券商评级活动概览 - 9月2日券商共发布33次上市公司目标价 其中目标价涨幅排名前三的公司为中材国际(43.65%)、珠城科技(41.51%)、光云科技(35.72%) 分属专业工程、家电零部件、IT服务行业[1] - 当日有35家上市公司获得券商推荐 大唐发电、中国广核、三峡能源各获1家机构推荐[3] 目标价涨幅详情 - 中信证券给予中材国际买入评级 目标价13元 较最新收盘价涨幅43.65%[2] - 中信证券给予珠城科技派评级 目标价75元 较最新收盘价涨幅41.51%[2] - 中信证券上调光云科技至增持评级 目标价22元 较最新收盘价涨幅35.72%[2][5] - 深南电路获招银国际证券买入评级 目标价235元 涨幅30.64% 为涨幅排名第五[2] - 涨幅超20%的公司包括斯瑞新材(24.53%)、东航物流(24.35%)、招商银行(24.31%)等共10家企业[2] 评级调整动态 - 评级调高仅1家次 中信证券将光云科技从持有上调至增持[3][5] - 评级调低仅1家次 长江证券将亿华通从买入下调至增持 所属电池行业[5][6] - 首次覆盖仅1次 中信证券首次覆盖赤峰黄金并给予买入评级 所属贵金属行业[7]

法定股本结构 - A股证券代码601600法定股本保持稳定 月底结存为13,211,666,110元人民币 无增减变动 [1] - H股证券代码02600法定股本维持不变 月底结存为3,943,965,968元人民币 当月无资本调整 [1] - 公司总法定股本合计17,155,632,078元人民币 涵盖A股与H股两类证券 [1] 已发行股份状况 - A股已发行股份数量13,211,666,110股 无库存股份 总发行量无变化 [1] - H股已发行股份数量3,943,965,968股 库存股份为零 当月未发生股份回购或增发 [1] - 两类证券的已发行股份总数与法定股本完全一致 显示全部授权股本均已发行 [1] 特殊证券工具状态 - 股份期权计划未实施 当月无期权授予或行权导致的股份变动 [1] - 未发行任何认股权证 不存在承诺发行股份的权证工具 [1] - 无可转换债券或其他可转换为股份的债务工具 [1] - 无其他协议或安排导致股份发行义务 包括非期权计划类的股份发行承诺 [1][2] 香港预托证券情况 - 未发行香港预托证券(预托证券) 该部分内容不适用 [2] 报表基础信息 - 报表覆盖期间为2025年8月整月 于2025年9月2日提交至香港交易所 [1] - 公司全称为中国铝业股份有限公司 报表由公司秘书葛小雷签署提交 [1][2] - 报表格式符合香港交易所《上市规则》第十九B章要求 共10页完整版本 [1][2]

股份与股本情况 - 截至2025年8月31日，A股法定/注册股份13,211,666,110股，股本13,211,666,110元[1] - 截至2025年8月31日，H股法定/注册股份3,943,965,968股，股本3,943,965,968元[1] - 2025年8月，A股和H股法定/注册股份及股本无增减[1] - 本月底法定/注册股本总额为17,155,632,078元[1] 已发行股份情况 - 截至2025年8月31日，A股已发行股份总数13,211,666,110股[2] - 截至2025年8月31日，H股已发行股份总数3,943,965,968股[2] - 2025年8月，A股和H股已发行股份总数无增减[2]

股份与股本情况 - 截至2025年8月底，公司A股法定/注册股份132.1166611亿股，股本132.1166611亿元[1] - 截至2025年8月底，公司H股法定/注册股份39.43965968亿股，股本39.43965968亿元[1] - 2025年8月，公司A、H股法定/注册股份及股本均无增减[1] - 本月底法定/注册股本总额为171.55632078亿元[1] - 截至2025年8月底，公司A、H股已发行股份总数分别为132.1166611亿股、39.43965968亿股，库存股为0[2] - 2025年8月，公司A、H股已发行股份总数无增减[2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美联储9月降息预期几无悬念，传统消费淡季转旺季支撑铝价，不同铝相关产品价格走势受供需、成本等因素影响，投资者可根据各产品特点采取相应投资策略 [1] 各产品情况总结 氧化铝 - 国内氧化铝运行产能环降，9月生产量或环比减少，较电解铝8月运行产能匹配过剩环比扩大，壹石通重庆项目或9月底投产 [4][27][29] - 国产和几内亚（澳洲）铝土矿价格环比升高（略降），9月生产（进口）量或环比减少，港口铝土矿库存量增加 [4][21][22] - 上期所氧化铝仓库和厂库总库存量增加，港口库存量减少，氧化铝厂库存量减少，电解铝厂库存量增加，总库存量增加 [17][30][36] - 9月进口（出口）量或环比减少（减少），南山铝业印尼项目和印尼PT AlamTri项目有产能变化 [39] - 投资策略建议投资者暂时观望，关注2800 - 3000附近支撑位及3300 - 3600附近压力位 [5] 电解铝 - 国内9月生产量或环比减少，产能开工率和铝企铝水生产比例较上周增加，广西、内蒙古等项目有产能变动 [6][60][65] - 9月进口量或环比减少，南山铝业印尼项目、美国等企业有产能变动 [66][68] - 社会库存量较上周增加，保税区库存量减少，主要消费地铝锭和铝棒出库量减少，铝棒库存量增加 [49][51][54] - 沪铝基差为负，月差为正，LME铝(0 - 3)月差为正，(3 - 15)月差为负，均基本处于合理区间 [45][48] - 投资策略建议投资者以逢回落布局多单为主，关注沪铝20200 - 20400附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝2300 - 2500附近支撑位及2700 - 2800附近压力位 [7] 铝合金 - 中国废铝9月生产量（进口量）或环比增加（减少），原生（再生、ADC12）铝合金9月生产量或环比增加（增加、减少） [9][80][91] - 原生铝合金产能开工率较上周下降，再生铝合金产能开工率较上周升高，再生铝合金企业8月原料（成品）库存量或环比增加（增加） [81][85][91] - 再生铝合金ADC12日度进口利润为负，未锻轧铝合金9月进口（出口）量或环比增加（减少） [92][94] - 铸造铝合金基差和月差为正，上期所电解铝和铸造铝合金期货日度价差正，中国电解铝A00与再生铝合金ADC12现货日度价差为负 [71][74][76] - 投资策略建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约或逢高试空电解铝与铝合金价差，关注19800 - 20000附近支撑位及20300 - 20500附近压力位 [9] 铝下游加工企业 - 中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周升高，铝线缆、铝型材、铝板带、铝箔产能开工率均升高 [6][102][106]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 业绩表现稳健，2025年上半年营收1163.92亿元（同比+5.12%），归母净利润70.71亿元（同比+0.81%）[4] - 中期分红计划每股派现0.123元，总额21.10亿元，占上半年归母净利润30%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为148.40/158.86/166.05亿元，对应PE为9.08/8.48/8.11倍[7][10] 财务表现 - 2025H1原铝板块收入759.46亿元（同比+11.38%），利润81.05亿元（同比+6.7%）[5] - 氧化铝板块收入332.43亿元（同比+5.75%），利润47.07亿元（同比+26.7%）[5] - 资产负债率46.88%，较年初下降1.23个百分点[6] - 预计2025年毛利率16.5%（2024年为15.8%），ROE维持18.1%高位[10] 产能与产量 - 2025H1冶金级氧化铝产量860万吨（同比+4.88%）[5] - 电解铝产量397万吨（同比+9.37%）[5] - 煤炭产量661万吨（同比+3.61%）[5] 价格与成本 - 氧化铝价格承压，2025H1国内期货均价3192元/吨（同比-8.7%）[5] - 利润增长主要来自矿石自给率提升、产量增加及生产成本控制[5] 估值指标 - 当前总市值1347亿元，流通市值1034亿元[1] - 每股收益预计2025-2027年分别为0.87/0.93/0.97元[10] - P/B倍数预计从2025年1.64倍降至2027年1.22倍[10]

核心观点 - 公司发布2025年度提质增效重回报专项行动方案 旨在提高上市公司质量和投资价值 保障国家战略资源安全 实现股东增值 企业增效 员工增收 [1] - 公司通过极致经营理念 成本管控 产供销策略调整 产能释放和项目建设 提升核心竞争力和盈利能力 [2][3] - 公司上半年营业收入1164亿元同比增长5.12% 净利润71亿元同比增长0.81% 均创历史同期新高 资产负债率46.88%较年初下降1.23个百分点 [3] - 公司将从生产经营 转型升级 科技创新 管理改革 信息披露 投资者关系 股东回报 ESG管理 市值管理等方面持续提升价值创造能力和市场认同 [3][4][5][6] 2025年工作目标 - 持续打造矿产资源 科技创新 高端先进材料 绿色低碳低成本数智化四个特强 建设世界一流铝业公司 [2] - 坚持极致经营理念 以内部极致降本增效应对复杂外部环境 提升核心竞争力 [2] - 及时调整产供销策略应对市场价格变化 提高市场应变能力 [2] - 狠抓生产线最低成本和产业链最优成本两最成本管控 提升盈利能力和价值创造能力 [2] - 2025年主要经营目标包括冶金级氧化铝产量1681万吨 精细氧化铝产量446万吨 原铝含合金产量780万吨 原煤产量1410万吨 发电量412亿千瓦时 [2] 上半年工作成效 - 坚持极致经营理念 持续降本增效 稳产优产 关键设备运转效率大幅优化 [2] - 抢抓市场机遇 动态调整产供销策略 氧化铝与电解铝匹配度不断优化 [2] - 新建电解铝项目快速投产 电解铝产能全部释放 [2] - 冶金级氧化铝产量860万吨同比增长4.88% 电解铝产量397万吨同比增长9.37% 煤炭产量661万吨同比增长3.61% [3] - 实现营业收入1164亿元同比增长5.12% 利润总额132亿元同比增长2.16% 净利润71亿元同比增长0.81% [3] - 经营活动现金流量净额143亿元 资产负债率46.88%较年初下降1.23个百分点 [3] 下一步主要工作措施 内强质地 - 深彻抓好生产经营 强化极致成本管控 实施降本提质专项行动 设备管理提升行动等降本增效措施 [4] - 充分发挥产供销运研财协同作用 狠抓两最成本管控 提升成本竞争力 [4] - 深彻抓好转型升级 加大矿产资源获取力度 加快重点项目建设和存量产线升级改造 [4] - 持续优化传统产业结构 构建高端先进产品矩阵 强化战新产业布局 提升可持续发展能力 [4] - 深彻抓好科技创新 深化原创技术策源地建设 开展关键核心技术攻关 [4] - 深化科技创新体系改革 抓好数转智改 提升智能工厂建设水平 [4] - 深彻抓好管理改革 多措并举做好人力资源开发和管理 [4] - 强化优秀年轻干部 科技人才队伍和高技能人才选拔任用 培养锻炼和监督管理 [4] - 强化管理层任期制契约化管理 深入推进竞争上岗 末等调整和不胜任退出制度 [4] 外塑形象 - 进一步加强信息披露 提升公司透明度 以真实 准确 完整 公平 及时 简明清晰 通俗易懂为原则 [5] - 强化合规性信息披露 积极开展自主性信息披露 提高信息披露质量 做好内幕信息知情人管理 力争保持信息披露A级评价 [5] - 进一步加强投资者关系管理 保持与投资者多层次 多渠道良性互动机制 [5] - 高质量召开4次业绩说明会 积极开展年度 半年度业绩路演和2次反向路演活动 日常接待投资者来访来电 [5] - 进一步加强股东回报 强化现金分红 实施中期分红 优化分红节奏 [5] - 吸引 巩固长期资本 耐心资本和战略资本 用好股东会给予董事会回购股份的一般性授权 [5] - 进一步加强ESG管理 以引领铝行业绿色低碳可持续发展为目标 强化ESG顶层设计 完善ESG治理体系 [6] - 加强ESG信息披露 采取节能减排 科技创新 安全环保 扶贫捐赠等ESG措施 提升ESG表现 打造ESG品牌形象 [6] - 进一步加强市值管理 强化市值管理顶层设计 建立市值管理体制机制 [6] - 灵活运用并购重组 股权激励 现金分红 投资者关系管理 信息披露 股份回购等市值管理工具 强化市值管理人才培养 [6]

市场表现与资金流向 - A股小幅盘整 近期资金呈现高切低迹象 业绩扎实且估值性价比高的有色板块成为关注重点 [1] - 有色50ETF（159652）早盘一度大幅冲高 随后小幅回落 溢价走阔 [1] - 截至10:09 有色50ETF获净申购2900万份 按成交均价估算实时净申购金额超3700万元 [1] - 有色50ETF最新单日净流入超1亿元 近5日有4日获资金净流入 合计超1.85亿元 [3] - 有色50ETF最新规模超10亿元 基金份额和规模双双创上市以来新高 [3] 商品价格动态 - 9月1日白银交易价格突破每盎司40美元 达到2011年以来最高水平 [4][5] - 钨精矿价格单日大涨12000元至26.4万元/吨 涨幅达4.76% 近两个月累计涨幅近35% [5] - COMEX黄金期货一度涨超1%至3552美元/盎司 再创历史新高 [5] - 现货白银涨超2% 自2011年10月以来首次突破40美元/盎司 [5] - 今年以来现货黄金涨幅超过32% 现货白银涨幅接近40% [5] 指数成份股表现 - 北方稀土跌超2% 中国稀土一度涨超4% [3] - 白银有色上涨10.08% 西部黄金上涨10.00% 天山铝业上涨6.11% [3] - 金钼股份上涨5.15% 中金黄金上涨3.02% [3] 行业基本面分析 - 贵金属及工业金属板块处于高盈利低估值阶段 [3] - 海外由高通胀转向温和通胀 降息后美国长期温和通胀或通胀抬头概率较高 [3] - 国内资本市场交易活跃度上行及高切低轮动效应下 增量资金有望带动板块估值提升 [3] - 估值扎实的有色资源股有望迎来戴维斯双击 [3] - 核心PCE温和上涨稳定了市场对美联储9月降息的预期 [5] - 特朗普解雇美联储理事库克事件持续发酵 威胁美联储独立性 [5] - 美元走弱激发黄金货币属性与铜的金融属性 [5] - 商品价格突破前高在即 打开权益标的上行空间 [5] - 有色板块呈现各个子版块全面开花的局面 [5] 产品结构特征 - 有色50ETF标的指数全面涵盖金铜稀土等金属板块 [6] - 根据中信三级行业分布 铜含量达31% 同类领先 [6] - 前十大成份股包括：紫金矿业（权重15.8%） 北方稀土（5.0%） 洛阳钼业（4.7%） 山东黄金（4.6%） 中国铝业（4.4%） 华友钴业（4.0%） 中金黄金（3.4%） 赤峰黄金（3.3%） 赣锋锂业（3.0%） 云铝股份（2.6%） [7][8] 配置价值驱动因素 - 受供给端收缩政策、需求端新质动能、经济周期共振等多重利好 [5] - 有色配置价值突出 规模同类领先的有色50ETF备受关注 [5]

指数表现 - 中证全指自由现金流指数上涨0.86%至932365点，成分股白银有色上涨10.08%、捷佳伟创上涨8.93%、国药现代上涨3.91%、健康元上涨3.66%、洛阳钼业上涨3.40% [1] - 自由现金流ETF基金(159233)上涨1.24%至1.14元，近2周累计上涨3.58% [1] - 基金近1周日均成交1760.88万元，盘中换手率1.07%，单日成交129.54万元 [1] 资金流向 - 基金单日资金净流入1919.27万元，近5个交易日有3日净流入，合计净流入2585.68万元，日均净流入517.14万元 [1] 历史收益特征 - 基金成立以来最高单月回报7.80%，最长连涨3个月累计涨幅12.56%，涨跌月数比3:0 [2] - 上涨月份平均收益率4.07%，月盈利概率92.00%，持有3个月盈利概率100.00% [2] - 最大回撤3.28%，相对基准回撤0.24%，回撤后修复天数12天 [2] 产品结构与费率 - 基金管理费率0.50%，托管费率0.10% [2] - 跟踪中证全指自由现金流指数，选取100只自由现金流率较高的上市公司证券 [2] - 前十大权重股合计占比57.03%，包括中国海油、五粮液、中远海控、洛阳钼业、格力电器、牧原股份、中国铝业、陕西煤业、正泰电器、泸州老窖 [3] - 权重明细显示美的集团权重2.66%涨1.36%、中国神华权重2.64%跌0.18%、五粮液权重2.21%涨1.17% [5] 产品信息 - 场外联接基金包括平安中证全指自由现金流ETF联接A(024887)与联接C(024888) [5]

财务表现 - 上半年净利润71亿元人民币 同比增长1% 每股盈利0.412元 [1] - 2025年预计经常性净利润133亿元 2026年140亿元 [1] - 今明两年自由现金流收益率达22% [1] 盈利预测调整 - 2025至2026年盈利预估上调11%至15% [1] - 氧化铝毛利预测上调30%至70% [1] - 铝毛利预测下调12%至18% [1] 产品价格与成本 - 上海期货交易所铝行业价差预测2025年每吨4820元 2026年4700元 [1] - 进口铝土矿价格预测从每吨90美元下调至75美元 [1] - 单位营运成本预测上调5%至6% [1] 产量与产能 - 2026年氧化铝产量预测上调9% [1] - 广西华升项目全面投产 [1] 评级与目标价 - 维持H股买入评级 [1] - 目标价从6.3港元上调至7.6港元 [1] 原材料供应 - 几内亚进口加速导致自供铝土矿的氧化铝利润预测下调 [1]