报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年组件销量维持行业第一，计提减值准备阶段性影响公司业绩；2025Q1出货量同比减少，二季度预计组件出货20 - 25GW [1] - 稳步推进全球投资战略升级，2025年组件出货目标85 - 100GW [2] - N型电池平均量产效率持续提升，2025年储能系统出货目标6GWh左右 [3] - 行业竞争使产品价格及产业链盈利走低，下调盈利预测，但维持“买入”评级 [3] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027年营业收入分别为1186.82亿、924.71亿、701.84亿、747.15亿、837.84亿元，增长率分别为43.55%、 - 22.08%、 - 24.10%、6.45%、12.14% [5] - 归母净利润分别为74.40亿、0.99亿、4.43亿、16.31亿、35.70亿元，增长率分别为153.41%、 - 98.67%、347.85%、268.16%、118.88% [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入、营业成本、营业利润等项目有相应数据及变化 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等项目有相应数据及变化 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027年总资产、货币资金、应收账款等资产项目和总负债、短期借款、应付账款等负债项目有相应数据及变化 [12] 盈利能力 - 2023 - 2027年毛利率、EBITDA率、ROE等盈利能力指标有相应数据及变化 [13] 偿债能力 - 2023 - 2027年资产负债率、流动比率、速动比率等偿债能力指标有相应数据及变化 [13] 费用率 - 2023 - 2027年销售费用率、管理费用率等费用率指标有相应数据及变化 [14] 每股指标 - 2023 - 2027年每股红利、每股经营现金流等每股指标有相应数据及变化 [14] 估值指标 - 2023 - 2027年PE、PB、EV/EBITDA等估值指标有相应数据及变化 [14]

风电行业 - 2024年23家A股风电公司合计营收2251.53亿元（+4.39%），净利润132.39亿元（-12.70%），但2024Q4起单季度盈利明显回升[5] - 2025Q1风电行业加速回暖，23家公司营收475.75亿元，净利润42.21亿元，金风科技表现突出：营收94.71亿元（+35.72%），净利润5.68亿元（+70.84%），在手订单51.09GW（+51.81%）[6] - 风机价格企稳和海外市场拓展驱动修复，电气风电2024年亏损收窄38.27%，2025Q1亏损进一步收窄至1.87亿元，三一重能因库存产品交付和低价订单导致2025Q1亏损1.91亿元[7][8] - 行业呈现"旺季提前"特征，浙商证券预计2025年风电装机将高速增长，叶片、铸件等环节价格持续上涨[8] 光伏行业 - 2024年110家A股光伏公司营收1.38万亿元（-17.96%），净亏损3.63亿元（-100.25%），2025Q1营收2791.36亿元，净利润47.44亿元，规模持续缩水[9] - 行业呈现"主材亏损、设备辅材盈利"格局：隆基绿能（-86.18亿元）、TCL中环（-98.18亿元）等一体化龙头亏损严重，阳光电源（110.36亿元）、阿特斯（22.47亿元）等储能协同企业表现突出[10][11] - 2025Q1组件企业集体亏损83.77亿元，晶科能源由盈转亏13.90亿元，隆基绿能减亏至14亿元，N型组件价格0.75元/W较2024年同期下降21%[12][14] - 2025Q1国内光伏新增装机59.71GW（+30.5%），但产能出清速度决定企业盈亏平衡时点，隆基绿能目标Q3实现盈亏平衡[13][14] 储能行业 - 2024年21家储能企业营收6821亿元（-3.59%），净利润745.41亿元（-21.4%），2025Q1营收1580.73亿元（+12.39%），净利润210.33亿元（+34%）[15] - 行业集中度提升明显：宁德时代、阳光电源等头部企业瓜分大部分订单，亿纬锂能储能电池营收占比已逼近动力电池[16] - 国内抢装潮驱动短期需求，2024年底中国储能累计装机137.9GW（占全球37.1%），但政策变动导致5月31日后并网项目存在不确定性[17][18] - 海外市场仍是利润核心，阳光电源2025Q1预计发货12GWh（环比+10%），海博思创计划3-5年内实现海外业务与国内规模持平[19][20]

光伏行业整体表现 - 2024年光伏行业整体亏损严重，TCL中环、隆基绿能、通威股份、爱旭股份分别亏损98.18亿、86.18亿、70.39亿、53.19亿，成为行业亏损前四[1] - 2025年Q1行业亏损环比收窄，主要因光伏协会限价、控产等自律行为[1] - 2024年多晶硅、硅片、电池片、组件价格分别下滑超39%、50%、30%、29%[5] 晶科能源业绩表现 - 2024年晶科能源实现归母净利润0.99亿元，是少数盈利的光伏企业[2] - 2025年Q1公司亏损扩大至13.90亿元，同比下滑218.20%[2] - 2024年Q4开始亏损扩大，Q4归母净利润-11.16亿元，扣非净利润-14.09亿元[3] - 2024年营收924.7亿元，同比下滑22.08%[4] 晶科能源亏损原因 - 光伏产品价格持续下跌导致业绩大幅下滑[4] - 为保持组件销量第一签订大量低价订单，牺牲利润[8] - TopCon技术同质化严重，先发优势消失，转换效率与其他厂商差距缩小[10][12] - 2024年TopCon电池平均转换效率25.4%，仅比2023年提高0.4个百分点[13] 技术路线竞争 - 行业技术路线分化，隆基绿能、爱旭股份押注BC电池，天合光能等发力HJT[13] - BC电池转换效率高于TopCon和HJT，商业化程度更高[14] - BC电池价格0.79-0.83元/瓦，较TopCon的0.63-0.75元/瓦有溢价[16] - 隆基绿能预计BC产品将在2026年发挥更大作用[16] 晶科能源未来策略 - 2025年组件出货目标85-100GW，仍保持行业第一目标[17] - 计划转向钙钛矿叠层电池，预计3年内形成中试线[18] - 2026年可能面临BC技术的冲击，组件第一位置或不保[17][19]

关税政策影响 - 特朗普政府对东南亚四国太阳能产品征收高额关税 柬埔寨产品关税高达3521% 越南3955% 泰国3752% 马来西亚344% [1][3] - 关税政策针对中资背景企业 晶科能源 天合光能 晶澳太阳能等被单独列出征收特定关税 [3] - 美国太阳能制造贸易委员会指控在东南亚设厂的中企存在"倾销"和接受"补贴"行为 [1] 行业供需格局 - 美国从东南亚进口太阳能产品是刚性需求 国内产能无法满足 切断进口渠道导致开发商生产成本上升 [3] - 中国在全球太阳能产品出货量占比近80% 剩余份额主要由中企在东南亚的出口中心占据 [4] - 美国从马来西亚 柬埔寨 泰国和越南的太阳能产品进口量大幅下降 转向老挝 印度尼西亚等国进口 [6] 供应链重构 - 中老铁路通车后老挝对华出口激增127% 60%货物经铁路转运至泰国 马来西亚等邻国 [7] - 柬埔寨2023年对美出口下降18% 但通过对华跨境电商渠道出口逆势增长23% [7] - 中国—东盟自贸区30版和RCEP形成区域贸易网络 东盟国家输华商品95%税目实现零关税 [9] 企业应对策略 - 企业可将产能转移至RCEP成员国 利用零关税政策进入中国市场 [7][9] - 东南亚国家通过跨境电商渠道对接中国市场 抵消美国关税影响 [7][9] - 美国太阳能产业协会指出关税将提高进口电池价格 损害本土生产商利益 [6] 地缘经济关系 - 中国与东盟互为最大贸易伙伴 2023年双边贸易额近7万亿人民币 [6] - 越南对美出口占比22% 但60%电子零部件需从中国进口 [6] - 东南亚国家在中美贸易中更依赖中国的中间品贸易和消费市场 [6]

文章核心观点 2025年4月30日晶科能源接待54家机构调研，介绍2024年度和2025年一季度业绩、经营展望及回答投资者问题，公司组件和储能业务有发展目标，虽一季度亏损但订单可见度高，未来将应对行业变化保持领先[1][2][5] 2024年度业绩 - 组件出货92.9GW，第六次荣登全球组件出货第一，归母净利润0.99亿元，展现较强经营韧性 [3] - 资产负债率逆势同比下降2个百分点，经营性现金流保持稳健 [3] - 高效TOPCon产品功率最高670W，实际发电量平均高2 - 3%，可实现0.5 - 1美分/W溢价，计划2025年底完成40%以上产能升级改造 [3] - 沙特项目预计26年下半年逐步投产，美国2GW组件产能2024年底满产运营，积极推行GDR并在德国上市 [3] - 储能系统出货突破1GWh，储能业务成第二价值成长曲线 [4] 2025年一季度业绩 - 组件出货量17.5GW领跑行业，储能系统出货310MWh同比增长34% [5] - 行业主产业链价格低位与海外贸易政策变化，致归母净利润亏损13.9亿元 [5] - 一季度末2025年订单可见度达6到7成，预计二季度组件出货20 - 25GW [5] 2025年经营展望 - 全年组件出货目标85 - 100GW，储能系统出货目标6GWh [2][7] - 年底高效TOPCon产品功率650 - 670W，完成40%以上产能升级，优化资产负债结构，保证现金流健康 [7] 投资者问答环节 - 行业未来将从亏损到盈亏平衡再到盈利，有规模化等优势的企业更具竞争力 [7] - TOPCon三代产品功率、成本和发电增益有优势，今年完成40%以上产能升级，利用AI加速钙钛矿叠层电池研发 [7] - 光储一体化是战略方向，2025年储能系统在手订单达5到6成，有信心完成6GWh出货目标 [8] - 通过全球业务升级、推动一体化项目、高强度研发投入维持行业龙头地位 [8] - GDR准备工作正常推进，海外投资者看好公司长期投资价值 [8] - 2025年预计资本开支40亿元左右，目标实现正向经营性现金流 [8] - 一季度计提资产减值超4亿元，主要为存货减值，P型产能占比小，预计未来减值压力不大 [9]

财务表现 - 公司2024年营业总收入为924.71亿元，同比下降22.08% [1] - 归属净利润仅为0.99亿元，同比大幅下降98.67% [1] - 扣非净利润亏损9.32亿元，同比下滑113.50% [1] - 组件出货量为92.87GW，同比增长18.28% [4] - 全年毛利率仅为7.79%，同比减少5.76个百分点 [4] - 硅片和电池片环节毛利率分别为-27.24%和-23.41%，处于亏本销售状态 [4] 行业挑战 - 光伏行业主产业链价格整体处于低位 [4] - 海外贸易政策变化对需求造成扰动 [4] - 行业一体化各环节利润水平承压 [4] - 组件交付均价和盈利水平同比呈下降趋势 [4] 技术创新 - 高效N型TOPCon电池量产平均效率达26.6%以上 [5] - 基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池实验室效率已达34.22% [5] - 计划2025年完成40%以上产能的升级改造 [6] - 年底前形成40-50GW高功率TOPCon产能 [6] 全球化布局 - 海外组件销售额占比接近70% [5] - 中东地区组件出货量接近10GW [5] - 东南亚区域出货量同比增长超50% [5] - 与沙特合作建设的10GW高效电池及组件项目预计2026年下半年逐步投产 [5] 未来展望 - 预计2025年全球光伏新增装机将保持17%的增速 [6] - TOPCon技术仍将占据市场主流 [6] - 光伏组件价格下行压力持续存在 [6] - 海外贸易政策变化和全球经济环境不确定性可能对业绩产生重大影响 [6]

公司业绩表现 - 2024年实现组件出货量92.87GW，同比增长18.28%，第六次蝉联全球组件出货量冠军 [1] - 2024年全年营收924.7亿元，实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元 [1] - 海外组件销售额占比接近70%，高毛利市场拓展成效显著 [3] 技术研发与产品创新 - N型出货81.29GW，占比约88%，N型技术领跑全球 [2] - 黄金片区电池量产平均效率超26.7%，实验室TOPCon钙钛矿叠层电池效率达34.22% [2] - 创新推出"三优产品"，具备高抗冰雹、高抗风载、高防火等级等优异性能 [3] - 计划2025年完成40%以上产能升级改造，年底前形成40-50GW高功率TOPCon产能 [3] 全球化布局 - 中东地区组件出货量接近10GW，东南亚区域出货量同比增长超50% [3] - 沙特10GW高效电池及组件项目预计2026年下半年逐步投产 [3] - 美国工厂完成升级改造与扩产，2GW产能实现满产运营 [3] 储能业务发展 - 2024年储能系统出货量突破1GWh，较上年同期实现较高增长 [4] - 连续多个季度荣登BNEF Tier1一级储能厂商名录 [4] - 计划2025年储能系统出货量目标达6GWh [4] 行业趋势与公司展望 - 2024年中国光伏组件出口达236GW，同比增长13%，国内光伏新增装机约277GW，同比增长28% [2] - 2025年全球光伏新增装机预计保持17%增速，TOPCon技术仍将占据市场主流 [5] - 公司计划2025年年底单晶硅片、高效电池和组件产能分别达到120GW、95GW和130GW [5][6] - 2025年高效N型电池平均量产效率目标提升至27% [6] - 2025年组件出货量目标为85GW-100GW [6]

纪要涉及的公司 晶科能源 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年组件出货量 92.9GW，连续六年全球第一，归母净利润 0.99 亿元，资产负债率同比降 2 个百分点[4] - 2025 年一季度组件出货 17.5GW，储能系统出货 310MWh 同比增 34%，归母净利润亏损 13.9 亿元[2][4] - 2025 年目标组件出货 85 - 100GW，储能系统出货 6GWh[8] 2. **技术研发** - TOPCON 三代产品主流版型功率超 670 瓦，发电效率高于 BCC 组件 2 - 3%，计划 2025 年底完成 40%以上产能升级[2][4] - 2025 年目标与 BCB 功率持平，升级约 60%自有电池生产线，大部分产能达 640 - 650 瓦[3][9] - 利用 AI 加速叠层电池研发，TOPCON 钙钛矿叠层实验效率达 34.22%[2][6] - 2025 年一季度改造近 30GW 的 Max HCP 和 RODB 技术，功率提升超 10 瓦，上饶产线平均功率近 640 瓦[14] 3. **产业价格与盈利** - 光伏产业价格波动后趋于理性，企业需平衡开工率与需求，头部企业将逐步修复盈利，2025 年三、四季度更多企业或恢复盈利[2][5] 4. **全球化战略** - 沙特项目预计 2026 年下半年投产，美国 2GW 产能 2024 年底满产，积极推行 GDR 并在德国上市[2][4] - 基于复杂贸易和本土制造需求，推动全球营销和制造模式，如与沙特 PRG 合作输出技术[16] 5. **光储融合** - 2024 年储能系统出货突破 1GWh，预计 2025 年达 6GWh，储能业务成第二增长曲线[2][4] 6. **降本增效** - 行业降本进入深水区，新型材料在电池中应用有技术路线，浆料迭代进展顺利，预计 2025 下半年用于生产线降单瓦成本[11] 7. **市场情况** - 国内市场抢装高潮过去，价格平稳，长期需求旺盛，2025 年一季度装机量近 60GW 创新高[19] - 2025 年美国出货量占比预计 5 - 10%，环比下滑，受制于政策不确定性，通过本土制造和优化东南亚供应链供应[22] - 长期看好美国市场需求，2026 年 AI 驱动和电力需求紧张，但今年因政策变化部分项目搁置，关税使本土制造难实现[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **技术布局**：除 Topcon 技术，计划扩大 BCB 技术研发范围、建设生产线，进行 AI 和钙钛矿研发集合开发下一代叠层电池，新一代叠层电池效率超 34%[10] 2. **浆料适用性**：银浆普适，银包铜或结合一定比例银是长期必然选择[12] 3. **产能规划**：晶硅生产线预计半年到一年内完成第一条量产线，光伏组件计划三年内将 AI 用于实际生产，台端和 Topcon 叠层有望三年内形成中试型产线[15] 4. **资本开支与现金流**：2025 年资本开支预计 40 亿人民币，用于 40 - 50 个产业升级项目，目标实现正向经营现金流达 80 亿人民币[24] 5. **资产减值**：2024 年计提 20 亿人民币资产减值，2025 年一季度计提 4.8 亿人民币存货减值，预计年底检测无特别大减值[25] 6. **行业困境与解决**：国内产业链有经营压力，解决产能过剩需市场化淘汰机制，政府参与如产能控制等促进行业健康发展[27][28]

核心观点 - 晶科能源凭借技术优势与全球化布局在光伏行业价格下行压力下展现出韧性，2024年光伏组件出货量达92.87GW，同比增长18.28%，第六次蝉联全球出货量第一，全年营收924.7亿元，实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元 [1] - 公司计划2025年完成40%以上产能升级改造，年底前形成40-50GW高功率TOPCon产能，持续巩固行业领先地位 [1][2] - 公司以产能升级和研发领先为驱动，战略聚焦N型技术优势，强化行业"N型时代"龙头地位 [4] 经营业绩 - 2024年光伏组件出货量达92.87GW，同比增长18.28%，第六次蝉联全球出货量第一 [1] - 全年营收924.7亿元，实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元 [1] 技术优势 - 截至2024年底，黄金片区电池量产平均效率超26.7%，实验室TOPCon钙钛矿叠层电池效率达34.22% [2] - 基于TOPCon的HOT4.0技术平台推出的第三代TigerNeo光伏组件主流版型功率最高达670W，组件转化效率高达24.8%，双面率达85% [2] - TOPCon产能在各种电池技术中占据80%以上比例，未来3年内市占率将超过75% [3] - 公司引领N型TOPCon技术以超预期速度完成对P型产品的迭代升级，成为行业主流技术 [3] 产能规划 - 2025年计划完成40%以上产能升级改造，年底前形成40-50GW高功率TOPCon产能 [1][2] - 高功率TOPCon产品接单顺利，已形成可观在手订单规模 [2] 研发战略 - 公司坚持"探索一代、研发一代、量产一代"理念，依托国家企业技术中心等平台建立高效研发体系 [3] - 未来三年将保持高比例研发投入，紧密关注前沿技术，规划清晰产品路线 [3] - 战略聚焦N型产品效率功率提升，打造持续竞争力，实现技术创新和成本优化 [3][4]

市场动态 - 美股周二震荡上扬，道指上涨300.03点（0.75%），标普500上涨32.08点（0.58%），纳指上涨95.18点（0.55%），标普500连涨六日，为去年11月以来最长连涨纪录 [4] - 大型科技股多数上涨，特斯拉涨超2%，脸书涨0.85%，微软涨0.74%，苹果涨0.51%，英伟达涨0.27%，亚马逊跌0.17%，谷歌跌0.28% [4] - 热门中概股表现分化，新东方上涨4.07%，阿里巴巴、拼多多小幅上涨，小鹏汽车重挫6.32%，百度、理想汽车等回落，纳斯达克中国金龙指数收跌0.30% [4] 大宗商品 - 国际油价周二走低，WTI原油期货收跌1.63美元（2.63%）至60.42美元/桶，布伦特原油期货收跌1.61美元（2.44%）至64.25美元/桶 [4] - 黄金承压，COMEX 6月黄金期货下跌0.52%至每盎司3330.2美元 [4] 政策与行业 - 央行要求金融机构落实金融"五篇大文章"相关统计制度，强化数据质量管理 [5] - 2025年第一季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.11% [5] - 农业农村部印发《养殖业节粮行动实施方案》，持续调整优化生猪产能，实施生猪产能调控 [6] - 国家发展改革委、国家能源局要求加快电力现货市场建设，湖北、浙江、安徽等地电力现货市场需在2025-2026年转入正式运行或启动试运行 [6] 公司动态 - TCL科技计划在3个月内完成LGD广州工厂的过渡，第三季度计划满产并实施降本计划 [7] - 潍柴动力拟5亿元-10亿元回购股份用于注销并减少注册资本 [8] - 尖峰集团第一季度净利润同比增长23878.70%至5.82亿元，主要因联营企业天士力集团利润大幅增加 [9] - 有研新材第一季度净利润同比增长14698.12%至6738.47万元，主要因子公司有研亿金和有研稀土净利润增加 [10][11] - 浪潮信息第一季度净利润同比增长53%至4.63亿元，营收同比增长165.31%至468.58亿元 [12] - 工业富联第一季度净利润同比增长24.99%至52.31亿元，营收同比增长35.16%至1604.15亿元 [13] - 国泰海通第一季度净利润同比增长391.78%至122.42亿元，主要因吸收合并海通证券产生的负商誉带来营业外收入增加 [14] - 中信证券第一季度净利润同比增长32.00%至65.45亿元 [15] - 贵州茅台第一季度净利润同比增长11.56%至268.47亿元，通过"i茅台"数字营销平台实现酒类不含税收入58.70亿元 [16] - 赛力斯第一季度净利润同比增长240.60%至7.48亿元 [17] - 晶科能源第一季度净亏损13.9亿元，主要因光伏组件价格下降 [18] - 中国中铁拟8亿元-16亿元回购股份用于减少注册资本 [19] - 杰华特筹划发行H股股票并在香港联交所上市 [20] - 广合科技拟发行H股股票并在香港联交所主板上市 [21] 市场观点 - 机构指出目前市场处于修复阶段，预计大盘仍可能延续盘整 [1][22] - 中泰证券建议短线关注科技板块技术突破和基本面改善，长线可增配基建、光伏、军工等低估资产 [22]