国内政策与宏观数据 - 国务院总理李强强调深入推进以人为本的新型城镇化，以充分释放城乡融合发展的巨大内需潜力[2] - 财政部将于12月10日在香港发行规模为70亿元人民币的国债[2] - 11月中国物流业景气指数为50.9%，较上月回升0.2个百分点，业务总量指数环比回升0.2个百分点至50.9%[2] - 文化和旅游部与中国民用航空局联合印发行动方案，目标到2027年实现文旅与民航业更深层次、更大范围、更高质量的融合[3] 资金与公开市场 - 央行12月3日开展793亿元7天逆回购操作，因有2133亿元逆回购到期，单日实现净回笼1340亿元[7] - 资金面稳中偏宽，DR001利率为1.299%，较前一交易日上行0.19个基点，DR007利率为1.441%，下行0.01个基点[8] 利率债市场 - 债市窄幅震荡，利率债收益率多数上行，30年期超长债收益率上行明显[1][10] - 截至12月3日20:00，10年期国债活跃券250016收益率上行0.15个基点至1.8375%，10年期国开债活跃券250215收益率上行1.00个基点至1.9180%[10] - 30年期国债2500006收益率上行3.10个基点至2.2360%[11] 信用债市场 - 万科多只债券价格下跌，“22万科MTN005”跌超27%，“23万科MTN001”跌超13%，“23万科MTN002”跌超11%[13] - 惠誉将万科及万科香港的主体评级“CCC-”列入负面观察名单，并下调万科香港票据评级至“CC”[1][14] - 融侨集团公告其子公司福建融装未能如期偿还4000万元光大银行债务，该债务由融侨集团提供连带责任保证担保[1][14] - 友阿股份再次调整“20湘友谊阿波罗ZR001”兑付时间，剩余本金4.59亿元将于12月26日兑付[14] - 陕西秦汉集团公告，截至10月28日，公司未结清信贷中逾期金额合计18.37亿元，其中本金17.44亿元[14] - 开滦集团取消发行“25开滦MTN006”，长春轨道交通取消发行“25长春轨交MTN004B”[14] 可转债与权益市场 - A股主要指数下跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.51%、0.78%、1.12%，全天成交额1.68万亿元[15] - 转债市场主要指数跟随下跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.21%、0.16%、0.27%，市场成交额541.10亿元，较前一交易日放量72.54亿元[15] - 401支可转债中，249支下跌，140支上涨，其中国城转债跌逾8%，大中转债跌逾6%[15] - 能辉转债公告将提前赎回，沪工转债、首华转债公告将满足提前赎回条件[17] 海外经济与债市 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万人[4] - 美国11月ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月新高，服务及材料支付价格指数涨幅降至七个月来最慢[5] - 主要期限美债收益率全线下行，2年期美债收益率下行2个基点至3.49%，10年期美债收益率下行3个基点至4.06%[18] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，意大利、英国10年期国债收益率分别下行2个基点和1个基点[20] 大宗商品 - 12月3日，WTI 1月原油期货收涨0.53%至58.95美元/桶，布伦特2月原油期货收涨0.35%至62.67美元/桶[6] - COMEX黄金期货涨0.44%至4239.30美元/盎司，NYMEX天然气价格收涨3.83%至5.010美元/盎司[6] 中资美元债 - 12月3日，部分中资美元债价格出现显著波动，携程集团债券日涨幅达5.1%，而当代置业债券日跌幅达10.3%[16]

万科当前困境与政府立场 - 万科被视为一家相对优质的公司且其创始人声誉良好 但公司在经济环境中迷失了方向[2] - 传闻决策层决定政府不再为万科债务托底 将采用市场化方式解决公司自身问题[2] - 政府立场明确 不再对万科进行兜底 任其自生自灭[3] 万科债务与潜在风险 - 万科母公司深圳地铁已提供300亿元支持 但公司债务规模已滚至接近9000亿元[3] - 若要彻底解决万科债务问题 可能需要拖垮30个类似深圳地铁的优质国企 代价巨大[3] - 若不托底 万科危机可能波及上游供货商、下游农民工、金融债权人及数万等待交房的购房者 引发系统性风险[3] 房地产行业与宏观经济挑战 - 房地产问题被比喻为一个脓疮 引发了许多经济和社会问题[3] - 房地产引发的投资问题、地缘政治引发的出口问题以及预期不足引发的消费问题三者叠加 导致中国经济面临失控风险[6] - 现代经济体系环环相扣 一国或一个环节处理不当会产生广泛的内外影响[6] 现有经济政策的局限性 - 经济调控本质工具分为货币政策、财政政策和产业政策三种[4] - 这些政策的边际效应逐渐降低 调整利率、税收或提供行业补贴等措施效果甚微且一次不如一次[6] - 面对当前复杂困境 经济学家能力已显不足 甚至被形容为“黔驴技穷”[8] 解决路径的探讨 - 有观点认为需要法学家站出来 创设新型物权以突破制度藩篱[8] - 呼吁像当年改革开放一样 以魄力打开新天地[8]

事件概述 - 万科企业股份有限公司发行的债券“23万科01”（代码148380）在12月4日盘中价格出现剧烈波动 [1] - 该债券盘中成交价较前收盘价首次下跌达到或超过20% [4] - 深圳证券交易所因此对该债券实施临时停牌，停牌时间为当日10时37分00秒 [4] 市场交易情况 - “23万科01”债券在停牌前盘中涨幅一度超过90% [1] - 深圳证券交易所公告的停牌原因为价格下跌达到阈值，而非上涨 [4] - 该债券计划于15时27分00秒复牌 [4]

债券市场交易动态 - 万科企业股份有限公司发行的债券“23万科01”在12月4日盘中价格大幅上涨，涨幅超过90% [1] - 深圳证券交易所对“23万科01”实施了临时停牌措施，停牌时间为当日10时37分00秒 [1] - 该债券于12月4日15时27分00秒复牌 [1]

万科债券市场表现 - 2023年12月4日，万科发行的多只债券价格出现大幅下跌，其中“21万科06”跌幅超过22%，盘中触发临时停牌[1] - “21万科04”债券价格下跌超过17%，“22万科04”下跌超过16%，“21万科02”下跌超过15%[1] - 债券价格集体显著下挫，反映出当日公司债券在二级市场遭遇了严重的抛售压力[1]

债券市场交易动态 - 万科企业股份有限公司发行的债券“23万科01”(代码148380)于12月4日盘中成交价较前收盘价首次下跌达到或超过20% [1] - 深圳证券交易所根据相关交易规则，于当日10时06分02秒起对该债券实施临时停牌 [1] - 该债券于10时36分03秒复牌 [1]

债券市场交易动态 - 万科企业股份有限公司发行的债券“21万科06”在12月4日盘中成交价较前收盘价首次下跌达到或超过20% [1] - 深圳证券交易所根据相关交易规则，于当日09时51分04秒对该债券实施临时停牌 [1] - 该债券于10时21分05秒复牌 [1]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数短期支持位参考25,000点关口 港股年内至今累积升幅较大 年底获利诱因较大 恒指收报25,760点 下跌1.28% 大市全日成交1,644亿元 [2][7] - 美联储10月宣布减息0.25厘 联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4.00% 但12月再次减息并非板上钉钉 官员意见分歧 进一步减息空间存不确定性 [2][5] - 中美紧张局势暂时缓和 美方取消10%芬太尼关税 暂停一年24%对等关税 但核心矛盾延后解决 [2] - 内地第三季经济进一步降温 十五五规划提出扩大内需及促进科技自立自强 但短期政策加码信号欠奉 港股企业盈利难有明显改善 [2] 宏观焦点 - 中国11月RatingDog服务业PMI降至52.1 创5个月低点 综合PMI续降至51.2 为4个月低点 新订单增速较上月收窄 但新出口订单表现明显改善 [3][10] - 国务院总理李强提出把城市更新、消除安全隐患及稳楼市等工作结合起来 新型城镇化是扩大内需和促进产业升级的重要载体 [3][10] - 富时中国50指数季检纳入中国宏桥、宁德时代及恒瑞医药 剔出中信建投证券H股、长城汽车H股及理想汽车 [3][10] - 美国11月ADP私企职位意外减少3.2万个 远逊于市场预期的增加1万个 [3][11] - 据报美国国会叫停对华销售芯片限制 相关提案未包含在年度国防政策法案中 [3][11] - 特朗普政府拟出台政策 推动AI机器人技术发展 作为在关键领域与中国展开竞争的最新政策部署 [3][11] - 内地11月新能源车零售135.4万辆 按年增长7% 零售渗透率达59.8% 首11个月累计零售1,150.4万辆 按年增长20% [10] - 国家数据局提出推动数据要素与人工智能深度融合 培育“为高质量数据付费”的市场意识 [10] - 欧盟达成协议 明确2027年前逐步停止进口俄罗斯天然气 液化天然气禁令2026年底生效 管道天然气禁令2027年秋季落地 [11] 企业消息 - 美团遭Prosus减持 截至11月底持股降至2.184亿股 较7月初大减3,910万股 套现约42亿港元 Prosus CEO称出售欠潜力投资 [4][12] - 瑞声科技为阿里夸克AI眼镜S1的创高精度拾音系统供应商 采用5麦克风阵列+骨传导方案 同时为字节跳动“豆包”AI手机的扬声器和马达核心供应商 [4][12] - 理想汽车旗下理想AI眼镜Livis正式发布 售价1,999元人民币起 [4][12] - 小米汽车App现车选购功能已对全部用户开放 2025年12月26日凌晨零时前锁单预计年底前可完成交付 [12] - 中国生物制药开发的“罗替高汀贴片”获中国国家药监局上市批准 用于治疗帕金森病 [13] - 万科企业债券部分持有人据报对展期计划表示反对 该笔债券及利息涉及20亿元人民币 [13] - 万达面临7亿美元到期债券偿付压力 正与顾问合作探寻潜在解决方案 [13] - 翰思艾泰生物医药科技、诺比侃人工智能科技、果下科技均通过港交所上市聆讯 [12] 短期看好板块与市场焦点 - 短期看好板块包括：AI眼镜/手机产业链股、生物医药股、内险股 [8] - 今日市场焦点为美国上周首次申请失业救济金人数 [8] 外围市场与商品表现 - 美股周三造好 三大指数升0.2%至0.9% 美国10年期国债收益率回落至4.06% 美元指数跌0.5% [7] - 纽约期油报58.95美元 年初至今下跌17.68% 黄金报4,203.08美元 年初至今上涨60.56% [6] - 美元兑离岸人民币报7.0577 年初至今上涨3.99% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 11月28日资金面宽松无虞，债市有所修复，转债市场主要指数集体跟涨，转债个券多数上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 11月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，中型和小型企业景气度有所改善 [3] - 央行要求继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，打击相关非法金融活动 [3] - 证监会就《证券期货市场监督管理措施实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，明确监管措施程序规定 [4] - 证监会就《关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》公开征求意见，明确产品定义等内容 [5] 国际要闻 - 东京11月核心通胀超预期，11月核心CPI同比上涨2.8%，日本离加息再近一步 [6] 大宗商品 - 11月28日，WTI 1月原油期货收跌0.17%，布伦特2月原油期货收跌0.8%，COMEX 12月黄金期货收涨1.27%，NYMEX天然气价格收涨4.92% [7] 资金面 公开市场操作 - 11月28日，央行开展3013亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有3750亿元逆回购到期，净回笼资金737亿元 [9] 资金利率 - 11月28日，DR001下行0.81bp至1.303%，DR007上行2.04bp至1.467%，其他各类资金利率有不同变动 [10][11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：11月28日债市修复，10年期国债活跃券250016收益率下行1.50bp至1.8290%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.85bp至1.8990% [13] - 债券招标情况：25进出清发007（增发16）3年期发行规模15亿元，中标收益率1.6505%，全场倍数7.59，边际倍数1.58 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：11月28日，9只产业债成交价格偏离幅度超10%，部分万科债券有大幅涨跌 [15] - 信用债事件：万科以万物云1532.11万股抵押，中国金茂获99亿元中长期贷款额度质押，远东发展中期业绩收益减少、亏损扩大 [16] 可转债 - 权益及转债指数：11月28日A股三大股指收涨，转债市场主要指数跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.68%、0.52%、0.86% [17][19] - 转债跟踪：11月28日，蓝帆转债提议下修转股价格，昌红转债等即将触发下修条件，中旗转债提前赎回，华懋转债等预计触发提前赎回条件 [22] 海外债市 - 美债市场：11月28日各期限美债收益率普遍上行，2/10年期利差、5/30年期利差和10年期通胀保值国债损益平衡通胀率保持不变 [21][23][24] - 欧债市场：11月28日主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国上行1bp，法意西不变，英国下行1bp [25] - 中资美元债每日价格变动：拼多多、携程集团等部分中资美元债有不同幅度涨跌 [27]

宏观政策 - 国务院专题学习强调新型城镇化是扩大内需和促进产业升级的重要载体，十五五时期发展空间仍很大[1] - 文旅部与民航局部署15项措施，包括提升国内旅游通达性、加密入境航线、规范低空旅游等[1] - 浙江发布政策加大人工智能券支持力度，支持打造低空产业先导区，计划新开国际航线5条以上及无人机航线100条以上[1] - 美联储12月降息25个基点的概率接近90%[1] - 美国政府准备加速推进机器人发展，考虑明年发布机器人技术行政命令[1] 资本市场 - 摩尔线程股票将于12月5日在科创板上市，沐曦股份IPO申购发行价104.66元，预计募资38.99亿元[2] - 摩根大通将中国股市评级从中性上调至增持，预计MSCI中国指数有19%上涨空间，看好AI应用加速[2] - 时创意、术锐机器人、纽氏达特三家硬科技企业启动A股IPO辅导[2] 行业动态 - 具身智能领域特斯拉Optimus人形机器人发布跑步视频，宇树H2与G2进行对抗格斗测试[4] - 商业航天领域朱雀三号重复使用运载火箭发射入轨但回收试验失败[4] - 芯片领域亚马逊云部门推出AI芯片Trainium3，称可比英伟达GPU以更低成本更高效率提供算力[4] 公司要闻 - 飞天茅台售价降至1399元，跌破官方指导零售价[5] - 摩根大通对万科H股持有比例从4.72%增至5.23%，黑石集团持股从4.83%增至5.45%[5] - 贵州百灵实控人因涉嫌内幕交易等事项被立案[5] - 蓝思科技配合多家头部客户开发AI端侧硬件设备包括眼镜、手表、手环等[5] - 赛微电子全资子公司拟参与设立初芯微科技[5] - 中石科技拟收购中石讯冷51%股权完善液冷业务生态[5] - 格林达约8000万元参与认购沐曦股份首发战略配售股票[7] - 王府井拟使用不超15.2亿元闲置募资进行现金管理[7] - 中铝国际控股子公司联合中标30.3亿元电解铝项目[7] - 国际医学拟定增募资不超10.08亿元用于智慧康养等项目[7] - 博汇纸业拟17.01亿元投资化学木浆扩建项目[7] - 豫能控股及子公司获配65万千瓦风电项目建设指标[7] 股东增减持 - 山西汾酒第二大股东华创鑫睿已减持1.33%公司股份[6] - 美凯龙股东杭州灏月拟减持不超3%股份[6] - 佰维存储股东国家集成电路产业投资基金二期减持464.6万股[6] - 唯赛勃控股股东拟减持不超2.99%股份[6] - 腾景科技股东拟减持不超1.96%股份[6] - 天山铝业实控人拟合计减持不超1%股份[6] - 棒杰股份股东拟减持不超400万股[6] - 德尔股份戊戌15号基金拟减持不超2.98%股份[6] - 华凯易佰股东拟合计减持不超2.94%股份[6] - 安孚科技股东拟减持不超1%股份[6] - 志邦家居拟8000万元-1.1亿元回购股份[6] 风险提示 - 航天机电提示公司股价波动幅度与基本面存在较大偏离[7]