报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于对聚酯产业链、炼化、油气开采及油服等细分领域的积极展望，其投资建议隐含对相关板块的看好 [10] 报告核心观点 - PTA行业因长期亏损及产能过剩，检修计划增多导致供给收紧，库存压力不大且2026年无明确新增产能，行业盈利有望修复，预计单吨利润有200-300元提升空间 [4][6][8] - 聚酯产业链景气存在修复预期，盈利中枢有望上行，看好上下游一体化企业；油价中枢回落改善炼化企业成本，海外炼厂退出及国内地炼开工率低利好头部炼化企业竞争格局 [10] - 美国乙烷供需宽松，价格回落支撑乙烷制乙烯路线盈利；油价下行空间有限，油公司通过经营质量提升抵御风险，上游勘探开发及海上油服维持高景气 [10] 本周观点及推荐 本周思考：PTA检修计划增多 - PTA行业自2022年新增产能快速释放后过剩格局恶化，2025年下半年虹港石化250万吨、海伦石化320万吨装置投放导致盈利快速下滑，截至11月7日行业毛利为-319元/吨，处于全行业亏损状态 [4] - 近期装置检修增加，独山能源一期250万吨停车，四川能投100万吨、英力士110万吨、虹港石化250万吨等计划检修，供给端收紧，若头部企业协同推进，检修产能有望继续增加 [6][7] - PTA行业开工率78%处于历史中低水平，流通库存和港口库存中低，2026年无新增产能规划，预期修复速度快，若减产兑现盈利有望回归盈亏平衡 [8][12] 投资观点 - 聚酯头部企业推荐桐昆股份、万凯新材；炼化优质公司关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化；乙烷制乙烯路线看好卫星化学 [10] - 油气开采推荐股息率较高的中国石油、中国海油；海上油服推荐中海油服、海油工程 [10] - 重点公司估值显示，恒力石化总市值1365亿元，2025年预测PE 17倍；荣盛石化总市值1079亿元，2025年预测PE 37倍；桐昆股份总市值365亿元，2025年预测PE 11倍 [11] 上游板块：原油市场与油服 Brent原油价格下跌 - 截至11月7日，Brent原油期货收于63.63美元/桶，环比下降2.21%；WTI期货收于59.75美元/桶，环比下降2.02% [15] - 10月31日美国商业原油库存4.21亿桶，环比增长520万桶，比过去五年同期低4%；汽油库存2.06亿桶为2022年11月以来最低，环比下降473万桶 [17] 美国原油钻机数及产量 - 10月31日美国原油产量1365.1万桶/天，环比增加0.7万桶/天；11月7日美国钻机数548台，环比增加2台，采油钻机414台环比减少6台 [22][27] - 2025年10月全球钻机数1800台，环比减少12台，同比减少164台 [27] 全球油服日费 - 自升式平台250英尺水深日费76976.75美元，361-400英尺水深日费108703.02美元环比上涨38.30美元；半潜式平台3001-5000英尺水深日费146800美元 [30] - 自升式平台250英尺水深使用率71.43%环比上涨2.86%，半潜式平台使用率50%环比持平 [30] 权威机构对原油市场判断 - IEA预计2025年全球石油需求同比增长75万桶/天，2025-2026年年度需求增量约70万桶/天；2025年全球供应增长300万桶/天至1.061亿桶/天 [33][35] - OPEC预计2025年全球石油需求增长129万桶/天至1.051亿桶/天；EIA预计2025年全球石油消费增加108万桶/天至1.040亿桶/天 [37][40] - EIA预计2025年原油均价69美元/桶，2026年52美元/桶；2025年美国天然气均价3.40美元/百万英热 [41] 炼化板块：价差变化 炼油产业链 - 2025年10月国内炼油下游产品价差1481元/吨，月环比上涨244元/吨；11月7日当周新加坡炼油综合价差23.18美元/桶，环比上涨1.87美元/桶 [42][44] - 11月7日当周美国汽油RBOB与WTI价差21.91美元/桶，环比上涨3.145美元/桶，历史平均24.75美元/桶 [48] 烯烃产业链 - 11月5日乙烯CFR东北亚740美元/吨，环比下跌1.33%；石脑油裂解乙烯价差96.69美元/吨，环比下跌13.90美元/吨 [51] - 乙烯与石脑油价差161.97美元/吨，环比下跌14.93美元/吨，历史平均404美元/吨 [55] - 丙烯CFR中国730美元/吨，环比下跌2.01%；丙烯与丙烷价差77.50美元/吨，环比下跌1.70美元/吨，历史平均255美元/吨 [58][59] 民营大炼化产品价差 - 恒力石化炼化价差与布伦特油价关联显示价差波动；浙江石化一期炼化价差趋势类似 [68][72] 聚酯产业链：价差与盈利 PTA及上游价差 - 11月5日亚洲PX价格817.23美元/吨，环比上涨0.16%；PX与石脑油价差240.85美元/吨，环比下降2.95美元/吨，历史平均382美元/吨 [74] - PTA现货周均价4524元/吨，环比上涨0.35%；PTA-0.66*PX价差227元/吨，环比上涨11元/吨，历史平均767元/吨 [78] 涤纶长丝价差 - 涤纶长丝POY价差1167元/吨，环比上涨91元/吨，历史平均1395元/吨 [81] - 聚酯产业链利润趋势显示盈利环节可能向PTA转移，一体化企业具备竞争优势 [83]

行业投资评级 - 报告对石油化工行业评级为“看好” [1] 核心观点 - PTA检修计划增多，减产预期提升，行业盈利有望修复，预计单吨利润存在200-300元提升空间 [3][6][8] - 油价中枢回落，炼化企业成本存在改善预期，头部炼化企业竞争格局向好 [3] - 上游油服板块呈现回暖趋势，预期未来钻井日费有较大提升空间 [3] - 聚酯产业链中长期有望随新增产能投放进入尾声而逐步好转 [3] 上游板块 - 原油价格下跌，截至11月7日，Brent原油期货收于63.63美元/桶，环比下降2.21%；WTI期货价格收于59.75美元/桶，环比下降2.02% [3][15] - 美国商业原油库存量4.21亿桶，比前一周增长520万桶，但比过去五年同期低4%；汽油库存总量2.06亿桶，为2022年11月以来最低，比前一周下降473万桶 [3][17] - 美国钻机数548台，环比增加2台；自升式平台日费上涨38.30美元，使用率环比上涨2.86% [3][25] - 预期油价维持中高位震荡，上游油服板块日费水平仍有较大提升空间 [3] 炼化板块 - 海外成品油裂解价差上涨，新加坡炼油主要产品综合价差为23.18美元/桶，较前一周上涨1.87美元/桶；美国汽油RBOB与WTI原油价差为21.91美元/桶，较前一周上涨3.145美元/桶 [3] - 烯烃价差下跌，乙烯价差为96.69美元/吨，较前一周下跌13.90美元/吨；丙烯与丙烷价差为77.50美元/吨，较前一周下跌1.70美元/吨 [3] - 油价回调下炼化盈利有所改善，但价差水平仍处低位，预期随经济复苏逐步提升 [3] 聚酯板块 - PTA盈利上涨，华东地区PTA现货周均价为4524元/吨，环比上涨0.35%；PTA-0.66*PX价差为227元/吨，较前一周上涨11元/吨 [3] - 涤纶长丝盈利上涨，POY价差为1167元/吨，较前一周上涨91元/吨 [3] - PX与石脑油价差为240.85美元/吨，较前一周下降2.95美元/吨 [3] - 行业开工率78%，处历史中低水平，库存压力不大，预期修复速度较快 [3][8] 投资分析意见 - 看好聚酯头部企业桐昆股份、万凯新材 [3][10] - 建议关注炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化 [3][10] - 继续看好卫星化学 [3][10] - 推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [3][10] - 继续看好海上油服公司业绩提升，推荐中海油服、海油工程 [3][10] 近期PTA装置检修情况 - 独山能源一期250万吨项目停车；四川能投100万吨、英力士110万吨、虹港石化250万吨等近期均存在计划性检修 [3][6][7] - 头部企业仅剩桐昆股份和恒力石化暂未公布检修计划，预期行业检修产能有望继续增加 [3][6]

投资评级 - 报告对东方盛虹的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度业绩承压，但在“反内卷”政策驱动下，炼化及烯烃行业供给有望加速出清，行业景气度有望改善 [1][6][13] - 公司作为国内炼化一体化龙头之一，其炼化项目优势显著，拥有大规模装置产能，部分产品产能位居行业前列 [13] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.3亿元、9.9亿元和16.0亿元，对应2025年11月5日收盘价的市盈率（PE）分别为262.0倍、61.0倍和37.8倍 [13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入921.62亿元，同比下降14.90%；归母净利润1.26亿元，同比上升108.91%；扣非归母净利润为-0.71亿元，同比实现减亏 [2][6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入312.45亿元，同比下降11.91%，但环比上升2.08%；归母净利润为-2.60亿元，环比由盈转亏；扣非归母净利润为-3.43亿元，环比亏损幅度增大 [2][6] 行业景气度分析 - 2025年第三季度炼化景气度承压，聚酯链产品价差表现分化：PX价差环比上升10.20%，PTA价差环比下降48.31%，MEG价差环比下降2.10% [13] - 涤纶长丝POY和FDY价差环比变动分别为-0.61%和0.27% [13] - 油品方面，汽油和柴油价差环比分别上升0.34%和0.92% [13] - 烯烃链方面，乙烯-石脑油价差环比上升9.26%，而丙烯-石脑油价差环比下降6.84%，乙二醇-乙烯价差环比下降7.11% [13] - 展望未来，芳烃链因PX供给增量有限且下游需求稳步增长，景气度有望持续向好 [13] 公司产能与业务优势 - 公司拥有1600万吨/年炼化一体化装置，其常减压装置加工能力为国内单体规模最大 [13] - 主要石油炼化产品包括110万吨/年乙烯、280万吨/年对二甲苯、190万吨/年乙二醇等 [13] - 斯尔邦石化拥有全球单套最大的240万吨/年甲醇制烯烃（MTO）装置，以及70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置 [13] - 公司在丙烯腈总产能上位居国内首位，同时也是EVA行业的龙头企业 [13] - 公司拥有涤纶长丝产能约360万吨/年，差别化率超过90%，是全球领先的全消光系列纤维和细旦差别化纤维生产商 [13] - 公司再生聚酯纤维产能约60万吨/年，居于全球行业前列 [13] 财务预测与估值 - 基于报告预测，公司2025年营业收入预计为1432.71亿元，2026年为1617.46亿元，2027年为1697.57亿元 [19] - 预计毛利率将从2025年的9%逐步提升至2027年的10% [19] - 预计每股收益（EPS）2025年为0.03元，2026年为0.15元，2027年为0.24元 [19] - 预计市净率（PB）将从2025年的1.59倍下降至2027年的1.23倍 [19]

股价与资金表现 - 11月7日盘中股价上涨2.18%至9.38元/股，总市值620.13亿元，成交额6558.98万元，换手率0.11% [1] - 当日主力资金净流入97.53万元，其中特大单净买入218.74万元，大单净卖出121.21万元 [1] - 公司今年以来股价上涨14.25%，近5个交易日上涨1.41%，近20日下跌5.44%，近60日上涨5.51% [1] 财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入921.62亿元，同比减少14.90% [2] - 2025年1-9月归母净利润为1.26亿元，同比大幅增长108.91% [2] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数为7.33万户，较上期减少11.60% [2] - 截至9月30日人均流通股为90104股，较上期增加13.12% [2] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股8401.50万股，较上期增加361.56万股 [3] 公司业务与分红 - 公司主营业务收入构成为：其他石化及化工新材料61.04%，炼油产品18.82%，涤纶丝17.68%，其他1.71%，其他化纤产品0.75% [1] - A股上市后累计派现44.29亿元，近三年累计派现13.22亿元 [3] - 公司所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-炼油化工，概念板块包括环氧丙烷、光伏胶膜、可降解、新材料、长三角一体化等 [1]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对下游聚酯板块供需收紧、油价中枢回落及“反内卷”政策等积极因素的判断，其投资分析意见整体偏向积极 [6] - 核心观点认为，2025年三季度石油化工行业呈现上游复苏、中游低迷的分化格局：上游油气板块受益于油价环比回升，业绩改善；下游炼化板块虽因油价上涨获得库存收益，但终端需求偏弱导致部分化工品价差修复不及预期；展望未来，聚酯产业链景气度存在改善预期，炼化企业成本压力有望缓解 [6] 2025Q3油气与成品油市场概况 - 2025Q3布伦特原油均价为68.2美元/桶，环比提升2.1%，同比下降19.8% [6][7]；季度内油价波动区间为65-74美元/桶 [6] - 2025Q3国内成品油价格累计调整3次，其中汽油和柴油价格均累计下调75元/吨 [6][22] - 2025年前三季度布伦特原油均价为69.9美元/桶，同比下降14.5% [7] 主要化工品价差表现 - 2025Q3部分化工品价差环比扩大，包括：乙烷制乙烯平均价差为605美元/吨，环比扩大38美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为1464元/吨，环比扩大328元/吨 [6][15] - 2025Q3部分化工品价差环比收窄，包括：原油催化裂化价差为1221元/吨，环比收窄38元/吨；丙烯酸与丙烯价差为1598元/吨，环比收窄440元/吨；PX与石脑油价差为108美元/吨，环比收窄157美元/吨 [6][15] - 聚酯产业链利润向两端集中，PTA环节承压，2025Q3 PTA-0.66*PX价差为215元/吨，环比收窄4元/吨；POY平均价差为1152元/吨，环比收窄153元/吨 [6][15] 上游油气开采板块业绩 - 2025年三季度油气开采及油田服务行业实现营业收入15797.5亿元，同比下降4.0%，环比提升3.5%；实现净利润930.5亿元，同比下降6.1%，环比提升6.2% [6][21] - 该板块单季度毛利率为20.9%，同比提升0.4个百分点，环比提升0.8个百分点，主要受益于原油价格环比上行 [6][21] - 中国石油25Q3实现归母净利润423亿元，环比增长13.7%；中国海油25Q3实现归母净利润324亿元 [25][29] 下游炼化板块业绩 - 2025年三季度炼油化工行业实现营业收入16702.0亿元，同比下降5.3%，环比提升3.8%；实现净利润596.9亿元，同比提升5.4%，环比提升14.8% [6][33] - 该板块单季度毛利率为17.8%，同比提升1.1个百分点，环比提升1.0个百分点，毛利率回升主要源于油价上涨带来的库存收益，但幅度有限 [6][33] - 25Q3油价环比提升，但下游炼化产品价差环比下滑，恒力石化炼化产品价差为1442元/吨，环比下滑10.0%；浙江石化一期炼化产品价差为1339美元/桶，环比下滑11.7% [34] 重点公司推荐与关注 - 涤纶长丝领域重点推荐桐昆股份，瓶片领域推荐万凯新材 [6] - 大炼化优质公司建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [6] - 上游油气领域推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [6] - 乙烷制乙烯路线推荐卫星化学；海上油服领域推荐中海油服、海油工程 [6] 市场表现与估值 - 2025年1-10月石化行业部分个股涨幅显著，仁智股份上涨103%，*ST新潮上涨89%，博汇股份上涨82% [12][13] - 重点公司估值方面，中国石油25年预测PE为11倍，中国海油为10倍，恒力石化为15倍，荣盛石化为34倍 [51]

财务表现 - 第三季度营业收入312.45亿元，同比下降11.91% [1] - 前三季度累计营业收入921.62亿元，同比下降14.90% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为-2.60亿元，较上年同期亏损17.38亿元收窄85.05% [1][2] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为1.26亿元，实现扭亏为盈，同比大幅增长108.91% [2] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为-3.43亿元，较上年同期亏损14.96亿元收窄77.06% [1][2] - 前三季度累计扣除非经常性损益的净利润为-0.71亿元，亏损额同比收窄94.87% [2] 现金流状况 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为117.88亿元，同比大幅增长251.46% [2] 资产负债结构 - 截至2025年9月30日，公司资产总计2128.03亿元，负债合计1750.59亿元 [3] - 据此计算的资产负债率为82.26% [3]

股价与交易表现 - 11月4日盘中股价下跌2.04%至9.13元/股，成交额1.23亿元，换手率0.20%，总市值603.61亿元 [1] - 当日主力资金净流出668.77万元，特大单净卖出684.37万元，大单净买入15.60万元 [1] - 公司今年以来股价上涨11.21%，近5个交易日上涨0.66%，近20日下跌2.77%，近60日上涨3.40% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为7.33万户，较上期减少11.60%，人均流通股增至90104股，较上期增加13.12% [2] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股8401.50万股，较上期增加361.56万股 [3] - A股上市后累计派现44.29亿元，近三年累计派现13.22亿元 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入921.62亿元，同比减少14.90% [2] - 2025年1-9月归母净利润为1.26亿元，同比增长108.91% [2] 公司业务概况 - 公司主营业务为民用涤纶长丝的研发、生产和销售，以及电力、热能和平台贸易 [1] - 主营业务收入构成为：其他石化及化工新材料61.04%，炼油产品18.82%，涤纶丝17.68%，其他1.71%，其他化纤产品0.75% [1] - 所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-炼油化工，概念板块包括环氧丙烷、光伏胶膜、可降解、GDR概念、长三角一体化等 [1]

股价及交易表现 - 截至2025年11月3日收盘，公司股价报收于9.32元，较前日上涨0.76% [1] - 当日换手率为0.3%，成交量为19.6万手，成交金额为1.81亿元 [1] 资金流向 - 11月3日主力资金净流出2039.4万元，占当日总成交额的11.24% [1] - 同日游资资金净流入3164.91万元，占当日总成交额的17.44% [1] - 散户资金净流出1125.52万元，占当日总成交额的6.2% [1] 财务状况 - 公司三季报显示存在3.2亿元资产减值，主要来源于存货跌价 [1] 业务运营 - 公司新材料产品种类众多，不同产品的市场价格走势存在差异 [1]

涉及的行业与公司 * 行业为石油石化行业 具体涉及炼化一体化 新能源新材料（如EVA POE）以及聚酯化纤板块[4][5][7][8] * 公司为东方盛虹 是一家实施垂直一体化产业链的石化企业[5][7] 核心财务表现 * 2025年前三季度营业收入96261亿元 同比下降接近15% 但归属上市公司净利润1126亿元 同比大幅增加1089%[4] * 经营性净现金流达11788亿元 同比增长2% 创历史新高 总资产达到2128亿元 归属上市公司股东的净资产为3433亿元[2][4][10] * 综合毛利率提升至接近10% 同比提升14个百分点[2][6] 各业务板块运营情况 * 石化板块：1600万吨盛虹炼化一体化项目保持满负荷运行 基础及精细化工品占比超过70% 成品油占比低于30%[2][5] * 新能源新材料板块：EVA产能从30万吨增至90万吨并满产满销 10万吨POE装置已投产 正进行下游客户验厂和试用 超高分子量聚乙烯等新材料陆续投放市场[2][7] * 聚酯化纤板块：PTA总产能达630万吨 涤纶长丝产能近360万吨（含60万吨再生聚酯纤维）但受终端需求影响 涤纶长丝毛利有所收窄[2][8] 未来战略与资本开支 * 公司推进"一加N"产业战略 聚焦石油炼化 新能源新材料及高端纺织品 并拥抱人工智能技术进行产业升级[9][10] * 重大项目如EVA POE PTA已基本建成投产 在建项目较少 资本开支高峰期已过 2025年资本开支预计在70-80亿元 2026年将控制在50亿元以内[10][11][12] * 未来将合理控制资本开支和资产负债水平 注重股东回报 并通过尝试子公司股权融资等方式优化资产负债率[10][19] 潜在投资机会与风险 * 公司认为未来油价可能在66-70美元区间波动 化工品占比高（70%-80%）市场化定价弹性大 若每吨价格反弹50-100元 将带来巨大的盈利弹性[3][20][21] * 公司提及行业反内卷措施可能促使老旧产能退出 对新建炼化一体化装置构成利好[16] * 风险方面 全球宏观经济增长动能不足 地缘冲突及贸易保护主义导致行业整体景气度较低[4]

股价与交易表现 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于9.25元，上涨0.43%，换手率为0.28%，成交量为18.44万手，成交额为1.71亿元 [1] - 10月31日主力资金净流出1447.66万元，占总成交额8.49%，游资资金净流入519.76万元，散户资金净流入927.9万元 [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为7.33万户，较6月30日减少9622户，减幅为11.6% [4] - 户均持股数量由7.97万股增至9.01万股，户均持股市值为85.72万元 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司主营收入为921.62亿元，同比下降14.9%，归母净利润为1.26亿元，同比上升108.91% [5] - 2025年第三季度单季度主营收入为312.45亿元，同比下降11.91%，单季度归母净利润为-2.6亿元，同比上升85.05% [5] - 公司前三季度毛利率为9.92%，负债率为82.26%，财务费用为34.37亿元，投资收益为2.0亿元 [5] 公司运营与项目进展 - 公司前三季度营收回落主要因原油价格中枢下行导致石化产品价格下移，但通过优化采购策略和调整产品结构，综合毛利率提升至近10%，较上年同期提升1.3个百分点 [9] - POE装置10万吨/年已建成投产，目前正向光伏客户送样试用，EV现有产能为90万吨/年，装置满负荷运行 [9] - PT、POE项目已建成投产，EV、涤纶长丝项目仍在建设中，公司暂无其他大型新建项目规划，未来资本开支预计将逐步下降 [9] 公司治理与股东动态 - 公司第九届监事会第十九次会议审议通过了《关于2025年前三季度计提资产减值准备的议案》和《公司2025年第三季度报告》 [7] - 控股股东一致行动人自2025年6月17日起计划增持5亿至10亿元股份，目前增持仍在进行中 [9] 行业环境与市场策略 - 当前国家未出台针对石化行业的反内卷专项政策，但在严控炼油、乙烯产能扩张背景下，规模化、全产业链布局的企业更具竞争优势 [9] - 公司原油采购主要来自中东地区，结合市场价格波动、生产计划和需求灵活安排采购，并适时开展原油期货套保 [9] - 公司光伏材料（EVA、POE）目前没有海外销售 [8]