文章核心观点 - 东吴证券发布研报，认为AKK菌（嗜黏蛋白阿克曼菌）在调节食欲、炎症及糖脂代谢方面有应用潜力，现常应用于改善肥胖、糖尿病、结肠炎及“渐冻症”等场景，该板块具备明显的β效应，建议关注产业链优质龙头并密切关注政策动态 [1][3][4] AKK菌的特性与应用 - AKK菌是一种定植于肠道粘液层的有益共生菌，占肠道菌群的1%-5%，通过降解粘蛋白生存并保护肠道免受病原体侵害 [1] - AKK菌常应用于改善肥胖和糖尿病、改善结肠炎预防肠癌、改善“渐冻症”症状等场景 [1] - AKK菌已在美国实现准入，灭活型于欧盟、日本获批，中国大陆的灭活AKK菌新食品原料申请已于2025年11月14日获卫健委受理，目前未获批，市售产品主要通过跨境电商销售 [1] - 灭活AKK菌（经过巴氏杀菌）在预防肥胖、胰岛素抵抗和改善肠道屏障的效果甚至比活菌更好 [2] - AKK菌的补充效果高度依赖于基线肠道中该菌的水平，在基线水平低的患者中能有效定植并显著改善体重、体脂、血糖等代谢指标，而在基线水平高的患者中定植效率低且未显示显著代谢改善 [2] 益生菌行业市场概况 - 益生菌为百亿规模的长青保健赛道，2023年中国益生菌补充剂零售规模约137亿元，2010-2023年零售额复合年增长率（CAGR）为23%，同期狭义保健品（膳食营养补充剂）零售额CAGR仅为9% [3] - 益生菌品类日益功能化，2023年抗过敏、儿童口腔、减脂及提高代谢等功能类别展现出高潜属性 [3] - 据QY Research统计，2024年全球AKK菌市场销售额为3.25亿美元，作为提高代谢的核心菌株，景气领先 [3] - AKK产业链分为原料端、代工/制剂生产端及品牌端三个环节，由于该菌具备严格的厌氧性、生产技术及灭活要求，头部厂商具备明显技术优势，产业链毛利率亦较普通益生菌与保健食品更高 [3] 学术研究印证 - 肠道菌群失调是导致肥胖的成因之一，单向移植实验证明了肠道菌群本身是导致肥胖的独立因素，共饲实验证明健康的“瘦菌群”具有竞争优势和治疗潜力，可逆转致胖趋势 [2] - B420益生菌能够降低能量及脂肪摄入，改善肠道通透性、降低炎症及体脂，与益生元配合使用6个月体脂平均降低4.5%（组间差值约-1.4公斤） [2] - AKK菌能通过降解粘蛋白产生乙酸盐，对促进代谢效果显著，具备更好的胰岛素敏感性、更健康的脂肪分布和肝脏功能，高AKK人群在饮食干预中减肥效果更好，且AKK是“有益菌联盟”的一部分 [2] 投资建议与关注标的 - AKK板块β效应明显，推荐产业链优质龙头，同时密切关注政策动态 [4] - 品牌端：头部品牌入局，推荐H&H国际控股及若羽臣 [4] - 原料端：需求走强，上游弹性佳，推荐重视原料龙头倍加洁 [4] - 代工制剂端：仙乐健康具备AKK one菌株，订单亦具备弹性 [4]

市场指数表现 - 中证云计算与大数据主题指数收盘上涨0.4% [1] - 中证芯片产业指数收盘下跌4.1% [1] - 中证半导体材料设备主题指数收盘下跌4.6% [1] - 中证云计算与大数据主题指数滚动市销率为5.3倍 [3] 半导体设备ETF资金流向 - 半导体设备ETF易方达（159558）逆势获得超过7000万份净申购 [1] - 该ETF近一周合计吸引资金超过3亿元 [1] 半导体设备行业前景 - 国产半导体设备正迎来历史性的发展机遇 [1] - 2026年将开启确定性较强的扩产周期 [1] - 预计半导体设备全行业的订单增速将超过30% [1]

公司业绩与财务预测 - 公司2025年第四季度业绩亮眼，扣非净利润略好于预期 [1] - 公司预计2025年全年归母净利润为11.0至16.5亿元，同比增长153%至180% [1] - 公司预计2025年第四季度归母净利润为10.7至16.2亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长93%至192% [1] - 研报上调公司2025至2027年归母净利润预测至14.8亿元、94亿元、109亿元，原预期为4.3亿元、20亿元、32亿元 [1] - 上调后的净利润预测对应同比增速分别为+172%、+532%、+16% [1] - 上调后的净利润预测对应市盈率分别为103倍、16倍、14倍 [1] 业务与盈利驱动 - 由于公司自供碳酸锂，预计2026年单瓦时利润有望略微提升至0.02元/瓦时 [1] - 碳酸锂价格上涨为公司贡献业绩弹性，若2026年碳酸锂价格达到15万元/吨，预计锂盐业务可贡献超过90亿元的利润 [1] 技术布局与未来发展 - 公司在固态电池领域进行多技术路线布局，包括固态电解质、金属锂负极及固态电池，并稳步推进 [1] 投资评级与估值 - 研报基于公司碳酸锂涨价弹性和固态全产业链布局，给予公司2026年25倍市盈率估值 [1] - 基于该估值，得出公司目标价为112元 [1] - 研报维持对公司“买入”的投资评级 [1]

公司财务表现与预测 - 公司预计2025年归母净利润达到8亿至10亿元人民币，同比增长131%至189% [1] - 公司预计2025年第四季度归母净利润为3424万元至23424万元人民币，同比实现扭亏为盈，上年同期为亏损4.6亿元人民币 [1] - 公司2025年第四季度归母净利润预计环比变动幅度为下降78%至增长50% [1] - 公司2025年第四季度风机业务毛利率表现较好 [1] - 基于财务表现，东吴证券上调了公司2025年的盈利预测 [1] 业务进展与战略收购 - 公司收购了中山德华芯片技术有限公司，以此进军国内卫星电源一级供应商行列 [1] - 中山德华芯片技术有限公司已通过国际航空航天AS9100D质量体系认证 [1] - 中山德华芯片技术有限公司在2023年入选国家级专精特新“小巨人”企业 [1] - 中山德华芯片技术有限公司在2024年承担了广东省重点领域研发计划项目，并获得1500万元人民币的立项支持 [1] - 收购完成后，公司将在砷化镓、钙钛矿、HJT三大技术路线上并行发展 [1] - 公司与德华芯片计划在能源管理系统等方向开展联合研发，推动更多场景的应用验证与商业化 [1] - 此次收购旨在提升公司在光伏领域的综合竞争力 [1] 历史风险与行业状况 - 公司风机业务的历史质量事故风险已得到释放 [1]

近期事件 智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，维持曹操出行(02643)"买入"评级，公司Robotaxi商业化路径 清晰，构建车辆技术运营生态闭环。我们维持曹操出行2025-2027年营业收入预期分别为 206.7/262.4/323.7亿元，对应PS分别为0.9/0.7/0.6倍(截至2026年1月27日)，基于网约车业务稳步发展、 Robotaxi业务空间广阔。 东吴证券主要观点如下： 约67.7%将投入国内外Robotaxi业务的发展，重点用于采购定制化的Robotaxi车辆、构建与之匹配的运营 体系，以及持续进行核心技术研发，以加速其商业化与市场布局;约22.3%将用于扩展企业服务，通过运 营投入、平台升级及近期完成或推进中的收购，如蔚星科技与浙江吉利商务服务，完善从通勤、接待到 差旅的全场景企业出行解决方案;其余约10%将作为营运资金及一般企业用途。 公司将Robotaxi置于其长期发展的核心战略地位 公司提出至2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi的明确目标，并纳入新股份激励计划的关键绩效指 标，与千亿港元市值考核并列，凸显其作为公司未来价值增长核心引擎的战略重要性。依托吉利控股 ...

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，长期以来，我国商业航天的核心痛点在于"星多箭少"——海 量卫星组网需求受制于极度稀缺的投送能力。2025年12月3日，朱雀三号遥一成功入轨，标志着国产商 业火箭成熟的大规模入轨能力。建议关注SpaceX相关标的、火箭端卫星端、以及太空算力/太空光伏四 大赛道。 东吴证券主要观点如下： 太空算力与太空光伏（前瞻赛道）：太空算力：顺灏股份；太空光伏设备：晶盛机电、高测股份、捷佳 伟创、连城数控、宇晶股份、双良节能、拉普拉斯；太空光伏产品：云南锗业、中来股份、乾照光电、 东方日升、钧达股份、明阳智能、上海港湾、琏升科技、天合光能、晶科能源、蓝思科技、凯盛科技。 风险提示：技术验证不及预期、订单兑现不及预期、地缘政治波动风险、市场波动风险等。 战略重要性：发星保轨、防御升维与地外矿权 当前商业航天的竞争本质上是一场关于空间主权与资源份额的"圈地运动"。（1）发星保轨：受限于 ITU"先到先得"的分配准则，近地轨道相位与频谱资源正被星链等超大规模星座迅速挤占，加速提升发 射通量已成为捍卫中国空间生存权的底线。（2）军事维度：商业航天已演变为地月态势感知与天基防 御体系的核心底座， ...

文章核心观点 - 2021年以来“雨带北移”趋势导致华北地区雨季延长、降雨量激增，引发洪涝灾害增多并扰动工程开工 [1][2] - 为应对此变化并推动投资止跌回稳，政策层面强调加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板 [1][4] - 预计2026年水利、环境和公共设施管理业固定资产投资将增长约0.5万亿元，带动基建投资回升约2.1个百分点，整体固定资产投资回升约1.1个百分点 [1][4] 雨带北移的客观事实 - **雨季时长显著增加**：2011-2020年华北雨季时长均值仅为27天，而2021年、2022年分别录得59天和50天，2025年雨季持续约59天，较常年偏长29天，为1961年以来最长 [2][8][9] - **累计降雨量大幅增长**：2025年全国平均降水量约668毫米，较常年偏多4.5%，其中华北雨季降水量达356.6毫米，较常年偏多161.1% [2][10] - **区域降水异常**：2025年北京市和内蒙古呼和浩特市降水量均录得1961年以来同期最高值，天津北部、河北西北部和山西北部等地降水较常年偏多1至2倍 [10] 雨带北移的经济影响 - **洪涝灾害损失严重**：2023年7月京津冀特大暴雨造成551.2万人受灾，直接经济损失1657.9亿元；2025年前三季度北方地区洪涝灾害直接经济损失约979.9亿元，占全国洪涝灾害损失比重达59% [3][11] - **历史灾害案例**：例如2025年7月北京河北严重暴雨洪涝灾害造成直接经济损失633.2亿元，损坏房屋11.2万间；2025年7月内蒙古暴雨洪涝灾害造成直接经济损失103.6亿元 [13] - **工程开工受到扰动**：2025年华北雨季期间，华北地区水泥发运率从50%逆季节性回落至34%，远低于过去五年同期季节性变化1.5%；北京市水泥发运率从2025年7月4日的57.5%回落至8月29日的30% [3][13] 2026年水利投资或有所增长 - **政策支持明确**：2025年中央经济工作会议明确提及加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板；国家发改委已下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划约2950亿元，其中超过750亿元支持水利等领域 [4][15][16] - **投资增长测算**：参考2023年增发1万亿元国债后，2024年华北五省及东北三省水利等相关投资合计增长17.6%，其他省份增长3.6%的效应，预计2026年水利、环境和公共设施管理业固定资产投资将增长约0.5万亿元 [4][19] - **对整体投资的带动作用**：上述投资增长预计将带动基建投资回升约2.1个百分点，带动整体固定资产投资回升约1.1个百分点 [1][4]

跨界光伏投资与业绩恶化 - 公司自2023年起大举跨界光伏，计划投资255亿元押注TOPCon电池片，但项目刚投产便遭遇行业价格战与供需失衡，导致严重亏损 [1][16] - 跨界光伏业务两年内累计亏损接近10亿元，迅速吞噬了公司历史利润，并直接拖累资金链，导致诉讼风险集中暴露 [1][16] - 2025年前三季度，公司实现营业收入11.11亿元，同比大幅下滑65.44%，归母净利润亏损2.26亿元，同比降幅高达256.77% [2][17] - 2025年第三季度业绩恶化更为严重，单季度营收仅5392.23万元，同比下滑95.40%，环比和同比均出现断崖式下滑 [2][17] 财务表现深度恶化 - 2024年全年，公司营业收入为20.54亿元，同比下滑40.34%，归母净利润巨亏7.71亿元，同比暴跌456.11% [14][27] - 2025年第三季度，公司归属于上市公司股东的净利润为-1.05亿元，同比下滑808.84%，扣非净利润为-1.37亿元，同比下滑1541.16% [2][17] - 公司盈利能力指标全面恶化，2025年前三季度基本每股收益为-1.12元，同比下滑255.56%，加权平均净资产收益率为-23.83% [2][17] - 公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，2024年为-5.47亿元，2025年前三季度为-2.13亿元，显示主业造血能力严重不足 [14][2][27][17] 业务结构分析：新旧业务同时失守 - 光伏新业务未能成为第二增长曲线，2024年光伏产品业务贡献收入6.44亿元，但毛利率为-40.26%，属于亏损销售 [4][18] - 公司核心的制程污染防控设备业务收入在2024年大幅减少至11.15亿元，同比降幅高达65.68%，显示传统主业也严重失守 [4][18] - 分行业看，泛半导体行业2024年毛利率为-15.69%，同比下滑50.79个百分点，境内业务毛利率为-13.76%，同比下滑39.09个百分点 [4][18] 资产负债表与资金链压力 - 截至2025年三季度末，公司应收账款高达16.46亿元，存货达26.40亿元，两项合计42.86亿元，显著高于同期11.11亿元的营收规模 [5][20] - 公司面临严峻的短期偿债压力，短期借款及一年内到期的非流动负债合计18.23亿元，而货币资金仅余3.03亿元，资金缺口巨大 [5][20] - 公司总资产从年初的104.82亿元下降至95.90亿元，减少8.51%，归属于上市公司股东的所有者权益从10.51亿元下降至8.41亿元，减少19.96% [2][17] - 实控人朱叶几乎质押全部持股，并通过协议转让股份偿还质押债务，个人及家庭层面的高消费限制也反映出资金紧张已蔓延至个人层面 [6][21] 市场表现与机构关注度 - 公司股价在2025年全年跌幅达50.99%，市场表现惨淡 [7][22] - 机构覆盖度快速下降，自2021年9月以来市场公开披露的相关券商研报合计60份，但2025年仅剩东吴证券一家机构发布跟踪报告 [7][22] - 在2024年，尽管有多家券商（如东吴证券、中信建投、招商证券、国海证券、中信证券、中泰证券）发布看好报告，但实际业绩与预测严重背离 [8][23] 卖方研报预测与实际情况严重偏离 - 2025年8月，东吴证券预测公司2025年和2026年营收将分别达到31.49亿元和39.13亿元，净利润为0.22亿元和1.53亿元，远超公司实际惨淡的业绩 [9][24] - 更为夸张的是，在2024年4月公司一季报（营收8.60亿元，净利润0.79亿元）已披露的情况下，东吴证券于同年5月的报告仍预测公司2024年全年营收将达106.65亿元，净利润达6.76亿元 [12][25] - 实际情况是，公司2024年全年营收仅为20.54亿元，与东吴证券106.65亿元的预测相差近五倍，净利润实际为亏损7.71亿元，与预测的盈利6.76亿元天差地别 [14][12][27][25]

AI Agent发展推动算力需求结构性分化 - 核心观点：AI发展从“纯对话”模型转向“执行任务”的智能体（Agent），导致算力需求发生结构性分化，CPU的重要性显著提升，从GPU的附属角色演变为需要单独规划的核心资源池 [1] - 具体分化体现在两个方面：1) 执行控制流CPU化：Agent行动阶段涉及大量if/else判断与系统调用，这类分支任务不适合GPU执行，会导致算力利用率急剧下降，而CPU架构长期优化于此 [1]；2) 记忆体系去GPU化：Agent长上下文推理产生巨大的KV cache，会快速耗尽GPU的HBM容量，CPU搭配大容量DDR5/LPDDR5并通过CXL扩展来承载KV Cache成为兼顾吞吐、扩展性与成本的主流架构 [1] CPU成为Agentic AI的性能瓶颈与需求驱动 - 研究数据显示，在完整的Agent执行链路中，工具处理相关环节在CPU上消耗的时间占端到端延迟的比例最高可达90.6% [2] - 在高并发场景下（Batch Size提升至128），CPU端到端延迟从2.9秒跃升至6.3秒以上，系统吞吐瓶颈在于CPU的核心数并发调度问题，而非GPU计算能力 [2] - 随着Agent商业化推进，厂商需持续压低每次任务执行成本，超多核CPU凭借更高的并行度和更低的单位功耗，成为支撑大规模、长期运行Agent环境的关键 [3] 产业端软硬件基础设施加速演进 - 头部云服务提供商（CSP）如AWS和Google Cloud正在加速建设面向Agent的沙盒环境软硬件基础设施，强化软件层的隔离与编排能力，为CPU侧基础设施规模化部署奠定基础 [3] - CPU龙头厂商向超多核架构演进以应对Agent需求：AMD推出的Turin最高可达192核；Intel的Sierra Forest采用纯能效核设计，核心数可达144甚至288核 [3] - 英伟达在新架构中主动提升CPU配比，确认了在长上下文与高并发Agent场景中，大内存CPU是承载海量KV Cache的最优容器 [3] 相关投资机会 - 海光信息受益于Agentic AI推动CPU从调度走向高并发执行的核心算力地位抬升 [4] - 澜起科技受益于长上下文与高并发场景下CXL驱动的“存力+算力”协同升级 [4] - 建议关注龙芯中科、万通发展（数渡科技） [4]

公司基本面与财务表现 - 公司深耕电子装联设备领域近二十年，已构筑极深的行业护城河 [1] - 2025年前三季度公司实现营收7.75亿元，同比增长34% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1.21亿元，同比增长175%，业绩拐点显现 [1] - 利润增速高于收入增速，主要原因是利润率水平快速提高 [1] 产品结构与盈利能力驱动因素 - AI算力需求爆发带动下游锡膏印刷设备需求大幅提升 [1] - 受益于AI下游需求旺盛，高精度Ⅲ类设备成为主流销售机型 [1] - 2025年公司产品结构中高毛利率的Ⅲ类设备占比快速提升，带动了公司利润率水平快速提高 [1] - AI算力建设带动了公司产品高端化 [1] 行业趋势与增长前景 - AI算力需求爆发，公司收入利润迎来拐点 [1] - 行业龙头在AI算力建设带来的产品高端化趋势中充分受益 [1] - 光模块海外扩产加速，自动化设备为公司打造新增长极 [1] - 公司当前订单饱满，业绩进入加速兑现阶段 [1]