港股上市进展 - 公司作为A股市值达1565亿元的行业巨头，再次更新招股书材料向港交所发起冲击，2025年4月首次递交的招股书已失效 [1] 财务业绩表现 - 公司2022年至2024年收入从85亿元增长至158.3亿元，年复合增长率显著，2025年上半年营收达107亿元，同比增长36.5% [1] - 公司2022年至2024年净利润从14.4亿元增长至33.3亿元，年复合增长率达52.0%，2025年上半年净利润达23.7亿元 [1] 市场地位与销量 - 公司在中国功能饮料行业前五大公司中市场份额达26.3%，位列第一，相当于每卖出5瓶能量饮料至少有一瓶是公司产品 [2] - 公司能量饮料销量从2022年至2024年年复合增长率达41.9%，2024年销量达308万吨，同比增长29.1% [2] - 以500ml装计算，公司2024年能量饮料销量相当于61.6亿瓶，按中国约14亿人口计算平均每人消费4.4瓶 [2] 产品结构与定价 - 能量饮料产品销量从2022年的186.7万吨增长至2024年的308.3万吨，但平均售价从每吨4399元微降至4315元 [3] - 其他饮料产品销量从2022年的18.9万吨增长至2024年的47.2万吨，平均售价从每吨1484元上升至2167元 [3] 产品健康争议 - 社交平台出现对产品健康隐患的质疑，包括消费者饮用后出现尿酸超标引发痛风，以及长期饮用含糖饮料导致糖尿病的案例 [4][5] - 产品被指可能引发依赖现象，有消费者表示日均饮用两三瓶且难以戒除 [6][8][10] 产品成分分析 - 东鹏特饮作为保健食品，主要成分包括牛磺酸、咖啡因、多种维生素及食品添加剂如苯甲酸钠、柠檬黄等 [12][13] - 每500ml东鹏特饮含牛磺酸250mg、咖啡因100mg，咖啡因具有刺激中枢神经系统的作用，摄入需考虑个体差异 [14] 含糖量与健康风险 - 第三方检测显示500ml东鹏特饮含糖量达66.5g，为12款受检功能饮料中最高，相当于14.6颗方糖，超出50g的警戒线 [15] - 研究表明高糖摄入会增加多种内分泌、心血管疾病及癌症的发病风险，公司回应称产品按建议每日一瓶饮用是安全的 [15][17] 消费行为与营销策略 - 高糖饮食会增强大脑对高糖食物的反应，导致依赖和成瘾行为，尤其在青少年中值得关注 [17][18] - 公司通过"一元乐享"、"扫码赢红包"等促销活动推动复购，有报道称中奖率高达50%，活动规则要求24小时内复购方可提现红包 [20] - 公司赞助KPL《王者荣耀》职业联赛以提升在年轻群体中的认知度，该游戏是未成年玩家最喜爱的游戏，投票比例达40.71% [22][23]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持”状态 [1] 宏观经济背景 - 2025年前三季度国内生产总值（GDP）为101.50万亿元，按不变价格计算，同比增长5.2% [4] - 三季度GDP同比增长4.8%，增速环比回落0.4个百分点，主要受海外关税政策变动及新旧动能转换阵痛期影响 [4] - 经济格局延续韧性，新质生产力加快培育，宏观政策持续显效，全年增长目标仍有望达成 [4] 消费市场表现 - 2025年1-9月社会消费品零售总额（社零总额）为36.59万亿元，同比增长4.5% [5] - 9月单月社零总额为4.20万亿元，同比增长3.0%，增速环比8月回落0.4个百分点，主要受中秋节错月节假日减少及“以旧换新”政策效应边际趋弱影响 [5] - 9月餐饮收入为4509亿元，同比增长0.9%；烟酒类零售额为615亿元，同比增长1.6%，增速延续趋弱，禁酒令政策端影响依旧延续 [5] 行业投资观点与重点关注公司 - 大众品预期持续修复，重点关注公司包括卫龙美味、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、小菜园、绿茶集团等 [6] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革下关注新消费机会，重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金、祥源文旅等，持续关注奈雪的茶 [6] - 生育政策出台叠加原奶周期反转预期下，催化板块需求，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [6] - 报告列出部分重点关注公司盈利预测，例如：酒鬼酒（2025年EPS预测0.17元）、盐津铺子（2025年EPS预测2.95元）、万辰集团（2025年EPS预测4.63元）、东鹏饮料（2025年EPS预测8.67元）等 [9]

食品ETF市场表现 - 食品ETF（515710）盘中场内价格上涨0.16%，成交额为1151万元，基金最新规模为13.13亿元 [1] - 成份股中云南能投、泸州老窖和新乳业涨幅居前，分别达到1.8%、1.25%和1.11% [1] - 成份股中燕京啤酒、新诺威和妙可蓝多表现较弱，跌幅分别为4.56%、2.32%和1.64% [1] 行业消费数据与动态 - 双节期间白酒消费表现亮眼，京东七鲜平台白酒成交额同比增长109%，抖音酒水销售环比增长58% [1] - 十二香型标准样正式发布，进一步规范行业品质体系 [1] - 贵州茅台通过酒旅融合项目强化品牌体验，推动消费场景创新 [1] 券商行业观点 - 食品饮料行业以成长为主线，饮料龙头在大单品驱动下保持结构性景气，食品原料、保健品等公司业绩有望高增或提速 [1] - 白酒行业秋糖反馈平淡，延续"低预期、弱现实"状态，三季报将是重要观察窗口，行业或步入实质去库周期，渠道信心有望回暖 [1] - Q3白酒动销环比改善但报表延续出清，政商务需求承压，宴席与大众消费平稳 [2] - 大众品表现分化，零食/饮料/宠物/保健品景气度较好，传统消费品如乳制品/调味品/啤酒需求平淡，餐饮9月后环比复苏 [2] - 成本端原材料延续下降但降幅收窄，包材价格环比提升 [2] 指数与基金信息 - 食品ETF（515710）及其联接基金被动跟踪细分食品指数，该指数前十大权重股包括五粮液、贵州茅台、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒等 [2]

公司财务表现 - 公司营收从2022年85亿元增长至2024年逾158亿元，净利润从14.4亿元跃升至33.3亿元 [3] - 2025年上半年营收107.37亿元，同比增加36.37%，但增速相比2024年同期略有下滑；归母净利润23.75亿元，同比增加37.22%，同比2024年增速腰斩不止 [3] - 公司实现连续四年中国功能饮料企业销量第一，36.5%的收入年复合增速，52%的净利润年复合增长率 [3] 产品结构 - 能量饮料收入占比从2022年96.6%下降至2025上半年77.9%，但依然占据主导地位 [4] - 运动饮料"东鹏补水啦"2024年收入14.9亿元占比9.4%，毛利率28.7%显著低于能量饮料的49.9%；2025上半年收入14.9亿元占比13.9% [6] - 茶、咖啡、果汁等新品合计占比更小，远未形成规模效应 [6] 销售渠道 - 公司拥有3200家经销伙伴，覆盖420万家终端，占全国地级市近100% [7] - 2025上半年经销商收入占比87.1%，还有6%通过经销商向重客销售，远超同行 [7] - 线上收入占比几乎忽略不计，线上自营店2025上半年收入占比仅0.4% [8] 渠道风险与效率 - 经分销费率由2022年17.1%升至2025上半年18.3%，渠道红利正在"费用化" [10] - 单点销售额年复合增速4.1%低于销量增速9.2%，新增网点边际产出递减 [10] - 面临经销商议价能力提升、"窜货"与价格体系混乱、渠道变革速度慢三大风险 [9] 资产负债状况 - 2025上半年资产负债率为61.86%，长期在50%以上且呈上升趋势 [11] - 流动负债占总负债比例均超95%，2025上半年短期借款61.28亿元高于货币资金52.62亿元 [13] - 2024年、2025年8月末流动负债净额分别为21.39亿元、20.52亿元，流动资产不足以覆盖流动负债 [13] 发展战略 - 公司再次向港交所主板提交上市申请书，募集资金将用于拓展海外市场 [3][14] - 在快消品行业"量价齐升"故事愈发稀缺的背景下，公司面临国内市场存量竞争 [15] - 公司基本盘既强大又脆弱，强大在于核心产品盈利能力和市场地位，脆弱在于根基过于单一 [15]

板块整体表现 - 饮料乳品板块在10月20日整体微跌0.05%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.63%，深证成指上涨0.98% [1] - 板块内个股表现分化，新乳业领跌，跌幅为4.36%，而养元饮品领涨，涨幅为3.38% [1][2] 领涨个股表现 - 养元饮品涨幅最大，达3.38%，收盘价为29.69元，成交额为5.24亿元 [1] - 西部牧业上涨2.93%，收盘价为11.23元，成交额为7506.26万元 [1] - 欢乐家上涨2.21%，收盘价为16.64元，成交额为6072.37万元 [1] 领跌个股表现 - 新乳业跌幅最大，为4.36%，收盘价为17.10元，成交额为1.26亿元 [2] - 天润乳业下跌1.86%，收盘价为10.05元，成交额为1.06亿元 [2] - 妙可蓝多下跌1.62%，收盘价为26.18元，成交额为2.19亿元 [2] 板块资金流向 - 饮料乳品板块整体获得主力资金净流入1.51亿元，但游资资金净流出8503.64万元，散户资金净流出6642.36万元 [2] - 伊利股份获得主力资金净流入最多，达6581.03万元，主力净占比为7.15% [3] - 东鹏饮料主力资金净流入5642.28万元，主力净占比高达13.05% [3] - 养元饮品主力资金净流入3753.05万元，主力净占比为7.17% [3]

公司上市与资本动态 - 东鹏饮料再次向港交所递交上市申请，为二次冲刺港股[1] - 赴港上市主要是为了满足国际业务发展需要[1] - 公司于2021年成功登陆A股，成为“功能饮料第一股”[1][15] - 截至2025年10月17日，公司市值达1567亿元[1] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营收分别为85亿元、112.57亿元、158.3亿元，同比增长21.81%、32.44%、40.62%[1] - 2025年上半年，公司实现营业收入107.37亿元，同比增长36.37%[1] - 2025年上半年，公司实现归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%[1] - 2018至2022年，公司营收年复合增长率超过20%，净利润年复合增长率超过40%[15] 业务战略与增长 - 公司内部将增长视为最大战略，增长战略深入到员工骨子里[1][4] - 近几年公司开始加快多元化与全球化脚步[4] - 公司通过推出补水啦、东鹏大咖等新产品，减少对核心大单品东鹏特饮的依赖[4] - 2025年上半年，新产品“补水啦”实现营收14.93亿元[4] 市场地位与竞争格局 - 按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3%[15] - 按销售额计，公司是2024年第二大功能饮料公司，仅次于红牛[15] - 2012年至2021年间，中国红牛市场份额从82.1%降至53.3%，而东鹏特饮市场份额从4.7%增至16.7%[15] - 公司出海的核心市场是东南亚，但海外收入占比仅0.2%[4] 创始人背景与公司发展历程 - 创始人林木勤早年毕业于中山大学工商管理专业，曾当过技术员并在饮料厂从基层做起[3][6] - 1997年林木勤加入东鹏饮料前身出任副总经理，当时公司年产值不足2000万元[6] - 2003年林木勤个人出资267万元（占股58.04%）买下濒临倒闭的国营饮料厂[6] - 2009年东鹏特饮正式推出，采用带防尘盖的PET塑料瓶包装，并将价格定为红牛的一半[7] 产品策略与市场拓展 - 东鹏特饮为避开与红牛直接竞争，聚焦下沉市场，主攻货车司机、蓝领等价格敏感人群[7] - 市场推广初期聚焦广东市场，定下在东莞市场做到一个亿再走出去的目标[9] - 2012年东鹏特饮营收过亿元，同年中国红牛营收规模首次突破百亿元[10] - 为打开北方市场，公司推出500毫升大瓶装，售价5元，比红牛350毫升装便宜1元[13] 营销与品牌建设 - 2013年公司签约谢霆锋作为代言人，并在央视投放广告打响名气[11] - 2015年公司推出新slogan“年轻就要醒着拼”，开启年轻化战略[11] - 公司创新性地推出“创可贴”广告、首创“瓶盖扫码”等营销方式[11] - 2016年红牛商标之争爆发，为东鹏特饮提供了市场突围机会[13] 渠道建设与终端网络 - 到2018年，公司经销商数量已达到1123家[15] - 截至2025年6月30日，公司在全国已有超3200家经销商，超420万家终端销售网点[15] 数字化运营与管理 - 公司早在2015年就开始营销方面的数字化创新，推出了一物一码[16] - 数字化已深度融入公司经营决策，林木勤称其为“一把手工程”[17] - 公司数字化系统可在手机上查看当天的进销存、动销、开箱、开瓶数据[17] - 林木勤每天7:30查看数据，能实时看到前一天的动销情况，比一般企业快一两个月[18]

行业与公司概览 * 纪要涉及白酒、大众食品饮料、美妆、黄金珠宝、潮玩、超市、出行餐饮、家电、轻工、纺织服装、农业（生猪、种植）、宠物等多个消费行业及相关上市公司 [1] 核心观点与论据 白酒行业 * 2025年第三季度白酒行业动销符合预期，中秋期间整体下降约20%，其中100元以上产品下降27%，100元以下产品下降17% [1][3] * 高端品牌如茅台、五粮液、汾酒表现相对较好，剑南春因宴席需求增加表现不错 [1][3] * 行业动销逐月好转，但库存未明显下行，预计未来将呈现震荡或小幅上行趋势 [1][3] * 品牌力强且动销好的公司仍具优势，有弹性的公司如珍酒李渡和老窖也值得关注 [1][4][5] 大众食品饮料 * 大众品类三季度增速略有放缓，一季度增长0%，二季度增长3% [6] * 饮料和乳制品在低基数下有所好转，调味品保持平稳增长 [1][6] * 头部企业如东鹏、农夫山泉、燕京啤酒、珠江啤酒、盐津铺子和卫龙食品等表现较好 [1][6] 美妆行业 * 美妆行业整体表现良好，与二季报相比放缓趋势不明显，部分公司增速甚至超过二季报 [1][7] * 确定性高增长标的包括若雨辰、毛戈平和尚美 [7] * 有边际改善的公司包括上海家化、水羊股份和完美生物 [1][7] 黄金珠宝板块 * 龙头公司继续高速增长，受益于金价上涨及提价策略 [1][8] * 老凤祥七八九月份SKP体系单店收入未低于150%，部分时间接近200%增长，并且提价12%提升毛利率 [8] * 长虹机9月份订货金额翻倍以上，周六福网上增速依然很高 [8] * 自营渠道占比高的曼卡龙和莱绅通灵也实现了高增长 [8] 潮玩、超市与新消费 * 潮玩领域泡泡玛特仍处高增长区间，名创优品三季报数据理想 [9] * 超市条改店方面，步步高与汇佳时代处于业绩释放状态，小商品城数据亮眼 [9] * 亚朵因床上用品放量实现较快增速 [9] * 电子烟领域思摩尔科技在Q3创下单季历史新高 [15] 出行、餐饮与茶饮 * 出行产业链2025年边际增速下降，但若2026年中小学生春秋假期政策落地，将迎来新布局机会（OTA最优，其次酒店） [10] * 餐饮茶饮领域，同庆楼与广州酒家基数较低，若明年消费场景恢复将具弹性 [10] * 今年外卖大战导致茶饮单店暴涨，中秋国庆数据未见外卖退坡迹象 [10] 家电板块 * 家电板块三季度为转折点，以旧换新补贴退坡，内销需求不乐观，建议关注海外市场有自主品牌布局的公司 [2][13] * 白电表现稳健，海尔和美的预计能实现接近双位数的收入增长和高单到双位数的利润增长 [13] * 扫地机器人板块因全球渗透率低有望超预期，关注科沃斯和石头科技 [2][13] * 新国标车推出后，9号公司也有望取得不错表现 [13] 轻工与纺织服装 * 轻工行业造纸四季度基本面有望迎来拐点，包装纸系预计明显好转，文化纸价格顺价落地可期 [14] * 纺织服装行业建议关注有边际改善的优质龙头，如水星家纺、罗莱生活、海澜之家、歌力思 [16] * 持续看好轻奢赛道，如Prada和新秀丽 [16] * 制造端推荐百隆东方和开润股份 [16] 农业板块 生猪产业 * 本周（10月10日至16日）全国生猪均价为11.08元/千克，环比下降0.89元/千克，最低点为10.8元/千克，最高回升至11.1元/千克 [18] * 价格回升主要由于二次育肥需求提升，猪价底部较为稳定，但供给压力仍存，价格已跌破养殖成本线 [1][18] * 9月能繁母猪存栏环比分别下降0.46%（永益咨询）和1.05%（卓创），预计10月降幅有望扩大 [18] * 具有成本优势的企业如温氏、牧原和天康生物将占据更多机会 [1][18] 种植与宠物 * 种植板块粮价持续下跌，玉米价格10月以来下跌明显 [19] * 提示诺普信在高端蓝莓种植和销售方面的机会，10月销量相比去年有明显增长，销售均价维持在去年水平 [19] * 宠物板块中宠股份三季度国内收入预估增长约35%，乖宝宠物旗下品牌麦富迪和弗列加特表现强劲 [20] 其他重要内容 * 奢侈品市场上周普遍上涨，得益于LV超预期的三级包业绩，美国保持韧性增长，中国本土消费增速由负转正，但对整体回暖仍需验证 [16] * 传统零售明年机会主要集中在变革，如胖胖东来条改公司业绩释放，互联网巨头探索硬折扣与即时零售迭代 [11] * 跨境电商龙头公司增长前景乐观，如安克创新、小商品城与3D时代 [12] * 轻工行业中宠物用品（依依股份、元飞）、人造草坪（共创草坪）、生活用纸（恒安国际）等存在投资机会 [15]

港股上市进展 - 公司于10月9日再次向港交所递交上市申请，显示出其登陆港股的迫切性[2] 财务业绩表现 - 2025年1至6月，公司营业收入达107.37亿元人民币，同比增长36.37%[2][3] - 同期净利润为30.02亿元人民币，同比增长40.13%[2][3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22.70亿元人民币，同比增长33.02%[2][3] - 经营活动产生的现金流量净额为17.40亿元人民币，同比下降23.24%[3] - 公司整体毛利率提升至45.15%，净利率为22.12%[5] 产品结构变化 - 能量饮料产品销量为196.61万吨，较上年同期增加36.08万吨，但销售占比从78.20%下降至64.48%[4][5] - 电解质饮料销量大幅增长至68.57万吨，销售占比从10.21%提升至22.49%[4][5] - 其他饮料销量为39.76万吨，占比13.03%[5] - 产品多元化趋势显现，第二增长曲线已形成[4] 盈利能力与产品毛利 - 核心产品能量饮料的毛利率高达50.61%，显著高于公司整体毛利率水平[5] - 电解质水等新产品销量占比提升，但其较低的毛利率会拉低公司整体毛利率[5] - 公司面临依赖高毛利但结构单一的拳头产品，或转向多元化但增长放缓的悖论[6] 市场策略与销售费用 - 2025年上半年销售费用大幅增长至16.82亿元人民币，同比提高37.27%[8] - 费用增长主要用于渠道推广和广告投入的增加[8] - 电解质水"补水啦"、咖啡品类"东鹏大咖"等新产品正通过"一元乐享"等高频率促销活动抢占市场[8][10] - 此策略复制了公司早年东鹏特饮通过扫瓶盖领红包等方式成功抢占下沉市场的路径[10] 行业竞争环境 - 无糖茶饮市场在经历连续两年翻倍增长后，于2025年到达巅峰并呈现负增长态势[12] - 饮料行业整体进入下行期，各大品牌纷纷采用促销活动提振销量，价格战加剧[12] - 农夫山泉、康师傅等头部品牌实力雄厚，在现金储备和渠道规模上具有优势[12] - 公司中低端策略在当前竞争环境下将面临更大挑战[12] 上市融资用途解读 - 完善产能布局和推进供应链升级，意在调整新旧产品生产侧重[14] - 加强品牌建设和消费者互动，对应持续的广告投放和促销活动[14] - 推进全国化战略及渠道精细化运营，可能通过进一步让利渠道以应对价格战[14] - 拓展海外业务及探索并购机会，计划将低价策略复制到东南亚等中低端市场[14]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 市场情绪边际回暖，关注三季报业绩反馈[1][6][51] - 食品饮料行业指数在报告期内上涨2.26%，跑赢沪深300指数约2.74个百分点，板块涨幅位居申万一级行业第七位[6][13] - 行业当前估值低于近五年中枢，SW食品饮料行业整体PE（TTM）约21.22倍，低于近五年均值水平（33倍）；相对沪深300 PE为1.56倍，低于近五年相对估值中枢（2.7倍）[21] 行情回顾总结 - 报告期内（2025年10月9日-2025年10月16日），SW食品饮料行业指数整体上涨2.26%[6][13] - 多数细分板块跑赢沪深300指数，其中其他酒类板块上涨5.69%，涨幅最大；软饮料板块下跌1.17%，跌幅最大[6][14] - 行业内约69%的个股录得正收益，会稽山（+21.10%）、巴比食品（+11.73%）、妙可蓝多（+9.19%）涨幅居前；金字火腿（-9.00%）、欢乐家（-6.49%）、千味央厨（-5.52%）跌幅居前[18] 行业重要数据跟踪总结 白酒板块 - 飞天茅台2025年散装批价维持不变，10月16日为1760元/瓶；八代普五批价与国窖1573批价均上涨10元/瓶，10月16日均报850元/瓶[24] 调味品板块 - 上游原材料价格表现分化：10月16日豆粕市场价为3010.00元/吨，较10月2日增加22.00元/吨；白砂糖市场价为5790.00元/吨，较9月30日增加10.00元/吨；玻璃现货价为15.70元/平方米，较9月30日增加0.10元/平方米，月环比增长12.14%[27] 啤酒板块 - 主要成本项价格普遍上涨：10月16日大麦均价为2232.50元/吨，较9月30日增加2.50元/吨；铝锭现货均价为20840.00元/吨，较9月30日增加230.00元/吨；瓦楞纸出厂价为3565.00元/吨，较9月30日增加75.00元/吨，月环比增长5.16%[32] 乳品板块 - 生鲜乳价格维持稳定，10月10日均价为3.04元/公斤，与10月3日持平[39] 肉制品板块 - 猪肉价格下降，10月16日猪肉平均批发价为18.02元/公斤，较9月30日下降1.29元/公斤，月环比下降9.36%；截至2025年6月，生猪存栏约4.24亿头，同比增长2.20%[41] 行业重要新闻总结 - 2025年1-8月江苏省规模以上企业白酒产量同比下降17.6%[44] - 9月全国白酒环比价格总指数下跌0.37%，但定基价格总指数上涨7.33%[45] - 抖音酒水品类9月销售热度环比增长58%[46] - 10月上旬全国白酒环比价格总指数微涨0.02%，定基总指数上涨7.61%[47] 上市公司重要公告总结 - 五粮液集团公司于2025年4月9日至9月30日期间累计增持公司股份627.33万股，占公司总股本0.16%，增持金额为80003.63万元[49] - 洽洽食品截至2025年9月30日回购公司股份105.52万股，占公司总股本0.209%，成交总金额为2765.99万元[50] 行业周观点与投资建议总结 - 白酒板块：政商务宴请消费场景承压，行业加速出清，中秋国庆双节动销平淡，短期基本面仍有压力；建议关注贵州茅台、山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒等[6][51] - 大众品板块：各子板块业绩延续分化，建议关注与餐饮供应链相关、高景气、受益于政策催化的板块；乳品需求有望受《育儿补贴制度实施方案》提振；建议关注海天味业、青岛啤酒、伊利股份、东鹏饮料等[6][51] - 报告列出了建议关注标的及其推荐理由，例如贵州茅台（经营任务顺利完成、优化产品与渠道结构、高分红回购）、海天味业（改革成效渐显、消费复苏带动需求、员工持股计划）、青岛啤酒（产品组合发展推动营收增长、成本红利释放利润增长）等[52][54]

2025年秋季糖酒会概况 - 2025年秋季糖酒会参展企业、活动与投资者数量同比下滑，热度再度下降 [1] - 全国性名酒参展积极性减弱，区域酒较为活跃，酒企招商、新品发布等重要活动大幅减少 [2] - 酒商观望情绪较浓，倾向于按需拿货以控制库存，即时零售与线上平台补贴对线下经销商造成冲击 [2] 白酒行业动态与展望 - 白酒行业双节旺季动销下滑符合预期，头部品牌下滑幅度略好于行业平均水平，行业集中度提升 [3] - 飞天茅台批价降至1800元左右区间后开瓶率提升，五粮液普五价格下行后双节动销好于竞品 [3] - 宴席场次表现略好于预期，婚宴场次同比增加但用酒量减少，政商务需求全年预计同比下滑20%-30% [3] - 产业侧逐步接受现状，更多企业开始出清，烟酒店及社会库存降至低位 [1] - 2025年下半年酒企报表侧出清和2026年春节旺季需求与批价情况将是行业底部重要验证指标 [1][3] 食品饮料行业景气分化 - 饮料板块长假去库存效果明显，农夫山泉预计双位数增长，东鹏特饮表现较优 [1][4] - 零食板块量贩门店数量拓展仍有空间，头部品牌新增门店以“省钱超市”为主，同店表现同比下滑约中个位数 [1][4] - 乳制品板块双节期间常温液奶依然承压，产品结构下移 [4] 投资建议聚焦龙头 - 白酒标的建议聚焦龙头贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液，以及率先出清的珍酒李渡、迎驾贡酒 [5] - 食品板块继续推荐零食、饮料等景气赛道，零食板块推荐西麦食品，饮料推荐农夫山泉、东鹏饮料 [6] - 乳制品板块关注双节动销表现更优且有股息支撑的伊利股份 [6]