板块表现 - 吃喝板块7月28日继续回调 食品ETF(515710)场内价格下跌0.49% [1] - 成份股中东鹏饮料大跌3.24% 山西汾酒、贵州茅台等白酒龙头及珠江啤酒、云南能投等多股跌幅超1% [1] - 板块从前期低位已有所回升 近日回调或属上涨后的正常调整 [3] 机构观点 - 华鑫证券认为白酒板块催化因素增加：禁酒令纠偏释放政策积极信号 基金持仓仍低配 基建开工带来情绪催化 [3] - 开源证券指出白酒行业仍在寻底 下半年或见阶段性底部 当前估值低位+基金持仓回落+头部酒企高分红率构成布局机会 [3] - 湘财证券判断白酒行业政策底已现 中报业绩环比略弱但基本面有望逐步磨底 [5] - 爱建证券建议关注高端酒估值修复机会 大众品建议聚焦啤酒和软饮料等高景气赛道 [6] 估值水平 - 细分食品指数市盈率20.37倍 处于近10年5.49%分位点的历史低位 [4] 配置建议 - 食品ETF(515710)约60%仓位布局高端/次高端白酒龙头 40%仓位覆盖饮料乳品、调味品、啤酒等细分龙头 前十大权重股含茅台、五粮液、泸州老窖等核心资产 [6]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收107.37亿元同比增长36.37%净利润23.75亿元同比增长37.22% [1] - 能量饮料业务收入83.61亿元同比增长21.9%营收占比77.91%电解质饮料业务收入14.93亿元同比增长213.71%营收占比13.91% [1] - 其他饮料业务营收8.77亿元同比增长66.1%主要由新品果之茶带动 [8] 产品战略与市场表现 - 实施"1+6多品类战略"核心产品东鹏特饮外电解质饮料"补水啦"成为第二增长曲线 [1] - 补水啦555mL定价4元/瓶1L定价6元/瓶相比竞品宝矿力水特和元气森林外星人具备价格优势 [4] - 补水啦市场份额在2025年5月已达大冢宝矿力水特两倍以上元气森林仍以50%份额居首 [3] - 新品果之茶3月日销售峰值达3.5万箱3月全月销售额预计突破7000万环比增长130% [8] 渠道与区域拓展 - 经销商数量从3193家增至3200家活跃终端网点从400万家增至420万家 [6] - 2024年投放30万台冰柜2025年计划再投10万-20万台智能冰柜 [6] - 广东区域营收占比从26.85%降至23.72%华北区域占比从12.55%提升至15.91% [6] 新品开发与竞争环境 - 推出小补水系列380ml新品和900ml渠道特供款并开发无糖系列补水啦 [5] - 果之茶铺货网点近200万家但北方市场政策支持有限经销商毛利约11% [9] - 能量饮料赛道竞争加剧统一推出6元1L装"焕神"今麦郎天豹促销价6元两瓶 [10] - 其他新品如鹏友上茶、东鹏大咖、海岛椰椰奶尚未出圈 [9] 国际化与资本市场 - 筹谋赴港二次上市目标全球化布局已进入越南和马来西亚市场 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年中报显示营收和归母净利润双增长 公司能量饮料基本盘稳固 第二增长引擎“补水啦”持续高增 全国化战略效果明显 渠道网络和产品矩阵不断完善 看好未来发展前景 上调25 - 27年营收与归母净利润预测 [5][6][10] 事件总结 - 公司2025年中报显示 25H1实现营业收入107.37亿元 同比增长36.4% 归母净利润23.75亿元 同比增长37.2% 扣非归母净利润22.70亿元 同比增长33.02% 25Q2实现营业收入58.89亿元 同比增长34.1% 归母净利润13.95亿元 同比增长30.8% 扣非归母净利润13.12亿元 同比增长21.2% 公司拟进行中期分红 每10股派发现金红利25元（含税） [5] 点评总结 产品情况 - 25H1能量饮料收入83.6亿元 同比+21.9% 营收占比77.9% 同比-9.3pcts 增长主要系500ml金瓶推动；电解质饮料收入14.9亿元 同比+213.7% 收入占比由24H1的6.1%提至25H1的13.9% 高增因推出1L大包装等产品 定位拓展；其他饮料收入8.8亿元 同比+66.2% 营收占比8.2% 同比+1.5pcts 茶饮和咖啡等品类丰富产品矩阵和消费场景 [6] - 25Q2 能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收44.6/9.2/5.0亿元 分别同比+18.8%/+190.0%/+61.8% [7] 销售模式情况 - 25H1经销/重客/线上分别实现营收93.5/10.9/2.9亿元 分别同比+35.1%/+47.0%/+53.8% 营收占比分别为87.1%/10.2%/2.7% 分别同比-0.9/+0.7/+0.3pcts 重客渠道表现亮眼 [6] - 25Q2 经销/重客/线上的营收分别达50.7/6.3/1.9亿元 分别同比+33.5%/+37.4%/+53.6% [7] 地区情况 - 25H1广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收25.5/15.4/13.8/7.4/12.8/17.1亿元 分别同比+20.6%/+32.6%/+28.9%/+31.6%/+39.8%/+73.0% 营收占比分别为23.7%/14.3%/12.8%/6.9%/12.0%/15.9% 分别同比-3.1/-0.4/-0.8/-0.3/+0.3/+3.4pcts 大本营广东稳健 全国化战略效果明显 华北突出 [6] - 25Q2 广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收14.2/8.8/6.9/3.6/6.6/9.6亿元 分别同比+19.9%/+34.0%/+29.3%/+31.2%/+23.8%/+74.1% [7] 其他情况 - 25H1合同负债为36.7亿元 同比+46.6% 发展后劲充足 [6] 财务情况总结 毛利率和费用率 - 25H1公司毛利率为45.1% 同比+0.5pcts 因精益管理与PET成本下降 能量和电解质饮料毛利率分别同比+3.21/2.51pcts 期间费用率为17.8% 同比+0.7pcts 销售费用率为15.7% 同比+0.1pcts 管理费用率2.4% 同比持平 归母净利率约22.1% 同比+0.1pcts [8] - 25Q2 公司毛利率为45.7% 同比-0.3pcts 期间费用率为16.7% 同比+1.2pcts 销售费用率/管理费用率分别为14.8%/2.3% 分别同比+0.5/+0.3pcts [8] 盈利预测与估值 - 上调公司25 - 27年营收与归母净利润预测 预计25 - 27年归母净利润分别为45.53/58.01/70.00亿元（较前次分别调升1.6%、2.1%、2.4%） 对应25 - 27年EPS分别为8.76/11.16/13.46元 当前股价对应25 - 27年PE分别为33x/26x/22x [10] 财务报表预测 - 报告给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的预测数据 涵盖营收、成本、费用、利润、现金流、资产、负债等多项指标 [15][16] 主要指标预测 - 报告给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等预测数据 [17][18]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标市值1,560亿元，对应2025年PE 35倍 [7][10] 业绩表现 - 2025H1总营收107.37亿元（同比+36.37%），归母净利23.75亿元（同比+37.22%）[2] - 2025Q2单季营收58.89亿元（同比+34.10%），归母净利13.95亿元（同比+30.75%）[2] - 中期分红每股2.5元现金红利 [2] 产品结构 - 能量饮料收入83.61亿元（同比+21.91%）仍为基石业务，占比77.9% [3] - 电解质饮料收入14.93亿元（同比+213.71%）成为增长最快品类 [3] - 其他饮料收入8.77亿元（同比+66.24%）表现亮眼 [3] 渠道表现 - 经销渠道收入93.50亿元（同比+35.13%）保持主导地位 [4] - 重客渠道收入10.89亿元（同比+47.04%）增速领先 [4] - 线上渠道收入2.90亿元（同比+53.80%）持续高增长 [4] 区域扩张 - 广东省外收入66.42亿元（同比+41.54%），占比提升至61.8% [4] - 华北地区增速达73.03%，西南/华东/广西增速超30% [4] - 经销商总数达3,279家，较年初净增86家，西南区域新增显著 [5] 盈利能力 - 2025H1毛利率45.15%（同比+0.55pct），受益原材料价格下行 [6] - 归母净利率22.12%（同比+0.14pct），销售费用率15.66%（同比+0.10pct）[6] - 2025Q2毛利率45.70%（同比-0.35pct），财务费用率上行因利息收入减少 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利44.55/56.14/69.24亿元，增速33.91%/26.02%/23.34% [7] - 2025年ROE预计达46.89%，EPS 8.57元 [8][15] - 2025年营收预测206.19亿元（同比+30.18%），毛利率45.65% [8][15]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 二季度白酒超配比例环比下降，关注板块中报业绩情况；大众品方面，啤酒、饮料迎旺季，基础调味品龙头表现稳健 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 本周酒企有多项动态，如茅台拟出资成立研究院、汉酱酒上线 i 茅台等 [12] - 本周高端白酒批价较稳，箱装茅台批价下跌，普五、散装茅台、国窖批价持平 [13] - 本周白酒指数涨 1.0%，持仓超配比例处历史低位；25Q2 主动偏股基金重仓持股比例和超配比例环比下降；二季度业绩或反映需求压力，酒企短期去库存促动销，中长期重视消费者和场景培育 [2][14] - 个股推荐把握三条主线：抗风险龙头如茅台等；数字化显正反馈的泸州老窖；基地市场有份额提升逻辑的今世缘等；也可关注洋河等 [2] 大众品 - 啤酒：25Q2 板块基金重仓比例微降，燕京啤酒比例提高；8 月旺季，预计 Q3 景气度有保障，优先推荐燕京啤酒 [3][15] - 零食：25Q2 板块基金重仓比例提升多，加仓集中在盐津铺子等；推荐卫龙美味、盐津铺子 [3][16] - 调味品：基础调味品龙头稳健，复调或受益政策改善；推荐颐海国际、海天味业 [3][17] - 速冻食品：淡季研发新品，中长期受益工业化；推荐安井食品、千味央厨 [3][18] - 乳制品：潜在政策催化，需求复苏，供给出清，布局 2025 年向上弹性，推荐龙头乳企 [3][19] - 饮料：旺季龙头提速，业绩分化；推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [3][20] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025 年 7 月 21 日至 25 日）食品饮料板块涨 0.77%，跑输上证指数 0.90pct [1][21] 白酒 - 本周箱装飞天茅台批价下跌，普五、散装飞天茅台、国窖批价持平 [37] 大众品 - 瓦楞纸、生鲜乳价格不变，牛奶、大豆价格下降，其余原材料价格上升 [48] 本周重要事件 - 本周多家公司有减持、高管变动、股份解押、限售股上市流通等事件 [74] 下周大事提醒 - 下周有股东大会、解禁、分红等事项安排 [75]

财务表现 - 公司1H2025实现收入107.37亿元，同比增长36.37%，归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%，扣非归母净利润22.70亿元，同比增长33.02% [1] - Q2实现收入58.89亿元，同比增长34.10%，归母净利润13.95亿元，同比增长30.75%，扣非归母净利润13.12亿元，同比增长21.17% [1] - 1H2025毛利率45.15%，同比提升0.55个百分点，净利率22.12%，同比提升0.14个百分点 [2] - Q2毛利率45.70%，同比下降0.35个百分点，净利率23.68%，同比下降0.61个百分点 [2] 收入驱动因素 - 电解质水产品上半年实现收入14.93亿元，接近去年全年水平 [2] - 公司终端覆盖达420万家，较去年同期增长17% [2] - 通过"冰冻化战略"优化货架陈列并丰富品类，持续提升单店产出 [2] 产品与渠道 - 补水啦产品增长超预期，特饮维持快速增长，果之茶等多品类完善布局 [2] - 公司计划发行港股拓展海外业务，为增长提供新动力 [3] 未来展望 - 预计2025年归母净利润46亿元，同比增长37%，对应PE 34倍 [3] - 三季度将通过丰富产品矩阵强化复购和场景延伸，冰柜投放加大及新品放量有望持续提升单点营收 [3] - 毛利率未来仍有改善空间，主要来自成本下降和规模效应提升 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] - 2025年预计归母净利润46亿元，同比+37%，对应PE 34x [8] 核心观点 - 1H2025实现收入107.37亿元，同比+36.37%；归母净利润23.75亿元，同比+37.22% [8][9] - Q2收入58.89亿元，同比+34.10%；归母净利润13.95亿元，同比+30.75% [8][9] - 电解质水上半年收入14.93亿元，基本等同去年全年量 [8][9] - 终端覆盖达420万家，较去年同期+17% [8][9] 分品类表现 - 东鹏特饮Q2收入44.60亿元，同比+18.77% [10] - 电解质饮料Q2收入9.23亿元，同比+190.05% [10] - 其他饮料Q2收入5.03亿元，同比+61.78%，果之茶表现亮眼 [10] 分地区表现 - 广东Q2收入14.21亿元，同比+19.86% [11] - 华北Q2收入9.61亿元，同比+74.10%，增速最高 [11] - 华东/华中/广西/西南/线上/重客及其他分别同比+33.98%/+29.26%/+31.18%/+23.81%/+53.59%/+37.95% [11] 盈利能力 - 1H2025毛利率45.15%，同比+0.55pcts；净利率22.12%，同比+0.14pcts [8][12] - Q2毛利率45.70%，同比-0.35pcts；净利率23.68%，同比-0.61pcts [8][12] - Q2销售费用率14.82%，同比+0.50pcts，主因冰柜投放和广告费用增加 [12] 盈利预测 - 2025E营业收入210.98亿元，同比+33.2%；归母净利润45.72亿元，同比+37.4% [7] - 2027E营业收入314.85亿元，2023-2027E CAGR 29.3%；归母净利润75.65亿元，CAGR 38.7% [7] - 2025E ROE 41.8%，PB 14.3x [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年中报显示公司营收和归母净利润同比大幅增长 25H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润107.4/23.7/22.7亿元 同比+36%/+37%/+33% 25Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润58.9/13.9/13.1亿元 同比+34%/+31%/+21% 公司拟派发中期分红13亿元 分红率55% [1] - 第二曲线增势亮眼 平台化布局加速 25Q2能量饮料营收44.6亿元 同比+19% 电解质水营收9.2亿元 同比+190% 占比突破15% 其他饮料营收5.0亿元 同比+62% 占比达8.5% 全国化进程推进 除广东外全国其他区域营收同比+39% [2] - 25Q2毛销差收缩致净利率略有波动 毛利率同比-0.35pct 销售费用率同比+0.5pct 扣非归母净利率同比-2.4pct [3] - 平台化布局深化 中长期增长潜力可观 预计2025年收入端高成长确定性高 中长期产品矩阵将丰富 海外市场探索布局将推进 [3] - 预计25 - 27年公司营收206.82/259.17/309.55亿元 分别同比+30.6%/+25.3%/+19.4% 归母净利润45.47/58.19/71.28亿元 分别同比+36.7%/+28.0%/+22.5% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预测营收分别为158.39/206.82/259.17/309.55亿元 归母净利润分别为33.27/45.47/58.19/71.28亿元 [4][5] - 2024 - 2027年毛利率分别为44.81%/46.16%/46.81%/47.36% 净利润率分别为21.00%/21.98%/22.45%/23.03% [8] - 2024 - 2027年资产负债率分别为66.08%/60.65%/54.43%/46.13% [8] 产品情况 - 25Q2能量饮料营收44.6亿元 同比+19% 电解质水营收9.2亿元 同比+190% 其他饮料营收5.0亿元 同比+62% [2] 区域情况 - 25Q2广东区域营收14.2亿元 同比+20% 除广东外全国其他区域营收35.5亿元 同比+39% [2] 费用情况 - 25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.3/-0.1/+0.6pct 25H1渠道推广费同比+61% [3] 投资建议 - 预计25 - 27年公司营收和归母净利润保持增长 维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持对公司的评级 [3] 报告的核心观点 无 公司财务情况总结 资产负债表 - 2024 - 2027 年流动资产预计从 127.06 亿元增长至 384.32 亿元，现金从 56.53 亿元增长至 249.13 亿元，存货从 10.68 亿元增长至 15.84 亿元；非流动资产相对稳定，2024 年为 99.71 亿元，2027 年为 108.92 亿元 [8] - 流动负债从 148.45 亿元增长至 247.50 亿元，非流动负债维持在 1.43 亿元左右；负债合计从 149.85 亿元增长至 248.93 亿元，归属母公司股东权益从 76.88 亿元增长至 244.27 亿元 [8] 现金流量表 - 经营活动现金流 2024 年为 57.89 亿元，2027 年预计达 98.88 亿元；投资活动现金流持续为负，2024 年为 - 68.75 亿元，2027 年预计为 - 13.77 亿元；筹资活动现金流 2024 年为 15.07 亿元，2027 年预计为 7.97 亿元 [8] - 现金净增加额 2024 年为 4.53 亿元，2027 年预计达 93.08 亿元 [8] 利润表 - 营业收入 2024 - 2027 年预计从 158.39 亿元增长至 349.18 亿元，净利润从 33.26 亿元增长至 75.11 亿元 [9] - 毛利率维持在 44% - 45% 左右，净利率在 21% 左右，ROE 从 43.27% 降至 30.75%，ROIC 在 20% - 23% 之间波动 [9] - 资产负债率从 66.08% 降至 50.47%，净负债比率从 12.97% 降至 - 58.38%，流动比率从 0.86 提升至 1.55 [9] 市场数据 - 股票代码为 605499，2025 年 7 月 25 日 A 股收盘价为 299.93 元，上证指数为 3593.66 [4] - 总股本为 52001 万股，实际流通 A 股为 52.001 万股，流通 A 股市值为 1560 亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持对报告研究的具体公司的投资评级 [3] 报告的核心观点 - 无 公司财务情况 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产预计从127.06亿元增至384.32亿元，现金从56.53亿元增至249.13亿元，应收账款、存货等有相应变化 [8] - 非流动资产预计从99.71亿元增至108.92亿元，固定资产、无形资产等有相应增长 [8] - 负债合计预计从149.85亿元增至248.93亿元，资产负债率预计从66.08%降至50.47% [8][9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流预计从57.89亿元变为98.88亿元，净利润从33.26亿元增至75.11亿元 [8] - 投资活动现金流为负，筹资活动现金流有一定波动 [8] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入预计从158.39亿元增至349.18亿元，营业利润从41.45亿元增至92.73亿元 [9] - 毛利率稳定在44 - 45%左右，净利率在21%左右 [9] 主要财务比率 - ROE预计从43.27%降至30.75%，ROIC在20 - 23%之间波动 [9] - 流动比率从0.86增至1.55，速动比率从0.72增至1.33 [9] 市场数据 - 截至2025年7月25日，股票代码605499，A股收盘价299.93元，上证指数3593.66 [4] - 总股本52001万股，实际流通A股52.001万股，流通A股市值1560亿元 [4]