峰会概况 - 东吴证券2025经济与投资峰会暨新财富杂志最佳上市公司评选颁奖典礼在上海举办 500位资本圈代表参与 聚焦宏观经济 科技创新 ESG等议题 [2] - 比亚迪 中芯国际 携程 泡泡玛特等百家获奖上市公司集体亮相 总市值近10万亿元 [2] - 峰会主题为"浦江炽梦 奋楫长赢" 由证券时报社指导 新财富杂志社主办 东吴证券战略支持 [3] 东吴证券战略与业务 - 公司以"坚持根据地 融入长三角 服务中小微"为战略导向 打造差异化综合金融服务体系 [7] - 研究业务覆盖上市公司及机构客户 行业排名突破 助力"科特估"体系建立 [7] - 截至2025年3月 拥有30家分公司和133家营业网点 综合实力稳居行业前十八 [14] 上市公司评选与标杆 - 新财富最佳上市公司评选覆盖主板 科创板等全A股市场 评估维度包括信息披露 ESG 品牌力等 [15] - 港股公司评选考察1176家中资企业 指标涵盖盈利能力 研发创新 出海表现等 2025年2月发布榜单 [16] - 获奖公司在降本增效 并购整合 投资者回报 ESG实践等方面表现突出 [15] 经济与投资趋势 - 证券时报社副总编辑提出上市公司需通过科技创新 ESG实践 治理优化等实现高质量发展 [11] - 东吴证券首席经济学家指出美国面临新特里芬难题 美元资产信心动摇影响全球货币体系 [13] 董秘评选与治理 - 新财富最佳董秘评选将于2025年5月启动 前期已在武汉 长沙等地举办规则交流会 [17][19] - 上海上市公司协会秘书长提出董秘四大进阶路径：专业型 资本型 高参型 标杆型 [18]

峰会概况 - 东吴证券2025经济与投资峰会暨新财富杂志最佳上市公司评选颁奖典礼在上海举办，500位资本圈代表参会，聚焦宏观经济、科技创新、ESG等议题 [2] - 比亚迪、中芯国际、携程集团、泡泡玛特等百余家获奖上市公司集体亮相，总市值近10万亿元 [2][13] 主办方与支持方 - 峰会由证券时报社指导、新财富杂志社主办、东吴证券战略支持，主题为"浦江炽梦 奋楫长赢" [4] - 东吴证券总裁薛臻强调公司战略聚焦服务中小微和长三角，研究业务助力"科特估"体系建立，行业排名升至前18 [6][12] 核心演讲观点 - 东吴证券首席经济学家芦哲指出美国面临新特里芬难题，债务周期与美元霸权削弱影响全球货币体系 [11] - 证券时报副总编辑汤泳提出上市公司需通过科技创新、ESG实践、治理优化和国际化实现高质量发展 [10] 上市公司评选 - 新财富最佳上市公司评选覆盖A股主板/科创板/创业板/北证，综合评估信息披露、ESG、品牌力，2025年初公布结果 [14] - 最佳港股公司评选基于1176家中资港股公司的盈利、成长性、研发等数据，2025年2月发布榜单 [15] 其他活动 - 峰会同步举办上市公司规范治理会议，探讨董秘角色进阶路径，最佳董秘评选将于2025年5月启动 [17][18][20]

政策解读 - 一揽子金融政策发布体现中央对宏观经济形势的精准认知 [1] - 政策高效落地、协同打出"组合拳"，清晰的政策逻辑和务实内容为市场注入强劲信心 [1] - 明确的政策执行路径进一步提升资本市场内在稳定性 [1] 短期影响 - 政策有望在市场情绪和资金充足情况下提升新增流动性预期 [1] - 实现稳固资本市场的短期目标 [1] 中长期展望 - 总量政策调控和结构性精准滴灌推动实体经济稳健发展 [1] - 政策逐步执行见效后，中国经济高质量发展有望迈上新台阶 [1]

美国债务与美元信用 - 美国债务压力正在冲击美元信用的基础 [1] - 特朗普政策成为"石油-美元体系"的最大威胁 [1] - 新特里芬难题出现 美国越来越难以维持美元霸权 [1] 中国经济基本面 - 中国经济长期向好的基本面没有改变 [1] - 14亿人口的超大规模市场和全球最大最全的工业生产体系是中国发展的底气 [1] - 政策储备充足 财政政策仍有充足空间 [1] 中国政策支持 - 适度宽松的货币政策保障流动性充裕 [1] - "两重""两新"等扩内需政策效果显著 [1] - 房地产市场正在巩固稳定态势 为资本市场稳定繁荣奠定基础 [1]

传媒业整体表现 - 25Q1传媒业整体表现优于预期，爆款驱动影视及游戏板块增长 [1] - 24Q4、25Q1传媒板块合计实现收入1,393亿元、1,240亿元，同比下滑2%、增长5% [1] - 板块增速企稳回升，影视院线及游戏板块表现突出，其他板块相对平稳 [1] 游戏板块 - 2024年及25Q1 A股游戏公司合计营收873.7亿元、248.2亿元，yoy+8%、+21% [1] - 世纪华通爆款手游《无尽冬日》表现亮眼提振板块增速 [1] - 25Q1末A股游戏公司合同负债合计71.9亿元，同比增长7.5亿元，环比增长0.7亿元，反映流水稳健增长 [1] - 2024年及25Q1归母净利润68.4亿元、42.4亿元，yoy-14%、+61% [1] - 看好2025年买量市场竞争趋缓及新游周期驱动业绩增长，AI催化或提振估值 [1] 营销板块 - 24Q4及25Q1行业收入同比下滑，受广告主投放谨慎及经济复苏不及预期影响 [2] - AI技术赋能投放效率提升，食饮、日化等高频消费品类广告主投放保持韧性 [2] - 25Q1行业归母净利润15亿元，同比增长9%，显现复苏态势 [2] - 分众传媒点位稳健扩张，营业成本持续下降，表现突出 [2] 影视院线板块 - 25Q1影视院线行业收入141.2亿元，同比增长41%，受《哪吒之魔童闹海》等头部影片带动 [3] - 25Q1电影大盘票房收入同比增长48% [3] - 24Q4/25Q1归母净利润-34.1亿元/23.7亿元，运营杠杆较强导致利润波动 [3] 数字媒体板块 - 2024年及25Q1数字媒体行业收入均有个位数下滑 [4] - 芒果超媒2024年收入140.8亿元，yoy-3.8%，归母净利润13.6亿元，yoy-61.6%，受所得税政策变化影响 [4] - 25Q1收入29.0亿元，yoy-12.8%，传统电视购物业务收缩拖累增长 [4] - 25Q1归母净利润3.8亿元，yoy-19.8%，公司加大剧集、微短剧、动漫游戏等投入 [4] 出版报刊板块 - 2024年及25Q1出版报刊行业收入同比下降2%、4%，教育出版监管政策影响显著 [5] - 2024年及25Q1归母净利润yoy-34%、+34%，波动主要与递延所得税资产/负债变动相关 [5]

核心观点 - 东吴证券维持看好内需消费的观点 零食行业相对不受宏观周期影响 具备结构性成长机会 速冻和连锁业态与餐饮修复关联度高 估值低位有上修空间 [1] 休闲零食行业 - 行业成长性归因于品类机会和渠道变革 更具性价比的渠道带来消费增量 [1] - 2024年板块主要上市公司中 营收增速超过20%的有7家 其中万辰集团 有友食品 盐津铺子在2025Q1延续优秀成长性 [1] - 2024年万辰集团 鸣鸣很忙集团门店数量保持翻倍增长 验证模式生命力 [1] - 成本波动对盈利水平影响大 费效优化在2024年和2025Q1对大部分公司无显著贡献 万辰集团持续实现效率提升 三只松鼠和好想你分别体现费效优化带来的盈利能力提升 [1] 速冻食品行业 - 下游餐饮需求疲软 2024H2行业价格竞争加剧 [2] - 收入端个股表现与餐饮大盘匹配 立高食品 宝立食品成长性突出 安井食品在传统速冻赛道韧性凸显 小B渠道和面米制品承压更明显 [2] - 利润端成本稳定但需求不振 行业竞争加剧 政府补助减少 大部分公司归母净利率同比下滑 立高食品因内部提效归母净利率显著提升 [2] 泛餐饮连锁业态 - 收入端必选属性更强的巴比食品 锅圈表现优于卤味企业 单店营收相比2020 2021年仍有缺口 锅圈单店营收2024年同比转正 [3] - 利润端巴比食品和紫燕食品归母净利率同比提升 主要来自费用缩减 绝味食品 煌上煌因费用支出较多未能释放成本红利 [3]

行业估值与市场表现 - 证券II(中信)指数估值为1.32x PB 处于历史11.71%分位 近十年29.35%分位 显示行业估值处于低位 [1] - 公募基金一季度持有券商仓位仅0.21% 严重低配 显示配置比例有较大提升空间 [1] - 2025Q1 50家上市券商合计营业收入1361亿元 同比增长24% 归母净利润558亿元 同比增长80% 扣除特殊因素后净利润仍增长51% [2] 业务发展动态 - 日均成交量显著提升 两融余额维持高位 公募代销保有规模小幅提升 ETF占据绝对优势 [2] - IPO数量及规模延续下降趋势 但增发规模同比提升 [2] - 资管新规后通道类资管规模持续下滑 集合资管占比提升 主动管理转型明显 预计规模将企稳结构优化 [2] - 权益及固收市场波动加剧 自营业务承压 公募基金发行受高基数影响有所回落 [2] 政策与战略方向 - 金融工作会议提出培育一流投行 证监会支持头部券商通过创新/集团化/并购重组做优做强 [3] - 大型券商可通过并购补齐短板 中小券商有望通过外延并购实现弯道超车 [3] 技术创新应用 - AI正赋能券商存量业务 头部公司通过大模型升级APP/金融终端 实现智能客服/投顾/风控等场景 提升客户粘性与获客能力 [4] - 金融大模型发展有望催生新业务场景 相关产品逐步进入收费阶段 成为行业新增量 [4]

公司业绩表现 - 2024年营收288.76亿元，同比-12.83%，归母净利润66.73亿元，同比-33.37% [2] - 24Q4营收13.60亿元，同比-52.17%，归母净利润-19.05亿元，去年同期为-1.88亿元 [2] - 25Q1营收110.66亿元，同比-31.92%，归母净利润36.37亿元，同比-39.93% [2] 产品与地区分析 - 24年中高档酒营收同比-14.79%，普通酒营收同比-0.49%，梦系列下滑幅度略低于海天系列 [2] - 24年省内营收同比-11.43%，省外营收同比-14.35%，后续将重点聚焦江苏和环苏市场 [2] 盈利能力与费用 - 24年销售净利率同比-7.16pct至23.09%，毛利率同比-2.09pct至73.16% [3] - 24年销售费用率同比+2.84pct至19.10%，管理费用率同比+1.34pct至6.67% [3] - 25Q1销售净利率同比-4.41pct至32.83%，毛利率同比-0.44pct至75.59% [4] 经营策略与调整 - 白酒行业进入存量竞争阶段，公司主力产品集中的中端和次高端价位承压较大 [2] - 省内加大梦6+/水晶梦3等费用支持，省外强化渠道深耕，组织架构上重设大区 [4] - 2024-2026年每年现金分红不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元，2024年实际分红70亿元 [4] 盈利预测与估值 - 更新2025~2026年归母净利润预测为54.6、56.6亿元，新增2027年预测为59.0亿元 [5] - 当前市值对应2025~27年PE为18.9、18.3、17.5X [5] - 90天内13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家，目标均价88.99元 [8]

行业观点 - 负债端持续改善，行业利差损风险逐步缓解，市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降[1] - 十年期国债收益率回落至1.63%，未来伴随经济复苏长端利率企稳或上行，新增固收类投资收益率压力缓解[1] - 公募基金对保险股持仓处于低位，估值对负面因素反应充分，2025年4月30日保险板块估值2025E 0.49-0.79倍PEV、0.88-1.95倍PB[1] 2025Q1经营回顾 - 净利润与净资产短期波动，受利率上行、债市下跌影响，公司间分化明显[2] - 新单结构改善明显，NBV延续较快增长，分红险占比显著提升，NBV margin显著改善[2] - 代理人队伍保持稳定，人均产能持续提高，银保渠道NBV贡献预计提升[2] - 产险COR同比大幅改善，受大灾赔付减少、降本增效及高风险业务出清影响，承保利润增长空间大[3] - 投资收益率略有承压，25Q1总、综合投资收益率同比下滑，但Q2起债券相关投资浮亏明显改善[3] 产品变革与发展 - 人身险产品从单一保障向多元保障+长期储蓄演变，当前重疾险转型但康养空间广阔，储蓄险向分红险转型[4] - 海外寿险市场产品发展本土化，美国英国以年金险为主，日本基于老龄化发展医疗险等第三领域产品[4] - 健康险创新发展潜力大，保险产品+康养服务成增长关键方向，分红险是当前兼顾保费增长与缓解利差损的最优选择[4]

上市券商一季度业绩表现 - 42家上市券商一季度营业收入合计1259.30亿元，同比增长27.6%，归属于母公司股东的净利润合计521.83亿元，同比增长83.48% [3] - 超七成券商营收同比增长，其中国联民生证券营收同比大增800.98%，天风证券增长243.05%，国信证券、长江证券等增幅超50% [3] - 超八成券商净利润同比增长，东北证券增幅达859.84%，国泰海通证券增长391.78%，红塔证券、长江证券等增幅超100%，国联民生证券、天风证券扭亏为盈 [4] - 营收规模前三：中信证券177.61亿元、国泰海通证券117.73亿元、华泰证券82.32亿元，净利润规模前五：国泰海通证券122.42亿元、中信证券65.45亿元、华泰证券36.42亿元、中国银河证券30.16亿元、广发证券27.57亿元 [3] 业绩驱动因素 - 自营投资与经纪业务合计占营收比例接近65%，其中自营业务占比38.57%，经纪业务占比26%，两项业务净收入同比增幅分别达51.02%和48.70% [5] - 17家券商经纪业务手续费净收入同比增幅超50%，国联民生证券涨幅达333.689%，26家券商自营业务收入同比增长，7家实现倍增 [5] - A股市场一季度新开户数747.14万户，同比增长31.7%，万得全A指数涨幅1.9%，全市场日均股基成交额1.7万亿元，同比增长70% [6] 行业展望 - 证券行业2025年有望依托高成交额、资本市场回暖及成本控制保持业绩弹性，净利润同比增速或维持较高水平 [7] - 行业经营环境持续回暖，短期波动难撼中长期向好趋势，估值走低提供布局契机，后续政策推出及市场转强或推动券商板块业绩与估值"戴维斯双击" [7]