订黑白灰三类名单标准并配套完善管控机制 [11] - 通过“抓早、抓重、抓新、抓全”四个抓手，持续加强重资产、重点风险领域及新业务新风险的管控 [11] - 每年部署党风廉政建设任务，签订《党风廉政建设责任书》和《廉洁从业承诺书》 [11]

文章核心观点 - 东吴证券党委书记、董事长范力阐述了公司以党建引领高质量发展，通过构建“135”党建工作体系，推进五大行动，将党建工作与公司战略、业务深度融合，旨在服务实体经济、区域发展和现代化产业体系建设，走特色化经营与差异化发展之路 [1][7] 公司战略与定位 - 公司以成为规范化、市场化、科技化、国际化的现代证券控股集团为核心目标 [1] - 紧扣“十五五”规划，实施根据地战略服务区域发展，并深耕北交所业务以打造服务中小微企业的特色优势 [1] - 积极探索金融“五篇大文章”的实践路径，服务现代化产业体系建设 [1] - 坚定不移走特色化经营、差异化发展之路 [7] 党建工作体系 (“135”体系) - 构建“一核引领、三个融合、五大行动”的“135”党建工作体系，为公司高质量发展提供政治和组织保证 [1] - “一核引领”指发挥党委“把方向、管大局、保落实”的作用，党建工作要求写入公司章程和战略 [1] - “三个融合”指党建工作与公司治理、业务发展、企业文化相融合 [7] - “五大行动”具体指“铸魂领航”、“强基赋能”、“聚英建功”、“文润凝心”、“清风护航”行动 [1] 具体行动与举措 铸魂领航行动 (增强政治引领力) - 制定《关于贯彻落实“三重一大”决策制度的实施办法》和《党委会议事规则》，细化党委前置研究清单 [1] - 将制度规范化延伸至子公司并实现全覆盖，确保决策同频共振 [2] - 坚持思想政治建设首位，落实“第一议题”制度，建立党委—党支部—党员三级理论联学制度 [2] - 认真贯彻落实统战工作责任制，形成党委统一领导，多部门共同参与的格局 [2] 强基赋能行动 (夯实组织战斗力) - 针对党员“三多一广”（青年多、高知人群多、业务骨干多、分布广）的特点，按照业务拓展和地域相邻原则织密党群组织体系 [2] - 推广“行动支部”工作法，按照“一行动一清单”确保攻坚有抓手，其中“聚能中小微”行动支部深耕北交所及新三板业务，形成差异化领先优势 [3] - 坚持根据地战略，深化“投资+研究+投行”联动，构建全生命周期金融服务体系 [3] - 投行、固收等党支部抓住注册制改革机遇，提高直接融资比重，助力苏州成为全国首个实现国企AAA评级县级市全覆盖的地级市 [3] - 公司成为省十四届人大经济运行观察点，研究覆盖超百家苏州上市公司、涵盖21个行业 [3] 聚英建功行动 (激发人才驱动力) - 坚持以合同管理为核心、岗位管理为基础的市场化用工制度，强化“德”与“才”双导向 [3] - 在北京、上海等“人才高地”精准引进大投行成建制团队、金融衍生品高层次人才、高水平首席分析师等领军人才 [4] - 通过中证协扬帆计划、苏州市国企青年人才定岗特选等项目加强与高校合作，引入高校人才并夯实博士后创新实践基地 [4] - 完善青年人才培养与发展体系，营造让“80后”担当重任、“90后”崭露头角的良好环境 [5] - 优化考核分配激励约束机制，完善以市场价值为核心、个人能力为基点、业绩贡献为导向的薪酬激励和职级考核体系 [5] - 制定激励担当干事、反对消极推诿的监督管理办法，并开展“突出贡献奖”等评优活动 [5] 文润凝心行动 (加强文化滋养力) - 弘扬践行“五要五不”中国特色金融文化，将企业文化与党建文化、红色基因深度融合，丰富“海棠东吴红”党建品牌内涵 [5] - 打造近1800平方米的党群服务中心与企业文化展示中心“合二为一”的综合性阵地，并与苏州博物馆共建“东吴证券文化空间” [5] - 打造“共享共赢，敢创未来”文化品牌，建立“一个目标、两轮驱动、三项融合、四大保障、五级荣誉”文化建设特色工作体系 [6] - 通过创作司歌《炫丽东吴》、开展“公益文化月”、AI辩论赛、技能竞赛等活动塑造文化 [6] - 通过职工趣味运动会、“外地职工回家看看”、“家庭日”、荣誉退休仪式等系列员工关怀工作增强凝聚力 [6] - 坚持经济效益与社会效益并重，成立省内证券机构首家慈善基金会，累计捐款捐物超1.9亿元 [6] - 发挥专业优势，通过成立乡村振兴发展引导基金、承销乡村振兴债券等方式强化乡村振兴金融服务 [6] 清风护航行动 (提升监督约束力) - 将行业监管要求与党委主体责任、纪委监督责任贯通，从政治角度审视问题，加强对关键环节和岗位的监督 [6] - 年初部署党风廉政建设工作，制定《党风廉政主体责任清单》，各部门签订责任书，全体员工签订廉洁从业承诺书 [6] - 全过程落实从严合规管理，推进“横到边、纵到底、全覆盖”的合规风控体系建设，推动9个部门13条业务线新增修订黑白灰三类名单标准并完善管控机制 [7] - 通过“抓早、抓重、抓新、抓全”四个抓手，加强重资产、重点风险领域防控及新业务新风险管控 [7] - 加强纪律教育，建立经常性和集中性相结合的纪律教育机制，持之以恒纠治“四风”树新风，强化职业操守 [7] 业务发展重点 - 长期深耕北交所及新三板业务，服务中小微企业，取得差异化领先优势 [3] - 围绕服务企业上市、服务上市企业主线，深化“投资+研究+投行”联动 [3] - 积极参与省委省政府、市委市政府重点课题研究，为产业发展建言献策 [3]

公司新订单与业务转型 - 公司签署2.52万吨过渡段订单，对应单价为5.3万元/吨，订单包含存储及后道总装服务 [1] - 新订单单价大幅超出市场预期，标志着公司从单纯的风机基础设备供应商向交付安装一站式解决方案服务商转型 [1] - 考虑到新接过渡段订单将于2027年交付，研报上修了公司2027年的盈利预测 [1] 技术与运营里程碑 - 公司成功运用国产SPMT设备，圆满完成出口欧洲超大型单桩的装船全流程作业 [1] - 此次作业创下两项业内纪录：首次使用国产SPMT设备装船，以及首次由装备制造商自有SPMT团队执行装船 [1]

行业核心观点 - AI巨头谷歌和阿里已成功构建从算力投入到应用变现的商业闭环并计划大幅提升资本开支 [1] - 乐观的资本开支预期正沿着产业链向下传导算力基础设施市场远未触及天花板 [1] - 光模块/器件等核心环节将共同受益于技术迭代相关供应链企业有望迎来实质性业绩支撑 [1] 海外AI巨头谷歌分析 - 谷歌密集推出Gemini 3.0 Pro等新产品实现算力投入至AI收入提升的商业闭环形成正向反馈机制 [2] - 谷歌通过算力+模型+应用全栈布局的垂直整合优势形成强大竞争力 [2] - 谷歌有望加速AI应用商业模式清晰化提升市场对AI赛道估值确定性 [2] 国内AI巨头阿里分析 - 阿里2026财年第二季度营收2477.95亿元人民币同比增长5% [3] - 云智能集团收入同比增长34%超市场预期AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [3] - 千问App公测一周新下载量超1000万成为增长最快AI应用 [3] - 本季度资本开支315亿元过去4个季度AI+云基础设施资本开支约1200亿元人民币 [3] 新技术与产业链影响 - 谷歌和阿里全栈布局通过自研能力打造专用算力集群释放TPU和AI Asic等算力芯片新需求 [4] - 定制化算力集群对组网能力提出高要求谷歌TPU带来OCS新光互联方案阿里磐久超节点增加ScaleUp组网需求 [4] - 谷歌将2025年资本支出指引提高至910亿-930亿美元阿里在三年3800亿Capex指引基础上仍有上修潜力 [4] - 乐观资本开支预期为光互联供应链带来实质性增量需求 [4] 算力市场前景与投资机遇 - 大厂自研算力方案与英伟达GPU方案在不同场景各有优势AI算力需求旺盛市场空间广阔 [5] - 算力基础设施市场属于高速扩张增量市场未进入存量零和博弈阶段 [5] - 建议关注光模块/CPO/NPO/OCS/DCI等光互联上下游供应链公司投资机遇 [5]

行业整体表现 - 10月重卡行业生产、批发、零售及出口数据均超预期，产量10.4万辆（同比+78.4%，环比+2.6%），批发销量10.6万辆（同比+60.0%，环比+0.6%），终端销量7.0万辆（同比+56.6%，环比-15.9%），出口销量3.3万辆（同比+43.8%，环比+4.8%）[1][2] - 行业库存水平保持合理，10月渠道库存增加0.32万辆，行业总库存11.5万辆，库存系数为1.8[1][2] - 预计25年11月重卡批发销量10.3万辆左右，同比增长50%[1] 市场结构分析 - 10月工程车终端销量0.74万辆（同比+63.0%，环比-14.9%），表现优于物流车销量6.26万辆（同比+55.9%，环比-16.0%），工程车占比10.5%，同比提升0.4个百分点[3] - 天然气重卡渗透率显著提升，10月销量2.1万辆（同比+137.6%，环比-10.0%），渗透率达30.1%，同比提升10.3个百分点，其中牵引车渗透率高达48.4%[3] 竞争格局 - 终端市场市占率方面，2025年10月解放/东风/重汽/陕重汽/福田分别为21.5%/17.9%/17.9%/11.0%/13.8%，福田同比份额上升3.4个百分点[4] - 出口市场市占率方面，重汽/福田/东风份额同比上升，2025年10月分别为45.8%/5.4%/9.3%，其中重汽同比提升4.9个百分点[4] - 发动机市场竞争中，潍柴份额位居第一且环比上升，10月终端口径市占率达20.5%，环比提升1.1个百分点，其在天然气发动机市场优势显著，市占率达52.00%[5]

券商综合账户试点扩容 - 国联民生、东方证券、东吴证券、平安证券、西部证券、东北证券、东方财富、华鑫证券8家证券公司近期获批券商综合账户试点 [1] - 试点券商数量从现有的12家增加到20家 标志着时隔三年后试点第三度扩容 [1] - 首批10家试点券商于2021年12月3日获批 包括中信证券、国泰君安证券（现为国泰海通）、中国银河、中金公司、国信证券、安信证券（现为国投证券）、招商证券、中信建投、申万宏源、华泰证券 [1] - 2022年11月广发证券、兴业证券两家券商取得试点资格 使拥有该业务资格的券商扩容至12家 [2] 账户管理功能优化内容与意义 - 账户管理功能优化试点主要为实现同一家券商建立综合账户 内部各类资金账户自由划转 [4] - 客户现有普通经纪、信用账户、股票期权户及基金投顾账户四类账户间各自分立 资金划转不便 [4] - 优化支持建立综合客户账户、允许同名划转、分类账户管理 旨在整合与优化账户体系 提升客户服务效率 [4] - 优化在现有客户交易结算资金第三方存管框架下开展 [5] - 最直接影响是提升客户资金划转效率和便捷程度 实现“一键划转” 客户能通过资产全景展示功能进行资金归集调整 [7] - 功能优化提升券商在财富管理领域竞争力 允许试点公司提供逻辑意义上的综合理财账户 实现股票交易、两融、股票期权和基金投顾账户打通 [8] 试点券商业务表现 - 最新入围的8家券商上半年经纪业务净收入表现优异 国联民生9.05亿元（同比增223.77%）、东方证券13.71亿元（增31.13%）、东吴证券10.04亿元（增33.72%）、平安证券30.49亿元（增57.13%）、西部证券5.49亿元（增45.02%）、东北证券5.66亿元（增32.47%）、东方财富37.08亿元（增58.56%）、华鑫证券4.32亿元（增18.13%） [6] 先行试点券商进展 - 华泰证券通过打通多业务系统下资金划转通道 支持同名客户在签约账户间进行资金划拨和调度使用 [8] - 国泰海通上线“君弘一户通”满足客户多业务资金统筹管理与灵活调度需求 [9] - 广发证券上线同名账户资金划转服务 转入方资金立即可用可取 [9] - 招商证券上线“招商一户通”实现同名账户资金划转与资金资产全景展示 [9] - 申万宏源支持客户在交易时段8:30-16:00发起签约账户间资金互转 [9] - 未来证券账户优化可能实现客户资产负债表打通、基金投顾账户交易功能或允许不同券商资金账户内资金流转 [9]

指数及ETF表现 - 中证500质量成长指数截至2025年11月26日10:40上涨0.63% [1] - 指数成分股柳工上涨6.12%，巨星科技上涨5.45%，春风动力上涨4.71%，生益电子上涨4.57%，新泉股份上涨4.21% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0.18% [1] - 中证500质量成长指数前十大权重股合计占比21.64% [2] 行业政策与趋势 - 工业和信息化部印发《高标准数字园区建设指南》，引导企业数字化改造，建设制造业数字化转型促进中心 [1] - 政策支持开展"人工智能+制造"应用探索，推进工业机器人等智能制造装备规模化部署 [1] - 工业机器人10月产量同比增长17.9%，1-10月累计增长28.8% [2] - 人形机器人产业快速发展带来成长空间，国内政策发力及"反内卷"措施有望带动制造业盈利能力修复 [2] 市场前景与规模预测 - 中信建投证券预计具身智能远期市场规模超过万亿 [1] - 大模型带来的泛化能力是核心变量，有机会让多个应用规模化，打破机器人在场景落地的障碍 [1] 指数构成与样本特征 - 中证500质量成长指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括华工科技(权重3.37%)、恺英网络(权重2.96%)、东吴证券(权重2.46%)等 [2]

市场表现 - 三大指数集体低开，券商板块盘中活跃 [1] - 券商ETF（159842）截至发稿涨0.09%，成交额超6000万元，溢折率0.09% [1] - 券商ETF（159842）连续4个交易日获资金净流入，累计"吸金"近3.9亿元 [1] 政策动态 - 监管最新批准第三批账户管理功能优化试点证券公司，包括东方证券、东吴证券等8家券商 [1] - 证券公司账户管理功能优化试点自2021年12月启动，试点阵营扩大至20家 [1] 机构观点 - 金融整体估值偏低，牛市概率上升，非银金融业绩弹性大概率存在 [2] - 证券板块受益于牛市的Beta效应，业绩可能有更大弹性 [2] - 监管机构鼓励ETF发展、鼓励上市公司市值管理、鼓励长期资金入市，天然有利于证券板块 [2] - 券商不仅受益于市场回暖的Beta弹性，更因成功转型而具备独特的Alpha增长潜力 [2] - 政策预期、资金改善与内生动力共同作用，使得券商板块盈利前景确定性提升 [2]

AI行业整体趋势 - AI行业在算力、模型和应用端持续推进，基本面稳中向上，正从预期走向实质性商业化，行业中期趋势依旧向好 [1] - 全球AI产业保持高景气度，呈现“技术跃迁+生态扩张”双驱动态势 [1] - 建议关注三条主线：大模型与智能体平台化扩张、AI基础设施链条的持续资本开支、C端AI应用及具身智能的规模化落地 [1] 大模型与平台进展 - 谷歌正式发布新一代旗舰模型Gemini 3，产品化速度远超市场预期，发布当日即同步接入Search、Gemini App与开发者平台 [1] - Gemini 3在LMArena登顶，推理能力大幅增强，并推出Deep Think模式及智能体开发平台Antigravity，巩固其在多模态与推理领域的竞争优势 [1] - 谷歌基于Gemini 3同步发布下一代图像生成模型Nano Banana Pro，在多参考图一致性、文字可控生成与专业级画面细节方面全面升级 [3] AI基础设施发展 - 鸿海宣布与OpenAI在美国合作打造下一代AI数据中心机架，覆盖电力、冷却、网络等关键部件，强化北美本土算力供应链建设 [2] - 诺基亚与英伟达深度协作，推出以AI-RAN、数据中心网络及下一代通信设施为核心的新战略架构，加速向AI驱动的通信基础设施提供商转型 [2] - 基础设施密集动作体现龙头企业对AI超级周期的共识，算力需求将长期维持高景气 [2] AI应用与竞争态势 - 阿里正式宣布“千问”项目并上线千问App，全面进军AI to C市场，标志国内头部科技企业在C端智能体生态的竞争加速 [3] - 智能体平台化趋势明显，谷歌Antigravity与阿里千问显示AI应用正从单点交互向多步骤执行、具备行动能力的体系化方向演进 [3]