A股电源设备板块盘初表现 - 电源设备板块在盘初出现拉升行情 [1] - 科泰电源和中恒电气涨幅均超过5% [1] - 金时科技、华塑科技、欧陆通、同洲电子等个股跟随上涨 [1]

核心观点 - 中恒电气作为 HVDC 方案领头羊，在 AI 浪潮下迎来新机遇，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润持续增长，维持“买入 - B”评级 [4][6][7] 市场走势 - 2025 年 7 月 14 日，上证指数收盘 3,510.18，涨跌幅 0.01%；深证成指收盘 10,696.10，涨跌幅 0.61%；沪深 300 收盘 4,014.81，涨跌幅 0.12%；中小板指收盘 6,638.43，涨跌幅 0.06%；创业板指收盘 2,207.10，涨跌幅 0.80%；科创 50 收盘 994.45，涨跌幅 1.48% [5] 公司评论 公司介绍 - 公司创立于 1996 年，2010 年深交所上市，业务涵盖数据中心与站点能源等，股权结构稳定，管理层资历深厚 [6] - 2024 年公司利润高增，2025 年预计持续增长，2024 年营收 19.6 亿元，同比 +26.1%；归母净利润 1.1 亿元，同比 +178.5% [6] - 数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统为主要营收来源，2024 年占比分别为 34.1%、24.4%、15.6% [6] 硬件业务 HVDC 方案 - AIGC 时代，HVDC 供电优势明显，渗透率有望提升，公司是先行者且市场份额领先，牵头制订相关国家标准，入选工信部示范企业，主要客户为大型互联网等企业 [6] 巴拿马方案 - 预制化 Panama 电力模组是与阿里巴巴合作方案，有诸多优点，阿里巴巴未来三年投入预计超过去十年总和，有望带动产品出货量增长，若获其他头部企业大订单，业绩增长空间将打开 [6] 通信与电力电源 - 通信电源在运营商集采招标中份额居前，营收基本稳定，2024 年营收 3.06 亿元，同比 -4.5% [6] - 电力电源拓展存量份额，推进海外业务和拓展新能源增量市场，营收稳定增长，2024 年营收 4.79 亿元，同比 +20.5% [6] 软件业务 - 2024 年新能源“源”“荷”“储”高增长，源 - 网 - 荷数字化、智能化需求提升 [6] - 公司数字电网与综合能源服务依靠中恒博瑞，有 20 余年电力数字化软件技术平台经验，深度参与电网转型和新电力系统建设，自 2015 年拓展用户侧能源互联网产业 [6] 盈利预测、估值分析和投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 26.7 亿元、36.3 亿元、52.4 亿元，同比增长 36.2%、35.7%、44.6%；归母净利润分别为 2.1 亿元、3.1 亿元、4.4 亿元，同比增长 89.2%、51.1%、40.6% [7] - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.37、0.56、0.78，对应 7 月 10 日收盘价 PE 为 41.1 倍、27.2 倍、19.3 倍，维持“买入 - B”评级 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2030年全球新增AI算力负载增长，AIDC电力设备需求年均增速20%，2030年部分设备市场空间可观；国内头部互联网企业和运营商加大AI投资，AIDC电力设备企业业绩有望兑现；海外四大云厂2025年资本开支持续增长，促进AI基础设施产业链景气向上；25年上半年特高压招标开工不及预期，下半年有望集中释放，网内企业业绩有确定性和稀缺性，网外业务占比高企业有望增长，电改相关商业模式有望成熟，中国企业出海有提升空间 [5] - AIDC电力设备建议关注变压器/开关柜、UPS/HVDC、有源滤波器APF、服务器电源环节相关企业；电网建议关注下半年特高压订单交付、虚拟电厂等商业模式、电力设备出海相关环节及企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 AIDC电力设备部分 AIDC电力设备市场空间 - 全球算力建设高速增长，2024年全球数据中心累计算力负载约68GW，预计2030年达174GW，2025 - 2030年新增106GW，年均新增17.7GW；预计2025 - 2030年全球新增AI算力负载为9.7/15.9/20.2/22.3/23.4/24.6GW [13] - 数据中心供配电设备功率一般是算力负载3 - 5倍，按3倍保守计算，2025 - 2030年AIDC电力设备需求分别为29/48/60/67/70/74GW，年均增速20%；2030年配套干式变压器、中低压开关柜、UPS、HVDC、固态变压器市场空间预计分别达85/341/41/380/239亿元 [13] 国内数据中心资本开支 - 腾讯2025年Q1研发支出189.1亿元，同比增21%，资本开支274.8亿元，同比增91%；阿里巴巴2025财年Q4单季度资本开支246.12亿元，同比增121%，国内头部互联网企业加大AI投资，AIDC电力设备企业业绩有望兑现 [18] - 2024年三大运营商资本开支超3000亿元，BAT三家总资本开支超1500亿元；预计2025年三大运营商、BAT及其他互联网公司资本支出保持高速增长，如中国联通预计算力投资同比增28%，中国移动预计资本开支1512亿元，阿里巴巴未来三年投超3800亿元，腾讯预计达800 - 1000亿元 [18] 海外数据中心资本开支 - 海外四大云厂2025年资本开支持续增长，预计超3100亿美元，同比增约30%，投资用于服务器等基础设施，促进AI基础设施产业链景气向上 [23] - 亚马逊预计2025年资本开支1000亿美元，同比增29%；微软预计2025财年达800亿美元，同比增44%；谷歌维持全年750亿美元，同比增43%；Meta将全年预期上调至640 - 720亿美元，同比增63% - 84% [23] 板块行情回顾 - 近两周AIDC电力设备板块表现分化，跌幅前三为后备柴发电源（-4.6%）、铅酸电池（-1.8%）和高压直流HVDC（-1.1%）；个股跌幅前三为科泰电源（-9.6%）、泰嘉股份（-8.0%）和科华数据（-5.9%） [5] 电网部分 电源与电网工程投资 - 2025年5月全国电源工程投资完成额645亿元，同比 - 3.1%，1 - 5月累计2578亿元，同比持平；电网工程投资完成额632亿元，同比 + 33.3%，1 - 5月累计2040亿元，同比 + 19.8% [31][32] 煤电核准与开工数据 - 2025年至今，煤电新增核准容量13.89GW，同比 + 4%；新增开工容量14.27GW，同比 - 70% [46][47] 特高压板块情况 - 2025年5月28日，国网特高压设备第2批中标金额5.2亿元，同比 - 38%，环比 - 74%；2025年至今累计中标金额24.8亿元，同比 + 36% [58] - 预计2025 - 2027年特高压直流线路投运条数分别为4/3/5条，交流投运条数分别为1/2/2条；“十五五”期间，特高压直流建设是重点，投运条数有望超20条，交流需求有望增长 [58] 主网招标情况 - 2025年7月11日，国网输变电设备第三次变电设备中标金额211.89亿元，同比 + 38.1%，环比 + 20.1%；2025年至今合计中标金额540.6亿元，同比 + 24.8% [64] - 2025年5月27日，国家电网营销项目计量设备第一批中标金额75.0亿元，同比 - 44%，环比 - 10%；2025年至今累计招标数量3482万台，同比 - 25%，累计中标金额75.0亿元，同比 - 44% [70] 电网产业链量价数据 - 近两周聚乙烯LLDPE价格环比下跌2.3%，取向硅钢价格环比下跌1.2% [5] 板块行情回顾 - 近两周电网设备板块普遍上涨，涨幅前三为电工仪器仪表（+4.5%）、线缆部件及其他（+3.4%）和电网自动化设备（+3.0%）；个股涨幅前三为三星医疗（+6.6%）、四方股份（+6.3%）和望变电气（+6.2%） [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][7][94] 报告的核心观点 - 中恒电气聚焦数字能源产业链，软、硬件协同发展，2024 年利润高增，2025 年预计持续增长 [1][29] - 硬件业务中，HVDC 方案先行者，巴拿马方案绑定大客户，通信电源稳定，电力电源拓展份额 [2][3] - 软件业务深耕数字电网领域，拓展新型综合能源服务 [4] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均有显著增长，维持“买入 - B”评级 [7] 各目录总结 公司介绍 - 中恒电气创立于 1996 年，2010 年上市，专注零碳智能社会建设，业务涵盖多领域 [18][21] - 股权结构稳定，实控人朱国锭和董事长包晓茹为夫妻，管理层经验丰富 [24][26][27] - 2024 年业绩改善，营收 19.6 亿元同比 +26.1%，归母净利润 1.1 亿元同比 +178.5%，费用管控良好 [29] - 2024 年数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统、技术服务维护营收占比分别为 34.1%、24.4%、15.6%、19.9% [36] 硬件业务 - HVDC 方案先行者，AIGC 时代渗透率有望提升，公司牵头制订标准，入选示范企业，客户包括大型互联网企业等 [2][54] - 巴拿马方案绑定大客户，有占地小等优点，阿里巴巴投入增加有望带动出货量，若获其他头部订单业绩增长空间大 [3][64][74] - 通信电源维持稳定，2024 年营收 3.06 亿元同比 -4.5%；电力电源拓展存量份额，2024 年营收 4.79 亿元同比 +20.5% [3][75] 软件业务 - 2024 年新能源“源”“荷”“储”高增长，电源侧和需求侧变化提升源 - 网 - 荷数字化、智能化需求 [79][81] - 公司依靠中恒博瑞开展业务，数字电网参与转型和建设，拓展新业务；综合能源服务布局用户侧能源互联网产业 [85][86] 盈利预测及估值分析 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 26.7 亿元、36.3 亿元、52.4 亿元，同比增长 36.2%、35.7%、44.6% [7][92][93] - 预计归母净利润分别为 2.1 亿元、3.1 亿元、4.4 亿元，同比增长 89.2%、51.1%、40.6% [7][92][94] - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.37、0.56、0.78，对应 7 月 10 日收盘价 PE 为 41.1 倍、27.2 倍、19.3 倍 [7][94]

回购方案概述 - 公司通过集中竞价交易方式回购A股股份，用于维护公司价值及股东权益，回购资金总额不低于2,500万元且不超过5,000万元，回购价格不超过23元/股，实施期限为董事会审议通过后3个月内 [1] - 回购方案已实施完毕，累计回购1,804,400股，占总股本的0.32%，最高成交价15.437元/股，最低成交价13.34元/股，总金额25,989,597元（不含交易费用） [2] 回购实施情况 - 首次回购210,000股，占总股本的0.04%，成交金额2,843,823元 [1] - 回购资金来源、金额、方式、价格及期限均与方案一致，实际回购金额达到下限且未超上限 [2] - 回购期间公司控股股东、实际控制人及董监高均未买卖公司股票 [3] 回购合规性 - 回购时间、数量、价格及委托时间符合《上市公司股份回购规则》及深交所相关规定 [3] - 回购股份存放于专用账户，期间不享有表决权、利润分配等权利 [4] 回购后续安排 - 回购股份将在公告后12个月后出售，并在3年内完成，未出售部分将注销 [4] - 若股份全部出售，总股本不变；若注销，总股本将减少 [3][4] 回购影响 - 回购事项不会对公司财务、经营、研发、债务履约能力等产生重大影响，不影响控制权及上市地位 [2]

回购方案 - 回购资金2500 - 5000万元，价格不超23元/股[1] - 实际回购时间2025.4.16 - 2025.7.10[2] 回购成果 - 2025.4.16首次回购210,000股，成交2,843,823元[1] - 累计回购1,804,400股，占比0.32%，成交25,989,597元[2][3] 后续安排 - 回购股份12个月后出售，3年内完成[9] - 未售部分将注销[9]

控股股东股份质押 - 中恒投资本次质押19,000,000股，占所持股份9.48%，占总股本3.37%[4] - 中恒投资持股200,389,724股，持股比例35.56%[5] - 本次质押后累计质押99,550,000股，占所持股份49.68%，占总股本17.66%[5] 其他股东情况 - 包晓茹持股7,210,700股，持股比例1.28%，未质押股份中限售和冻结占75%[5] 质押相关说明 - 本次质押起始日2025 - 07 - 09，质权人为北京银行杭州分行，用途为自身生产经营[4] - 中恒投资所质押股份无平仓或被强制过户风险，不影响实际控制权[6]

政策规划 - 国家多部门联合发布《通知》，提出到2027年底全国大功率充电设施超过10万台的目标 [1] - 《通知》从专项规划统筹、有序建设、运营管理等九个方面给出具体指引 [2] - 政策要求新能源汽车企业自建的大功率充电设施网络原则上应无差别开放 [2] 行业现状 - 截至2025年3月底全国充电基础设施累计保有量达1374.9万台，同比增长47.6% [1] - 公共充电桩保有量为390.0万台，其中直流充电桩178.5万台，交流充电桩211.4万台 [1] - 随车配建充电桩保有量为984.9万台 [1] - 当前充电桩市场呈现以慢充为主、快充渗透不足的格局 [2] 技术分类 - 大功率充电通常指直流快充，功率一般超过60kW [1] - 交流桩被称为慢充，功率不高于7kW [1] - 直流快充适用于车辆密集场所、充电站及高速服务区等 [1] - 交流桩以低成本、易安装等特点广泛应用于居民社区和停车场 [1] 产业链布局 - 充电桩产业链涵盖上游充电设备、中游充电桩建设和运营、下游新能源电动汽车等环节 [2] - 车企成为充电桩建设主力，已有不少车企自建大功率充电设施 [3] - 杭州中恒电气直流桩产品功率覆盖20kW至1.44MW，液冷直流桩功率覆盖240kW至720kW [3] - 浙江美硕电气科技主营业务包括充电桩相关继电器类控制件及流体电磁阀类产品 [3] 发展方向 - 大力发展快充甚至超充是充电桩产业未来发展方向 [2] - 政策鼓励结合场站条件推广充电站与餐饮、娱乐、购物等融合的商业模式 [2] - 大功率充电桩可缩短充电时间、缓解续航焦虑、优化产业结构 [2] - 技术迭代和服务品质提升将成为行业发展重要推动力 [3]

市场整体表现 - 沪指7月9日下跌0 13% [1] - 申万行业中有17个上涨 传媒和农林牧渔涨幅居前 分别上涨1 35%和0 65% [1] - 有色金属和基础化工跌幅居前 分别下跌2 26%和0 85% [1] - 两市主力资金全天净流出385 36亿元 [1] 行业资金流向 - 主力资金净流入的行业仅有3个 传媒行业净流入10 55亿元 商贸零售净流入8 64亿元 建筑装饰净流入4033 97万元 [1] - 主力资金净流出的行业有28个 电子行业净流出规模最大 达77 89亿元 有色金属行业净流出54 12亿元 [1] - 电力设备、基础化工、非银金融等行业净流出资金较多 [1] 电力设备行业表现 - 电力设备行业今日上涨0 17% 主力资金净流出45 76亿元 [2] - 行业358只个股中99只上涨 5只涨停 252只下跌 [2] - 87只个股资金净流入 其中8只净流入超5000万元 [2] 电力设备行业资金流入个股 - 宁德时代净流入资金居首 达3 78亿元 涨幅2 84% [2] - 铜冠铜箔净流入2 19亿元 涨幅20 02% [2] - 科陆电子净流入1 78亿元 涨幅10 06% [2] - 新特电气净流入1 33亿元 涨幅19 97% [2] - 泰永长征净流入9628 46万元 涨幅5 14% [2] 电力设备行业资金流出个股 - 融发核电净流出3 27亿元 涨幅0 42% [3] - 阳光电源净流出2 50亿元 跌幅0 57% [3] - 诺德股份净流出2 26亿元 跌幅4 98% [3] - 通威股份净流出2 11亿元 涨幅1 25% [3] - 晶澳科技净流出1 40亿元 跌幅1 74% [3]

公司发展历程 - 公司成立于2001年，以高频开关电源起家，2009年接收伊顿在中国大陆室内通信电源业务并成为其在中国大陆唯一生产商 [1] - 2012年通过并购中恒博瑞进入电力信息化领域，2018年成为阿里巴巴数据中心HVDC及列头柜供应商 [1] - 2019年与阿里巴巴联合推出"巴拿马系统"，2021年获得8亿元框采合同，2022年入选工信部单项冠军企业名单 [1] - 目前公司已形成电力电子制造与电力数字化两大板块，2024年归母净利润1.1亿元，同比+178.5% [1] 行业趋势与市场空间 - AIGC快速迭代推动全球主要互联网厂商资本开支提速，AI芯片向高功率发展（如英伟达GB200及Rubin平台架构GPU） [2] - HVDC凭借高效率、高可靠性、空间优化、快速部署等优势成为智算中心供配电方案发展方向 [2] - 预计2025-2027年全球HVDC空间达27.9/74.8/144.4亿元，渗透率加速向上 [2] 公司竞争优势 - HVDC产品成熟，在BAT等大型云计算数据中心和第三方colo数据中心实现大规模应用，市场份额领先 [2] - 转换效率、工程经验优势显著，未来HVDC向800V升级+国内外渗透率提升将强化公司龙头地位 [2] - 积极布局海外市场，抢占AIDC发展红利 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.06/3.37/4.90亿元，对应EPS为0.37/0.60/0.87元/股 [3] - 可比公司包括通合科技、欧陆通、麦格米特，综合给予公司2025年45xPE [3]