投资评级 - 中科星图(688568.SH)的投资评级为"买入"（维持）[2] 核心观点 - 中科星图在低空领域具备体系化优势，能够有效协调中科院股东资源，拥有自主可控的星图云IaaS基座，集天基数据、AI算法和超算算力于一体[6] - 公司已签约15+低空区域示范战略合作单位，未来有望参与低空领域整体国家和行业标准制定，并将低空云在全国范围内进行推广[7] - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为35.69/53.82/83.65亿元，同比增长41.86%/50.82%/55.41%，归母净利润分别为4.38/6.96/11.57亿元，同比增长27.98%/58.75%/66.23%[7] 市场表现 - 中科星图1M、2M、3M的绝对涨幅分别为-8.85%、-18.38%、29.17%，相对涨幅分别为-6.05%、-14.44%、28.54%[4] 公司优势 - 领先的空域网格图：子公司北斗伏羲参与起草了《地球空间网格编码规则》国家标准，设计了低成本、动态更新的低空立体导航空域图，打造了G-DGGS空域网格体系[5] - 自主的天基卫星数据：基于自主构建的天基卫星星座能力，实现了全国影像0.8/0.5米天级更新、实况气象23类分钟/小时/天级预报、支持50+种无人机的电磁环境感知[5] - 星图地球智脑生成式AI引擎：集成与中科院合作的首个面向跨模态遥感数据的生成式预训练大模型"空天·灵眸"，接入了PB级分析就绪数据，20余个基础处理算法、30余个行业通用算法、15余个专题应用算法和800余个算子服务[5] - 强大的超算和AI算力：自主设计了数字地球超级计算机，以某省会城市为例，可以使用512个超算处理器，在3小时内完成1.1万平方公里的8米网格的地形+白模网格的快速构建[5] - 两大低空试验场：建设了全数字化仿真低空试验场、实景仿真低空试验场，使用真实的飞行数据来持续提升低空云能力[5] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为35.69/53.82/83.65亿元，同比增长41.86%/50.82%/55.41%[7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.38/6.96/11.57亿元，同比增长27.98%/58.75%/66.23%[7] - 预计2024-2026年毛利率分别为48.2%/49.5%/49.8%[8] - 预计2024-2026年净资产收益率分别为11.4%/15.8%/21.7%[8] 行业背景 - 低空空域安全是国家安全的重要组成部分，我国在政策层面充分保障低空经济发展[6] - 美国国家科学、工程与医学院发布《加强空中交通国家蓝图》，提出使用新型智能航空器在本地、区域内、跨区域及城市等开展空中交通运输服务的发展愿景[6] - 我国低空政策频出，低空司+专项资金+六地试点实现央地协同[6]

公司动态 - 中科星图于1月18日在北京成功举办低空战略暨产品发布会 [1] - 公司发布低空新战略和星图低空云V1.0版本新产品 [1] - 成立"中科星图低空云科技有限公司（筹）"，旨在完善低空布局 [1] 战略合作 - 中科星图将与合肥市、青岛市共建低空试验场 [1] - 公司与合肥市、青岛市开展低空战略合作 [1] 业务发展 - 新公司将围绕技术能力创新和商业化场景应用，构建低空云技术生态与商业生态 [1] - 公司与生态伙伴共同拓展低空经济新领域、新场景 [1]

投资评级 - 报告首次覆盖中科星图(688568 SH)，给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 中科星图是国内数字地球产品研发与产业化的领军企业，依托中科院空天院和中科曙光的强大背景，实现了算力、数据、算法的有机融合，业绩持续高速增长 [3] - 公司通过AI应用、低空算力和商业航天三大逻辑，打造第二增长曲线，未来发展空间广阔 [4] - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为35 69/53 82/83 65亿元，同比增长41 86%/50 82%/55 41%，归母净利润分别为4 38/6 96/11 57亿元，同比增长27 98%/58 75%/66 23% [4] 公司概况 - 中科星图成立于2006年，是国内数字地球产品研发与产业化的领军企业，面向政府、企业、特种领域及大众用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、专用设备以及系统集成等业务 [12] - 公司实控人为中科院空天院，中科曙光为第二大股东，二者分别为公司提供领先技术和强劲算力支持 [18] - 公司高管多为中科曙光(先进计算)、中科院(空天数据)硕博出身，实现了算力及数据的有机融合 [20] 业务板块 - 公司形成特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大业务板块 [12] - 2024年前三季度，公司收入20 07亿(同比+43 44%)、归母净利润1 46亿(同比+41 27%)、毛利率47 49% [3] - 技术开发与服务为公司第一大营收业务，2024H1占比71 8% [27] - 特种领域为公司第一大营收，2023年占比33 23%，智慧政府、气象生态、企业能源等业务重要性亦逐年提升 [27] AI应用 - 公司对标PLTR，打造星图云第二增长曲线 [4] - 基于空天院牵头研制的"空天·灵眸"生成式预训练大模型、十大圈层多源卫星天基数据、中科曙光自研的超算以及GEOVIS可计算数字地球产品体系，打造了星图云平台 [4] - 2024H1，星图云助力下，公司以云服务模式打造第二增长曲线业务收获个人认证开发者21306户、企业认证开发者17245户，实现收入2164 98万元 [63] 低空经济 - 公司以天强空、以算制空，通过低空云实现降维打击 [4] - 基于天基数据+超算算力+GEOVIS可计算数字地球产品体系，打造低空云产品体系 [4] - 2026年我国低空经济规模有望突破万亿元，成为中国经济新的增长点 [4] - 公司自2020年开始部署低空经济领域，已在该领域形成了明显的竞争优势 [80] 商业航天 - 公司直接持股星图测控34 77%股权，具备国有背景的自主可控国产化洞察者系列产品 [4] - 星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新"小巨人" [4] - 星图测控的核心技术团队具备承担国家战略级航天任务的能力，并正力争逐步实现对国际主流航天分析软件STK的产品替代 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为35 69/53 82/83 65亿元，同比增长41 86%/50 82%/55 41% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4 38/6 96/11 57亿元，同比增长27 98%/58 75%/66 23% [4] - 预计2024-2026年PE为57 5/36 2/21 8X [99]

行业与公司 - 行业：商业航天、空天信息产业、低空经济[1][8][13] - 公司：中科星图[2][3][6][11] 核心观点与论据 - **公司营收与利润增长**：2019-2023年公司营收从4.9亿元增长至25.2亿元，4年复合增速50.6%；规模增利润从1亿元增长至3.4亿元，4年复合增速35.1%[2] - **两大成长曲线**：第一成长曲线为线下业务，核心推动因素是马机制；第二成长曲线为线上业务，逐步向B端和C端用户赋能[2][3] - **子公司发展**：2024年子公司星途测控和星途微天信挂牌新三板，进入创新层[3] - **线上业务布局**：公司依托Geowiz Online在线数字地球产品体系，形成云上数据、云上计算、云上应用三大线上服务体系[3] - **数据体系建设**：公司构建十圈层数据体系，通过天、零、空、地、海一体化多圈层地球观测体系，构建多圈层数据建设的统一体系标准[4] - **软件底座能力**：征途云开发者平台接入上百种空间信息产品技术和服务，涵盖数据获取、处理、发布、计算等多个环节[4] - **低空经济布局**：公司推出数字低空大脑产品，布局低空经济领域[5][22] - **政策红利**：国内空间信息产业迎来政策红利期，十四五规划提出打造全球覆盖高效运行的通信摇杆导航空间设施体系[12] 其他重要内容 - **员工激励与持股**：公司通过员工持股平台和股权激励计划绑定核心技术人员和管理人员，2021年推出股权激励计划，覆盖170人[7] - **子公司分布与集团化战略**：公司实施集团化发展战略，拥有北京、西安、青岛、合肥四个管理总部，多家控股子公司和办事处[9] - **研发投入**：2019-2023年公司研发费用率从12.9%提升至14.8%，加大科研创新投入[11] - **海外案例对标**：公司借鉴Google Earth和Palantir Technologies的成长经验，构建丰富的数据资源和市场开拓能力[16][17][18] - **盈利预测**：预计2024-2026年公司规模将利润分别为4.7亿、6.93亿、9.89亿元，对应PE分别为59倍、40倍、28倍[5] - **风险提示**：行业政策变化、市场竞争加剧、研发不及预期等风险[5][26] 数据与百分比变化 - 2019-2023年营收复合增速50.6%，利润复合增速35.1%[2] - 2023年底公司营收20.1亿元，同比增长43.4%；规模降利润1.5亿元，同比增长41.3%[11] - 2024-2026年预计利润增速分别为37.3%、47.3%、42.7%[25] - 2024-2026年预计毛利率分别为38.6%、38.4%、38.2%[23]

中信建投证券股份有限公司 关于中科星图股份有限公司股东 向特定机构投资者询价转让股份的核查报告 上海证券交易所： 中信建投证券股份有限公司（以下简称"中信建投证券"或"组织券商"） 受委托担任宁波星图群英创业投资合伙企业（有限合伙）、宁波星图荟萃创业投 资合伙企业（有限合伙）（以下合称"出让方"）以向特定机构投资者询价转让（以 下简称"询价转让"）方式减持所持有的中科星图股份有限公司（以下简称"中 科星图"或"公司"）首次公开发行前已发行股份的组织券商。 经核查，组织券商就本次询价转让的股东、受让方是否符合《上海证券交易 所科创板上市公司自律监管指引第 4 号——询价转让和配售》（以下简称"《询价 转让和配售指引》"）要求，本次询价转让的询价、转让过程与结果是否公平、 公正，是否符合《询价转让和配售指引》的规定作出如下报告说明。 一、本次询价转让概况 （一）本次询价转让出让方 截至 2024 年 12 月 24 日出让方所持公司首发前股份的数量及占公司总股本 比例情况如下： | 序 | 股东名称 | 截至 2024 | 年 | 12 月 | 24 日持 | 持股比例 | | --- | --- | --- | ...

股权变动 - 转让后星图群英持股比例由15.47%减至13.03%，减持超1%[4] - 2022年7月18日至公告披露日，星图群英累计权益变动超5%[4] - 本次权益变动合计减持股数26,554,622股，减持比例7.07%[14] 转让详情 - 本次询价转让价格为41.60元/股，转让股票数量为15,287,652股[3] - 星图群英拟转让13,286,759股，实际转让13,286,759股，占总股本2.45%[8] - 星图荟萃拟转让2,000,893股，实际转让2,000,893股，占总股本0.37%[8] 受让情况 - 上海珏朔受让10,270,652股，占总股本1.89%，限售期6个月[18] - 毕盛资产受让1,600,000股，占总股本0.29%，限售期6个月[18] - 国泰君安受让1,360,000股，占总股本0.25%，限售期6个月[18] 转让过程 - 询价转让价格下限不低于2024年12月24日前20个交易日均价的70%[19] - 《认购邀请书》送达84家机构投资者，收到20份有效报价表[19] - 最终11家投资者获配[20]

股权结构 - 邵宗有、杜梅、吕壮羽等合伙人在信息披露义务人中占股分别为29.48%、21.07%、15.22%、34.23%[10] 股权变动 - 2020年7月8日上市时信息披露义务人持股44,222,260股，占总股本20.10%[18] - 2022 - 2024年因发行、转增、激励、回购、减持等使持股比例从20.10%降至13.03%[19][20][21][22] 未来展望 - 截至报告签署日，信息披露义务人未来12个月暂无明确增减持计划[15] 其他情况 - 本次权益变动不影响公司控股股东、实际控制人等[25] - 信息披露义务人所持股份无权利限制[26] - 报告签署日前6个月无其他中科星图股票交易[28]

询价转让价格 - 本次询价转让初步确定的转让价格为41.60元/股[2][3] 机构参与情况 - 参与报价的机构投资者家数为12家[3] - 有效认购股份数量为20,978,000股[3] - 有效认购倍数约为1.37倍[3] 受让情况 - 初步确定受让方为11家机构投资者[3] - 拟受让股份总数为15,287,652股[3] 风险与影响 - 拟转让股份存在被司法冻结、扣划等风险[4] - 本次转让不涉及公司控制权变更，不影响治理结构和持续经营[6]

股份转让 - 出让方拟转让15,287,652股，占总股本2.81%[3][7] - 星图群英拟转让13,286,759股，占总股本2.45%[9] - 星图荟萃拟转让2,000,893股，占总股本0.37%[9] 转让价格 - 询价转让价格下限不低于2024年12月24日前20日均价70%[10] - 按有效认购情况确定转让价格[11] 受让方与风险 - 受让方为具备相应能力的机构投资者[3][13] - 转让计划有股份冻结、市场变化等风险[15] 其他 - 副董事长、总经理邵宗有12个月内不减持[17]

询价转让相关 - 中信建投受中科星图股东委托组织实施询价转让[2] - 2024年12月20日完成出让方资格核查工作[3] - 出让方符合询价转让主体资格，无禁止性情形[12] 企业信息 - 宁波星图群英2016年8月24日成立，与中科院空天院构成一致行动关系[4][5][7] - 宁波星图荟萃2017年12月29日成立[9] 报告公告 - 中科星图2023年报、2024半年报和三季报分别于对应时间公告[11]