市场表现与投资者活跃度 - 沪指强势突破3800点大关，投资者活跃度明显增加但未达井喷程度[1] - 平安证券新开户、咨询开户及存量客户找回密码等需求较前增长约20%，日均股基交易量7月较6月增长20%，8月1日至15日较7月再增12%[1] - 国金证券累计开户数较2024年同期增长，3月达单月峰值，与交易所新开户变动趋势一致[1] 行业竞争格局变化 - 券商竞争焦点从价格战转向服务质量提升，出现佣金底线下探至万分之一以下、两融年利率跌破3%等现象[1] - 个人投资者经市场波动后更趋成熟理性，未再现2024年"9·24"期间激增情况[1] 线上服务智能化升级 - 广发证券升级易淘金App为"全天候智能投资伙伴"，以AI驱动服务体系，在选股诊股等20余场景提供7×24小时聊天式服务[2] - 国金证券佣金宝App推出MBTI投资风格测评，从四大维度构建16种模型，AI投顾依此匹配投资工具并融入全流程场景[3] - 线上服务升级依赖技术团队支持，如平安证券为科创板成长层调集技术团队，5日内上线签约功能[3] 系统改造与效率提升 - 长城证券针对科创板成长层完成多系统升级改造，涉及集中交易、两融等关键系统，半个多月内攻坚并提前两周上线权限开通流程[4] - 公司金融科技条线以快响应为目标，历经3次系统迭代并通过环境测试验证流程顺畅度[4] 线下业务与服务优化 - 平安证券营业部客户数量较前两月增约20%，业务咨询量增30%，主要涉及开户、风险测评、手续费咨询等[6] - 高龄客户需现场办理两融及科创板权限，部分券商提供上门服务；长城证券通过内部协同确保业务时效，两融岗位增派人手应对需求[6] - 线下活动如平安证券"平安老友记"场均参与客户400人，增强投资者黏性[7] 投顾服务与信息传递 - 投顾通过微信服务群发布晨报、午评及异动跟踪，及时传递信息[7] - 券商向投资者提供投资建议成为日常，服务模式从单纯交易通道向综合需求满足转变[7] 行业发展趋势 - 券商服务升级成为市场关键驱动力，通过AI智能化、流程优化及多元渠道满足多样化需求[8] - 服务质量竞争持续激烈，需精准把握需求并创新服务模式以脱颖而出[8]

财务表现 - 2025年上半年营收同比下降10.0%，较一季度降幅13.1%有所收窄，净利润同比下降3.9%，较一季度降幅5.6%改善 [1] - 净利息收入降幅收窄至同比下降9.3%，较一季度降幅9.4%略有改善，单季净利息收入环比下降4.7% [1] - 净非息收入同比下降11.3%，较一季度降幅19.8%显著收窄，其中手续费收入同比下降2.0%，其他非息收入同比下降19.3% [2] 净息差与资产负债结构 - 二季度年化净息差环比下降7个基点至1.76%，生息资产收益率环比下降14个基点至3.48% [1] - 贷款占生息资产比重提升1.4个百分点至68.2%，零售贷款占比企稳，二季度单季新增贷款减少32.15亿元 [1][2] - 存款成本率边际下行10个基点至1.71%，带动整体负债成本率下降10个基点至1.74% [1] - 存款计息负债比重升至74.1%，企业定期存款占比提升0.8个百分点至29.9%，个人定期存款占比提升0.1个百分点至20.2% [2] 资产质量 - 二季度不良率环比下降1个基点至1.05%，单季不良净生成率环比下降108个基点至0.98% [3] - 零售贷款不良率改善至1.27%，环比下降5个基点，其中按揭不良率下降13个基点至0.28%，信用卡不良率下降10个基点至2.30% [3] - 对公不良率环比上升3个基点至0.91%，拨备覆盖率提升1.95个百分点至238.48%，拨贷比提升1个基点至2.51% [3] 业务动态与战略 - 上半年增量贷款主要由卫生社会保障和社会服务业、按揭及制造业贡献，零售贷款减少30.68亿元，降幅较前期明显收窄 [2] - 二季度对公贷款（不含票据）新增430.78亿元，但票据压降432.25亿元 [2] - 中期分红每10股派息2.36元，分红总额45.80亿元，占归母普通股净利润的20.05% [4]

投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价15.41元 [2] 核心观点 - 非息收入回暖，零售贷款继续改善，资产质量保持稳定 [2] - 营收及利润降幅收窄，结构调整初见成效 [2][8] - 给予25年目标PB 0.65X，对应目标价15.41元 [9] 财务表现 - 1H25实现营业收入693.85亿元，同比降幅收窄至-10.04% [2] - 归母净利润248.70亿元，同比-3.9% [2] - 2Q25营收降幅环比收窄6pct至-7% [8] - 单季净手续费收入与其他非息收入分别同比增长5.7%、-9.4%，增速环比+13.9pct、+23.4pct [8] - 预计2025E-2027E归母净利润增速为-2.6%/1.7%/5.3% [8] 贷款业务 - 上半年生息资产、贷款增速分别环比上升1.8pct、1.9pct至2.8%、-0.15% [8] - 零售贷款降幅收窄2.7pct至-5.2%，按揭贷款同比增速12.9% [8] - 对公贷款一般企业贷款同比+9.0%，票据贴现同比-20.4% [8] - 四大基础行业贷款新发放2397.77亿元，同比增长19.6% [8] - 三大新兴行业贷款新发放1238.17亿元，同比增长16.7% [8] 净息差 - 2Q25单季日均息差1.76%，环比下降7bp，高于4Q24的1.70% [8] - 资产端单季生息资产收益率环比下降14bp至3.48%，贷款收益率环比-23bp至3.92% [8] - 负债端单季计息负债成本率环比-10bp至1.74%，存款付息率环比-10bp至1.71% [8] 财富管理业务 - 1H25财富管理手续费收入24.66亿元，同比+12.8% [8] - 代理保险和代理理财业务分别同比增长46.1%、16.3% [8] - 代理基金业务同比增长4.7% [8] - 零售AUM/私行AUM同比分别+2.2%/+1.1% [8] 资产质量 - 不良率环比下降1bp至1.05% [2][8] - 上半年不良贷款生成率较年初下降16bp至1.64% [8] - 逾期率环比下降16bp至1.37% [8] - 零售贷款、一般公司贷款不良率分别环比-5bp、+3bp至1.27%、0.91% [8] - 拨备覆盖率环比+2pct至238.5% [2][8] 估值指标 - 目前估值对应25年0.51xPB [8] - 近5年PB估值平均在0.8x [8] - 25年目标PB 0.65X [9] - 总市值2340.35亿元，流通市值2340.31亿元 [5] - 每股净资产22.48元 [5]

投资评级 - 买入-A评级 维持现有评级 [5] - 6个月目标价14.17元 较当前股价12.06元存在17.5%上行空间 [5] - 总市值2340.35亿元 流通市值2340.32亿元 [5] 业绩表现 - 2025年中报营收同比下降10.0% 拨备前利润同比下降10.4% 归母净利润同比下降3.9% 较一季度降幅收窄 [2] - 预计2025年全年营收增速-7.79% 利润增速0.82% [12] - 二季度非息收入同比下降3.3% 较一季度降幅收窄16.5个百分点 [8] - 手续费及佣金净收入增速回升至5.7% 为2023年Q4以来首次转正 [8] - 财富管理手续费收入同比增长13.1% 连续两个季度表现优异 [8] 资产负债结构 - 二季度生息资产日均余额同比下降1.61% 规模维持在5万亿元附近窄幅震荡 [2] - 贷款日均余额同比下降1.43% 其中企业贷款增长7.85% 票据贴现下降19.28% 个人贷款下降6.57% [15] - 存款定期化趋势延续 定期存款占总存款比例处于高位 [24][25] - 信贷增长主要依靠一般对公贷款驱动 零售信贷持续负增长 [3][18] 净息差分析 - 二季度净息差1.76% 环比下降7bps 同比下降15bps [3] - 生息资产收益率环比下降14bps至3.48% 贷款收益率下行为主要拖累因素 [3] - 计息负债成本率环比下降10bps至1.74% 存款和同业负债成本均呈下降趋势 [4] - 预计净息差仍将缓慢下行 但下行斜率有望逐步趋缓 [8] 资产质量 - 上半年不良生成率1.64% 同比下降5bps [9] - 二季度不良率1.05% 环比下降1bp 零售信贷不良率下降至1.27% [9] - 对公贷款不良率环比上升3bps至0.91% 主要受部分存量房地产业务风险暴露影响 [9] - 关注率环比下降2bps至1.76% 逾期率环比下降16bps至1.37% [9] - 拨备覆盖率238.48% 拨贷比2.51% [30] 零售业务 - 零售客户数1.27亿户 同比增长0.39% [36] - 零售AUM规模4.21万亿元 同比增长2.24% 增速有所放缓 [36] - 财富客户数147.54万户 同比增长3.59% [36] - 私行客户数9.99万户 同比增长6.84% [36] 业绩驱动因素 - 规模增长拖累净利润增速4.87个百分点 [14] - 净息差收窄拖累净利润增速1.58个百分点 [14] - 非息收入贡献净利润增速2.23个百分点 [14] - 拨备计提减轻贡献净利润增速1.42个百分点 [14]

核心财务表现 - 1H25实现营收693.85亿元 同比-10.0% 降幅较1Q25收窄3.0pct [1] - 1H25归母净利润248.70亿元 同比-3.9% 降幅较1Q25收窄1.7pct [1] - 净息差1.80% 较1Q25下降3bp 同比-16bp [1][4] - 不良贷款率1.05% 较1Q25末下降1bp [1] 收入结构分析 - 净利息收入同比-9.3% 生息资产规模扩张贡献业绩2.5pct 净息差拖累业绩11.8pct [2] - 手续费及佣金收入127.39亿元 同比-2.0% 较1Q25的-8.2%明显改善 [2] - 代理个人保险收入同比+46.1% 理财收入+16.3% 基金收入+4.7% [2] - 净其他非息收入121.39亿元 同比-19.3% 较1Q25的-32.7%改善明显 [2] - 2Q25AC账户实现投资收益15.36亿元 [2] 信贷业务表现 - 贷款余额34095亿元 同比-0.1% 增速较1Q25末的-1.0%改善 [3] - 零售贷款余额压降412亿元 较去年同期1564亿元压降幅度明显下降 [3] - 住房按揭贷款净增长201亿元 [3] - 对公贷款同比+9.0%至15386亿元 上半年净增长1174亿元 [3] 资产质量状况 - 个贷不良率1.27% 较2024年末下降12bp 呈现加速下降趋势 [5] - 对公不良率0.91% 较2024年末上升12bp 主要系部分存量房地产业务风险增加 [5] - 拨备覆盖率238.48% 环比1Q25末上升1.95pct [5] - 计提信用及其他资产减值损失194.50亿元 同比-16.0% 拨备计提贡献业绩4.0pct [2] 资产负债结构 - 发放贷款与垫款收益率4.03% 较1Q25下行12bp [4] - 吸收存款成本率1.76% 较1Q25下行5bp [4] - 活期存款占比34.8% 较2024年末33.7%提升 [4] 战略转型进展 - 零售高风险业务出清呈现"由高到低"趋势 [3] - 对公业务聚焦四大基础行业和三大新兴行业 [3] - 财富管理业务成为中收改善主要驱动力 [2] - 零售业务风险管控成效显著 资产质量实现反转 [5]

业绩表现 - 1-6月归母净利润同比-3.9% 营业收入同比-10.0% PPOP同比-10.3% 增速较1-3月分别提升1.7个百分点、3.0个百分点和2.6个百分点 [1] - 中期每10股派发现金股利2.36元 派息金额占归属于普通股股东净利润的20.05% 对应年化股息率3.91% [1] - 1-6月年化ROE同比-1.08个百分点至10.50% 年化ROA同比-0.06个百分点至0.85% [6] 资产负债结构 - 6月末总资产同比+2.1% 贷款同比-0.1% 存款同比+3.5% 较3月末增速分别变化+1.3个百分点、+1.9个百分点和-2.7个百分点 [3] - 个人贷款余额同比-5.2% 企业贷款余额同比+9.0% 零售贷款/对公贷款/票据占比分别为50.6%/45.1%/4.2% [3] - 25Q2单季度净息差1.76% 较25Q1下降7个基点 生息资产收益率3.48% 计息负债成本率1.74% 较25Q1分别下降14个基点和10个基点 [3] 收入结构 - 1-6月非息收入同比-11.3% 增速较1-3月提升8.5个百分点 [4] - 25H1中间业务收入同比-2.0% 增速较1-3月提升6.2个百分点 [4] - 25H1财富管理手续费收入24.66亿元 同比增长12.8% 其中代理个人保险收入6.66亿元同比增长46.1% 代理理财和代理基金分别增长16.3%和4.7% [4] - 管理零售客户资产4.2万亿元 较上年末增长0.4% [4] - 其他非息收入同比-19.3% 增速较1-3月提升13.4个百分点 其中投资收益同比+4.0% 公允价值变动损益同比-168.7% 汇兑损益同比+1269.6% [4] 资产质量 - 6月末不良贷款率1.05% 拨备覆盖率238% 较3月末分别下降1个基点和上升2个百分点 [5] - 关注率较3月末下降2个基点至1.76% [5] - 对公不良率较3月末上升5个基点 零售不良率下降5个基点 [5] - 个人贷款资产质量改善 按揭不良率环比下降13个基点 信用卡不良率环比下降10个基点 [5] - 对公房地产贷款不良率2.21% 较3月末下降4个基点 [5] - 25H1信用成本1.43% 同比上升3个基点 上半年不良贷款生成率1.64% 同比下降0.05个百分点 [5] 战略转型与资本管理 - 零售金融业务/批发金融业务/其他业务净利润占比分别为4.0%/71.0%/25.0% [6] - 抵押类贷款占个人贷款比例64.3% [6] - 6月末资本充足率13.26% 核心一级资本充足率9.31% 环比分别下降0.18个百分点和0.10个百分点 [6] - 预测25年EPS为2.28元 25年BVPS预测值23.49元 对应PB 0.51倍 [7] - 给予25年目标PB 0.61倍 目标价14.33元 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入693.85亿元同比下降10% [1] - 归属于股东净利润248.70亿元同比下滑3.9% [1] - 净息差收窄至1.80%较去年同期下降16个基点 [1] 零售业务表现 - 零售业务营业收入310.81亿元占总营收44.8%占比较去年同期50.7%下降5.9个百分点 [1][2] - 零售业务净利润10.02亿元占总净利润4.0%较去年同期7.0%大幅下滑 [1][2] - 零售业务税前利润12.04亿元 [2] - 减值损失前营业利润200.57亿元但信用及其他资产减值损失高达188.45亿元占集团全部减值损失96.9% [2] 资产质量与风险管理 - 不良贷款率1.05%较上年末微降0.01个百分点 [1] - 拨备覆盖率维持在238.48% [1] - 个人贷款不良率1.27%较上年末下降0.12个百分点较一季度末再降0.05个百分点 [4] - 主动压降高风险业务个人贷款余额17259.78亿元较上年末下降2.3% [4] 贷款结构调整 - 住房按揭贷款余额3462.08亿元增长6.2%不良率0.28% [4] - 信用卡应收账款余额3948.66亿元下降9.2%不良率改善至2.30% [4] - 消费性贷款余额4580.41亿元下降3.5% [4] - 经营性贷款余额5268.63亿元微降0.9% [4] - 抵押类贷款在个人贷款中占比达64.3% [4] 财富管理业务 - 管理零售客户资产规模42128.39亿元较上年末微增0.4% [6] - 私行客户数9.99万户较上年末增长3.2% [6] - 私行客户AUM余额19661.92亿元较上年末微降0.5% [6] - 财富管理手续费收入24.66亿元同比增长12.8% [6] - 代理保险收入大幅增长46.1% [6] - 财富管理服务信托余额增长16.3% [6] 数字化与客户基础 - 平安口袋银行APP注册用户数17759.86万户较上年末增长2.0% [7] - 月活跃用户数3874.50万户较上年末下降2.3% [7] - 综合金融生态贡献超半数新增财富客户和新获客AUM [7] 战略转型方向 - 从规模增长转向效益优先优化客群与资产结构 [3] - 推动盈利模式重构从依赖息差迈向手续费收入驱动 [8] - 深化客群结构重构提升高净值客户综合贡献度 [8] - 加强风控体系重构利用大数据和AI实现精准风险定价 [8]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入693.85亿元，同比下降10.04% [1] - 归母净利润248.7亿元，同比下降3.9%，第二季度净利润107.74亿元，同比下降1.58% [1] - 净利率35.84%，同比提升6.83个百分点，每股收益1.18元，同比下降4.07% [1] 资产负债项目变动 - 衍生金融资产下降47.15%因市场波动导致业务规模收缩 [2] - 买入返售金融资产增长35%因债券及票据业务规模扩大 [2] - 向中央银行借款激增148.78%源于人民币头寸管理需求 [2] - 卖出回购金融资产款下降61.12%因债券回购规模减少 [2] 特殊损益项目 - 公允价值变动损益暴跌168.69%因交易性金融工具价值波动 [2] - 汇兑损益激增1269.64%受汇率波动影响 [2] - 资产处置损益增长260.87%因基期基数较小（上年同期0.23亿元） [3] - 其他资产减值损失飙升3150%因基期仅0.02亿元 [5] 现金流状况 - 每股经营性现金流9.0元，同比大幅提升53.61% [1] - 经营活动现金流净额增长53.6%因央行借款现金流入及债券借贷流出 [6] - 投资活动现金流净额提升37.71%因债权投资现金流增加 [6] - 筹资活动现金流净额下降12.09%因同业存单发行偿还净额减少 [7] 机构持仓与市场预期 - 华宝中证银行ETF持有3378.68万股且增仓，规模达119.4亿元 [12] - 南方红利低波50ETF新进十大持仓2033.67万股 [12] - 分析师普遍预期2025年业绩437.38亿元，每股收益2.18元 [11] - 公司预估股息率4.92% [10] 资产质量与业务评价 - 每股净资产22.68元，同比增长6.84% [1] - 现金资产状况被评价为非常健康 [9] - 净利率水平反映公司产品或服务附加值极高 [8]

公司公告披露 - 中国平安保险（集团）股份有限公司发布关于平安银行2025年半年度报告摘要的披露公告 [1] - 公告编号为临2025-032 证券代码601318 证券简称中国平安 [1] - 平安银行股份有限公司为集团控股子公司 [1] 财务报告发布 - 平安银行2025年半年度报告已通过深圳证券交易所网站正式公布 [1] - 同期在上海证券交易所网站披露《平安银行2025年半年度报告摘要》 [1] - 报告涵盖平安银行2025年上半年度经营情况 [1] 公告声明 - 董事会及全体董事对公告内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任 [1] - 公告内容不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 [1] - 公告发布日期为2025年8月22日 [3]

投资评级 - 中性评级（维持）[1][3][5] 核心观点 - 收入利润降幅收窄 2025年上半年营业收入694亿元同比下降10.0% 降幅较一季报收窄3.0个百分点 归母净利润249亿元同比下降3.9% 降幅较一季报收窄1.7个百分点[1] - 资产规模保持增长 二季末总资产5.87万亿元同比增长2.1% 存款本金3.69万亿元较年初增长4.6% 贷款总额3.41万亿元较年初增长1.0%[1] - 净息差持续收窄 上半年日均净息差1.80%同比降低16bps 二季度日均净息差1.76%较一季度下降7bps[2] - 非息收入同比下降 手续费净收入同比下降2.0% 其他非息收入同比下降19.3%[2] - 资产质量稳定 二季度末不良率1.05%较年初下降0.01个百分点 关注率1.76%较年初下降0.17个百分点 拨备覆盖率238%较年初下降13个百分点[2] 财务表现 - 营收利润预测 预计2025-2027年归母净利润421/425/430亿元 同比增速-5.5%/1.1%/1.2%[3] - 每股收益预测 摊薄EPS为2.02/2.04/2.07元[3] - 估值水平 当前股价对应PE为6.0/5.9/5.8x PB为0.52/0.49/0.46x[3] - 盈利能力指标 2025年预计ROE为9.6% 较2024年10.7%下降1.1个百分点[1][7] 业务结构 - 贷款结构分化 对公贷款较年初增长8.3% 零售贷款规模较年初下降2.3%[1] - 零售AUM增长 二季度末零售AUM4.21万亿元较年初增长0.4% 同比增长2.2%[1] - 资本充足率改善 二季度末核心一级资本充足率9.31%较年初略有回升[1] 资产负债 - 资产增长稳健 预计2025年总资产5.94万亿元同比增长3.0%[7] - 存款稳步增长 预计2025年存款3.66万亿元同比增长2.0%[7] - 贷存比优化 预计2025年贷存比91%较2024年92%下降1个百分点[7]