沪深300金属与采矿指数表现 - 沪深300金属与采矿指数报2380 65点 [1] - 近一个月下跌4 75% [1] - 近三个月上涨3 70% [1] - 年至今上涨7 50% [1] 指数编制方法 - 沪深300指数样本按行业分类标准分为10个一级行业、26个二级行业、70余个三级行业及100多个四级行业 [1] - 沪深300细分行业指数系列以进入各二级、三级行业的全部证券作为样本编制指数 [1] - 指数以2004年12月31日为基日，以1000 0点为基点 [1] 指数权重构成 - 十大权重股合计占比87 84% [1] - 紫金矿业权重最高达31 22% [1] - 北方稀土权重6 24% [1] - 宝钢股份权重6 15% [1] - 山东黄金权重6 06% [1] - 中国铝业权重5 51% [1] - 洛阳钼业权重5 35% [1] - 华友钴业权重4 87% [1] - 中金黄金权重4 43% [1] - 包钢股份权重4 29% [1] - 赣锋锂业权重3 72% [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比82 17% [2] - 深圳证券交易所占比17 83% [2] 行业分布 - 贵金属占比45 36% [2] - 工业金属占比21 36% [2] - 稀有金属占比18 51% [2] - 钢铁占比11 73% [2] - 其他非金属材料占比3 04% [2] 样本调整规则 - 指数样本每半年调整一次 [2] - 调整实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 特殊情况可进行临时调整 [2] - 样本退市时将从指数中剔除 [2] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2] - 沪深300指数调整样本时行业指数样本相应调整 [2] - 样本行业归属变更时行业指数样本相应调整 [2]

纪要涉及的行业或者公司 华友钴业 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收 609.46 亿元，同比降 8.08%，归母净利润 41.55 亿元，同比增近 24%，经营活动现金净流量 124.3 亿元，同比增 2.57 倍，总资产 1,365.91 亿元，同比增 8.82%，归母净资产 369.46 亿元，同比增 7.78%[3] - 2025 年一季度营收 178.42 亿元，同比增 19.24%，归母净利润 12.52 亿元，同比增 139.68%，经营活动现金流净额 10.17 亿元，同比增 9.48%，总资产 1,414.62 亿元，归母净资产 384.69 亿元，分别增 3.57%和 4.12%[3] 2. **经营亮点** - 2024 年三元前驱体出货超 10 万吨，正极材料出货超 9 万吨，镍产品出货超 18 万吨，同比增 46%，钴产品出货约 4 万多吨，同比增 33%，铜产品出货 9 万吨，碳酸锂出货 3 万多吨，同比增 378%[5] - 2025 年一季度三元前驱体出货超 2 万多吨，同比增 47%，正极材料出货 1 万多吨，镍产品出货超 7 万吨，同比增幅 97%，钴产品出货 1 万多吨，铜产品出货 1 万多吨，碳酸锂出货超 1 万多吨[5] 3. **技术创新** - 参与研发的两项科技成果获国家科技进步二等奖，一项技术获中国有色金属工业科技技术一等奖[6] - 构建全链条创新体系，投入研发资金 13 亿余元，拥有 4,000 余名技术研发人员、省级以上科技创新平台 16 个，承担 45 项省级以上重大科技成果项目，累计主导和参与制定 204 项国家行业标准，取得授权专利 565 项[6] 4. **新产品研发** - 前驱体领域新开发 34 款三元前驱体新产品并导入市场，完成 15 款新型纳电前驱体等关键突破[7] - 正极材料领域新开发适用于半固态电池终端超续航车型的新型正极材料，推进全固态电池材料认证[7] - 高电压钴酸锂突破高温诱发热失控防护核心技术并稳定实现客户认证及批量生产[7] - 镍系领域新开发四款电镀镍厚板及硫酸镍均实现百吨级发货，覆盖主要镍系新品种[7] 5. **资源储备和国际合作** - 参股印尼 WBN SCM 等项目，权益镍资源达 550 万金属吨，津巴布韦阿卡迪亚锂矿储量增至 250 万吨碳酸锂当量，上游冶炼产能释放，提供 23 万金属吨镍中间品以及 39 万吨锂矿石[2][8] - 与 LG 新能源、三星、松下等国际客户深度合作，与大众 Powerco 展开合作[2] 6. **未来发展方向** - 以新能源锂电材料为核心，以镍、钴、锂资源保障为支撑，坚持上控资源、下拓市场、中提能力转型升级[9] - 发挥一体化、科技、国际化经营、生态优势，加强海外资源布局与全球市场竞争能力建设，打造世界一流企业[9] - 强化安全环保风险防控，提高质量成本效益，推动高质量发展，为股东创造回报[9] 7. **各业务板块情况** - **镍业务**：镍产品成盈利主要品种，预计未来 3 - 5 年镍价在 15,500 至 17,000 美元间稳定，正建设印尼普马尔达 12 万吨 MHP 项目，2026 年底建成投产[2][17] - **钴业务**：刚果金钴矿出口禁令短期内推高钴价，对盈利有积极影响，未来可能采取配额政策稳定供求和价格[4][19] - **锂业务**：津巴布韦阿卡迪亚锂矿项目运营有序，锂精矿出货量约 40 万吨，同比增超四成，5 万吨硫酸锂项目 2025 年 1 月开工，建成后实现锂精矿到锂盐矿冶一体化，降低锂盐成本[10] 8. **全球布局** - **资源端**：钴镍资源储量增厚，印尼钴资源开发已投产项目稳产、超产，多个项目推进建设[12] - **下游领域**：印尼华翔硫酸镍项目建成投产，华南三元前驱体一期项目竣工并批量供货，韩国与 LG 合作的硅烷项部分达产，欧洲匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目前期工作有序推进[12] 9. **管理变革** - 构建以业务为本职、以财务为中心的精益化管理体系，细化核算单元，压实经营责任[13] - 打造低成本、高效率、高效能制造体系，通过多种途径降本[13] - 实施安环审计机制，加强法人化及市场化改革，创新后勤保障模式[13] 10. **ESG 方面** - 构建高标准全覆盖的 ESG 管理体系，开展减碳降碳工程，减碳约 118 万吨，获中国工业碳达峰领跑者企业称号[14] - 发布华友碳管理一体化数字平台，重塑能源管理，全产业链清洁电力使用比例提至 40%[14] - 完成产品碳足迹核查认证，获多个相关认证，环保投入超 4 亿元，ESG 评级高于全球行业平均水平，承担社会责任投入资金 6,925.16 万元[14] 11. **回馈股东和激励员工** - 实施第四期限制性股票激励计划，向 1,161 名激励对象授予 934.93 万股限制性股票[2][15] - 进行股票回购累计 7.5 亿元，现金分红 16.75 亿元，制定 24 年利润分配预案拟分红 8.39 亿元[15] 12. **三元材料市场展望** - 短期磷酸铁锂优势继续显现，长期三元材料具高能量密度、低温性能等优势，性价比渐显，在中高端汽车等新领域有望发挥更大作用，回收成本竞争力强，全球市场仍以三元为主，预计未来三年内钴业材料重回应有地位[16] 13. **回收业务发展** - 是一体化布局重要环节，现阶段以矿山资源为主，回收资源为补充，长期回收资源将成主要来源，目前处于产业初期，公司寻找差异化技术路线，设立循环事业部，提出“废料换材料”定位，要求客户购买一定比例再生料[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年第四季度投资收益大幅增长因套保业务会计处理变化及参股投资单位贡献收益，未对收益结构产生较大影响[20] 2. 印尼出台外汇出口管制等政策，可能影响行业运营成本及利润率，公司将调整策略，加强与当地政府和合作伙伴沟通[22] 3. 固态电池产业化临近为三元正极行业带来契机，新能源车动力电池退役带来废旧电池回收利用及再生资源开发机遇[28] 4. 印尼 Puma 项目因与知名企业合作，ESG 治理标准高，投资成本增加、建设进度或受影响，但运营成本预计更具竞争力[31] 5. 2025 年超 60%收入来自境外，前端资源端利润贡献超 60%，镍业务贡献最大，中间加工业务持续盈利，终端材料毛利率较低，关税政策影响较小[32] 6. 公司成为印尼 600 亿动力电池项目战略投资者，扩展到前驱体领域，暂无延伸到下游做电池部分的明确计划[33] 7. 印尼 IG 项目终止后，公司将利用全产业链优势，寻求新合作伙伴推动国家级项目[34] 8. 锂电材料业务 2025 年预计高质量增长，专注高盈利产品，前驱体出货量同比显著增长，产品结构调整基本完成[35] 9. 公司通过全球布局应对地缘政治风险，在韩国、欧洲、印度尼西亚与客户协同配套产能[36][37] 10. 津巴布韦硫酸锂项目全成本目标定位 6 万元/吨左右，未来锂价可能维持在 8 万至 10 万元/吨之间，短期内有价格压力[38] 11. 公司参与钠离子电池技术投入并跟踪行业发展，未来两年产业突破可能性较小[39]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 华友钴业 2024 年产能放量明显，经营能力加持，2025Q1 以量补价业绩环比增长，应重点关注其底部配置价值 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 609.5 亿元，同比-8.08%；归母净利 41.5 亿元，同比+23.99%；扣非归母净利 38.0 亿元，同比+22.71% [2][4] - 2025Q1 实现营业收入 178.4 亿元，环比+15.43%；归母净利 12.5 亿元，环比+10.37%；扣非归母净利 12.3 亿元，环比+62.78% [2][4] 2024 年产能与经营情况 - 华飞项目放量，镍产品量增明显，2024 年镍中间品出货量近 23 万吨，同比增长 50%，镍产品销量 18.43 万吨，同比+45.78%；钴、铜、锂产品销量同比增长，三元前驱体、正极材料同比下滑 [5] - 优化经营合理套保，2024 年末衍生金融资产 10.01 亿元，较 2023 年末下降 3.94 亿元，2024 年投资收益中无效套期利得 2.77 亿元 [5] - 投资收益大幅增长，2024 年实现投资收益 13.62 亿元，联合营企业中镍、正极材料相关资产有不同收益贡献 [5] 2025Q1 业绩增长原因 - 以量补价，LME 镍均价环比-2.86%，公司营收环比+15.43%，镍产品出货量环比或大幅增长，印尼华能 5 万吨项目和韩国龟尾项目使材料于 Q1 重拾增长态势 [9] - 钴价回暖，2025Q1 公司资产减值损失冲回 1.23 亿元，期待钴价回暖对后续季度利润加持 [9] 关注价值 - 钴步入刚果金 4 月出口禁令后阶段，现货矛盾或更突出，价格上行可期；印尼提高资源税落地，镍价中枢有望修复，湿法成本相对优势放大；碳酸锂及三元材料均处于底部，公司经营能力较强，关注当前位置配置价值 [9] 财务报表及预测指标 - 给出 2024A - 2027E 利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及基本指标，如营收、成本、利润、现金流、每股收益、市盈率等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示业绩增长，2024年营收609.5亿元同比-8.1%，归母净利润41.55亿元同比+24.0%；25Q1营收178.4亿元同比+19.2%，归母净利润12.5亿元同比+139.7%，增长主因产品销量增加及成本费用下降 [1] - 公司镍中间品产量同比大增，2024年出货量近23万金属吨，较上年同期增长近50%，镍价目前处于底部区间 [2] - 钴价中枢有望长期上移，2025年2月刚果金暂停钴出口四个月后价格反弹，公司钴业务增厚利润 [3] - 公司锂产品出货同比大增，正极材料出货下滑较多，其他产品产销有不同变化 [4] - 公司印尼项目逐步推进，冶炼与上游资源保障同步配置，海外加大布局下游锂电材料，一体化持续推进 [5][6] - 公司一体化优势凸显，上调2025 - 2027年归母净利润预测分别达55.5/65.5/83.7亿元，同比+33.6%/+18.0%/+27.8% [7] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|60,946|67,614|73,218|79,800| |(+/-) (%)|-8.08%|10.94%|8.29%|8.99%| |归母净利润（百万元）|4,155|5,551|6,552|8,372| |(+/-) (%)|23.99%|33.59%|18.04%|27.79%| |每股收益(元)|2.44|3.26|3.85|4.92| |P/E|13.70|10.25|8.69|6.80| [15] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|54,099|64,341|77,130|92,732| |现金|19,452|26,857|37,407|50,345| |交易性金融资产|382|372|362|352| |应收账项|6,802|9,551|10,352|11,734| |其它应收款|275|376|407|443| |预付账款|2,950|3,336|3,583|3,805| |存货|17,297|18,436|19,706|20,839| |其他|6,942|5,414|5,314|5,214| |非流动资产|82,492|82,529|82,330|81,439| |金融资产类|183|188|193|198| |长期投资|12,358|13,358|14,358|15,358| |固定资产|51,098|48,813|48,018|46,730| |无形资产|4,918|5,118|5,318|5,518| |在建工程|9,902|9,306|8,590|7,676| |其他|4,033|5,745|5,852|5,959| |资产总计|136,591|146,870|159,460|174,171| |流动负债|52,343|55,549|60,248|64,794| |短期借款|20,754|23,754|26,754|29,754| |应付款项|16,251|17,763|19,076|20,258| |预收账款|0|0|0|0| |其他|15,337|14,031|14,418|14,783| |非流动负债|35,588|36,295|36,995|37,695| |长期借款|19,502|20,002|20,502|21,002| |其他|16,086|16,293|16,493|16,693| |负债合计|87,931|91,844|97,243|102,489| |少数股东权益|11,715|13,103|14,741|16,834| |归属母公司股东权益|36,946|41,924|47,476|54,848| |负债和股东权益|136,591|146,870|159,460|174,171| [16] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|60,946|67,614|73,218|79,800| |营业成本|50,446|55,607|59,717|63,416| |营业税金及附加|443|541|586|638| |营业费用|159|203|220|239| |管理费用|1,895|2,164|2,343|2,554| |研发费用|1,300|1,488|1,611|1,756| |财务费用|2,070|1,771|1,776|1,718| |资产减值损失|(509)|(98)|(98)|(98)| |公允价值变动损益|(62)|(20)|(20)|(20)| |投资净收益|1,362|1,350|1,500|1,700| |其他经营收益|225|276|318|0| |营业利润|5,659|7,368|8,686|11,081| |营业外收支|(74)|(65)|(65)|(65)| |利润总额|5,585|7,303|8,621|11,016| |所得税|426|365|431|551| |净利润|5,158|6,938|8,190|10,465| |少数股东损益|1,004|1,388|1,638|2,093| |归属母公司净利润|4,155|5,551|6,552|8,372| |EBITDA|11,208|14,748|16,500|19,229| |EPS（最新摊薄）|2.44|3.26|3.85|4.92| [16] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|12,431|12,680|14,431|16,472| |净利润|5,158|6,938|8,190|10,465| |折旧摊销|4,579|5,673|6,103|6,495| |财务费用|2,345|2,160|2,313|2,466| |投资损失|(1,158)|(1,350)|(1,500)|(1,700)| |营运资金变动|874|(905)|(839)|(1,418)| |其它|633|164|163|163| |投资活动现金流|(7,668)|(4,192)|(4,267)|(3,767)| |资本支出|(6,688)|(3,145)|(4,945)|(4,645)| |长期投资|(2,603)|(825)|(825)|(825)| |其他|1,622|(222)|1,503|1,703| |筹资活动现金流|25|(1,098)|387|234| |短期借款|5,705|3,000|3,000|3,000| |长期借款|602|500|500|500| |其他|(6,282)|(4,598)|(3,113)|(3,266)| |现金净增加额|4,990|7,406|10,550|12,938| [16] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入(+/-) (%)|-8.08%|10.94%|8.29%|8.99%| |营业利润(+/-) (%)|17.51%|30.22%|17.88%|27.58%| |归属母公司净利润(+/-) (%)|23.99%|33.59%|18.04%|27.79%| |获利能力| | | | | |毛利率|17.23%|17.76%|18.44%|20.53%| |净利率|6.82%|8.21%|8.95%|10.49%| |ROE|11.25%|13.24%|13.80%|15.26%| |ROIC|5.84%|7.63%|7.98%|8.83%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|64.38%|62.53%|60.98%|58.84%| |净负债比率|75.56%|56.41%|38.88%|20.86%| |流动比率|1.03|1.16|1.28|1.43| |速动比率|0.56|0.68|0.82|0.98| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.47|0.48|0.48|0.48| |应收账款周转率|8.25|9.44|9.34|9.36| |应付账款周转率|4.20|4.42|4.39|4.36| |每股指标(元)| | | | | |每股收益|2.44|3.26|3.85|4.92| |每股经营现金|7.31|7.45|8.48|9.68| |每股净资产|21.71|24.64|27.90|32.23| |估值比率| | | | | |P/E|13.70|10.25|8.69|6.80| |P/B|1.54|1.36|1.20|1.04| |EV/EBITDA|7.71|5.96|4.92|3.74| [16]

指数表现 - 沪深300金属与采矿指数收盘报2390.84点 [1] - 该指数近一个月下跌2.48% 近三个月上涨5.41% 年初至今上涨7.96% [1] 指数构成 - 指数以2004年12月31日为基日 基点为1000.0点 [1] - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 特殊情况下进行临时调整 样本退市时将从指数中剔除 [2] 权重股分布 - 前十大权重股合计占比78% 其中紫金矿业权重最高达31.3% [1] - 北方稀土权重6.35% 宝钢股份权重6.13% 山东黄金权重6.05% [1] - 中国铝业权重5.52% 洛阳钼业权重5.39% 华友钴业权重4.87% [1] - 中金黄金权重4.44% 包钢股份权重4.29% 赣锋锂业权重3.66% [1] 交易所分布 - 上海证券交易所占比82.43% 深圳证券交易所占比17.57% [2] 行业分布 - 贵金属占比最高达45.45% 工业金属占比21.32% [2] - 稀有金属占比18.45% 钢铁占比11.70% 其他非金属材料占比3.08% [2]

动储产业全球化退潮趋势 - LG集团撤回在印度尼西亚建设77亿美元电动汽车电池生态系统的计划投资 [2] - 国轩高科因法律纠纷暂停美国密歇根州23.6亿美元电池生产设施建设 [2] - 蜂巢能源暂停德国两家电池工厂项目，总投资20亿欧元，设计产能40GWh [2][3] - 中伟股份终止韩国22亿元镍精炼厂项目 [3] - LG新能源与华友钴业推迟锂电循环回收合资公司建设，预计投资不低于10亿元 [3] - SK on、ECOPRO Materials与格林美取消62亿元前驱体工厂计划 [3] 中国动力电池企业海外布局现状 - 10家动力电池巨头计划/建设近50个海外工厂，总投资超5500亿元人民币 [3] - 宁德时代海外布局包括： - 德国图林根工厂投资18亿欧元，规划产能14GWh [5] - 匈牙利德布勒森市工厂投资73.4亿欧元，规划产能100GWh [6] - 美国密歇根工厂投资35亿美元 [6] - 印度尼西亚锂电池项目投资50亿美元 [6] - 远景动力布局： - 法国杜埃工厂投资20亿欧元，规划产能24-40GWh [6] - 西班牙工厂规划产能50GWh [6] - 国轩高科计划： - 斯洛伐克合资工厂投资12亿欧元 [7] - 阿根廷碳酸锂生产线 [7] - 中创新航德国电芯模组工厂规划产能20GWh [7] - 蜂巢能源德国工厂原计划总投资20亿欧元，规划产能40GWh [7][8] - 亿纬锂能匈牙利工厂规划产能未披露，投资约63亿美元 [8] 动储产业链中上游企业海外投资 - 9家上市公司海外在建工程总投资达696.32亿元 [9] - 具体项目： - 宁德时代境外投资617.42亿元，工程进度21.23% [10] - 赣锋锂业Cauchari-Olaroz锂盐湖项目投资61.17亿元，进度97.26% [10] - 亿纬锂能印尼基地投资42.28亿元，进度85% [10] - 中伟股份印尼项目总投资143.51亿元 [10][11] - 欣旺达泰国工业园投资70亿元，进度3.02% [11] - 贝特瑞印尼负极材料项目投资39.69亿元，进度89.04% [11] - 天齐锂业奎纳纳项目投资16.7亿元，已终止建设 [11] - 恩捷股份匈牙利工厂投资31.74亿元，进度99% [11] - 盛新锂能印尼项目投资39.86亿元，进度98.5% [11][12] - 当升科技欧洲基地投资43.78亿元，进度1% [12] - 容百科技韩国项目总投资46.46亿元 [12] 行业发展趋势与挑战 - 全球新能源话语权争夺将导致更多贸易规则和壁垒 [12] - 海外项目可能面临"延期"或"终止"风险 [12] - 企业需平衡全球化扩张与财务健康 [12] - 行业竞争进入深水区，财务脆弱的公司可能面临债务违约风险 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季度报告，2024年营收609.46亿元，yoy - 8.08%；归母净利润41.55亿元，yoy + 23.99%；归母扣非净利润37.95亿元，yoy + 22.71%；2024年利润分配预案为每10股派发现金红利5元（含税）；2025年一季度营收178.42亿元，yoy + 19.24%；归母净利润12.52亿元，yoy + 139.68% [5] - 随着各新增项目逐步落地，产品出货量提升，一体化布局加速完善，成本优势有望进一步体现，预计公司业绩将持续增长；调整公司2025 - 2027年归母净利润预测为50.34、62.12、71.89亿元（原2025 - 2026预测值为48.16、54.19亿元）；对应4月22日收盘价，PE为11.3、9.2、7.9倍，公司整体量增逻辑不变，一体化优势凸显，成长确定性高 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为有色金属，公司网址为www.huayou.com，大股东为华友控股集团有限公司，持股17.71%，实际控制人为陈雪华，总股本1702百万股，流通A股1686百万股，总市值569亿元，流通A股市值564亿元，每股净资产21.73元，资产负债率64.08% [1] 财务数据 - 2023 - 2027年，营业收入分别为663.04亿、609.46亿、695.09亿、770.46亿、823.91亿元，YOY分别为5.2%、 - 8.1%、14.1%、10.8%、6.9%；归母净利润分别为33.51亿、41.55亿、50.34亿、62.12亿、71.89亿元，YOY分别为 - 14.3%、24.0%、21.1%、23.4%、15.7%；毛利率分别为14.1%、17.2%、18.2%、19.0%、19.8%；净利率分别为5.1%、6.8%、7.2%、8.1%、8.7%；ROE分别为9.8%、11.2%、12.3%、13.5%、13.9%；EPS分别为1.97、2.44、2.96、3.65、4.22元；P/E分别为17.0、13.7、11.3、9.2、7.9倍；P/B分别为1.7、1.6、1.4、1.3、1.1倍 [7] - 2024 - 2027年，流动资产分别为540.99亿、630.40亿、713.11亿、824.58亿元；非流动资产分别为824.92亿、831.69亿、838.16亿、844.54亿元；资产总计分别为1365.91亿、1462.09亿、1551.27亿、1669.12亿元；流动负债分别为523.43亿、561.79亿、579.61亿、614.87亿元；非流动负债分别为355.88亿、355.88亿、355.88亿、355.88亿元；负债合计分别为879.31亿、917.67亿、935.49亿、970.75亿元；归属母公司股东权益分别为369.46亿、410.03亿、460.10亿、518.05亿元 [10] - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为124.31亿、165.43亿、129.83亿、138.64亿元；投资活动现金流分别为 - 76.68亿、 - 28.73亿、 - 28.78亿、 - 28.82亿元；筹资活动现金流分别为2.5亿、 - 60.16亿、 - 51.14亿、 - 22.57亿元；现金净增加额分别为49.90亿、76.53亿、49.91亿、87.24亿元 [13] 业务情况 - 产品结构优化，锂电正极前驱体出货量超12万吨，正极材料出货量超9万吨，因主动减少部分低盈利产品出货，锂电材料出货量较上年同期有所下降；钠电前驱体出货量突破300吨，成为行业首家吨级出海企业；钴产品出货量约4.68万金属吨，同比增长13%；镍产品出货量约18.43万金属吨，同比增长46%；2024年上游红土镍矿湿法冶炼产能逐步释放，镍中间品出货量近23万金属吨，较上年同期增长近50% [8] - 全球布局持续推进，华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末达产，实现稳产超产；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目持续超产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；Pomalaa湿法项目于2025年一季度启动建设；Sorowako湿法项目前期工作稳步展开；Arcadia锂矿项目实现锂精矿出货量约40万吨，同比增长41%；5万吨硫酸锂项目于2025年一月份开工建设；下游锂电材料端，印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成试产，华能5万吨三元前驱体一期项目于2025年一季度已实现批量供货；与LG合作的龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产，实现万吨级出货；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进 [8]

核心财务表现 - 2024年全年营收609.46亿元同比下滑8.08% 归母净利润41.55亿元同比增长23.99% [1] - 2024年第四季度营收154.57亿元同比增长1.61% 归母净利润11.34亿元同比大幅增长235.93% [1] - 2025年第一季度营收178.42亿元同比增长19.24%环比增长15.43% 归母净利润12.52亿元同比增长139.68%环比增长10.37% [1] 产品产销情况 - 上游资源端钴产品产量4.90万金属吨同比增长20.49% 销量4.68万金属吨同比增长13.18% [2] - 镍产品产量19.26万金属吨同比增长50.07% 销量18.43万金属吨同比增长45.78% [2] - 锂产品产量4.14万实物吨同比增长260.66% 销量3.92万实物吨同比增长376.56% [2] - 铜产品产量8.90万金属吨同比微降0.48% 销量9.02万金属吨同比增长2.78% [2] 材料业务结构优化 - 三元前驱体产量10.18万实物吨同比下降17.67% 销量10.31万实物吨同比下降20.17% [3] - 正极材料产量6.52万实物吨同比下降27.71% 销量6.57万实物吨同比下降30.60% [3] - 主动减少低盈利产品出货 优化产品结构 纳电前驱体出货量突破300吨成为行业首家吨级出海企业 [3] 股东回报 - 拟每10股派发现金股利5元（含税）总计约8.39亿元 占2024年归母净利润20.20% [3] - 加上已实施股份回购金额约1.12亿元 总回报约9.52亿元占归母净利润22.91% [3] 行业地位与前景 - 锂电产业链一体化布局优势凸显 有效抵御行业下行风险 [1] - 上游资源端稳步拓展 下游材料端结构优化 为业绩增长提供重要支撑 [3]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [5][82] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩超预期，上游资源布局完善构建坚实护城河，下游锂电材料与国际资源和汽车巨头深度绑定，“四重底”确定，成长弹性可期 [1][5][82] 根据相关目录分别进行总结 公司发布2024年年报与2025年一季报 - 2024年公司营收609.46亿元，同比降8.08%；归母净利41.55亿元，同比增23.99%；扣非归母净利37.95亿元，同比增22.71% [1][12] - 2024Q4营收154.57亿元，同比增1.61%、环比增0.13%；归母净利润11.34亿元，同比升235.93%、环比降15.94%；扣非归母净利7.54亿元，同比升105.65%、环比降41.55% [1][12] - 2025Q1营收178.42亿元，同比增19.24%、环比增15.43%；归母净利润12.52亿元，同比升139.68%、环比升10.37%；扣非归母净利12.27亿元，同比升116.05%、环比升62.78% [1][12] 华飞项目达产贡献镍产品增量，经营业绩创历史新高 同比来看，华飞项目达产，镍产品盈利同比显著增长 - 2024年镍产品营收142.67亿元，同比增59.93%，营收贡献提9.96pct至23.40%；镍中间品营收70.36亿元，同比增36.76%，营收贡献提3.78pct到11.54% [19] - 2024年铜产品营收56.43亿元，同比增15.40%，营收贡献提1.89pct至9.26%；钴产品营收33.81亿元，同比减19.20%，营收贡献降0.76pct至5.55% [19] - 2024年锂产品营收30.63亿元，同比增134.48%，营收贡献提3.06pct到5.03%；三元前驱体营收67.40亿元，同比降33.11%，营收贡献降4.14pct至11.06%；正极材料营收86.07亿元，同比降54.50%，营收贡献减14.41pct至14.12% [19] - 2024年公司综合毛利率17.23%，同比增3.12pct；镍产品毛利率27.10%，同比提8.50pct；镍中间品毛利率22.18%，同比降8.52pct [24] - 2024年公司期间费用约54.24亿元，同比增4.60%，占营收比重约8.90%，同比提1.08pct [30] - 2024年公司资产减值损失-5.09亿元，信用减值损失-0.14亿元，投资收益约13.62亿元，同比升58.84% [35] - 2024年公司资产负债率64.38%，经营性现金流净额124.31亿元，同比增256.61%，占营收比重20.40%，同比提15.14pct [35] - 2024年业绩同比增长主因毛利显著增加，增利项来自毛利、其他/投资收益等，减利项来自费用及税金等 [40] 环比来看，项目达产后产量环比保持平稳 - 2025Q1公司毛利率环比降1.45pct到14.88%，净利率环比增0.84pct到9.73%，主要因镍金属价格环比下行 [44] - 2025Q1公司期间费用合计11.13亿元，环比增1.03亿元，占营收比重约6.24%，环比降0.29pct [44] - 2025Q1归母净利润同比增7.30亿元，增利项来自毛利等，减利项来自少数股东损益等；环比增1.18亿元，增利项来自毛利等，减利项来自费用和税金等 [49] - 2024Q4归母净利润同比增7.97亿元，增利项来自毛利等，减利项来自公允价值变动等；环比减2.15亿元，增利项来自费用和税金等，减利项来自毛利等 [51] 子公司角度，印尼板块持续贡献增量 - 子公司华越镍钴、华科公司、华飞镍钴为上游镍金属主要生产单位，2024年镍中间品出货量近23万金属吨，较上年同期增长近50%，镍产品出货量约18.43万金属吨，同比增长46% [53] - 公司与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目于25年一季度启动建设；与淡水河谷印尼合作的年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期工作稳步展开 [53] 锂电材料一体化布局构筑坚实护城河，未来成长可期 - 公司拥有锂电正极材料产业最完整的一体化产业链闭环布局，上中下游高效协同是核心优势，有望完成从周期到成长的蜕变 [58] 上游资源布局一：深耕刚果金，保障铜钴资源稳定供应 - 公司铜钴资源集中于非洲资源板块，自有资源通过子公司拥有4项矿业权，外购部分矿料由刚果金当地贸易系统收购 [59] - 公司铜钴冶炼产能分布于刚果金和中国，在刚果金拥有2.14万吨的粗制氢氧化钴产能，CDM公司6.6万吨和MIKAS公司3万吨粗铜/电积铜产能，加上国内产能，形成约11万吨铜+3.9万吨钴的年产能 [60] 上游资源布局二：印尼布局低成本湿法镍，未来公司成长的核心alpha - 公司已参股五座矿山，与淡水河谷达成独家供矿合作，延伸布局园区服务，完善园区布局 [63] - 公司在印尼布局多个镍冶炼项目，总计具备约24.5万吨（金属量）镍中间品生产能力，多个项目已建成或有序推进 [66] 上游资源布局三：布局锂矿补齐能源金属资源最后的拼图 - 公司旗下锂资源布局为一参股一控股，参股非洲刚果金Manono锂矿项目，控股非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目 [68] - Arcadia锂矿持续放量，2024年实现锂精矿出货量约40万吨，同比增长41%；5万吨硫酸锂项目于25年一月份开工建设，建成后将大幅降低锂盐生产成本 [71] 下游布局一：三元前驱体十年磨剑，持续扩产剑指全球一体化龙头 - 公司通过自建及合资两种途径，稳步推进三元前驱体产能扩建，项目建设主要落地华友衢州、广西玉林和浙江桐乡 [72] 下游布局二：收购巴莫科技，正极材料加速放量 - 公司收购天津巴莫切入三元正极材料市场，于广西进行一体化项目投资，预计达产后可新增5万吨高镍型动力电池三元正极材料产能 [72][74] 下游布局三：积极布局锂电池循环回收业务，形成锂电材料闭环 - 公司子公司进入工信部相关企业名单，与多家知名企业合作开展退役电池回收再生业务，具备年处理废旧电池料6.5万吨产能 [77][78] - 公司在印尼、韩国、欧洲进行国际化布局，部分项目已建成试产或部分达产，为打开欧美市场创造有利条件 [79] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为53.00、61.35、63.11亿元，以2025年4月21日收盘价为基准，PE分别为11X、9X、9X，维持“推荐”评级 [5][82]

文章核心观点 - 4月21日中证新能源汽车主题指数报2503.75点，近一个月下跌8.57%，近三个月下跌1.59%，介绍了指数样本选取、持仓等情况 [1] 指数基本信息 - 中证新能源汽车主题指数选取新能源汽车产业上市公司证券作样本，反映该产业上市公司证券整体表现，以2014年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数表现 - 4月21日中证新能源汽车主题指数报2503.75点，近一个月下跌8.57%，近三个月下跌1.59% [1] 指数持仓 - 十大权重分别为比亚迪（13.24%）、宁德时代（9.19%）、汇川技术（7.42%）、赛力斯（5.78%）、盐湖股份（3.38%）、三花智控（3.12%）、亿纬锂能（2.71%）、华友钴业（2.49%）、宇通客车（1.94%）、赣锋锂业（1.89%） [1] - 持仓市场板块中深圳证券交易所占比74.68%、上海证券交易所占比24.94%、北京证券交易所占比0.38% [1] - 持仓样本行业中工业占比50.74%、可选消费占比28.41%、原材料占比18.04%、信息技术占比2.70%、医药卫生占比0.11% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，调整时间相同，下一个定期调整日前权重因子一般固定不变 [2] - 特殊情况下对指数进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]