报告公司投资评级 - 维持对报告研究的具体公司的投资评级 [3] 报告的核心观点 - 无 公司财务情况 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产预计从127.06亿元增至384.32亿元，现金从56.53亿元增至249.13亿元，应收账款、存货等有相应变化 [8] - 非流动资产预计从99.71亿元增至108.92亿元，固定资产、无形资产等有相应增长 [8] - 负债合计预计从149.85亿元增至248.93亿元，资产负债率预计从66.08%降至50.47% [8][9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流预计从57.89亿元变为98.88亿元，净利润从33.26亿元增至75.11亿元 [8] - 投资活动现金流为负，筹资活动现金流有一定波动 [8] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入预计从158.39亿元增至349.18亿元，营业利润从41.45亿元增至92.73亿元 [9] - 毛利率稳定在44 - 45%左右，净利率在21%左右 [9] 主要财务比率 - ROE预计从43.27%降至30.75%，ROIC在20 - 23%之间波动 [9] - 流动比率从0.86增至1.55，速动比率从0.72增至1.33 [9] 市场数据 - 截至2025年7月25日，股票代码605499，A股收盘价299.93元，上证指数3593.66 [4] - 总股本52001万股，实际流通A股52.001万股，流通A股市值1560亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025H1东鹏饮料总营收107.37亿元（同增36%），归母净利润23.75亿元（同增37%），延续增势印证全国化+多品类战略高成长性与可持续性，随着渠道深耕与多品类协同放量，业绩有望稳健增长 [4][7] 各部分总结 营收稳健增长，费率保持稳定 - 2025H1公司营收稳健增长，广东区域全渠道精耕，开拓全国渠道带动500ml金瓶及补水啦等新品销量增长 [5] - 2025H1毛利率同增1pct至45.15%，因原料价格下降；销售费用率/管理费用率分别同比+0.1pct/-0.05pct至15.66%/2.41%，为推进全国化战略扩大销售规模所致；净利率同增0.1pct至22.12% [5] 电解质饮料增速亮眼，渠道精耕贡献增量 - 分产品看，2025H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别同增22%/214%/66%至83.61/14.93/8.77亿元，电解质饮料销量同比大增227%，补水啦产品凭借大包装性价比与多场景渗透快速放量 [6] - 分渠道看，2025H1经销/线上/重客及其他渠道收入分别同增35%/54%/44%至91.88/2.90/12.53亿元，构建覆盖全国、深度下沉的立体化渠道网络，经销商超3200家，终端网点逾420万家 [6] - 分区域看，2025H1广东/华北区域收入分别同增21%/73%至25.46/17.08亿元，广东区域高基数下增速超20%，华北市场拓展成效显著 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为8.67/11.20/14.18元，当前股价对应PE分别为35/27/21倍 [7][8] 财务预测 - 主营收入：2024A为158.39亿元，2025E - 2027E分别为209.58/264.95/327.75亿元，增长率分别为40.6%/32.3%/26.4%/23.7% [10] - 归母净利润：2024A为33.27亿元，2025E - 2027E分别为45.07/58.22/73.71亿元，增长率分别为63.1%/35.5%/29.2%/26.6% [10] - 多项财务指标呈现良好态势，如毛利率、ROE、资产负债率等在预测期内有相应变化 [11]

投资评级 - 股票投资评级为"买入|维持" [1] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年中报显示，营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为107.37/23.75/22.7亿元，同比+36.37%/+37.22%/+33.02% [4] - 25H1毛利率/归母净利率为45.15%/22.12%，分别同比+0.55/+0.14pct [4] - 销售费用率同比提升0.10pct至15.66%，主因冰柜投入增加，渠道推广费用达6.76亿元，同比+61.20% [4] - 25Q2营业收入/归母净利润同比+34.10%/+30.75%，毛利率45.70%同比-0.35pct，销售费用率14.82%同比+0.50pct [5] - 合同负债36.67亿元同比增加11.66亿元，仍处历史高位 [5] 财务表现 - 最新收盘价299.93元，总市值1,560亿元，市盈率46.88倍 [3] - 25H1销售收现110.72亿元同比+24.63%，经现净额17.40亿元同比-23.24% [5] - 预计2025-2027年营收208.14/262.54/318.64亿元，同比+31.41%/+26.13%/+21.37% [10] - 预计2025-2027年归母净利润45.00/59.62/75.14亿元，同比+35.28%/+32.47%/+26.04% [10] - 对应EPS为8.65/11.47/14.45元，PE为35/26/21倍 [10] 产品分析 - 25H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收83.61/14.93/8.77亿元，同比+21.91%/+213.71%/+66.24% [6] - 电解质水推出380ml"小补水"系列新品，拓展多场景应用 [6] - 果之茶依托渠道网络快速渗透，1L大瓶装配合营销活动表现亮眼 [6] 渠道与区域 - 25H1经销/重客/线上渠道营收93.50/10.89/2.90亿元，同比+35.13%/+47.04%/+53.80% [7] - 广东/华东/华北区域营收25.46/15.36/17.08亿元，同比+20.61%/+32.62%/+73.03% [8] - 经销商数量3279个，覆盖420万家终端网点，触达消费者超2.5亿 [8] 战略布局 - 推进"冰冻化战略"，升级终端形象并探索新场景 [9] - 海外市场聚焦东南亚，通过本地化团队和供应链布局深化渗透 [9] - 赞助体育赛事和明星代言强化品牌，应用AI技术提升数字化能力 [9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：能量饮料、电解质水、果汁茶、咖啡、有糖茶、运动饮料 - 公司：东鹏饮料、红牛、农夫山泉、康师傅、统一、元气森林、库迪、瑞幸、脉动、外星人、佳得乐、宝矿力水特、华彬红牛、维他柠檬茶 [1][2][3][5][6][8][9][10][11][12] 纪要提到的核心观点和论据 核心竞争壁垒 - 核心竞争壁垒在于卓越的效率管理，体现在生产和渠道管理两方面 [3] - 生产方面，董事长熟悉生产流程，强调总成本领先战略，2024 年单位制造费用 216 元/吨，低于 A 股上市饮料公司的 500 - 600 元/吨；2020 - 2024 年单位制造费用逐年下降，得益于规模化生产、科学化排班、一物一码数字化系统、自动化“黑灯工厂”及大包装产品发展 [2][3][4] - 渠道管理方面，信息化赋能使销售费用率从 2018 年的 33%降至 2024 年的 17%，提升投放效率并释放利润，实现产品高性价比和渠道高利润率 [2][4] 未来发展潜力 - 中期维度品类扩张有望超出市场预期，特饮、补水啦、果汁茶和咖啡品类增长势头强劲 [5] - 特饮自 2018 年的 28 亿元扩展至 2024 年的 133 亿元，中国能量饮料行业增长主要因东鹏吸引新消费人群，且覆盖大众消费场景，与红牛定位不同 [5] 与红牛的区别 - 市场策略和增长模式不同，东鹏蓝领用户占比是红牛两倍，通过高性价比、渠道让利和全国化扩张扩大行业规模 [6] - 定价上，红牛 250 毫升售价 6 元，东鹏 500 毫升售价 5 元；渠道利润率上，东鹏经销商每箱毛利 12 元，红牛仅 3.2 元 [6] - 渠道扩展上，东鹏网点从 2018 年的 60 万家增至 2024 年的 400 万家，位列行业第一梯队，且单点卖力有提升空间 [6] 补水了竞争优势 - 竞争优势体现在极致性价比和强大渠道能力 [7] - 性价比上，一升装零售价 5 元，是主流竞品一半，渠道利润率 93%，远超竞品 [8] - 渠道覆盖上，2024 年底网点接近 270 万个，2025 年预计超 300 万个，远超竞品 [8] - 运动饮料行业需求自 2023 年复合增速 17%以上，东鹏销售额从 2023 年的 4 亿元增至 2024 年的 15 亿元，2025 年有望超 25 亿元 [8] 中国市场前景 - 发展前景乐观，作为本土化企业有望超脉动成为行业领军者，2024 年脉动销售额约 60 亿元 [9] - 果汁茶高性价比，一升装零售价 5 元，中奖率 45%，实际成本约 4 元，低于竞品，且为终端店带来更高利润 [9][10] 渠道优势提升份额 - 通过广泛渠道网络和适配度优势提升份额，覆盖 400 万个网点，能量饮料与有糖茶消费者画像相似，面向年轻群体，注重性价比，凭借高效率占领市场 [11] 咖啡品类潜力 - 发展潜力巨大，顺应下线城市市场趋势，“大咖”500 毫升零售价 7 元，中奖率 45%，实际成本约 5 元，有价格优势 [12] - 下线城市咖啡门店密度低，东鹏大流通渠道提升购买便利性，有望接棒瑞幸做大市场 [12][13] 核心竞争逻辑 - 极致效率带来成本节约，将利润回馈给渠道和消费者，实现双赢，在消费力承压下强化竞争优势，品类扩张有望超预期，中期可能成平台型饮料巨头 [14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 东鹏若单位制造费用升至 300 元/吨，净利率将下降 10 个百分点，影响市场策略 [2][3] - 东鹏通过邀请流量明星代言，赞助体育节目、电竞赛事及音乐节等活动提高补水了品牌知名度，并将其定位升级为清淡型功能饮料，覆盖所有流汗场景 [8] - 有糖茶红海竞争阶段，维他柠檬茶曾挑战康师傅但因舆情未持续成功，东鹏有望凭借高效运营提升份额 [11]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入107.37亿元，同比增长36.37%，首次突破100亿元大关 [1][5] - 2025年上半年净利润23.75亿元，同比增长37.22%，创下新高 [1][5] - 毛利率由上年同期的43.07%上升至44.81%，主要因原材料价格下降 [9] - 经营活动产生的现金流量净额57.89亿元，同比增长76.44% [9] - 2025年全年营业收入有望实现200亿元 [1][6] 产品销售情况 - 能量饮料销量占比64.48%，同比增长22.48% [7] - 电解质饮料销量占比22.49%，同比增长227.31% [7] - 其他饮料销量占比13.03%，同比增长67.01% [7] - 500mL金瓶及"东鹏补水啦"等新品带动销量增长 [5] 费用支出 - 销售费用16.82亿元，同比增长37.27% [7] - 职工薪酬支出涨幅26.06%，因销售人员增加 [7] - 渠道推广费支出涨幅61.20%，因加大冰柜投入 [7] - 广告宣传费支出涨幅34.30%，因加大宣传投入 [8] - 研发费用3292.69万元，同比增长11.17% [9] 分红情况 - 2025年上半年拟每10股派25元(含税)，合计分红13亿元 [2][11] - 中期分红金额占同期净利润约55% [12] - 实控人林木勤持股50.61%，将获得分红6.58亿元 [3][12] 行业背景 - 2025年上半年社会消费品零售总额24.55万亿元，同比增长5.0% [4] - 饮料类商品零售额1620亿元，基本生活类和部分升级类商品销售增势较好 [4] - 行业竞争从单一产品比拼转向"人群精准定位+场景深度适配+渠道高效触达"的综合较量 [4] 公司战略 - 推进全国产能布局，已规划13大生产基地，其中9大已建成投产 [7] - 拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市 [10] - 累计分红6次，累计分红金额53亿元 [11]

公司动态 - 东鹏饮料(集团)股份有限公司出资1000万元成立全资子公司广东东鹏饮料供应链管理有限公司 [1] - 新公司注册资本1000万人民币 法定代表人为林木港 [2] - 公司注册地位于珠海市 成立时间为2025年7月17日 [2] 业务范围 - 主要业务涵盖食品销售及互联网销售 包括保健食品(预包装)销售 [2] - 物流运输业务包含道路/水路/航空/国际货物运输及代理服务 [2] - 供应链服务涉及仓储管理 装卸搬运 货物打包及进出口检验等 [2] - 配套服务包括技术开发与转让 企业管理咨询 市场营销策划等 [2] - 租赁业务覆盖仓储设备 运输工具 办公设备及房地产等领域 [2] 行业属性 - 所属行业为装卸搬运和仓储业 [1] - 业务范围延伸至供应链管理服务及物流全产业链 [2]

财务表现 - 25H1公司实现营业收入107.37亿元，同比+36.37%，归母净利润23.75亿元，同比+37.22%，扣非归母净利润22.70亿元，同比+33.02% [1] - 单Q2营业收入58.89亿元，同比+34.10%，归母净利润13.95亿元，同比+30.75%，扣非归母净利润13.12亿元，同比+21.17% [1] - 25H1毛利率45.15%，同比+0.55pct，归母净利率22.12%，同比+0.14pct，主要受益于原材料PET成本下降及白砂糖价格企稳 [3] 产品结构 - 能量饮料收入83.61亿元，同比+21.91%，仍为主力产品 [1] - 电解质饮料收入14.93亿元，同比+213.71%，占比提升至13.91%，验证第二大单品逻辑 [1] - 其他饮料收入8.77亿元，同比+66.24%，无糖特饮及果之茶等新品推动多元化转型 [3] 渠道与区域 - 经销渠道收入93.50亿元，同比+35.13%，重客/线上渠道分别增长47.04%/53.80%，重客经销商较24年末增加63个 [2] - 广东区域收入25.46亿元，同比+20.61%，华北区域收入17.08亿元，同比+73.03%，北上战略成效显著 [2] - 华东/华中/广西/西南区域收入增速分别为32.62%/28.91%/31.56%/39.76%，全国化布局深化 [2] 战略与创新 - 推出380ml"小补水"系列覆盖多场景，开发900ml专供零食量贩渠道，1L大瓶装果之茶结合"1元乐享"营销快速渗透 [3] - 国内聚焦电竞、运动、校园等场景精准营销，海外以东南亚为重点推进渠道国际化 [4] - 预计2025-27年营收CAGR达23.7%，净利润CAGR达24.2%，维持多品类扩张战略 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 关注中报成长标的，白酒底部看绝对价值，建议关注白酒和大众品投资机会 [1] 各行业总结 白酒行业 - 酒企从管理、产品、渠道多维度改善强化内功，但行业处于淡季需求端压力仍在，飞天茅台原箱批价下降25元/瓶至1915元/瓶，散瓶批价稳在1870元/瓶，其余单品批价基本平稳 [2] - 当下白酒板块估值与预期均处低位，后续随着动销端与报表端释放压力，有望逐步筑底企稳 [2] - 建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，涉及贵州茅台、五粮液等多家企业 [1] 啤酒饮料行业 - 珠江啤酒更换总经理，建议关注旺季板块销量、结构表现，优选燕京啤酒、珠江啤酒等标的 [3] - 东鹏饮料25H1营收107.37亿元同比+36.37%，归母净利润23.75亿元同比+37.22%；华润饮料25H1预计净利润同比-30%至-20% [3] - 饮料板块中报窗口期延续高景气度但旺季竞争激烈，建议优选渠道网点领先且有大单品增长潜力企业 [3] - 2025年包装水行业竞争激烈，行业集中度有望提升，龙头农夫山泉和华润饮料有望受益 [3] 食品行业 - 山姆舆论事件舆论大于实质，其70 - 80%供应链已本土化，下架长尾特供产品调整至全国化大单品，MM自有品牌占比从40%下调至30% [4] - 25Q2乳制品低温表现好于常温，白奶中低温、常温销售额分别同比+19.4%、-14.4%，酸奶中低温、常温销售额分别同比+3.3%、-18.9% [4][7] - 劲仔食品拟回购股份用作激励计划，万辰集团人事变动，蒙牛发行境外债券，安井食品完成股权收购 [7] - 安井食品收购股权假设并表半年有望贡献2025年收入同比增速约2pct、净利润同比增速约2pct、归母净利润同比增速约1pct，后续关注新品动销 [7]

财务表现 - 2025H1公司实现营业总收入107.37亿同比增长36.37%归母净利润23.75亿同比增长37.22%扣非净利润22.70亿同比增长33.02% [1] - 单二季度营业总收入58.89亿同比增长34.1%归母净利润13.95亿同比增长30.75%扣非净利润13.12亿同比增长21.17% [1] - 2025半年度利润分配方案拟每10股派25元共计分派现金红利13亿分红率54.7% [1] 业务增长 - 2025H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为83.61亿/14.93亿/8.77亿同比增长21.9%/213.7%/66.2% [3] - 单二季度三大业务收入分别为44.60亿/9.23亿/5.03亿同比增长18.8%/190%/61.8% [3] - 2025H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料销量同比增长22.5%/227.3%/67%ASP同比增长-0.5%/-4.2%/-0.5% [3] 产品与渠道 - 公司构建以能量饮料和电解质饮料为核心覆盖茶饮植物蛋白饮料咖啡饮料等领域的产品矩阵 [3] - 截至2025H1公司拥有3200余家经销商覆盖超420万家有效活跃终端网点冰柜规模和密度持续提升 [3] - 补水啦表现亮眼果之茶有望成为下一个增长曲线 [3] 盈利能力 - 2025H1毛利率45.15%同比提升0.55pct能量饮料电解质水毛利率分别提升3.21pct/2.51pct至50.61%/32.09% [4] - 2025Q2毛利率45.7%同比下降0.35pct主因电解质水及其他饮料收入占比提升 [4] - 2025Q2销售/管理费用率分别为14.82%/2.35%同比+0.5pct/+0.3pct [4] 未来展望 - 预测2025~2027年归母净利润分别为44.99亿/56.01亿/67.53亿同比增长35.2%/24.5%/20.6% [2] - 最新收盘价对应PE分别为35/28/23倍 [2] - 伴随单点卖力提升冰柜持续投放补水啦有望继续快速增长东鹏特饮市场份额有望持续提升 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年半年报业绩符合预期，上调2025 - 2027年盈利预测，未来成长空间广阔，维持“增持”评级 [8] - 补水啦表现亮眼，果之茶有望成新增长曲线，预计25H2补水啦和东鹏特饮带动收入提升 [8] - 产品结构和市场费用使利润率短期下滑，中长期盈利能力依然优秀 [8] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为158.39亿、205.78亿、256.17亿、308.56亿，同比增长率分别为40.6%、29.9%、24.5%、20.5% [7] - 2024 - 2027E归母净利润分别为33.27亿、44.99亿、56.01亿、67.53亿，同比增长率分别为63.1%、35.2%、24.5%、20.6% [7] - 2024 - 2027E每股收益分别为6.40元/股、8.65元/股、10.77元/股、12.99元/股 [7] - 2024 - 2027E毛利率分别为44.8%、45.4%、45.9%、46.1%，ROE分别为43.3%、41.3%、40.0%、38.2% [7] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为47、35、28、23 [7] 公司半年报情况 - 2025H1营业总收入107.37亿，同比增长36.37%，归母净利润23.75亿，同比增长37.22%，扣非净利润22.70亿，同比增长33.02% [8] - 单二季度营业总收入58.89亿，同比增长34.1%，归母净利润13.95亿，同比增长30.75%，扣非净利润13.12亿，同比增长21.17% [8] 利润分配方案 - 2025半年度拟向全体股东每10股派25元（含税），共计分派现金红利13亿，分红率54.7% [8] 各业务收入情况 - 2025H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入83.61/14.93/8.77亿，分别同比增长21.9%/213.7%/66.2% [8] - 单二季度三大业务分别实现收入44.60/9.23/5.03亿，分别同比增长18.8%/190%/61.8% [8] 各业务量价情况 - 2025H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料销量分别同比增长22.5%/227.3%/67%，ASP分别同比增长 - 0.5%/-4.2%/-0.5% [8] 渠道情况 - 截至2025H1，公司有3200余家经销商、覆盖超420万家有效活跃终端网点，冰柜规模和密度持续提升 [8] 利润率情况 - 2025H1毛利率45.15%，同比提升0.55pct，能量饮料、电解质水毛利率分别提升3.21、2.51pct到50.61%、32.09% [8] - 2025Q2毛利率45.7%，同比下降0.35pct，销售/管理费用率分别为14.82%/2.35%，分别同比 + 0.5/+0.3pct，净利率23.69%，同比下降0.61pct [8] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标数据 [10]