报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度业绩符合预期，25年钾肥价格回暖但产销受季节性因素影响，碳酸锂景气底部震荡，4万吨项目进展顺利，实控人增持彰显信心，维持2025 - 2027年盈利预测 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为151.34亿、190.92亿、210.66亿、222.36亿元，同比增长率分别为 - 29.9%、26.2%、10.3%、5.6% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为46.63亿、66.25亿、78.59亿、81.73亿元，同比增长率分别为 - 41.1%、42.1%、18.6%、4.0% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.88、1.25、1.49、1.54元/股，毛利率分别为51.9%、47.8%、47.2%、50.0%，ROE分别为12.7%、15.4%、15.5%、13.8%，市盈率分别为18、13、11、10 [2] 市场数据 - 2025年5月6日收盘价16.08元，一年内最高/最低为20.75/13.58元，市净率2.3，流通A股市值850.87亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.13元，资产负债率12.67%，总股本/流通A股为52.92/52.91亿股 [3] 公司公告情况 - 2025年第一季度营业总收入31.19亿元（YoY +14.5%，QoQ -33.43%），归母净利润11.45亿元（YoY +22.52%，QoQ -24.8%），扣非归母净利润11.44亿元（YoY +30.78%，QoQ -13.99%） [8] 钾肥业务情况 - 25年海外挺价意愿加强、国内需求提升，价格回暖，上半年白俄罗斯减产100万吨，俄罗斯Q2检修影响约30万吨产量；国内青海开工4 - 5成，港口国储备货使流通货源偏紧，一季度市场均价约2886元/吨，环比提升16% [8] - 25Q1公司钾肥产、销量分别为96.49、89.11万吨，同比分别变动 - 14.1%、+16.6%，环比分别下降33.9%、40.9% [8] 碳酸锂业务情况 - 25年供需宽松，景气底部震荡，工业级碳酸锂25Q1市场均价7.36万元/吨，环比上涨0.71%，同比下滑27.88%；电池级碳酸锂25Q1市场均价7.57万元/吨，环比下滑0.31%，同比下滑28.14% [8] - 25Q1公司碳酸锂产、销量8514、8124吨，同比分别下滑2.1%、17.9%，环比分别下滑6.9%、38.7%，4万吨/年项目安装工程已展开，预计2025年释放业绩 [8] 实控人情况 - 实控人中国五矿计划增持不少于2.12亿股，增持后持有或控制股份合计占比不低于29.3%，五矿集团入主利于海外及国内资源开发并购，其五矿盐湖公司远期产能规划有望与公司业务协同 [8]

指数表现 - 沪深300化工指数报2064.08点 近一个月下跌7.57% 近三个月下跌6.98% 年至今下跌6.77% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000.0点 [1] 指数构成 - 沪深300化工指数十大权重股为万华化学(23.08%) 盐湖股份(13.6%) 宝丰能源(7.79%) 巨化股份(7.6%) 恒力石化(7.22%) 卫星化学(6.88%) 华鲁恒升(6.64%) 藏格矿业(6.38%) 龙佰集团(6.1%) 荣盛石化(5.49%) [1] - 指数样本按行业分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业 200余个四级行业 [1] 市场分布 - 沪深300化工指数持仓中 上海证券交易所占比56.49% 深圳证券交易所占比43.51% [1] - 行业分布为其他化学原料(39.09%) 聚氨酯(23.08%) 钾肥(19.98%) 氟化工(7.6%) 钛白粉(6.1%) 有机硅(4.15%) [2] 调整机制 - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 遇沪深300指数调整或样本公司行业变更等特殊情况时进行相应调整 [2]

沪深300化工指数表现 - 沪深300化工指数报2080.97点，近一个月下跌8.46%，近三个月下跌4.44%，年至今下跌6.01% [1] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数构成与权重 - 十大权重股分别为：万华化学（23.25%）、盐湖股份（13.52%）、宝丰能源（7.58%）、巨化股份（7.48%）、恒力石化（7.2%）、卫星化学（7.1%）、华鲁恒升（6.86%）、藏格矿业（6.26%）、龙佰集团（6.04%）、荣盛石化（5.49%） [1] - 上海证券交易所占比56.54%、深圳证券交易所占比43.46% [1] 行业分布 - 其他化学原料占比39.27%、聚氨酯占比23.25%、钾肥占比19.79%、氟化工占比7.48%、钛白粉占比6.04%、有机硅占比4.17% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，在下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整时，当沪深300指数调整样本时，行业指数样本随之调整 [2] - 样本公司行业归属变更或退市时，指数样本将相应调整 [2]

财务表现 - 2025年一季度总营业收入31.19亿元，同比增长14.5% [1] - 归母净利润11.45亿元，同比增长22.52% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为163.76/179.64/190.04亿元，同比增速8.2%/9.7%/5.8% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为54.35/64.74/70.85亿元，同比增速16.5%/19.1%/9.4% [5] 钾肥业务 - 持有察尔汗盐湖约3700平方公里采矿权，氯化钾产能500万吨 [2] - 2025Q1氯化钾产量96.49万吨，同比减少14% [3] - 2025Q1氯化钾销量89.11万吨，同比增长17% [3] - 氯化钾市场均价同比增长约13%，推动业绩回暖 [3] 碳酸锂业务 - 现有碳酸锂产能4万吨/年，2025Q1产量8514吨，销量8124吨，生产任务完成率100.56% [3] - 新建4万吨/年项目进展顺利，合同金额42.43亿元，形象进度55%，计划2025年内建成并释放部分产能 [3] - 预计2025年碳酸锂产量4.3万吨，同比增长7.5% [3] 股东动态 - 实际控制人中国五矿计划增持不少于21166.29万股（约总股本4%），完成后持股比例将超29% [4] - 增持旨在增强对公司生产经营决策的影响，加快境内外盐湖及锂矿资源获取，延伸产业链布局 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收31.2亿元，同比+14.5%，环比-33.4%；归母净利11.4亿元，同比+22.5%，环比-24.7%；扣非归母净利11.4亿元，同比+30.8%，环比-14.0% [2] - 碳酸锂量价齐跌，业绩贡献下滑；氯化钾价格显著上升，助力业绩增长；财务、销售费用下降明显，费用率保持低位 [3] - 核心看点为低成本产能持续扩张，打造世界盐湖基地加速，包括积极融入中国盐湖“三步走”发展战略、低成本碳酸锂产能持续扩张、钾肥业务助力业绩增长 [4] - 锂行业维持供需过剩，行业产能出清下锂价底部区间震荡，盐湖提锂成本优势凸显，公司低成本锂盐产能加速扩张，钾肥产能国内第一且钾肥价格提升，基本盘稳固，预计公司2025 - 2027年归母净利为52.0、63.5和70.5亿元，对应4月24日收盘价的PE为17、14和12倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年Q1营收31.2亿元，同比+14.5%，环比-33.4%；归母净利11.4亿元，同比+22.5%，环比-24.7%；扣非归母净利11.4亿元，同比+30.8%，环比-14.0% [2] 各业务情况 - 碳酸锂：25Q1产销0.85、0.81万吨，同比变动-2.1%、-17.9%，环比变动-6.9%、-38.7%；国内电碳市场价7.5万元，同比-26.0%，环比-0.7% [3] - 氯化钾：25Q1产销96.5、89.1万吨，同比变动-14.1%、+16.6%，环比变动-33.9%、-40.9%；国内钾肥售价约2750元，同比约+2.4%，环比约+11.0% [3] 费用情况 - 25Q1年公司四费合计1.6亿元，环比下降60.5%，其中销售费用0.2亿元，环比下降72.4%，管理费用1.7亿元，环比下降16.0%，研发费用0.1亿元，环比下滑73.9%，财务费用 - 0.4亿元，环比下降 - 145.5%；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率为0.6%/5.3%/0.4%/-1.3%，保持低位 [3] 核心看点 - 积极融入中国盐湖“三步走”发展战略，到2030年控股股东中国盐湖将形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能 [4] - 低成本碳酸锂产能持续扩张，现有产能4万吨，年内达8万吨，2025年扩产的4万吨项目将实现3000吨产出，项目总投资优化率约14.58%，攻克高镁钾比卤水提锂难题，提锂成本控制在行业左侧 [4] - 钾肥业务助力业绩增长，公司氯化钾产能500万吨，位居国内第一，受供需基本面、国际地缘政治局势及运输成本影响，国内钾肥价格上涨 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利为52.0、63.5和70.5亿元，对应4月24日收盘价的PE为17、14和12倍，维持“推荐”评级 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,134|15,888|18,738|19,924| |增长率（%）|-29.9|5.0|17.9|6.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,663|5,198|6,353|7,052| |增长率（%）|-41.1|11.5|22.2|11.0| |每股收益（元）|0.88|0.98|1.20|1.33| |PE|19|17|14|12| |PB|2.4|2.1|1.8|1.6| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营收、成本、费用、利润、资产、负债等指标及相关增长率、比率等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合预期，氯化钾价格上行助力业绩同比高增，维持盈利预测和“买入”评级 [5] - 2025Q1氯化钾销量、价格同比增长，盈利有所改善，五矿增持彰显发展信心 [6] 相关目录总结 公司基本信息 - 2025年4月23日，当前股价16.33元，一年最高最低20.75/13.58元，总市值864.11亿元，流通市值864.10亿元，总股本52.92亿股，流通股本52.91亿股，近3个月换手率46.0% [2] 业绩情况 - 2025年一季报，营收31.19亿元，同比+14.50%、环比-33.43%；归母净利润11.45亿元，同比+22.52%、环比-24.80%；扣非净利润11.44亿元，同比+30.78%、环比-13.99% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为52.48、57.74、61.07亿元，EPS分别为0.99、1.09、1.15元/股，当前股价对应PE为16.5、15.0、14.2倍 [5] 业务情况 - 2025Q1氯化钾产量约96.49万吨（同比-14.1%），销量约89.11万吨（同比+16.1%）；碳酸锂产量约8,514吨（同比-2.1%），销量约8,124吨（同比-17.9%） [6] - 2025Q1氯化钾(60%粉)市场均价2,812元/吨，同比+11.3%；碳酸锂(工业级,99%,国产)平均价7.40万元/吨，同比-21.5% [6] - 截至4月23日，氯化钾(60%粉)、碳酸锂(工业级,99%,国产)市场价2,720元/吨、6.95万元/吨，同比分别+20.9%、-38.2%，较2025年初分别+6.7%、-4.8% [6] 盈利能力 - 2025Q1销售毛利率、净利率分别为53.44%、40.41%，相较2024年报分别+1.58pcts、+7.94pcts [7] 股东增持 - 4月9日公告，实控人中国五矿计划6个月内增持公司股份总数量不少于21,166.29万股，不设置固定价格区间 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,579|15,134|16,525|17,775|18,810| |YOY(%)|-29.8|-29.9|9.2|7.6|5.8| |归母净利润(百万元)|7,914|4,663|5,248|5,774|6,107| |YOY(%)|-49.2|-41.1|12.5|10.0|5.8| |毛利率(%)|56.0|51.9|55.9|56.4|56.2| |净利率(%)|36.7|30.8|31.8|32.5|32.5| |ROE(%)|27.0|12.4|12.6|12.2|11.4| |EPS(摊薄/元)|1.50|0.88|0.99|1.09|1.15| |P/E(倍)|10.9|18.5|16.5|15.0|14.2| |P/B(倍)|2.7|2.4|2.1|1.8|1.6| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合预期，氯化钾价格上行助力业绩同比高增，维持盈利预测及“买入”评级 [5] - 2025Q1氯化钾销量、价格同比增长，盈利有所改善，五矿增持彰显发展信心 [6] 相关目录总结 公司基本信息 - 2025年4月23日，当前股价16.33元，一年最高最低20.75/13.58元，总市值864.11亿元，流通市值864.10亿元，总股本52.92亿股，流通股本52.91亿股，近3个月换手率46.0% [2] 业绩情况 - 2025年一季报，营收31.19亿元，同比+14.50%、环比-33.43%；归母净利润11.45亿元，同比+22.52%、环比-24.80%；扣非净利润11.44亿元，同比+30.78%、环比-13.99% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为52.48、57.74、61.07亿元，EPS分别为0.99、1.09、1.15元/股，当前股价对应PE为16.5、15.0、14.2倍 [5] 业务产销情况 - 2025Q1氯化钾产量约96.49万吨（同比-14.1%），销量约89.11万吨（同比+16.1%）；碳酸锂产量约8,514吨（同比-2.1%），销量约8,124吨（同比-17.9%） [6] - 2025Q1氯化钾(60%粉)市场均价2,812元/吨，同比+11.3%；碳酸锂(工业级,99%,国产)平均价7.40万元/吨，同比-21.5% [6] - 截至4月23日，氯化钾(60%粉)、碳酸锂(工业级,99%,国产)市场价2,720元/吨、6.95万元/吨，同比分别+20.9%、-38.2%，较2025年初分别+6.7%、-4.8% [6] 盈利能力情况 - 2025Q1销售毛利率、净利率分别为53.44%、40.41%，相较2024年报分别+1.58pcts、+7.94pcts [7] 增持情况 - 4月9日公告，实控人中国五矿计划6个月内增持公司股份总数量不少于21,166.29万股，不设置固定价格区间 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,579|15,134|16,525|17,775|18,810| |YOY(%)|-29.8|-29.9|9.2|7.6|5.8| |归母净利润(百万元)|7,914|4,663|5,248|5,774|6,107| |YOY(%)|-49.2|-41.1|12.5|10.0|5.8| |毛利率(%)|56.0|51.9|55.9|56.4|56.2| |净利率(%)|36.7|30.8|31.8|32.5|32.5| |ROE(%)|27.0|12.4|12.6|12.2|11.4| |EPS(摊薄/元)|1.50|0.88|0.99|1.09|1.15| |P/E(倍)|10.9|18.5|16.5|15.0|14.2| |P/B(倍)|2.7|2.4|2.1|1.8|1.6| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [10]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入31.19亿元，上年同期27.24亿元，同比增长14.50%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润11.45亿元，上年同期9.34亿元，同比增长22.52%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额14.10亿元，上年同期13.45亿元，同比增长4.87%[5] - 本报告期末总资产467.68亿元，上年度末457.83亿元，同比增长2.15%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益377.06亿元，上年度末365.75亿元，同比增长3.09%[5] - 营业总收入本期为31.19亿元，上期为27.24亿元，同比增长14.5%[20] - 营业总成本本期为18.09亿元，上期为16.99亿元，同比增长6.4%[21] - 净利润本期为12.60亿元，上期为10.49亿元，同比增长20.1%[21] - 流动负债合计本期为35.32亿元，上期为37.87亿元，同比下降6.7%[19] - 非流动负债合计本期为23.94亿元，上期为24.02亿元，同比下降0.3%[19] - 负债合计本期为59.26亿元，上期为61.89亿元，同比下降4.2%[19] - 所有者权益合计本期为40.84亿元，上期为39.59亿元，同比增长3.1%[19] - 基本每股收益本期为0.2163元，上期为0.1765元，同比增长22.6%[22] - 稀释每股收益本期为0.2163元，上期为0.1765元，同比增长22.6%[22] 资产项目关键指标变化 - 应收款项融资期末余额7011.21万元，期初余额2497.17万元，同比增长180.77%[9] - 其他流动资产期末余额92.13亿元，期初余额62.55亿元，同比增长47.28%[9] - 投资性房地产期末余额2.31亿元，期初余额9101.44万元，同比增长154.26%[9] - 2025年3月31日，货币资金期末余额13,864,068,254.82元，期初余额15,623,633,120.29元[17] - 交易性金融资产期末余额6,032,363.40元，期初余额5,242,411.05元[17] - 应收票据期末余额4,375,217,348.79元，期初余额4,382,531,985.04元[17] - 应收账款期末余额187,784,940.13元，期初余额164,687,959.58元[17] - 流动资产合计期末余额28,983,981,079.15元，期初余额27,761,401,669.79元[18] - 非流动资产合计期末余额17,784,445,046.26元，期初余额18,021,449,265.06元[18] - 资产总计期末余额46,768,426,125.41元，期初余额45,782,850,934.85元[18] 现金流量关键指标变化 - 收回投资所收到的现金本期金额38.70亿元，上年金额15.06亿元，同比增长156.93%[11] - 投资所支付的现金本期金额57.20亿元，上年金额8.12亿元，同比增长604.47%[11] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为33.10亿元，上期为34.37亿元，同比下降3.7%[24] - 经营活动现金流入小计为34.55亿美元，去年同期为36.10亿美元[25] - 经营活动现金流出小计为20.44亿美元，去年同期为22.66亿美元[25] - 经营活动产生的现金流量净额为14.10亿美元，去年同期为13.45亿美元[25] - 投资活动现金流入小计为38.93亿美元，去年同期为15.51亿美元[25] - 投资活动现金流出小计为59.29亿美元，去年同期为10.66亿美元[25] - 投资活动产生的现金流量净额为 -20.36亿美元，去年同期为4.85亿美元[25] - 筹资活动现金流入小计为93.64万美元，去年同期为2351.33万美元[25] - 筹资活动现金流出小计为1001.65万美元，去年同期为4.19亿美元[25] - 筹资活动产生的现金流量净额为 -908.00万美元，去年同期为 -3955.67万美元[25] - 现金及现金等价物净增加额为 -6.35亿美元，去年同期为14.35亿美元[26] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为214,370，表决权恢复的优先股股东总数为0[13] - 前10名股东中，中国盐湖工业集团有限公司持股比例12.87%，持股数量681,288,695.00；工银金融资产投资有限公司持股比例7.68%，持股数量406,276,871.00等[13] 业务线产品产量与销量 - 报告期内，氯化钾产量约96.49万吨，销量约89.11万吨；碳酸锂产量约8514吨，销量约8124吨[15]

人员变动 - 何永平、马金山、罗永成因退休申请离职[1] - 三人离职后不再担任公司及子公司任何职务[1] 股份情况 - 何永平、罗永成未持有公司股票[1] - 马金山持有公司股份14,000股[1] 影响说明 - 三人退休离职不影响公司管理和正常经营[1]

股东大会信息 - 公司决定于2025年4月23日14:30召开2024年年度股东大会[5] - 出席本次股东大会股东或委托代理人4569人，代表股份2,676,744,383股，占比50.5850％[8] - 中小股东出席4565人，代表股份1,011,740,942股，占比19.1199％[8] 议案表决情况 - 《2024年年度报告全文及摘要》出席股东同意2,570,458,743股，占比96.0293％；中小股东同意905,455,302股，占比89.4948％[10][11] - 《2024年度董事会工作报告》出席股东同意2,567,695,443股，占比95.9261％；中小股东同意902,692,002股，占比89.2217％[12][13] - 《2024年度监事会工作报告》出席股东同意2,568,145,243股，占比95.9429％；中小股东同意903,141,802股，占比89.2661％[13][14] - 《2025年董事及管理层年薪的议案》获普通表决通过[14] - 《2025年度经营计划的议案》出席股东同意2,529,975,530股，占比94.5169％；中小股东同意864,972,089股，占比85.4934％[16][17] - 《2024年度拟不进行利润分配的议案》出席股东同意2,532,134,105股，占比94.5975％；中小股东同意867,130,664股，占比85.7068％[18] - 《关于与中国五矿集团有限公司及其下属分子公司开展的关联交易》出席股东同意1,456,014,901股，占比91.6206％；中小股东同意878,577,026股，占比86.8381％[19][20] - 《关于与中国盐湖工业集团有限公司及其下属分子公司开展的关联交易》出席股东同意1,457,693,169股，占比91.7262％；中小股东同意880,255,294股，占比87.0040％[20][21] - 《关于与关联方中化化肥采购/销售产品的关联交易》出席股东同意2,250,345,134股，占比95.1310％；中小股东同意896,562,644股，占比88.6158％[22] - 《关于与青海省国有资产投资管理有限公司子公司开展产品销售、物业管理服务》出席股东同意2,557,889,787股，占比95.5597％；中小股东同意892,886,346股，占比88.2525％[23][24] - 《关于与山东农大肥业科技股份有限公司销售产品的关联交易》出席股东同意2,564,099,753股，占比95.7917％；中小股东同意899,096,312股，占比88.8663％[24][25] - 《关于与关联银行开展银行存款、承兑汇票托管等业务的关联交易》获普通表决通过[25] - 某议案出席股东同意1,181,451,446股，占比89.9329％；反对92,347,624股，占比7.0296％；弃权39,904,221股，占比3.0375％[26] - 某议案中小股东同意604,013,571股，占比82.0375％；反对92,347,624股，占比12.5427％；弃权39,904,221股，占比5.4198％[26] - 《关于与五矿集团财务有限责任公司签署<金融服务协议>暨关联交易的议案》出席股东同意1,390,527,356股，占比87.4997％；反对178,019,694股，占比11.2020％；弃权20,631,767股，占比1.2983％[27][28]